• 209． 靠性取決於銷售的是些什麼貨，它們可能是式樣過時的短裙， 現在一文不值。 萬眾集出公司的仔貨是樹木、花草和灌木，我認火這些東西能夠賣個好價錢資產負債表中有--欄叫做商譽，或後形資產；指購買-家企業所支付的超過其帳面價值的價值。例如可口可樂的商譽，遠遠超出了制瓶工廠，卡車及其它資產的價值。如果萬眾公司買下可日可樂公司，那麼為可口可樂這個牌子就要支付數卜億美元。這部分的買進價格在資產負債表中列為商譽，當然萬眾公司不可能買下可口可樂，我只是舉例說明而己。如果發產負債表顯示公司曾經買過別的介業：公司能杏從商交易中獲得補償今後可以看到，但在此期問，它得用自己的收益逐步沖銷這筆費用。 我不能肯定萬眾公司花在商譽上的費用2290 萬美是否物有所值，如果公司一半的總資產由商構成，我會對它的帳面資產和股東權益表示懷疑，但2290 萬美元相燈1.48億美元總資產而音，不是一個太人的比例。於是，我可以假定萬眾公司的帳面資產大約是每股9關元。 現在我們來看資產負債表的另•半，負債欄.我們看到公司總負債1.67化美元，而股東權益只有1.48億美元，這是件麻煩的事。通常資產與負債的比例是2:1，資產越多、負偵越少越好：這樣高的負債比例通常會讓我從買進清單中劃掉這家公司。但這一情況有情可原：絕大部分負債都不是長期負債，並且不是向銀行借貸。對…家高杯杆比率的企業來講，銀行貨債非常危險，因為公司經營一日有麻頻，銀行就會追索偕款。 時到左欄，我在存貨•欄加了圈，對零售企業而言，存貨總是俏得擔心的專案，誰也不希望買進一家有太多行貨的企業： 公司存貨比從前的水平有所減少，高支付能力是件好事，報表
•210 • 戰勝華爾街-全美頭號職業炒手的股兼經顯示萬眾公司付帳較慢，把現金的使用推遲到最後一分鐘。在年度報告中，萬眾公司解釋了它如何削減成本以提高競爭能力和盈利能力，幾乎所有的公司都會作這樣的說明。證據顯示在 S.C和A欄日下，銷售費用，一般費則和管理費用），可以看到萬眾公司從1991年以來這三項費用都墾下降趨勢。 所有公司都告訴自己股東前景會變得更好。萬眾公司之所以讓人信服，是因為它的管理有明確的計劃。公司不是坐等市場好轉，而是採取了切實的步驟來增加其收益。 當-家老式企業在所有方面開始現代化並擴充套件自己的規模時，它們總會有增加收益的機會。 -
第十七章荒漠之花：蕭條行業中的大贏家 —-睜大眼睛在蕭條行業中尋找機會林奇第十條準則；對經營而言，競爭不如壟斷 ——蕭條行業中大企業的共同特徵-西南航空公司：無為而治-—皇冠包裝公司：低成本運作的典範—紐考鋼鐵公司：降低成本與改進技術是成功之道——肖氏織業公司：誰能相信地毯業中也能找到翻50倍的股票？：-+3！ 在蕭條行業中，整個行業增長緩慢，弱者被淘汰出局，倖存者在市場佔有很大的份額。企業在停滯的市場上佔有越來越大的份額，比在蓮勃興旺的市場中為避免份額不斷縮減而掙扎要好得多。 判斷一家公司是否節儉的方法之一，是造訪公司總部。“如果你投資的公司有很壯觀的大樓，這並不意味著大樓裡面的人很精明，但它意味著你為這幢大樓付了錢。”這是投資顧問威廉•多諾胡的話，根據我的經驗，他是對的。 …：」…！- —--一！.
第十七章荒漢之花：蕭條行業中的大贏家•213 太陽電器我總是睜人眼睛在蕭條行業中子找機會，新興行業成長迅速，如計算機或醫藥技術行業：吸引了眾多的關注和眾多的競爭者，約奇•貝拉有次談到著名的邁網密海濱飯店時說過：“它太熱門了，沒人會再去那裡。“如果一個行業太熱門了，沒人能夠再從中賺餞。 作為投資場所，我總是把蕭條行業登於比熱門行業更為優先的考慮地位。 在蕭條行業中，整個行業增長緩慢，弱者被淘汰出局，倖存者在市場佔有很大的份額，企業任停滯的市場上佔有越來越入的份額，比在蓬勃興旺的市場中為避免份額不斷縮誠而掙扎費好得多。 林奇第十準則：對經營而言，競爭不如壟斷。 蕭條行業敏大的公司有兒個共同特徵。他們開支很低，一分錢當二分錢荏；避兔負債；拒絕劃分白領、藍領的公司等級制； 員工收人不錯並持有公司股份；他們見縫插針，佔領大企業不屑 …顧的市場，他們成長進速—比那些增長迅速的熱門行業中的很多公司增長還快。 我打電話給約翰•魏斯，他是加利福里亞州蒙哥馬利證券公司的分析人員，曾經寫過關於幾家折扣電器連鎖店的報告，以 1991年起，我一直跟蹤好友公司股票，我想聽聽他的看法。魏斯告訴我，來自行業內的競爭使好友公司的收益大受影響。找問他在這個行業中有沒有別的好公司，他向我推薦了太陽電器公司。 魏斯的介紹撩人心絃，放下電話我就迫不及待地給設在俄
•214• 戰勝華爾街——全美頭號職業炒手的股票經亥俄州的公司總部打電話聯絡。 如果你從未見過某公司的高階主管，接通電話馬上就能找到這個人，那麼，你可以肯定這冢公司沒有遭受過度官僚體制之出：跟我聯絡的是飽勃•歐斯特，一位親切的交談者，我們先聊了—陣俄亥俄戰爾夫球道的價值。 太陽電器公司是俄亥俄州唯--銷售小家電以及冰箱、洗衣機、乾衣機的大型折扣商店：歐斯特告訴我在哥倫布地區有7 家太陽電器商店，最賺錢的-家在奇裡柯茲。公司在匹茨堡地區世佔有輩斷地位。太陽電器的股東很高興地瞭解到，美定• 半的人日1生活兆哥倫布地區500英里的範圍內：事實上，在密西西比以東，馬森一狄克森線以北，哥倫布市是從1950年到 1990 年期間人日增加的唯一大城市。入口增加是太陽電器的福音，公司已經執行一項雄心勃物的擴充套件計劃，即1991 年增加 7家分店，1992任增加5家，把分店的總數增加到22個： 公司負債不到3000萬美元，股價18美，市盈利15格。 這是一隻增長率 25~30%而市盈率只有15倍的股票，而它的幾個主要競筆者正在為生存而掙找。 太陽電器公司在1990~1991年的經濟蕭條期間仍然賺了錢。當時經濟極不景氣，房屋銷售尤其蕭條，人們不買新的家電。而太陽電器公司1991年的收益實際上增加了，並且我相信 1992 年會更好。 然而，太陽電器公司要想列入我的“全明星“股票名單還愛做很多的事。下面列出了簫條行業七大公司最近的收益情況， 其中絕大多數股票其價格近來已經上漲，因此在1992年的惟薦名單中我劃掉了它們的名字，但每家公司都值得加以關注。
第十七章流漠之花：蕭條行業中的大廉家•215西南航空公司任80年化，還有什麼行業比航突業更糟？東部、泛美、和蘭尼夫、大陸舵空公司，以放中部航空公司相繼破產，還有兒綜也正在步其後塵： 然而，作這災難性在：0年之屮，西南航空公司的股價從2. 4美元上升到24美元，為僕麼？鼓主要的原因是例為該公司沒有做不該做的事情。它們沒有開闢飛往巴黎的航線，沒村送供昂貴的用餐，沒石借太多的錢去買太多的飛機，侖們也沒有問管理層支付過商的上資，也沒有給它的T作人員提供對公司不滿的理由。 西南航空公司是這個行業中運作成本最低的公司： 我們怎麼知道這點？看看“科座位每英里執行成本”統計，在一段時問期內，四南脫公司的這個數值任5-7哭分之問，而行業半均值作7~9美分之間。 判斷…家公司是否節儉的歷法之一，是造訪公司總部：“如果你投資的公司有很壯觀的大樓，這並不意味著大樓生面的人很精明，但它意味著你為這幢大樓付了錢。”這是沒資顧問威廉• 多諾胡的話，根據我的經驗，他是對的。 西南航空公司在達拉斯的辦公室已有18年曆史，看起水像座兵營，如果州語言來評價，你能用的最好的訶是“古典” 1990年，公日決定“奢侈“一世，士是建了一棟三層的新亦公樓。一位裝飾人員被僱請做內部裝修。他犯了一個錯誤，試圖用昂貴的藝術品來換下公司員工的獎盤和公司野餐的照片。 當公司董事長赫伯•凱勒爾發現後，他解僱了這位裝飾人員，並用週末的時間重新把獎盤和照片掛了出來。 別的航空公司在各條航線上競相採用寬體客機，並以長途
216•戰勝華爾街—全美頭號職業炒手的股素經業務為主：組約、洛杉機、以及歐洲，但西南航空公司卻找到了門己的定位：短程旅行公司自稱是“唯一的商效、短程，收費低廉的航空公司”。當其他航空公司被迫關門時，西南膩空公司卻從1978年的則架飛機發展成為國內排名第8位的大型航空公司，也是從1973年以來美國每年都能賺錢的唯一的空公司：就資本回報而畝，西南航空公司還沒有對手，當公司競爭對於停滯不前時，西南航空公司仍然全力以赴爭取發展，這是蕭條行業中大公司的共同現象。最近，公司開闢了兩條新航線，這兩條航線是美國空公司及美國西部航空公司因財務閒難而被迫放棄的。 西南航空公司的股東看到他們的持股在1980~1985 年之間翻了10倍，隨即在1985~1990年期問受到耐性的考驗：股價開始下跌。1990年之後，耐心得到問報：西南航空公司的股價再翻一•倍皇冠包裝公司皇冠包裝公司讓我想起了新英格蘭電線電纜公司。 新英格蘭公司的辦公室是C廠裡面一間零亂的房間，而皇冠公司的辦公室則對著它的裝配線。新英格蘭公司生產電線電纜，皇冠公司生產蘇打罐、油漆罐，以及兌物食品維等等。兩家公司的老闆都是老派的商人，不同的是新英格蘭公司瀕於破產， 雨皇冠包裝公司公司是世界上最成功的制罐商， 用不著我來告訴你制罐業是蕭條衍業，利潤很薄。也勿需我強調皇冠包裝公司公司是低成本運柞的公司，它的費用只佔銷售額的-2.5%，比行業平均值15%要低幾個級別。這樣的開支水平是公司董事長約翰•康內尼極力倡導的，他對鋪張浪費有種仇恨的情緒。前不久，康內尼去世了。