185 浪◎是一場伴隨著黃金股價值的劇烈下降的毀滅性跌勢， 侖使某些股票又回到了它們在1970年的起漲點。至於金錠的價格，本書作者在1976年初曾用通常的比率關係計算出，最低點的位置應該是98美元左右，因為浪④的長度是31美元，乘以 1.618，等於82美元，從正規的頂180 美元減去82美元，就得到98美元的目標價位。這次調整的最低點正好處在前面小一級的第四浪的區域內，而且相當接近目標價位，它在1976年8月 25日觸及103.50美元的倫敦收盤價，8月正好是處於7月的道氏理論的股票市場頂峰和9月的略高的DJIA 頂峰之間。 接下來的漲勢至今已走出了四個完整的艾略特波浪，並進人了第五浪，這一浪應把金價推向新高。圖6-12是一輻從 1976年 8月的底部漲起的，最初三浪幾乎完整的走勢，其中每一個上升浪都可以清楚地劃分成一個五浪結構的推動浪。在常用對數刻度走勢圖上，每--個上升浪還遵循艾略特的價格通道。這次上升的坡度不如最初的牛市那樣陡，最初的牛市是多年價格管制後的一次倫敦下午固定金價日線，1976年8月至1978年3月 194 109 152 136 120 ［1） （2』1035 圖6-12
186 艾略特波浪理論（Ellott Principle 20* Anniversary Edition） 性爆發。目前的金價上升看起來很可能是反應美元的貶值，因為按其它貨幣計算，金價還沒有接近它的歷史最高點。 既然金價已經將前面第四浪保持在一個正常的阻力位上，那麼這次的波浪計數可能是一個幾乎完整的五浪序列，或是一個正在發展中的第三浪延長，這意味著一個高通貨膨脹的環境的到來，在這個環境中，股票市場和商品市場將一同攀升，儘管對於這個問題我們還沒有明確的意見。但是，④-13-◎結構的擴散平臺型調鱉浪意味著下一浪的巨大推力將把金價帶人新高。但是，不能忘記，商品可以形成包容的牛市，這種牛市不必發展成級數不斷增高的波痕。因此，誰也不必假定從35美元的最低點以來，金價已經進人了一個巨大的第三浪。如果這個從103.50美元的最低點開始的漲勢，按所有的艾略特規則形成了一個清晰的五浪序列，那麼至少也可作為一個暫時的賣出訊號。無論如何，98 美元的水平位置仍然應是任何重要跌勢的極限。 從歷史上說，黃金是經濟生活的依靠之一，有著記錄完整的成就。沒有什麼比紀律更能為這個世界做出貢獻。也許這就是政客們為了忽視它、譴責它、並試圖使它不在作為貨幣，而不知疲倦地工作的原因。但是，不知為何，政府看起來總是要在手中保持黃金儲備“以防萬一”。今天，作為一種過去的遺蹟，黃金在國際金融舞臺上失去了往日的重要地位，但它仍是未來的先兆。有紀律的生活才是多彩的生活，而且這個概念適用於努力開拓的各個階層，從塵土飛揚的耕種一直到國際金融。 黃金長久以來是保值的工具，儘管金價可能走平很長一段時間，但要想擁有些什麼，黃金水遠是優質的保險，直至世界的貨幣體系得到有頭腦的重建，這種趨勢看來是不可避免的，無論這種重建是透過人為的設計還是透過自然的經濟力量。作為保值工具，紙幣絕不會取代黃金，這很可能是另一條自然法則。
第七章分析市場的其它方法與波浪理論的關係道氏理論按查爾斯，H•道的說法，市場的主要趨勢是廣調、吞沒一切的“潮流”（Tide），這個潮流被“波浪”或次級的反作用和反彈打斷。小規模的市場運動是波浪上的“波紋"（Ripple）。除非後者能形成一條線（定義為在5%的價格波動範圍內，至少持續三週的盤檔結構），否則通常無足輕重。這個理論的主要依據是 DJTA（前身是道瓊斯鐵路股平均指數，Dow Jones Rail AverageIndex）以及 DJA.道氏理論大師威廉 •彼得•漢密爾頓、羅伯特 •雷亞、理查德 •羅素和 E •喬治•施佛（E •GeorgeSchaefer）進一步發展了道氏理論，但從未改動過它的基本原則。 正如查爾斯•H•道曾注意到的，航標可以隨著海水的漲落被衝到海邊的沙灘上，以指明潮水的方向，這同用走勢圖來表示價格是如何運動的完全一樣。由經驗得出的道氏理論基本原則是，既然兩個平均指數都是同一個海洋的組成部分，那麼一個平均指數的潮汐作用應與另一個的相協調才可靠。因此，在艾略特波浪理論（Elliot Principle 20'Aniversary Edition） 一個已經形成的趨勢中，僅有一種平均指數向新價格極點的運動，是一種被認為峽乏其它平均指數“鞏固”的新最高價或新最低價。 艾略特波浪理論與逍氏理論有著一些共同點。在上升的推動浪期間，市場應是一個“健康的”市場，廣泛性強，而且有其它平均指數的鞏固。調整浪和終結浪在行進過程中，更可能出現的是不同平均指數間的背離，或缺乏鞏園（Non -comfirmation）。逍氏理論的追隨者還發現了一輪市場上升過程中的三個心理“階段”。自然地，既然兩種市場分析方法都在刻劃實際情況，那麼道氏理論察對這三個階段的概括，類似與我們在第二章中討論的艾略特理論中的浪1、3和5的個性。 波浪理論可以驗證道氏理論，但道氏理論不能驗證波浪理論。因為艾略特的波浪作用概念有一種數學基礎，它只需要解釋一種市場平均指數，而且根據特定的結構展開。但是，兩種手段都以觀察為基礎，並在理論和實踐上相輔相成。例如，艾略特波浪計數常常可以預警道氏理論家，一種平均指數缺乏鞏固的來臨。如圖7-1所示，如果 DJIA 已經走完了一個主要價格振盪中的四個浪，以及部分的第五浪，而DJTA 僅是一個鋸齒型調整浪中的反彈的浪B，那麼缺乏鞏固就必然出現。實際上，這種型別的分析過程已經不止一次地幫助過本書的作者。例如，在1977 年5月，當DTTA 正在向新高挺進時，DJIA 在！月至2月的五浪下跌清楚無誤地說明，DJTA 的任何反彈註定缺乏鞏固。 在事情的另一面，道氏理論中的敏乏鞏固，常常能夠警告艾略特理論分析師檢查他的波浪計數，看看市場是否會出現反轉。 因此，一種方法的知識可以協助另一種方法的應用。既然道氏理論是波浪理論之父，那麼它的歷史意義以及它在多年中恆定的表現都值得我們尊重。
第七章分析市場的其它方法與波浪理論的關乘 189 5 DJIA 得不到鞏固 5 DUTA B 4 五浪下跌圈7-1
190 艾略特波浪理論（Elliott Principle 20*Anniversary Edition） “康德拉蒂耶夫波”的經濟週期中美洲的瑪亞人和古以色列人，都懂得並注意到災難和恢復的55至60年（平均是54年）的週期。對這個週期的現代表達是俄國經濟學家尼古拉•康德拉蒂耶夫（Nikolai Kondratieff），在本世紀 20年代發現的經濟與社會發腰趨勢的“長波”。根據有限的資料，康德拉蒂耶夫證明現代資本主義國家的經濟週期，傾向於重複一種持續半個多世紀的擴張與緊縮的週期。這些週期與波浪理論中的大迴圈浪（有時是包含延長浪的迴圈浪）的規模相應。 承蒙《大眾金融週刊》的允許刊登的圖7-2是從18世紀 80年代起至2000年的理想的康德拉蒂耶夫迴圈及其與零售價格的關係。請注意，在圖5-4的超級大迴圈浪中，浪（I）的起點至 1842年浪（I1）中的浪a的最低點，大致符合一個康德拉蒂耶夫週期，延長的浪（I）和浪（IV）追蹤了兩個康德拉蒂耶夫週期的大部分，而且我們目前的大迴圈浪（V）將持續一個康德拉蒂耶夫週期的大部分。 康德拉蒂耶夫曾注意到“波谷”戰爭，即週期底部附近的戰爭，常常出現在經濟將要從戰時經濟產生的價格刺激中收益時， 其結果導致了經濟的復甦和價格的上漲。另一方面，“波峰”的戰爭常常發生在經濟完全恢復，而且價格醃升—因為政府要用增加貨幣供應的慣常手段來支付戰爭開支—的時候。在經濟頂峰後，會出現主要的衰退，衰退之後是大約10年的無通貨膨脹的“穩定狀態”，此時相對安定和繁榮的時期再次降臨。這個週期的尾部是幾年的通貨緊縮和嚴重的蕭條。 美國歷史上的第一個康德拉蒂耶夫週期始自伴隨著革命戰爭
-120 110 60與1612年快爭怕囟的梅控鷗升 • 號康德拉蒂耶夫波年平均捐效比倒刻度： 1967=100 1自之邇號參後豹 •和給時食" 119 『龍彩糖硬局“主長的單 ＋八世紀 Z0 1800 1820 1943 1940 1950 大的營黛十年字年漕村廟內塗後的 1878 與蘌=次世界支梗瓶壺的輸燄略開鹽後匯費！ 19AD 1900 圖7-2 1970 軍量時面的20年茂與早十國哥十麩兒健後 ~士疊的癱那 =+# 1920 美國批發價格指敪 1940 1960 Hw2000年 1900 第七章分析市場的其它方法與波浪理論的關係 19/
12 文略特波浪理論（Elliott Principle 20"Anniversury Edition） （RevolutionaryWar）的波谷，並在1812年戰爭®中達到波峰，然後是19世紀30年代至40年代蕭條前的、一段稱為“感覺良好時代”（Era of Good Feeling）的穩定狀態時期。就像詹姆斯•舒曼 （James Shuman）和大衛• 羅斯納奧（David Rosenau）在他們的著作 《康德拉蒂耶夫波》（The Kondratieff Wave）中寫到的那樣，第二個和第三個週期也是以驚人相似的方式，在經濟和社會中展開。 其中第二個穩定狀態伴隨著美國內戰後的“重建" （Reconatruction）時期，而第三個則是指第一次世界大戰後的“喧鬧的20年”（RoaringTwenties）。這個穩定狀態曾有效地支撐了股票市場，尤其是本世紀20年代的穩定時期。那時暄鬧的股票市場最終被崩盤、大蕭條（Great Depression）和直至1942年的通貨膨脹取代。 在我們解釋康德拉蒂耶夫週期的時候，我們已經到達了另一個穩定狀態，它包括一個波谷戰爭（第二次世界大戰）、一個波峰戰爭（越南戰爭）和一次主要的衰退（1974年至1975年）。這個穩定狀態應當再次伴隨著相對繁榮的時期以及一個強勁的股票牛市。根據對這個週期的理解，美國經濟應在本世紀80年代中期崩潰，然後是3-4年的嚴重蕭條，以及發展到2000年波谷年的長期通貨緊縮。這個情況與我們的預測完全一致，而且與我們的第五個迴圈浪的上漲以及下一個大迴圈浪的下跌相應，正如我們在第五章中討論的並將在最後—章中進一步明確的那樣 1775-1781。美因獨立戰爭—一譯者。 22 美國為了爭奪加拿大南部的土地而同英國進行的戰爭。最終以兩回於. 1814年12月24日在比利時北部城市根特簽定的《根特合約）而告終—者。 ③ 1861 -1865。美國南北戰爭—評者。
第七章分析市場的其它方法與波浪理論的關係週期在過去的幾年中，股票市場的“週期” 分析法相當流行，因為投資者要尋找一種方法可以幫助他們應付振盪的盤檔型走勢。 這種方法有很強的有效性，在一個計謀老道的分析師手中，它能成為一種出色的市場分析方法。不過按照我們的觀點，儘管它可以象其它許多技術分析工具那樣從股票市場獲利，但是“週期” 法並來反應市場行進背後的法則的真正實質。 不幸的是，就像艾略特波浪理論與道氏理論的混合，以及其它一、兩種相關的方法曾繁殖出了大批群眾追隨的“所有牛市都有三條腿”的論點一樣，各種週期理論使許多分析師和投資者對“4年週期” 的想法深信不疑。有些解釋看起來是合理的。首先，任何週期的存在並不意味著在下半個週期裡創新高是不可能的。週期的量度永遠是從最低點至最低點，無論這期間的市場作用如何。其次，儘管戰後時期（大約是30年）的4年週期已經顯而易見，但是戰前它存在的證據是無序而不規則的，這揭示了在任何時候，歷史會允許週期緊縮、擴張、轉變或消失。 對於那些已經用週期分析方法取得成功的人，我們認為在預測週期長度的變化中，波浪理論可以作為一種相當有效的工具， 因為週期長度有時漸強有時減弱，通常事先警告極少甚至沒有。 例如，請注意4年週期在大部分目前大迴圈浪的子浪1I、1I和 IV 中都十分明顯，但在子浪1，也就是1932年至1937年牛市及以前的時期，就顯得雜亂無序了。如果我們記得，一個五浪結構牛市中的兩個較短的浪的運動非常相似的話，那麼我們可以推斷，目前的迴圈浪V應該比這個序列中的其它浪，更與浪1雷同 （1932年至1937年），因為從1942年至1966年的浪IIl 是延長
194 艾略特波渡理論（Ellioti Principle 20" Annivensary Edition） 浪，而且將與另外兩個驅動浪不同。所以，目前的浪V應當是一-個週期長度較短的結構更簡單的浪，而且還會使通常的四年週期緊縮至三年半。換言之，在波浪中，週期可能向時間恆定性發展。但是，當下一個波浪開始時，分析人員應當警惕週期數的變化。既然我們相信週期理論家基於4年和9年間期所做出的 1978 和 1979年大崩盤不會發生，那麼我們想引用查爾斯•J• 柯林斯的著作《艾略特的波浪理論——一份再次評價》（Elliott'g Wave Principle——4 Reappraisal）中的話，這本書於 1954年由博爾頓，特倫佈雷公司（Bolion, Tremblay & Co.）出版： 在所有周期理論家中，艾略特獨自（儘管他卒於1947 年，而其他的理論家還在世）提供了與戰後時期（至少到現在）實際情況相符合的週期理論基本資料。 根據正規的週期分析方法，1951年至1953年應該在證券和商品市場產生某種災難，因為蕭條正好在這個時期的中央。這個模式沒有象預料的那樣奏效很可能是一件好事，因為自由世界是否能從例入時刻表的，幾乎同1929年至1932 年一樣有推毀力的下聯中倖存下來還很值得懷疑。 按我們的觀點，分析人員可以在他驗證固定週期的努力中無止境地前進，取得無足輕重的結果。波浪理論揭示出市場反映的是螺線的而不是圓的特徵，是自然的而不是機械的特徵。 訊息儘管大多數金融訊息的作者都按即時事件解釋市場活動，但很少存在任何有價值的聯絡。市場上的大多數日子裡都充斥若過剩的利多和利空訊息，人們通常篩選這些訊息，以找到對市場運動看似合乎情理的解釋。在《自然法則》中，艾略特是這樣評論第七章分析市場的其它方法與波浪理論的關係訊息的價值的： 充其量，訊息是對已經產生作用的影響的遲緩的認識， 它只會使那些對趨勢毫無意識的人大吃一驚。經驗豐富、事業有成的交易者早就認識到，憑任何人的能力來解釋任何有關股票市場的單一訊息的價值是毫無作用的。沒有哪個單一的訊息或系列報道，能成為任何持續趨勢的內在成因。實際上，在很長一段時間裡，相同的事件會有大相徑庭的影響， 因為趨勢的環境已不可同日而語。對45年的DJIA 的初略研究就可以證明這個觀點。 在那個時期，國王遇刺、戰爭、戰爭謠傳、經濟繁榮、 恐慌、倒閉、新時代（New Era）、新政（New Deal）、“信用崩，以及各種歷史的和感情用事的事件接連出現。然而， 所有的牛市都以同樣的方式運動，而所有的熊市也表現出相似的特徵，這些特徵可以控制並衡量市場對任何訊息的反映，以及總體上市場趨勢分量的長度和比例。我們可以評價並利用這些特性來預測市場的未來活動，而無論訊息如何。 有時會發生完全意想不到的事件，如地震。然而，如果我們不理會吃驚的程度，看起來可以安全地得出結論：意外事件的發展會很快結束，而且不會逆轉事件發生以前的既定的市場趨勢。那些將訊息當作市場趨勢成因的人，也許會在賭賽馬中更加走運，而不是憑他們的能力來正確揣度重大訊息的意義。所以“看清森林”的唯一途徑是站在環繞的樹木上面。 艾略特認為，不是訊息，而是其它什麼東西形成了市場中清楚的模式。總的來說，需要著重分析的問題不是訊息本身，而是市場認為或看上去認為訊息是否重要。在樂觀主義不斷上升的時期，市場對一則訊息的明顯反應常常與市場處於下跌趨勢時的不同。在歷史價格走勢圖上，標示艾略特波浪行進很簡單，但從有艾略特連浪理論（Elliott Principle20*AnniversaryEdition） 記錄的股票市場活動中找出戰爭這種最激動人心的人類活動卻是不可能的。所以，與訊息有關的市場心理有時是有用的，特別是在市場的反應與人們“通常”期望的相反的時候。 我們的研究表明，訊息不僅落後於市場，而且完全遵循相同的發展方式。在一個牛市的浪1和浪2期間，報紙頭版報道的是會引起恐懼和憂鬱的訊息。基本面通常看上去糟糕透頂，因為市場新一輪升勢的浪2還要考驗底部。令人鼓舞的基本面在浪3期間再次出現，並在浪4的初始階段暫時達到頂峰。它們在浪5期間又開始分化，而且就像浪5的技術面，不再如浪3時那樣使人印象深刻（見第三章的 “波浪個性”）。在市場的頂峰，基本面仍然一片光明甚至更好，但市場對此無動於衷，轉而下跌。調整明顯開始以後，不利的基本面開始再次興起。訊息或“基本面” 因此被一、二個波浪從市場中抵消。這種事件的同步行進，是人類事物中統一的訊號，而且鞏固了作為人類經驗組成部分的波浪理論。 在解釋時間差的努力中，技術分析人士認為市場“不理會未來”，即市場實際上事先正確揣度了社會條件的變化。這個理論原本是有誘惑力的，因為在前面的經濟發展，甚至社會政治事件中， 市場好像感覺到了它們發生之前的變化。然而，投資者是有洞察力的這種觀點實在是有些異想天開。幾乎可以肯定，實際上人們的情緒狀態和情緒趨向，就像市場價格反映出的那樣，導致了他們以最終影響經濟統計和政治活動的方式行為，即製造“訊息”。因此，總結我們的觀點可以得出：出於預測目的，市場就是訊息。 隨機行走理論在學術界，統計學家已經建立了隨機行走理論。這個理論認第七章分析市場的其它方法與這液理論的美系 197 為，股票價格隨機運動，而不是按照可預測的行為模式運動。根據這個理論，股票市場分析毫無意義，因為硏究趨勢、模式、或個別證券的內在強弱程度徒勞無益。 業餘人士，無論在他們的領域內多麼成功，常常發現很難理解陌生古怪、“不合情理”，反覆無常，以及看似隨機的市場運動方式。學者是有頭腦的人，為了辯解他們對預測市場行為的無能，有些人輕率地斷言預測是根本不可能的。無數的事實駁斥了這種論斷，而且並非所有的事實都是抽象的。例如，僅僅是那些每年要做出成百上千個，甚至是成千上萬個買賣決定的交易巨玩的存在，就像那些努力在職業生涯中創造輝煌業績的投資組合經理和分析師的存在那樣，直截了當地否定了隨機行走的想法。從統計上講，這些表現證明賦予市場行進活力的力量並非隨機的， 或純屬巧合的。市場有其本性，而且有些人注意到了這種本性並取得了成功。一個每週做出幾十個決定，而且每週都賺錢的短線交易者，已經達到了比（在一個隨機世界中）連續擲50 次硬幣， 而且每次落地時都是“頭像”朝上的更小的機率。大衛•伯嘉米尼在他的著作《數學》中寫到： 摔硬幣是機率論中人人都做過的練習。要頭像還是要徽章是一種公平的賭博，因為每種結果的機率均是一半。誰都不能指望在兩次投擲中就有一次是頭像朝上，但是投擲次數一多，結果就趨向平均。要想連續50 次都是頭像朝上，就是讓100萬個人每分種投擲10次硬幣，每週40個小時，這樣每9個世紀就會出現一次這種情況。 隨機行走理論是如何脫離實際的例證是，NYSE 從 1978年 3月1日740點的最低點開始的89個交易日的走勢圖，如圖216 以及對它的討論。就像在那裡證明的，以及圖5-5 的大迴圈浪走勢那樣，NYSE 的活動並非沒有韻律和原因地創造了一種凌
198 艾略特這派理論 （ElliotlPrinciple 20*Annivarsary Edition） 亂無形的走勢。時復時，日復一日，年復一年，DJIA的價格變化創造者一連串的波浪，這些波浪可以分解並進一步細分成與艾略特在40年前總結出的基本原則相適應的模式。因此，就像本書的讀者可以看到的那樣，艾略特波浪理論在每個回合都對隨機行走理論提出挑戰。 技術分析艾略特波浪理論不僅能支援圖表分析的有效性，而且可以幫助技術分析人員判斷哪個結構更有實際意義。因為，正象波浪理論那樣，技術分析〔正如羅伯特 •D•愛德華茲（RobertD•Edwards） 和約翰•瑪吉（John Magee）在他們的著作《股票趨勢的技術分析》（Technical Analysis of Stock Trends） 中說的那樣〕通常把 “三角型”結構作為一種中途（Intra -Irend）整理現象。“楔型”的概念同艾略特的傾斜三角型的一樣，並有相同的含義。旗型（Flag）和長三角旗型（Pennant） 是鋸齒型和三角型調整浪。“直角三角型”通常是雙重三浪或三重三狼。雙頭（Double Tops） 通常是平臺型調整浪引起的，而雙底（Double Bottoms）則歸因於衰竭的第五浪。 著名的 “頭肩頂” （Headand Shoulders）模式可以用一種普通的艾略特頂來識別（見圖7-3），而一個“不能奏效”的頭肩頂模式可能包含艾略特理論中的擴散平臺型調整浪（見圖7-4）。 諸注意，在兩個模式中，常常伴隨頭肩頂結構的成交量萎縮，是一種與波浪理論完全相容的特徵。在圖7-3中，當波浪屬於中浪級或更小的浪級時，浪3的成交量最大，浪5的則小一些，而浪B的更小。在圖7-4 中，推動浪的成交量量大，浪B的則小一些，而痕C的第四浪的成交量最小。