結論— 軟體公司有令人印象深刻的財務特徵，包括極好的成長前景、高投人資本收益率以及財務健康狀況。軟體所能帶來的增加收人、削減費用、提高生產力的價值，超過了購買者公司在資訊科技方面的付出。但是投資者在這個行業盲目地投資很可能體驗到的只是失望。我們的建議是選擇有強的競爭優勢，並建立了進入壁壘的軟體公司股票，還有就是要以內在價值的折扣價交易，不要被單獨的一流技術所誘惑。 投資者清單：軟體行業— •很少有行業的經營環境可與軟體行業相比。成功的公司有極好的成長前景、逐漸擴大的利潤率和財務健康狀況。 •有強的競爭優勢的軟體公司有可能產生平均水平以上的收益率， 而一流的技術在軟體行業只是最小的持續競爭優勢之一。 • 尋找那些跨越了多個商業週期還保持良好經營狀況的軟體公司。 我們更喜歡那些已經存續幾年的軟體公司。 •許可收人是現在需求最好的指示器，因為它告訴我們在一個特定的時間段有多少新的軟體被售出。你要密切注意許可收人的趨勢。 • 上升的應收賬款天數預示著一象公司以擴大與客戶的信用條件來完成交易，這是對未來幾個季度收人的擠佔，而且可能導致收人的虧空。 •如果遞延收人增長減速或者遞延收人餘額開始下降，它可能是公司業務已經開始慢下來的訊號。 •變換的腳步使得軟體公司的未來很難預期。因為這個原因，買人之前最好是尋找以內在價值較大折扣交易的股票。 251 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網 Hardware 第二十章硬體行業阻止公司建立競爭優勢的力量在硬伴部門被放大了很多倍。儘管其他經濟領域也遭遇到產品週期、價格競爭、技術進步等因素的衝擊，但這些因素在半導體、PC機和電信裝置等部門尤其激烈。事實上，硬體部門的環境使得建立穩定的競爭優勢極為困難，因為技術進步和價格競爭意味著硬體市場最大塊的利益已經交給了消費者，而不是創造產品的公司。 投資者常常花費大量的時間鑽研硬體公司的技術細節，但是我們不相信硬體部門的行為有它特殊的規則。更確切地說，這個行業的動力可以簡單地歸結為：可靠的管理、一個聚焦的經濟模型以及競爭優勢。 www.55188.com 理想線上證券網股環，投要資源網，萬不兔我電東來K The Five Rules For 股市真規則 Successful Stock Investing -什麼驅動硬體行業隨便一個計算機使用者都對驅動硬體行業的技術因素有體會。如果你曾購買過個人電腦，你就知道用不了多久你就可以花更少的錢買速度快兩倍的PC機。與此同時，平均水平的PC機在1998年大約花費1500美元以上（多半還是奔騰II晶片），而在2002年你花不到1000美元就能買到功能更強大的PC機。 值得注意的是，這些資訊科技的發展給社會帶來了巨大的利益，既提高了生產效率又節約了時間，但是不見得能讓它們的製造者賺很多錢。在下一部分，我們將檢查在這個行業最成功的公司是如何設法活下來的，並告訴你如何識別這些公司。 硬體部門的核心驅動力是它的創新能力，創新能力使硬體功能增強的同時又使成本迅速下降。這個驅動力的基礎是摩爾定律，這個定律最初是由英特爾公司的創始人戈登•摩爾（Gordon Moore）在1965年發現的。（摩爾定律的基本表述是，晶片上整合的電晶體數量將每兩年翻一番。）與此相反，晶片行業經濟情況表現出每個電晶體的價格以一個反轉的速度垂直向下。換句話說，儘管以相當快的速度進行技術創新，但創新的大部分利益已經被傳遞給終端使用者。 摩爾定律有助於把資訊科技提高生產效率和節約時間的利益擴散的範圍不斷增大。數十年前，資訊科技處理能力（軟體加上硬體）只用在少數幾個大型軍事、通訊和金融領域方面。今天，不管怎樣，普通的個人能夠買得起一臺功能強大的電腦，不論是用數碼相機照相，還是在掌上電腦上胡亂記點什麼，在日常生活中資訊科技有無數的應用。 第二個驅動力是工業發達國家的經濟日益把它們的中心從製造業轉向服務業。大多數製造業在低成本的國家完成，而同時服務的進口越來越困難。摩爾定律和發達國家的經濟結構變化使得對硬體的需求增長比宏觀經濟的增長快得多。 第三個驅動力是軟體技術和硬體技術的共生關係。畢竟，如果一個人的個人電腦上沒有可供使用的軟體，那還有什麼用處呢？硬體的進步允許軟體在更短的時間做更多的事情，反過來新的軟體應用又為功能強大的硬體創造了需求。 254 www.55188.com 理想線上證券網 +
第二十章硬體行業 — 硬體行業動力學特徵— 週期性是這個行業至關重要的動力學特徵，在特定的時期，公司在技術上的支出佔了硬體銷售收人的大部分。在經濟繁榮期，公司財務健康狀況允許公司在資訊科技方面有更多的資本支出。但是進人困難時期 （也就是業務枯竭的時候），公司趨向於儲存現金並且減少已有的資訊技術方面的投資（見圖20-1）。 硬體行業支出變化（%） • 計算機和外圍裝置 “所有私人非住宅性投資 6 -2 1968 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2003 資料來源：晨星公司圖20-1 資訊科技上的支出比全部商業性支出具有更強的週期性客戶花費在資訊科技方面的投資戲劇性地波動著。一個低工資或者失去工作的人通常不需要購置數碼相機或者掌上電腦。在工商業衰退的時候，諸如高失業率和消費信心低落等因素，常常阻止消費者在高技術產品和服務上的支出。 週期性一個關鍵的含義是需求不穩定，即使短時間也是如此，而且這種不穩定性會更深遠地損害每一個企業的最終消費者。 例如，晶片製造商認為對它們產品的需求足以支撐很長時期，於是花費數十億美元擴大生產能力。所有這些全是好的，直到需求的泡沫破裂，客戶停止訂貨。晶片製造商通常被超額的生產能力所困，晶片價格開始迅速下跌。 255 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com The Five Rules Successful Stock Investing twAw.55188.com 理想線上證券網常見的投資陷阱：在新技術上下賭注事後看，思科公司和英特爾公司的成功好像很容易，但並非如此。在它們之後，AMD公司每一次英對特爾的競爭只能取得有限的成功，而Transmeta公司和 Cyrix公司幾乎沒有機會取得立足之地。這同樣發生在個人電腦行業。我們看到戴爾公司和惠普公司的成功似乎很輕鬆，但是回顧過去數年成為犧牲品的公司的故事，就像看VII頻道曾做的紅極一時的傳奇欄目“音樂後面的故事”一樣。還記得Commodore公司、AST公司還有Packard Bell公司嗎？不記得嗎？的確不記得了。競爭甚至讓PC行業領先公司的努力脫離軌道，比如IBM公司，它在1999年已經停止銷售臺式電腦，同樣，德州儀器技術公司也一起退出了個人計算機領域。 -硬體行業的競爭優勢評估技術公司的競爭優勢可能特別錯綜複雜。在20世紀90年代後期的技術泡沫期間，上升的大潮抬高了所有的船，而且很容易錯誤地假定一些公司擁有持久的競爭優勢。 儘管大多數硬體公司注意區分它們自己的技術優勢，但技術本身不能構成競爭優勢。有一流技術的公司也會很容易失敗，就像某些公司銷售平常的技術卻能在行業中佔優勢一樣。英特爾公司和IBM公司已經建立的競爭優勢不是憑著一流的技術，而是憑著銷售渠道、佔優勢的規模和寬的產品線。更何況，在硬體行業裡很少有技術領先能持續長久的。 例如，Palm公司開拓個人數碼助理業務，但是之後索尼公司、微軟公司、Handspring公司和其他公司逐步蠶食掉了它的領先優勢，Palm公司並沒有領先多久。 競爭優勢在硬體行業是罕見的，但是讓我們看一看我們在第三章提到的真實世界的四個關鍵競爭優勢例子。 高客戶轉換成本電信裝置製造商，比如北電網路公司、阿爾卡特公司、朗訊公司均受益於高客戶轉換成本。它們的基本客戶（比如AT&T公司和貝爾子公 256 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網硬體行業常見的投資陷阱：存貨泡沫硬體公司常常面對存貨不平衡的階段。不是它們堆積了太多的存貨，就是消費者的需求突然超過了它們能正常供應的量。存貨的風險是把產品或部件長時間放在貨架上，這可能會引起大幅度貶值。還有更糟糕的，就是全都賣不出去。我們看到2000年網際網路泡沫不久之後的副產品，思科公司和其他許許多多公司核銷了數十億美元的超額存貨。 當一象公司過去幾個季度存貨比銷售收入增長快的時候，就給投資者發出了一個警告的訊號，即使這種趨勢被供應鏈的複雜性弄得模糊不清。看看10-K 報告“風險因素”部分對這種情況的表述。如果它們能繼續生存下去，資產負債表上的存貨可能反映的不是真實的存貨。 司）的採購習慣非常保守。這些客戶經營相當龐大、複雜的網路，而且它們必須對新採購的裝置100%有把握，要與現存的運營中的網路無縫連線。這些客戶與供應商通常有10年以上的關係。採購習慣是不容易改變的，不太可能讓它們冒著丟工作的風險更換供應商。 低成本的製造商戴爾公司是受益於低成本的例子。戴爾公司能夠達到這個地位的部分原因，是它享有世界最大的個人電腦供應商的規模。因為戴爾公司採購晶片和磁碟驅動器數量巨大，因此，它以比競爭對手獲得更低的部件價格。戴爾公司是低成本的製造商，因為它的直銷模式比它的競爭對手惠普公司更有效率。戴爾公司透過網路銷售時不但避免了給第三方的佣金，而且還能有效控制存貨和應收款，這就意味著戴爾公司能比競爭對手更快地把較低的部件成本傳遞給消費者。 還有一個模糊的優勢是，戴爾公司作為最大的PC製造商，它的供應商心甘情願接受等待時間更長一點的付款方式，而且戴爾公司在得到它所需的部件方面享有更大的靈活性，這就允許戴爾公司保持很低的存貨。低存貨與戴爾公司的直接銷售模式相結合，創造了一個巨大的競爭優勢，因為戴爾公司可以在它付款給供應商之前收到貨款。存貨幾乎不佔用資金，戴爾公司需要的營運資本很少，因此這就使創造高的投入資本收益率成為可能。 www.55188.com 理想線上證券網 Hardware 257
The Five Rules For 股市真規則 Successful Stock Investing 無形資產資訊科技公司常常使用無形資產，比如專利和品牌，這些無形資產有助於支撐長期的超額投資收益。例如，2002年，晶片製造商凌特技術公司披露的銷售收人增長率達到16%，平均毛利率超過70%，平均投人資本收益率達到90%，所有這些指標遠遠超過行業平均水平。美信整合產品公司也披露了類似的結果。是什麼支撐這兩家公司在長時間裡能獲得如此好的收益？這些公司成功的關鍵在於它們針對的是利基市場。模擬晶片是受嚴格專利保護的，因此缺乏直接替代產品，而且設計這些產品的工程師面臨一系列獨特設計的挑戰。數位電路處理資訊用二進位的方式，也就是！或者0，而模擬晶片處理的是現實世界的訊號，如溫度、 壓力、重量和聲音等等。像凌特技術公司這樣的公司，有數年的研發和製造經驗，對於新的競爭對手有強大的競爭優勢。模擬工程師人數的不足也增強了這些公司的競爭優勢，因為潛在的競爭對手要花費很長的時間，才能積累經驗與凌特技術公司和美信整合產品公司競爭。這些公司工程師的知識和經驗是讓它們賺取顯著超額利潤的無形資產。 網路效應在硬體行業裡，網路效應可能提升，因為硬體常常需要：（1）與其他硬體一起運轉；（2）讓人維護。某一類產品變得越流行，其他的硬體產品越需要注意它的特性，而且會有越來越多的人用越來越多的時間學習操作這些產品。 思科公司的路由器就是一個很好的例子。路由器可以說是決定網路上資料流的最佳路由的高階計算機。不管是誰生產的，路由器必須知道怎樣和其他硬體“對話”。路由器不能同網路上其他硬體連通，那它就是一個廢物。這就意味著路由器製造商在開發新產品的時候必須使用通用的標準。因此，在新標準開發和評估時，市場份額最大的廠商就坐在 “駕駛員”的位置上。 思科公司是20世紀80年代第一家用路由器開啟市場的公司，其後逐漸建立編碼和協議與越來越多的裝置一起執行。當其他公司試圖進入這個市場時，它們開始意識到讓路由器與其他裝置一起運轉是多麼的困難。在高階路由器市場，思科公司的主要競爭對手Juniper Networks公司 258 www.55188.com 理想線上證券網