“技術很有用，但運氣是關鍵。”——霍華德·米奇·紐曼1993 年接受作者採訪時說的話。 格雷厄姆的謹慎差一點讓他錯過了自己最輝煌的投資業績——買下了 60 年代增長神速的政府僱員保險公司（簡稱GEICO）的大部分股權。 故事開始於1948 年。這家規模很小、辦理直接郵購業務的私人保險公司的所有者想把股票變現，於是派出兩名代表到華爾街尋找買主。這兩個不幸的人，E·R·瓊斯和華盛頓的律師大衛·洛伊德·科瑞格，在華爾街艱難跋涉，徒勞無功，最後找到了格雷厄姆—紐曼公司，希望能讓本相信GE-ICO 符合他對特殊情況的定義。這個小代表團是經本和傑裡的朋友和法律顧問弗雷德·格林曼介紹來的。格林曼向朋友保證GEICO 的價格低於帳面價值10％， 是一個好買賣。 誘人的數字 GEICO 的規模比夫妻店大不了多少，但它的數字卻很有說服力：每年的保險金收入在200 萬到300 萬之間，1946 年的每股收益是1.29 美元，1947 年則是5.89 美元。 “和本做生意不需多講，”洛裡默·A·戴維森說，他也參加了這次談判。 戴維森曾是GEICO 的營銷員，後來成了它的高階主管。“他看到了大衛·科瑞格和我都看到的東西——這個公司巨大的潛力和光明的前景。”科瑞格和他都進行了投資，1970 年，科瑞格也步他的後塵成了一名高階主管。 一個好主意 GEICO1936 年成立於德克薩斯州的福特沃斯，建立者是50 歲的會計利奧·古德溫和他的妻子利利安·古德溫以及他們的出資人。他們相信透過削減大部分銷售成本、降低認購風險可以使汽車保險賣得更便宜。起初，利奧和利利安一年365 天每天工作12 小時，卻合起來只有每月250 美元的工資。 晚上，他們在飯桌上制定投保人名單；週末，利奧開車到軍事基地給年輕政府職員送低價保單，因此避免了代理商和代理費用（1）。 GEICO 的保險成本比競爭對手少30—40%。古德溫通常把保單郵給政府職員以降低風險，因為他們要求賠償的次數要比社會平均水平少。由於華盛頓特區的政府職員比任何地方都多，公司於1937 年移到了這裡。在古德溫夫婦的努力工作下，公司在早期獲得了長足的發展。 被迫出售然而古德溫只有25%的股份。最大的股東是福特沃斯的銀行家克利夫斯·利亞，他有55%的股份，利亞的一位已故的親戚A·D·利亞擁有其他20% 的股份。急於賣出股票的正是利亞家族的人。 本十分相信GEICO 的價值，開始就買入控制權進行談判。但是沃爾特·舒世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
勒斯回憶說，當時54 歲，在這一行已有30 多年經驗的本也確實為自己留了退路。 “沃爾特”，本在格雷厄姆—紐曼公司決定收購這家充滿活力的保險公司那天對他說：“萬一這次收購的效果不好，我們隨時都可以清算它收回投資。” 本的猶豫或許更多地是由於這次交易的規模。畢竟，GE-ICO 收購業務動用的資金比任何一次收購都多。 複雜的問題而且，本對這個行業也有顧慮。這一年的早些時候，本在紐約金融學院對學生們說，保險業對每個人都有利——管理者、認購者、代理商、消費者 ——除了股東。他對保險公司的意見有兩點：它不能實現足夠多的回報率， 投保人的保費最終會因為賠償所剩無幾；而且，它支付的股利也不多，這既降低了總收益，又給股東增添了壓力。 事實上，本向學生們承認自己曾與格雷厄姆—紐曼公司投資的一家保險公司發生過爭執。“新阿姆斯特丹災情保險公司的資產價值已經達到每股50 美元左右，但是它從1934 年起堅持支付1 美元的股利，雖然它的每股收益已有4 美元或更多。結果，市場認為1 美元的股利最多隻值36.5 美元，於是 1946 年末的股價就低於26 美元了。這就是過去的情況，就我們所知，這種情況還會一直存在下去。”（2） 把疑慮放在一邊本設法克服了自己對保險業的顧慮。作為GEICO 最大的股東和董事會成員，他能夠避免自己認為對股東不利的作法。 GEICO 一半的股份——1500 股——是以每股475 美元或總值712，500 美元購入的，這是格雷厄姆—紐曼公司25%的資產。在最後時刻，由於本和傑裡要求收購價格完全與資產價值相符，交易險些流產：財務報告表明資產價值少了5 萬美元。經過一些猶豫，這次交易還是圓滿成功了。對於一個堅持分散投資、手中經常有上百種不同股票的投資經理來說，GEICO 的交易可算是一次大膽的改變了。雖然他是憑本能完成這一改變的，事後卻證明本能是可靠的，而他對舒勒斯說的那番話卻是毫無意義的。 規則錯誤本對保險公司的評價是正確的，但是他也的確犯了一個大錯誤——清算 GEICO 並不是個好辦法。本和傑裡很快就發現，他們的錯誤是不該這麼大規模地收購任何一家保險公司。 他們事後得知，1940 年的《投資公司法》規定，投資公司擁有保險公司的股份超過10%是違法的。證券交易委員會（SEC）要求格雷厄姆—紐曼公司取消這次交易，把股份還給它的建立者。然而當本找到利亞家族時，他們卻拒絕收回股票。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
被迫公開發行作為替代方法，證交會同意他們把股票剝離給自己的股東。 兩位合夥人試圖用最簡單的方法實現分配過程。1948 年7 月2 日的報告向股東描述了這種混亂情況和他們的辦法。“有人建議我們透過場外市場分配保險公司的股票。一旦進行這個交易，格雷厄姆—紐曼公司的董事會將為目前分配的股票確定一個公平的市場價值——這是出於納稅的考慮。我們知道，如果這個財務年度格雷厄姆—紐曼公司把所有自己實現收入以現金紅利的形式進行分配，那麼目前的分配就不需股東再納稅了。” 作為經營合夥人，格雷厄姆和紐曼獲准保留自己的股份，參與GEICO 的管理。運氣偏向了他們，這件事中最大的失誤就這樣自動消失了。事實很快證明：公開出售GEICO 的股票對它的投資者是最有利的。 美妙的市場反應的確，1948 年7 月分配股票時，GEICO 的市場價值是每1.08 股27 美元， 到年底，它的交易價格已達每股30 美元，而且這只是開始。 “後來我們——整個公司——的市場價值超過了10 億美元。”本說。“這是意想不到的。”（3） 米奇·紐曼同意這種觀點。“這是格雷厄姆—紐曼公司歷史上最幸運的事。一個場外交易市場形成了，而且格雷厄姆—紐曼公司的股東基本上都有這種特別值錢的股票。這完全是個意外。如果證交會不這樣規定，這個市場永遠也不會形成。” 避風港本承認在GEICO 的收購中有一定的偶然性，但是他也堅持認為還有其他因素在起作用。“⋯⋯在運氣，或者一個關鍵決定的背後，必須有精心的準備和訓練有素的實力作保證。一個人必須有實力和聲望，機會才會敲他的門。 一個人必須有手段、判斷力和決心來利用這些機會。”（4） 沃爾特·舒勒斯指出，股票成功的公開出售只不過是驚喜和收穫的開始。 1949 年，GEICO 的利潤突破了100 萬大關。 “格雷厄姆—紐曼公司買下它的時候，GEICO 已經快要起飛了，只是他們不知道而已。沒有人認為它的逐漸增長會加速前進，它在人們心中的地位只是一個可以掙錢的小公司。當然，收購以後GEICO 突然飛起來了——他們的時機太好了。”（5） 稱職的董事會這次起飛的動力很大程度上來自於重新組成的董事會。本和傑裡都當上了董事，他們和其他兩名董事威廉·K·雅各布斯和羅伯特·馬羅尼一起積極地管理著公司。這個馬羅尼就是本在1919 年寫那篇不利於米爾沃基—聖保爾鐵路公司的報告時交上的朋友。董事會成員之間這種長期的關係使本和傑裡幾乎把GEICO 看成了自家的生意——格雷厄姆—紐曼公司非常強壯的後代。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
朝氣勃勃的增長增長成了GEICO 的神秘口令。1958 年，管理層把顧客範圍擴大到非政府職員的專家、經理、技術人員和管理人員，這個決定的市場容量從所有車主的15%增加到50%，而風險水平仍然較低。另外，公司還增加了政府僱員人壽保險和其他相關業務，本和傑裡開始熱衷於這些了。GEICO 的擴張引人注目， 很快就成了全國第五大汽車保險公司。在公司業績達到巔峰的1972 年，格雷厄姆—紐曼公司原來持有的股票價格增加到16349 美元，本估計總投資的收入大約有3 億美元。 堅持自己的思想作為董事會成員，本現在可以保證GEICO 實行他一貫堅持的政策了，包括“一個透明度高的現金和股利分配政策”。本在《聰明的投資者》中寫道： “在這樣的政策下，定期支付的紅利將會使全部收入或其中固定的一部分資本化，重新投入這個事業。普萊克斯公司、GEICO 或許還有幾個公司執行的就是這個政策——收入全部用於再投資。”（6） 慷慨的獎勵雖然這次收購充滿了意外因素，而且交易的某些特點也違背了格雷厄姆本人的原理，但是買進GEICO 一半股權的決定卻是本一生中收穫最大的一次。“一個明顯的道理就是，華爾街掙錢和存錢的方法很多。”本這樣說。 （7） 格雷厄姆和他的同事擔任董事的17 年中，GEICO 一直很紅火。1965 年， 71 歲的本退出了GEICO 的董事會，GEICO 送給本一件雕刻家奧古斯特·羅丹 1888 年創作的銅像《墨丘利》作為退休禮物。大衛·洛伊德·科瑞格現在是 GEICO 的主席，在藝術品收藏方面很有名氣。他解釋說，墨丘利在古希臘神話中是諸神的使者，代表著“希臘在黃金時期最多才多藝的人”。 GEICO 的神話本擁有狂熱的崇拜者，而GEICO 自身的形象在商業界也和神一樣偉大。 “GEICO 近乎於一種宗教，它的顧客對它的保險金和服務頂禮膜拜；它的股東更加虔誠，把它稱為‘灰姑娘’股票。”記者卡羅爾·J·盧米斯這樣寫道。 （8） 1971 年，傑裡·紐曼決定象本一樣退休，GEICO 歷史上最輝煌的時期結束了。紐曼指名讓沃倫·巴菲特接替自己在董事會的位置，本也給大衛·科瑞格主席寫信支援這一作法。 巴菲特受冷遇本寫道：“我完全贊成這個觀點。我和巴菲特的親密交往已有很多年了， 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
我必須說，我從沒見過象他這樣品格優秀、經營能力出色的人。作為一名投資基金的經理，他的成績可能也是無人可比的。 此外，我認為沃倫是個富有幽默感、很容易相處的人，他能使你的董事會議氣氛活躍。他的可貴思想必將對GEICO 大有裨益。” 董事會對任命巴菲特很感興趣，但是由於他在當時已經在其他保險公司擁有了可觀的投資，利益衝突給他帶來了麻煩。證交會對此很有顧慮，因此這件事就擱淺了。不妨設想一下，如果巴菲特能在早期進入董事會，GEICO 的歷史將會是什麼樣呢？或許它的投資者、管理者和職員就不必忍受著巨大的折磨了。 華爾街的人都明白：格雷厄姆和紐曼退出董事會以後GEICO 的故事就講到第二章了。當一個公司象GEICO 這樣引人注目、受人尊敬之後，它的任何麻煩都會在公眾心中造成重大的影響。 危機時期本退休後公司繼續保持發展，但是整個行業的形勢正在發生變化。當保險推銷員大肆宣傳無風險保險計劃時，通貨膨脹已經把汽車保險公司逼到了懸崖邊緣。由於管理者對索賠率和價格的嚴重計算失誤，GEICO 在1975 年嘗到了沒有利潤的滋味，這是公司36 年的歷史中的第一次。虧損象滾雪球一樣越來越大，1976 年，GEICO 已經面臨破產的命運了。 進一步研究GEICO 的資產負債表就會發現，它的股票價格簡直慘不忍睹。1973 年的交易價格大約是60 美元，到1976 年5 月就下降到5 美元了。 巴菲特和格雷厄姆身邊的多數人都在早期丟擲了這種股票，可還是有些格雷厄姆—紐曼公司的投資者受到了重創。沃爾特·舒斯勒在兒子出生時賣掉了 GEICO 的股票支付藥費和其他開支，後來又在女兒出生時賣掉了政府僱員人壽保險公司的股票。 “⋯⋯我的確生了兩個孩子，我認為這是個不錯的買賣。”舒勒斯說。 他的兒子埃德溫如今正在巴菲特的投資公司工作。（9） GEICO 的建立者利奧·古德溫把他的股份留給了兒子小利奧，後者在這次事件中受到的打擊尤為嚴重。他以這些股票為抵押進行貸款，開辦了其他業務。股價狂跌時，銀行拋掉了這些抵押品以彌補損失。最後，小利奧自殺了。（10） 震驚多德教授也是受害者之一，至少短期內名義上是這樣。多德曾對舒勒斯說他打破了自己定的規矩——不讓稅收債務影響自己作出售賣的決定。他找過朋友歐文·卡恩商量是否應該補償自己在GEICO 股票中的稅收損失，很幸運，後者建議他保留這些股票。有趣的是，當公司已經難以為繼的時候，它的股價仍然比最初時高出許多。例如，1976 年與最初相等的每股價值是3407 美元，幾乎是第一次公開交易時的90 倍。(11) 雖然本也對公司在困難時期發展過快感到擔心，對70 年代中期的巨大損失感到震驚，他仍然對一位記者說自己相信公司能重振雄風。他或許沒預見到，完成這個使命的正是他的一位明星弟子。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
重新發現了機會沃倫·巴菲特第一次研究GEICO 時還只是哥倫比亞大學的學生。“1951 年，我全部資產的65%都在GEICO。”他說，總值大約1 萬美元。他曾以初級經紀人的身份在奧馬哈兜售這種股票，幾年後，當它的利潤達到50%的時候又全部丟擲了手中的股票。“25 年之後，機會又來了。它遇了麻煩，這也正是本不久於人世的時候。” 1976 年——本世去的那一年——巴菲特以平均每股3.18 美元的價格買進了GEICO130 萬股的股票。多德在1976 年寫給巴菲特的信中稱讚了學生的這個大手筆。“埃爾西和我對你的行動感到高興，我們希望你能加入GEICO 的事業。” 隨後的五年裡，巴菲特向GEICO 注入了4570 萬美元的資本。1980 年， 伯克希爾—哈撒韋公司控制了GEICO 普通股票的1/3，巴菲特也以平均每股 1.31 美元的價格買下了720 萬股。1990 年，伯克希爾—哈撒韋公司在年度報告顯示，經已擁有GEICO48%的股份，總值大約是15 億美元。(12) 重振雄風 GEICO 的管理層對這次巨大災難的認識過程很慢，但是反擊的速度很快。新的管理者在所羅門兄弟公司的幫助下扭轉了虧損局面，經營利潤在 1977 年開始上升。 巴菲特曾在一個年度報告中說：“GEICO 當時的麻煩使它和美國捷運公司在1964 年色拉油醜聞中所處的局面相同。它們屬於同一種公司，暫時受到財務打擊的影響，可是出色的經濟實力依然存在。這種局面——業績出色卻患了良性癌症（當然，需要有個好醫生）——有別於那種真正的‘轉折’局面。當‘轉折’局面發生時，經理們希望——也應該——使公司擺脫皮格梅隆（塞普勒斯國王，熱戀自己雕刻的少女像——譯者注）的干擾。(13)” 1981 年，利奧和利利安夫婦當初播下的20 萬美元的種子已經長到了4 億2 千萬美元，1992 年GEICO 的資產達到了48 億美元，其中股東權益12.9 億美元。1989～1992 年，它的收益率是25%，股票價格上漲了40%左右，1992 年，GE-ICO 以1：5 的比例進行了拆股。用賬面中的保險金創造巨大財富（或貨）的能力向來是GEICO 的魅力之一。這筆財富可進行再投資以獲得更大的利潤或彌補認購損失（保險經營固有的損失）。與大部分競爭者不同，GEICO 的認購損失極少發生。巴菲特把自己的聰明才智用到公司繁重的管理之中， 創造了驚人的利潤。 90 年代，GEICO 魅力依舊。“沃倫投資非常大”，米奇·紐曼說。現在巴菲特已經不是GEICO 的董事了，雖然他的投資很多。他的幾個朋友包括比爾·拉恩仍然在繼續著他的工作。 家庭遺產本在GEICO 陷入困境之前基本上賣掉了手頭的股票，也保留了一點。他的這些原始股隨著市場下跌又上漲。1993 年，本的孫子出售了其中的一部分世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
以支付上醫學院讀書的學費。 本在《聰明的投資者》中有一段關於GEICO 和股市的評論，真是再正確不過了。“⋯⋯金融界存在著各種有趣的可能性，聰明的，有進取心的投資者必將在這個熱鬧非凡的大舞臺上找到樂趣、獲得利潤。刺激在所難免。” (14) 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/