中信商業經典很少有人能與“美國第投資策略師”巴頓•比格斯交談，聽他講述投資世界和對沖基金幕後的奇聞逸事，而 《對沖基金風雲錄》就提供了這樣一個機會！ HEDCEHDCONC ［美〕巴頓•比格斯/著中 CHINA CIIG 版 WILEY www.pdf365.com
與其他的華爾街人士相比，巴頓•比格斯在描繪市場時更有品位、更清晰，也更富有見地。他的新書《對沖基金風雲錄》不僅為我們帶來大量寶貴的投資經驗，也提供了令人興趣盎然的閱讀享受。 —一大衛•F•斯文森，耶魯大學首席投資官自從科技股泡沫的輝煌時代以來，投資已經變成了一項危險的工作。經營對沖基金更是如此。在《對沖基金風雲錄》中，比格斯透視了這些每天決定鉅額資金投向的對沖基金人士的性格和心理。這是一部出色的作品。它充滿了趣聞逸事，也呈現了一個絕對內部人士的深刻見解。建議你們在讀完本書之前，先別把錢交給華爾街上的任何人。 —安迪森•維金，著名金融專欄作家、評論員暢銷書《美元之死》的作者，《債務帝國》合著者建議上架類別◎投資理財 ISBN 978-7-5086-0761-0 9 787508 607610> www.publish.citic.com 定價：42.00元 www.pdt360.com
對沖基金風雲錄 HEDGEHOGGING ［美］巴頓 •比格斯/著張樺王小青/譯中信出版社 CHINA CITIC PRESS www.pdf365.com
圖書在版編目（CIP）資料對沖基金風雲錄/（美）比格斯著；張樺等譯.一北京：中信出版社，2007.1 書名原文：Hedgehogging ISBN 978-7-5086-0761-0 I.對•I.①比•②張•加對沖基金-投資-經驗-美國 N.F837.124.8 中國版本圖書館CIP資料核字（2006）第145050號 Hedgehogging by Barton Biggs Copyright © 2006 by Barton Biggs Published by John Wiley & Sons,Inc.，Hoboken,New Jersey Chinese （Simplified Characters Only） Ttade Paperback Copyright © 2006 by CHINA CITIC PRESS. All Rights Reserved. This translation published under license. 對沖基金風雲錄 DUICHONG JIJIN FENGYUNLU 著者：［美］巴頓•比格斯譯者：張樺王小青策劃者：中信出版社策劃中心出版者：中信出版社（北京市朝陽區東外大街亮馬河南路14號塔園外交辦公大樓郵編 100600） 經銷者：中信聯合發行有限責任公司承印者：北京誠信偉業印刷有限公司開本：787mm x 1092mm 1/16 版次：2007年1月第1版印印張：20.5 字數：250千字次：2007年1月第1次印刷京權圖字：01-2006-2161 書號：ISBN 978-7-5086-0761-0/F•1081 定價：42.00元版權所有•侵權必究凡.購本社圖書，如有鉄頁、倒頁、脫頁，由發行公司負責退換。 http://www.publish.citic.com E-mail:[email protected] [email protected] 服務熱線：010-85322521 010-85322522 www.pdf365.com
導讀有位朋友曾將共同基金比喻為少林武當，而將對沖基金比喻為東邪西毒。 長久以來，在紛繁的金融世界中，對沖基金一直佔據著那片風雲變幻最激盪，也最神秘莫測的領域。人們從各國、各地區的金融危機中看到它們的身影，對於這些處於金融食物鏈最上端的獵食者心有餘悸；談論對沖基金技術的書籍不在少數，但它們的真正運作者卻鮮被提及。在人們眼中，他們成了一群來無影、去無蹤、翻雲覆雨的怪人。 其實，與所有金融工具完全一樣，對沖基金以管理風險、獲得收益為目的，它們只是利用期貨、期權等金融衍生品以及基礎證券之間的關聯性來對沖風險、賺取更高收益。它們的管理人和你我一樣，是食人間煙火的正常人。 你手上的這本小書可以充分滿足你對對沖基金的好奇。作者巴頓• 比格斯除了沒有獲得諾貝爾獎外，在整個投資界的聲譽和影響力幾乎可與索羅斯、朱利安等一班金融大鱷匹敵。身大摩（摩根士丹利）首席戰略官時，他的一句評論就足以引發華爾街乃至全球投資者的震動；而作溝對沖基金界的“老兵”，他所眼見和親歷的故事比投資界中多數人的見聞都波譎雲詭。從40多年前建立格林尼治首家對沖基金到數年前的迴歸，他成長其中的這座康涅狄格州小鎮已經發展內名符其實的全球對沖基金之都，匯聚著380多家對沖基金總部和1500億美元資產。於是，這位當年耶魯大學莢文系的高才生，拈動生花妙筆，描寫起“刺蝟” （hedgehog）們驚心動魄的生涯來，似乎也比任何人都遊刃有餘。 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 一隻只“刺蝟”便是本書的主角。對沖基金管理人之所以得此名號，自然是因為他們的工作——對沖基金（hedge fund）。然而，不知是否出於巧合， 這兩種“動物”又真的如此神似—辛勤而怪異，迷人而危險，在渾身尖刺下隱藏著敏感的內心。最耐人尋味的是原著的書名“Hedgehogging”，它正隱隱道出了作者的心曲：做了刺蝟，便別無選擇，只能像刺蝟一樣生活。 刺蝟的生活，或許就是像作者親身的經歷那樣，在建立對沖基金的榮光背後默默酒下一路血水、汗水、苦水和淚水；或許是像珊迪那樣，被無比功利和現實的投資者一下捧上天堂，一下拋入地獄；又或許是像投資失利的吉爾伯特，在未完工的豪宅裡呆呆獨坐；甚至是像身為對沖鼻祖的大師凱恩斯，算計著如何把劍橋國王學院的小教堂堆滿被迫吃進的阿根廷小麥…•這些不為人知的生活，若非箇中人，恐怕無法描摹得如此真切。 那些指望透過本書立刻找到“黃金屋”的人可能要失望了，書中並沒有太多的量化分析和數學模型，也沒對如何選時、選點進行對沖操作有系統的技術講解。然而，細心的讀者一定會發現，更寶貴的東西其實早已滲透在“刺蝟”們的故事裡：石油期貨案例告訴你，堅持投資理念 （哪怕明知是正確的理念）其實遠不如想象中容易；“那神”與賭場勝地恩怨讓你發現原來中國的銀廣廈、藍田水產等案例早有前車之鑑。 成長、價值、不可知論、群眾性癲狂.•種種投資信念和心理就埋藏在看似信馬由韁的字裡行間。 如果你有過投資經歷，如果你想認真地瞭解投資，你一定會明白， 也一定得明白，投資與其說是一項技巧，不如說是一種理念。瞭解你自已，瞭解你的潛在對手，瞭解他們的思維、行為甚至感情，這些往往才是決定投資成敗的關鍵。 而這些，恰恰是巴頓•比格斯毫無保留地展現給你的。 譯者 2006年11月 × www.pdf365.com
前 Introduction 言隨著20世紀90年代大牛市的落潮和泡沫的破裂，股市進入徘徊不前的低迷期，職業投資人風光不再，他們被說成拿著不該拿的錢、承諾著做不到的事的混混。對沖基金首當其衝，成為人們眼中騙人的黑幕把戲。 似乎在金融市場的每次痙攣中，大家都要揪出對沖基金作為罪魁禍首， 甚至於形成了一種普遍的認識：這些基金總是聯手策劃邪惡的陰謀，目的便是攪亂世界。有人把對沖基金比喻成搶劫無知者的金融強盜，而基金的管理者就是陰險貪婪的刺蝟①。一段時間以來，這種投資類別的表現已經大不如前。 眾所周知，對沖基金的規模增長迅速，其資產從1991年的580億美元擴大到2004年年底的9720億美元。而人們不太知道的是，對沖基金是一種波動巨大和市場敏感度非常高的生意。根據摩根士丹利的統計，經過8年增長之後，在1999年，整個對沖基金業從4 560億美元的管理資產上獲得了 430億美元的收益（管理費加獎金），相當於9.4%的收益率。而隨著股市下跌，儘管對沖基金表現良好，其收益仍在接下來的3年中持續縮水，到 2002年只有80億美元，比3年前減少了81%。此後，因為股市的董振，其收益在2003年又衝上450億美元的新高，直至2004年再次下跌。 接下來的章節將以印象派的眼光掃視投資這個行業以及參與其中的專業人士，我希望透過這些文字，讓你理解那些正在管理著他人金錢的男男 ① 因“對沖基金”英文是hedge fund，所以對沖基金人士也就被戲稱為hedgehog（刺蝟）。——譯者注 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgchogging 女女的緊張、壓力、失誤和不安。我既會讓你看到這些人成功時的春風得意，也會讓你看到他們失敗時的苦悶絕望。但即使把所有需要承擔的沮喪因素都考慮進去，職業投資人也仍然是這個地球上最誘人，最具挑戰、收入最高的行業。 也許，職業投資者，或者刺蝟們，在賺錢和索取報酬方面是貪婪的。 但是在需要次各種慈善或政治目的捐出金錢時，他們又總是極為慷慨。很多時候，他們捐出的不僅是金錢，還有大把的時間，後者可能更為寶貴。 在很大程度上，他們正逐漸成溝新的樂善好施階層。 為了避免冒犯好人、傷及顏面，也了給那些熱衷於替故事中人物對號入座的人出點難題，故事中的許多名字、地點和時間都被替換了。在這個過程中，許多我描寫的人物幾乎成了複合體—他們身上被摻進了其他人的特點。一方面，我希望我的偽裝技術是成功的；另一方面，我描寫的很多事件的確發生過。就像老話說的，真實往往比想象更離奇。 我汐何會寫這樣一本書？因為我熱愛投資這行，被這行裡的人所吸引。 多年以來，我發現經常性地寫作，或者說是記下某種日記，不僅有助於清理我自己的投資思路，也能夠為所有的對與錯保留一份記錄，以便在將來回顧時獲得啟示。作記錄將幫你認清你對於人和事的看法哪些是對的，哪些出了錯。就像有的投資者靠講話來思考一樣，我靠寫作達到同樣的目的。 對我來說，寫作是一項重要的投入，也是我為自己定下的任務。 這本書展現了不同投資者的反思和他們的逸事，多數與我在摩根士丹利那些年月遇到的人和發生的事有關；其他的則比較新，來自於我身為管理合夥人的那隻對沖基金建立的過程以及後來的授資失誤。在書中，你還將看到我的一班投資界朋友和熱人，以及我對投資界生存之戰的一點感想和回憶。這本書並非投資寶典，在書頁間你無法得到如何成功投資的答案， 因為我自己也不知道答案。 投資業最讓人著迷的一點就是：在這個行業中充斥著迷人的人物。對沖基金業中強悍、偏執甚至古怪的角色似乎尤其多。刺蝟是迷人的動物， 而對沖——就像刺蝟不知疲倦地尋找橡果那樣不知疲倦地尋找投資機會， XI www.pdf365.com
前言則往往可以把這個族類性格中最美和最醜的方面都履現出來。這本書帶來的是一個局內人的觀點，我希望它能讓你開心並多瞭解一些事，無論你是否曾經做過投資。 巴頓•M•比格斯 2005年12月於紐約市 www.pdf365.com
《對沖基金風雲錄》當屬投資書籍中最富有啟發性和引人入勝的作品之一。巴頓•比格斯，這位華爾街的傳奇投資家與金融大師，以印象派的筆法描繪了一群專業投資者的生涯， 展現了這個充滿激烈競爭的投資世界帶給人們的悲喜。 書中的主人公是華爾街上執著專注的投資人士，他們是一群奇特、危險而迷人的傢伙，在投資生存戰中弱肉強食。作者講述了一段又一段投資冒險與個人奮鬥的經歷，展示了投資家們形形色色的生活方式和經營手法，在他們身上，華爾街濃厚的商業文化、深邃的生存之道被演繹得出神人化。 第一手經驗是最好的老師，很少有人能像巴頓•比格斯那樣看到華爾街如此多的起落、獲得如此豐富的經驗。如今，比格斯描繪了專業投資世界的大圖景，也講述了箇中人物的小故事。作品像作者本人一樣率直、機智、充滿魅力，它揭開一層層神秘的幕布，讓我們走進華爾街的總裁辦公室和晚餐會，藉助作者的眼睛看到殘酷而誘人的對沖基金世界的真實景象。 www.pdf365.com
巴頓 •比格斯在摩根士丹利工作了30年，曾任該公司的首席戰略官。在此期間，他創立了摩根士丹利的研究部，並使之成為世界上最優秀的投行研究部門。他還曾一手創辦公司的投資管理業務部，並擔任其主席達30年之久。到20世紀90年代中期， 摩根士丹利投資管理部每年贏得的新客戶都超過任何競爭對手。 比格斯多次被《機構投資者》雜誌評選為“美國第一投資策略師”； 1996年到2003年，他一直在全球投資策略師評比中名列前茅。2003年6月， 比格斯離開摩根士丹利，與兩位同事共同發起了Traxis合夥基金，那是2003 年規模最大的新發對沖基金。如今， Traxis管理的資金超過10億美元。 責仕編輯靳昊軒李耀封面設計工作室＋郭鵬經銷：中信聯合發行有限責任公司 www.pdf365.com
Contents 導讀I 前言 XI 第一章投資精英的晚餐會—闖進刺蝟叢|1 三角是一家投資俱樂部，會員差不多每月聚會一次，共進晚餐。雖然每個人看起來都那麼親切愉快，但實際上他們是全美國明爭暗鬥最激烈的一群人。 第二章新刺蝟可能曾戰績輝煌，但照樣一敗塗地19 每有一個“麻雀變風凰”的故事，就有至少兩三個 “麻雀變麻雀” 或“麻雀變鳳凰再變麻雀”的故事。 第三章拋空石油：低階笑話發生在我們身上|21 巴菲特說，不要僅僅因為價格下跌就賣出價格被明顯低估的資產，那是非理性和愚蠢的做法。 第四章賣空，絕非膽小者能玩的遊戲|35 當“邪神”真的準備做空時，那可不是淺嘗輒止，他簡直能賭上身家性命。 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 第五章對沖基金創辦歷程：鋌而走險的瘋狂之旅|47 發起對沖基金是一次鋌而走險的瘋狂之旅。我們這些發起人天天掛著職業的微笑，內心卻充滿了煎熬。 第六章路演的折磨：血水、汗水、苦水和淚水165 今天，路演帶著它所有的折磨開始了。路演是募資旅途中的必經站，它就像它的字面意思一樣：帶好準備表演的東西，上路。 第七章帶著回憶和懷疑向前衝183 “現在”永遠是最難做出投資決定的時刻，永遠是最難解開第三維和第四維秘密的時刻。 第八章刺蝟有各種大小和形狀199 在成功投資家的排行榜上沒有哈姆雷特的位置，因為他們的表現不是以任何人性化的標準來衡量的，而是完全反映在硬性的量化標準上。成者為王，敗者為寇。 第九章市場長週期的宿命|123 在一個市場長週期（或子市場週期）中，存在自身商業利益的投資管理公司可能面臨兩難的抉擇：某些手段能為公司帶來巨大的短期收益，卻有悖於投資原則，勢必傷及長遠利益。 I www.pdf365.com
目錄第十章投資生存戰：只有自大狂和傻瓜才幻想抓住頂部和底部 S1137 要想解讀出股市情緒的指標並不容易。在市場轉折點附近，大多數人的感覺永遠是錯誤的。 第十一章一代又一代：俾斯麥與耶魯基金|153 在參加過那麼多會議之後，我開始思考一些問題：對於家庭財產來說，什麼樣的長期實際收益才是合理的？前人應當如何為後代規劃投資？ 第十二章大自然的神秘力量與集體智慧的愚昧|165 一團和氣、開開心心的會議可能是陷人集體思考的前兆，而質疑、激烈的爭論，甚至緊張氣氛則是好現象。 第十三章網際網路泡沫|181 “我在想，1929年‘新經濟’達到頂峰時，或是股價持續飛漲之時，若是我們能在心裡不斷重複一句話‘2加2還是等於4’，那麼很多悲劇本可以避免。” 第十四章出色的投資經理都是緊張苛刻的狂躁症患者|195 管理一隻大型對沖基金就像擔任國家足球隊的教練。只有那些擁有最出色的球員和最冷血的教練、戰術最聰明、組織最得當、踢球最玩命的隊伍才能奪冠。好心腸、好脾氣、容許下屬犯錯的管理者最後都會被淘汰。 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 第十五章人們記得的總是你最近的表現|207 人們的記憶.總是很短暫，資金管理人的職業週期在很大程度上取決於統計資料和靠換人賺錢的顧問們。 第十六章擁有財富之後如何抓牢它|221 現在所謂的私人財富管理業總體上投資能力（比起它們的推銷能力來）確實很低。在這一章裡，我就帶你們逛逛那些不常見的儲存財富的倉庫。 第十七章三類投資信條：成長、價值和不可知|241 正如藝術有不同流派，投資信條也有三大派別：成長、價值和不可知。我所認識的絕大多數投資者都可以被歸人其中一類。我自己想成為一名價值投資者， 但表現得更像個不可知論者。 第十八章大有大的難處|251 這個行業中，為數不多的能夠創造超常回報的企業要麼是小型管理公司，要麼就是對沖基金或投資合夥公司，它們才是真正的投資企業。大型投資管理公司的結構性缺陷太多，根本不可能持續創造高回報。 第十九章泡沫與真正的信徒 263 弄明白泡沫這回事對投資者來說非常重要。當投資者不是用理智判斷，而是僅憑以前的輝煌來盲目樂觀地預測未來時，就產生了泡沫。 VI www.pdf365.com
目錄第二十章神示，還是內部資訊：一個讓你毛骨悚然的故事|275 紐約，這個連陽光都冰冷堅硬的醜陋城市；華爾街，這個沒有愛與仁慈，只有數字與美元符號的地方。有時候，現實比幻想更離奇。 第二十一章凱恩斯：經濟學家、對沖基金經理、魅力人物 |291 這才是一個傳奇！ 結語 309 YI www.pdf365.com
Phauter ONE 第一章投資精英的晚餐會 -闖進刺蝟叢三角是一家投資俱樂部，會員差不多每月聚會一次，共進晚餐。雖然每個人看起來都那麼親愉快，但實際上他們是全美國明爭暗鬥最激烈的一群人。 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 旺晚，我到“世紀”去參加了三角投資俱樂部的晚餐會，與會者大約25 人，一半來自對沖基金，另一半則是些非常激進的單向多頭基金經理。 年齡組合也平分秋色，既有滿頭銀髮、語氣沉穩的耆宿，也不乏油頭粉面、 說話飛快的青年。無論老少，這裡每個人都是投資界的風雲人物，正管理著這樣或那樣具有競爭性的公眾財富。 三角是一家投資俱樂部，會員差不多每月聚會一次，共進晚餐。吃飯時大家交換一下心得，互相探探底細。我不常去。去那兒得有合適的心情， 得一直掛著作秀的臉。因為雖然每個人看起來都那麼親切愉快，但實際上他們是全美國明爭暗鬥最激烈的一群人。大家的交流和談話顯然都帶著戒心。反正，這絕不是那種可以放鬆一下的老友會。 昨晚和平常一樣，大家先站著邊喝邊聊了大約半小時，話題集中在現在賺錢有多難。我和喬納森聊了聊，他如今是炙手可熱的對沖基金精英， 整天坐著自己的灣流噴氣機飛來飛去，身價估計高達10億。當年，他還在朱利安•羅伯遜9傳奇般的老虎基金裡當一名年輕分析師時，我就認識了他。我喜歡他，他是那種腦子裡有什麼就說什麼的人。 昨晚他不停搖頭。還有一星期就是他大女兒的10歲生日，他問女兒， 為這個年齡跨人雙位數的大日子想要點什麼禮物。她盯著他問：“要什麼都行嗎？”“對。”他說。“那你可別害怕，我的願望和飛機有關。” 他呆住了。自己都做了什麼？可憐的有錢小姑娘！她已經想要一架自己的飛機了。“好吧，是什麼願望呢？”他磕磕巴巴地問。“爸爸，”她說道，“我都快10歲了，可還從沒坐過一次民航飛機。除了我，學校裡所有的女孩子都坐過。我最想要的就是讓你帶我去一次真正的機場，換登機牌、過安檢、排隊、讓人搜身，然後坐普通飛機去一個什麼地方。爸爸，連一次民航都沒坐過真是丟人。”看來，有孩子的“刺蝟”真是不容易。 ① 朱利安 •羅伯遜，著名對沖基金——老虎基金的創始人，因旗下對沖基金在1993年成功攻擊英鎊、里拉而出名。老虎基金一度為美國最大的對沖基金，後因在日元匯率及美國股市上的投資失利，羅伯遜於2000年宣佈結束旗下6只對沖基金的全部業務。——譯者注 2 www.pdf365.com
第一章投資精英的晚餐會——闖進刺蝟叢多嘴、貼金和砍人然後，我們走向一張佈置著蠟燭和鮮花的長桌，準備吃晚飯。昨晚晚餐會的主席是利昂，他簡單說了幾句之後，大家開始輪流發言。通常的規矩是，每人用不到4分鐘的時間談一談最近看好的股票或概念，並說明原因。每個人發言時，別人都做筆記，但很多人是在胡說。還有不少傢伙一吹起來就滔滔不絕，這時主席就得無情地斬斷他的發言，否則大家整晚都別想走了。有些人認為這些晚餐會讓人頗受啟發，可我從沒有這種感覺。 但是度過一個這樣的夜晚之後，你確實能瞭解到會員們的情緒怎麼樣，以及哪些領域正在成為熱點。 昨晚我劫被弄糊塗了。多頭和空頭兩派意見勢均力敵。有的故事想象力豐富，充滿了大膽的推測。說到能源熱時，一個小夥子講的故事讓人難以置信，說是馬來西亞一家石油鑽井公司正在婆羅州近海搭起鑽探平臺採油，而這個海域已經可以與北海媲美。他就是這麼說的！一個共同基金經理則談到了一種新的外科手術方法，據說可以使前列腺手術後喪失性功能的風險降低75%。然後，大家照例說起了不同時期的網際網路奇蹟，以及從健康食品連鎖店到奈米技術的各式奇談。 因為每個人都應該推薦自己實際持倉的股票，所以多數人都在一開頭說明自己的倉位。輪流發言時，下面當然少不了冷嘲熱諷——不是嘟囔著說那幾個出名愛搗鬼的傢伙又在“貼金”，就是開玩笑地嚷嚷一句“砍人啦”！“貼金”就像它聽起那樣—你把一個故事帶到聚會上，把它說得天花亂墜，故意誇大一些基本面，當然那是對你有利的。換句話說，比如你想推薦賽門鐵克的股票，說它明年的盈利會很高，現在股價便宜。到了晚會上，你可能會把盈利預測從3.50美元說成3.75美元，而實際上，3.30美元就已經算個小奇蹟了。不過，誰能說準一家遠在天邊的科技企業盈利是多少，幹嗎不做做美夢呢？ 貼金相對來說不算什麼大罪過，因在某種程度上，每個人都經常這麼做。不過，會員們的鼻子非常靈，誰要是貼金貼得太過分，他的信譽就 3 www.pdf365.com
對沖 1是金風公錄 Hedgehogging 算完了。而且，如果還有別人瞭解你正在講的故事的底細，他們會毫不留情地把你打斷，糾正你的誇大不實之處。這可相當尷尬，但這也正是這類聚會的魅力所在。如果某人講了一段新鮮有趣的故事而又沒被打斷，那就說明這個故事至少很新，而且，有可能是真的。 “砍人”是嚴重得多的罪行。如果你當場被拆穿，也就是所謂的“賊贓俱在”，你甚至可能被踢出俱樂部。砍人是指當你講故事時故意給它貼金，希望吸引別人去購買，而你卻在暗中吐出那種股票。介紹自己做多或做空的股票是一回事（而且多數會員都會說明他們擁有某種倉位），砍人就完全是另外一回事了。砍人是說謊，是詐騙，是對這場金錢遊戲的規則的冒犯。 像蛇一樣令人討厭並不說明他不會賺錢曾經是俱樂部會員的理查德素有砍人的嫌疑。這是一項嚴重的指控， 但又很難被證實。只要沒人受害，大家也就不太在意了。順便說一句，理查德屬於那類堅持不讓別人管自己叫迪克①的人。 在名聲赫赫的對沖基金業中，有一群狡猾的傢伙靠出賣資訊甚至各種內幕訊息賺錢。理查德的狡猾絕不遜色於這些人，別看他有著一副體面有教養的哈佛畢業生外表，穿著雅緻的套裝，說話時帶出一絲波士頓腔。但是，像蛇一樣令人討厭並不能說明他不會賺錢。理查德混跡於俱樂部很久，另外一名會員甚至還和他做過一陣子買賣，最後以一場糾纏不清的官司告終。理查德有一次得意揚揚地說他是“自己造就了自己”， 他的前合夥人在一旁插話道：“而且你崇拜你的造就者。”理查德非常精明，非常招人討厭，他掙了非常多的錢，這些錢他多數留給了自己。在他談論股票訊息時，總是說得十分確鑿和細緻，我猜這就是我們容忍了他那麼久的原因。 ① 迪克（Dick）是理查德的暱稱，但也與粗口諸音。——譯者注 4 www.pdf365.com
第一章投資精英的晚餐會——闖進刺蝟叢多年前，理查德和我打過四五次網球單打，那是恐怖痛苦的經歷，雖然我明知道自己比他強。如果我擊出的一個球落在界內但靠近底線，他經常會（當然不是永遠）高喊“出界”。要是他擊出的一個球明擺著出界了， 但超出底線的距離不超過幾英尺，他會跑到網邊，費力地向落點張望。這樣會弄得你不好意思，甚至不敢宣佈球出界了。在我連續得分時，理查德會堅持走到場邊坐一會兒，繫上5分鐘的鞋帶。有時，他就此把比分記錯了，當然錯的永遠對他有利。 我和別人說起這些，他們也遇到過同樣的苦惱。有人告訴我理查德還有一次在對手領先三局時要求重新開一盤—老天！對付理查德的困難在於，難道你要認真跟他理論、說他搗鬼，好讓別人看熱鬧？不，那太丟臉了，旁邊球場上的人聽到了會覺得你倆都是白痴。所以，你能做的只有小心翼翼地擊球，不讓它落到靠近底線和邊線的地方。每次和他打球，我都下決心這是最後一次，但他會逼著我再打一場。就像我說的，本來明明知道一定能贏他，但他做的那些手腳太過分了，弄得我心煩意亂。最後，終於在打第四場時，他贏了。比這更讓人惱火的是，他立刻就去四處宣揚， 好像他總是嬴我一樣。 終於有一回，理查德在三角俱樂部玩得過火了。那是幾年前的一個晚上，他透露了一條誘人的訊息，說是一家公司剛剛研發出一種沒有副作用而效果顯著的減肥藥，尚秘而不宣。只要每天吃兩次、每次一片，很快， 一個月後你就能減掉10磅！這顯然將成為轟向肥胖美國人的一枚重磅炸彈！他告訴我們他已經看到了盲測結果，還引用了斯坦福研究集團和美國藥品協會的資料。美國聯邦食品與藥品管理局（FDA）的批文馬上就能拿到。好幾個人都知道那家公司，那是一家正規的生物科技企業，也頗有幾名像樣的科學家，只是財務狀況不怎麼樂觀。那家公司曾經宣佈自己正在研製一種有前景的減肥藥，但生物技術分析結果不明。 不少人被這條訊息迷住了。他們如果一起行動，生物科技股肯定坐上火箭。理查德被細細盤問，但他應付得不錯。我跟你說過他是多麼機靈。 “瞧，”他說，“輝瑞製藥公司原來的董事長現在是斯坦福的一個頭兒，我 5 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 都認識他好多年了。我們都知道關於基因這種事沒法說得太準，不過他告訴我大量實驗證明這種藥片對老鼠很有效，最棒的是它沒什麼副作用。老鼠比平時撒尿撒得多了，但體質沒什麼變化。你們隨便吧。我反正是重倉， 還得再吃進。” 第二天，有幾個人下了買單，但讓他們有點意外的是立刻就成交了， 而且量很大。兩週之後的一天早上，當這家公司突然宣佈已從美國聯邦食品與藥品管理局撤回藥品申請時，他們的感受就不僅僅是意外了。這些藥的確讓老鼠減了重，但也讓它們得上了無可救藥的胃癌，都死了。股價立刻崩掉。 接下來的一次聚會時我在，理查德沒來。吃飯時，一個叫約翰的，也就是那群買了股票的傢伙中的一個，談起他的單子一下子成交時他曾多麼疑心。後來他查了那個大賣主是誰，結果發現就是理查德常用的那名經紀！ 會員們坐在那兒面面相覷，那情形就像一群牛仔終於弄清了誰是偷牛賊。約翰是個嚴肅的大塊頭，第二個月晚餐會前的雞尾酒時間，他和另外幾個人遇到了理查德。理查德吞吞吐吐地說他只賣出了一點股票來減輕倉位。“滾出去，你這垃圾！”約翰低聲說，理查德照做了。他再也沒來參加過聚會，我聽說他搬到了洛杉磯。 外面有一個叢林，而刺蝟們正在殺死它們的金鵝昨晚飯後，我們幾個人坐在一起聊起了對沖基金。我們這些三角俱樂部的會員、投資戰場上的老兵，誰都不羞於表達自己的觀點。況且，我們已相熟多年。一時間難聽話滿天飛，密度趕上了巴格達不走運的日子裡空中的榴彈。一開始有人說起現在美國有8 000只對沖基金，資金規模在1990 年還是360億，如今已差不多有1萬億。一個單向多頭基金經理酸溜溜地抱怨了一大串：“對沖基金的黃金年代快要完了，而且完就會完得天崩地裂， 絕不會無疾而終。資金的規模越來越大，基金僱用的人才越來越多，這就意味著從資產類別到個股，一切一切的定價都被瘋狂的投資者嚴密監視著。 6 www.pdf365.com