（1987年～1999年） 進入了20世紀80年代的華爾街，技術的巨大進步使得人類在短短几年之內就實現了全球化，並使得世界金融市場實現了一體化。90年代的股市，則更是一路高歌猛進，最終，在世紀之交的前夕，道瓊斯指數首次突破了1萬點。人們不禁要問，“這種趨勢會不會繼續下去呢？… 譯者題注 ①此章節為原文結語，因作者為此書中文版撰寫了新的結語，故將此章改為第十六章，標題為譯者所加。—一譯者注
•1982年，道瓊斯指數第三次突破1000點，此後它就再也沒有跌破過這個數字。1987年8月25日，道瓊斯指數達到了頂峰，隨之而來的是又一次股市崩盤。儘管這一次股市崩潰來勢兇猛，而且金融市場的全球化使得世界其他金融市場也受到波及，但是人們的命運卻並沒有那麼悲慘，與60年以前的人們不同，他們已經實踐了分散投資的原理，在股市中的投資只是他們資產組合中的一部分。 •1987年的股市危機期間；聯邦政府堅決地介入其中， 以免股市危機演變成為全國性的恐慌，這與1792年漢密爾頓的做法一脈相承。而在這兩者之間漫長的 195年中，面對每一次金融危機，傑斐遜主義放任自流的思潮一直佔據著上風。 •在挽救此次危機的行動中起到重要作用的是此時剛剛登上歷史舞臺的格林斯潘。他所做的正如60年以前的斯特朗所說的那樣，“對付任何此類危機，你只需要開閘放水，讓錢充斥市場。”市場恐慌果然很快結束了。 •這個時代的標誌性人物是博斯基和密爾肯。這個時期華爾街上的槓桿收購業務正進行得如火如茶，而鮑斯基的專長是風險套利——對潛在的被收購公司進行投機。不幸的是，為了增加自己的勝算，他用裝滿現金的箱子去換取自己所需的內幕資訊，最後只得鋃鐺入獄。而密爾肯開創了著名的垃圾債券業務，他認定這種信用等級很低的債券的回報高於其孕育的風險，他對垃圾債券出神入化的操作使得他一度被追捧華爾街的金融天才。他最終被判入獄10年，並被處以6億美元的罰款，這是美國商業史上對個人的最高罰金。 •20世紀的最後10年，美國股市進入了一個一月千里的時代，截止到1999年的夏天，道瓊斯指數較1990 年初上漲了400%，較1980年初上漲了1300%。現在的紐約股票交易所每天的日交易量比20世紀40年 The Great Game 譯者導讀 351
The Great Game The Emaigence of Wall Streot as a Worldl Power 1653-2004 偉大的博弈代任何一年的年交易量都高。 •網際網路的出現給資本市場帶來了巨大的影響。網路股的興起、線上交易的出現是華爾街所能感受到的最直觀的變化，但是，網際網路這一新生事物的出現對已經在加速進行之中的全球金融一體化的程序會產生怎樣的影響，對未來跨越國界的金融市場的聯合監管會提出怎樣的挑戰，我們現在還不得而知。 •儘管存在著無數的未知，華爾街不會止步。就像歷史反覆證明的那樣，儘管有過無數的股災，人們依然進入這個市場，參與到這個偉大的博弈中去，也正是透過這個生生不息的偉大的博弈，人類在不斷創造著更加美好的明天。 352
隨著羅納德•里根在1980年當選為美國總統，華爾街進入了一個新的經濟時代。直到現在，我們還看不出這個經濟時代什麼時候結束，因此，過去的20年更多地是新聞工作者的天下，而歷史學家則鮮有作為。雖然華爾街和聯邦政府顯然已經學會從過去的經濟政策失誤中吸取教訓，但是它們是否能從當前的經濟挫折中吸取教訓還不是很清楚。事實上， 這種教訓已經有不少。 為了使華爾街更好地迎接80年代和90年代的經濟發展， 20世紀70年代，紐約股票交易所開始改革，同時華爾街在投資者教育上也花費了巨資。跨市場交易系統和納斯達克市場開始運營，債券電傳系統（Telerate）也於1969年建立，它使得銀行的債券部門能夠隨時跟蹤債券價格，這個系統迅速成為了美國國債的電子交易市場。美國國債不僅擁有大量的本國投資者，也越來越多地被其他國家的政府和投資者持有。 1973年英國路透社開發了一個系統，叫做全球外匯實時報價系統（Monitor Money Rates），該系統使得全球的外匯交易員可以24小時進行不間斷交易。 與此同時，參與全球交易的成本也大大降低。1950年從美國本土向其他國家一共打出100萬個越洋電話，每一個電話都要透過接線員轉接，而且還需要事先預約。到了1970年， 隨著財富的增加和電話費用的不斷下降，這個數字已經攀升到了2500萬個。此後，隨著微處理器取代接線員，通訊衛星大大提升遠端通訊能力，通訊成本直線下降，這一數字也呈現出爆炸式增長，到1995年超過了28億。換句話說，這個數宇在50年內增長近3000倍。 大多數這種通訊已經不再需要人工參與，只要透過計算機聯網，大量的資料就可以瞬間傳送。在短短的幾年時間內， 人類就實現了全球化和金融市場的一體化。 然而，世界上很多國家並沒有為新的資訊化經濟時代做好準備。自從金本位制結束以來，弱勢貨幣國家的領導人就一直在努力抵制著外匯投機商們的襲擊。1956年蘇伊士運河危機時，後來成為英國首相的哈羅德•威爾遜（Harold 353 The Great Game The Emergence of Wall Street as a World Power 1853-2004
The Great Game The Emergence of wal Steot as a World Power 1653-2004 偉大的 Wilson）把那些準備對英鎊進行投機的瑞士銀行家們斥為“蘇黎世的侏儒”（the gnomes of Zurich）。但是到了19世紀80年代， 這些“侏儒”的威力已經非昔日可比，在地理上也不僅僅限於蘇黎世了。 1981年，當有強烈社會主義傾向的弗朗索瓦•密特朗 （Francois Mitterrand）就任法國總統後，他試圖實施一個傳統的社會主義施政綱領，包括銀行國有化和增加高收入者的稅賦等，但他很快發現他沒有足夠的力量來將這些綱領變成現實。 紐約、東京、香港、倫敦和其他市場的外匯交易員在追逐他們各自利益的同時，透過已經一體化的全球外匯市場，給法郎帶來了巨大的壓力，以至於密特朗不得不放棄原來的主張。從16 世紀以來就一直是世界強權之一的法國，在這個全球市場面前顯得力不從心。到上個世紀末，幾乎所有的社會主義國家都做了適度的調整—它們中的有些國家曾一度試圖用官僚體制代替自由市場，但現在開始採用一些市場經濟的模式。 從密特朗政府控制本國貨幣的嘗試失敗以來，全球的主要貨幣已不再由金本位制決定，而是由國際外匯市場決定。 因此，我們再也見不到了20世紀70年代那種令人一籌莫展的通貨膨脹，儘管這一過程也並非一帆風順。 而在70年代末，卡特政府無力應付那場異乎尋常的通貨膨脹（那是美國在和平時期經歷的最糟糕的一段時光），美元的購買力每年以12%的速度下降。選民們的真實收入沒有增加， 但是由於通貨膨脹，他們的名義收人增加了，所以又不得不繳納越來越高的所得稅。憤怒的選民使卡特成為了自胡佛以來的第一位“一任總統”，並選擇里根來接替他。里根和卡特不一樣，他願意採取措施來結束通貨膨脹，但他同時也必須接受這種政策的後果：一次經濟大衰退。 在里根政府的支援下，美聯儲主席保羅•沃爾克（Paul Volcker）狠狠地踩了一下經濟的“剎車”，他大幅提高貼現率， 其他利率隨之升高。早在20世紀50年代和60年代，曾以天才的融資能力而聞名的地產商威廉 •澤肯多夫（William Zeckendorf）說過一句名言：“即使花20%利率去舉債，我也 354
不願花時間等待最優利率（即銀行為信用等級最高的貸款者提供的貸款利率）而坐失商機。”但到了20世紀80年代初期， 最優利率本身已經達到了20％。 這一舉措將失業率推到了30年代大蕭條以來從未曾有的 10%，公司盈利銳減，道瓊斯指數狂瀉20%，跌到丁800點以下—道瓊斯指數第一次達到800點是在15年前。報紙和電視新聞裡充斥著里根也要成為“一任總統”的論調。 但是，隨著通貨膨脹壓力的減退，1982年夏天，美聯儲開始降低貼現率。股市作為經濟的先行指標，在這年8月份的一次瘋狂買入浪潮之後開始迅速攀升。1982年，道瓊斯指數再次突破1000點，這是道瓊斯第三次突破1000點，此後，它就再也沒有跌破過這個數字。的確，道瓊斯指數從此持續上升，除了有一次較大的例外。1985年12月11日，道瓊斯指數首次達到了1 500點—在短短3年時間裡上漲了50%；而僅僅一年之後，1987年1月8日，達到了2000點；又只過了6個月， 在1987年7月17日，它達到了2500點——這在10年前幾乎是難以想像的。 很多人看到如此短的時間內股市急速上升，不由得想起了20世紀20年代的傷痛記憶，於是，“很快將會有一次大調整” 的論調開始充斥市井。這樣悲觀情緒的產生不只是由於對 1929年市場崩盤耿耿於懷，事實上，利率也在逐步上升。日本電話電報（Nippon Telephone and Telegraph，簡稱NTT，日本電信業的壟斷者）準備在當年秋天首次公開發行350億美元的股票。聽到這個訊息後，投資者為了認購這些股票開始拋售美國證券，特別是美國國債，巨大的賣壓將美國國債的利率推到了10%以上。當最安全的投資工具的回報率都如此之高時，很多人開始懷疑是否應該購買平均市盈率高達23倍的股票了。 市場在1987年8月25日達到了頂峰，道瓊斯指數為 2722.42點，隨後各種令人擔憂的訊息開始越來越多（例如， 債券利率不斷上升，美國財政部長詹姆斯•貝克（James Baker）威脅將美元貶值，鉅額的貿易逆差，一艘掛有美國旗 355 The Great Game The Emergencedf Wall Stneet a5 a Worid Power 1653-2004 盛上六童 （1987年~1999年）
The Great Game The Emergence of Wall Siroet as a World Power 1653-2004 偉大的博弈的油輪在波斯灣被伊朗導彈擊中，等等），市場開始整體下滑。 到10月16日，當天市場下跌109點，創歷史單日下跌幅度的紀錄，市場共下跌了17.5%，降到2246.74點。 10月19日，星期一，金融市場全球化的影響開始完全顯現出來了。規模較小的亞洲市場，例如香港和新加坡，一開市就開始狂跌，接著是倫敦。然後最大的市場—華爾街開市了，半小時內，買單與賣單如此不平衡，以至於標準普爾指數中的500只成份股僅有25只可以交易，而大部分的股票根本就沒有買單。 芝加哥商品交易所的期貨市場表現與華爾街如出一轍， 對一種期貨的恐慌拋售迅速導致對其他期貨的拋售。當證券交易委員會將關閉市場的謠言出現後，投資者們更是蜂擁而人，拋售所有的一切。到下午4點閉市時，道瓊斯指數下跌了 22.6%，交易量為6.08億股，是前一週五所創紀錄的2倍，正常交易量的6倍。兩家老牌且很有聲望的投資銀行——E. F. 休頓銀行（E. F. Hutton）和L. F. 洛希爾 （L. F. Rothschild）宣告破產，其他60多家小公司也未能倖免於難。 這種情形不由得讓人想起了1929年。那年，市場在9月3 日觸頂，在隨後的幾周內下跌了21.6%；而1987年，市場在8 月25日觸頂，隨後下跌了17.5%。1929年，市場曾在兩天內 （10月28日和10月29日）下跌23%，而1987年，它一天就下跌了22.6%。在這兩年，都有很受市場推崇的分析師（雖然他們並不是市場最德高望重的人物）—1929年的羅傑，巴布森和1987年雷曼公司（Shearson Lehman）的伊菜恩•嘉莎莉利 （Elaine Garzarelli），對大災難做出過預測。在1929年是保證金要求和賣空造成了市場大跌，而在1987年是程式化交易和一些用資產組合保險理論（portfolio insurance，滑稽的是，這一理論原本是用來降低風險的）管理的基金加劇了市場的下滑。 並不奇怪，媒體和很多瞭解華爾街運作方式的人預見到了這次大崩潰。詹姆斯•戈德史密斯爵士（James Goldsmith）， 一位傳奇式的英國金融家，預見到了這次市場崩盤，他已經 356
在不久前將他所有的股票清倉，他稱他的預見是“在“泰坦尼克號’的橋牌室裡贏了一盤決勝局。 但實際情況並沒有那麼糟，這一回，“泰坦尼克號”並沒有沉沒。第二天，雖然市場在上午仍然大幅下跌，但到中午的時候已經穩定下來，接著就迅速反彈了。隨後，市場在兩年內就回到了原先的高位，並在1991年4月17日攀升到3 000點。今天①，距 1987年崩盤短短的12年後，我們就幾乎把它遺忘了，為什麼呢？ 原因可能很多，但主要有以下三個。首先，在1929年， 市場中的個人投資者的絕大部分資產都投資在證券市場，實際上面臨著巨大的風險。一旦市場崩盤來臨，那些原先因為虛擬資產的膨脹而感覺自己很富有，一向花錢大手大腳的人們，突然發現自己其實不名一文，他們的消費迅速縮減—— 而這會將整個經濟直接拖人泥潭。但到了1987年，投資者已經學會分散投資，他們除了將大部分資產投資證券以外，還投資於其他的方面，特別是房地產，因此儘管市場崩盤令人痛心，但還不至於讓他們徹底破產。 第二個原因是，兩次危機爆發時，當局對這種事件採取了截然不同的態度。1929年，危機發生後，胡佛總統費盡心思一再向公眾保證華爾街是個投資的好地方，但結果適得其反，這隻能使人們更加擔心。而1987年的里根總統卻對當時的市場崩盤極少談論，他這種非常放鬆的、認為“這種事情司空見慣”的態度反而讓投資者增強了信心。與此同時，白宮悄悄地借錢給幾家大公司回購自己的股票，並且大肆宣揚回購正適得其時，這些公司的實際行動比總統所能做出的任何保證都更有影響力。 但是，更重要的一個原因是美聯儲。與1929年不同，這次美聯儲在市場恐慌中採取了一箇中央銀行應該採取的行動。 保羅•沃克爾剛剛退休，接替者是艾倫•格林斯潘（Alan Greenspan）。格林斯潘此時還不像他後來那麼家喻戶曉，但他知道該做什麼。60年前，本傑明•斯特朗曾一語中的：“對付任何此類危機，你只需要開閘放水，讓金錢充斥市場。”事實 ①指1999年。—一譯者注 357 Thg Great Game The Emergence of Wall Street as a World Power 1653-2004 筋上大煎 （1987年~1999年）
The Great Game The Emergence of Wall S5treet as a Workd Power 1653-2004 偉大的上，這也正是格林斯潘所做的，在10月20日，星期二的早晨， 美聯儲在市場上大量購買政府債券，此舉直接的效果就是增加了大約120億的銀行儲備。隨之，聯邦基金利率（Federal Fund Rate，這個利率決定短期利率）下降了0.75個點—這是一個巨大的單日下降幅度。而一旦資金流動性得以回覆，市場恐慌也就很快結束了，這是自從1792年亞歷山大•漢密爾頓成功救市以來，美國中央銀行第一次成功地阻止了市場恐慌，而沒有使其導致經濟災難—幾乎不可能的事情發生了，托馬斯•傑斐遜的陰魂終於被永遠逐出了這個國家的市場。 * 和歷史上所有的繁榮時代一樣，20世紀80年代是一個各種新人和新思想不斷湧入華爾街的時代。華爾街上欣欣向榮， 工作機會過剩，這在很大程度上掩蓋了紐約其他行業（如建築業）就業機會的不足，而且使得紐約的市政稅收嚴重依賴華爾街。紐約股票交易所一個席位的價格在1974年曾低到過 6.5萬美元，到20世紀80年代中期，席位價格回升到100萬美元以上，如果不考慮通貨膨脹，這是一個新高。 就像範德比爾特和古爾德代表19世紀60年代、傑西•利弗莫爾和約瑟夫•肯尼迪代表20世紀20年代一樣，在20世紀 80年代，一些新人物變成了這個時代的象徵，其中兩個特別人物是伊凡•博斯基（Ivan Boesky）和邁克爾•密爾肯 （Michael Milken）。博斯基是底特律酒吧主的兒子，雖然1975 年就來到了華爾街，但他的職業生涯到了1982年的股市回暖和槓桿收購業務（LBO, Leverage Buyout）興起時才真正起飛。傳統投資銀行賺錢的方式是把私人公司公開上市，即以一定價格買下私人公司的股票，然後以更高的價格在股市賣給大眾投資者。而槓桿收購的做法正好相反，它透過將已公開上市的公司私有化來賺錢。在操作上，槓桿收購透過借債獲得的資金買斷上市公司的控股權，然後再用公司未來經營中的現金收人來償還債務的利息。槓桿收購成功的關鍵在於準確預測出目標公司的現金流，並以此決定它能借多大規模的債來實施槓桿收購。 358
博斯基靠做風險套利（risk arbitrage，這是華爾街上的一個新現象）來賺錢，他首先買入一個潛在的被收購公司的股票，一旦收購完成，一般來說，被收購公司的股票會上漲， 他就將股票賣掉，狠賺一筆。在這種操作中，他只有一個風險，那就是：如果收購沒有實現的話，他就只好自己兜著了。 1982年，當海灣石油公司（Gulf Oil）收購城市服務公司 （Cities Service）的企圖以失敗告終時，博斯基損失了2400萬美元。為了提高成功的機率，博斯基開始編織一張那些願意為他提供內部訊息的銀行家和經紀人組成的網路，其中包括基德•皮博迪公司（Kidder Peabody）的馬丁•西格爾 （Martin Siegel），德萊克塞爾-伯納姆-蘭伯特公司“（Drexel， Burnham,Lambert）的丹尼斯•林文（Dennis Levine），這些公司都是老牌並且受人尊敬的公司。 有一種很流行的觀點：只要是為客戶盡職謀利，利用內部資訊是天經地義的。但是，事實上從19世紀30年代起，儘管沒有一個十分明確的辦法界定什麼是內幕交易，內幕交易一直都是非法的。而且，博斯基所做的內幕交易使人幾乎無法為他辯護——他用裝滿現金的箱子去交換他所需要的內部資訊。1986年11月14日，證券交易委員會宣佈，博斯基已經承認他的很多行為觸犯了證券法，並正在接受政府的進一步調查。最後，博斯基被判入獄三年。 邁克爾•密爾肯卻是個完全不同的人。他是一位會計師的兒子，有著非凡的分析能力，像100年前的J•P•摩根一樣， 他只需掃一眼就能掌握一張資產負債表的內容。在洛杉磯長大後，他於1970年加人了德萊克塞爾-伯納姆-蘭伯特公司，這家公司在歷史上曾經一度與J•P•摩根公司聯合，成為德菜克塞爾-摩根公司（Drexel,Morgan and Co.）。作為20世紀80年代華爾街金融市場全球化的一個見證，在這10年中的大部分時間裡，影響這個市場的最重要的人物®大部分時間都住在洛杉磯，而不是在紐約。由於時差原因，他每天凌晨4點（相當於 ① 這個公司一般也被稱做德萊瑟公司或者德崇證券公司。—一譯者注 ② 指近克爾，密爾肯。—譯者注 The Great Game The Emergence of Wall Street as a World Power 1653-2004 359
The Great Game The Emergence of Wall Street as a Word Power 1653-2004 偉大的博弈紐約的7:00）起床去辦公室開始為紐約的開市做準備。 密爾肯最擅長的領域有一個不幸的名字，叫做垃圾債券。 這些債券通常有比政府和藍籌股公司發行的債券有更高的收益率，但它們的收益率高是因為它們有更高的風險。一些垃圾債券的信用等級被定得很低，原因是發行這些債券的公司已經陷人困境。但是密爾肯認為，很多垃圾債券的實際回報率超過了補償其風險所需的回報率，所以是很好的投資。密爾肯還意識到，發行垃圾債券可以為微處理器出現所引發的一系列新技術產業的發展提供必需的資金。新技術領域的公司當然蘊藏著風險，但是其潛在的回報足以補償這些風險。密爾肯把這一哲學運用得淋漓盡致，扶持了諸如美國有線新聞網（Cable News Network，也就是CNN）等公司的起飛，CNN對美國電視新聞行業起了革命性的推動作用；此外，還有麥克格雷（MeGraw Cellular）公司，它是一象提供行動電話服務的公司。在20世紀80年代以前，行動電話除了在科幻小說裡，根本無法想像， 而在今天的城市中，行動電話幾乎像手錶一樣隨處可見。 隨著80年代中期槓桿收購熱潮的興起，密爾肯和德萊克塞爾公司也開始用垃圾債券為槓桿收購提供融資。1985年， 羅恩•佩爾曼（Ron Perelman）就是靠著密爾肯和德菜克塞爾公司為其發行的垃圾債券的幫助，控股了露華濃公司 （Revlon）。第二年，當槓桿收購浪潮達到頂峰時，股市也攀升到前所未有的高度。密爾肯當年從德萊克塞爾公司得到了一份高達5.5億美元的年終獎金，這使他成為了美國歷史上薪水最高的僱員。即使讓密爾肯在1987年1月1日徹底破產的話， 僅他1986年的年終獎金就可以使他成為《福布斯》富豪榜400 人名單中的前三名。 但是，就在那一年的年底，伊凡•博斯基為了能夠減輕罪責，開始指控別人，他指認密爾肯也是他獲得非法內部資訊的一個來源。邁克爾•密爾肯在多大程度上犯有罪行？也許，他實際上只是博斯基這類為了自救而亂咬的騙子和那些希望透過一案成名的野心勃勃的公訴人的犧牲品。直到十幾年後的今天，陪審團對這些問題依然意見相左。而在當時， 360
他被控犯有不少於98條重罪，如果這些罪名都成立的話，足以使他入獄500年，同時他被威脅說他的兄弟也將受到指控， 於是他只好與法院達成了妥協——對其中少數較輕的指控認了罪。儘管當時的女法官承認，她在密爾肯的賬目上發現的問題不超過幾十萬美元（這個數目還不足密爾肯1986年年終獎金的萬分之五），但是她依然判處密爾肯人獄10年（是博斯基刑期的3倍）並且處以6億美元的罰款，這是美國商業史上對個人的最高罰金。 其實，密爾肯最大的罪過是狂妄自大。他確信他有能力做成任何他所染指的交易，同時也低估了他的敵人。密爾肯作為一個金融家走向毀滅，是因為他沒有摩根那種對事物極限的把握能力和對周圍敵對勢力敏銳的洞察力，因此，像很多20世紀80年代翻雲覆雨的華爾街人一樣，他認為好光景會永遠繼續下去，不知不覺中他把自己當成了宇宙的主人。 謝爾受•麥科伊（Sherman McCoy）犯了同樣的錯誤， 他可能是80年代華爾街最令人難忘的造型——他是湯姆•伍爾夫（Tom Wolfe）小說《虛榮的篝火》（Bonfire of the Vanities）中一個虛構的主角。這本小說出版於1989年，毫無疑問，它是所有描寫華爾街的小說中最偉大的一本，就像另一部偉大的美國文學鉅著—《格蘭特回憶錄》一樣， 《虛榮的篝火》也成為一個永恆的經典。它用狄更斯般精確的語言捕捉了歷史上一個特定的時間和地點——20世紀80年代的華爾街，開啟了一個觀察裡面世界的視窗，就像狄更斯的《荒涼山莊》（Bleak House）是觀察19世紀40年代倫敦的視窗一樣。 儘管1987年的股市發生了大崩潰，在20世紀80年代，道瓊斯指數依然上升了228.3%，僅次於50年代的239.5%，那時的人們剛剛從大蕭條的陰影中恢復過來。事實上，20世紀30 年代是道瓊斯指數僅有的下跌的10年，那一時期道指下跌了 39.5%。 華爾街的壞年景總是跟隨著好年景到來，這個規律卻不 361 Thg Great Game The Emergonce of VVall Street as a World Power 1653-2004 （1987年～1999年）
The Great Game The Emergence of Wall Streot as a World Poner 1653-2004 偉大的適用於80年代。儘管到此時，90年代還沒有過完①，而華爾街也常常瞬息萬變，（例如，如果20世紀20年代是截止於1929年的9月3日而不是12月31日的話，道瓊斯指數在那10年的漲幅就是225.5%，而不會因為後4個月市場狂跌而成為131.7%）。 截止到1999年夏天，道瓊斯指數較1990年年初已經上漲了將近400%。如果從1980年算起的話，市場已經上漲了1 300%。 其間，交易量也在大幅上升，到1999年，紐約股票交易所的平均日交易量已經超過了1987年股市崩盤時的日交易記錄， 而該記錄本身已經是前一個紀錄的兩倍之巨了。今天的平均日交易量甚至比20世紀40年代任何一年的年交易量都高。 這種趨勢會不會繼續下去呢？沒有人知道，歷史學家們也不會知道，但是有一件事是確定的：所有的牛市都會結束。不論是1929年的大崩盤，或是1966年的市場低迷，這些都是取決於那些超過我們控制的力量的相互作用。但同時，就像我們看到的1987年的情形一樣，如果監管當局密切關注事態的發展，而且採取強有力的行動的話，股市崩盤的後果並不一定是災難性的。 這正是華爾街在新的千年面臨的困惑。就像因為“泰坦尼克號”的沉沒才建立了北大西洋冰層巡邏制度（North AtlanticIce Patrol）一樣，監管的加強往往只有在一些痛苦的經歷，尤其是災難性的事件之後才會來臨。只有在飽嘗了19 世紀60年代以前放任自流的市場中投機者們為所欲為的苦果後，才有了經紀人隊伍對市場投機行為的有效抑制。同樣， 只有當理查德•惠特尼使整個證券業蒙羞之後，證券交易委員會才開始對經紀人隊伍實施監管。 正是證券交易委員會的有效監管給華爾街帶來了60年的穩定（雖然中間有熊市的間歇）和巨大的繁榮，而美國得以坐享全球最大的、最有效率的證券市場所帶來的巨大經濟利益。今天， 情況在慢慢地發生變化，一種全新的通訊工具—網際網路，正以遠勝於19世紀中葉的電報的速度迅速將這個世界聯絡在一起。在 20世紀20年代，只有大廳交易員（紐約股票交易所席位的擁有者） 作為一種特許經營，才能夠在一天之內買賣幾十次股票。但是由 ① 本書寫於1999年。 譯者注 362
於有了網際網路，現在只要有幾千美元、一臺電腦和一根能上網的電話線，所有人都可以做到這一點了。這些人被稱為即時交易者， 他們往往會在一天結束時將當天的股票賣出。目前，大約有500 萬人透過網際網路擁有線上的股票賬戶，據估計，其中有100萬人是即時交易者，而且，這一數字還在呈指數級增長。即時交易者買賣股票的速度通常是傳統經紀人的12倍，有時甚至每天買賣上千次。線上交易方式迅速在華爾街佔據了重要地位，以至於華爾街上受此衝擊最大的公司—美林公司（它有1.4萬名持牌經紀人，他們依靠客戶佣金生存的方式直接受到線上交易的威脅）， 在1999年中也宣佈將向其客戶提供網際網路線上交易服務。這一舉措將在此後的數年給華爾街帶來巨大的變化。 同時，網際網路也被證明是為無數快速致富的夢想提供的一塊沃土，就像20世紀20年代大家口頭傳遞各種秘訣一樣， 網際網路也提供無數投資論壇供線上投資者討論股票和交換投資心得，在20世紀90年代晚期，與20世紀20年代類似的過熱開始出現—網路股泡沫，很多上市公司股票價格的變化受到與該公司的商業前景毫不相關或者關聯很小的因素的影響。 例如，當Ticketmaster——家提供售票服務的公司，股票程式碼為TMCS，在上市第一天上漲了300%時，一個與它毫不相關、提供物業管理的公司Temco Service，因其代號TMCO與 TMCS相似也上漲了150%。 其實，這道理是再簡單不過的了，網際網路本來就是個傳染跟風情緒的最好系統，那麼由誰來監管這種正在出現的新的交易方式呢？答案是，還沒有人。就像20年前密特朗所發現的那樣，市場正在徹底地全球化和一體化。華爾街已經超越國界， 其影響力也超越了國界，而監管只能止步於各國的邊境之內。 要改變這一點非常困難，因為，如果要建立一個有效的、 世界性市場的監管體系，必然要牽涉到世界大國在主權上的實質性的讓步，但是沒有什麼比讓一個國家在自由和獨立問題上讓步更難的事了。人類就是這樣，也許只有一場像“泰坦尼克號”那樣的金融難才能帶來這樣一個統一而有效的全球監管體系。 因為華爾街和政治家們尚不能建立起這樣的監管框架來保 363 The Great Game The Emergonce of Wall Street as a World Powor 1653-2004 密十太瓏
The Greaf Game The Emengence of Wall Streol as a Worid Power 1653-2004 偉大的博弈證全球化市場的穩定，同時，也因為我們前面所提到的——“資本主義的問題在於資本家本身的貪得無厭”，所以，華爾街再次發生如同1929年那樣規模的股災也並不是完全沒有可能的，但是， 即便如此，華爾街也不會就此止步，至少從長遠來看不會。 因為，儘管有數不清的海難，人類依然揚帆出海，同樣的道理，儘管有無數次股災，人們依然會進人這個市場，辛勤地買低賣高，懷著對美好未來的憧憬，將手裡的資金投入到股市，去參與這場偉大的博弈。這和人們去探險—去看看地平線以外的未知世界，是一個道理，它們都是我們人類本性無法分割的一部分。事實上，在資本市場博弈和到未知世界去探險都源於我們人類的同一種衝動，因為市場的地平線之外也是一個未知世界—未來。 正是透過這樣一個過程，透過人們參與這場偉大的博弈， 並在遊戲規則內不斷追逐他們各自的利益，人類不停地推動著一隻“看不見的手”—使這個世界變得更加富足，更加豐富多彩。 譯者附註同一時代的西方和東方在這個時代⋯ 1987年美國發生股災。 1991年蘇聯解體。 1992年比爾•克林頓當選美國總統 1997年美國“火星探路者”號探測星在火星成功著陸。 1999年道瓊斯指數首次突破10 000點大關。 也在這個時代…• 1986年新中國第一隻股票發行。 1997年香港主權迴歸中國，香港特別行政區成立。 1999年澳門主權迴歸中國，澳門特別行政區成立。 364
TeRat Game The Emergence of Wall Sireet as a Wona Power 1653-2004 結語 2000年後的故事① （2000年～2004年） 歷史總是不斷地重複著自己—上個世紀90年代笙歌一片的華爾街，在新的千年剛剛來臨的時候，隨著網路股泡沫的消散而又沉寂下來。人們對此似乎也已經不再感到驚訝，而真正讓世人矚目的是，經歷了無數磨難和崩潰的華爾街從這次衰退和隨後的兩次沉重打擊中以如此之快的速度恢復過來。或許，在這場偉大的博弈中， 歷史將不再是簡單地重複自己了⋯…… ①原書只寫到1999年底，在此書的綿譯過程中，應譯者的要求，作者續寫了此章的內容。—譯者注
2000年早春時節，上個世紀90年代華爾街的大牛市終於落下帷幕。正如歷史上所有其他的泡沫一樣，由於網路股股價異乎尋常的上漲而產生的泡沫也不可避免地破滅了。這些股價的上漲完全建立在人們對網路公司未來盈利的期望之上， 而沒有太多現實的根據。19世紀20年代和30年代初期的運河概念股、20世紀20年代的航空概念股也經歷過同樣的命運。 在2000年初，納斯達克指數曾經突破了5000點，是短短5年前的5倍，但到2000年年底，它下跌了一半。 美國經濟也在2000年開始整體降溫，這帶動了其他股票的下跌。道瓊斯指數和標準普爾500指數的跌幅雖然沒有納斯達克指數那麼大，但是兩者也都從2000年初的高點開始下滑。 2001年，美國經濟繼續在衰退之中掙扎，股市進一步下跌。 接著就是“9•11”。在一個美麗而清爽的夏末的早晨，兩架被劫持的客機撞上了世貿大廈，世貿大廈隨後轟然坍塌。在短短的一個多小時內，紐約的金融區罹難的人數超過2 500人， 而毀掉的辦公面積比大部分美國城市整個城市的辦公面積還多。附近的許多大樓都受到波及，數月之內將無法使用。曼哈頓的下城整個區域覆蓋上了厚達幾英寸的水泥塵土。清理工作長達9個月的時間。（位於華爾街街頭的三一教堂的庭院有數英畝的面積，它由美國海岸警衛隊的志願者們負責清理，因為海岸警衛隊的創始人—亞歷山大•漢密爾頓埋葬於此。） 對於紐約和美國經濟而言，這都是一次毀滅性的打擊。紐約股票交易所閉市達4天之久，這是自1914年之來時間最長的連續停止交易。而美國所有的民航航班也禁止運營長達數天。 “9•11”加深了美國經濟衰退的程度，也延長了衰退的時間，重新開盤的股市直線下落。在2002年，納斯達克指數一度下跌到1300點的低點，與最高點相比跌幅為74%。標準普爾指數也下跌了52%。 2002年秋，先是美國經濟，隨後是華爾街，再次遭到重重的一擊。美國最大的一家能源公司——安然公司（Enron） 陷於破產。人們發現它的財務報表完全是一套謊言。安然的股價跌到近乎於零，許多投資者和安然公司的僱員們的希望也隨 367 The Great Game The Emergence of Wall Streel ag a World Power 1653-2004 （2000年～2004年）
The Great Game The Emergence of Wall Strcet as a Worid Power 1653-2004 偉大的之破滅，這些僱員們的大部分退休金都投資在安然股票上。安然公司的外部審計公司，全美最大的會計師事務所—安達信也因此倒下了。不久，另外一家公司—美國最大的行動電話服務提供商，世通公司（WorldCom），也深陷財務醜聞之中。 在美國經濟和華爾街的發展歷史上，類似的事情發生過很多次，如19世紀60年代和20世紀30年代發生的一切，這種時候需要制定新的規則來懲治這些弊端。以薩班尼斯和奧克利兩位提案人命名的“薩班尼斯和奧克利” 法案（Sarbanes-Oxyley Act）為財務會計制度帶來了巨大的變化，其中包括禁止會計師事務所為同一家公司同時提供審計和諮詢服務。此外，股票期權必須在授予員工之際便計人公司當期費用，而不能等到期權執行時再計入公司費用，以便能使投資者更清楚地瞭解到公司的價值。 得益於2001年和2003年的兩次減稅，美國經濟在2003年開始復甦，華爾街也迎來了一個很好的年景。2003年初，道瓊斯指效只有7500點，但是年底卻再次收於10 000點之上，這是自 2002年初以來的第一次。在2004年裡，道指堅守住了這個點位。 同樣，納斯達克也艱難地爬升到了2000點，但是在相當長的一段時期內，沒有人相信它能再次回到泡沫時的高位。 在華爾街這幾年歷史中，最引人注目的莫過於它能以如此之快的速度從三次嚴重的打擊中復甦過來—網路股的破滅和經濟衰退、“9•11”事件和2002年的公司醜聞。華爾街從這些危機之中迅速恢復過來，充分反映了其作為世界主要資本市場和全球金融體系中心的強大的生命力。華爾街不負眾望。 在漫長的發展過程中，華爾街的歷史是一部經歷無數災難的歷史，也是一部不斷從災難中吸取教訓以防災難再次發生的歷史。從它的童年開始，華爾街就經歷了恐慌、戰爭、 火災、騷亂、恐怖主義和無數的其他磨難，每一次，華爾街都度過了危機。同樣，不管在未來會面臨怎樣的新的挑戰， 相信華爾街也將能戰勝它們。 或許，只要這個世界有人需要資本，而又有人能提供這些資本，在曼哈頓島南端的這個偉大的金融市場就不會消失， 會有無數的人們來到這裡，實現他們自己的夢想。 368
一直以來，世界上眾多經濟專家或史學者經常苦苦思索著一個疑問：為什麼在鴉片戰爭和甲午戰爭中，大不列顛和日本會先後戰勝滿清中國？據經濟合作發展組織（OECD）經濟史專家麥迪遜估計， 按當時可比價格計算，大清國的GDP分別為英國的 4倍和日本的5倍。如此懸的國力對比，到底是何原因使兩個入侵國以小勝大、以弱勝強？ 詰於此問，中外史家眾說紛紜。結論多不外為滿清政府的腐敗無能和入侵帝國的堅船利炮。這雖然不失為主要原因，卻仍顯籠統和膚淺。在拜讀了祁斌先生的譯作《偉大的博弈》之後，終對此問有了更深層的感識。適逢今日祁斌先生邀我作跋，故不避孤陋寡聞，將雜想略呈一二，以期共勉。 近代史中，兩國逐戰，孰勝敦敗取決於將士之勇，更取決於對手之間的經濟財力，比的是雙方的國防經費。然由此而論，接當時的比例數字， 為什麼國力數倍於英、日的滿清卻慘敗而歸呢？ 有一個重要原因是無法迴避和顯而易見的。 按當時入侵國和滿清的GDP實力比較，英日顯然弱一籌；但是，他們集資融資的能力卻不是滿清國可比擬的。在籌集國防經費方面，兩國擁有的正是清朝所欠缺的現代工具——資本市場。 從現代政府財政來源的角度看，當時清政府的財政收入渠道十分有限，不外是苛捐雜稅，乃至非常時期的賣官鬻爵。由於朝廷上下，官員貪婪腐敗， 常常中央政府一兩銀子的財政收人，經層層盤剝累加之後，到了百姓頭上就變成了三兩的賦稅。因政府集資手段原始，效益低下，故不僅民負重大痛苦不堪，且政府軍事財力也十分匱乏。再反觀英日兩國，其不但有較為有效的稅收渠道，更有非常制度化、便利的金融手段—向資本市場發放國債，直 Tersat Game The Emergence of Wall Street as a World Power 1653-2004 讀史偶得 —《偉大的博弈》跋
The Great Game The Emergence of Wall Street as a World Power 1653-2004 偉大的弈接向百姓借錢。如此方式，變剝奪為許諾，英日政府不但順利籌集到大量的軍事國防經費，更直接推動了兩國金融市場的發展。 可嘆巍巍清政府，在打仗的節骨眼上卻拿不出錢來！ 以史為鑑，落後就要捱打。吃一塹長一智，中國人民終於認識了金融市場在國民經濟和國防發展中的巨大作用。在歷史偉人鄧小平的親自推動下，中國在1990年重新建立了證券市場，歷經15年風風雨雨的飛速發展，它已成長為世界上最大的新興金融市場。 任何新事物在新生的環境中，總不會恣意平坦地生長擴充套件。中國的證券市場雖然取得了舉世矚目的巨大成就，但在集資、融資、投資等各個環節上，還不盡如人意，顯現出許多新興市場的共同弱點：盲目、無序、充滿投機性，在一定程度上，還不能起到有效分配和利用社會資本的作用。 怎樣正確地看待和發展這個新興的市場，是監管當局在目前處理市場監管和發展這一矛盾時迫切需要研究的問題。 鑑史論今，祁斌先生精譯的《偉大的博弈》一書，娓娓道來， 向讀者展開了極富現實意義的美國金融市場發展史的畫卷。 整篇通俗流暢、一氣呵成，充滿真知和灼見。縱觀其兩三百年的發展史，證券市場既是一個物慾橫流、魚龍混雜的場所， 又是一處彙集智慧、永遠創新的地方；它時時投機充盈，刻刻險情迭出、危機四伏，但永遠集聚商機，洋溢活力，充滿挑戰性；毋庸諱言，它也是一個極富人性的地方。 15年與200年，各自的發展和成熟不可同日而語。中國證券市場尚處於汲養料、長身體的時期，需要我們少苛求、多愛護、積極引導，需要我們不斷推出此類佳作譯著為它提供前車之鑑，讓它少走彎路，讓我們共同促進它的壯大與成熟。 美國紐約大學金融系教授清華大學經濟管理學院特聘教授梅建平 2004年11月 370
這是一本關於華爾街歷史的書，也是一本關於美國金融史和經濟史的書。它所描述的歷史事件使我們清晰地看到，在很大程度上，華爾街推動了美國從一個原始而單一的經濟體成長為一個強大而複雜的經濟體。在美國經濟發展的每一個階段中，以華爾街為代表的美國資本市場都扮演著重要的角色。華爾街為美國經濟的發展提供源源不斷的資金，實現社會資源的最佳化配置，而華爾街本身也伴隨著美國經濟的發展而成長為全球金融體系的中心。美國經濟的成功是資本市場和實體經濟之間協同發展很好的例證。 《偉大的博弈》講述華爾街歷史上形形色色人物的故事，令人如痴如醉。 -《華爾街日報》 戈登的《偉大的博弈》是它同類書中最優秀的。 -《經濟學人》雜誌 《偉大的博弈》一書對歷史有一種不可思議的洞察力。賣空投機， 哈萊姆、伊利和北太平洋鐵路的股票逼空戰，三次血腥戰爭的大規模融資，黑色星期一，黑色星期四，黑色星期五•《偉大的博弈》將它們娓娓道來。這些原本錯綜複雜的歷史事件，在這本書中突然變得異常清晰了。 -《紐約觀察報》 建議上架類別④經濟史 ISBN 7-5086-0163-7 ISBN 7-5086-0163-7/F•835 定價：39.00元 787508601632 www.pubish.crtic.com