表明，到了重新評價公司未來前景的時候了。如果公司相對過去的一貫表現已實質性地變壞，就到了該賣出股票的時候了。 股價是否已高出它的內在價值太多？當市場在一種十分樂觀的情緒下振作起來，投資人在這個時期沒有理由不投入進來，但這時我們通常要支付遠遠超過股票真實價值的價格。問問你自己：股票的市價比你對這隻股票的估值多多少？你對股票的估值經過一段時間後是否增加了？ 你不應該僅僅因為股票價格有點高了，就賣出優秀的公司—你要支付資本利得稅，而且還不能得到複合增長的利益。但如果是在異乎尋常的高價，那麼即使最好的公司也應當賣出。 你這些錢有更好的投向嗎？作為一個投資者，你應該不斷地尋找相對於風險有更高回報的機會，來分配你的資金。為了購買前景更好的股票，賣出一個稍微有點低估的股票，即使你虧了錢，也沒有什麼可惜的。 在2003年以前，當我發現家得寶公司股票看起來十分便宜的時候， 我自己就是這麼做的。當時，這隻股票已經低迷了差不多三年，我想這只股票的市價只相當於它價值的50%多。我的賬戶裡沒有現金，如果我想買這隻股票就不得不賣出一些股票。經過對我手中的股票進行評價之後，我賣出了花旗集團的股票，雖然當時該股票低於我的買價15%左右。為什麼呢？因為我對花旗集團的第一次估值太樂觀了，我不認為這只股票能有更多的利潤。所以，我賣出一隻價格合理的股票，是為了買人一隻我認為價值嚴重低估的股票。 給我帶來損失的花旗集團後來怎樣呢？就像水在橋下一樣，沒有改變。要緊的是，我有了一個投資機會，我的資金從一個預期回報很適度的投資，挪到了一個預期回報相當高的投資—這是一個很站得住腳的賣出理由。 你在一隻股票上有太多的投資嗎？這是最好的賣出理由，因為它意味著你做對了，並選擇了賺錢的股票。關鍵是不要讓貪婪影響了投資組合的管理。一項投資在你的投資組合中超過10%~15%，也許該公司未來的前景是可靠的，但不管怎樣還是應該把它所佔的投資比例調下來。 （這些百分數是粗略的指導—也許你在單隻股票上做更多投資是適合的，或者你想要更多樣化）。簡單地說，“把雞蛋放在一個籃子裡”是沒有意義的。 Sueceseful Stock Investing he Five Rules 9 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規則 Succeseful Stock Investing -投資者清單：成功投資股市的五項原則- • 成功的股票投資依賴於個人的訓練，不依賴於別人是否贊同你。 至關重要的是要有一個穩固的、有充分依據的投資哲學。 • 除非你清楚該公司的裡裡外外，否則不要買它的股票。在買股票之前，花時間調查這家公司有助於避免犯大錯誤。 •應該關注公司是否有較強的競爭優勢。競爭優勢有助於公司把競爭者擋在外面。如果你能識別一家公司能夠阻擋競爭者，並且能持續產生高於平均水平利潤的原因，你就已經鑑別出了公司競爭優勢的源頭。 •頻繁交易的費用經過相當一段時間之後，會大大拖累投資組合的表現。對待買股票要像重大的採購，並且最好長期持有。 • 知道何時賣出。不要僅僅因為股價的漲跌賣出，但是經過認真的分析後，如果以下情況出現，應當賣出：你在第一次買人時犯了一個錯誤；公司基本面已經惡化；股價已經超出它的內在價值很多；你已發現更好的投資機會；這隻股票在你的投資組合裡佔了太大的比例。 10 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網 Seven Mistakes To Avoid 第二章七個應當避免的錯誤在很大程度上，投資像打網球，致命的發球和大力的反手球能贏得很多分，但這些技術帶來的任何優勢都可能被加倍的失誤和自己的錯誤抵消掉。在五局比賽結束的時候，往往是失誤少的選手獲勝。僅僅是始終如一地把球回過網一無論你的對手打出什麼球——你就可以大量得分。 投資與之極其相似。除非你知道怎樣避免投資中最一般的錯誤，否則你的投資回報不可能令人心動。你會發現選出的很多好股票給你帶來的收益剛剛夠補償少數的幾個大失誤所造成的損失。 所以，在我們鑽研上市公司的分析之前，我要介紹給你七個不用費力就可避免很多投資者常犯的錯誤的方法。避免這些錯誤是達到你投資目標的第一步： www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規則 Successful Stock Inveeting 1. 虛幻的目標； 2. 相信這次與以往不同； 3. 陷入對公司產品的偏發； 4. 在市場下跌時驚慌失措； 5. 試圖選擇市場時機； 6.忽視估值； 7.依賴盈利資料做分析。 — 虛幻的目標— 這又回到了買人有較強競爭優勢的公司的重要性上。你的投資組合如果裝滿了風險，換句話說，如果每次投擲都是建立在虛幻的目標上， 就必然導致投資災難。首先，投資數學告訴我們，要彌補大的損失是一個很困難的命題—股價下跌50%，要想回到原來的水平只有股價翻倍才行。 另一方面，在一家公司剛剛起步的時候，要預言它是否是下一個微軟公司，這是相當困難的。你很可能和一個真實世界中多變的公司一樣以失敗告終，因為當一家公司剛起步時就想洞悉它的未來是不太可能的。 事實上，小的成長股是經過長期持有之後收益最差的那類股票。為什麼呢？首先，從數字上看，根據達特茅斯大學肯尼思•弗倫奇教授的觀點，從1927年起，一直持有小公司股票的年平均收益率是9.3%，這個數字比同期大公司股票的標準普爾500指數的平均年收益率10.7%要低。 為了避免你輕視這兩個收益率之間1.4%的差值，我要告訴你，對於一筆長期持有超過30年的資產，如1000美元，按年收益率9.3%投資， 其收益是1.4萬美元，但是如果年收益率是10.7%，其收益將達到2.1 萬美元。 此外，很多小公司除了揮霍資金，幾乎從未做過任何事情，最終很多這樣的公司走向了破產。例如，在1997年到2002年，納斯達克每年有 8%的公司被終止上市。大約2200家公司的股東很可能在這些股票被納斯達克摘牌之前就遭受了巨大的損失。 12 www.55188.com 理想線上證券網第二章七個應當避兔的錯誤 Seven Mistakes To Avoid -相信這次與以往不同在華爾街最昂貴的教訓就是“這次與以往不同”。歷史不斷地重演， 泡沫還是要破裂，不瞭解市場歷史是一個重要的障礙。 例如，在2000年春天，財經出版物上開始充斥半導體股票將不再有週期性的論調，這扭轉了晶片類股票處在頂部的走勢。一年以後，能源股瘋漲，很多分析師預測未來幾年這些股票的收益將以20%左右的速度增長。然而，經濟增長放緩，能源的需求受到打擊，新的工廠提高了供應能力。結果，能源股票像Mirant公司和Calpine公司下跌了50%到60%， 在安然公司崩潰前它們的命運就已經註定了。 這個道理很簡單：你必須成為市場歷史的學生，才能弄清楚股市的未來。任何時候你聽到某人說“這次與以往不同”，請你關掉電視散步去吧！ 一陷入對公司產品的偏愛— 這是投資陷阱中最容易陷進去的一個。幾年前，當人們經介紹買了掌上電腦以後，有誰不認為掌上電腦是一項偉大的投資呢？看起來似乎很合乎邏輯，但事實是，這個好產品並不必然轉化成利潤。掌上電腦是第一個手持管理工具，介面友好，容易使用而且買得起，但是消費電子產品不是一個有吸引力的生意，利潤很薄，競爭激烈，很難產生持續的利潤。 儘管好產品和新技術在我們評估公司時有一定關係，但這種關係並不像公司發展與經濟狀況聯絡得那樣緊密。的確，掌上電腦是一個成功的發明，也有數以百萬計的人購買，而且這些企業沒有主要的競爭者， 但是這個行業的經營前景一直黯淡。掌上電腦在2001至2002年兩年間損失了數億美元，並且在2003年中期，掌上電腦公司的股票比2000年開始上市交易時股價下跌了98%以上。 當你研究股票的時候，問一問自己：“這是一個有吸引力的生意嗎？ 如果我買得起的話，我會買下整個公司嗎？”如果回答是否定的，放棄這隻股票—不管你是多麼喜歡這個公司的產品。 13 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規則 Successful Stock Investing — 在市場下跌時驚慌失措一股票更有吸引力的時候，通常是在沒有人想買股票的時候，而不是在連理髮師都能給股票開出最高價的時候。當你投資時，往往有一種誘惑，就是要證實或求證其他人也在做同樣的事情。但是歷史再三地告訴我們，當每一個人都在避開購買這些資產的時候，往往是它們最便宜的時候。（約翰•坦普爾曼先生，第一個走遍美國以外投資市場的投資家， 曾經說過“最悲觀的時候是最好的買人時機”。） 最典型的例子是1979年一期《商業週刊》曾問道：“股票死了嗎？” 就在這之後不久，一個18年股票牛市正式啟動起來。更近些的例子是， 《巴倫週刊》在1999年後期沃倫•巴菲特做封面的那期雜誌上曾問：“到底怎麼了，沃倫？”並且哀嘆巴菲特對技術股的厭惡。但是三年之後，納斯達克下跌超過了60%，伯克夏-哈薩維的股票增值了40%。 我們也看到某些經驗的東西會勝過很多奇聞逸事，在晨星過去數年所做的一項研究中明顯地證明了這點，觀察許多不熱門的基金的表現也說明了這一點。在看了什麼基金種類能吸引最多的資金和什麼產品品種經歷過最大的贖回之後，我們發現結果很有趣。在所有資產種類中，除了那種在過去12年間以每3年為週期翻倍滾動的資產品種外，人們所厭惡的資產的表現都超過了人們所喜愛的資產的表現。 這種分歧可能很激烈。比如一個投資者在2000年初期購買了3種人們不喜歡的最不熱門的基金品種，人們預期在未來3年，他的投資收益可能會很差。但結果是他的收益比市場在那個時間段裡平均每年損失 15%要好得多，而且還遠遠領先於那些當時很熱門的基金品種，因為這些基金在過去的3年平均每年下跌了26%以上。 違背自己的性格和意願需要勇氣，但是這種勇氣是有報酬的。如果你獨立思考並從被其他人遺棄的市場上尋找便宜貨，你就會成為一個好的投資者，這遠比按照財經出版物上短暫的吹捧而購買股票強得多。 -試圖選擇市場時機一市場時機的選擇是一個空前的投資神話。沒有一種策略能持續不斷地告訴你，何時應當入市，何時清倉離場，而且也沒有人能夠做到這一 14 www.55188.com 理想線上證券網第二章七個應當避免的錯誤 Seven Mistakes To Avoid 點，否則就會有市場選時服務機構向你兜售生意了。 在《財經分析師》2001年2月號上有一個有趣的研究，它採用一流的方法對從1926年至1999年的“買人並持有”和“市場選時”策略之間的差別進行研究。作者根據市場轉換頻率，基本上找出了從1926年至 1999年市場選時變化的所有可能。 作者假定在任何一個特定的月份，一個投資者既能在國債市場又能在股票市場上投資，然後計算各種可能的組合轉換的投資回報（不尋常的是，在兩種資產中間有超過2或4096種可能的組合），並把“買人並持有”策略和全部的“市場選時”策略進行比較，看一看選時組合比簡單的買入並持有能增加多少收益。 他研究的結果怎樣呢？全年大約1/3的月份中“市場選時”組合打敗了“買人並持有”策略組合。你也許會認為，“如果我用市場選時策略，我有33%的機會打敗市場。我要抓住這些機會！”但是在你跑出去訂閱選時服務資料之前，請考慮下面三點： 1.這篇論文的計算結果誇大了市場選時策略的收益，因溝它對每一年的考察用的是不連續的期間，這就意味著它忽略了複合收益（你先假設市場通常會有一個相當長的上升時間段，就是這樣計算的）。 2. 股票市場的收益是不對稱的。也就是說，在任何一個特定的年份裡，大部分的收益（不管正的還是負的）來自有限的幾天。這意味著市場選時的風險比依靠長期持有要高。 3. 晨星公司所追蹤的數以幹計的基金，沒有一個在過去20年中能夠持續不斷地做好市場選時。的確，一些基金也偶爾取得了很大的名氣，但是從來沒有過基金利用一種計量模型頻繁進出市場的超級成功記錄。 這些強有力地證明了市場選時不是一個持續可行的策略，因為對運作共同基金來說，如果某人找到了一個可靠的市場選時的方法，他們早就開始那樣做了。 —忽視估值一這一點使我們又回到過去幾年裡很多人常犯的錯誤。可能會有其他 15 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rule For 股市真規慰 Successful Stock Investing 投資者以50倍市盈率買人你以30倍市盈率買人的股票，這只是冒險的賭博。你可能在CMCI公司或雅虎公司上賺很多錢，但在整個網際網路泡沫中，除非你賣得非常及時，你能誠實地對自己說“我能”嗎？ 你買入股票的惟一理由就是你認為這個公司現在的股價比賣出時的價格更有投資價值，而不應該是你認為會有一個更大的傻瓜樂意在幾個月後花更多的錢來接你的盤。 我們將在第九章至第十章中討論很多公司內在價值和估值的概念。 目前，減少你投資風險的路徑就是注重估值。如果現在市場預期低，就可能有大量物超所值的好機會。買一隻正面訊息氾濫、勢頭正強的股票是自討苦吃。 —依賴盈利資料做分析一最後，至關重要的是現金流，而不是盈利。因為基於每股盈利的會計處理可以做出公司管理層想要的利潤，但是現金流卻是很難胡來的。 你可以透過現金流量表洞察一家公司真實的健康狀況，並且透過觀察經營性現金流相對盈利的變化趨勢，在一些會導致公司崩潰的問題爆發前就發現它們。 要注意：如果公司在經營性現金流停滯或收縮的同時盈利卻在增長，很可能是某些事情正在變壞。 我們將在第五章至第六章進一步談論現金流的重要性，另外我將在