成功的投資組織看的書越多，我們知道的就越多。 學的東西越多，我們能去的地方也越多。 蘇斯博士（Dr. Seuss，美國兒童小說及卡通大師） 摘自《即使閉著眼我也能看書》（/ Can Read with My Eyes Shut）一書魔鬼投資學螞蟻的大腦 2000年秋天，我組織一些頂尖投資者舉辦了一次以金融、戰略和商業為主題的論壇。儘管與會人士都是業內出類拔萃的人物， 但是，這些專業人士的演講卻不足以讓他們成為論壇上的明星。相反，最佳演講的榮譽卻頒發給一位來自洛斯阿拉莫斯（Los Alamos） 國家實驗室®的科學家諾曼•約翰遜（Norman Johnson），他的開場白幾乎讓所有人都不知所措：“你們請我到這裡談談金融界專家的毛病—當然，這是一個我一無所知的領域。” 約翰遜到底說了些什麼，居然能讓這些久經沙場的投資者大驚失色呢？很簡單，他只是告訴大家，由“一般”人組成的種種群體是怎樣透過集體行動，比專家更好地解決問題。藉助於螞蟻和蜜蜂之類的群居性昆蟲，約翰遜闡述了自己的觀點。正是這些昆蟲不可思議的行動，激發了傾聽者的想象力。 約翰遜的講話主要集中在宏觀層次，或者說，如何以集體方式解決問題。顯然，這和認識市場有效性的形成方式密切相關。在這裡，我想說的是微觀層次，或者說，作為個體，投資者為了投資成功應如何進行合理的組織。儘管分析的物件不同，但其中的含義是相同的：多樣化的資訊和觀點有助於改進投資者的業績。 現在，我們再來認真探討一下你的資訊來源。你是否只看同一種報紙、只和同一個人談話或是隻分析同一類研究報告？或者說， 232
你是否願意多花點時間去聽取新的想法？即便是浪費點時間，把那些鑽牛角尖的學術問題扔在一邊，也沒有什麼大不了的。大量證據已經有力地證明：在很多領域—不僅僅是投資，資訊來源的多樣效能為主流學者創造更豐富的思想源泉，讓他們受益無窮。 三個臭皮匠勝過一個諸葛亮在討論個體之前，我們首先探討一下多樣性是怎樣帶來更完美的答案的，以及缺乏多樣性將如何導致無效性。約翰遜藉助於迷宮遊戲向我們闡述了集體優越於一般個體的根源： •首先，他讓一些具有相同能力的個人去解答同一個迷宮問題。由於個人對問題缺乏整體性認識，因此，他們只能不斷地進行猜測和嘗試，直至找到答案為止。 然後，他再次讓這些人獨立解答問題。但卻為他們提供一些有參考價值的資訊。這一次，他們的表現有所改善。 最後，他按個人的專長和經驗組成一個集體，按照同樣的規則去尋求集體性解決方案。 由於每個人的初始探索都是隨機的，因此，由個人組成的集體反映了多樣性的經驗（迷宮的範圍）、偏好（優先路徑）和表現（路徑的程度）。所以，集體只是一個由更多人組成的普通個體。但由於集體所持有的資訊具有多樣性，這就使得集體性解決方案總比一般個體的解決方案更優越（見圖22.1）。 集體效應的力量在自然界同樣也有所體現。這也是約翰遜提到螞蟻的原由。螞蟻是怎麼做的呢？離開蟻穴的覓食螞蟻只有一項任務：尋找食物，然後再把食物帶回蟻巢。它們還有一種遺留並跟蹤化學物質的能力。首先，這些覓食螞蟻漫無目的地隨處亂走。當螞第4部分 233 科學與複雜性理論魔鬼投資學 1.3 1.2 1.1 1.0 9 08 迷宮示例回的跑超，點個體的平均方影棊體方茶 0 10 15 20 調整後的平均路徑長度圖22.1 集體優於個體圖中說明了本文所提到的迷宮遊戲。主圖說明，對於兩組人數隨機確定的集體，增加參與者數量對集體性解決方案產生的影響。為了增加可比性，在圖中，集體完成迷宮所需要的步數以參與集體中所有個體的平均步數為基準（設為1.0），這樣，我們就可以按完成遊戲所走過的路徑長度對集體和個體進行比較（路徑越短，方索越優越）。 資料來源：諾曼•約翰遜。見htp://www.ishi.lanl/gov/'symintcl.html。 蟻找到食物返回巢穴的時候，它們會在路上留下一種特殊的化學物質，這樣，其他螞蟻就可以循著原來的路徑繼續尋找食物。研究表明，這個過程總能讓螞蟻找到覓食的最短路徑。 當研究人員認識到螞蟻的這種集體行動能力時，就可以和這些螞蟻開一個玩笑了。在一個由研究人員人為控制的環境內，科研人員把兩個食物放在與蟻穴距離相同的不同地點。結果表明，儘管可以隨機選擇，但螞蟻最終卻只採用了同一條路徑。原因何在呢？因為它們只能跟隨第一隻螞蟻留下的足跡，這樣，當十幾只螞蟻遵循同一路徑時，就會吸引越來越多的螞蟻走上這條路徑，這就形成了一個封閉式的正反饋環？。於是，它們就不再去尋找其他路徑，而是擠在同一條路上，而另一條路上卻空空如也。 令人驚奇的是，大自然也能預見到這個問題。事實證明，在經過一定的時間之後，螞蟻會脫離原來的主要路徑，重新開始隨機的 234
尋覓過程。似乎有一種週而復始的“程式”，控制著螞蟻在利用已知食物源和探索新食物源之間建立新的平衡（見圖22.2）。約翰遜稱之為“亂髮”（Wild Hair） 選擇。為了生存，螞蟻註定要去追尋更豐富的多樣性。 有的時候，創造性的解決方案需要系統中存在一些嗓音和隨機性圖22.2 “亂髮”選擇資料來源：Sente 公司。 索羅斯的大腦迷宮、螞蟻與資金管理這樣一個富有挑戰性的工作又有什麼關係呢？實踐證明，它們之間密切關聯。生物學家霍勒斯•巴洛 （Horace Barlow）認為，智慧的內涵無非就是為了發現某些新的基本秩序而去猜測。比如說解決問題、認識辯論中的邏輯基礎或是進行適當的類比。那麼，投資的智慧又來自何處呢？ 這也正是為什麼說諾曼•約翰遜的觀點對投資者非常重要的原因。在一個明確而嚴格的系統中，專業人員的價值在於他們能提供第4醇出科學與複雜性理論 235
飀鬼投資學以規則為基礎的解決方案。但是，當一個系統變得越來越複雜的時候，由個人組成的集體往往能比個體更好地解決問題—哪怕這個人是專家，也不能例外。這意味著，股票市場在大多數時候都有可能比大多數人更聰明，這一點已經為實踐所證明。 約翰遜還進一步指出，要在股票市場這樣一種複雜的系統中成為專家，你就必須具備兩種最基本的特徵。首先，你必須在自己的大腦中建立一種“模擬”，這樣，你就可以去感受和選擇自己所需要的戰略。具有傳奇色彩的對沖基金管理大師—喬治•索羅斯的故事就為我們闡述了這一點： 加里•格萊德斯坦（Gary Gladstein）曾經在索羅斯身邊工作了 15年，在他的眼裡，這位上司的工作方式近乎神奇。他認為，索羅斯的特長在於他總能以形象具體的方式去看待整個世界的資金流和信貸流。“他能從宏觀角度去認識整個世界。他接受所有資訊， 然後再消化吸收，確定應該如何篩選這些資訊，並從中提煉出自己的觀點。他會經常查閱圖表，但是他所處理的絕大多數資訊卻是可以言傳身教的，而不是枯燥乏味的統計數字。”此外，我們還需要甩多樣化的資訊來源，來豐富我們的思維情感系統。模仿能力在很大程度上也許是不可更改的（儘管我們可以改善整個領域的技能）， 但追求多樣性的思維模式卻是我們可以控制的。 心理學家唐納德•坎貝爾 （Donald Campbell）用相同的口吻我們描述了這種情況，他把創造性思維過程比作“漫天遍野的搜尋和選擇性的選用”。換句話說，創造性的思維者總是在尋求各種備樣的觀念和想法，但最終卻只選擇那些有利於實現既定目標的想法。 觀念的多樣性可以幫助我們發現約翰遜所說的“弱勢訊號” （Weak Signal）。弱勢訊號預示著一種擺脫主流路線的趨勢已經形成 （思考新的技術或發展動向），或是在合適的時候從意料之外的來源 236
獲得正確資訊。事實上，最近進行的一項研究表明，在某些組織內部，非正式的學習可以滿足企業70%的學習要求。在很多情況下， 我們根本不知道從哪裡能找到有價值的資訊。相關證據顯示，多樣化的資訊來源更有可能讓我們發現有價值的觀點和思路。 做一個創造性的投資者前美林資產管理公司總裁阿瑟•澤克爾（Arthur Zeikel）在一篇經典文章中指出，出色的投資業績要求公司關鍵人物具有足夠的創造力。他認，創造性人物具有如下特徵： 富於理性的好奇心； •對新知識具有足夠的靈活性和接受能力； 能認識問題，接受問題，並對問題作出清晰準確的定義； 能以諸多不同方式對資訊進行整合，從而得到創造性的解決方案； 敢於擺脫權威和傳統的束縛； 思維活躍，富於激情，精力充沛，勇於探索； 夕睿智理性； •一切以目標為導向； 多樣性是很多自然過程和認知過程的發展源泉。如果投資方式或是資訊來源過於狹窄的話，投資者必然會承擔著喪失多樣性的風險。當然，多樣性也不是完美無缺，太多的選擇往往意味著要從大量可能沒有價值的資訊來源中進行篩選。均衡利弊，多樣性會讓我們的生活更加絢麗多姿，讓投資者的思維更加豐富多彩。 第4部分科學與複雜性理論 237
魔鬼投資學 ◎ 本章譯者注 ◎ ① 美國洛斯阿拉莫斯 （Los Alamos）國家實驗室：建立於1943年，位於新墨西哥州，世界上第一枚原子彈就由該實驗室發明。該實驗室的中心任務是維護美國國家安全。 ② 反饋環：兩個以上的因果關係鍵首尾相連而成環形，稱為因果關係反饋環。反饋環中任意一個變數的變化最終會使該變數原變化趨勢加強。 這種具有自我強化效採的因累反饋環，稱為正反饋環。 238