標為基礎的一個擴散指數。詳情可應要蔣5 提供。 65
美林的經濟增長率記分卡指標是參考了中央銀今政策、經合組織的領先經濟指標、商業信心和市場對真實GDP增長率的共識預期等指標的一個擴散指數。它可以作為領先指標，很準確地提前6個月預測GDP增長率的變動方向。最近，美國的該指數顯示為-4/4，處於最糟糕的狀況（同見圖10）。 這應該是毫不奇怪的。幾乎可以肯定地說增長已經見頂。美國供應管理協會指數已結束爬升，並且我們比較的基礎也不再像2003年第—季度時面臨伊拉克戰爭和SARS病疫衝擊的糟糕的經濟狀況。 不過，國內生產總值的增長率在一段時間內可能不會始終如一地處在趨勢之下。這是一個重要的區別。全球GDP的增長率在1988年達到高峰，但產出缺口和通脹率真到1990年才見頂。與此同時， 新興市場股票表現優異，債券被拋售 66 66
圖11：美國CPI指數及其12個月平均線和美林的通脹記分卡指標計兮主要消費物價指數（lhs） 12個月平均計分卡指標表明通脹壓力衰退 4 w 2J 美林美國通脹計分卡 5 『言口 -S 90 01 0N 04 05 來源：美林全球資產配置小組。計分卡的詳情可應要求提供。 67 67
美林的通貨膨脹記分卡指標是一個擴散指數，它以經合分組織對產出缺口的估計、以本幣計價的石油價格、物價調查及CPI的市場一致預測等指標為基礎。近期，美國該指數是良性的+1/4（同見圖11）。感覺似乎通脹壓力正在消退。 3）政策的決策者想要什麼？“經濟平穩執行。”他們可以實現嗎？“大概。 在可能出臺矯正政策的情況下，我們勾畫出我們的中期觀點。美聯儲大概是想看到2005的經濟增長處於或略高於長期增長趨勢的水平，相應地通脹將穩定於或高於現有的水平。持續的溫和過熱似乎是一個可接受的合理水平。石迪衝擊會帶來經濟增長的下行風險，但美聯儲可能會採取行動消除任何可能的負面影響。有種種跡象表明貨幣政策正在起作用，由持續強勁上漲的房地產價格就可以判斷。石油價格下降公須輕美國消費者的負擔引起一個經濟增長率提高的閱言。 68 68
• 全球觀點：2005年繼續溫和的過熱計兮沿著類似的分析，我們很可能會看到全球範圍內的繼續溫和的過熱。中國顯然是在其過熱的階段，但可能在2005年大部分的時間內仍處於這個階段。通脹率正在上升，政府想放慢經濟，但到目前為止， 他們的努力收效甚微。從技術角度講，日本亦是在過熱階段，但當局想保持這種狀態。通脹率正在上升，但現在才剛剛轉為正值。歐元區通脹率為2.5%， 在2%的目標值之上；但隨著德國商業調查指數正在變弱，歐洲央行很可能會按兵不動。歐洲大概不會是世界經濟的風向標。最後，英國央行已升息，並有跡象表明，房價可能會達到頂峰，但英國太小， 其影響很有限。隨著“歐洲消費物價指數”衡量的通脹低於目標值，利率將會在必要時迅速下降。 69 69
•市場在考慮什麼？ 如果我們不同意市場共識並假設我們的判斷是正確的，我們的交易會帶來非常可觀的利潤。我們可以從幾個方面來評估市場的意見。 計兮 ＞短期情緒 2004年第3季度的回報率說明經濟處於滯脹（石油股漲、高科技股跌）和過熱（新興市場和礦業股表現優異）的混合階段。我們10月份對基金經理們的調查表明，他們增持能源類股、工業股、 日本和新興市場的股票，同時減持債卷、可選消費股和美國股票。平衡基金經理把股票當作一個資產類別，卻增持現金。這些觀點與經濟過熱的判斷是一致的。 70 70
中期宏觀展望（2004年） >我們可以直接將中期宏觀觀點與調查結果作比較。大多數基金經理們認為世界經濟有負的， 而非正的產出缺口，即經濟增長處於可持續增長路徑之下（表11）。 計兮 71 71
表11：你認為全球經濟正處於？（2004年） 計兮 （%的人認為） 正的產出缺口（即產出位於可持續增長路徑之上） 負的產出缺口（即產出位於可持續增長路徑之下） 零產出缺口合計淨%的人認為正的產出缺口不清楚 10月 29 41 25 -12 6 9月 25 42 28 -17 5 8月 29 42 22 -13 7 來源：2004年10月美林基金經理調查。 72 72
計兮直到近期，透過基金經理們開始關注通脹問題來判斷，他們認為經濟增長太強有力，會帶動世界進入過熱階段。但在最近的幾個月，這些恐懼已開始消失。大多數基金經理們現在認為全球經濟增長已達到頂峰，少數則認為通脹將增加（圖 12）。 73 73
圖12：預期全球增長和通脹計兮 10 0口 G口 4口口口 -N口 -40 增長預期口口 -60］ 通脹預期 0口 G0 4口 10 口 20 4口 50 •80 1 一 + = 000 00 004 - 更強大的經濟一更高的通脹來源：2004年10月美林基金經理調查。 74 74
計兮 • 當前觀點（2004年）：仍然維持對全球經濟過熱的判斷我們覺得很難強烈反對經濟增長正在放緩的共識。 不過，我們看到全球產出缺口已經變為正偵，並且我們預期該正值還會在2005年擴大。我們仍然維持對全球經濟“過熱”的判斷：大宗商品、工業類股、亞洲貨幣、旦本和新興市場。我們會減持政府債券、金融類股、自選消費股和美元 •美林的增長和通脹記分卡：全球經濟增長放緩但通脹壓力持續 75 75
表12：經濟增長計分卡（2004年） 04-11 04-10 04-09 04-08 04-07 計兮 04-06 + 美國中央銀行的立場領先經濟指標指數商業信心共識國內生產總值的預測總計歐元區中央銀行的立場 = = 領先經濟指標指數 + 商業信心共識國內生產總值的預測總計 -1 + + 土 +1 英國中央銀行的立場 - - - 領先經濟指標指數商業信心 = + 共識國內生產總值的預測總計 -4 日本中央銀行的立場 + = 22 + + + + = +0 + 領先經濟指標指數 - + + +2 + = + +2 + 商業信心 = = + = 共識國內生產總值的預測 - = = + 總計 + -2 + +2 +2 全球平均水平 -275 -1.50 0.巧 +0.50 +125 + + +3 +225 注：增長記分卡為正分數表明在未來兩個季度經濟增長應當加速。負分數則顯示滅速增長。如果最後的率動下跣，中央銀行的立場分數十1；如果最後的率動上漲，/則中央銀行的立場分數-1；如果在12個月內沒有改變，則不變；如果指標超過6和12m的移動平均線，其它分數十！；如果均在兩者之下，則-1。 全球增長分數劇烈為負。 16
表13：通脹計分卡（2004年） 計兮 04-06 04-11 04-10 04-09 0408 0407 美國經合組織的產出缺口 = 二石油價格價格調查 + 二 + 共識消費物價指數預測 + + 總計 +2 歐元區歐元區經合組織的產出缺口石油價格價格調查共識消費物價指數預測總計 +2 +2 + +2 + +2 + +2 =1 +1 英國英國經合組織的產出缺口石油價格 = + = 價格調查 + = + 共識消費物價指數預測總計 = +1 = +2 + + - +1 + + + + + +1 +1 +1 日本日本經合組織的產出缺口 = = = = =1 石油價格價格調查 = ＋ = ＋ = + 共識消費物價指數預測 + + + + + 總計 +2 +2 +2 +3 +3 全球平均水平 +1.50 +1.75 +1.75 +200 +200 + +3 +200 注：增長記分卡為正分數表明在未來兩個季度通服率要增加。負分表明在通脹滅少。如果增長率為1%或超過趨勢， 經合組織的產出缺口分數十1，如果增長為1%或低於趨勢，經合組織的產出缺口分數-1；如果指標超過6和12m的移動平均線，其它分數十1；如果均在兩者之下，則-1。 溫和的通脹壓力仍然明顯。 77
統計附錄我們需要用歷史資料檢驗我們所認為的經濟週期與資產收益率之間的關係是否穩健。平均收益率這個變數容易受到異常值的干擾_所以還需要使用一些統計方法對我們所使用的月度資料做檢驗。 •資產類別首先.我們計算在每個投資鍾階段，四種資產類各自的歷史平均收益率。為了閱讀的方便，我們再次把結果列了出來（表14）。 計兮 78 78
表14：美國幾大類資產的實際回報率計兮段債券 9.8 1.0 0.2 -1.9 3.5 股票 6.4 19.9 6.0 -117 6.1 大宗商品 -11.9 -7.9 197 28.6 5.8 現金 3.3 2.1 1.2 -0.3 1.5 來源：債券收益資料來源於美林美國財政部或機構債券指數，股票收益資料來源於標準普爾500複合指數，大宗商品的收益使用高盛商品指數的整體回報率，現金收益用三個月短期國庫券收益計算。年均回報率的計算採用幾何平均。 79 79
方差分析單因素方差分析方法，從同一個總體中抽取4 個相互獨立的樣本，來檢驗對於一個給定的資產類，偶然因素導致我們得到這個平均收益率的可能性。F統計是整個期間收益率的方差與每個階段收益率的方差的比值。 統計檢驗結果表明，投資鐘模型對資產收益的預測非常顯著。對於這四個資產類別，純粹由偶然因素導致我們得出這些結論的機率低於0.1%。 這與直覺相符。我們用來做檢驗的樣本足夠大， 從經濟週期的一個階段變換到另一個階段時資產類的收益率差別如此之大。 計兮 80 80
表15：美國資產的實際回報率—單因素方差分樹兮 F統計置信水平債券 5.83 99.98% 股票 5.57 99.90% 大宗商品 8.31 99.99% 現金 13.22 99.99% 注：黑體數字表示置信水平超過90%。 81 81
T-檢驗下一步是比較幾類資產的收益率。 我們用單側T檢驗來檢驗每一個可能的資產對（表16）。以下列出每個階段的收益率排序： I衰退：債券＞現金＞大宗商品；股票>大宗商品 1復甦：股票>債券>現金>大宗商品皿過熱：大宗商品>股票>現金/債券 I滯脹：大宗商品＞現金/債券＞股票計兮 82 82
計兮在驗證我們的模型時，最重要的事情是檢驗位於投資鍾圖形中對立位置的資產對（圖1） 投資鍾理論認為這些應該是在每個階段分別表現為最佳和最差的資產。檢驗結果表明該理論存在至少95%的可信度。例如，如果歷史能對未來有任何指導意義的話，我們將以超過99.9%的可信度認為在未來經濟復甦階段股票的收益率要高於現金。這些都是得到統計檢驗強有力支援的結果。 83
表16：美國實際資產回報率 -配對T檢驗衰退表品商金債券 41.3% 2.7% 4.5% 復甦間品債券 99.8% 0.2% 0.1% 表現低於大市股票 58.7% 8.2% 29.6% 表現低於大市股票 0.2% 0.0% 0.0% 大宗商品 97.3%， 91.8% 93.4% 大宗商品 99.8% 100.0% 97.8% 計兮現金 95.5% 70.4% 6.6% 現金 99.9% 100.0% 2.2% 84 84
計兮過熱品債券 90.7% 100.0% 70.3% 滯脹表現債券超過股票大市大宗商品現金債券 6.3% 99.9% 74.9% 表現低於大市股票 9.3% 96.7% 12.9% 表現低於大市股票 93.7% 100.0% 96.0% 大宗商品 0.0% 3.3% 0.0% 現金 29.7% 87.1% 100.0% 大宗商品 0.1% 0.0% 0.1% 現金 25.1% 4.0% 99.9% 注：該表顯示單側配對T檢驗的置信水平（我們接受原假設的機率）。黑體數字表示置信水平超過95％，那些畫匿勺數字為處於投資鍾對立位置的資產配對。 85 85
• 美國行業板塊：行業配置不是全部適用我們使用與上面分析資產類時相同的方法，來檢驗幾大類行業板塊的收益情況。 計兮 ＞方差分析我們使用方差分析研究行業板塊的相對收益，檢驗投資鍾理論是否能預測一些板塊的收益情況。 投資鍾理論能很好地預測十個行業中一半的收益情況。但在大多數情況下，其置信水平都遠遠低於檢驗資產類的回報時得到的結果。對於自選消費和石油與天然氣等受宏觀因素驅動的行業，模型的預測效果良好。令人驚訝地，電信、公用事業和基礎原料行業被模型解釋得很糟糕。 86 86
表17：美國幾大類行業的收益率一單因素方差分析＋兮 F統計置信水平 F統計置信水平可選消費 6.54 99.9% 金融 1.63 87.8% 石油& 天然氣 3.67 98.8% 工業 1.63 81.8% 主要消費 2.58 94.7% 電信 1.10 65.3% 醫藥 2.20 91.3% 公共事業 0.92 56.8% 科技 2.19 91.1% 基礎原料 0.35 21.3% 注：黑體數字表明置信水平超過90%的結果。 87 87
T - 檢驗計兮我們使用單側T-檢驗來檢驗每個可能的“配對行業" 的收益情況（表18）。 下面列出了在每一個階段最顯著的收益對比關係： I衰退：主要消費股、金融股和可選消費股表現得比工業股、石油與天然氣股、高科技和電信股優異。 1復甦：可選消費股表現優於主要消費股和醫藥股。 電信股收益率超過了主要消費股和公用事業股。 皿過熱：工業股、高技術股、有油與天然氣股、醫藥股和主要消費股表現優於可選消費股。工業股收益率高於金融股。 N滯脹：石油與天然氣股幾乎擊敗所有其它類的股票。 醫藥股、公用事業股和主要消費股表現優於自選消費股和高科技股。 88 88
表18：美國行業板塊回報率 -配對T檢驗兮衰退可選消費表現金融超過主要消費大市醫藥基礎原料工業 99.8% 99.4% 99.1% 電信 98.9% 99.6% 99.5% 90.9% 復甦表現超過大市主要消費 97.5% 95.3% 91.7% 表現低於大市石油＆ 科技 98.6% 97.7% 96.7% - 天然氣 96.8% 97.6% 98.7% 91.7% 90.3% 表現低於大市醫藥 95.1% 94.1% 基礎原料 95.2% 92.9% 95.5% 公共事業 92.4% 95.6% 98.2% 公共事業石油＆ 天然氣可選消費電信金融科技 95.1% 91.4% 91.1% 89 89
計兮過熱工業表現科技超過醫藥大市石油&天然氣主要消費可選消費 99.9% 98.4% 97.3% 96.2% 95.8% 表現低於大市基礎原料 97.5% 90.5% - 92.3% 金融 93.8% 公共事業 92.2% 滯脹石油＆天然氣醫藥表現工業超過基礎原料大市公共事業主要消費金融可選消費 99.8% 99.7% 98.7% 97.8% 97.2% 97.0% 96.9% 表現低於大市科技 99.2% 99.3% 97.2% 91.4% 95.5% 91.3% 92.3% 工業 95.8% 92.6% 金融 95.0% 91.4% 電信 94.4% 90.3% 基礎原料 91.9% 注：該表顯示了單側配對T檢驗的置信水平，我們接受原假設的機率）。 我們展示了置信水平超過90%的所為的配火，黑體數字表示基置信辦平在95%以上。 90 90
• 固定收益計兮 ＞方差分析方差分析的結果表明，收益率曲線的形狀與經濟週期緊密相連，相比之下收益率曲線的斜率跟經濟週期的關聯度要稍弱。 表19：收益曲線- 單因素方差分析 F統計置信水平收益曲線水平 2.66 95.2% 收益曲線斜率 1.63 81.8% 91 91
T檢驗只有在衰退階段中的“牛市陡〞透過了T檢驗， 其置信水平達到95%。 計兮表20：收益曲線-T檢驗的總結階段 1I I 衰退復甦過熱滯脹收益曲線水平階段置信牛市 95.4% 牛市 74.5%6 熊市 87.4% 熊市 48.4% 收益曲線斜率階段置信 96.1% 15.7% 52.4% 32.7% 注：該表顯示了單側配對T檢驗的置信水平（我們接受原假設的機率）。 黑體數字表示其置信水平在95％以上 92 92
•外匯計兮 ＞方差分析方差分析的結果顯示，我們分析的匯率中有一半是顯著的，尤其是那些包括日元或澳元的匯率。 表21：匯率 - 單因素方差分析 F統計置信歐元/美元/美元/美元瑞郎/美元美元/ 日元 3.85 99.6% 澳元 3.68 98.8% 日元 3.30 98.0% 英鎊澳元歐元 2.32 1.45 1.47 93.5% 78.4% 77.7% 蘭特 1.26 71.4% 美元/ 加元 0.65 42.0% 注：黑體數字表示置信水平在90%以上。 93 93
T檢驗當我們觀察T檢驗的結果時，發現顯著值很少。 最顯著的結果是在美國經濟過熱階段的亞洲貨幣匯率。 計兮表22：匯率 - T檢驗的總結衰退復甦過熱滯脹強美元/英鎊美元美元/歐元美元美元/日元美元美元/澳元美元美元/加元美元美元/蘭特美元歐元/日元日元瑞郎/澳元澳元置信 82.2% 94.2% 29.6% 21.8% 24.7% 96.9% 88.2% 47.8% 強置信美元 83.5% 美元 26.4% 日元 89.5% 美元 97.6% 美元 88.5% 美元 95.9% 日元 98.0% 瑞郎 96.5% 強英鎊歐元日元澳元加元美元日元澳元置信 92.2% 45.3% 96.9% 97.0% 8.1% 52.5% 95.5% 23.2% 強英鎊歐元美元美元加元蘭特歐元瑞郎注：該表顯示了單側配對T檢驗的置信少果！錢們接受原假沒的機率你黑體數字表示其置信水平在95％以上。 置信 30.2% 48.1% 93.8% 85.5% 24.2% 9.9% 99.0% 95.8% 94 94
股票投資回報率的國別差異計兮 ＞方差分析對一些國家未對沖的投資收益的方差分析結果， 與美國行業分析時得出的結果類似。在我們僅僅憑藉美國經濟狀況來劃分投資鐘的階段的情況下，這個結果的出現絕對是一個驚喜。 95 95
表23：股權投資回報率的國別差異-單因素方差辣兮 F統計置信水平 F統計置信水平加拿大 4.73 99.7% 新加坡 1.50 78.7% 歐元區 3.33 98.1% 澳大利亞 1.15 67.1% 日本 2.53 94.6% 瑞士 1.07 63.7% 美國 2.52 94.3% 英國 0.38 23.4% 南非 2.24 91.7% 香港 0.38 23.2% 注：黑體數字表示置信水平在90%以上。 96 96
配對T檢驗下表列出了在每一個投資鍾階段，不同國家股權投資回報率的比較： 計兮表24：股權投資回報率的國別差異 - 配對T檢驗衰退表現英國超過新加坡大市美國復甦表現歐元區超過瑞士大市香港美國歐元區 99.2% 96.4% 日本 99.1% 98.3% 92.5% 表現低於大市瑞士 98.3% 97.7% 加拿大澳大利亞 94.0% 95.5% 93.3% 加拿大 99.9% 98.4% 97.8% 97.2% 表現低於大市日本 99.4% 96.6% 97.9% 美國 95.2% 91.9% 新加坡 94.1% - 98.5% 97 97
計兮過熱表現超過大市滯脹香港英國日本瑞士 90.0% （89.5%） （83.9%） 表現南非超過澳大利亞大市加拿大日本 99.4% 98.1% 97.6% 瑞士 99.2% 97.1% 表現低於大市美國 （89.7%） （88.6%） （82.3%） 表現低於大市歐元區英國新加坡 98.7% 98.3% 97.7% 95.0% 93.2% 93.4% 93.9% 歐元區 （87.1%） （83.3%） 美國 97.5% 93.4% 香港 94.6% 注：該表顯示了單側配對T檢驗的置信水平（我們接受原假設的機率）。 我們驗證了所有配對的置信水平不低於90%。黑體數字表示其置信z 平超過95%。括號內的數字表示置信水平介於80%和90%之間 98 98
宣告 •兔責宣告電於戰略分析的本質，發行人或在本報告中被推薦或過論的證券並不是被持續跟蹤。因此，投資者必須把這份報告當作是提供獨立分析，並且不應期望繼續的分析或額外的有關該發行人及/或證券的報告。 • 提示在這份檔案中所做出的評論和觀點屬於戰略團隊，並不一定符合美林證券分析師的評論和觀點。 計兮 99
計兮該研究報告並沒有考慮到具體的投資目標、財務狀況和任何特定的想得到這份報告的人的特殊需要。對於投資於在這份報告中被討論或建議的任何證券或投資策略的正確性，投資者應尋求投資意見，並應該明白關於未來前景的宣告可能不現實。 投資者應注意到從該證券獲得的收入，如果有的話，可能會發生波動。並且，每一個證券的價格或價值有可能上升或下降。 因此，投資者可能會無法收回原來的投資。過去的表現並不一定能對將來的業績起指導作用。 無論是資訊，還是任何表達的意見，都不會構成買或賣出任何證券或期權或期貨合約的提議。 匯率，可能會對本報告所提到的任何證券或有關投資的價值、價格或收入產生不利的影響。此外，像價值被潛在證券貨幣影響的美國預託證券，投資者要奶實承擔貨幣風險。 100
後記：雷曼和美林之大廈傾公元2008年9月15日，雷曼兄弟宣佈破產， 美林被美國銀行收購，這兩個品牌從此消失得無影無蹤。 雷曼兄弟（1850-2008），誕生於上個世紀中期，至今已經將近160年。和高盛一樣，雷曼的先祖們也是牲口販子，賣些牛羊馬騾之類的牲口。之後，他們的子孫從歐洲的巴伐利亞遷到美國，從開紡織品小鋪子開始，逐漸發展到今天。哪怕是在20世紀30年代，金融風波席捲全球，他們也挺過來了，而如今，百年基業毀於 2008年。 計兮 101 101
後記：雷曼和美林之大廈傾美林（1914-2008），創辦於1914年1月7日，當時美瑞爾（Charles E. Merrill）正在紐約市華爾街7號開始他的事業。幾個月後，美瑞爾的朋友，林區 Edmund C. Lynch）加入公司，於是在1915年公司正式更名為美林。比起雷曼的牲口販子出身，他似乎高貴與平穩一些，從開始就已經是金融家第一筆做的就是投資生意。如今他好歹能夠落個實存名亡的局面，至少被規模上並不太合適的美國銀行以500億美元收購了。特別指出的，美林是首家獲邀在中國開設辦事處的美資投資銀行，曾經在中國的業務只有美林證券投資銀行計兮 102 102
後記：雷曼和美林之大廈傾計兮雷曼兄弟是美國的主要交易商，歷史悠久，地位崇高。大廈傾於一刻，那些盛極一時的資本家們， 不知道如何度過這一劫難？又該用如何的心情來度過？相比於美林而言，我本人對雷曼兄弟有著多一點的瞭解。他在倫敦的建築，就在金絲雀碼頭的岸邊，與摩根士丹利相鄰。那是一幢十分高大的建築， 約莫估計有超過50層樓那麼高。他外表十分華麗， 整個表面用玻璃裝飾，玲瓏剔透，若是在夜色裡望過去，可謂是通體發光目透亮。 103 103
後記：雷曼和美林之大廈傾雷曼的一樓大廳足有普通樓層的兩層到三層那麼高，四周牆壁裡，靠街的兩面都是巨大的落地玻璃，於是可以直接望見裡面的接待臺和寬敞得有些誇張的大廳空地。其他知名大投行的一樓大廳也比較高大，但是入口往往是個大門而已，最多正面靠街的一面牆是落地玻璃。但雷曼兄弟建築的一樓，其使用玻璃透明牆面面積之宏大，是金絲雀碼頭其他公司難以比擬的。 計兮 104
後記：雷曼和美林之大廈傾以中國的風水理論來解釋，那就是太過透氣， 財氣太露，風水不夠好。這些玻璃的牆面不僅使得裡面一覽無遺，而且自然易碎，於是他們就在靠街兩面牆體那邊用水泥鑄了大概一米半高的若干個花盆。而且只在最上層種了點花草， 其他都是水泥灌心兒的，十分結識。每個水泥墩子中間相隔大概一米左右，不足讓一輛汽車衝撞進來。估計這樣的設計，就是預防恐怖分子或者其他莽撞分子，沿街開傻了就衝破玻璃牆而闖蕩進來。 計兮 105 105
後記：雷曼和美林之大廈傾當然了，吸引我注意力的，在如此眾多奢華高大建築的倫敦小金融城，自然不僅僅是雷曼建築的玻璃牆體了。吸引我的，是站在大門口的兩到三個高大威猛的守衛。在英國， 站在建築體門口的守衛沒見著很多。偶爾在夜店門口，也就是像酒吧那些容易鬧事的地方，門口站一、兩個高大威猛的守衛。一般公司，若不是開重大會議，誰平白無故的站兩個人在門口？ 計兮 106 106
後記：雷曼和美林之大廈傾正因為有了這樣站在大門口、單純地用體力去守衛的幾個人，雷曼兄弟給予我非常藍血的印象。所謂藍血，就是貴族氣質。 他們看上去十分的貴族味，一種私立的， 奢華的，講究品味，願意投入一些非核心投入的服務類消費的人。而其他公司，包括摩根士丹利、花旗銀行、滙豐銀行等等， 都是透過旋轉大門或者普通大門，進大廳走了幾步才是接待臺。 計兮 107