• 199只要相同模式連鎖店的數目還任增加（這些數字每年補年度和季度報表中會公佈），只要公司沒有過度負債問題，只要它的擴充套件，按報告書中的計劃進行，那麼；它的股價就能夠上升。
*高科技行業是一個能夠飛速發展的行業，同時也是風險極大的行業。撒軟是成功的例子，而酸產的王安電腦是失敗的明證。林奇在投資這類股票方面態度極謹慎。 相反，我們的股票市場上“高科技”概念被炒得沸沸揚楊。它們是否真正的高科技？有多大的競爭能力？如果你不瞭解，還是避之為上策。 •小．
第十六章壞訊息中的預期 —到職業炒手不敢涉足的地方去找黑馬 —房地產市場：恐怖地帶暗藏的生機——第一皮爾公司：在不景氣中佔領市場-萬眾公司：回購股份的雙重好處——林奇第九準則：內部人員買自己公司股票是利好訊號—三分鐘資產負債表訓練方法—公司前景：要有明確的計劃。 1…
這些年來我已經幾次發現，從不引人注目的資訊中能夠找到與媒介大肆渣染的報導完全不同的情況。專竅們的重複工作就是等到關於某個行業好轉的觀點甚露塵上，然後買進這一行業最大公司的服票。 企業回購自己的股份通常可以有雙重好處。一是貸款利息可以減稅，再是可以減少支付紅利的費用，這筆錢是用稅後利潤支付的。
第十六章環訊息中的預期 • 203 + 在平和怡人的環境中挖掘題材證明是吃力不討好的事：你必須去其他投資人特別是基金經理小敢涉足的地方。1991年即將結束，最令人生器的投資去向莫過於男地產及其相關行業. 房地產是兩年米全國敏頭疼的書要問題。商用房地產市場崩潰的謠言已經波及住宅業—一住房價格急劇下降，房地產商人在劫難逃。從我居任的小鎮與爾布里希德就可以看到這幅慘景，房屋出售的標記到處都是，以至於別人會以為這些標記是馬薩諸寨州新的州花這些標記雖後都消失了，因為銷售商已經絕望，他們抱怨現在的收人比兩三年前降低了30~40%。如果你任在高階公寓， 你能找到更多的跡象，房地產市場的興盛已是昨日黃花。由於豪華公寓的主人巾有報社編輯、電視評論員以及華爾街的基金經理，因此不難想象少什麼房地產市場的衰敗引起傳媒這麼大的注意。火量的報導都跟商用房地產有關，但“商用“這個詞從標題去掉，造成的印象是所有的房地產都一錢不俏。 有一-天我從報屁股上看到一則小訊息：全國不動產協會統計數字表明，中等房屋的價格正在上漲，1989年，1990年都是上漲，1991 年仍然如此這個組織從1968年以來，每年都發亦該項統計數宇。對十願意探素市場“恐怖地帶”的投資者來講，中等房屋價格是眾多未被注意卻能增強信心的資訊之一，其它此類資訊包括全國建房協會發布的“購買能力指數”以及拖欠抵押貨款的百分比。 這些年來我已經幾次發現，從不引人注目的資訊中能夠找到與媒介大肆渲染的報導完全不同的情況。專家們的重複工作就是等到關於某個行業好轉的觀點甚囂塵上，然後買進這一行業最大公司的股票。（專家並非笨蛋。1984年人們都認為油氣開採業將會好轉，但事實上變得更糟。除非你能夠從不被注意
•204• 戰勝華爾街—一全美頭號職業炒手的股來經的資訊中發現好轉的跡象，否則向衰退的企業投資就毫尤意義） 中等房屋價格上漲的最新訊息幾乎無人注意，當我把訊息帶到《巴倫》雜芯的專欄時，沒有人相信我。此外，利率的下降使房屋購買力比十年前增強了，購買能力指數顯示，除非眼下的經濟不景氣永遠持續下去，否則房地產市場的好轉勢必在所難免。 雖然這些不引人注百的資訊指明瞭好轉的方向，但許多有影響的人物仍為房地產業的衰敗而擔心，與房地產相關企業的股票價格充分反映了他們的悲觀情緒。 1991年10月我去訪問托爾兄弟公司，這是一象著名的建築公司，多次出現在我的投資組合以及我的日記本中。公司的股價從12%/&美元跌到23/8美元，跌了5倍。拋售股票的人士恐怕很多都是高階公寓的另主。 我挑選托爾兄弟公司作進一步研究，因為我記得這是一家很有實力的公司，財務狀況良好，應該有能力渡過難關。托爾公司是嚴格的建造商而不是開發商，因此它不必冒險用白己的錢去做房地產投機生意。許多資金實力較差的公司被擠出市場， 所以長期來看，最近的蕭條對托爾公司來講是件好事。 那麼，付麼原因使得托爾兄弟公司的股票下跌5倍呢？ 我檢視最近的報表，希望找出原因。 托爾兄弟公司的負債減少到2800萬美元，現金增加到 2200萬美元，資產負債表顯示它在困難時期的財務狀況有所好轉。那麼工程訂單呢？托爾兄弟公司兩年內的新房訂單堆積如山；如果說這有什麼意義的話，起碼可以說明公司業務繁忙。公司已經擴張打人了幾個新的市場，如果經濟復甦，盈利相當叮觀。 •…． 體可以想像當我找到一家這樣的公司會是多麼興奮，負債極低，新的訂單足以使兩年的生意興旺，競爭對手被掃地出門， 而它的股價只有1991年最高價的1/5。
第十六章壞消您中的預期 • 205 我把托爾見弟公司股票劃為10月份我在《巴倫》雜誌上推薦名單的首選，並準備任1月份的年會上推薦這以股票。但此時股價山翻丁4倍達到8關元；年會出開時股價山重新漲到12 美元；對於搜尋廉價股票的貓手米講，化日前的市場上發現日標不需要很多的時間。等他們完成建企之後，廉價股票也就不再廉價了：很顯然，任1991年秋天，我不是唯一發現托爾兄帶公可股票的投資粉，甚至我都沒有機會正式去推薦侖。 廠是我轉向其它的公司，思象能夠從房地產徵機中獲益的公司。我心目中的頭…家就是第一皮爾公司。 第一皮爾公司勿需洞察力就可以想象到人們搬進剛買的房子，不論是新房還是舊房，都需要增添不少傢什，電氣系統，房間隔斷，描布、 地毯以及桌椅等等。第•皮爾公司向顧客提供所有這些商品。 我在麥哲倫基金時自然持有第一皮爾股票。我妻子下羅琳喜歡到位於北灘購物中心的第一皮爾分店去轉悠，是她問我推薦了這隻股票。 第一皮爾是70年代最成功的成長型股票，80年代也有曰大的發展。1987年它的股票價格從14美元跌到4美元。當我第三次注意到這以股票時，它的價格已經上升到10美元，隨後又跌到7美元。任7美元這個價格上，我認為被低估，特別是在房地產業行將復甦的前景之下。我翻開第一皮爾資料夾重溫舊事，發現該公司在遭受地產業蕭條打擊之前，有連續12年收益增長的記錄。 一家名明莫特馬克的集出公司曾經擁有第一皮爾58%的股份，並以此自豪，拒絕了其他買家以每股16美元的價格購買其股份的建議，這個故事在華爾街廣為流傳。莫持馬克持有的
206 戰性華爾街--全美頭號職業沙手的股票蛭股份-度達到每股20美元的價格：後來莫特馬克資金緊張，被迫以每股7美元的價格出售全部的股份：莫特馬克集團最終破產。 我在1991年9月下句和1992年1月8日兩次同公司高階主管克拉克•約翰遜會談，他告訴我一些鼓舞人心的情況：（1）公司在1991年非常內難的壞境下仍然盈利；（2）他們以每年新開 30~40家分店的速度發展；（3）目前在美國只有500家分店，遠遠談不上市場飽和。 即使在1991年新開25家分店的情況下，公司仍然減少了開支。作為…個老派的、可靠的情況介紹人，約翰遜先生告訴我，蕭條期間他們在受影啊最大的地區的銷售下降了9%，但其它地區卻有所增加，蕭條期間，相同模式連鎖店性質的企業銷售下降是普遍情況，因此我把這個當作中性利好，我擔心的是這種連鎖店企業會不會在一般年份出現銷售下降的情況，所幸我的擔心是多餘的。 對零售業公司進行評估的時候，除上面提及的因素之外，還要了解它們的存貨情況。 如果存貨增加，高於正常水平，這是個危險的訊號，說明管理層試圖掩飾銷售不佳的困難。最後，公司不得不降價出售這些賣不出去的顏品，進一步增加企業的困難。 第一皮爾公司的存貨也增加了，但只是為第25家新店開張做準備。去掉這個因素，仍處在合理範圍之內。總體來看，這是一家成長迅速目仍有很大成長空間的企業。他們降低開支，利潤增加，在大氣候不好的年份仍能賺錢，5年來的分紅持續增加，並且在房地產這個即將復甦的市場裡佔有極其有利的地位。 我對第一皮爾作調研時，它的股價是7美元，市盈率為10 倍1992 年估計每股盈利70美分。公司年均增長率15%，市盈利只有10倍，這是相當不錯的比例。1月份我飛到紐約參加第十六章環消恕中的預期 • 207• 投資年會時，它的股價已上升到7.75美元，但我仍然認歲這是 …只很俏得買進的股票每個月都有第…皮爾的競爭對手關門大吉退出市場，大型百貸公司削減了他們的傢俱分部，把重點集中到服裝！面”一旦經濟井始復外，第、皮爾將在市場上佔有極大的份額，石起米尤人與之抗衡萬眾公司你不會想到萬眾這個名字跟植物有僕麼關係。它曾經是家很奇特的集團公司，經營各種業務——就像它的名稱所陪示的。後來，萬眾公司放棄了其它的業務，如極鹽餅乾、電視訂餐、 農場、凍魚等等，集中精力經營分佈在17個州的280家弗竺克花本分店。 引起我注意的是這家公司有一項長期計劃，準備何購掃己的股份。最近，它們已經開始以每股10美元價格問購股份。這說明以公司管理層的觀點來看，其股票價值超過每股10美元 ——否則他們就沒必要浪費錢去買自己的股票。 企業回購白已的股份常可以有雙重好處。是貸款利息以減稅，再是可以減少支付紅利的費用，這筆錢是用稅後利潤支付的。幾年前，愛克森石油公司的股票只有8~9%的收益率，而同時愛克森公司可以按8~9%的利率借錢回購自己的股份：由子貨款的利率可以減稅，愛克森公司的貨款實際只需攴付5%的利總，卻減少了8~9%的股票紅利支出。這個簡單的操作使公司在沒有多煉出一滴油的情況下增加了收益… 萬眾的股價遠遠低於公司最近回購的價格。 如果能夠按低於公心自已願出的價格買進股票，那麼這種交易就值得回味了。
- •208•戰勝華爾街-全美頭號職業炒手的股票經這是一個好的訊號，說明“內部人員“支付的價格高幹現價。 “內部人員“當然也會犯錯誤，但企業中確實有精明的人，不會愚蠢地亂花錢。他們願意加倍努力工作，以使自己的投資有利可圖。 林奇第九準則：內部人員買入自己公司的股票是一個利好訊號。 萬外一-個有吸引力的情況，是萬眾公司的賬面資產為每股 9美元，當前的股價是每股7美元。換句話講，股票持有人等於是以7美元的價格擁有9美元的資產，我認為這才是花錢之道。 每次公佈帳面資產的時候，我總要問一個相同的問題：這個數字是真實的還是編造的？為了找出答案，我轉過來冊究資產負債表。 讓我們認真看看萬眾集團公司的資產負債表，並以此為例說明我的三分鐘資產負債表訓練方法，通常資產負債表分為左右兩欄，有欄顯示公司的負債，左欄則是公司的資產。兩欄的差額，即全部資產減去全部負債，即是屬於股東的部分，叫做股東權益。 萬眾公司的股東權益為1.48憶美元，這個數字可靠嗎？ 在股東權益中，有6500萬美元的現金，這部分是可靠的，現金就是現金。其餘8300萬是否可靠就要看其資產的本質了。 左欄的資產清單中，可能會有模糊不清的部分，包括不動產、機器和其它裝置，以及存貨。它們的價值可能值也可能不值公司宣佈的價值。一家鋼鐵廠可能值4000萬美元，但如果其設備陳舊過時，那麼當它破產時這些裝置可能一文不值。不動產是以原始的買入價登記的，現在可能貶值—雖然增值可能性更大些。作為零售商，貨品是列在資產欄申的，但這個數字的可