的訊息叢林我的座右銘是： 凡是證券交易所裡人盡皆知的事， 不會令我激動。 金錢遊戲 we Kunstulber （ed taccbzwudenken •151
金錢遊戲 --個投虹者的告白經常有人同我。我約開恩利還法是從需來的。瘦的可希很簡單，其實，我不尋找訊息，而是發現訊息。 事實上我到處發現訊息，從銀行家、經紀人、分析家和經濟學家以外的任何人，小偷、董事長，甚至部長或應召女郎。 前面的那些人看不到他們鼻尖以外的地方，或如大家常說的那樣，他們只見樹不見杯，如果我採取和他們建議相反的行動， 反而能取得巨大成果。 我從不同的報紙蒐集當天的新聞，我喜歡閱讀的報紙是 《國際前鋒論壇報》，此外我聽收音機、看電視。在讀報過程中，可以發現對我來說重要的訊息，通常是隱藏在字裡行間的訊息。對於每個人都讀到的大標題、企業訊息、利潤資料、利潤預估和統計數字，我只瞭解一下而已，對這些並不特別感興趣，因為這些訊息都已經反映在指數上了，而且就像指數一樣，已經成為過去式。我的座右銘是，凡是證券交易所里人盡皆知的事，不會令我激動。 • 198-
但透過字裡行間，則可以發現反映明大指數的訊息。有時，一篇長篇大論曰一個短短的句子，透露出的認息比文章還多。 敢沒有意思的，就是那些和指數發展趨勢有關的訊息，這些都是先有指數，才有訊息的。如果美元疲軟，評診家便會根據某個可以用來消極解釋美元的數字或事件，斷章取義查閱最新經濟統計數字和通告，最終總能找到一些東西，作為報美元疲軟的原因。假如美元堅挺，那些滑頭的傢伙也會找到理由。所以，這些報導和指數發展沒有任何關係，事實上，美元之所以疲軟，是因為當天沒有足夠的需求支撐供給，而獎出售美元的實際動機則是無法解釋的。 “既成事實”的現象對證券市場的新人而言，指數對某些訊息和事件的反應， 完全不合邏輯。證券市場的反應常常像醉鬼一樣，聽到好訊息時哭，聽到不好的訊息時卻笑了。我把這種現象稱為“既成事實”現象，證券市場的邏輯和日常生活的邏輯，是無法相提並論的。 投機針對的是未來某個不確定的事件，如果事件應驗了， 就成為事實，對於事實，大家便無須進行投機。這意味著，證券市場預知未來將要發生的事件，如果大家期望某家公司在第一季的利潤增加，該公司股票的行情就會慢慢攀升，大眾期待越強烈，股價漲得越快。 •158• lst u0 C,eli ucDzwdlerA
金錢遊戲 •個拉機套的告白所有人都想這麼聰明，大家都想在訊息公佈之前進場，如果某一天，利潤公佈出來，並和大家期待的一樣高，這時股價就會回跌，期待的事情應驗了，於是成次“既成事實”。因為所有人都已在訊息公佈之前買了股票，這時市場上已沒有新的買主了。同時-些人會把賺到的利潤拿走，就壓低了價格，直到下一輪的投機，如果大家投機第二季度的利潤繼續增加，格價才會重新上漲。 如果第•一李的利潤低於大家所期待的水準，股價便會在消息公佈後一秒鐘驟然下跌。在這種情況下，即使本季利潤相對上季增長很多，甚至是個新紀錄，都已不重要了，因為大家只看到先前的期待落容。 當然，情況也有可能相反。如果大家預期某家企業的利潤下降，他們就會提前賣股票，價格將下跌，直到訊息公佈。等到訊息公佈的當天，所有人都已掉股票，如果所公佈的利潤下降不像大家預期股嚴重，股價就會在訊息公佈的那一刻逆轉，暴漲。 1990年爆發的海灣戰爭，說明“既成事實”在股價發展過程中的意義。伊拉克突然襲擊科威特後，大家預料將要發生戰爭，指數連續幾個月下跌，在大家擔心石油短缺的情況下， 石油價格從每桶20美元漲到40美元。猶豫的投資者因為害怕，逐漸把股票賣掉，當然和任何時候一樣，賣給固執的投資者。後來戰爭爆發，情勢180 度急轉，在美國對伊拉克成功進行軍事制裁後，指數直線上漲。石油價格則下跌50%，降到每桶20美元。在我主持的《資本》專欄中，我曾經多次準確預測過證券市場的這種反應，後來很多人問我怎麼能事先知道這些，很簡單，我有不可多得的經驗。 •15*
二次世界大戰爆發前，形勢也是如此發展，自從希特勒佔領布拉格後，巴黎證券市場的行情就持續下跌。 但就在戰爭即將爆發前，幾個投資者認為，人家應該在價格便宜時買進，因為這樣做沒有任何風險。如果沒有戰，大家就會經歷一場急速的行情上漲，如果戰爭爆發了，那一切也已無所謂，世界未日就在眼前，到時大家有錢還是沒錢，無關緊要了。 這些人當中，有位新聞記者柏西。是個不可救藥的樂觀主義者，在戰爭爆發前的幾個星期裡，經常來找我，還帶來絕對不會發生戰爭的訊息，要我們不必擔心，大家應該買進。達拉迪耶的政府將退位，下一任總統皮耶拉瓦將立即和納粹政府就但澤問題達成一致看法，一切都會維持最佳秩序。 我不同意他的樂觀態度，而且長期以來，我已在巴黎證券交易所裡忙著做賣空投機了。價格先是緩慢下跌，後來速度加快，我已經有可觀的利潤人賬。 1939年8月24日，李瓜託普和莫洛託簽訂協定後，我確信戰爭肯定會爆發。離9月6日只剩14天，不過，我沒有失去鎮靜，而是考慮該如何把事情處理妥善。如果戰爭爆發，證券市場肯定崩盤，也有可能提前關閉交易所，政府會同意銀行和銀行家延期償付。如此一來，不僅不能解除我的期貨交易， 連用來保證交易所業務正常進行的銀行存款也會被凍結。 我很快做出決定，至少必須拯救銀行存款，但為了取出存款，我必須終止賣空投機的交易。這實在不符合我的性格，因為我相信指數還會繼續下跌。然而，這種時候，這些想法都已不重要了，繼續賺錢已不再是我關心的事，我堅信證券交易所和銀行都會關閉。我把賣空交易結清，把存款轉到美國，我父 •15＄
金錢遊戲 …個拉機者的世臼親經常說：“有些人說得理智，做得愚素：還有些人說得愚率， 做得理智。”我當時就屬於後者，接下來發生的事，和我的期待截然不同。 我完全搞錯了，儘管如此，我還是很幸運。戰爭爆發了， 但證券交易所沒有關閉，甚至期貨交易也繼續進行，沒有延期償付，甚至也沒有實行外匯管制。9月6日，我把最後一筆賣空投機的利潤取出來，將之轉到美國。 這時形勢逆轉，所有買進，還有像我這樣把所有賣空投機結清的人，都得到意想不到的好運。指數連續6個月全面上漲，直到法國軍隊完全潰敗後，才出現下跌情形。 那些認為戰爭爆發意味著世界末日，所以有錢沒錢都無所謂的人，也錯了。因為事實證明在接下來的幾個月和幾年時間裡，有錢才能救自己的命，沒錢，就得走向毀滅。 我的朋友柏西首先走運，雖然他的預測錯了，但他做的買進投機交易，還是讓他成為贏家。幾乎每天到我這來，帶來希特勒目前已經解決了東部戰線，皮耶拉瓦將接管法國政府等等訊息。所以大家只需耐心等待，繼續買進，因為和平即將來正如我們所知的，他又猜錯了。希特勒打敗波蘭後，又發動對西歐的閃電戰，荷蘭被佔領，比利時棄械授降，令人不安的日子接踵而來，-連幾個星期，我沒見到我的朋友，但有一天，他突然比氣不接下氣到交易所找我，把我拉到一邊，以極低但帶著微笑的語氣對我說：“親愛的朋友，現在你得幫幫我， 告訴我應該買什麼，因為我想趁大漲的行情大賺一筆。” 我激動極了，“難道是希特勒死了？”我問。 “不是，正好相反，納粹軍隊離巴黎只有30公里，兩天 •186•
後，他們就到這裡了，戰爭真的要結束了，指數將迅速攀於， 我應該買什麼？” 我該怎麼回答他？對我來說，這是世界末日，交易所的職員仍四處奔跑，彷佛一切仍在控制中，但我知道，後天，納粹軍隊和蓋世太保就要到巴黎了，彷彿被人用沉重的槌子打了腦袋似的，周圍的一切開始旋轉起來。 我的朋友繼續催促我告訴他，應該買哪一種股票。對他來說一切都在控制中，希特勒來了，及接著的一切。只是柏西想的和我不同，即使我想回答他，也做不到。我感到心在冷冷地抽搐著，我匆忙跑出交易所，跳上計程車，回到寥裡。站在屋裡，我環顧四周，撫摸那些我特別珍愛、不得不留下的東西，和它們告別。我心想，我也許再也見不到巴黎了，這些可愛的人，我的朋友、同行、熟悉的街道和林蔭大道，還有其他許多在生活中有意義的東西。 在那段時間，我的朋友還一直到交易所找我，希望我為他挑選股票，他想用這些股票從希特勒的勝利中得利。我不知道他最後選了哪些股票，我只知道，和我的錯誤相比，他錯得更厲害。有一點他是對的，皮耶拉瓦真的成為納粹佔領區內的法國總統。但從此以後，指數不再繼續上漲，相反的，證券交易所真的關了，有很長一段時間，股票賣不出去。後來當一個規模很小的市場重新發展時，大家賣掉股票換得的法郎已經分文不值。 然而柏西最大的錯誤，在於他把命運系在希特勒身上。戰爭結束後，我重新回到巴黎，我打聽過他的下落，才知道他因為和納粹勾結，被判十年徒刑。我父親說得對，有的人說得明智，做得思蠢。 •1 • 0111SW/1
金錢遊戲一個拉抓看的告白波斯灣戰爭和1939年的情景相同。1939年時，我只是幸運。1991年，由於我對“既成事實”現象得出的經驗，知道會出現這種情況。因為預料到將要爆發戰爭，幹是投資者紛紛賣掉股票，因為他們想，一旦戰爭爆發，指數就會下跌。但所有投人市場的人都想做聰明人，他們提前賣股票，所以指數在戰爭爆發前已經下跌。 戰爭真的爆發時，所有人都已經把股票賣掉了，不再有資金流人證券交易所。股票掌握在堅強的人手中，他們也不願賣股票，因為他們預見戰爭將會結束。 突然之間，股票市場只剩下買主，兒乎沒有人想賣股票。 上漲情況出現了，吸引大眾投人，上漲情況比之前更甚。然 i，如果戰爭真的爆發，就像伊拉克突然人侵科威特那樣，後果可能就非常嚴重，證券市場很可能陷人恐慌。 過去的布宜諾斯艾利斯證券市場，提供了大眾對突發事件的有趣例項。裴隆回到阿根廷後，指數連續下跌，降到非常低的水準。裴隆死後，他的遺媾，前夜總會的舞女，美麗的伊莎貝爾接管政府高層。證券市場的形勢看上去毫無希望，也沒有人想買阿根延股票。股票在哪裡？在固執的投資者手裡，或許被鎖在保險櫃裡，雖然暫時無法見到未來，但大家卻期待著更好的未來。這時，發生了嚴重的意外事件：軍事政變，美麗的伊莎貝爾•裴隆遭到逮捕。第二天，布宜諾斯艾利斯的證券交易所因為買單過多，無法開門營業。30天后，當證券交易所終於可以開門營業時，指數上漲了一百倍，後來更上漲200 倍。這個故事說明，當交易所的股票全部賣光，而後來又突然出現非常有利的訊息時，交易所裡什麼事情都可能發生。 大眾所期待的事情，包括戰爭，在發生的那一刻，就已經 • 158•
成為過去式了，對讓券交易所不具任何意義。但有一種訊息， 即使在未來也會有影響，那就是影響貨幣的事件，且不按大眾的盼望。當然，中央銀行提高利率後，也可能出現“既成事實”的典型反應，這種情形事實上經常發生。如果大眾普遍期待提高利率，指數在利率措施實施後，首先將上漲，特別是當’ 大眾認為不會再有進一步的利率措施時。但提高利率一定會在未來對貨幣供給額產生影響，且是極重要的影響因素。因為高利率隨之出現的是資金短缺，這是不管證券市場是正面或負固反應，都會出現的結果。 投機人士的工具 17世紀阿姆斯特丹的港口，投機者經常連續幾個星期， 甚至幾個月之久，等著印度公司貨船的訊息。現在的投資人， 則是整日遭到各種訊息、統計數字、公司報表、分析預測、專家意見等的輪番轟炸。指數顯示屏上，每分鐘都有上百條訊息一閃而過。基於這個原因，證券交易所中的玩家陣營日益壯大，對他們來說，訊息社會是個天堂樂員，每秒鐘都有新的資料依據，把市場推向高處或低點。其中美國的債券市場更是古怪，以就業市場報告為例，如果各種資料筒時公佈，甚至會發生因為新就業的人數較少，債券指數先衝向高點，但過了 30秒後，債券指數又回到原來的水準，或跌得更低，因為根據報告後面某個部分得出的訊息指出，單位小時工資比預期的高多！。玩家們在決定買或賣之前，甚至來不及讀完報紙。 * 199‘ Kunost wiber Ged 1ac22uudemK
金錢遊戲靈然，投入長期投資的投資考，不會對這些天天發生的事作出反應，但為了得到投資方向，難道不必瞭解這些訊息嗎？ 答案是不用。 法國政治家和作家艾瑞歐特曾如此評價文化，他說當大家已經把所有一切都遺忘時，文化是唯一儲存下來的東西。證券交易所也是如此，證券投資者不是百科全書，需要儲存年度報告、紅利、指數、營業報告和統計數字，這些東西可以儲存在電腦裡，需要時再調出來就行了。真正的證券交易知識，是那些當大象忘記所有細節後留下來的東西，大求不蕭要無所不知，而是要理解一，在關鍵時刻指出正確的內在關係，並採取相應動作。大家必須像雷達一樣捕捉重要事件，正確解釋內在關係，並且獨立思考。 我去餐廳吃飯，從不點侍者向我推薦的菜，因為他只想把這個菜賣出去：90%的證券投資建議和推薦也是如此，只有極少數是好心的建議，大多數情況下，都是某家銀行或集團為了向大眾推銷某種股票，所作的促銷和廣告宣傳。他們寫下非常樂觀的分析報告，透過媒體和口頭宣傳四處傳播，於是價格受到人為操縱，哄抬到高點，因為沒有比向大眾兜售行情上漲的股票更容易的事了。購買股票後又推動價格不斷向上漲，當猶豫的投資者買進股票後，大家才會發現，那些樂觀的分析只不過是一股熱空氣，但這時距離崩盤已經不遠了。 這種鬧刷經常發生在德國的新市場，就是證券交易所，連知名的證券教父，也強迫電視規眾和看他證券分析的讀者，購買他們之前已買下的股票，這簡直就是現代版的攔路搶劫。熬悉證劵市場的人，很容易就看穿這種詭計，但外行人卻看不出來。 • 16②．
每個人都能搞鬼，普萊爾也不例外，我已觀察他多年了， 他是個聰可愛的傢伙，但也不能阻止我根露他所作所為的真相。我並無意批評那些有股票在新市場上市的企業，新成立的基金機構完全有利經濟發展，但這裡所發生的一場，卻說明事情是如何的失去控。我指責的是對這些股票所進行的交易， 這完全是犯罪。例如透過人為操縱，把賓利、克萊斯勒或IBM 公司的股票抬高＋倍之多，難道不是犯罪行徑。令人遺憾的是，設在法蘭克福的聯邦信貸監管會，對這一切置芳罔聞。這些先生們若不是睡著了，就是對證券交易…無所知。在美國、 英國或法國，這種事情絕不可能發生，因為監管機構早就把這些罪犯抓住了。 有目的的傳播謠言，也是操縱股價的一種途徑，自從證券交易所出現以來，大家便利用這種手段把大眾帶到某個方向。 早在17世紀，英國銀行主席富內斯就是這方面的教父，他掌握完善的訊息網路，只要出現重要的訊息，他在歐陸的親信便透過信鴿把訊息傳遞給他。如果他想買進股票，他的經紀人便在倫敦證券交易所上演一齣戲劇，他們緊鎖眉頭，表情神秘地跑來跑去，彷佛聽到什麼壞訊息。他們下達幾筆賣出的訂單， 讓大眾注意他們的動作，由於他們的老闆地位極，所以他們的一舉一動都備受關注。撲克牌遊戲中，大家把這種行為稱作 “虛張聲勢”，是被禁止的。投機者機靈地跟進他們的做法，引起大量拋售，價格下跌，他便能用低價買進。 • 161
湓線遊戲一作推熱著的特魚_ 神奇的猶太經師到數學家到處建議別入的人，只要有一次準確命中，預測出行情大漲或崩盤，便會升格成為傳奇的證券交易教父，他們受人尊敬、讚美，有時其至受到膜拜。一大群投資者專心聽他們講活，當教父推薦他們買×或Y股時，他們立刻衝向電話，一杪也不遲疑。這些證券交易所中的先知大多利用名度，操縱股價朝有利他們交易的方向發展，他們的分析方法涵蓋數學及觀星術。我已經講過，普雷希特靠著艾略特抽線，在20世紀 80年代紅極一時。 尤其令我印象深刻的是葛蘭維爾，他以小販吆喝的方式自我宣傳，在正確預測，或者確切的說法是猜出道瓊斯指數回跌 30點後，成為證券交易教父。對這項預測，他竟希望能得到諾項爾經濟學獎的珠榮。其實，這個預測並非傑作，實際上， 足他對2萬至5萬名股票持有人發電報，危言聳聽地建議他們賣掉所有股票，才造成指數回跌的。指數當然會跌，如果幾幹名幼稚的散戶突然把手中的股票全部拋售，道瓊斯指數是很容易下跌30點的。葛蘭維爾成為明星和證券交易教父，不僅在美國，連在德國都能找到他的追隨者。 另外還有一位住在蒙赫，負責管理證券帳戶的歐利格穆勒，他在德國一躍而為證券交易教父。我和他本人打過交道， 從前在《資本》雜誌專欄裡，我曾經取笑過星象學家，證券交易所中的煉丹術士和類似的學者，後來他寫了一封信給我，他 •102．
覺得我的話傷害丫他，雖然我從米沒提到過他的名字。他為自己精確預測任何•種指數發展的新理論，大作宣傳，•些記者甚至為這發明向他祝賀，他稱自己的理論是“黃金分割” 在信裡他用攻雲性的［吻辱罵我，聲稱葛蘭維爾小手指上的證券交易知識都比我腦袋裡的多，他要求我在專欄裡，不要講述證券交易所的古老趣聞，而要精確預測任何一種股票在 30天后的行情。他說道，證券交易是種嚴格的科學，大家必須認識和砑究。 遺憾的是，他的理論下場悲慘；幾個月後，他先開槍殺死妻子後再自殺。這個可憐的人在遺書中寫道，他仍然堅信自己的理論尤懈可擊，但遺憾的是他再也沒有證明這點的毅力和健康的身體了。他把客戶委託的資金，賠得一干一淨。 這個悲慘事件證明了有些玩家是多麼的狂熱，我相信，歐利格穆勒是葛蘭維爾預測方式的犧牲品。就在葛蘭維爾預測道瓊斯指數下跌30點成功後，他企圖再次證明自己的能力，在道瓊斯指數達到750點時，他預測道瓊斯指會在最短時間肉跌到450點。葛蘭維爾向大眾解釋：“100%肯定，連我也命令老祖母們（他說的是上了年紀的女士們）對崩盤進行投機。”後來發生的事，已成為華爾街的歷史：道瓊斯指數非但沒有跌到 450點，而且在後來兒年內，只漲不跌。據我所知，歐利格穆勒在芝加哥的指數期貨市場下了賭注，把他的全部資金，都投機到葛蘭維爾預測的美國證券市場崩盤上了。 但葛蘭維爾絕對沒想過自殺，也沒想過要謙遜和知恥。他繼續大放厥詞，進行預測。當時他還花費巨資，出現在德國， 在巴赫基金公司籌辦的公開辯論會上，他自我吹噓說：“科斯託蘭尼先生說，他100次中有51次是對的，便很滿足了。這 •163•‘ Doe Kunst iher （Gedi macdbewdorn
五錢遊戲簡直是在開玩笑，我100次都是對的，我也不像科斯托蘭尼那祥說‘我想’或‘我認為’，我說‘我知道！” 更有意總的是，當我們兩人單獨在小沙龍時，葛蘭維爾向我承認：“科斯托蘭尼先生，您知道，我是個狡猾的騙十！”我 -點都不喜歡他。第二犬，《法蘭克福廣訊報》登出這次的辯論，佔了半個版面，說我百分之白正確，但對葛蘭維爾則有些著辱。文巾表示，像發德烈•科斯托蘭尼這樣有教養的入，不和葛蘭維爾這種人進行辯論並不足為奇。 幾十年前，我的一些同行不相信數學，寧願祖信秘教。有一次我剛到布達佩斯，位好友便邀請我和他雲拜訪一位熟人，那個人聽說我是個“徹頭徹昆的證券交易投機家”，十分希望和我認識，這時我心裡相當失望。我知道她的名字，她叫芭芭拉•西碧格，是位虔誠的猶太老婦人。我年輕時，她是布達佩斯有名的女算命師，國家元首何比將軍、部長貝特倫爵士和其他許多匈牙利貴族，都是她的客戶。每逢新年伊始，報刊雜誌都會大篇幅報導她對未來12個月的預測，她是官方的匈牙利女預言家。 然而，她的邀請並不令我覺得舒服，我絕對不想知道我的未來，因為證券交易所中，每天發生的每一件意外事件，都帶給我甜蜜的感覺。但我的朋友向我保證不會談到占星術，反而是芭芭拉想從我這兒瞭解其他事情，於是我們動身前往匈牙利的戴菲神殿，即布達城後的山區，那幾乎是世界的邊緣。 在一間堆滿雜物的小屋裡，一位打扮嚇人的老婦人接待了我們：一把破爛的靠背椅被她重達100公斤的身體壓得嘎吱作響，空氣混濁的房間裡雜亂無比。但當她開始說話時，景象便改變了，她的用詞高雅，非常有教養，而且完美地駕馭著好幾 •164•
種語言v “我親愛的孩子，你就是那個在證券交易投機中極有天分的人。你看來了解證券遊戲中的所有攸倆，我很高興能從你這兒聽到和學到—些東西。” 我簡直不敢相信我的耳朵，這位年老，看樣了•貧處洗， 而且還是在一個社會主義國家甲的女人，怎麼會知道道瓊斯指數、本益比或可轉換債券呢？然而，聽起來似乎有些可笑，我覺得向她灌輸證券交易所的真相，對我來說是種享受。我任她那裡待了兩個小時，發覺到一位天才且趣味盎然的學生，尖你令我欣慰。離開時，她要我和她保持聯絡，並不時寫信把我對不同證券交易市場的看法告訴她。 幾個星期後，當我再次回到西方世界時，向熟人說起這次會面，同時得知，有四位居住在國外的匈牙利人，一位在蘇黎士，一位在倫敦，第二位在日內瓦，第四位在紐約（他們都是詭計多端的國際證券交易坑家），多年來一直和我的新朋友保持聯絡時，我真是驚訝極了。他們定期寄禮物和包裹給她，而他們則從芭芭拉處，獲得世界各個證券交易所的行情預測。她有時斬釘截鐵地預測，例如“秋天時，在華爾街把所有股票拋掉！”有時又很神秘，例如“在巴黎買進所有P字母開頭的股票！”或者充滿函境，如“在蘇黎世投資黃色的股票！” 她憑著直覺，這種直覺肯定以某事為基礎，她也許是從冷靜的投資者、經紀人或銀行家從未注意的事件中，得出結論， 但實際上是從她那位於社會主義十地上，堆滿破爛的小屋中， 影響四名國際職業投機家的證券操盤。 自從我拜訪過她後，她掌握了—-條新的直接連線，把我從巴黎寄到遙遠布達佩斯山區的“智慧”，貼上她的預言標籤， •16$ Geld. nacbzuderk
金錢遊戲一個製 De Kiust Lifer Gefrnrfeudnkfe 再傳遞到剛才提過的世界四個角落。藉著這個新機制，芭芭拉的建議顯得更加內行，但她的預測是否得到證實，今天我已說不上來了。 有意思的是，大多數證券交易教父都是崩盤的預言家，預測上漲的證券交易教父較少，也許是因預言世界毀滅較能吸引人和引起更大的轟動。他們都經歷過艱苦的歲月，但今天幾乎沒有人再提起他們，包括美國的普雷希特和葛蘭維爾，以及在德國，我的同行及朋友保羅•馬丁都是這號人物，馬丁連續在幾本書裡預測將出現崩盤，現在他為《圖片報》撰稿。還有前銀行家菲利普，他肯定從來沒有想過操縱指數，而是100%相信自己的預測。 幾年前，菲利普曾在《法蘭克福廣訊報》登出整版廣告， 蓄告大家預防世界經濟崩潰，這則廣告花了他一大筆錢，但他卻沒從中得到任何好處，現在也沒有入提起了。目前仍很活躍的只有羅蘭•洛雪，他是幾年前轉到崩盤預測教父陣營的，早在道瓊斯指數達到3000點時，他就曾預測將出現第二個 1929 年。這期間，只要指數下跌，他總是重提所謂的臘腸式崩盤， 意思是崩盤將逐步發生。 從字面上看，這種預測是錯誤的，崩盤是後果極嚴重的突發性意外事件，我對崩盤的定義如下：女侍端著湯碗走進餐廳時，把湯碗捧破了，第一個響聲出現在瓷碗掉到地面時，瓷碗碎片四分五裂，最後女管家對女侍大加責備。這就是崩盤，甚至可說是崩盤三部曲。 洛雪非但沒有收斂，反而藉此炫耀他有多正確，但事實上，這位德籍比利時人的預測從末應驗過。在美國，還有吉姆 •羅傑斯，一直以崩盤先知的角色活躍在證券市場。幾年來， •166•
這位喬治•索羅斯的以前合作伙伴，一直警告大家注意高估了的華爾街。 崩盤教父最後應該像我在布達佩斯的兄弟那樣，承認自己的錯誤。在一次大型的家庭舞會上，他對女主人說：“您看到那邊那個相貌醜陋的大腦袋誅儒了嗎？” 女主人回答說：“那是我的兒子。” 我的兄弟尷尬無比，臉色發白，不過還是理智地回答說： “可敬的夫人，如此的錯誤無法彌補，我告辭了。” 於是，他走了。 眾所周知，我從來不是崩盤教父，但新聞記者還是經常把證券交易教父的頭銜加在我身上，雖然我從來不提供建議，也不接受這個頭銜，因為教父不能出差錯，而我肯定不是這樣的人。只有世界著名的天才猶太經師馮•富特提出的證券投資建議沒有錯誤，當法蘭克福一群證券投資者問到現在該在證券交易所做什麼時，他回答說：“買不賣！”證券投資者只好為這個建議加上標點，“買，不，賣。”或“買，不賣。” 知情意味毀滅在證券交易所，大家最渴望得到的是內線訊息。既使各國都明令禁止利用內線訊息，也影響不了實際情況。這是一種情結，所有的證券投資人都相信其他人比自己瞭解更多訊息，是典型的鄰家草坪更綠的老故事。如果某個投機人士偶然得知菜個同行下了某股的訂單，他馬上會猜那位同行是不是知道更多 • 167• Kunst ider gd tiacbzewdonk
金錢遊戲一個地機食的告的訊息。不過，這種猜測幾乎永遠是錯的，因為既使他知道某些內線訊息，訊息也不-.定正確。 簡言之，“知情”常常意味著“毀滅”。20世紀30年代初，我在聖摩里茲過冬時，也曾遇過這樣的事。那時，聖摩裡茲是奢侈和財富的象徵，擁有大廳、酒吧和燒烤的皇家飯店地位非常重要，這裡是國際金融鉅子、世界各地花花公子及名人聚集的地方。讀考會問，我在這個上流社會圈子裡找什麼，身為一名旁觀者，我在資本主義的生活方式下，完成了學業，從中獲得寶貴的生活經驗，更幸運的是，透過賣空投機，我也擁有了可觀的金錢。 這個多彩的小世界，如今像去年的售一樣消失得無影無蹤。然而，當我幾年前從皇家飯店大廳經過時，這些人物再一次栩栩如生地出現在記億中。在大廳的一個角落，我看到了破產前的汽車大王雪鐵龍。另一張桌子旁，則坐著迪特丁爵士， 他是荷蘭克牌石油公司的總裁。離他不遠處，迪特丁的競爭對手，標準石油公司總裁提格正在用餐。據小道訊息說，這兩位石油鉅子每年在這會面，商討價格、市場、石油等問題，就和今天石油輸出國家組織會議上的石油酋長一樣。 離他們兩步之遙，我看到世界著名的畫家凡•東根和卓別林。這裡少不了我的同鄉、傑出的投機家和最偉大的黃金債券專家普萊西，另一邊坐著這個時代最有影響力的銀行家曼海姆，他總是坐在同一張靠背椅裡沉思。身為一位外匯交易人士，曼海姆賺了大錢，在轟動一時的銀行破產案發生前，他被公認是阿姆斯特丹金融市場上的無冕王，所以自然而然給我留下深刻印象。曼海姆矮小結實，狂妄自大，深知自己的權力和重要性。 •168•
在皇家飯店，我用私家偵探船的眼睛注視著這些人，分析他們的表情，並想偷聽他們的談話，他們肯定不在是談論天氣。而之後發生的一件奇怪事件，滿足了我的好奇心。一犬晚上，侍者敲開我的房門，遞來一封電報，我追及待開啟，電文內容是世界各個證券交易所正在執行數額巨大的殼牌石油公司股票的買單，價值相當於幾百萬荷蘭盾。這些電報與我何幹？我正丈二金剛摸不著頭時，把電報反過來，才看到電報是發給曼海姆的。 這種烏龍事情竟然會發生在皇家飯店！我的房間位在背陽面，和位於向陽面的曼海姆套房面對面。過了幾十年後的今天，我仍能感覺到當時心頭掠過的驚恐。突然之間，我撞見了神祗們的秘密，就在幾天前，我還在一個角落裡發現迪特了爵士和曼海姆一起熱烈交談著。如今回想起來，他們肯定是在策劃關於殼牌石油公司的特交易。 我按鈴把服務員叫來，把電報封好交還給他，然後努力想把混亂的想法理出頭緒。我當時是賣空投機人士，出於經濟和政治上的原因，我傾向悲觀，不太容易接受買進投機的建議。 當時的股市還正處在下跌階段，但這樣的訊息，這個有如鬼使神差般透舞給我的訊息，肯定不會再發生一次。我心想這樣的建議一定要聽，緊隨其後，我也買進殼牌石油公司的股票。然而就從這一刻起，殼牌股票的價格開始下跌，一直跌到我買價的三分之一，而我則把聽從這一建議的錢全賠光了。 我從來沒能瞭解那兩個人在皇家飯店大廳裡談些什麼，但從這段經歷，我得出兩個結論：大金融家可能是位糖糕的投機家。而在冬季的休閒活動中，大家同樣可以乘積有益的證券投資經驗。 • 169• Kust ier （-edd nacbzaudierk
金錢遊戲一一一個投機者的告白 Dw Kunst afer Geld nicbzudmnfgn 從股票交易所到交易股票股價永遠不會等於公司實際價值， 否則， 就不會有證券交易所了。 拔傳遊 leKunst iber GeldTnaczwdenken.
金錢遊戲一個議機著的鮑白至目前為止，我只分析股票市場，但只有手中壢有正確股票的人，才能賺到1000%或至10000%的鉅額利潤。 根據經驗，沒有人的選股技術，可以好到即使股市普遍下跌也能賺到錢。如果指數趨勢不定，只有極少數的幾種股票能擺脫盤勢，充其量是成長型行業可以維持原來水準，這些行業中最好的企業也許能有發展，但是誰能事先知道，哪些企業是屬於這型別？不論在任何地方，都無法指望指數迅速上漲。如果貨幣因素不利，大家也不會有多餘的錢購買具潛力的股票， 但如果證券市場趨勢轉變，影響貨幣的因素轉為正面，這時成長型股票就會像火箭一般直線上升。 在指效呈現上漲的過程中，如果流動資金充足，那些經歷過黃金時代，或正處於萎縮中的行業，也能保持良好的狀態。 不過一旦出現跌勢，這些股票便會驟然下跌。所以結論是，在指數上漲過程中，即使是最差的投機人士也能賺到一些錢；而在指數下聯過程中，即使挾到好股票的人也賺不到錢。因此役 • 17%
資量暑置的是新遍的趨勢，其次才是選股，只有投資經歷至少 20年之久的投資者，才用不著太關心整體發展趨勢。 成為富人的機會如果整體發展趨勢呈正面，投機人士便必須找出成長潛力最大、機會最好的股票。首先，必須知道哪些行業將從未來發展中獲利，在發現行業後，還必須從中篩選出發展潛力最大的企業，再購買這些公司的股票。但是小心！誠如我提醒自己的原則：證券交易所中人盡皆知的事情不會讓我激動。當大眾發現成長型行業時，股價通常已非常高，包括今後幾年，甚至幾十年的增長，都已先行反應在股價上了。科斯托蘭尼雞蛋的原理當然也適用於具體行業，甚至是具體的股票。當整個市場還處於上漲過程中的第二階段時，股票極有可能被超量購買。 行業的繁榮和衰退，總是遵循相同的模式，開始時，出現大量新企業，這些企業生存的市場成長快速，即使最差的企業也能生存。隨後該行業成長緩慢，速度減緩，對品質的要求提高。過程就像過篩子，大多數企業無法克服發展過程中的峽陷，於是滅亡、或是被合併，只有具備競爭力的企業會生存下來。如果該行迎再度出現衰退，便開始第二次篩選，所有企業都虧損，只有非常有實力的企業才能度過危機。最後，少數大集團共享市場。今天，大家稱他們為全球玩家。 19世紀的鐵路公司和20世紀初的氣車及石油工業，就是這種情形。這期間要發展成通用汽車、福特汽車和克菜斯勒等 • 17$ Xunst iber macbzucemR 撿機有的告白金錢遊戲一個性機餐的告臼今天的規模，得有多少汽車製造商因虧損而窒息，或多少石油公司得從大家眼前消失，直到只剩下殼牌石油、艾克森、英團石油等幾家。此後，相同的命運也將降臨到電子和電腦工業， 尚樣的，我敢打賭也會發生在網路事業上。 新興行業呈“之”字形發展，先迅速向前發展，然後倒退回來，接著又出現第二次成長動力，隨後又再次回跌，但永遠也不會回到原來的水準。每一次回跌時，沒有生存能力的企業便會消失，股票指數和新興行業平行發展，甚至還會超過實際的發展水準，這又是狗和主人的老故事。 投機人士必須比一般大眾提前發現成長型行業，只有這樣，才有機會在合理價格時進場。如果等到這一行業成為證券交易所中的時髦行業，投人的成本就會增加10倍，有時甚至會增加100倍、許多過去的股票都證明這一點。 股票的價格顯然，股價永遠不會和公司的亥際價值相等，總是或高或低於實際價值。股票難道不具有可以衡量的客觀價值嗎？如果真是這樣，大家就能夠指出某個企業的確切價值，就不會有證券交易所了。然而，事實並非如此，所以，所有想透過電腦， 或其他神奇法則預測發展趨勢的試驗都失敗了，更不用說想準確預知指數了。 即使是對某種股票本益比的判斷，也是心理因素使然，有可能分析家認為某種或同一種本益比15的股票過低，並以此 •174
判斷該股票的價值被低估，但在其他時候，他們卻稱同一種股票的本益比過高。因此，大家無法得出持續發展的結論，因為斷定“過低或過高”不是算術公式，而是一種心理因素的相對判斷。如果大家把本益比看成是證券交易分析的乘法表，就應該買 IBM、微軟的股票，而不可以購買網路股票，因為根據這種計算方法，網路股總是行情過高，而很多股票不論過去或現在一直都在虧損，本益比甚至是負值。假如我只把賭注押在本益比上，可能會錯過大的投資機會。 從死灰中復活的鳳凰提前認知並捕捉到未來的成長型行業，是非常困難的。為什麼微軟和IBM能夠成為市場主宰，在今天來看，一清二楚， 但是誰能在20年，甚至40年前知道這些？除非投機者是每個行業中的專家，能夠準確認識和理解技術上的細節。但這是不可能的，因此我常把賭注押在所謂的轉機股票上。轉機企業是指陷入嚴重危機、虧損、甚至即將倒閉的企業，這些企業的股票指數相對徘徊在谷底，但如果這些企業能扭轉局面，重新獲利，指數便會直線上漲。 我曾經做過的克菜斯勒股票，便是最漂亮的一次轉機股交易。20世紀70年代末，當這家世界第三大汽車製造業幾乎要破產時，我以每股3美元的價格購買，經紀人建議我作做短線交易，因為這家企業肯定會破產。這種看法進一步證明經紀人這一職業的侷限性，完全不考慮基本形勢，就短線操作而言， •175 Xumnst iber Geld/macbawden
金錢遊戲 Mee Kyeat ifer geffma fradenfe 要賣掉一種已經從50美元跌到3美元的股票，完全是種瘋狂舉動。 機會和風險沒有任何關係，如果這家企業真的破產，損失利潤是每股3美元，但如果企業拯救成功，獲利卻可能是30 美元或更多。在克萊斯勒股票這件事上，我一如往常般，採取和經紀人建議相反的行動。而且非常幸運，富傳奇色彩的汽車製造經理亞柯卡，讓美國國會相信克菜斯勒公司有生存能力。 他採取—-系列明智的作法，利用全新的模式整頓企業，於是股價從3美元開始迅速攀升，到了今天，兌換成賓利克萊斯勒股票後，股價達到 150美元左右。 分析家的荒唐辭彙許多分析家和經紀人在評價有價證券時，將之區分成投機型和保守型，我認為這種區分過於膚淺，甚至是錯誤的。重點不在大家投資股票的品質，而是投資的數量，如果一位大資本家用少量的錢，購買一種相對沒有把握的科技股，那不算是投機，而是計算過風險的保守投資。但如果是一個小人物用超過自己資產的金額，也就是透過融資購買“最安全的”成長股， 才是非常危險的投機。大家必須時刻牢記，投機型和保守型的區別，只是比例上的問題， 同樣，我認為分析家經常說的“繼續持有”建議，完全是胡鬧。如果證券賬戶，放著我已不會再買進的股票，那我便必須賣掉，有什麼理由要保留顯然已不會再上漲的股票？手續費 •176•
大概是唯一理由，但在這個可以打折扣的經紀人時代，手續費不是付題。 多數情況下，分析家給這些已經急驟上張的股票，套上 “繼續持有”的術語。他們認為，如果投資者已經賺了錢，他可能會保留股票。 經紀入犯了一個幾乎每個證券交易者都會犯的錯誤，即以自己買股票的角度來評價股票。如果他以100元的價格買了一種股票，等漲到200元時，他就認為股票價格貴了：如果跌到 50元，他又會覺得股票價格便宜了。然而早在幾年前，以20 元價格買下同一種股票的同行，則是以另外一種眼光看待這一價格。對他來說，股價達到 50元就已經算貴了，而那些以200 元價格買進的人，卻認為所有低幹200的價格都算便宜的。 股票價格是貴，還是便宜，取決於基本資料和企業的發展前景。按這種標準，投機入士必須儘可能客觀評價一種股票， 至於是什麼時候進場的，並沒有太大作用，證券市場不會顧及這一點。即使已經上漲1000%的股票，仍可能值得購買，而已跌了80%的股票可能還是不值買進。這當然也適用於轉機亞股票，並不是每一家即將倒閉的企業，都能扭轉倒閉的噩運。大家在購買股票前，必須想到，一家企業憑什麼成為轉機股，在克菜斯勒股票這件事上，我把賭注押在亞柯卡身上，但我沒有買布萊梅火山船廠或泛美航空的股票，因為我看不到這些企業翻身的機會。 • Kunstulber （ged nucczudcrken
金錢遊戲一個找機者的告/ 圖表可能賺錢，但肯定賠錢很多人用圖表尋找績優股。經常有人問我，如何看待此事，我的回答早就準備好了：“閱讀圖表是徒勞之事。”儘管如此，我一直都很喜歡看圖表，因為監往知來。透過圖表，大家能消楚看到昨天和今天的情況，但也只是如此而已。 多數的圖表主義者都想充分利用“之”字形運動的每個小曲線，並事先畫出未來圖表的走勢線條，這種想法實在可笑。 根據他們所謂的圖表，他們已先人為主地認為，必須在特定的價格間買賣股票。然而我買一種股票，從不知道會以何種價格再把股票賣出去，也許低個 50%，也許高出300%。我在實際操作中，認識了幾百名證券玩家，每天根據圖表變化進行操作，他們之中沒人成功，相反地，許多人不久後便從交易所消失了。 有一次，在昆巴赫舉行的演講會上，我也說過同樣的話。 這時有個人站起來，他是圖表書冊的出版商，他說：“科斯托蘭尼先生，您看前面，門口停著一輛賓利SL型轎車，是我的車，而我是位徹底的圖表主義者。” “當然，”我說：“因為您賣圖表，而不是根據圖表操作交易。” 圖表主義者當然能在這或那，猜出股價的發展趨勢。在證券交易所，只有兩匹馬在賽跑：向上或向下。大家甚至可以不用圖表，或不考慮圖表，也能猜出發展趨勢。狂熱的圖表主義 •178
者的最大不幸是，他一剛開始利用他的系統賭博就獲利，那麼他會交得更加狂熱。 有一次，有人在賭場上告訴我的一位羽友，說他兒子正在賭場大廳玩輪盤。“他坐著，還是站著？”我朋友很自然地問著，因如果是站著，那他只是隨便玩玩，可能輸，也可能麻。 但如果是坐著，那就會不停地賭，也許是有系統地賭，那他肯定會分文不剩，離開賭場，就像任何賭博遊戲、輪盤、賽馬， 也包括圖表系統，彰後只有一條規則：大求可能賺錢，但肯定賠錢。 今天，在任何—-家銀行和經紀大樓的分析部門，都能找到圖表主義者。他們要在每天的交易活動中 “根據圖表”來引導大眾。這也沒有什麼好奇怪的，因為對經紀人來說，這類客戶是最好的買賣，他們巧妙地受到擺弄，支付幾百萬元的佣金， 他們使經紀人變富翁，卻令自己的遺產繼承大失所望。 根據玩家的品味，現有幾十種圖表理論，準確規定大家在何時及如何買賣股票。我對這些理論根本沒有看法，但有一條法則適用所有人：圖表主義者不可把客觀的、政治上和經濟的想法考慮進去，必須嚴格堅持他們的圖表理論。因為指數的發展應該是所有相關因素共同作用的結果，其中也包括我們沒有認識到的因素，以及固執的圖表主義者根本不應該知道的因素。整個圖表哲學最終是以一個假設為基礎，如法留哲學來約瑟夫•優貝特所說的：“誰要關心未來，就必須帶著敏煲之心接受過去。” 但我特別觀察了兩個圖表規則，饒富趣味，然而，這兩條規則都很少出現在圖表主義者的節目單，這些節目單總涉及個別股票，卻從未涉及整體的股票指數。這就像醫院裡的醫生為 •179 Kunstilber Gceud macbzauden 個擔機書的告曰了得出某個結論，只觀察自己病人的體溫變化圖，𨚫認為畫出所有病人的平均體溫曲線，是十分荒唐的事一樣。 雙重頂 / 雙重底 W 我觀察的這兩個規則，涉及雙重底和雙重頂理論，即 M 和W規則。“雙重底”W指的是，在指數下跌過程中，前一次股價的低點不會被下一次股價低點打破，如果這種現象重複出現幾次，就會讓人得出股價將繼續上漲的結論。但如果圖表幾次顯示出“雙重頂”即M形時，即表明股價極限，也就是說， 無法繼續突破前期股價，也許有大批股票被售出，只要這個水龍頭不關上，股價就不會上漲。 我們假設，由於繼承遺產，現在有十萬股票等待出售，例如，委託售價定為90元，如此每當股票的價格接近00元時， 就會有大量股票投入市場，價格便再次下跌，只有當所有的 “遺產股票” 全部賣掉後，股價才可能重新上張。同樣的理論比可應用於下跌的價格上，在股價的下跌過程中，新的價格總是低於前一次的最低股價，這表明價格可能繼續下跌。 W形圖形表明，股價回跌後將達到某個無法突破的最係點，也許後面躲著某個想大量購買該股票的大財團，也可能是 • 180‘
菜個操盤聯合集團，甚至可能是某家大銀行出於心理因素“人為”支撐股價，用證券交易所的行話說是“護盤”， M和W 理論是最老的圖表規則，我雖然不是圖表主義者， 但這兩個規則常幫我的忙。M和W理論是種相當有趣的現象， 是證券投資者能憑藉經驗解釋的眾多現象之一。 但對大多數看圖表的人來說，曲線不僅僅是輔助手段而已，他們像透過電腦工作的輪盤賭徒一般，對這種系統迷戀不 E。許多賭場都有這種現象，一個人把賭注押在第二個人用電腦算出來的數字上，第三個人拿著計算結果，在他們兩人之間來回跑，他們就這樣連續工作好幾個小時。我時常在蒙地卡羅和巴登巴登觀察這些人，大家不用問結局如何。晚上，他們還非常狂妄，堅信自己的運氣，相信找到“那條”數學公式。但到了凌晨三點，他們只求能賺回幾個錢，好讓他們重新開始這個完美無缺的系統。大多數圖表主義者都是如此。 Dre kunst.iber Celd/ nacbzawdenker... • 181 •
金錢遊戲一個投機者的告白 Die Kunst ufer Gelf nucbzudenfpn 第十二掌用別人的錢交易的投機者他們對貨幣投資一無所知卻精於應付客戶， 而且無例外地全部賠光。 Dhe Kunst iberGela tacbgudenken 投機者的寄白 83
金錢遊戲一小祝紅響的色. 很經提符者決定讓職業投資者為他們進行投黃。這個行業的戰員明白，正如大仲馬所說那樣，這筆生意是別人的錢。他們無數不負責任的人只想到一件事：儘快把客戶的錢弄到自己的賬戶中。他們或透過昂貴的佣金洗劫客戶，或乾脆私吞客戶的錢。他們雖然對貨幣投資一無所知，刧精於應付客戶，而投資者最後亳無例外都賠光了。 投資四要素認真負責的基金經理，試著進行利潤超過平均水準的投資，但令人遺憾的是，只有極少數人能成功。多數有價證券經理人的表現，比手中握有同一種股票達30年之久的家庭婦女還要糟糕， 什麼？ •184•
因為他行不是固執的投資者，他們缺乏耐心和想法。他們是不假思索的玩家，雖然在學費最貴的大學裡念過書，擁有最複雜的股票分析軟體，會閱讀圖表，從事許多事情，但他們看不到相關聯絡。 在每個月都要有出色表現的壓力下，他們：反覆賭博，如果他們購頭的股票沒有馬上上漲，沒過多久，他們便把這些股票扔掉，然後在股價最高的時候，跌進正在“上漲”的股票。他們之中有些人賭癮很大，把委託的資金全部賠光，自己也並沒有因此富裕。 總而言之：用第三者的錢交易的投機者，無論是基金經理、財產管理人，私人銀行，還是投資顧問，都必須正直、有責任感、經驗豐富，像固執的投資者那樣擁有四種要素（金錢，想法，耐心，運氣）。正直，就不會私吞錢敗；處理事情時有責任感，就不會冒無法預知的風險，對待委託的資金，至少能像對待自己的資金般小心謹慎。 經驗是投機者最好的學校，無論投機者是為自己，還是為第三者投資，都需要這四種要素，才能使經驗變成成就。如果缺少其中之一，他都一無是處，即使每天連續16個小時，一頭栽人客戶的業務裡勤奮忙碌、進行分析。正如莫里哀所寫的：“一個懂得很多的笨蛋，比無知者還要加倍愚蠢。” • 投資基金：多數投資者的公車這一想法並不新穎，早在60年前，我對投資基金便很感 • 185 ‘ ' -
金錢遊戲一個拉機者的告白興趣。在美國，我年輕時的朋友伊姆勒•德維格是基金想法的先鋒之一。基金當然也有負面的弊端，我曾經激烈反對的I0S 基金，對德國人而言即是很糟的經歷。1969年，當I0S基金正如火如萘發展之際，我正在巴伐利亞抵押銀行的投資會議上作客。 從波昂來的一位處長解釋外國投資法，並闡述基金投資方式的好處，他把投資基金比喻成輛公車，適合每位買不起汽車的人，交給基金經理的任務和公車司機的任務是相同的。我挑鮮地問他：“你如何查驗公車司機是否有駕駛執照？” 投資行業在過去幾年內發展成熟，今天對基金的控制更加有效，共同基金、特殊基金和退休基金持有最大部分的股票， 構成證券交易所的基礎。從經濟學的角度看，這些基金滿足了每位小儲戶透過投資基金參與經濟發展的目的。大家用不到 1000 馬克或每月只有50馬克的少量資金，就可購買股份，以微薄的資金促進經濟進步。 但如何選擇基金，卻變得越來越難，市場上有上幹種不同投資重點的基金。基金經理當然沒有時間和每位投資人談話， 因此基金品質只能靠業績來衡量。所以，投資人不僅應該看基金經理過去3年的業績，更要看過去10年，甚至是過去20年的業績。因為有3年良好業績表現的人，可能只是運氣好。其實，關鍵是這些業績是利用哪些股票，採用何種戰略得到的。 基金有點像餐廳，關鍵不只是材料的品質，還有廚師的烹調技藝，否則即使用一流的材料，.師也可能做出難吃的飯菜。相反地，名偉大的烹調藝術家，用簡單的東西就能料理 1可口美味的佳餚。 • 186
避險基金：看名稱就知是騙局在我所提的投資基金中，絕不包話避險基金，因為避險基金是百分之百欺騙大眾的騙局，甚至是雙重騙局，因為這既避不開風險，也不是基金。避險基金之所以不是基金，最主要是因為在資本市場發達和投資保護法健全的國家裡，根本沒這種基金。於是所有避險基金，都不得不在允許欺詐的小島國上， 找尋自己安身的故鄉。就像羅恩格林在著名的聖盃故事裡所唱那樣：“在遙遠的地方，你們的腳步難以維近。” 而且這些基金也不從事避險交易，避險交易是另一種業務，例如有人持有金礦股票，然後以期貨出售黃金，這時他才好於可規避風險或有保障的狀況下。如果黃金下跌，雖然金礦股疲軟，但他在期貨市場上仍可利用行情下跌賺錢。但如果黃金價格上漲，金礦股就會朝有利方向發展，以降低在期貨市場上損失的金額。但避險基金只沿著一個方向，即用超過自有資金數倍的數額進行投機，步調太快，以至連金額很小的外匯、 債券和原料期貨交易的保證金，也要以額外的貸款來繳納。 這絕對是賭博，就像我在賭場大廳對某人說：“你對賭博一無所知，現在你把錢交給我，然後去散步兩個小時，這期間我會替你玩輪盤。”當他回來時，我對他說，我把錢全輸光了， 這時他除了生氣，變成窮人回家外，無計可施。 索羅斯管理的盤子基金，1993年，透過投機英鎊貶值， 賺取了超過百分之百的利潤，這次成功揪起社會大眾一股投資 •187， 一個投機謝的告白金錢遊戲食拉會的售曰. 熱，大多數人相信.避險基金經理人有把握獲利。 早在15年前，一位女舞蹈家就對我說過同樣的話，這位女舞蹈家堅信避險基金，我問她樂觀態度從何而來，她回答得簡潔具啟發性：“你知道，證券交易所並不總是上漲，也可能下跌。如果下跌，避險基金讓大家也能嫌錢。” 我終於從一位女芭蕾舞蹈家處學到這兩條重要的證券交易投資公式。 “避險基金也作賣空投機，如果交易所行情下跌，他們可以便宜買回這些股票；如果交易所行情上漲，避險基金也可以利用買進交易賺錢。無論上漲，還是下跌，利潤都有保障，” 芭蕾舞蹈家向我解釋。 又一個失敗案例乍聽之下，完全符合邏輯，而且十分簡單。這讓我想起來米自瑞士的一位女友，她總是用動聽的話接待打橋牌的朋友： “我希望您們大家都能贏。” 避險基金的獲利把握有多大，在去年秋天，當長期資金管理公司倒閉時，我們已經領教過了。16家銀行中基至有像瑞士的UBS 和美林這些著名銀行，把幾十億巨資委託給該基金， 最後都賠光了，到底發生了什麼事？ 原來，基金經理人，其中有兩位是諾貝爾獎得主和哈佛大學的數學教授，把賭注押在美困將提高利率，於是短線賣出美國國債，長線買進俄羅斯的美元債券，因為俄羅斯利率高於美 •188•
國利率。這幾乎是令人無法理解的愚蠢行為，俄羅斯的財政狀況非常不穩，隨時都有進一步惡化的可能，而後來的確出現了這種情況，結果是俄國的債券下跌，美國的債券上漲了。由於基金欠下鉅額債務，不可避免地倒閉。此外，為長期資金管理公司提供貸款或投資的銀行也遭池魚之殃，只得自己承擔損失。當然，散戶也損失了幾百萬元。 所以我不僅建議大家不要，而且禁止所有的讀者、朋友和投資者把錢投資到避險基金上。 投資顧問：他們的快樂是客戶的痛苦我所理解的投資顧問，是和顧客保持聯絡，並且在往後關照客戶的銀行職員和經紀人。他們提供顧客整體投資戰略諮詢，並推薦股票、債劵或基金。原則上來看，他們不是擁有證券交易授權的基金經理，而是和客戶一起協商，決定每筆訂單。因此，顧客可以妥善監督，也可在面對面交談中，瞭解他的顧問，這是非常正面的事。但所有經紀人和銀行的投密顧問，都處在和客戶的利益衝突中，他們只有在成交時才能賺錢，這點對客戶而言相當不利。所以經紀人儘可能地頻頻買進、賣出，因為只有交易，才能得到佣金，沒有成交，就賺不到錢。 在德國，投資顧問原則上領取固定薪金，於是緩解了這個問題。但他們大部分人開遷的機會取決幹完成的成交量，於是也就和美國同行一樣，處於利益衝突。 •189 ‘ pmst a0er Ggeuc nacczwderk
金錢遊戲一個拉機看的貴飛成交才抽傭的必然結果看看實際操作情形，就可瞭解我為什麼這麼說：一位客戶持有1000股 IBM的股票，經紀人實際上也認為股價會繼續上漲，但如果他建議客戶繼續持有股票，他就什麼也賺不到。基幹此他建議客戶最好把IBM 的股票換成康柏的股票，這樣一來，就出現兩筆佣金，一次是在賣出時，另一次是在買進時。 我知道我在說什麼，因為二次世界大戰前，有一段時間我也是經紀人，靠佣金過活。我對經紀人，除了之前多次說過的，並沒什麼特別評價。只有極少數長期讓客戶滿意的人，才看到自己有飛黃騰達的機會，大多數人只關注迅速變化的成交量。我曾經和近70名經紀人及投資銀行家共事過，充其量， 我只信任其中5個人，多數情況下，我採取和他們建議完全相反的行動。有一首花腔女高音詠歎調優美地唱著：“奧斯卡知道，但他不說。”我把這句美妙的句子調過來：“經紀人說，但卻不知道。” 財產管理人：基金經理中的栽縫認真負責的財產管理人沒有經紀人和投資顧問的利益衝突問題，他們的收人主要來自他們為客戶取得的利潤，如果客戶. • 190•
賺錢，財產管理人也賺錢，反之亦然。財產管理人的收費結構越嚴格，他的投資成就就越好。 財產管理人填補了以前猶太私人銀行家留下的空白，今天這種私人銀行家僅剩少數幾人，他們和客戶私交甚篤.熟悉他' 們的賬戶，甚至也熟悉他們的女友和愛慕者。他們對待年老的女士，不同於夫妻和為子女、為孫子操勞的父親，也不同幹資金雄厚的年輕人。而投資的好壞，不僅和投資行為，更和投資者有關。出於這個原因，我一直拒絕提出整體的投資建議，因為在說出建議前，必須真正瞭解尋求建議的人，必須把他“看透”。 現在，大型銀行都在銀行櫃檯前提供諮詢，天再提供私人業務，他們出售“現有配套服務”。但是，財產管理人是“量身訂做”的裁縫，這也是我偏愛這類人的原因，因為這是我從自己的經歷中得出的經驗，多年來，我一直是莫逆老友黑勒的費都卡賬戶管理機構的夥伴。 Kunst ilber God nacbzwdenen_. • 191
金錢遊戲一個投機者的告白 Cie Kannt atber. geld macb:udienfecn