“崩潰遲早會來，或許還很恐怖。” ——經濟學家羅格·拜希森，1929 年初。 本和巴魯兄弟的關係越來越好，他提出了許多讓伯納德感到高興的建議，後者是美國第一個金融家族中最有名望、最成功的人。股市越漲越高， 可是一些不引人注目的新公司仍然顯示出誘人的投資前景，皮佩萊爾製造公司、普利茅斯繩具公司和一個主要的童車生產廠家伍德—威克費爾德公司就是其中的代表。巴魯在格雷厄姆的幫助下已經從股票投資中賺了不少錢，但他似乎更想把這個年輕人與他這樣一個受人尊敬的名字聯絡起來。 於是在1929 年初，巴魯邀請本出席了在他辦公室舉行的一次會議。這位 57 歲的金融家告訴本，他想找個合夥人。他認為自己和一個更年輕的人分擔重任，共享利潤是明智之舉。顯然，巴魯並不知道自己會活到95 歲，而且一直精力旺盛。他不斷增加自己的財富，擔任過幾屆總統的顧問，並獲得了“政壇長青樹”的美名。他30 歲時就已成為百萬富翁，在死前又把自己的財富增加了30 倍。 客戶加入格雷厄姆基金，學生聽他講課，巴魯對他的關注，這些都是由於本對證券分析有自己獨到的見解。1934 年《證券交易法》公佈之前，內部交易是合法的。實力雄厚的投資者經常從私人情報、內部資料或其他特殊信息中獲利。巴魯與華爾街關係密切，當然也不例外。資訊不靈的投資者就象北極旅鼠一樣追隨著這些大戶們，希望自己能跟著他們獲利。格雷厄姆與他們截然不同，他堅定不移地認為投資是一門科學，他選擇的公司（以及它們用以集資的股票和債券）都具有某種內在價值。問題的關鍵就是發現這些價值，而這又只能以事實為依據，在分析過程中不能有半點偏見。 禮貌地拒絕本對巴魯的邀請非常感激，卻沒什麼興趣。過去的一年中，聯合賬戶的投資回報率是60％，而同期的道·瓊斯工業指數只上升了51％，本的純利潤超過了60 萬美元。35 歲的格雷厄姆正值創業之年，他沒有理由在任何一家公司做一名低階合夥人，即使可敬的伯納德·巴魯也不例外。 面對格雷厄姆的拒絕，巴魯當時或許感到震驚，有些失望。但在這一年快要結束的時候，他一定已經認識到了自己是多麼幸運。經驗和年齡再次顯示了它們對年輕和激情的優勢。 悲觀的預測巴魯和格雷厄姆在討論證券市場行為時一致認為，股市已達到了頂點， 可能會出現崩潰。1921～1929 年，股價狂漲了450％。這很大程度是因為對保證金的要求很低：購買股票時只需支付股價的10％，其餘部分可由經紀人貸款。1928 年是牛市的最後一年，道·瓊斯指數上漲了 51％。巴魯認為， 銀行短期貸款利率是8％，而道·瓊斯指數的紅利只有2％，這是沒有道理的。 “根據平衡法則，情況總有一天會顛倒過來。”本對此表示同意。（1） 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
巨浪多年以後，本在回憶往事的時候發現自己很奇怪：雖然已經感覺到危險， 卻沒有把自己的投資完全處理掉。顯然，年輕的投資者還沒有意識到這次巨浪會掀翻所有的船隻，包括他自己在內。不過，本還是極為謹慎地防範了風險：他選擇了低值股票，並在投資中進行了套期保值。 而且，拒絕與巴魯合夥的本還把目光投向了另一個富有挑戰性、讓人興奮的目標。 制定計劃投資托拉斯在當時很流行，於是H·漢茨的合夥人們決定組織一個這樣的機構，並希望由本負責經營。最初的投資托拉斯是固定的，事先確定普通股的股東名單，與現在的指數基金很相似，股東在這個不變的集團中擁有一定的投資比例。H·漢茨喜歡英國模式的由專人負責的托拉斯，他和本在管理這個2500 萬美元的基金時得到工資，另外還在買賣股票和處理托拉斯的其他業務中收取代理費。 這個想法在20 年代末是很高明的。迅速上漲的股市對新手和經驗老到的投資者具有同樣的吸引力。不斷有傳聞說，一個普通的護士在股票投資中賺了3 萬美元，而一個股票經紀人的小跟班的兜裡都有25 萬美元。當時的流行詞是“新時代”，因為人們相信美國已經走進了一個永久增長和繁榮的時代。 烏雲密佈然而，漢茨—格雷厄姆托拉斯的組織過程超過了他們預定的時間，當他們準備在1929 年9 月開始執行的時候，股市的裂痕已經出現了。這個裂痕越來越大，迅速擴充套件，本忙得幾乎都沒空再考慮這個新基金了。 突發的風暴通常，股票價格越是接近頂點就越難以預測。夏末秋初的時候，股市開始發生動盪。10 月29 日，狂跌終於來臨了。在這個恐怖的“黑色星期二”， 股市損失了140 億美元。道·瓊斯指數於1921 年以75 點開始上升，1929 年達到最高峰381 點，隨後在幾周之內就跌到了200 點以下，並於1932 年達到了最低點——41 點。（2） 價值投資原理雖然能緩衝下跌的壓力，卻無法使他完全擺脫麻煩。本用聯合賬戶的25O 萬美元進行了許多套利和套期保值的投資活動，包括250 萬美元的多頭和同等金額的空頭。此外，他還投資了價值450 萬美元的證券， 其中有200 萬是以保證金形式買進的。和往常一樣，他買進的都是些有利可圖卻不引人注意的股票。 許多錯誤，巴魯卻沒麻煩世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
本和成千上萬的投資者一樣受到了小額股票和保證金催付的脆弱性的打擊。而根據眾多的報告記載，伯納德·巴魯在這次洪水到來之前已經基本上退出了證券市場。 事實上，套期保值的活動加劇了聯合賬戶的麻煩。為了保護投資，本通常會買進一種可兌換優先股，同時賣空等額的普通股。如果股市上揚，本將得到長期收益而在短期內受損。萬一股市下跌，普通股下跌的速度要快於優先股，於是這種套期保值行為仍能帶來可觀的利潤。股市恢復以後（股市總會恢復的），本再買進可兌換優先股重新建立這種套期保值組合。優先股的買進價通常會高於上一次的賣出價，但由於長期處於牛市之中，這種做法似乎總是有利可圖的。本後來又改變了手法，只把套期保值進行到一半：清算空頭股票，繼續保留優先股，或者只清算普通股的一半。雖然這種變化使風險增加了，可是它在很長一段時間中的效果一直不錯。甚至在股市崩潰初期， 本也沒有賣出這些用於套期保值的優先股，因為他認為價格實在太低了。清算空頭股票向來是他屢試不爽的武器。 危險本的手中有許多股票處於這種危險的環境之中，每個人都在努力地理解和應付1929 年的這種極端情況。本和許多股東都收到了列奧汽車公司主席 R·H·斯科特的一封信，他在信中解釋了公司股票迅速下跌的原因。 “真正的答案是，股市行情不再具有任何意義或價值，至少目前是這樣。 它無法確定一種公司股票的真正價值。” 瘋狂 1927 年進入華爾街的塞·溫特·萊曼回憶說，華爾街當時的混亂讓人難以置信。“以前自以為很富有的人突然發現自己快破產了。”溫特說。“我們連續六週沒有回家，呆在辦公室裡，在那睡覺。老闆為我們提供食物，在那睡一夜可以額外得到10 美元。我們到街對面的旅館洗漱，如果需要，他們甚至會為我們買來衣服。” 喘息之機 1929 年末股市開始平靜並稍有反彈，於是許多投資者認為最壞的時期已經過去了。本的聯合賬戶在這一年中損失了20％，同期的道·瓊斯工業指數也下降了 15％。但是他顯然對前途仍很樂觀，因為他在十月的大崩潰之後又受到了一次警告，卻沒有放在心上。 老紳士 1930 年初，本到佛羅里達看望了一位退休商人約翰·迪克斯。他已經93 歲了，可是洞察力仍然很強。迪克斯向本提出了許多獨特的問題，詢問紐約股市的情況。 聽完本的回答後，迪克斯說：“格雷厄姆先生，我希望你去做最重要的世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
事。明天就乘火車回紐約吧。賣掉手裡的證券，清償你的債券，然後把資本還給聯合賬戶的股東。如果我是你，晚上都沒法睡覺了。（3）本很有禮貌地對迪克斯表達了自己的謝意，然後離開了。他認為這個老人一定有些老糊塗了。如果他當時聽從了這位老紳士的勸告，或許仍然可以保持“準百萬富翁” 的身價，他和他的客戶也不必經受巨大的折磨了。 第二次下跌事後證明，1930 年是本職業生涯中最糟糕的一年，他能生存下來全靠自己的聲望。儘管本想盡辦法基本上清償了全部空頭股票，可是多頭投資卻由於股價的波動使他積累了200 萬美元的保證金債務。股市反彈持續到四月份，可惜好景不長。這一年年末，聯合賬戶損失了 50％，而同期的道·瓊斯指數下跌29％，標準普爾500 指數下跌25％。 本和傑裡共同努力，繼續以資本的 0.25％按季支付紅利。可是許多損失慘重、驚恐不安的投資者全部或部分地撤回了自己的資金，這就使本更難以為繼了。傑裡·紐曼的兒子米奇說，本當時很沮喪，已經準備放棄了，可他的合夥人卻堅持要幹下去。 毛里斯舅舅走了忠實的毛里斯·傑拉德也是格雷厄姆—紐曼賬戶失敗的受害人之一。“我們當時在本那裡損失了 10 萬美元，”羅達回憶說。“實際上，這也是我們搬到加利福尼亞的原因。1929 年以後，我父母的錢所剩無幾，我們沒法在紐約繼續生活下去了。” “父親經過一番深思熟慮之後對母親說：‘我們要麼搬到加利福尼亞— —那裡剛開發不久，東西特別便宜——要麼就搬到比利時去。’” 羅達的母親選擇了加利福尼亞，全家以每月40 美元的價格在那租了一幢好萊塢式的平房。當時羅達還在上學，她特別喜歡這個地方。十年以後，當希特勒橫掃歐洲的時候，傑拉德一家特別高興，慶幸自己沒回到歐洲去。 寬容的岳父令本和傑裡感到幸運的是，紐曼的岳父並沒對他當年的辭職懷恨在心。 雷斯先生是在那段艱苦歲月中向聯合賬戶注入資金的唯一一人。這75000 美元的資金使格雷厄姆——紐曼基金得以存活下來，直到他們去世。 聯合賬戶仍在賠錢，但是與整個市場相比，本更快地糾正了自己的錯誤。 兩年之中，他不斷縮小損失的餘額。1929～1932 年，聯合賬戶的資本損失達到70％，但是1931 年的損失已下降到16％，而同期的道·瓊斯工業指數下跌48％，標準普爾500 指數下跌44％。1932 年，聯合賬戶的損失只有3％， 而道·瓊斯指數和標準普爾500 指數分別下跌17％和8％。在這樣一個兇險的年代，本和傑裡經營賬戶的能力使他們擺脫了華爾街其他小公司的命運， 後者在華爾街已經消失殆盡了。 債務的惡夢世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
聯合賬戶中的保證金債務比例高達44％。本永遠也不會忘記這一比例給他的教訓。格雷厄姆說，他已經意識到二十年代末的股價太高了，可他總認為自己的投資非常好。他刻意地遠離危險性的證券，但他的錢是借來的，這是個錯誤。“從那以後，我再也不犯這樣的錯誤了。”（4） 此外，雖然本認為任何一個稱職的分析家都應該預見到股市的崩潰，但是接踵而來的巨大的經濟衰退仍然讓每個人感到震驚，讓每個人都受到了損失。 經濟衰退在大蕭條的巔峰時期，美國的失業率達到了1/3，1929～1933 年國民生產總值從1030 億美元下降到550 億美元。格雷厄姆努力彌補自己在投資基金中的損失，並最終與合夥人傑羅姆·紐曼一起成功地實現了這一目標。他們為此工作了5 年，卻沒領取任何報酬。（5） 本在工作中的苦惱也深深地影響了他的家庭。瑪約莉說：“他說，困難非常大。這麼多的家族成員和好朋友都透過本進行投資，他的責任太多了。 這是件多麼恐怖的事啊！” 改變生活方式本再也無法讓母親開著豪華轎車在曼哈頓四處兜風了，他在一個不起眼的地方租下一間又小又暗的公寓，全家都搬了過去。 1929 年股市崩潰時埃萊恩·格雷厄姆·亨特只有4 歲，可她現在仍能回想起當初那個豪華的家。後來當全家搬進環境完全不同的公寓時，小姑娘感到很迷惑。她們的新家位於第91 街和西中央公園的依多拉多。無論用什麼標準衡量，這都算得上是個舒適的公寓，只是少了他們已經習慣的那種高貴氣派。房租很便宜，因為房主（本的一個朋友）找不到可以按原價支付房租的房客。在孩子們看來，這個新家也有某些令人高興的地方：它沒有陽臺，孩子們必須到公園裡玩。這讓他們很開心。 瑪約莉記得，在大蕭條時期常常聽到經紀人跳樓的傳聞，她在中央公園玩耍的時候，也能看到許多無家可歸的人在那裡搭建的小屋。然而，她生活中最重要的方面卻沒有改變。“對我來說，學校是最重要的。我當時在林肯師範學院上學，在那有很多好朋友，老師也不錯。我還可以繼續求學。”哈塞爾堅持認為這些孩子在工作之前應該受到良好的教育，她和本都很重視孩子們在學校的成績。 “分數對我很重要，”瑪約莉說。“記得有一次我的成績很好，本看到後稱我是他的‘藍帶蛋黃醬’女兒，藍帶蛋黃醬是當時一種很受歡迎的食品。” 一絲快樂在這段困難的日子裡有件喜事——小牛頓在1929 年出生了。這個名字是為了紀念本深愛的長子，兩年前的那場災難仍然讓全家人感到難過。 “我父親在他出生時寫了一首詩，”瑪約莉說。詩的標題是“他從冰冷世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
冰冷的世界歸來了。” 瑪約莉認為小牛頓確實“取代了他哥哥，但是他們又不盡相同，他的忍耐能力很差。”小牛頓的生活與哥哥有很大差別，但是他的命運也不好。“我並不認為取哥哥的名字對他有什麼好處，”埃萊恩這樣說。她長大後成了一名心理學家，在英國的劍橋大學教書。 儘管家庭條件已大不如前，本仍留用了以前的保姆，可她卻沒給孩子們的生活帶來過什麼樂趣。“我們的德國保姆很可怕，”瑪約莉回憶說。“我們都叫她‘弗勞萊恩’，她把我們分成格雷厄姆式和瑪珠式兩種。大牛頓、 埃萊恩和我屬於前者，是好孩子；小牛頓和溫妮（生於1934 年）屬於後者， 是壞孩子。”在弗勞萊恩看來，格雷厄姆式的孩子是理性的，而瑪珠式的孩子是情緒型的。她和本有些相似，也鼓勵孩子們用邏輯思維取代感情。 助人不求名人們往往在艱苦的時候更親近，輕鬆時卻做不到這一點。在本的職業生涯中就有這樣的例子。羅伯特·海爾布魯恩在大崩潰前的一個星期剛剛失去了父親，他很年輕，希望本能幫助自己解救繼承的遺產。在這個過程中，他開始了和本之間愉快的終生情誼。 “1926 年我還是紐約軍事學院的一名學生，”海爾布魯恩說。“放假回家時，父親告訴我，他剛剛見到了一個年輕的股票經紀人，名叫本傑明·格雷厄姆。他正在進行父親從未聽過的投資專案。父親說：‘這個年輕人早晚會變成百萬富翁。’” 年輕的海爾布魯恩從預備學校畢業後進了賓夕法尼亞大學的沃頓學院， 可是不久之後父親就突然去世了。他被迫中止了學業，接管父親的皮革生意。 然而，周圍翻天覆地的變化使他的有價證券損失慘重，同時皮革生意也不順利。 “我絞盡腦汁想解救自己，”海爾布魯恩繼續說。 “我想起了父親對本·格雷厄姆的評價，很容易地在電話簿上找到了他的名字，然後給他打了電話。” 你還想要什麼？ “他還清楚地記得我父親，可是他在電話裡的聲音聽上去不夠友好，甚至有些冷淡。”海爾布魯恩回憶說。“當時的一切糟透了，我懷疑他是害怕我向他借錢。” “他在城裡有一間小辦公室，我找到了那裡。我講了父親的投資，他研究了一會兒說，他可以幫助我。又問我每月交25 美元是否可行。” 他答應了這個條件，於是本“馬上就開始了工作。” “首先，賣掉這些債券。”本向他建議。 “為什麼？它們是安全的！”海爾布魯恩回答道。 “不錯，”本說。“但是它們不能讓你賺到錢。” 又是百萬富翁 1932 年情況有了改變，逐漸回升的股市為海爾布魯恩提供了一個最佳時機。他這時已經認識到，投資是最好的賺錢方法，於是他開始了冗長的清算程式，放棄了皮革生意。一旦把生意轉向現金之後，海爾布魯恩就成了一名世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
專職的投資商。他管理自己的錢，加入格雷厄姆的賬戶，後來又在50 年代末成了沃倫·巴菲特的客戶。 海爾布魯恩也到哥倫比亞大學聽格雷厄姆講課，後來，他們成了私交很好的朋友。1934 年本參加了海爾布魯恩的婚禮。這個年輕的投資者還不時的獨立承擔本交給他的研究工作。 在實踐中學習 “他經常派我到全國各地採訪管理人員。”海爾布魯恩說。“我去過康涅狄格州哈佛市的科爾特專利軍火公司，也曾交給本一份報告，分析生產專利電話的格雷自動收費電話公司的狀況。” 海爾布魯恩發現，有許多不正常的投資需要調查。“大蕭條時期很多公司都破產了。有些證券就象白送的一樣，因此出現了各種委員會以保護各個層次的股東。隨著時間的推移，有些證券又變得很值錢了。鐵路債券當時的售價是5 美分和10 美分，後來到期時，有些是以原價收回的，還支付了應付利息。” “紐約房地產業的過度發展也是促成這次大崩潰的原因之一。當時的抵押貸款憑證只賣25 美分”，格雷厄姆—紐曼公司正是利用了這一點，在沒佔用任何資本的情況下進行了投資。“國民城市銀行歡迎任何持有這些債券的人，它還會向你提供相當於票面價值25％的貸款。因為你買得起25 分的債券，所以這並不花費你一分錢。這些債券最終將使你獲利。” “這個工作沒有報酬，”海爾布魯恩說。“我只是為了學生意。” 穩健的步伐海爾布魯恩力求在這個動盪的年代把握正確的方向，是本的才智和沉穩給了他信心。“本是我當時遇到的第一個清醒的人。” 海爾布魯恩的經歷代表了絕大多數本的早期投資者，他們與本成為朋友，對他的信心從未動搖。的確曾有些失望的人收回了資本，這使本的處境更加困難；但是大部分人卻在與本並肩作戰。當聯合賬戶終於得以恢復元氣的時候，本和紐曼的所有投資者都發現自己的資本復活了。又開始了新的增值。 我們得救了 “本要讓每個人都得到他損失的一切，”羅達·薩奈特說。“他的誠實並沒有改變。”紐曼的岳父艾利亞斯·雷斯幾乎是在股市的最低點開始投資的，因此在三十年代剩下的時間裡獲得了巨大的利潤。 與此同時，本和傑裡為聯合賬戶工作了5 年卻沒得到任何報酬。他們以各種方法謀生：本仍然在哥倫比亞大學講課，繼續從事寫作，管理幾個私人賬戶，並和傑裡一起努力在不斷變化的環境中創造收入。 紐曼的獨特技巧世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
聯合賬戶能存活下來，很大程度上要歸功於傑羅姆·紐曼在處理財產清算方面的天才。海爾布魯恩在和本的交往中，也對他有了更深的瞭解。 “傑裡·紐曼——與其說他是個證券分析家倒不如說他是個狡猾而成功的商人。”大蕭條為紐曼提供了一個施展才華的舞臺。他能夠迅速抓住贏利機會，買進處於危機之中的公司，然後對他們進行財產清算。許多投資者沒有能力組織財產清算，因為這包括關閉工廠、解散人員和售賣資產，它要求果敢決斷和冷靜的頭腦。但是紐曼“作風兇狠，手段強硬。本就軟弱得多了。” 海爾布魯恩說。 奮鬥他們的存活還要歸功於本、歸功於他發現特殊機會和進行套利活動的高超才能，以及他安排的分散投資。沃倫·巴菲特50 年代到格雷厄姆—紐曼基金工作的時候，仔細研究了它1926～1956 年（這是公司的全部經營時期）的套利收入。他發現，未經調整的套利收益率是20％。巴菲特吸收了這種套利技巧，並不斷加以應用和改進。他沒有詳細計算過自己的套利收益率，但他相信這個數字要高於20％。“當然”，巴菲特在1988 年的報告中寫道，“我所處的環境比本有利：他必須應付1929～1930 年的蕭條時期。”（6） 出庭作證大蕭條時期，本經常在許多新的領域應用自己的經驗和知識。這些額外的工作不僅帶來了收入，這是一種奇妙的經歷。 他經常以專家身份出庭作了證，參與審理了40 多起案件，許多案件都是他在哥倫比亞大學的同事介紹的。一次，美國財政部與哥倫比亞大學商學院聯絡，尋找一位專家參與審理一個有關遺產稅的案件。遺產執行人宣稱，惠特民製造公司（一家生產鏈條的公司）的市場價格是決定遺產價值的正確基礎。本經過檢查後認為，股票代表的是對惠特民公司的控制權，因此應視為私人業務。他指出，公司的實際清算價值是工廠或裝置沒有經過調整的運營資本，考慮到股市所處的低迷狀態，遺產的價值應高於繼承人提出的價值。 按照本的方案，財政部打贏了這場官司。 本還曾為哥倫比亞大學的邦布賴特教授出庭作證，後者寫的關於財產評估的教科書是當時最權威的著作。這些案件既複雜又耗費精力，通常都與鐵路公司的資產有關，而這些問題本在紐伯格公司工作時就已經開始研究了。 他對鐵路公司的情況極為了解。 專家證人在法庭準備期間可以得到每天100 美元的報酬，在開庭期間則是每天250 美元。因此，出庭作證成了本在大蕭條時期的一項重要收入來源。 寫作也為本提供了額外的收入。 寫作之路經常看《華爾街雜誌》的人都知道本的名字。研究他的文章，我們可以發現他在20 年代到30 年代初的思想演變過程。大崩潰之前，本一直在文章中嚴肅地思考這些問題——如何計算一個公司的真正價值，它對股市投資者世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
的未來價值，以及股東在公司發展中的地位——他的一生正是以這些工作而著稱的。他的思想幫助讀者擺脫了傳統的思維方式，併為他在30 年代的工作奠定了基礎。 1926 年，本著文介紹了一家很有聲望的公司，其複雜難懂的會計方法一直吸引著本的注意力。《美國鋼鐵公司票面價值之謎》的研究物件是讓他母親在1907 年大恐慌中受到損失的那家公司。在《股東們：你知道定期紅利何時有利，何時有害嗎？》一書中，本詳細討論了現金的定期返還問題，他認為股東應該尋求律師的保護。 1927 年，本在寫給《華爾街雜誌》的一篇文章中預言到“股票價格的嚴重混亂問題。”事後證明，本在當時已經認清了過熱的市場走向，雖然他自己在這種“混亂”成為災難時也沒有完全做好準備。 《福布斯》系列讓本感到榮幸的是他最早向人們宣佈：市場崩潰已經把華爾街變成了一個折價銷售的大倉庫。1932 年，本贏得了眾多讀者的注意。他在《福布斯》 雜誌上發表了三部分的系列文章，提出這樣一個問題：美國企業“破產是否比存在下去更有價值？”這是本和傑裡非常熟悉的問題——解散大公司，獲得現金。 刊登第一部分時，編輯在文章旁加了一段話：“《福布斯》有幸發表這篇大膽、坦誠而有趣的系列文章，它揭露了股市和公司中存在的不公正和失調狀況，讀者現在看到的是第一部分。”（7） 拿起武器文章發表於6 月1 日，標題是“飛漲的證券和灰心的股東”。本在文中指出，投資者在大多數時候都嚴重低估了上市公司的價值。紐約證交所中交易價格低於其資產淨值或庫存現金在償還債務後仍有剩餘的公司超過30 ％。換句話說，如果投資者買進一個公司的全部股票，然後進行清資售賣， 他將會得到一筆可觀的利潤。 “公司的財務人員安枕無憂，而股東們卻在徘徊不定。”本這樣寫道。 他的結論是股市在1929 年太高，而現在的情況又走到了另一個極端——股價低得驚人。 古典語言和文學的教育使本的文章清新自然、富於表現力。他主題嚴謹， 毫不裝腔作勢，也不害怕爭論。無論是實力強大的公司還是公眾的非議都不能讓他放棄自己的觀點。 1929 年的崩潰及其後的大蕭條嚇壞了職業投資家和個體投資者，他們紛紛退出股市；而本的文章對他們來說不啻是一個驚喜。《福布斯》的文章表明，無論過去的四年多麼難熬，本依然對前途無所畏懼：是該前進的時候了。 作者本人也被市場力量打擊得傷痕累累，因此這些文章不僅顯示了他的個人勇氣，也讓其他人看到了一線希望。 算出來的勇氣世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
“就連格雷厄姆過去也常說，”沃爾特·舒勒斯說。“你在投資時不能總以為1932 年的情況隨時都會發生。可能出現衰退，事情會變得很糟，你不能以此來制定計劃。”過去的失敗讓人們更加謹慎，這又使許多投資者錯過了最重要的牛市時期，舒勒斯補充說。（8） 系列中的最後一篇文章——“是否應對資產雄厚但效益很差的公司進行清產核資？”——以充滿感情的筆觸號召股東堅決維護自己作為公司主人的權利。這一系列文章的發表以及公眾對它們的熱烈反應，促使本開始了另一個重大計劃——寫書。《福布斯》刊登這些文章時聯合賬戶已經恢復了正常， 他已在哥倫比亞大學度過了將近5 年的執教生涯。這段時間裡，本經歷了美國歷史上最悲慘的事件。現在他又一次恢復了元氣，並且認為自己完全有能力開始這個考慮已久的寫作計劃。 劫後餘生儘管結局很慘，20 年代仍然讓本學到了豐富的經驗。這對他後期的發展大有裨益。責任感很重的格雷厄姆必須面對自己的客戶，他們在本身上投入了自己的信任和財富。他與合夥人傑羅姆·紐曼耐心等待美國股票和債券市場的變化，不斷尋找重振的機會，終於使所有人都渡過了難關。 風浪平息了由於利潤分配方法的特殊性，本和傑裡要從聯合賬戶中得到收入還有很大的距離，但是最困難的時期畢竟已經在1932 年結束了。因為公司所持證券的價格嚴重下跌，他們必須把賬戶的價值增加三倍以後才能重新獲得收入。 基金中的一位合夥人建議對管理者的收入做些變動，一些主要投資者經過考慮之後同意讓本和傑裡從1934 年1 月1 日開始直接獲得利潤的20％。這樣他們二人又重新從聯合賬戶中得到了收入。到1935 年，所有投資者在賬戶中的損失都已得到了完全的補償。 大崩潰和大蕭條時期，許多與格雷厄姆有著同樣經歷的人都被迫退出了這一領域。能夠戰鬥到底的人大都是本的同事和朋友，以他們為核心形成了一個緊密團結的投資集團。今天，經過幾代人的延續，這個集團仍然存在著。 告別艱難歲月格雷厄姆總是小心謹慎地根據事實作出決定，從不盲目樂觀。但是在大崩潰之前，他走過一些捷徑，也因此犯過錯誤。雖然格雷厄姆能夠特別迅速地重新崛起，返回股市，但是在“黑色星期二”之後，他喜歡冒險的日子就結束了。從那以後，他一方面追求最大的投資收益率，另一方面還要保證投資有較大的安全係數。他拒絕接受可能會造成損失的挑戰，這或許是因為這種損失的後果給他的印象太深了。本在有價證券中的平均收益率與大蕭條之前相比有所下降，但他仍能不斷地為投資者帶來豐厚可靠的利潤，同時他在政府僱員保險公司（GEICO）中的收益率再一次在投資者中引起了轟動。 1932—1937 年間，股市的反彈十分強勁。雖然道·瓊斯工業指數只回到了200 點左右的水平，投資者仍然看到了希望，群情振奮。以後的幾十年中， 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
道·瓊斯工業指數一直和崩潰前的380 點有很大差距。不論如何，格雷厄姆 —紐曼公司在復甦的過程中一直名列前茅，而且本在投資界的地位在30 年代已經確立了。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/