（David's Dry Copies）那樣的名字桌是太糟了，閃為如果那樣的話就不會有那麼多人因買它的股票而拔失慘重了起普通名寧的好公司最初往往不能吸馬投資者，而起花單胡哨名字的普通公司卻可以，並給投資佔帶來銷誤的安全感，只要公司的名字裡有 “高階”.“主要"、“微型”等字樣或各公司的名字是用首字母編寫組成，就會吸引•大批的投資者：UAL公司把寧改成Allegis 是為廣吸引新潮的投資者，皇冠-科克•希爾公司 （Crown.Cork.Seal）沒收名真是太好了，如果它聽從公司形象顧問的建議把名子改成CmCorSca、那麼從一開始它就會吸引一六批的機構投資者 http://WWW.MicroBell.COM 三櫠鏡叢書 177 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第10章收益，收益，還是收益 http://WWW.MicroBell.COM http://WWW.MicroBell.COM
http:/美元靜允hic搭群純的將票我們假設你注意到了Sensormatic公司，這象公司發明廣用來所範商店扒手的智慧價格標籤以及蜂鳴器報警系統，1979~1983 年間，隨著公司業務量的不斷增加其股價從2美元漲到了42關元心經紀人告訴你說這是-家規模盟小但增長速度驚人的公司，也可能你已經檢查了自己的資產組合發現自己擁有兩隻大策象梨公司的股票和三隻週期型公司的股票，你怎樣小能判斷Sensormatis的股票和你手中的股票到底哪個會漲？如果你夠買Sensormatic公司的股票，你打算用什麼價格買呢？ 在此你要問的問題是：是什麼使得.家公司具有了投資的價位以及它未來的價為什麼比現在島。安回容上面的問題會辦及到很多理論，但我認為最終還是歸結為兩點：公可收蒜和公司資產狀況，特別是收益，有時要經過數年時問股價才能調整到與公司真實價值相符的賬乎/A腳/的膨r碼制能困脅，以至於啟資者懷疑這種情況還會不會發生，但是在價值的公司總是會最後勝出， 至少在多數情況下是這樣。 幣收益和資產價值對公司股票進行分析與你買一家自助洗衣告、藥店或者公寓時所做的分析沒什麼不同。儘管有時容易忘掉， 但是股票跟彩粟確實不同，它代表對一象公司的部分所有權。 還可以從另外一個角度考慮收益和資產，如果你是一隻股票， 你的收益和資產將決定授資者願意為購買你所支付的價格。把評估你自己當作是評估通用險車公司是一項很有益的練習，這樣做將幫助你掌握如何進行投資調查” 如果你決定進行清算然後停業，你的資）應包括所有的麻地三椶鐐叢書 180 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第10章收益，收益，還是收母產、汽車、傢俱、衣服、地毯、遊艇、工具、珠、高爾夫球保樂部以及其他所f能作為現場川貨出售的樂西，當然，你還得減上所術償還的抵押貸款、留置品價伯、沈車貸款，找他從銀行、 親朋或者鄰心處借的貸款、本清償的支票、借、小額血債等等： 所得的結果就總你的淨收益或考賬面價值或者實物資產的淨價俏. （如果所得結果為負，你就要撥照《破產法》第11章條款的規定出請破產保護。） 只數你還沒有進行清算，還沒有把所有的東西處理掉用來消償債務，你就仍然代表•種價值：賺錢的能力：在你的工作生班裡，你可能會為家電告米數下、上萬或者數們萬美元的收人，這取決於你的努開程度和公司給你支付的薪水高低、經過累積得到的結果差異是原大的。 駪然𠱃𤴆𣆤𢣁𢜔 報的票WV稱出配碧想署他自己歸為我們前文提到過的6類股票中的-類：這可能會是一個不太合適的比喻： 那些以事的「作比較穩定、薪水很低、升職出不算快的人屬於“緩慢增長型”，這種“緩慢增長型”的人對應的是電氣裝置行業中的“級慢增K型”公時，例如美國電力公司，圖書管理員， 教師和繁察都屬十“緩慢增長型”。 那些「作薪水較高、經業有升職機會的人，例如公司裡的中層管理人員，屬於“大筆象型”，對應的“大體象型公司”是可口可樂公司和Ralston Purinas公司： 那些用較短的時間賺--大筆錢用於長消費的人，例如農認、 酒店和風景區的服務員、回力球絲員、經當息令背的商人以放聖三椀鏡叢書 181 http://WWW.MicroBell.COM
http:/N佛出冰餅ic用酸辣線的膝票誕樹的銷售商，他們興於“同期型”：記各和價：象可能也厲丁“週期型"，但是他們的財離有機會突然增加，閃此這使得他們成為潛在的“快速增長型”： 按照我們的類推，那些自己不勞動靠祖緊留下的財需生活的人屬丁“資廣想”，例如整天光所事開的人、擁f託管基金的別躬女女、大地王，生活算侈的人以及具他人： 那此生活在社會底層的人，流浪者、窮困倒的人、破杯、 失業的！人以放共他的失業人員，只要他們還能！作、還有企水要他們，他們就足潛在的“轉型困境型”： 演貞，發明象、房地產開發府、小商人、運動員、百樂象和非犯都是潛作的“快速增長型”：這類人失敗的小能性比“大笨象：”沒微，形一月“快速增E型”的人成功廠，他們的收入可能空作一位之間地均T8做V2UYMCFOUOM 與此相對應的“快速噌民型”公可付Taco Bell或者Stop & Shop， 當你購買“快速增長型公司”的股票時，你…定認為官將來付機公賺人錢開一下這個頭定：向跟新成立的Dunkin'Danul公司型的哈里森•福特投資，而不是們可以可樂公司型的公司律敗投資：“哈旺森•洲特在洛杉磯還是•位流動木玩的時候，投資可門可樂公司型的公司秤師似乎挺明智、但總看-下當柄特先生正演的電影例如《星球大戰》大須成功時你的投資收益發生了什麼變化. 執業律師小問能-夜暴高，除作他打贏了…場很大的離婚住時，但是既會除掉船底的藤帶又會特小說的人部有可能成為海明 ”： 三稜鏡叢書 182 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第10章收益，收益，遜是收益域第二：1在你做投資之前-定要讀讀海明威的書！）所以投資音希望錄找前景百好的快速增長想公司，並不哄恰這種股票的價松，即使這種公司可前沒有分文的收益或將收益與股價帳比不值一提也不任乎在任何--張這樣的股票走勢圖上你都可以看出收益到底有多重堂：即圖中不僅有股票價格走勢線而月還有收益線：多數經綸商公司部有這種股票走勢圖冊，奔看這種圖對你有一定的店發作朋：把圖脅•頁•頁地翻看下去你會發現、股票的價格線與收稱線的突動趨勢是相關的，如果股票價格線的波動偏離廣收益線， 心遲早還公回覆到與收益線的變動相關的趨勢上人們可能會關心日本人在做什麼、韓四人在做什麼，但是敢終頭定股票漲跌情況的還是收益。人們可能會期斷出市場上股票短時問的波馬情況， h報歡性城看股理嗣妝導科沉還是取決於公司的收益，你有時也會看到例外，但是如果你檢視白已股票的走勢閣，你就會發現我所描述的股票價格可收益之間的相關火系過去10年我們經歷了經濟戰退與通貨膨脹以及石油價格的幅波動、侗本管經濟生活發生了什麼變化，股票價格-自在隨收益波動，看-下道化學公司的股票走勢圖（見圖10-1）、你圖中你會香到尚收益培加時，股票的價橋也作跟著上漲：1971-1975年和1985~1988年間該公司的股價與收益之間的變動情況與此相符作這兩個時期之間，也就是從1975年到1985年，道公們的收益波動很大，同時股票價格的波動也很人： 河看•卜推芳公司的情況（見腳10-2），隨養公司收益的打續三棣鏡叢書 183 http://WWW.MicroBell.COM
http://開料拊cr遠B雅鉸的股票圖10-1 道化學公司（DOW） 增加它的股價從1958作的3美漲到了1972年的140美元。大家對這隻股票普遍持樂觀態度，而村對丁收益來講，股價漲得太離譜 184 竺桉鏡叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第10辛收益，收益，還是收益到了1973年人們對該股票的幻想終於破滅，隨著公司收益的大跌比股價也狂跌不止，你本來應該預見到這種情況的發生，《福布斯》 雜誌作它下跌之前10個月就已經透過…篇封而文章悶所有人發出了警行c 再套一下Masco公司（Misco Corporation）的情況，由於該公司研製開發了單柄球閥水龍頭，所以從1958年斜1987年的30年中，無論是戰爭還是和平，無論是通貨膨脹還是經濟安退，它的收益都任增加，結果公司收益上漲丁800倍，股價上漲了1300倍。 它可能是資本主義歷史上最體大的股票了：對於創業時以Masco 螺釘製品（Masco Scrcw Product5）這樣可笑的名“命名的公司你能期望什麼樣的四報呢？但總只要該公司的收益不斷增加，就不會有樸麼阻力能陰止玄的股價上漲w 可看 Shoney 's公司的情況+ 紫酒店連鎖公司，其收益連續116個季度（29年）一在增加（這樣的收益記錄鮮有公司可以與之匹敵），其股票價格也在穩定上漲。正如你在該公司的股票走勢圖上看到的（見圖10-3），在那些很少出現的股票價梢漲幅超過公司收益的點上，股票價格很快出現了回落，不久又公寫公司收益的增長相符了： 從另一隻大幅.上漲的股票乃里奧特公司的股恧矩勢團（見圖 10-3）上：也可以看到同樣的情況。再看一下The Limited公司的情況：20世紀70年代後期當的收益下跌時，其股價也跟著出班跌。後來當收益義增加時，股價也跟著張廣起米。但是在1983年和1987年當股票價格的漲幅超過公司收益時，共股價在短期內出二稑鐮叢書 185 http://WWW.MicroBell.COM
http://部W部我ic和母賺銀的，票 weolra t白re poedwc！ ‡ 218 -5 10-2 雅芳公司（AVP） 三校鏡叢書 186 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第1貨收益，收益，還是收益 <' 圖10-2（續） …j 三梭鑲叢書 187 http://WWW.MicroBell.COM
http:/坐H能分Mi哥我錢的朋集現了跌：在1987年10月的市暢簡潰中，無數其他的股票都經厲了同樣的情況 （判斷股票價格是不是被高估的快捷方法就是比較股票價格走勢線與收益線的位置，對於增長率相似的公司來說（例如 Shoney's、The Limited、馬顯奧特公司），如果你任股票價格線低於收益線時購買它們的股票，而在服票價惜線遠高於收益線時賣掉們的股票，你就會有機公大賺一筆。（這從雅芳的股票上己經得翔「驗證！我並不主張-定嬰按這個做法買賣股願，假真有比這更糟的做法，） 著名的市盈率（P/E，即價格收益比） 對收益進行的任何正式討論鄙涉及到“謝盈率”，也叫 http://WWW.MicroBell COM “P/c”，即市價為收益的倍數，或者簡稱為倍數。這個比價是用來描述股票價格和公司收之間關係的一個數學符號。如下表所示，太多數重要報紙的每！股票行情表中都列有股票的ple值。 跟收益線的作用相似，在判斷股票價格是否合理面，經常嘗用到p/e： • 《華爾街日報》，1988年9月13號星期二 52周行情收益率及P/E 淨收益段高價最低價股票股息 % ple 100s當日1能高價當山鼠低價收盤骱價差 43V. 21⅝ 凱巧特 1.32 38 10 4696 35⅓ 34½ 35 • 三稜鏡叢書 188 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 收益，收益，還是收益 .1 1T 圖10-3 馬果奧特公司（MHS）、SHONEY'S公司（SHON）和 LIMITED公司（LTD） （有時，報紙上所列的p/e值可能會非常高，這通常是因為公可在賬而上用當前的短期收益沖銷了一筆長期虧損，這樣一來公三桉鏡叢書 189 http://WWW.MicroBell.COM
http:///c深食的股票麗的收益就會減少：如果p/e看起來兌常，你可以請給紀人為你解釋原肉.） 例如在今天的《華爾街1報》上、我開到凱碼特公司股票的 p/e是10，這是用股票當前的價梢（35美兒）除以公司箱12個月或者前個財政年度的收益（作這個例了中，每股收益焙3.50頁元） 算出的、用3除以3.50就得到ple為10. 心盈率（p/e）可以看做是投發吾收回最初投資的年數—前提當然是要假定公司的收益不變。假定你用3500美元購火廣凱瑪特公司100股的股照。印前該股票的每股收益是3.50美元，陰此你購法的100股股票1年後能賺350關元、而你最初的投資（3500美元）將任10年後收回：但是如果你知道股票的市盈率，則不用上述的計算你也可以得出答案。由凱瑪特股票的可盈為10你就知逍收回最初投資簫要每84Y/WW.MicroBell.COM 如果你購買一隻股崇的價格是收益的兩倍（即p/e等於2）、那麼你會在2年後收問最初的投資，但歷如果--只股票的價橋等於收益的40倍（即p/e等丁40），你就必須用40年的時間才能收回敢初的投資：到那時切爾可能已經成為一位偉人的社可了：既然簡圍有這麼多低市盈率的股票，人們為僕麼還要買尚市盈率的股票呢！這是因為他們是在很術場找到的哈堅森•桶特，公司收益和人們的收益一樣不可能永遠不變？ 為僕麼有些股票的市盈率足40面其他股票的是3呢！這總時光近投資者對某些公司的未來發展非常懷疑時，他們卻感意拿出！ 很多錢來“帳”另一些公司的來來收益狀況良好，石看報紙，你 190 三核鏽叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第I0辛收益，收益，還是收益一定全驚異上你所看到的市盈率的變化池固. 你山公發現好於“緩慢增長型”公司而言，市做率檔向十錄低，而對上“快速增氏型”公司而店，中盈率趨間子簸高.“週期嬰”公司則位於二者之間，如果你按照上而的邏輯推斷，帽況也應該足這樣：公時事業沒備公司的水均市籤率（這段時間是7-9 倍）比“大笨象型”公司的W均市經率（這段時間是10~14倍） 嬰低；反過米，“大笨象型”公司的平均時盈率義比“快速增積” 公問的巾盈率（14-20倍）要低、一些投機府認為小管什麼股票 H要侖的中盈率低就應滋買下米，但是這種投資策略對我米說沒行僕麼意義，我們不應該拿步果與精子相比：因此能夠衡道化呼公司股票價宜的小盈率不-一定適合沃爾嗎： 對市盈率的進一 ttpiAN4S.MicroBel.CON 安對各種行業以及本同型別公司的市盈率進行全而的討論會山時-本行的內容，這樣•米就本會有讀者願意讀了，只考總市籤淨E然很傻，但是你出不能對它寬傘不聞不間，你的經紀人可能會成頭你最好的市盛率分析員，炸始時你可以問他按照行業標準你待付的行種股票的幣盈率是高是低，還是平均水平？有時你公聽到說：“就它所處的行業來說，這家公可的股價偏低！”，這表明它的市盛率低了. 經紀人也可以給你提供公司股票市盈率的歷史記錄，這種信總從標維將爾公們的極告中以放從經紀商公司部能得到：作你購三稜鏡叢書 191 http://WWW.MicroBell.COM
次•-只股票之前，你可能希望對侖這幾年的市盈率都有所瞭解、 以使對正常的市盈率水學有個估計：（當然，新成文公司的市敬率的歷史記錄不會太多：） 例如，如果你購買可口可樂公司的股票，知道這一點是非常有用的，即：現在對應於公司收益你所支付的股價是不是與過去對應於公司收益別人支付的股價相符：市烈準可以告訴你答累： （在絕大多數大型圖書館以及經紀府那黑幫可以找到《價值線投究調查》（Value Line Invesiment Survey）一書，該書是查詢市盈率歷史資料的另-個很好米源，事實上，業汆投資者所必須知道的所有寫投資關的資料在《的值線投資調查》上部可以找到。 這本書在投資時刈你的幫助僅次於你所擁的私人證券分析師。） 如果對於亦盈率你什麼都記不起來了，那麼稱一定要記得不笠買市盈辜特別高的股票… 關股票，奶果保&這掃妝票，你就可以為自虹果你己節約大量的“痛苦”與金錢，正如特別重的馬鞍是賽馬逮度的障礙一樣，特別高的市盈率也會成為股價上漲的障礙，這種情況很少出現例外。 如果—-冢公司的市盈率非常高，那麼它的收益必須以令人准以管信的速度增長才能表明其高股價是合理的。1972年儘管麥當本身還像過去那樣成功，𠆩是它的股價卻被投資者哄抬到每股75美元，這祥一水侖的市盈率高達50倍，由於麥當勞公司的收益無法支援這樣高的股價，因此它的股價從75美元跌了 25美元、這使得它的市盈率又回覆到與現實情況更相符的13， 麥當筍公司本身並沒有出錯，只不過是1972年倉的股價被高估三稜鏡叢書 192 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第10章收益，收益，還是收益了（每股75美元） 如果麥當勞公司只是股價被高估了，邯麼RossFerot's公司的情況呢？Ross Perol's公司是一家電子資料系統公叫（Electronie Data Syslems,EDS），20世紀60年代術的股票是一隻熱門股。 當我看到經紀商撰寫的有關這家公司的報告時，簡直不敢相信月己的眼。這家公可的市盈率競然高達500！這意味春即使EDS公可的收益保持不變，你也要花5個世絕（500年）的時間才能把你的最初投資收回米。不僅市盈率高得讓我難以信，而且更讓我吃驚的是寫這簡報傳的分析家競然陪示說這個市籤率還是太低了， 因為EDS公司應該有能力使市籤率漲到1000 如果在業越士（King Arthur）統治英國的時候你就已經購買市盈率為1000的股票並日.這冢公司的收益一直術變，那麼到 http://WW.MicroBell.CoM 現在你才剛剛收回你最初的投資… 我多麼希望我能把這箱報告收藏下來並把它釘在我辦公家的牆獎上，寫它並排們在一起的應該是好一家經紀商公司送給我的一篇報告、上面寫道：“鑑於日前被產浪潮洶湧，我們已經把這隻服票從我們的買單上劃去“.“ 在那之後的數年，EDS公司的業績表現都非常好。收益和銷售量部以驚人的速率增加，並目它做的每一件事情都獲得了臣大的成功，而其股票的表現又是另一番天地了，1974年，官的股價從40美元跌到了3美元，並不是因為公司總部出了什麼問題，而是因為它的股票被高估得非常嚴革：你經常會聽到這種公司由十口前的股價被嚴重高估，所以它術來的收益幾乎要全部用來彌補三稜鏡叢書 193 http://WWW.MicroBell.COM
http:/NYA飾biC自展嫩我的以票上被商街的股價：如果確實足這種情況、那麼購頭EDS公司股票的投資者就變從現在起補償已被高傳的股價，而1還會有更多的投資者哎燈此做出犧牲馮雅芳公司的股票賣到140競心一股時、飛的市盤率達了 64——儘管這，數伯賢延運低於EDS公司，任此引起大案注意的是推竹公司是•察日型公司。儘管—察小型公司的收益有可能奇蹟般地增長到使其高達64的市盈率變得合理，但是對於一家像雅芳這樣規模巨大的公司來說.由於官的年銷售額已經超過10億關元廣，那麼為了支援心的高小盈率，世每年必須要售出價伯於萬億關元的化妝時利洗滌劑小們以：事實上，有人計算過，如果雅羅維持如此高的市盈率佤（64）、 的利潤賢比整個鋼鐵T業、在波二業以及加利福尼亞州的利澗加起來還多才可以，而這只不過 http://w/w.MicroBell.CoM 是…種理想：你到底能送出多少洗澡劑和尚龍香水呢？邪實上， 雅芳公司的收益一分進沒有增加，公司就退了，的股票化1974 年也迅速跌至每股18關元向樣的情況也發生在寶麗來公司的身上、寶麗水公司也是一家穩定增長型公司，這家擁付32年輝煌歷史的公司作短短18個月的時間裡擬失了89%的資產價值。1973年該公可的股票賣143獎元、 們是到1974年卻跌到廠14⅛關元，1978年又反彈到60龍，後來 x 跌到1981年的19美元。1973年股市指數較高時，寇麗米的市盈率是50，侖的市盈率之所以如此高是閃為投發者期盼著其新型 SX-70型照相機能給公司帶水驚人的收益增長、但是由於這種新型照相機和膠捲的價格都太高了，並且行作操作上的問題，明此三稜鏡叢書 194 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第10章收益，收益，還是收益消費者對這種新型照村機火去廠興趣： 人們的！望仍然是如此的不切合實際、因為即使$X-70樓照相機能得到消費髯的肯睞，賓順來公司也必須至少向每個美國家庭出售4架這種照相機，這樣它的收旅才能維持如此高的市盛率： 所以郎使這種新型照機機本得成功電不會刈滋公司的股票產生什麼影響，而事實上，這種新烈相機開未引起預期的短動效脫， 因此四下風傳的全是刈公司不利的消總。 市場的市盈率沒有小場就小會有公司的市盈率。股票市場作為一個整體也有白已綜合的市做率，市場整體的市盈率對丁判斷整個舊場是被高估或是低倩是-早根好股指樂幾！0蛋然馳姐議你不要管整個市場的行情，但是當你發現f-些股堪的價格與公司的收益相比暴漲得歷害時，根可能大多數股票的價格與收益相比也寇漲得很歷彎，1973~1974年的股市大跌之前曾發生過這種情況，同樣作 1987年的股市大跌前又一次發生類似的情況（儘管與前一次的程度不同） 作最近的這次牛市行情持續的5年中（1982~1987年），你間以看到小場綜合的市盈系逐漸在上漲（大約從8倍漲到了16倍）， 這表明在公司收益不變的情況下，投資者在1987年為購買該公司股票所支付的價格足其作1982年時購買價格的陰倍，這應該是對大多數股票都被高估了的行情的-個警示： 三搜鏡叢書 195 http://WWW.MicroBell.COM
http:/八肚郵，州ic邦我刪我的腦票由於在利率偏低債券不太吸引人時投資者史願意多買股票， 因此利率對市盈率的影啊作常大，但是除「利率，在牛市市場中形成的令人難以置信的樂現情緒也可以把市盈率哄拍到一個令人眼夷所思的水平，就像是在EDS、雅芳以及麗來公可的例子中所發生的情況。那時，快速增比型公司的小烈率漲到了.個令人瘋狂的高度，而緩慢增長型公司的市盈率也漲到了快速增長型公司市盈率正常時的尚度，整個市場的市盈率在1971年漲到了極高的20倍： 任何—-位知道市盈率的學生都應該看出這種情況是極不正常的，我真希望他們中公升人來告訴我這一點：1973~1974年，股中經歷了自20世紀30年代大蕭條以來最刷烈的一次修i。 http://WW.MicroBell.COM 未來收益公司未來的收益是股票分析巾的一個難點，你怎樣預測公司未來的收益呢？根據公司日前的收益，你最多也不過是根掘經驗猜測股票的定價是否合理，但是如果進一步研究一下當前的收益，你就水遠不公任中盈率為40吋購實寶麗米或者雅芳公司的股票，你也永遠不會為Bristol-Mycrs、可口可樂或者麥當勞的股柴支付如此高的買價，然而你真正想知道的卻是公時下個月、明年或背術來10年收益的變動情。 記住，是人們認為收益會上漲，並且每一隻股票的價格都帶有內在的會上漲的假定： 三控鏡叢書 196 http://WWW.MicroBell.COM
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