“在許多方面，（格雷厄姆的）貢獻被人們低估了。” ——沃爾特·舒勒斯（1） 搬到貝佛利山十年之後，本又一次遷居了。這一次，他將和瑪婁在拉約拉的別墅和她的家鄉拉柴普西（位於法國的愛克森省）共享快樂。無論是拉約拉（聖地亞哥的富裕郊區）還是愛克森（位於馬塞伊爾斯群山之中）都可以讓他們領略大海的美景。瑪婁在愛克森的別墅還可以看到保爾·塞尚曾經畫過的蒙塔格·聖維多利山的風彩。塞尚和占星家諾斯特拉達·繆斯都安息在美麗而壯觀的愛克森山區。 重返歐洲加利福尼亞和愛克森的別墅很寬敞，卻並不奢侈。瑪約莉說：“他不是個喜歡揮霍的人，他只求舒適；那裡也的確能滿足他。” 在開始這段生活的時候（73 歲），本完成了最後一部著作：與其他品不同，這是一本譯著。本翻譯了馬里奧·本尼迪提寫的《休戰》，並於1967 年由哈珀和勞公司出版了。這本關於個人價值發現的南美浪漫主義小說是瑪婁的兒子推薦的，書中的故事情節與本自身的經歷極為相似，顯然，正是這一點促使他接受了這個任務。 聰慧的女人瑪婁生於法國的巴斯克地區，她和兒子都能用法語、英語和西班語流利地對話。她比本年輕20 多歲，容貌不錯卻也算不上驚世駭俗。據熟悉的人說， 她在二戰時曾積極參與地下鬥爭，非常聰明。他們在拉約拉的第一個家位於遠景大街600 號，處於大片別墅的包圍之中。 來訪者瑪婁和本的生活並不奢侈，但他們也不斷地招待川流不息的朝拜者，包括巴菲特和他的朋友。這些人都希望在股市反彈時得到本的指點，而本只在 1968 年參加過巴菲特組織的第一次聚會。埃絲泰爾對人很友好，因此也被邀請參加了幾次。 尋找合作伙伴本的健康狀況日趨惡化，但他仍堅持寫作。1973 年，《聰明的投資者》 第四版問世了，這裡面凝結著朋友們的支援和幫助。 暢銷書《金錢遊戲》和《超級貨幣》的作者亞當·史密斯說，本曾從法國給他寫了一封信，善意地指出他在《金錢遊戲》中用希臘語作的一個理解有錯誤。信的簽名和往常一樣——“本·格雷厄姆。”本從法國回來時，邀請亞當·史密斯在皇宮大酒店共進早餐，在席間談到了與人合作修訂《聰明世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
的投資者》的想法。史密斯說，本當時的唯一人選是沃倫·巴菲特（2） 巴菲特和本本的確找到了他的學生。巴菲特說：“本當時正在住院，他讓我去一趟， 還請我參加修訂工作。哈珀公司支援他的意見，於是我就答應了。” 如果本沒有生病，巴菲特或許也會答應他的請求。巴菲特初次閱讀這本書時有種茅塞頓開的感覺；他在1970 年給本寫信說，在那之前他的投資一直是“激情而非理智的。”（這似乎不假，因為巴菲特第一次看到《聰明的投資者》時才19 歲。） 巴菲特用五頁紙闡述了自己對修訂的看法，他在信中明白地指出，無論是“保守的”還是“進取的”投資者現在都必須研究證券市場的變化，因此書中的很多早期觀點都應該修訂。他認為這正是兩種投資者迫切需要的。 巴菲特寫道：“根據這樣一個最重要的結論，用任何與以前相近的材料修訂此書都是很困難的。” 健康狀況好轉本於1970 年11 月1 日給巴菲特寫了回信，他顯然認為自己的健康狀況有了起色。“我們明天去澳大利亞，12 月12 日返回。我會為修訂蒐集一些統計資料。衷心祝福你和蘇茜——本。” 巴菲特還在另一封信中明白地指出，鐵路股票在市場交易中的比重已大大降低，因此第一版中對鐵路股票的強調已經不合時宜了。 本反駁說：“我並非鍾情於鐵路，事實上，除了那些顯而易見的理由外， 我一直對它們很反感。” 巴菲特准備為修訂工作發表更多的意見，但是“只要我開始工作，就不會按他的方式進行，結果只能是合作者之間互相指責。因此他決定獨立完成修訂工作。” 再次收集資料修訂工作再次把本和投資世界連在了一起。他經常去羅伯特—斯科特公司查閱他們的標準普爾股票指南，因為公司就位於遠景大街，離他家不遠。 查爾斯·布蘭特是70 年代初進入投資界的。本到公司買股票那天，正趕上他當班。本曾在修訂版中把國民超級工業公司（製造炊具和廚房電器的公司）作為低值股票的經典例子。他對該股票的評價很高，卻從沒買過，於是他覺得這樣做不好，就買進了1000 股。一年前他首次發現這種股票時，價格只有21.50 美元，遠遠低於它的淨資產價值和賬面價值；現在本以33 美元買進了，因為他認為這個價格仍然很理想。 熱情的導師布蘭特說：“我決定重新看看他的書，果然，又發現了許多新的東西。 於是我給他打電話，他也很高興和我交流。我們見過幾次，他問了我許多問世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
題（當然，他早已有了答案）這就是他的授課方法。” 布蘭特回憶說，格雷厄姆和瑪婁在別墅裡的生活很寧靜，當時的拉約拉是一個安靜別緻的海邊村落。現在它已經變成了交通擁擠、豪宅雲集的地方， 到處是精品店，到處充滿了喧鬧。 重讀格雷厄姆和多德的著作，與本交談，這一切使布蘭特在缺少投資哲學的時候找到了自己的信念。幾年後，布蘭特創辦了自己的授資公司，本也寫信表示了祝賀。 本和巴菲特的分歧並沒有阻止他們對《聰明的投資者》的修訂工作交流意見。他們互通電話、交換草稿互相評論。本很欣賞巴菲特的見解，不斷給他寫信、打電話，讓他了解自己的修改意見。 日新又新、百倍其功巴菲特認為本在70 年代還努力地工作以更新自己對華爾街的認識，並且取得了一些成績。本寫道：“我最近發現許多重要公司的財務狀況與1963 年和上一版出版時相比嚴重惡化了。” 1971 年，本又給巴菲特寫了一封信（此時修訂工作已經完成了），“我猜你不會願意作為合著者署名，但是我非常願意遵循《證券分析》的傳統， 在扉頁上註明‘與沃倫·巴菲特合作完成’以及一些對你的讚揚之詞。你認為如何？” 在書的致謝部分，本感謝了巴菲特和歐文·卡恩的兒子艾倫和托馬斯以及已故的朋友和學生康納德·塔夫。卡恩一家曾對書中的圖表和統計資料進行過討論，做了些改進。第四版還順便提到：謹以此書獻給E·M·G——埃絲泰爾·梅辛·格雷厄姆。 首次印刷時，巴菲特沒有為書寫過引言，卻在本去世後為重印本寫了序言。巴菲特認為在股市中掙錢並不需要“超人的智商”，投資者只需有堅定的原則和堅持原則的決心。他說，這本書是一個指導手冊，而讀者“必須為自己制定感情的規則。” 家庭聚會本在拉約拉時看望兒女的次數越來越多，尤其是孩子很多的布茲。為慶祝本的80 華誕，全家人，包括四個健在的孩子和10 個孫子、孫女們又聚在了一起。本的哥哥維克多還為本出版了一個詩集，收錄了本的一些作品。雖然孩子們對這些詩的評價不高，卻都高興地發現本的感情生活不斷豐富了， 抒發感情的意願也日益強烈了。 布茲親眼目睹了母親的痛苦，曾經說本是個“不會處理感情問題的人”， 他也為父親能找到快樂、安寧的生活而高興不已。 寧靜的生活有些客人把本和瑪婁的關係比作病人和護士的關係，這種說法當然有一定的道理，卻不夠全面。如果本需要的只是護理，他和埃絲泰爾完全可以花錢請一個護士。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
埃萊恩一直覺得自己與父親的關係很冷淡，她也承認這一點：“我想， 這種關係一定很快樂，是父親與女人建立的最好的關係。” 瑪約莉一直深愛著父親，試圖理解他。現在，她已經逐漸明白了，因此也更加欣賞父親的人格。“人們認為他‘渴望’女人，我認為這種看法很膚淺。他很有魅力，女人對他很重要。我想，他和女人相處得更融洽。就拿瑪婁來說，他們都在為對方付出，也從對方得到回報。” 在生日到來之前，本對一位朋友說，他每天都想做“一些蠢事，一些有新意的事，一些喜事。”巴菲特認為這句話很典型。本的思想是強大的，但他的表達方式卻很溫柔。（4） 德高望重的老人 1974 年本已經80 歲了，卻還象年輕時一樣忙碌。他給許多刊物寫評論， 其中包括當地的《聖地亞哥聯合報》和《紐約時報》，還有曾經批評過原教旨主義投資學派的《機構投資者》。70 年代的市場情況不景氣，因此投資評論重新引起了人們的關注。在《機構投資者》的一篇文章中，本提到了他幾個月前在貨幣理管者大會上作的演講，那次會議在南加利福尼亞的旅遊聖地蘭柯拉·科斯塔舉行，是由唐納德·桑，魯夫金和詹萊特組織的。本對與會的年輕人的態度感到震驚，他們認為給委託人留下好印象和實際成績一樣重要。 9 月份，本又成了註冊分析員協會的主題發言人，受到了熱烈歡迎。這次的題目是“股價的復興。” 這次會議完全考慮到本是否方便，避免與他去法國的秋季旅行發生衝突。按照慣例，本會在東海岸停留，看望康涅狄格的子女和沃爾特·舒勒斯這樣的老朋友。舒勒斯動情地說：“我每年都去聖莫里茨酒店看他。我們一起喝點東西，有時還會共進晚餐。” 振聾發聵的演講本在分析員大會上的演講給每個人都注射了一支清醒劑。“你們還想繼續放棄買進的機會嗎？”當時道·瓊斯指數已跌到600 點左右，於是本鼓勵分析員們在股價特低時儘量收購便宜的股票。經濟蕭條的後期綜合症又出現了，雖然年事已高，本還是對此看得一清二楚。 《富豪》雜誌刊登了演講的部分內容，然後又經過各種金融媒體的廣泛傳播，於是本的演講就象1932 年《福布斯》的連載文章一樣激起了一次收購運動。股市行情開始回升。 在這次“價值復興”大會上，本還鼓勵個體投資者和專業投資者，他說： “⋯⋯我相信，一個有完善的投資觀念並能聽取建議的個體投資者會在長期的股市中比大的投資機構更出色。信託投資公司或許不得不把自己侷限於 300 種或更少的股票範圍之內，而個體投資者都可以從3000 種股票中做出選擇。大多數真正便宜的股票數量都不多，因此，投資機構將在這場尋找便宜股票的競爭中面臨被淘汰的命運。”（5） 揚長避短世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
本對專業投資者說，要做自己最熟悉最成功的工作。這是最明智的，無論它是圖表分析、短期交易，還是價值評估。 本接著說道：“如果你和我一樣相信價值投資是一種完善的，可行的， 有利可圖的方法，就應該全身心地投入進去。堅持它，不要被華爾街的時尚、 錯覺和投機活動迷惑。”（6） 當心管理層的建議本還提出了一個警告，卻沒引起人們的注意。或許十年後，他們會對自己的粗心感到氣憤了。“最近，有些管理人員要求股東修改公司章程，這會使股東的反對權變得更小，換句話說，股東更難剝奪現有管理者的權力，更難為手中的股票找到合適的價格。可是溫順的股東們居然接受了這個意見。 如果這樣下去，勢必損害到投資者的利益。我希望分析員們能對這個問題進行公正、全面的判斷，並盡力勸阻股東不要這樣愚蠢、魯莽地搬起石頭砸自己的腳。”（7）格雷厄姆正確分析了這種飲鳩止渴行為的必然後果；80 年代，終於出現了大規模的股東控訴案件。 在會議結束時有人問道：“格雷厄姆先生，你的價值投資方法只有在熊市時期才能引起分析員的興趣，你對此有何感想？是覺得好笑呢，還是很失望？” 本回答說：“沃波爾說過，有思想的人認為世界是一部喜劇，有情感的人認為世界是一部悲劇。”在以後安定的日子裡，本一直在笑。然而，他對華爾街的興趣顯然又復活了。 新朋友那一年冬天，本在法國病倒了，住院檢查心臟的情況。他心肌衰弱，非常痛苦，這或許是小時候關節風溼病的後遺症。瑪約莉說：“他在歐洲看了牙醫，也沒有使用抗生素藥物。他的病是好了，但仍然經常感到很虛弱。” 本現在有力氣回家了，在途中，他給加利福尼亞的詹姆斯·瑞去了電話。 瑞在年初時曾給本寫過信，他住在離埃絲泰爾的貝佛利山不遠的貝爾艾爾， 主要為個體投資者服務。有朋友建議他和本取得聯絡，因為他們的方法很相似。看過本在《富豪》雜誌上的文章之後，他把自己的投資理論用電腦列印出來並由出版商轉寄到本的手中。於是，這封信和列印材料成了本在住院期間必讀的東西。 瑞的背景瑞生於夏威夷，深受加州衝浪者的喜愛，他們都把他比作“斯諾德格拉斯”——一位最老的衝浪者。瑞很有魅力：彈爵士樂、在太平洋作環美洲航行，擁有見習領航員證書和麻省理工學院航空工程學博士學位。 在電話中，本邀請瑞和妻子弗蘭到拉約拉做客。他們接受了邀請，於是兩對夫婦很快就成了好朋友。 然而，本的健康很快就讓人擔心了。他感覺不到痛苦卻十分虛弱，有時世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
甚至還需要輪椅。有一次，他的病情很重，孩子們都趕來看他。本對瑪約莉說：“我已經很老了，快要進天堂了。” “不，別這麼說，我們都需要您。”女兒懇求道。 瑪婁對本很體貼，雖然客人很多，她還是讓本休息了一個下午。伯納德·薩奈特說：“我們在他去世前幾個月到過拉約拉，瑪婁對本很好，他們之間有一種巨大的默契。” 那一年，本在金融分析員協會召開的芝加哥會議上被授予最負盛名的莫洛托夫斯基獎，他一生的研究都與這個獎項的精神保持一致。他的獎金被用於一項研究計劃，改進市場中粗糙的過濾裝置或螢幕，讓人們更容易發現低值股票進行購買。正如尋找通往香料島的捷徑的哥倫布一樣，本認為應該用一種更簡潔的方法建立既安全又有利可圖的證券組合。 力求簡單 1976 年3 月6 日，小哈特曼·布特勒為籌劃金融分析員協會的專題報告會採訪了本，本在談話中回顧了自己的思想歷程： “⋯⋯我已經對證券市場分析基本上喪失了興趣，雖然我曾經那麼勤奮地研究它，用去那麼多年的時間。我覺得，相對而言，這並不重要；從某種意義上說，我反對在這個領域片面發展。我想，一些技巧和簡單的原理已經完全可以保證成功了”（9） 布特勒的採訪發表在《金融分析家雜誌》上，那一期的封面是巴菲特送給本的肖像畫。 每天吃過早飯後，本就走進凌亂的書房，把一隻黃色的鬧鐘定時一個小時，然後開始工作。午飯和晚飯後，他也會在精力允許的情況下儘可能地工作。 檢驗新觀點本的研究計劃包括考察穆迪工業股票組合中所有公司50 年來的業績，聖拉菲爾公司的金融顧問和研究員羅伯特·法格是他的助手。研究結果表明： 符合本的標準的股票漲幅是道·瓊斯指數的兩倍。本在分析其它因素時發現， 這些股票的收益率在絕大部分時間比債券高出兩倍。同時，紅利和資產價值也很有說服力。 法格說：“研究一段你並不瞭解的時期，例如1938 年，然後找到一些事實證明是具有投資價值的股票，這是一件很刺激的工作。”（10） 顯然，普通投資者也可以根據一些簡單的標準成功地確定自己的股票組合。這個想法使本對投資的興趣重新高漲起來。一次，本和瑞駕車到他最喜歡的飯店（位於墨西哥灣的安森納達）散心，他們在途中討論起這些標準， 並仔細研究了這些概念的最佳應用方法。 他們從最可能保證完善的證券組合的十條選股標準入手，然後努力減少它，最終只留下幾條決定性的標準。 本說：“看來，確實可以用一種安全的方法以最少的工作量從普通股票中取得滿意的回報。這種方法真好，簡直讓人難以置信。但我可以用60 年的經驗保證，它絕對經得起我的任何檢驗。”（11） 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
本有意讓別的研究者檢驗這些標準的可行性，同時，他自己也進行了一次非正式的簡單驗證。在洛杉磯加利福尼亞大學的投資課上，他讓學生們用這些標準研究1967～1976 年的股票市場（當然這是用歷史來檢驗），結果證明，這種標準選擇的股票漲幅遠遠高於道·瓊斯指數。 最後的嘗試在新發現的鼓舞下，本和瑞決定建立一個基金應用這些標準。雖然時機並不理想，卻也不是最壞的階段：本的《價值的復興》已經發表兩年了，股市還在輕快地上升。本對專欄作家丹·道夫曼說，雖然股市目前的價位很高， 但是“仍然”有很多誘人的股票可以達到700％的利潤。（13） 新的指導方針格雷厄姆堅持把瑞的名字放在前面，把新基金稱為“瑞一格雷厄姆基金”，因為他覺得自己的年齡和健康狀況已經無法保證長時間的管理工作了。 瑞簡化了本的十條標準，在經營中，他們將購買具有如下特徵的股票： ·收益率不低於AAA 級公司債券平均水平的兩倍； ·紅利回報不低於AAA 級公司債券平均水平的2/3； ·價格不高於有形資產賬面價值的2/3 此外，該公司還必須透過財務健全性檢驗。只有符合以下三點中任意兩點（或全部）的公司才可以購買： ·流動比率不低於2； ·負債總額小於有形資產淨值；或者換句話說，負債不高於公司價值。 ·負債總額不超過流動資產淨值的2 倍， 舊的分析方法該基金也應用一些本長期堅持的思想： ·保持基金的協調性，至少有25％的投資用於美國政府債券；如果滿足標準的股票很少，持有的政府債券比例還可以更高； ·保持資產的高度多樣化。它一開始就持有170 種不同的股票。 ·股票的利潤達到50％—100％時必須賣掉，或者在兩年之內達不到50 ％，就算虧本也要賣掉。 本認為，只要堅持這些標準，個體投資者也能以很小的風險實現穩定的 15％的回報率。 1976 年6 月30 日，這個面向個體投資者的合夥人基金開業了。本和瑞分別投資5 萬美元，加上其他20 位投資者的投資，總資產達到了100 萬美元。 返回愛克森本在貝爾艾爾和瑞一家住在一起，直到基金開業。然後，他把自己最喜歡的灰貓“咪奈特”留給他們，獨自返回了法國。 在起程之前，本召集了許多記者，發表自己的研究成果併為瑞一格雷厄世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
姆基金作宣傳。他在這次記者招待會上說：“總的來說，我很幸福，但或許我沒有足夠的熱情。例如，我從不想作個美食家，也沒真正地走進自然或感受生活中的美好時光。或許，我應該後悔自己沒犯過太多的錯誤。”（14） 1976 年9 月8 日，本從法國給紐約的巴菲特寫信說，“我的身體很糟， 所以瑪婁一直又當護士又當秘書（兩項工作都很出色）我不知自己什麼時候能再去加州了。衷心祝福你，本。” 拼字遊戲 12 天之後，瑞和妻子到愛克森看望本和瑪婁。他們共進晚餐，然後本和瑪婁用法語和西班牙語說起了拼字遊戲；休息前，瑞和妻子最後一次向本道了“晚安。” 1976 年9 月21 日夜，本安祥地離去了，享年82 歲。瑪約莉說：“我想， 他去世時一定很滿足。晚年是他一生中最幸福的時光，他也變得更慈祥了。 我很佩服他能徹底放棄掙錢的遊戲和鬥爭，按照自己的興趣和思想好好享受人生。家裡人都以他為核心，我們看望他、和他在一起，不只是為了盡義務， 我們也渴望這樣。” 瑞幫助安排了本的火葬，並把他的骨灰帶回紐約。他說：“本在臨終前仍然充滿創造力，光彩依舊。” 哥倫比亞大學的告別儀式 1976 年10 月10 日，下午3：30 在哥倫比亞大學晨曦大道的西117 街400 號的教員大廳舉行了本傑明·格雷厄姆追悼會。本生前的搭擋傑羅姆·紐曼 （也是本的遺囑執行人）主持了紀念儀式。120 餘位老朋友從各地趕來，其中包括哥倫比亞大學新任校長威廉·麥克吉爾（他在任聖地亞哥加州大學校長時曾到拉約拉拜訪過本）、大衛·多德教授、詹姆斯·邦布萊特教授，本的第一位妻子哈塞爾（當時是格林沃德夫人）、歐文·卡恩和兒子理查德， 還有吉姆·瑞。康涅狄格州布里奇港的芒特猶太人復國浸信會也派來10 位代表，多年前，本曾在該教會發生火災時悄悄捐贈了1 萬美元。 和兒子在一起。 本用他最喜歡的詩——丁尼生的《尤利西斯》的最後一句作為自己的墓志銘：奮鬥、追求、尋找、永不退縮。 遺憾的是，若干年後本的孩子們竟無人知道父親墳墓的準確地點。事實上，他的骨灰與長子伊薩克·牛頓的骨灰裝在一起，葬在哈斯丁斯—哈德遜的斯蒂芬猶太人安息墓地，就在紐約市的北面。 同一年晚些時候，哈塞爾死於癌症；第二年，他們的女兒溫妮也死於癌症，年僅42 歲。四年以後，埃絲泰爾·格雷厄姆因為同樣的原因也去世了。 父親的遺產本把300 萬美元左右的遺產的絕大部分都留給了埃絲泰爾，瑪婁也得到世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
了拉約拉的別墅。對他的繼承人和追隨者來說，最大的遺產莫過於那些有穩定版權收入的著作了。 布茲說：“我很幸運得到了書的版權。這本是給小牛頓設立的信託基金， 他死後，就屬於我了。” 瑞一格雷厄姆基金的發展瑞一格雷厄姆基金的成績並不理想，在1989 到1993 年的5 年裡，它的總回報率只有4.7％，在全部共同基金中排在後20％之列。原因並不清楚， 或許在90 年代的股市上揚時期，價值投資方法必然會受到冷落吧。而格雷厄姆的一些學生認為，基金並沒有嚴格遵守格雷厄姆的準則。 1982 年，瑞把2800 萬美元的基金轉成公眾基金，他當時說要把基金的指導方針更加自由化。第一個措施就是堅持股票利潤達到100％以後才賣出，或者把持有年限延長到3 年。 瑪約莉說：“坦率地說，我並不很欣賞瑞，他也沒給我留下什麼深刻印象。但是本器重他。” 格雷厄姆的許多老友都對這個投資新手，對這個航空背景遠勝於投資背景的加州人持懷疑態度。他們認為瑞不能算是華爾街的人，而且他和本相遇時正是這位投資領袖年老體衰，經不起遊說的時候。本的老客戶中很少有人在這個基金投資，而且，傑裡·紐曼在本去世後不久就代表他賣掉了在基金中的股份。 瑞說，股份必須變現才能正確分配本的財產。“紐曼來信表示歉意，但這是應該的。” 隨後的日子經常有一些金融專家在沒有仔細考慮的情況下武斷地評論格雷厄姆。 1992 年，有人在路易斯·魯金瑟主持的“每週華爾街”節目中說，格雷厄姆或許寫過一本精彩的書，但他根本不象是一位投資家。一石激起千層浪，許多老一輩職業投資人士對此極為憤慨。 《價值》雜誌積極予以反擊、它引用本的繼承者，哥倫比亞大學的羅格·F·慕雷教授的話說，哥倫比亞大學有許多教授都曾投資于格雷厄姆—紐曼公司，“他們都成了富翁。”當然，慕雷教授也承認格雷厄姆“並不熱衷於積累資本。”（15） 誤解大師還有人說本在晚年已經對他的價值投資失去了信心，這種說法在社會上反響很大，引起了眾多的爭論。顯然，約翰·特萊恩的《貨幣大師》是這種說法的始作傭者，書中引用了本的話：“我不再堅持用複雜的分析技術尋找一流的價值機會。這種作法在40 年前或許是可行的⋯⋯在一定程度上，我支持現在的教授們普通認同的‘有效市場理論。’”(16) 有效市場或隨機行走的理論家認為，公司的所有資訊已經被分析員整體掌握了，因此沒有人會比別人更有利。隨機挑選股票和仔細分析財務報表後世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
作出選擇的效果是一樣的。 事實上，這些理論家認為，目前股市中不被人理解的低值股票很少見， 這也與本講授和推廣價值投資有一定關係。——這麼多的投資者受到他的啟發，好的股票根本就沒有機會滑進低值的區域。絕大部分價值投資者，尤其是業績突出的價值投資者都認為有效市場理論完全是在胡說八道。 堅持信念巴菲特對有效市場理論嗤之以鼻，他說：“相信有效市場投資就好比在打橋牌時認為不需看牌一樣。”（17） 本在去世前幾個月曾接受了一次採訪，十分清楚地闡述了自己的觀點。 在問及對“隨機行走”理論有何看法時，本若有所思地說：“嗯，我相信（教授們）是很勤奮、很嚴肅的，我很難把他們的研究和實際投資效果聯絡起來。” 他又補充說：“我不明白，你如何判斷華爾街的價格就一定是應有的正確價格呢？” 最後，本得出結論：正確的資訊並不一定能保證投資者對股票價值作出正確的判斷。“我認為，（有效市場理論）並沒有什麼特別之處，因為如果說我在華爾街60 多年的經驗中發現過什麼的話，那就是沒有人能成功地預測股市變化。”（18） 同一年，本在《金融分析家雜誌》重申了自己的觀點。 他寫道：“普通股票同時具有投資和投機的雙重特點。未分配利潤的再投資使淨資產價值不斷增加，因此它的投資價值和平均市場價格在長期中保持無規則的連續上升趨勢⋯⋯然而，多數人固有的投機或賭搏心理，例如失望、恐懼和貪婪，又使得它的價格不斷處於非理性的劇烈的波動之中。”（19） 他用更幽默的口氣發表了自己對這一問題的觀點。“人們常說，波旁家族什麼都忘不掉，也什麼都學不到，我要說，典型的華爾街人是什麼都學不到，卻忘掉了一切。”（20） 令人迷惑的創新精神本的思想是開放的，他熱衷於分析和討論各種可能性，這讓人們對本在有效市場理論問題上的看法感到迷惑。本在70 年代承認，由於新的投資主體 ——共同基金，和養老基金的出現，證券市場已經發生了變化而且日益複雜， 於是人們的迷惑更多了。本重新對自己的思想進行了驗證，同時開始尋找更準確，更簡單的範例。最後，他仍然相信，聰明的投資者會取得更好的業績。 學術眼光一些積極的學術研究人員繼續檢驗格雷厄姆的理論，但是他們的結果都對格雷厄姆有利。 紐約州立大學副教授，亨利·R·歐本海莫對本的理論進行了大量的研究分析。他定期檢驗作為選股標準的淨資產價值（NAV）的表現。結果證明：在 1970～1983 年中，這個檢驗是成立的。“⋯⋯如果 1970 年12 月31 日在NAV 組合中投資1 萬美元，到1983 年12 月31 日會增值到254，973 美元（包括世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
每月複利）而同期的NYSE—AMEX 和小公司指數的數字分別是 37，296 美元和101，992 美元。”（21） 歐本海莫的結論得到了德保爾大學教授約瑟夫·D·烏的證實，後者認為， 本在1930 年提出的淨流動資產價值方法在現在仍然是可行的。他的研究資料來於於1977～1984 年的《價值投資調查》。（22） 特殊情況歐文·卡恩父子管理的投資基金已經超過9 億美元，他說自己一直用本的技巧發掘特殊的投資機會。1993 年，他買進了牙買加儲蓄銀行的股票。這曾經是紐約州的一家互助銀行，歸儲戶所有；但後來改成了股份制銀行。原始股的發行價格是10 美元。而當時銀行已經有每股5—6 美元的盈餘了，也就是說，10 美元可以買到15 美元以上的賬面價值。這完全符合本的安全系數，而結果也與本的理論完全一致。1993 年，價格上漲到卡恩買進價的2.5 倍。牙買加儲蓄銀行是較早上市的東海岸互助銀行之一，所以它的股票折扣很大，後來的銀行股票就沒有這種機會了。 卡恩認為這種特殊情況並不多見。機會只垂青於有準備的頭腦。他說， 銀行管理者自己買下了許多股票作為獎金和股票期權，所以才會制定這麼低的價格。只有低價格才會讓管理者滿意，而且他們相信股價會上升；同時， 股價的上升又會使股東對他們的工作感到滿意。也不會反對這種獎勵方案。 由此看來，這場交易沒有輸家，每個人都在掙錢。 本的眾多信徒 1987 年《大眾股票》的編輯們（他們也是康奈爾大學的金融教師）決定驗證本的價值模型對1987 年10 月的股市崩盤的預測效果。 艾弗諾·阿貝爾教授說：“在黑色星期一到來之前，格雷厄姆模型預測的結果是市場高估17％，而威爾希爾5000 指數的實際跌幅是17.5％。它對 IBM 公司的預測幾乎是不差分毫。”（23） 1988 年，股市在瘋狂的暴跌之後開始回升。這一年，馬克·胡爾伯特在 《福布斯》雜誌主持了一個“預言釋義”的專欄，他對那些堅持格雷厄姆傳統的投資新聞科報進行調查，分析它們對市場的反應。 本逝世已有12 年了，但是胡爾伯特仍然發現了許多追隨他的報紙，雖然它們的信仰往往被動聽的名字掩蓋著。在這個名單中包括查爾斯·艾爾蒙的 《成長股前景》，艾爾·弗蘭克的《謹慎的投機者》、格拉德·佩裡特的《藍籌股價值》，以及史蒂文·卡威爾和艾弗諾·阿貝爾的《大眾股票新聞》。 遵循價值投資傳統的基金有紐伯格—伯曼合夥人公司，保管員基金，賓夕法尼亞共同基金，溫德森基金和互助股票基金。 作者說：“在我主持的‘胡爾伯特金融文摘’中最成功的就是格雷厄姆式的文章。”（24） 真正的北極本也會在個別股票的計算中出現錯誤，但他一生的投資業績卻是非常突世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
出的。大蕭條的創傷和他本人對客戶的責任感使他有些保守，但他從沒讓投資者損失過一分錢。他在我們這個時代最重要的牛市時期退出華爾街，但他的思想從未離開，他重視資訊分析，這讓他的追隨者受用無窮。本仍然是真正的北極，安全的航向，是最出色的投資者手中的羅盤。 本傑明·格雷厄姆能讓領會自己著作精髓的人致富，大部分人對他的敬意都是出於這個原因。同樣還有許多人只是聽說過這麼一個聰明、慷慨、充滿傳奇的人物，卻已經感受了他的偉大。 樂於奉獻的智者本的同事和學生歐文·卡恩對本這樣評價：他有閃電般的思維速度和從滑雪到戲劇的廣泛興趣，此外，“他總是為別人雪中送炭——卻從不留名。 他喜歡用敏捷的思維和大量的雙關語逗人發笑。他身邊的同事都深受影響， 包括一種激動。他願意與人共享真誠和希望，也堅持完全客觀的絕對公平， 在是非觀上絕不自私。”（25） 寬廣的胸懷本曾在80 歲生日時對自己的人生作過反省展示了他自身人格的複雜性和深刻性： “我想說，我一生中至少有一半的快樂來源於思考，來源於文學和藝術的美和修養。每個人都擁有這些快樂，基本上是免費的，只不過要求你拿出興趣和一點努力來欣賞眼前的美景⋯⋯如果可能，就要抓住最初的興趣，不斷努力。一旦發現它——生命的意義——就絕不能放棄。” 深深的懷念本死後不久，沃爾特·舒勒斯給巴菲特寫信談起了他們這位共同的朋友。 他再次說到了本的性格問題，“他真理智，你不認為他對感情有一絲恐懼嗎？”舒勒斯問道，他本人也是成功的投資家，很相信自己的直覺、渴望和摯愛。“無論如何，他很偉大，認識他是我們的榮幸。” 歐文·卡恩說，只有長期相處才能完整地理解本傑明·格雷厄姆。的確， 一個完整的人——一個真正的人——當代的英雄，這就是本留在人們心中的確切形象。神學家和心理學家認為每個人都具有英雄的基本氣質，本毫不保留地一一呈現在人們面前。這些英雄形象讓我們感到了責任，發現了生命的意義。本率直純真，他是孤兒，是流浪者，是鬥士、是殉道者，最終，他又象魔術師一樣達到了至善至美的境界。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
附錄四選擇股票的簡單方法：低值股票的十大標準 1.收益—價格比（本益比的倒數）是3A 級債券的2 倍。如果3A 級債券的收益率為8％，則滿足條件的股票收益率為16％。 2.本益比不低於最近5 年最高平均本益比的4/10。（平均本益比=給定年份的平均股價/當年收益）。 3.股利率不低於3A 級債券收益率的2/3。不分配股利或無利潤的股票不予考慮。 4.股價應低於每股有形資產賬面淨值的2/3。計算方法是：全部資產價值扣除商業信譽、專利權等無形資產後減去全部債務，再除以股份總數。 5.股價不高於流動資產淨值或速動清算淨值的2/3。速動清算淨值=流動資產-總負債。這也是本最初的理論基礎。 6.總負債低於有形資產賬面價值。 7.流動比率不小於2。流動比率=流動資產/流動負債。它反映了公司資產的流動性和償債能力。 8.總負債不高於速動清算淨值。 9.最近十年利潤翻了一番。 10. 最近十年中，利潤下降超過5％的年份不超過兩年。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
附錄五一位教授的證詞紐約州立大學教授亨利·歐本海莫曾對格雷厄姆—多德模式進行了深入研究，並對本的選股標準作了驗證。他考查了1974—1981 年經過風險調整的收益變化，用幾種不同的方法檢驗這些標準在不同情況中的效果。當試驗僅僅限於紐約證交所時（上市交易的都是大公司），效果差強人意，卻不很理想，尤其是在本去世後的幾年。 歐本海莫教授又把範圍擴大到紐約證交所和美國證交所兩地（這樣就構成了一個包括大公司和小公司在內的很大的樣本空間），他發現本的標準在所有的年份裡都有效，而且成績很顯著： “利用標準1 和標準6 選擇股票，年平均收益率可達38％以上；用標準 3 和標準6，或用標準1、標準3 和標準6 選擇股票，則分別得到26％和29 ％的年平均收益率。雖然這種優異的成績⋯⋯在1976 年後有所下降。但仍然沒有消失。此外，這種效果並不受系統風險或規模大小的影響。”（12） 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
尾註