收益公眾要求確定性，必須被明確告知：這是真的，那是假的！但實際上，沒有確定性。 —亨利•路易斯•門肯 （H.L. Mencken） 投擲一枚硬幣，正面與反面的機率相同，50 對50。但是如果投擲出正面你能贏得兩美元，投擲出背面讓你只損失一美元呢？在這個賠率下， 你會想要儘可能多地投擲這枚硬幣，不是嗎？我們假設你決定將自己的最大虧損限制在10%，因內在這一點之後損失在數字上開始對你越來越不利，下跌越多，情況越糟糕。現在的問題是，你是否充分控制了你的風險？一些交易者可能會說“是的”，把最大損失限制在10%以內聽起來是正確的。 但真的是這樣嗎？需要指出的是，如果你只看問題的一方面，你怎麼知道應該在哪兒限制損失呢？為了設定適當的止損線，你需要了解你的平均收益，這不是你希望在每筆交易中實現的收益，而是你可以合理預期的平均收益。
你需要實際的數字才能準確地確定自己的風險與潛在的收益。原因如下：假設當你冒的下行風險是10%，而你交易的平均盈利只有5%左右， 你真的要冒10%的風險賺5%的收益嗎？如果這樣你需要在幾乎70%的交易中做正確，才能勉強做到盈虧平衡。但是如果反過來，你的平均收益為 10%，同時你只持有5%的風險。那麼現在你即使在三次交易中只做對一次，也不會有任何真正的麻煩。
平均成功率風險不是隨意的數字，你的風險必須根據你所獲得收益的金額進行調整。因此，損失是關於預期收益的函式。雖然我經常得到超出我平均參數的鉅額虧損，但我很少有大於8%到10%的虧損。平均而言，我的虧損大約是它們的一半。現在，我們假設我的平均收益大約是15%，是由於平均4%至5%的虧損和15%的收益似乎控制了我的風險。但是要知道，我還需要一個數字—平均成功率。 每個棒球迷都知道，沒有人能100%地擊中球：甚至50%地擊中球都是不可能的。就算特德• 威廉姆斯（Ted Williams），這位史上最偉大的擊球員，在他最好的賽季中擊中率也僅為40%；他的職業生涯中平均擊中率為34.4%。誠然，棒球不是交易，但它確實能告訴我們一些事實，即使是在某個領域表現傑出的人，也沒有完美的記錄，交易當然也遵循這樣的事實，不會例外。 在交易中，你的平均成功率就是你獲勝交易的百分比（Percentage of Winning Trades， PWT）。雖然你的平均成功率不像你選擇什麼股票、買什麼以及什麼時候買入和賣出，也不像止損那樣是你可以直接控制的東西，但它仍是一個重要的數字，並能在計算時決定你應該承擔的風險。要確定適當的風險百分比，你需要確保你的收益已經作為風險的一個因素，因為你永遠不想讓風險超過收益。 在50%的平均成功率下，你正確的次數和錯誤的次數一樣多，所以要保持2:1的收益/風險比，你需要讓虧損只有收益的一半。然而，如果成功率是40%，為了保持相同的2:1的收益/風險比率，你的虧損將必須保持在收益水平的1/3。例如： 如果： •有50%的成功率 ．平均漲幅為10% •有5%的平均虧損則： （50×10） / （50×5） =2：1 如果： ．有40%的成功率 •平均漲幅為15% ．有5%的平均虧損則： （40×15）/ （60×5）=2：1
讓“失敗”成力一部分當我說相較於75%的成功率，我更願意能以 25%的成功率保持25%的平均盈利時，大多數人都會感到驚訝，這是為什麼？因為它允許我多次犯錯，但仍然賺錢，它將“失敗”構建到系統中。 我在沒有直接控制能力的地方儘量多地將失敗構建到交易中。你不能控制自己的平均成功率，因為你無法在自己購買之後控制股票。用來掌控我不能直接控制領域的方式就是不要太依賴這些領域，透過將虧損控制在收益的一小部分可以保持我的優勢。跟收益相比，我的虧損越少，我可以忍受的低成功率風險越高，這意味著我可以犯更多錯誤並且仍然賺錢。
波動和預期的科學你可能聽人說在設定止損時應該給價格震盪留有空間，應該根據股票的波動性大小設定自己的止損線，對此我表示強烈反對。在大多數情況下，在惡劣的市場環境下才會經歷高波動。在困難時期，你的收益將會低於正常水平，而你賺錢的百分比（你的平均成功率）一定會比平常要低，所以你必須以縮小損失的空間來彌補。可以假設在困難的交易期間，你的平均成功率可能會下降到50%以下。一旦你的成功率下降到50%以下，提高風險與收益的佔比將最終導致你的期望達到負值，你的成功率越低，負的預期則會越早實現。 用於設定止損線的流行指標是真實波動幅度均值或稱ATR（Average True Range），這是威爾斯•懷爾德（Welles Wilder） 提出的度量波動性的指標。懷爾德先生最初為商品制訂了ATR指標， 但該指標也適用於股票和指數。簡單來說，經歷高水平波動的股票將會有更高的ATR或更松的止損線，而經歷低波動的股票將會有較低的ATR或更嚴格的止損線。我不太認同透過擴大你的止損來適應波動性，只是因為你的收益大於你的虧損並不一定意味著會賺錢，即使你的收益是虧損的兩倍。 舉例說明：如果你保持相同的2:1收益/風險比，那麼在40%的平均成功率下，你可以在4%的回報率下賺錢比42%（10倍）回報率下還要多。 這聽起來很難以讓人相信，但這是真的。為什麼？因為虧損在幾何級數上對抗你，一旦你明白這一點，你就學到了交易的一大秘密——用數學知識來計算一下！ •如果有40%的成功率，平均收益為4%，平均虧損為2%，收益/風險比為2:1，則10次交易的淨利潤率為3.63%。 •如果有40%的成功率，平均收益力42%，平均虧損21%，收益/風險比為2:1，則10次交易的淨利潤率為1.16%。
不是所有比例都一樣在40%的平均成功率下，你的最佳收益/風險比為20%/10%；在這個比值下，你10次交易的投資回報率（ROI）為10.20%。此後，隨著虧損與你的收益同比例增加，回報實際上是在下降。掌握了這些知識，你可以瞭解在給定的平均成功率下，哪一個比例會產生最好的預期回報。這說明了找到最佳比例的重要性，少一點，你會少賺錢；然而，多一點，你也會少賺錢。 如果你的收益從20%提高兩倍多到42%，並且把止損控制在21%而不是10%，以維持2：1的收益/風險比，實際上你是在虧錢。你仍然保持著相同的比例，怎麼會失敗？這就是虧損的危險性所在，它們在幾何級數上對抗你。在50%的成功率下，如果你做對能賺取100%，做錯則輸掉 50%，那麼你也只能做到不虧不賺。如果回報光 4%、虧損為2%，你會賺更多的錢。毫不奇怪， 隨著你的成功率下降，它變得更糟，在平均30% 的成功率下，正確的回報率為100%，錯誤的則虧損50%，你會在10次交易中失去93.75%（見圖31）。
10 次交易的投資回報率（ROI） 收益/ %回報 %虧損風險比 @309平均成功率 @409平均成功率 @50%成功回報率 4.00% 2.00% 2:1 -2.35% 3.63% 10.00% 6.00% 3.00% 2:1 -3.77% 5.16% 14.92% 8.00% 4.00% 2:1 -5.34% 6.49% 19.80% 12.00% 6.00% 2:1 -8.89% 8.55% 29.34% 14.00% 7.00% 2:1 -10.86% 9.27% 33.95% 16.00% 8.00% 2:1 -12.93% 9.79% 38.43% 20.00% 10.00% 2:1 -17.35% 10.20% 46.93% 24.00% 12.00% 2:1 -22.08% 9.80% 54.71% 30.00% 15.00% 2:1 -29.57% 7.71% 64.75% 36.00% 18.00% 2:1 -37.23% 4.00% 72.49% 42.00% 21.00% 2:1 -45.01% -1.16% 77.66% 48.00% 24.00% 2:1 -52.52% -7.55% 80.04% 54.00% 27.00% 2:1 -59.65% -14.88% 79.56% 60.00% 30.00% 70.00% 2:1 35.00% 2:1 -66.27% -22.90% 75.23% -75.92% -37.01% 64.75% 80,00% 90.00% 40.00% 2:1 45.00% -83.67% -51.02% 46.93% 2:1 -89.56% -63.93% 24.62% 100.00% 50.00% 2:1 -93.75% -75.00% 0.00% 圖3-1 在40%的平均成功率下，最佳收益/風險比是 20%/10%：更高或更低都會讓你少賺錢。50%的平均成功率下，最佳比值跳升到48%/24%
應用到現實生活中如果你的股票交易能力不好，且平均成功率低於50%，你最不能做的就是增加你的股票下行容忍度。這不是一個意見，而是一個數學方面的事實。許多投資者給下行的頭寸更大空間，結果造成了更大損失，他們的回報開始下滑，並在幾次交易後被市場淘汰，之後他們只能眼睜睜地看著賣掉的股票轉身回來開始上漲。此時他們想對自己說什麼呢？“也許我應該給股票更多的空間波動，那樣的話我還會留在裡面。”但是，這與你應該做的正相反。 只有當一切正常的時候，我才會給我的股票頭寸更多的波動空間，我能變得更加仁慈是因為好的市場環境會一次次地把我解救出來。相反， 在困難的市場環境下，利潤將小於正常水平，損失將更大，跳空缺口將更加普遍，你可能會遇到更大的下跌。處理這種情況的聰明方法是執行以下操作： ．收緊止損線。如果你通常將止損設定在7% ～8%，則現在將其降低至5%～6%。 更早的止盈。如果正常時候你的平均利潤率15%～20%，則現在利潤率為10%～12%的時候就可以止盈離場。 •如果你使用槓桿交易，則立即減少槓桿。 • 減少你相對於頭寸大小及總體資本的風險暴露大小。 • 一旦看到你的成功率和回報/風險狀況改善，就可以開始將你的引數逐漸恢復到正常水平。
“聖盃” 在股票市場上投機時，沒有事情是確定的 —這就是為什麼稱之力“投機”。因此，投機正是基於某些假設。當你購買股票時，你希望其他人能夠很快意識到股票的價值併購買股票，創造需求並且將股價推高。 管理你的回報/風險比需要依靠假設：與所採取的風險水平相比，你期望的回報有多少？假設你是一個50/50的交易者，如果你以10%的比例設置止損，並認為你的成功股票平均漲幅為20%， 但實際漲幅只有8%，而不是你預期的20%，你顯然會隨著時間的推移而虧本，因為你有一個負的預期。 期望值是你每筆交易獲勝的百分比乘以你的平均收益，得到的結果再除以你的失敗交易的百分比與你的平均損失的積。保持一個正的期望值，你就能是一個贏家。當我終於做出選擇，智慧地使用風險/回報決定每一筆交易時，我的結果從平均水平變成了新星。下面的公式就是我知道的唯一聖盃： ［PWT（獲勝交易的百分比）×AG（平均收益）］/PLT［（虧損交易的百分比）xAL（平均虧損）］=期望值怎樣設定你的期望值正如我們前文所討論的，你的風險需要根據你的預期利潤確定，虧損是預期收益的函式。確定你的上行潛力可以透過兩種方法完成。一種方法是使用理論基礎假設（TBA，Theoretical Base Assumptions），假設你預計股票大幅上漲50%， 或者也許你的預期是溫和增長20%，這些數字聽起來不錯。但是，（A）移動實際上會實現並且 （B）你將能夠捕捉到它的假設是否現實。TBA 方法的問題是，現實中的證據不能表明你會實現這些期望值。你實際上是否一直具備這一水平的盈利能力？ 你選擇一隻現在每股30美元的股票，相信它將上漲並突破前期34.50美元的高點，這將是超過 15%的漲幅。你希望潛在回報是風險的三倍，所以你將止損位設定28.50美元，低於購買價的 5%。這種方法完全基於一個理論假設：根據你對股票的技術分析，星座的執行方式，或其他原因讓你認為股票將達到一個特定水平。你可能會達到你的目標，但也有可能不會。無論你的假設有多好，理論上的結果都不一定是現實的，而且它沒有把人的錯誤計算在內。此外，情緒可能會導致你顛覆自己的系統。
如果你單獨使用TBA，我幾乎可以保證你的假設和結果之間會有很大的差距，面對現實比單純的預測要好。
基於結果的假設第二種方法是使用所謂的基於結果的假設 （Result-Based Assumption,RBA），這意味著檢查你實際交易的平均收益。比如說，在過去的一年裡，你在獲勝交易中的平均收益為10%，且你有50%的交易都能獲勝。你能承受10%的損失嗎？不能，因為你沒有利潤了（根據你通常的盈利數值）。你需要將風險限制在較低的水平上， 例如5%；或者，如果你的平均收益只有4%，你將需要削減損失，大概是2%，這對短線交易者來說可能是可以的。使用RBA，你所承擔的風險與策略產生的實際結果直接相關；如果你要獲得兩倍或三倍於風險的收益，那麼你需要根據自己結束的交易確定風險。 使用RBA確定你的風險需要紀律性。大多數交易者根據水晶球的假設來設定止損：他們想要什麼發生。例如，假設你認股票有可能達到 40%的回報。由於你是一個2R交易者—每一個單位的風險對應兩個單位的收益——你告訴自己，可以把止損線設定在低於買入價20%。錯！ 你的實際結果顯示平均10%的收益。你的止損位置應該考慮這些結果，特別是在它們與你的理論假設有很大差異的時候。
隨著時間的推移，當實際表現改善時，你可以相應地調整止損線。但是，如果結果惡化，你必須收緊風險。你可能可以做出很好的假設，並在一次或幾次交易中表現良好，甚至事實可以按預期的方式發展。但是，你的表現將由你長時間的平均結果驅動。你的實際結果不僅包括你的策略，更重要的是，你的困惑、特質和情緒的影響往往會超過最好的佈局計劃。 無論你的策略是怎樣的，無論你是持有一小時還是幾個月的頭寸，你都應該知道自己的投資成績並用數字量化。根據現實情況，設定你對下一筆股票交易的期望值，把你的平均收益想象成身後的拖掛車，它一直跟在你後面，並與你保持一定的距離。
使用交錯止損你不一定需要對整個頭寸都設定一個止損線。如果市場環境不盡如人意，你可以使用我稱之為交錯或括號的止損方法，在需要的水平上減輕損失，但還能維持一定比例的頭寸。如果你想把風險控制在5%，你可以設定5%的止損線；如果止損線被觸及，你就斬倉出局。或者，更保守的做法是在3%的位置減倉1/3，在5%的位置減倉 1/3，在8%的位置減倉1/3。你的總虧損仍將在5% 左右，但這將給你機會，在虧損小於5%的時候保持2/3以上的倉位，在虧損超過5%但小於8%的時候仍能保持1/3的倉位。 在牛市早期階段，新興的領頭羊股價波動可能非常劇烈。如果你給一部分股票更多的空間， 即使是一個小的倉位，也能因大的波動讓你的結果大相徑庭。使用交錯止損的關鍵是嘗試維持你的線路，同時不會把整個頭寸都平倉離場。 當認為股票有機會獲得巨大收益，且希望有最大的機會留在場內時，我喜歡使用交錯的止損方法（見圖3-2）。當市場波動很大，我的止損線被觸及時，我有時候會使用此方法，讓我有機會維持2/3的倉位。
交錯止損 1/3 止損在4% 範圍 1/3 止損在6％ 1/3 止損在8% 總損失6% 圖3-2 交錯止損從建立一個風險級別開始，之後像括號一樣圍繞它設定其他止損線在圖3-3中，我願意虧損的交易額為6%，但我決定更穩妥一些，把我的止損圍繞這個數字展開。在虧損達到4%的時候，我減少一半的倉位， 剩下的一半將在虧損達到8%的時候賣出，這允許股票能用半倉繼續波動一段時間。這樣，我的交易總損失仍然是6%。你也可以把自己的止損線分成三段，或者分成任何你想要的段數。
ISIS DailySHA （20） - SHR （S0） - SHh （200）- 2/26/14 65 55 50 買入點 1/2@ 4% 1/2@8% $0 -6.10% 30 25 20 Volue - cBigCharts.com 3 圖3-3 2014年，Isis Pharmaceuticals （ISIS）股價在2個月裡內上漲了54%。股價回撤了6.10%，如果你使用6%作為止損點，這時就清倉了。透過交錯止損，下跌4%時賣掉一半， 下跌8%時賣掉另一半，這樣你仍然保持6%的風險，但仍有一半的倉位應該在何時提高止損線我有一些通用的方法，告訴我什麼時候可以將我的止損線提高到初始位置以上。任何上升到我的止損比例的數倍，高於我的平均收益的股票，絕不允許進入虧損列表。當我自己的股票價格上漲了風險的三倍，且收益高於我的平均水平時，我總是把我的止損點上升到至少是盈虧平衡的水平上。 假設我以每股50美元的價格買入股票，並願意在交易中冒險5%（47.50美元止損，風險為2.50 美元），如果股票上漲至57.50美元（7.50美元利潤= 3×2.50美元），我會將止損線至少提高到50 美元。如果股票繼續上漲，我開始尋找機會，在上漲的時候出售，並鎖定所有利潤或至少一部分利潤。如果我在盈虧平衡點被止損，我仍然保住了我的本金。雖然沒有收穫，但也沒有損失。在曾經獲利的交易中，你可能會因為最終僅僅打平感到沮喪，然而，如果你將一個可觀的收益變成虧損，你會感覺更糟。股價經歷自然波動後創了新高，我也傾向於提高止損線。 當你的股票相對於風險上漲了兩倍或三倍時，特別是如果收益高於你的歷史平均收益時
（見圖3-4），你就可以移動你的止損線。這樣將有助於防範虧損，保護你的本金和信心。 GPRE Daily 止損全盈寫半衡點， 回撥後價格又創新高買入點個自然回撥 1/21/14 23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 Volue - oBlgCharts.com om 圖3-4 2014年，Green Plains （GPRE）股票在8個月裡上漲了150%。股票突破然後經歷了自然回撥。之後價格又創新高，修復了自然反應並獲得了良好的利潤。這是一個提高你的止損線的很好時機加倉的同時不增加風險我喜歡在一個獲勝的股票頭寸上嘗試儘可能多的東西，因此，我會富有創造力地加倉。我的目標一如既往是儘可能降低風險並最大化我的潛在收益。以下是我使用的交易管理技術，我稱之為加減倉（Add and Reduce）。 在圖3-5所示的例子中，我購買了1 000股股票，價格為每股16.50美元，止損價為每股15.50 美元，也就是下跌1美元。這意味著我擁有1 000 股，對應風險為1 000美元。股票隨後上漲並出現了新的買入點。然後我再增加1000股股票，此時的買入價每股17.50美元，然後對2 000股股票設定1美元的止損，止損價每股16.50美元。這樣，我將我的頭寸翻了一番，同時保持相同的1 000美元風險。我正在做的是用我的利潤承擔額外增加的風險。如果我的第二次買入點是18.50美元，同樣的1美元止損，我會把我的倉位加倍， 依舊不承擔本金的風險。這就是我控制下行風險並透過縮放倉位創造大的回報的方式。
加減倉增加倉位的同時不增加風險第二次買入第一次買人在17 50美元處買入 1000股對2000股股票設定1美元的止損在1650美元處4 7 買人1000股 1.00美元的止損 2000股股票承擔 1000美元的風險 1000膠陵票承狙 100美元的風險圖3-5 金字塔技術使用未實現利潤來幫助擴大交易額，同時保持本金風險不變永遠注意機率球職業棒球運動員談論的都是機率球。在第三局比賽中，比分為1-0，第一名是一名男子，機率球決定下一場擊球手將會出擊。他可能會在第一壘被丟擲，但他會把另一個跑步者推到第二壘， 讓他能夠得分。在這裡，專業的做法就是“謹慎行事”，只能嘗試追平比分。在更絕望的情況下，機率球可能要求打中後奔跑、本壘打或其他一些更難的機會。 精確計算風險是維持一貫優異績效的主要成分。專家使用機率球，這就是為什麼從長遠來看他們比業餘愛好者更加一致，因此可以說業餘和專業人員之間的區別在於一致性。依靠正的數學期望獲勝（你的“邊緣”）的機率將帶你成功。隨著時間的推移，越過你的邊緣越多，你將獲得的利潤越多，機率越有可能正確分佈，也更能代表真實機率。 專業人士明白股票交易不是絕對的或確定的，他們根據機率做出決定。他們選擇的行動方案，是能在當前時點提供最高成功機率的方案。 作為股票交易者，你不應該希望對所有事物做出完美的回答，與大多數事情一樣，完美的回答並不存在。你只能接受或拒絕機率球的智慧。
等待優勢到來想象一下，你在德州撲克的比賽中被髮了一對A。如果你在翻牌前全押，那麼你有80%的機會獲勝。現在假設你遵循這個策略，但是你沒有贏，因為另一個玩家在河牌上湊齊了更大的牌。 這是否意味著下一次你又有一對A時會說，“哦， 我永遠不會再為它們下注了”？當然，你會繼續為這對A下注，因為這是撲克牌中最大的兩張牌，這是一個優勢。這並不意味著你每一次都能贏，但是根據數學機率，你知道10次中有8次會贏。 你在撲克和股票市場的結論都是隨著時間的推移而發生的事情，不是僥倖或異常值。你的目標是讓交易抓住最佳的成功機會並儘可能降低風險。如果你應用健全的規則，你的準備和準則將增加你成功的機率。如果沒能成功，那麼請記住：比起不當的勝利，正確的失敗更有用。正確的失敗能讓你獲得財富，因為你只是一個短期的輸家。但是基於你的紀律和數學優勢，隨著時間的推移你將是一個贏家，你的勝利將成倍出現。 另外，不當的勝利只會加劇不良習慣的養成並導致最終失敗，甚至可能導致你破產。
簡而言之，也就是賭博與投資之間的區別。 賭博時，賠率是不利於你的，長時間看你一定會失敗。但是投資時，如果你遵循正確的規則，你將隨著時間的推移而獲得成功，因為你具有正的數學邊際或期望。但你絕對不能冒超過你可以合理預期收益的險，否則就相當於你正在增加賠率，那就與賭博無異了。
為什麼大多數投資者無法限制風險投資者往往在情緒上依附於他們的股票。當他們的股票下跌時，對交易者的自負形成打擊， 這反過來導致他們找藉口解釋什麼不應該出售。大多數投資者未能賣出並減少虧損的原因是他們擔心賣出股票後可能會回升，從而連續出錯。這是後悔的原因，源於純粹的自負！具有諷刺意味的是，同樣的恐懼會令投資者在有利潤的同時感受到壓力而過快地出售。為什麼？因為他們擔心股票可能會下跌，如果不賣出，可能會抹平他們的收益。 要想成功交易，你必須把自負放在一邊，你必須消除情緒，希望、恐懼和自豪在交易計劃中沒有任何地位。你根本不能讓自己的想法影響正確的判斷，因那是一個虛假的真相。你不會一直都正確，你一定會有虧損的時候。事實上，你有大概50%的時間是正確的就不錯了。當你犯錯之時，處理錯誤的方式能夠決定你最終是否能成功。 股票交易和生活中一樣，如何處理失敗決定了你是平庸還是偉大。記住，損失是預期收益的函式，關鍵在於讓你的虧損小於你的收益，總是考慮風險與回報，並根據現實交易結果考慮風險。如果你能夠理解你的收益將會如何，你可以期待它們發生的頻率，止損就只是一個數學方程式。但關鍵是要記住：不要讓風險超過你的期望收益。