總主編俞文釗投資心理學陸劍清馬勝祥彭賀李同慶編著投資與投資行溈投資心理的理論基礎金融市場中的投資行為證券投資者的心理與行為證券投資者的心理素質房地產市場中的投資心理與行為東北財經大學出版社 DUFEP Dongbol Univorsity of Finance & Eeonomies Press
主編俞文釗投資心理學陸劍清馬勝祥凝一駕、李同慶編著東北財經大學出版社總序 1 總序俞文釗 “管理與經濟心理學”叢書的問世，是筆者與研究生們多年在這一領域耕耘的結果。研究的成果能夠同廣大讀者見面是值得欣戀的。 社會需要是學科發展的強大動力。作為應用基礎學科的 “管理與經濟心理學”中的七個分支學科——管理心理學、跨文化企業管理心理學、人事心理學、職業心理學、經濟心理學、投資心理學、 市場營銷心理學的飛速發展，是我國改革開放時代發展的需要，也是建立社會主義市場經濟體系的需要。 筆者80年代主要從事管理心理學、人事心理學等學科的教學與科研，獲得了豐碩的成果，這是與當時剛剛起步的國內改革開放的形勢相聯絡的。改革開放中出現的諸多現實問題都需要管理心理學、人事心理學來回答，因而直接刺激了這些學科的發展。從90 年代開始，改革開放進人了新的階段，合資企業已遍地開花，最重要的是提出了建立社會主義市場經濟的宏偉戰略目標。在由計劃經濟向市場經濟的過渡中，出現了大量的人的心理與行為問題需要解決，為此，筆者帶領研究生們經過多年的努力，開拓了一門新的學科——“經濟心理學”及其相關學科——“投資心理學”與“市場營銷心理學”。總之，長期的科研與教學積累是形成本叢書的基礎， 因而本叢書具有科學性、時代性、新穎性的特點。 “管理與經濟心理學”叢書的內容可以分為兩大類：管理類中有以“管理心理學”領銜的學科群，其中包括跨文化企業管理心理學、人事心理學、職業心理學：經濟類中有以“經濟心理學”為主
2 投資心理學的學科及其衍生學科——投資心理學及與之相關的市場營銷心理學。 《管理心理學（簡編）》（俞文釗著）一書的特點是保留了這門學科的主幹部分，如管理心理學的理論基礎、管理心理學的跨文化研究、激勵理論、群體心理、領導心理、組織發展與變革等，同時介紹了本學科發展的新領域、新內容，如21世紀“以人為本”的人力資源管理新方向——建立學習型組織、組織文化與管理、員工的應激與心理調適、團隊建設、領導藝術與技巧等。本書以有限的篇幅介紹了此學科的全貌及發展前景。 《跨文化企業管理心理學》（嚴文華、石文典、朱繼文編著）一書是適應21世紀網路化資訊時代我國合資企業與跨國經營新浪潮而撰寫的。我國在吸引外商投資方面已聯居世界第二位，合資企業從表面、淺層次上看是資本、技術、商品、勞務、管理的融臺，而其深層次的內涵為中西兩種文化的撞擊、衝突、融合與吸收。本書中分析了東西方文化的差異，管理理論、管理制度、管理方法的不同，以及由此產生的管理中的文化衝突。本書的特色在於透過成功與失敗的合資企業的案例分析，提出了為何進行跨文化企業中的人力資源管理與開發，人員的有效溝通及建立跨文化企業的有效組織與領導，對於筆者所提出的跨文化管理新理論—一整合、同化理論 （共同管理文化）也做了詳細撰述。本書對21 世紀我國跨國經營與合資企業的發展，培訓沙外經濟、經營管理人才定會有所貢獻。 《人事心理學》與《職業心理學》都是面向21世紀我國的人才與勞動力市場，為組織的人事管理與勞動就業提供理論與實踐的指導。 《人事心理學》（蘇水華、聶莎、彭平根編著）一書著重介紹人力資源開發中的人才選撥、考核與培訓，以及相應的組織設計、工作分析與人力資源規劃。這一學科的最終目標就是要達到“人” 與 “崗”的最佳匹配。 《職業心理學》（呂建國、孟慧編著）的最終目標是讓求職者在總序 3 職業世界裡瞭解自我、瞭解職業，從而進行正確的職業選擇。書中具體介紹了職業心理與職業指導的七種理論，求職時的策略、應聘技巧，以及心理選拔、心理測驗的使用方法。此外，還為求職者介紹瞭如何進行職業指導與心理諮詢。 以上兩本書的最大特點是應用性、科學性、操作性強。 “經濟心理學”及其分支學科“投資心理學”是兩門新興的交叉學科。《經濟心理學》（俞文釗、魯直、唐為民編著）一書中構架了這一學科的五大理論基礎：效用、預期、不確定性與風險、對策與福利理論，以及這一學科的研究方法與分析模式的獨特性。堅實的理論基礎與研究方法使這一學科的建立有了立足之本，這是一項最具開拓性的工作。書中主要介紹金融市場、產品市場、勞動力市場中的經濟心理學問題，此外還闡述了社會、企業、家庭中的以及個體經濟心理與行為。 《投資心理學》（陸劍清、馬勝祥、彭賀等編著）的理論基礎與 《經濟心理學》是相同的，所不同的是，它主要研究金融市場、證券市場、房地產市場中的經濟心理與行為的規律。其中主要分析投資者的個體心理與行為，特別是證券投資者的心理與行為以及投資者的心理素質等。 這兩本書的特點在於理論創新、應用開發。理論上立論有據， 有深度，同時有個案佐證。應用上密切結合中國現階段市場經濟的現實，並回答由此而產生的人的心理與行為問題。 《市場營銷心理學》（石文典、陸劍清、宋繼文編著）一書著重介紹了本學科的主幹部分：消費者的個體心理與消費行為、消費需要與消費結構、市場與市場心理、消費者的購買行為與推銷模式等。此外，還著重介紹了 21世紀知識經濟時代多種創新的市場營銷理念及相應的營銷策略與顧客心理。書中還介紹了筆者研究的有高效度與信度的成功營銷人員的心理素質的維度構成與相應的評定表。 本叢書是在東北財經大學出版社的大力支援下才得以出版的， L-
4 投賚心理掌特此由衷致謝。並且希望叢書的作者們在他們的教學與科研工作中進一步努力，取得更新更大的成果。 2000年5月於上海前吉 1 前育建立社會主義市場經濟體制是我國經濟體制改革的目標。當前，市場經濟的大潮正在迅速改變著中國的面貌，改變著人們的物質生產、生活方式，同時也改變了人們的精神面貌、思維方式、觀念與價值觀等。生活在市場經濟中的人們時刻面臨著新的機遇與風險的抉擇。在現代社會中，人們每天都面臨著金融、證券、股票、 期貨以及房地產等投資市場的誘惑，產生了投資動機、經濟行為和獲利的需求。這些已成為人們生活中的重要內容。事實證明，成功的投資者既要有投資方面的經濟學知識，同樣需要投資方面的心理. 學知識，他們都是兼有這兩方面的知識和實踐經驗的弄潮兒。 投資心理學是一門新興的交叉學科，也是經濟心理學的一個分支。這門學科的理論基礎，除來自經濟心理學的諸多理論（效用、 不確定性、對策、福利）外，態度、預期、風險理論與投資心理、 行為更為直接相關。 本書一方面要從經濟學角度正確地介紹有關投資的基本概念， 不同主體的多元化投資，特別是金融市場、證券市場、房地產市場投資的內涵、功能和特點等。另一方面，要從心理學角度深層次地分析投資者的個體心理（股價錯覺、股市記憶、股市情結、投資決策等），闡述投資者的行為、需要、動機以及遇到投資心理與行為上的障礙與挫折時應採取相應的策略、技巧與自我調節。此外，投資者的群體心理（人氣、股市流言、從眾行為等）也是分析的對象。 證券投資者的心理、行為、心理素質是本書探討的重點之一； 另一重點為分析房地產市場中的投資心理與行為。在各種分析中都
2 投資心理學有各種案例分析作為例證。 本書第1~4章由陸劍清撰寫，第5，6，8章由馬勝祥、李同慶撰寫，第7章由彭賀撰寫，陸劍清還提供了第5，6，8章中的有關資料。 社會需要是學科發展的動力，投資心理學作為新興應用學科具有強大的生命力，在新的世紀中這一領域定將會取得更大的成績。 作者 2000年3月目錄第1章投資與投資行為： 1.1 投資的基本概念 1.2 投資行為的特徵 1.3 影響投資行為的因素本章提要思考與探索 •+ 第2章投資心理的理論基礎 2.1 態度理論與投資心理•• 2.2 預期理論與投資心理⋯ 2.3 風險理論與投資心理本章提要思考與探索第3童投資者的個體心理 • 3.1 投資者的心理過程分析 3.2 投資者的行為、需要與動機分析 3.3 投資者的投資挫折與自我調節本章提要思考與探索 +• 第4章投資者的群體心理… 4.1 投資行為與群體心理⋯ 4.2 投資中的從眾行為 •• 4.3 投資中的流言現象本章提要上 —— 目錄 5 38 42 42 44 44 47 56 71 71 72 72 82 89 95 %6 97 97 109 113 120
2 投資心理學思考與探素• 第5章金融市場中的投資行為•• 5.1 金融市場及其產生、發展和組成 5.2 貨幣市場和資本市場⋯ 5.3 證券市場 5.4 投資基金 •• 5.5 證券的估價和影響證券價格的基本因素 5.6 金融衍生產品及其種類• 本章提要： 思考與探索⋯ 第6章證券投資者的心理與行為• 6.1 投資者的投資行為分析： 6.2 證券投資中的風險分析• 6.3 證券市場上不同型別股票的投資心理與策略 6.4 證券投資中的不良心理及其對策本章提要： 思考與探索第7章證養投資者的心理素質 7.1 投資者的個性心理特徵 • 7.2 成功投資者的心理素質： 本章提要• 思考與探索• 第8章房地產市場中的投資心理與行為 8.1 房地產市場 8.2 房地產開發中的心理與行為 8.3 房地產市場的投資風險• 8.4 房地產投資者的心理與行為分析 8.5 房地產消費者的購買行為分析 8.6 案例分析 120 122 122 124 125 150 155 167 170 170 171 171 190 198 204 283
目錄本章提要思考與探素參考文獻 3 = ≥++¥+ +•*++++++++-+++++ 294 295 296：…：
第1童投商與投資行為 1 第1章投資與投資行為 1.1 投資的基本概念 1.1.1 投資的基本含義投資是•種追求未來貨幣增值的經濟行為。它有兩方面的含義： （一）貨幣增值性投資的目的是為了貨幣增值，追求獲利最大化。例如，投資者現在支出一筆資金，其目的是想未來實現貨幣增值。因此，就靜態角度而言，投資者是現在墊付一定量的資金；就動態角度而言，投資是為了獲得未來最大報酬而採取的經濟行為。由於從現在支出資金到未來獲取報酬，要經過一定的時間間隔，因而投資是一個行為過程，這個過程越長，未來報酬的獲取就越不確定，即風險性越大。 （二）經濟行為性投資是一種有意識的經濟行為，投資行為受人們心理意識的調節、控制，這就賦予了投資行為以人類心理的特徵。事實上，諸如投資決策動機、投資收益預期、投資風險規避等問題，其實質就是人們的心理活動在投資中的具體表現。著名經濟學家凱恩斯用資本邊際效率遞減規律來解釋人類投資行為，並把投資需求不足歸結為心理因素作用的結果，這足以反映經濟學界對投資心理的重視。
2 投資心理學 1.1.2 投資的歷史沿革投資的發展經歷了以下四個歷史過程：①從潛意識投資到有意識投資；②從直接投資到間接投資；③從小規模投資到大規模投資；④從國內投資到跨國投資。這一發展道路對於現代投資格局的形成有著重要的影啊。 在現代社會中，人們一般所謂的投資就是指股票、債券、期貨等金融投資形式，但從投資的早期形態來看，並非一開始就是以金融證券形式出現的。眾所周知，投資必須要有一定的資本，在人類社會的早期，即貨幣誕生之前的物物交換時代，資本是以剩餘產品的實物形式出現，而物物交換的目的，主要是為了滿足生存和消費的簫要，實物交換的量很少，投資更無從談起。 隨著社會生產力的發展、剩餘產品的增多和交換的需求，才逐漸產生了貨幣。貨幣產生以後，人類社會就進人了貨幣經濟時代。 用以投資的社會財富不再以實物為主要形式，轉而以貨幣代之。這時，農業資本和商業資本逐漸形成，商業資本後又逐步工業化，投資活動便日益頻繁起來。但在當時，投資作為資本（或資金）價值的墊付行為還僅是一種潛意識行為。由於投資者直接擁有生產資料，並從事生產經營，因此普遍採用直接投資的形式。 自從英國發生工業革命之後，蒸汔機的發明為推進社會生產力的發展創造了條件，客觀上便需要大量資金用以建造廠房、購買設備與原材料，以及僱傭工人從事大規模生產，而這是單個資本家所力不能及的。因此，股份制經濟便順應社會生產力發展的需要而誕生。股份制經濟的發展加速了股票、債券、期貨等證券業務的發展，並導致了資本證券化，投資形式由原先的實物直接投資擴充套件為金融間接投資，而金融投資已逐步成為投資的主要方式。這樣，投資已不再是少數資本家或富翁的專利，眾多的中產階級甚至工薪階層都可以透過股票投資戒為股東。 第二次世界大戰以後，隨著國際貿易的迅速增長，全球範圍的第1華投資與投資行為 3 跨國投資正成為投資的又一重要趨勢。可以說，投資的國際化傾向正成為現代投資領域一道亮麗的風景線。 1.1.3 投資的意義在現代社會生活中，投資作為一項重要的經濟活動，有著其他經濟活動無法替代的、深遠的影響和作用，這具體表現在以下兩個方面： （一）投資的乘數效應乘數是指投資量變化數與國民收入變化數的比率，它表明投資的變動將會引起國民收人若干倍的變動。凱恩斯採用這一概念以說明收人與投資之間的倍數關係，如以 K代表投資乘數，AY代表收人增加量，AI代表投資增加量，公式如下： K=AY Al 投資的增加之所以對國民收人的增加具有乘教效應，是由於國民經濟各部門相互關聯，對某一部門的投資，不僅會增加該部門的收人，也會增加其相關部門的消費，這些消費又會轉化為其他部門的收人，引發連鎖效應，最終使得國民收人成倍數增長。 需要指出的是，投資乘數效應是從兩個方面發生作用的：一方面，投資的增加引起收人成K倍的增加，也就是收人的增加大大超過投資的增加；另一方面，投資的減少會引起收人成K倍的減少，也就是收人的減少要大大超過投資的減少。所以，西方經濟學家稱投資乘數效應為一把“雙刃的劍”。 （二）投資與經濟增長投資與經濟增長的關係十分密切。一方面經濟增長是投資賴以擴張的基礎。從宏觀經濟角度看，一切用於投資的資金都是社會經濟活動成果的貨幣表現，而社會經濟發展的水平則直接制約著投資的總量。另一方面，投資增長又是經濟增長的必要前提。投資所形成的生產基礎和生產能力，對於國民經濟增長具有極大的推動作
4 投資心理掌用，其規模和投資率（投資所佔國民收入的比率）與國民經濟的增長有著極高的相關性。 由上可見，如果正確、合理地進行投資，並且可以透過物質技術手段，使投資者的利益追求逐步實現；既可以避免或減少風險， 發展壯大投資者的事業，又可以使消費者的有效需求得到滿足，豐富人們的物質生活。由於投資可以不斷健全和完善社會經濟環境與條件，使經濟結構呈現出動態、良性的特徵，實現經濟持續、穩定的增長，從而源源木斷地給整個社會帶來繁榮，注人活力，增加效益。一旦盲目、錯誤地進行投資，它將使投資風險加劇，投資者的利益追求化為泡影；使消費者的有效需求得不到滿足，引發整個社會經濟生活的素亂，造成物資短觖、通貨膨脹、結構失衡、增長停滯的經濟不良局面。在經濟聯絡日趨緊密的今天，上述投資失誤的惡果往往是全球性的，如歐美的幾次股災，都對全球經濟造成了慘重的損失。 1.1.4 投資物件的熱點投資物件的內容眾多，國內外當前投資物件的熱點是股票、期貨、房地產。 （一）股票投資現代經濟的發展，使得企業規模日益增大，所需資金也日益增多。企業為了向社會募集其發展所需的長期資金，便公開發行股票，對於認購股票的個人而言，購買股票就是一種投資行為，併成為持有一定股權的企業股東。 新中國的第一張股票是1984年12月發行的上海飛樂音響公司的股票，並由此成為上海乃至全國證券市場發展的開端，時隔6年之後的1990年12月19日，新中國第一家證券交易所——上海證券交易所隆重開業。在股票絕跡40年之後再次掀起了“股票熱”， 截止1999年6月底，中國股民總量突破4000萬。現在，股票投資越來越成為人們關注的焦點。本書將從投資者的心理與行為角度出第1章投與投資行為 5 發，分析有關投資的心理現象與投資者的行為特徵，目的是促進投資者的心理成熟，提高投資者的心理素質，增強投資者的心理承受能力，以推動我國的股市更趨成熟與完善。 （二）期貨、期權投資期貨是一種按照規定的交易程式，透過交易雙方在交易所內進行公開競爭，對某一商品交易達成協議，於將來某一時日交貨付款的經濟行為。期權則是一種買賣某種商品的權力，期權的買家有權在約定時間，按照約定的敲定價買賣既定量的期貨合約，期權的買方須付給期權的賣方期權費若干，期權賣方負履約的責任。 期貨、期權交易是市場經濟發展的必然產物，是社會主義市場經濟的重要組成部分。近年來，我國在積極探索有關期貨、期權投資交易理論的基礎上，已建立了諸如金屬、糧油等期貨交易市場。 （三）房地產投資隨著我國住房制度改革的深人，對房地產市場進行投資已成為投資熱點。作為西方發達國家國民經濟三大支柱產業之一的房地產業，也已成為我國重要的經濟增長點，並越來越受到投資者們的關注 1.2 投資行為的特徵 .1.2.1 投資主體的多元化在我國雖然國有經濟成分占主導地位，但所有制結構卻是各種經濟成分、各種經濟形式並存。多種經濟成分的所有者與經營者都有能力和權力作為投資主體從事投資活動，這就形成了國家、部門、 地方、企業、個人等都作為投資主體的多元化特徵，現分述如下： （一）投資主體多元化的含義投資主體是指具有資金來源和投資決策權，享受投資收益，並承擔投資風險的法人和自然人（即組織或個人）。它有三方面的含
6 投資心理學義：一是要有充足的資金進行投資，包括投資者透過各種渠道籌集資金；二是要能相對獨立地做出投資決策，具體包括投資方向、投資金額、投資方式等；三是投資者對其投資所形成的資產，享有所有權和支配權，並能自主地或委託他人進行經營。總之，投資主體是投資活動的發起者、決策者以及投資資金的籌措者。 所謂投資主體的多元化，既是指全民所有制投資、集體所有制投資、個體經濟投資與其他經濟形式投資並存，又是指全民所有制投資中的中央投資、地方投資，企業投資與銀行間接投資並存。這一特徵是與我國多種經濟形式長期並存，必然要求多種投資主體的客觀現實相適應的。 （二）投資主體多元化的特點改革開放後，我國的投資格局發生了深刻的變化，投資主體呈現多元化特點：個人、企業、地方政府和中央政府都成為重要的投資主體，國家對投資集中統一決策的局面已被打破，企業和地方政府擁有相當大的決策權，投資決策正日益分散化。由於投資資金來源渠道的多樣化，投資供給已不僅僅來源於政府預算內財政撥款， 預算外資金也成為投資資金的主要來源之一。上述變化導致了我國投資執行機制的重大轉變，這主要表現在兩個方面： 1. 投資主體的行為目標已不再是純粹的數量擴張，而是帶有強烈的利潤動機，並呈現出多元化的特徵。企業的投資目標在於提高企業的經濟效益；地方政府的投資目標是增加地方財政收人，發展本地區經濟；而中央政府的投資目標則是謀求適度的國民經濟增長速度，以及投資規模與結構的均衡。 2. 企業和地方政府的分散投資雖然受到市場需求、價格訊號、 利潤率以及宏觀經濟政策的有力調節，但是其投資方向已經構成左右投資結構的重要因素。 在多元化的投資主體中，各投資主體都有強烈的投資衝動，投資決策權越分散，投資衝動就越難以控制。當前，一方面投資主體追求利潤的動機顯著增強；另一方面投資者觖乏必要約束，因而造第1童投資與投資行為成投資需求急劇膨脹。具體來講，表現在以下四個方面： 1. 就中央政府而言，它具有保持投資規模與結構均衡的職責。 由於地方政府和企業的投資大部分集中在加工行業，而基礎產業的投資嚴重不足，急需透過中央政府投資來平衡，因此，地方政府和企業的投資越膨脹，中央政府所承受的對重點工程和基礎產業的投資壓力也就越大。因而，中央政府為了謀求產業結構的合理化，客觀上也就不得不成為投資膨脹的擴張源。 2. 就地方政府而言，財政上的“分灶吃飯”，使增加投資成為地方政府增加自身財政收人的重要手段，而責任和風險約束機制的相對軟弱，則加劇了投資規模的不斷擴張，地方政府為了謀求其財政收人的增長和本地區的經濟發展，不僅自身存在著旺盛的投資欲求，而且運用多種行政和經濟手段從外部刺激企業，以使企業成為其投資擴張的載體。這樣，地方政府本身也成了推動投資需求膨脹的主導因素。 3.就企業而言，儘管投資執行機制的轉變已使其責任相對明確，投資活動在很大程度上受到市場的有力約束，但政府和銀行的資金約束還是“軟”的，企業仍然缺乏優勝劣汰的競爭壓力，觖乏相應的財會約束和風險責任約束，從而破壞了利益既為動力又內約束力的內在均衡性。 4.就個人而言，近年來個人開始作為重要的投資主體之一， 活躍於市場經濟的舞臺上，日益顯示出其強大的生命力，並逐步成為我國經濟新的增長點，這對於推動我國市場經濟的發展具有深遠意義。 （三）投資主體多元化的意義當前，在整個國民經濟中國有經濟成分占主導地位的同時，其他多種經濟成分並存，具體包括集體經濟、私營經濟、中外合資經濟、外商獨資經濟等。此外，正在進行的經濟改革中，還實行了國有企業的所有權與經營權分離，採取了承包制、股份制等多種經營方式，從而使得多種經濟成分的所有者與經營者都能作為投資主體
8 投資心理學從事投資活動，這就形成了國家、部門、地方、企業、個人等都成為投資主體的多元化特點。 投資主體的多元化決定了投資來源的多渠道，由此形成了國家投資、地方和部門自籌投資、企業自行積暴投資、社會集資投資以及個人、專門投資機構在證券市場上的間接投資等多種形式。 由於不同來源的投資是由投資者的利益偏好所決定的，因此， 必須充分發揮國有經濟投資的主渠道作用，積極引導其他諸多來源渠道的投資，包括使透過證券市場聚集的社會遊資有一個正確合理的投向，以促進國民經濟結構的進一步合理化。這一方面可以透過市場機制來調節；另一方面應充分發揮政府的引導功能，並確定圓寮投資與地方、部門及企業自籌投資的適當比例和投資範圍，以利於經濟的均衡發展。 1.2.2 政府投資行為的特徵政府投資行為具有以下兩點特徵： （一）聯絡的廣泛性目前，從整個社會來看，由於國民經濟中的各項活動主要是通過政府投資為其提供物質基礎的。因此，國民經濟中各項活動便與政府投資形成了依存關係。同時，由於政府投資活動的開展需要國民經濟的各項活動為之提供財力、物力、人力等保障和支援，因而政府投資也離不開國民經濟中的其他各項活動。政府投資活動的開展必然與國民經濟中的計劃、財政、金融、流通、生產等部門在相互供需中形成密切而廣泛的聯絡。 從授資過程來看，一項政府投資活動的進行，既涉及到政府與承包商、供應商甚至證券商等之間的委託與受託的經濟關係，也涉及到與各政府職能部門之間的行政管理關係。因而，也顯示出聯絡廣泛性的特徵。 （二） 規模的擴張性政府投資規模的擴張性，包括兩方面的含義：一方面，一項政藥1童投資與投資行為府投資活動的進行與完成，由於其大量的需求會刺激政府相關部門或企業追加投資，必然使投資呈現規模不斷擴張的特點，顯示出投資的乘數效應；另一方面，由於投資的成功，會顯著地增加政府的財政積累，因而形成更大的投資能力，激發起新的投資動機，致使追加投資不斷產生。這樣，從整個社會來看，便顯示出投資規模擴張性的特徵。 目前，具有中國特色的社會主義市場經濟體制尚處於構建階段，諸如市場機制不完善、投資體系未理順的現狀，決定了我國政府投資的特性。縱觀建國以來的政府授資狀況，呈現出以下三點特徵： 1. 投資短缺與膨脹並存我國現階段，由於生產力比較落後，科研開發能力不強，部門之間的生產能力配置不合理，再加上投資體制上的問題，導致投資不能有效利用，即出現某一場合的投資閒置與另一場合的投資不足並存，嚴重影響了投資效益的發揮。為此，我國的政府投資，從資金到物資的供應長期處於短缺狀態。同時，由於我國經濟建設的指導思想長期受極“左”思想的影響，造成急於求成、貪大求洋的不良傾向，而在體制上又缺乏抑制投資衝動的有效機制，致使長期以來政府投資規模頻頻膨脹，因此形成了投資短缺與膨脹並存的特徵。 2.投資的週期性波動 “投資熱”需要以雄厚的經濟實力為基礎，因此，在我國國力薄弱的情況下，政府投資經常會遇到“瓶頸效應”。當生產滑坡、 市場供應短缺、外匯收支嚴重逆差、物價輪番上漲等因素導致社會經濟紊亂達到一定的“臨界值”時，必然迫使“投資熱”降溫，許多投資專案或延期、或下馬。但是，經濟的內在調整與政府的硬性控制並沒有杜絕投資膨脹的內在衝動性。由於政府投資衝動僅僅是受到暫時的抑制，因而一旦國民經濟開始復甦並發展時，投資約束機制不完善所引發的投資熱又將重演。這樣，在一個較長時期內，
10 投資心理學政府投資呈現出 “膨脹——收縮—再膨脹——再收縮”的週期性波動特徵，並導致國民經濟增長的週期性波動。建國50年來的投資實踐充分證明了這一點。 3. 投資的調控機制不完善現階段，我國市場經濟還不發達，完備的市場機制尚未形成， 致使政府授資的市場調控機制也不完善。這具體表現為：財政預算約束軟，法律、法規不健全，財政信貸體制未理順，宏觀調控所需要的相應措施不配套，政策性銀行與商業銀行尚未完全分開等。由於投資調控機制的不完善，在微觀上，難以形成有效的自我調節和自我約束機制，不利於政府投資行為的規範化；在宏觀上，難以對投資規模與投資結構等進行有效的調控，不利於良好投資環境的形成，無法保證政府投資決策的科學化與投資活動的穩定性。 1.2.3 企業投資行為的特徵企業投資主體在多元化投資體系中，佔據著基礎地位。首先， 企業處在生產經營第一線，對生產狀況和市場情況的變化了解最深人，在經濟效益與自身利益相關的條件下，提高投資效益的內在動機最強烈。其次，企業是投資的直接使用者，中央、地方和銀行的生產性投資，都要透過企業這個環節才能形成固定資產，產生經濟效益。最後，個人投資的相當一部分，如股票、債券等，最終必須轉化為企業投資才得以使用。可見，企業投資活動的效能將直接影響國民經濟的發展。因此，企業應當在投資主體的分工體系中充當最基本與最重要的角色，與此相應的投資決策權也應交予企業。只有這樣，才能更好地調動企業投資主體的積極性，並根據市場動向及時做出投資決策，推動市場經濟的發展。總之，在社會主義市場經濟條件下，建立現代企業制度，首先就要確立企業投資的主體地位，真正使企業成為自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的利益主體。 （一）企業投資的動機第1章投資與投資行為 11 企業投資的最基本動機是資本增值，即獲取利潤。在當前經濟體制轉軌時期，市場經濟機制尚未完全確立，企業股份制改造以及現代企業制度的建立還處於初步完善階段，這就決定了企業投資的動機具有下列特點： 1.對於計劃體制下的企業目標，由於運作慣性而具有一定的繼承性，仍然存在著企業追求產值最大化與擴張外延型投資為主的傾向。 2. 企業需要考慮市場需求狀況的變化，進行利潤率與利息率的比較，對於利潤最大化的追求已成為企業的目標。 3.由於消費攀比在人均工資最大化不能實現的條件下，就變相為追求福利和社會保障最大化。 透過上述分析，我們可以將經濟體制轉軌時期企業投資的主要動機歸納為： 1.對產值最大化的追求，已成為企業擴張外延型投資的主要動因。 2. 對於利潤最大化的追求，一方面透過收益和成本的比較決定投資規模；另一方面，市場價格訊號體系的存在，刺激著企業向某一產業領域競相投資。 3. 由於追求人均收人以及社會福利保障最大化，客觀上刺激企業投資傾向於投入少、見效快的產業領域。 （二）企業投資的特徵在市場經濟條件下，企業投資具有以下三個特徵： 1.分權多元化企業作為投資主體，是享有權利和義務的利益主體。企業利益分配的獨立性，將導致不同的投資行為傾向，因而投資決策是在分權多元化的條件下進行的。 2. 調控客體化企業作為經濟調控的客體這一性質，決定了其在市場經濟條件下，是愛市場經濟機制所制約的。當企業進行投資決策時，其投資
12 投資心理學行為受市場規範的約束，同時也受到國家宏觀管理調控。 3.競爭機制化在市場經濟條件下，投資是否有效，就要看投資所形成的市場效應。隨著我國企業投資主體地位的確立，競爭機制的引人，投資政策的正確與否將直接導致企業的興衰成敗。所以，企業必須更加密場注意市場的變化，注重投資的盈利性與風險性分析。 （三）企業投資的主要內容與方式企業是社會化大生產條件下生產和流通的基本活動單位，因而企業投資是整個社會投資的基礎。黨的十一屆三中全會以前，由於在思想認識上把全民所有制經濟等同於政府直接經營企業，致使政企職責不分，企業實際上成了各級行政機構的附屬，沒有投資決策權。因此，伴隨著企業股份制和產權制度改革的全面推開，與之配套的投資體制改革也亟待深化。透過改革不僅要在投資決策方面給企業以較多的自主權，還要透過財政稅收體制和金融體制改革，使企業能夠積累和籌集更多的資金，進一步增強投資能力。 具體來說，企業投資的主要內容包括：①進行生產性專案投資，這種專案投資的特點在於，投資後在較短時間內可收回資金。 ②進行第三產業領域的投資，涉及金融、保險、娛樂、餐飲等服務性產業。根據我國的產業發展政策，今後要進一步加速第三產業的發展，企業在這一領域投資將大有作為。③進行企業內部的福利性投資，如健身房、食堂、託兒所、俱樂部、圖書館等。④進行社會公益專案投資，現代企業越來越注重企業形象的塑造，因此，很多企業透過贊助諸如體育運動，希望工程等活動，力求在社會公眾中樹立良好的企業形象，以利於企業的長遠發展。企業投資的方式一般有以下四種： 1.運用自有資金進行投資企業自有資金的多寡，反映企業的經濟實力，它既是企業自有投資的基礎，又是企業購買債券與股票，參與其他企業或中央及地方投資的條件。企業自有資金運用起來比較靈活、方便，它既可用第1章投資與投資行為 13 於投資興建新的生產線，擴大企業的生產能力與規模，又可用於設備的更新與改造，提高企業的生產效益，還可用於投資興建企業， 而對於企業內部的福利性專案，則必須以企業自有投資方式進行。 另外，企業為了履行贊助社會公益的投資職能，也要使用企業的自有資金。 2.運用銀行貸款投資在諸多籌集資金的投資方式中，運用銀行貸款是比較普遍、也較為簡單易行的一種。企業應善於運用銀行貸款，並在符合條件時，積極爭取國家和地方政府的低息優惠貸款，以籌集建設資金， 加速企業發展。從企業角度講，要研究國家和地方的投資政策，注意收集經濟資訊，及時掌握銀行貸款及其他貸款的種類、利率、期限等，把各方面的因素充分考慮到自己的投資決策之中。 3. 進行合股投資現代經濟的迅猛發展，使得單靠個別企業自身的融資能力，難以建設大的專案，興辦各類實業。但是，一個企業建設不了的項目，可以由幾個企業合股投資建設，也可以採取發行股票和債券等形式籌集資金，投資建設。這已越來越成為現代企業投資的主要方式，併成為現代企業制度的一個重要標誌。 4. 購買債券、股票，參與政府或其他企業投資企業除了運用各種方式進行直接投資外，還可以透過認購政府以及其他企業發行的債券、股票參與投資。在一定條件下，企業認購中央與地方政府發行的債券、股票，也不失為一種積極的投資方式。 案例分析：從“上實現象”看國有企業投資體制的轉變改革開放的浪潮翻湧出“上實現象”。上海實業集團魔下的上海實業控股公司先後在本市投資和收購了交通電器、東方商廈、上海家化、三維製藥、匯眾汽車、光明乳業等6家國有企業。在國企改革進入攻堅階段、市場競爭日趨激烈的情況下，它們中有5家企
14 投資心理學業以穩健的經營和出色的業績成溝同行中的佼佼者。自從上實投資控股後，這6家企業的經營總額穩步增長，有5家保持了較高的盈利水平，惟一一家虧損企業三維製藥1999年一季度也實現了扭虧為盈。6家企業的淨資產值比收購前增長了87.6%，總資產值增長 T32.9%。上實控股為6家企業的發展提供了大量的資金支援。然而，對6家企業來說，投資收購帶來的更大收益是機制的轉變和見唸的更新。這6家企業的經營管理班子可以說都是國有企業“出身”，但是轉換了管理機制，轉換了經營理念，企業經營的效果則大不一樣。 （一）新機制嚴密靈活這6家企業在進入上實控股體系後，進行了一系列的制度和機制的創新，建立科學的法人治理結構。上實控股明確企業的資產為股東所有，股東權利透過其派出的董事在企業董事會中體現，企業董事會為最高決策機構，企業總經理負責企業整體的經營運作，並向董事會負責，保證了決策程式的科學性。例如，眼下百貨業不好做，但是上實控股和一百集團合資經營的東方商廈卻連年贏利，去年創盈利歷史最高水平；今年1~5月，東方商廈的銷售額同比增長13.1%，這在很大程度上獲益於進入上實控股體系而帶來的投資主體多元化。當投資主體多元化後，即如東方商廈那樣，當國有資本和其他資本嫁接，企業有了多家投資者時，投資者為尋求維持相互合作的共岡，點，就會使問題的答案變得明確起來：經營者從宏觀上對資產負責，從徽觀上對董事會負貴。這便能保證經營決策不受其他因素干擾，全力實現高水平的投資回報率。這也就使經營者可以推行一套先進的管理模式，引入競爭機制，使每一位員工產生危機感。東方商廈目前有1300名員工，而中層千郵只有27人。中層幹部都有定量指標以嚴格考評，每年都要優勝劣汰，所以精簡高效。由於用工實行能上能下、能進能出的機制，每年保持7%- 8%人員流動率，築起了人才高地。 國有資本和其他資本相結合的投資主體多元化，使得授資決策第1章投資與投資行為 15 與經營決策相分離，經營者就管經營，投資者則考慮投資問題，各司其職、科學決策。譬如，東方商廈經營班子曾提出過一個投資方案，有意再搞一-家百貨公司。方案交董事會研究後，投資者的決策是：條件不成熱，不應操之過急。可見，科學的投資決策體系避免了一次盲目投資。同時，經營決策和投資決策相分離，也解決了約束機制問題，因為經營者只有經營權。東方商廈進入上實控股體系後，其經營管理得以逐步和國際百貨業的先進理念接軌，“經營管理目標化、綜合管理現代化、人才管理市場化”戰略的實施，使得東方商廈在激烈的市場競爭中站穩了腳跟。新機制的優勢特徵具體表現溈： 1. 形成嚴密的授資管理機制上實控股的投資審批制度按照投資專案的資金來源及是否符合投資評價標準，將投資專案分為A、B、C三大類，有不同級別的投資評審機構評議審批，躍嚴密又富彈性。 2. 推行市場化的人才機制東方商廈開發園際知名品牌代理業務，上實控股幫助其在香港市場上招聘人才，並由企業最終選擇。針對部分企業市場營銷能力薄弱的狀況，上實控股積極向社會公開招聘營銷人才主管銷售，以全新的營銷機制取代傳統的營銷機制，從而使這些企業的營銷能力迅逮得到了提高。 3. 實行有效的考評和激勵機制以往一些國企只注重產量指標，造成企業育目擴張和發生潛虧。上實控股把對下屬企業的考評分為利潤指標和財務風險指標兩大類，同時把對企業管理層的回報與企業的經營救益掛鉤，大大增強了經營管理層為企業創利的積極性。例如，目前光明乳業收奶畫、液態奶銷量和銷售收入等3項指標在全國同行業中均為第一， 利潤列第二；交通電器在全國汽車電機電器行業綜合指數（包括利潤、銷售收入等指標）完成情況中列第一；匯眾汽車已成汐全國轎車底盤主要零部件最大的制達商，技術達到國際先進水平，其配套
16 投資心理學市場佔有率和減振器銷售收入均為全國第一；上海家化是全國十大化妝品品牌產品之一；東方商廈成為全市48家合資合作百貨商廈中連年盈利的6家之一。 （二）新觀念注重實效 “加入‘上實’三年，觀念年年更新。第一年樹立了投資回報現念，第二年完善了企業現金流量控制體系，第三年提高了金融風險的防範意識。”上實控股下的一家企業負責人如是說。 1.引進先進的經營理念和管理方法，實際效益成為經營者關注的目標 1995年底，三維製藥進入上實控股時，正好遇到了前所未有的困難：國際市場維生素C的價格從每公斤12 美元驟減為5美元； 出口退稅奉也從17%逐步下調至9%，僅此兩項就減少利潤近1億元，使以生產維生素C供出口為主的三維製藥受到了嚴重衝擊， 連續三年營業收入每年縮減數千萬元，利潤也從原先數千萬元急劇滑坡，直至虧損幾千萬元。 兩年多來，上實控股向三維製藥注入了大量相時低成本的資金，以支援三維的技術改遠、產品開發和營運需要，為三維經受嚴峻的市場考驗提供了條件。同時，上實控股將國際上先進的經營理念和管理方法引入三維製藥。在三維生產經營嚴困難時期，上實控股多次向三維經營班子介紹先進的市場策劃和營銷思想，還透過社會招聘和其他途徑，重新組織和加強了市場銷售隊伍，並要求三維根據市場調查情況，調整產品結構，在抓好原料藥降本工作的同時，加強成藥製劑和高毛利產品的生產與營銷，現在三維的銷售格局已經發生了變化，效益也已初顯端倪，毛利奉已由原先的15% 提高到25％。 另外，上實對三維製藥進行資產重組也是幫助三維走出國境的重要步驟。三維生物原是三維製藥發展生物工程製藥的子公司，已投入幾千萬元人民幣，但是高科技企業需要高投入，三維製藥自身融資能力有限，上實為了加快生物製藥的發展，減輕三維製藥的負第1童投資與投資行為 17 擔，採用資產童組的辦法授入大量資金，並引進了境外新的合作夥伴和新的產品。日前，三維生物新產品開發進展順利，不遠的將來有望成汐上海生物制薪發展中新的增長點。與此同時，資產重組也減輕了三維製藥的債務，為扭虧為盈創造了有利條件。此外，投資雙方大力促進三維的一系列改革：按合資企業機制精簡機構，提高效率；在財務上加強審計，加強應收賬款管理，推行預算制度等。 三年來，觀念的轉變、機制的轉換、管理的強化以及營銷思想的更新正使得三雛製藥逐步走出困境，1999年一季度已實現扭虧為盈。 2. 引入國際通行的會計準則上實控股按國際通行的會計準則從嚴評估和考核企業經營業績，並於1997年底開始在下屬企業中推行以“市場溝龍頭、資金汐核心、成本內中心、生產作保證”的金方位預算系統，變事後控製為事前控制，有效防範了經營風險。由於重視企業的現金流量， 引入國際通用的財務評價指標體系，強調利息覆蓋率（收入部分實現利潤除以利息支出的倍數）必須在6倍以上，控制淨負債率在 40%以內以及嚴格控制對外擔保等，並制定了一整套管理制度，因而大大增強了企業的抗風險能力。 上海家化作為一家國有企業，在其發展史上經歷了兩次重大轉折。一次是與美國莊臣的含資，使企業在經營觀念上進行了一次革命性的轉變；第二次就是加入上實集團，國際財務制度的引入使企業的管理進一步規範，從而增強了企業的抗風險能力。在1996年加入上實控股之前，上海家化運用的是一套國有企業的財務制度。 上實控股委託香港德勤會計師事務所、香港法律事務所運用國際財務標準對家化財務狀況進行重新審計，其審計結果令人大跌眼鏡： 1993 年家化利潤本為2000多萬元，而按國際財務標準統計則僅有 22萬元！可見，採用國際通用的會計準則才能較真實地反映企業的資產質量和經營業績，使企業經營者更注重對應收款的催討和庫存的壓縮工作。而原先的財務制度雖偏重實現銷售這一目標，卻忽視了最終銷售的實現和貨款回籠，以及對潛在虧損因素的消化。如
18 投資心理學今家化加強了對庫存、應收款和客戶信用的管理，增強了企業抗風險能力。例如，對下屬30多個經營部實行電腦管理，每天檢查庫存，對其進行調配，並據庫存狀況周密安排生產計劃；對客戶則是進行信用評估，每年至少有幾個信用不良的容戶 “出局” •從 1998 年到1999年5月份，公司的資金用轉期已減少了50天。 3. 強調投資回報率上實控股在評估企業是否具有投資收購價值時，以其投資回報率作溈主要標準之一；在確定下屬企業年度利潤指標時，以其淨資產回報率作汐主要標準；在討論下屬企業對外投資專案時，也以其投資回報率作溈主要依據。這就促使企業注重企業內現有資產發揮效益，謹慎投資以確保國有資產保值增值。 在1988年與上實合資以前，交通電器產品技術含量不高。合資後，交通電器走“產品結構滾動調整”的發展道路，不斷培育高附加值、高技術含量的產品，產品品種從四大類增加到十大類，銷售收入增長11.6倍，利潤增長13倍。10年來，交通電器公司開發的每一項新產品都能遠應國內汽車主機企業的需求，因為該公司管理層認為，企業在國際資本市場上市後，必須十分注重新產品、新專案的授資回報，原先“只管向上面要”的傳統心態已為“只許成功，不容失敷”的嚴謹與決心所替代。 4. 藉助外腦引入先進管理理念上實控股多次邀請國際知名諮詢公司為下屬企業介紹跨國公司的發展戰略、經營策略、管理模式和香港上市法規等，下屬公司已與波士頓、羅蘭貝格等知名國際諮詢公司進行合作。 5. 大膽改革企業用人機制企業中最重要的資源是人，有了從市場出發的用人機制，國企原有的矛盾也就迎刃而解。光明乳業在合資公司組建之初即滅員 1/3，與每個員工重新簽訂勞動合同，從機制上徹底改變鐵飯碗。 光明乳業新成立的人力資源部以社會化、市場化為人才使用和引進的原則，形成以市場價格來確定各個崗住薪資的制度，從各種渠道第1童投資與投資行為 19 引進人才，並按照市場標準定薪資。在新機制的支援下，光明乳業建設起人才高地，新品開發部除本科生外，還有碩士、博士，“光明牌”每週推出一個新品種，現已形成了9大類、174 個品種的乳品大家族。人才機制的市場化，增強了每個員工的積極性，也增強了大家的責任感。每個人都對結果負責，做好的獲得獎勵，做砸的受罰乃至離崗。 上海實業（集團）有限公司於1996年5月30日在香港以紅籌股形式上市，3年來從國際資本市場共融資102 億元，相當於瀘市 123 家A股上市公司一年融資總量，主要投入上海基礎設施、工業技術改造和舊城改造。上市3年來，上實控股不僅自身獲得巨大發展，而且在國際資本市場贏得了良好聲譽，其在上海投資參股的原 6家國有企業都獲得長足進步。它們成功地與外資嫁接，引入先進的經營理念和管理機制，探索出了一條國有企業改革發展的新路。 “上實現象”告訴人們，國有企業可以探索投資主體多元化，國有資本可以和多種性質的資本相結合，其共同的保值增值目標有利於企業全身心抓經營、出實效。同時這也說明，國有資本嫁接外資、 引入國際先進的經營理念和管理機制，是國企改革和發展的一條出路 1.2.4 跨國投資行為的特徵隨著市場經濟體制的建立，我國正逐步與國際經濟接軌，在加快利用外資的同時，擴大對外投資、發展跨國公司已初見成效。目前，我國跨國投資已遍佈世界160 多個國家和地區，投資企業 5600餘家，投資金額為63.3億美元，中國已成為全球第八大資本輸出國。積極開展海外投資有利於促進我國商品出口、帶動相關勞務輸出、有效開發和利用國外資源、參與國際分工與協作，除了能獲取市場資訊和吸收先進技術與管理經驗外，還能有效促進我國經濟各方面的進一步成熟與壯大。當然，我國的跨國投資還存在以下
［ 20 投資心理學問題： （一）起步比較晚，行業多元化從總體上看，我國對外投資水平不太高，尚處於經驗積累階段，主要有以下五個方面的特徵： 1.我國跨國投資雖然起步較晚，但是發展迅速。 1979年11月，北京友誼商業服務公司與日本東京丸株式會社合資在東京創立了“京和股份有限公司”，成為我國跨國投資的開端。1979—1990年，我國跨國投資的年平均增長率為9.9%，這一速度並不落後於新興工業化國家或地區的跨國投資增長速度，尤其是一些中央直屬公司和部屬企業，如中信公司、首鋼集團、中化公司、中治公司等的跨國投資已達一定水平。 2. 我國跨國投資的主體包括：各種所有制、各種行業、各個地區和各種經營規模的企業。 其中，國有大中型企業居主導地位，並呈多元化結構，其各具特色的投資主體主要分兩類：外賀型跨國集團。如以中化、華潤、五礦等專業外貿為代表的中央部委和各省市的專業外貿集團， 他們的優勢是長期從事進出口貿易，有熟練的營銷技能、靈通的信息系統，聲望高、融資便利。由於這些集團率先走出國門，成為到目前為止我國跨國投資的最主要力量，他們透過建立進出口商品的國外基地，利用國外的豐富資源，可以就地加工生產並直銷國外以繞過貿易壁壘，擴大中國商品在國際市場上的佔有份額。隨著世界兩極格局的崩遺以及經濟全球化的發展，國際經濟出現了區域集團化趨勢，如歐盟、北美自由貿易區、東盟以及其他國家和地區的 “成長三角”。跨國投資的重點也集中於一體化區域內，區域集團往往在內部實行一定程度甚至完全的自由貿易，對外則採取多種限制措施，增加區域外國家進入成員國市場的難度，使得貿易保護主義抬頭。而進行跨國投資可以充分利用東道國的成員國身份，便利地進人相關的區域市場，避免了從投資國直接進入目標市場的高額成本。②工業型跨國集團。以首鋼、二汽、賽格等大型國有工業企業第1章投資與投資行為 21 為代表，這些企業集團國內經營狀況良好，為增強市場競爭力而走出國門。當前，國際投資領域的這種跨國投資現象越來越明顯，一個企業或一國向海外擴張，同行業的其他企業為了確保國內外的市場地位也競相向海外擴張，所謂的戰略性動機使得跨國投資呈現出 “追隨潮流”效應。從事跨國投資時，一般應避開國際大跨國企業的鋒芒，在市場的不同層面、技術的不同深度、產品的不同型別上下功夫，首鋼等大型國企就是這樣成功的。 3.我國跨國投資的行業結構趨於多元化。 目前，國際上從業範圍出現多樣化發展趨勢，外貿公司逐步擴大在國外製造業的投資比重，如以勞務承包為主要任務的我國各地對外經濟技術合作公司，已從早期偏重於餐飲服務業的投資逐步問紡織、輕工和電子等行業發展。初級加工製造業是生產性跨國投資中較為集中的部門，相比較而言，我國在紡織、服裝、製鞋、傢俱和珠寶加工等領域有優勢，約佔全部跨國投資企業的50%左右。 技術密集型專案的投資近幾年有所增長，如聯想、四通等為代表的技術型跨國公司。在當前的跨國投資中，製造業仍佔有很大的比重，投資方向主要向資本和知識技術密集型行業傾斜，特別是向集成電路、電子計算機、精密機械、光纖通訊等以高、精、尖技術為基礎的行業傾斜。因為隨著高新技術的迅速產業化，廉價勞動力的作用逐步削弱，有關技術、資訊等因素所佔比重則日益提高，勞動力和原材料對於跨國投資的吸引力正趨弱化，而知識技術密集型產業卻由於需求市場廣闊、獲利前景看好而備受跨國投資者青睞。 4.我國跨國投資專案的地區分佈呈現相對集中的特點。 我國大量的境外子公司首先集中在港澳地區，因為這一地區緊靠大陸，既無語言、文化障礙，又具有基礎環境好、資訊靈通的優勢。此外，跨國投資還集中在發達國家和地區，據統計，我國在 20 多個發達國家和地區的投資額為13.2億美元，佔非貿易投資總額的78％。 5. 從出資結構看，我國在跨國投資中投人的外匯資金約佔！ 22 投資心理學 1/3，實物和工業產權投資佔 2/3。 目前，資金投入中的現匯匯出部分不到10%，90%以上來自國際資本市場。20世紀90年代以來，股票、債券等間接融資方式日趨活躍，國際資本流動的性質也發生了一些變化，尤其是國際資金市場供不應求，各國為吸引外資採取放鬆資金流動的限制性措施，由於股票、債劵具有轉讓靈活、收益週期長短隨意、投資決策程式簡便、決策變數與資源約束變數較少等優點，投資者在分散投資風險的驅動下，可以加大跨國投資總量，而許多新的投資方式如 BOT、BT 等也開始引起投資者的興趣。我國在國外的融資方式主要有跨國企業貸款、國際金融租賃、專案抵押貸款等。20世紀90 年代後，籌資手段日趨豐富，投資者除了以國內自有資金和國內融資投入外，還以中方商標和許可證投資，或以技術人股、裝置人股、商品人股形式投資以及採用外國貸款、發行國際債劵等靈活方式進行投資。 （二）結構不合理，投資起點低我國在開展跨國投資的活動中存在著多方面的缺陷與不足，有待於進一步的探索和完善。其存在的問題主要有以下三方面： 1.投資結構不合理儘管投資額在不斷上升，但主要集中於港澳地區，其次是一些發達國家和地區，而對發展中國家市場的開拓尚顯不足，不利於我國市場多元化戰略的實施。在產業結構上，我國的跨國投資，一是偏重於投入低、見效快的第三產業，如餐飲、商貿、旅遊等；二是以勞動密集型為主，偏重初級產品的產業投資，高新技術產業投資不足；三是海外子公司從事商品流通的外貿企業偏多，生產和金融服務型企業偏少。由於第三產業的“泡沫效應”嚴重，在風雲變幻的世界經濟形勢下鐵乏穩固的根基，而製造業、採礦業、金融和工程承包等在許多國家屬於扶持產業，增加對這些產業的跨國投資可享受一系列的優惠政策。 2. 投資企業起點低第1章投資與投資行為 23 投資海外的多數是些中小型企業，經營方式上很靈活，但各自為政、力量分散。跨國投資是一種財力和綜合實力的競爭，如可口可樂公司在中國投資後不久，其競爭對手百事可樂跟進搶佔市場； 日本在美國高科技領域進行跨國投資，美國企業亦在日本進行相應投資，以防止日本企業在日本市場形成獨家壟斷而高築壁壘的不利局面。由此可見，惟有實力雄厚，才能進退自如，與競爭對手分庭抗禮。而我國的跨國投資企業開始就處劣勢，因本身實力不強，又面臨國際投資總規模停滯、世界資金供應不足的困境，缺乏資金支持和財力後盾，向外投資信心不足，實力上的差異影響了他們在海外的發展。 3. 一體化經營水平低跨國公司應有協調一致的全球戰略和地區戰略，充分發揮企業的區位優勢，爭取整個企業集團的最大利益和發展。各部門、各企業應實行一體化經營戰略，步步為營，不斷拓展。我國在跨國投資過程中，往往是企業的生產經營規劃、計劃和海外經營戰略、營銷政策不能統一成全公司的企業行為和經營活動。公司的經營內容、 業務範圍和產品結構往往與國內母公司的核心企業沒有關聯或關聯很少，因而關係鬆散，不能實現國內外生產要素的有機結合，使得母子企業一體化經營徒有虛名。 （三）擴大投資方式，提高經濟效益為了扭轉我國跨國投資發展的不利局面，我們應高度重視轉變外向型經濟的增長方式，調整和最佳化跨國投資結構。其具體對策有以下五方面： 1. 推動多方參與，增強投資實力過去一直是一些發達國家的大跨國財團充當國際投資的主體， 我國的跨國投貨在國際領域一直微不足道。我們應對大力提高經濟實力充滿信心，採取靈活方式籌措投資資金、選定投資方式，堅持國營、集體、私營經濟一起上，加快跨國投資的速度，形成從引進外資發展到跨國投資的良好態勢，如果把這三種經濟形式的優勢發
24 投資心理學揮出來，將大大增強我國跨國投資的實力。同時，要鼓勵以工業部門為投資主體，工業、經貿、金融等多種經濟產業一起上，充分發揮第三產業的實力優勢，在各行業蓬勃發展的同時，應充分挖掘潛力，實現資本增值，獲取外匯收人，增強跨國融資能力，擴大跨國經營規模。 2. 最佳化投資結構，提高投資效能根據我國現階段的具體國情，要視不同地區的國際投資吸引力的大小進行選擇，投資既要有所側重、突出重點，又要防範危機、 分散風險。當前，世界經濟重心逐步向亞太地區轉移，一些政策穩定、資源豐富、勞動力充裕，基礎設施條件好的國家和地區適合跨國投資；亞太地區經濟發展快、正逢產業升級與調整，可作為重點物件之一。同時，利用我國企業不同層次地對外投資，帶動我國技術、裝置、勞動力、管理等諸多生產要素的一攬子轉移，以利於出口創匯。在確定重點之後，我們也要注意投資區域多元化，以減少投資風險。拉美地區和一些北非國家，對我國的中檔產品有較大的市場需求，應在現有的投資佈局基礎上，進一步發展能較快形成規模化生產的產業，使之成為所在國支柱產業。對於歐美發達國家應在鞏固傳統特色行業的基礎上進一步提升產品檔次，創商譽、打牌子，擴大經營範圍，形成產品系列化和深度加工化。對存在著較豐富的國際市場急需的資源的某些發展中國家，我們也要不失時機地投資辦廠，形成有機的國際分工和協作生產體系。 3.規範投資管理，加強服務功能有關部門應根據跨國投資的狀況設立專門管理部門，對企業進行資格能力審查，對投資的產業、行業加以研究、引導，指導企業有計劃、有重點地發展跨國投資。同時，應成立資訊諮詢部門，提供投資東道國的政治、經濟、文化、法律背景和競爭對手或合作夥伴的資料。被選派到海外的管理人員應素質好、技術過硬、年富力強，跨國企業所需人才也可在當地招聘。 4. 擴大投資的方式應從多方面著手第1童投資與投資行為 25 目前，我國企業應從三方面著手以擴大跨國投資規模：①直接投資。這包括貨幣投人、裝置投人和技術的資本化投人，具體形式有中方獨資、中外合資，如採用合資方式，一方面可以彌補我方資金不足的缺陷，另外，獨資企業風險較大，透過合資可以共同經營、共扭風險，並避免國有化的政治風險，緩和因投資引起的摩擦。②兼併收購。兼併收購國外企業是發展跨國投資的重要形式， 也是西方國家發展跨國企業的主要經驗。我國目前國民經濟人均指標較為落後，但總量已接近中等發達國家，已具備兼併國外企業的實力條件，我國企業尤其是國有大中型企業應更積極地參與國際兼並。③認購股權。購買國外企業股份，也是擴大跨國投資、增加外匯收入的有效途徑，這比直接投資更易見效。我們應選擇規模大、 經營效益好、品牌卓越的國外企業，在調查論證、看準行情的基礎上，購買其股權並逐步增加股權投資。 5. 借鑑國外先進經驗，提高整體投資效益我們應打破國際和國內業務上的界限，把國內外業務統籌起米，形成一個從全球戰略出發、組織和協調生產經營活動的組織體制。如憑藉其跨國生產和銷售的優勢，利用所在國家的不同稅率水平，透過轉移定價等手段合理避稅、降低成本，實現企業整體經濟效益的提高。 1.2.5 個體投資行為的特徵 （一）個體投資的動機個體的投資行為，是個體謀求一定經濟利益的工具，其直接動機是透過對自身利益的追求以獲取利潤。在傳統計劃經濟體制下， 個人的經濟活動一般是由政府安排的，人們除了把消費結餘存人銀行之外，沒有任何獨立投資、謀求自身利益的途徑。因此，在改革開放的背景下，民間資金總量雖然在增長，如1990年城市居民年末存款儲蓄餘額達7034.2億人民幣，但由於缺少金融投資的渠道， 只能存人銀行儲蓄作為延期的消費。所以，在確立社會主義市場經
26 投廣心理學擠的今天，個體投資理應得到支援和鼓勵，因為只有承認人們對自身利益追求的合理性，才能真正確立個體在市場經濟中的主體地位。 間時，在社會化大生產中，個體必須提供有用產品以滿足他人的需要，自身才能獲得相盛的經濟利益，所以就此而言，個體投資滿足了社會的投資需要，因而也是一種“利他”行為。可見，個體投資行為是個人勞動與社會勞動的統一，是利己行為與利他行為的統一，是一種社會互利行為。 （二）個體投資的作用個體投資，是個體將其收人的一部分直接或間接地購買生產資料，用於生產和經營活動，並由此獲得收人的行為。個體投資渠道的開闢是社會主義市場經濟發展的必然結果。其具有以下四方面的作用： 1.個體投資是社會投資的重要組成部分我國現處於社會主義初級階段，生產力發展很不平衡，由於不同的生產力發展水平要求有不同的所有制形式與之相適應，因而出現了國有經濟、集體經濟、個體經濟、私營經濟以及合作、合股經營並存的局面。其中，城鄉合作經濟、個體經濟、私營經濟的發展，主要依靠個體投資方式才能實現，所以，個體投資已成為當前社會投資的重要組成部分，個體投資同樣對國民經濟發展具有推動作用。 2. 個體投資能增加社會就業我國人口資源豐富，富餘勞動力的數量很大。據估計到20世紀末，我國有近一億人將成為富餘勞動力，要安置這些富餘勞動力就業，充分發揮他們的生產潛力，就必須進行大量投資。在政府投資不足的情況下，引進個體投資，對緩解就業壓力將起到積極有效的作用。 3. 個體投資能緩解市場壓力隨著居民收人的大幅度增加，廣大城鎮居民手中的資金在以往第1章投資與投資行為 27 沒有個體投資條件的情況下只能流人消費領域，而在開闢了個人投資渠道的今天，人們為了獲取更多的經濟收益，勢必將其持有資金直接或間接地投人生產領域，或成為股東，或成為債券持有人。這樣，市場的消費壓力將大大緩解。 4. 個體投資渠道的開闢有利於股份制改革逐步實現和完姜國有大中型企業股份制以及中小企業的股份化，是我國現階段經濟體制改革的重要目標之一。而個人投資渠道的開闢則為廣大企業職工與城鎮居民享有一定的股權提供了可能。 特別是一旦職工參與企業投資，可將企業經營狀況與職工場身利益掛鉤，強化職工的主人翁意識，充分調動其積極性，從而為現代企業制度的建立創造必要條件，也有利於我國金融市場的培育與市場經濟體制的完善。 （三）個體投資的需要目標任何個體行為都是指向一定目標的。個體投資者透過制定和實施一定的投資計劃來滿足其個體需要，達到自身的利益目標。由於投資者個人的需要是富有彈性的，因而其可供投資的資金量亦富有彈性。如果個人日常生活消費適度，就會有較多的資金可供投資； 相反，若其揮霍浪費，則可供投資的資金便很有限。同時，當人們的儲蓄增多後，還可投資於有更大風險的股票、期貨等品種。另外，隨著個體的年齡增大，其投資觀念會趨於保守。個體投資者的需要目標主要有以下四方面： 1.保險投資在西方國家，不少投資者把購買保險作為投資計劃的第一步。 保險作為一種投資手段，其收益率較低，成本相對較高，因此就這點而言，保險並不是一種最好的投資方式。但由於保險投資具有免稅特性，因而為個體投資者所關注。保險業在我國起步不久，相信隨著我國加入世界貿易組織（WTO）以及社會保障體系的進一步完善，保險投資將會有極大的發展潛力。 2. 房地產投資
28 投資心理學廣大城鎮居民的最大投資需求應屬房地產。隨著我國住房制度改革的深化、居民購買力的增強，購買住宅將成為大多數城鎮家庭的重要投資目標。而房地產投資的不利因素在於，投資者將其絕大多數資金集中在房地產上，從而不得不放棄了多元化投資的考慮。 3.儲蓄投資儲蓄是人們為防備不測之需而準備的資金。儲蓄的資金量在很大程度上取決於個人的收入量和收入的穩定性，以及其他資產的變現能力。當易變現資產增加時，則預防意外事放的現金持有量可以相應減少。此外，如果投資者具有充分的保險投資作保障，以備不測之用的現金量也可相應減少。 4.教育投資在現代文明社會，子女教育越來越成為許多家庭投資計劃的一個重要目標，這在經濟學上稱為人力資本投資。不少投資者透過購買子女教育保險，作為未來子女教育投資的準備金。 （四）個體投資的財務目標個體投資者進行投資經營除了上述的個人目標外，還有財務上的目標。投資者追求財務目標的過程也就是滿足財務需求的過程。 投資者的財務目標可分為以下六方面： 1.資本安全個人的投資目的就是為了獲取收益。因而，個人投資的安全性是投資者最關心的問題。由於資本安全是指收回的資金比投資原值大，這意味著保護了資本金的購買力，因此，投資者應投資於預期會升值的證券。例如，雖然普通股票在短期內對付通貨膨脹不是一種完善的保值方法，但從長期看，股票總比固定收益證券（如國債等）能提供更好的保值作用。 2. 收人穩定投資者在進行投資選擇時，應考慮收人的穩定性。因為收人的穩定性可使投資者能更準確地制定長期投資計劃，更合理地安排自己的生活，所以追求穩定收人的投資者應該選擇那些能為他們提供第！童投資與投資行為 29 預期收人的安全證券，一般可投資於固定收益證券。 3. 資本增值投資者之所以參與投資，一個很直接的原因就是投資者希望投資於證券的資本金能升值，這是個體投資方式選擇的重要標準。通常，投資者為了達到資本金升值目標一般將收益再投資或購買成長性股票，這樣，既可以實現個人長期財務目標，也可以保持投資資金的購買力，而投資者則必須根據自己的近期和長期需要進行合理的投資組合。 4. 防止通貨膨脹消除通貨膨脹的影響一直是投資者所關心的，尤其是依靠投資收益作為主要收人來源的個體投資者，他們更關心貨幣購買力損失的可能性。投資者在規劃投資組合結構時，必須考慮這一事實：貨幣的購買力總是在被削弱，因此在各種證券之間進行選擇時，要考慮這些證券對防範通貨膨脹風險的可能性。 5.證券的流動性在證券投資中，流動性是必要的，因為它能給投資者帶來更有利的投資機會，特別是當投資機會意外出現時。一般商言，知名大企業證券的流動性比中小企業證券要強。當然，證券的流動性越強，投資者就越不必儲備大筆流動資金。 6. 稅收因素投資者收人越低，所繳納的稅收就越低，因而稅收因素對他們的投資行為影響不大；投資者收人越高，稅收因素對他們的投資行為影響也就越大。因此，對處於稅級特別高的投資者而言，稅收因素是其投資行為的決定因素之一。由於投資者不能無視未來高額個人所得稅和財產稅，因而免稅的市政債券和隱蔽納稅投資等均是高稅級納稅人特別感興趣的投資物件。 （五）個體投資的方式個體投資的方式主要有： 1. 個人直接投資 …….. .：
30 投資心理學個人直接投資就是個人自我投資、自主經營、自擔風險、自身獲益。這一投資方式由於投資方向分散，且投資金額受到一定限制，因而很難實現投資的規模效益。 2. 個人間接投資個人間接投資就是將個人收人的一部分透過間接的方式（如購買股票、債券等）投人生產和經營，以獲取一定收益。間接投資方式已越來越成為個體投資的主要方式。這種投資方式的優點是： （1）個人間接投資方式能滿足投資的安全性、增值性和流動性需要。由於個人間接投資的物件一般是國家重點建設專案或大中型企業，投資風險是由國家或企業承擔，個人對其經營狀況不負責任，並在約定的期限內能收回本金、獲取收益，故而投資是安全的、增值的。如果是採取股票和債券投資形式，投資者個人所持的股票和債券隨時都可根據個人意願靈活變現，因此，投資的流動性也能得到有效保證。 （2）個人間接投資方式有利於國家對民間投資進行統一的組織、規劃、控制和管理。眾所周知，個人直接投資方式易造成個人投資對於國家、地方計劃投資衝擊的局面，甚至影響國家、地方計劃投資的完成。而個人間接投資方式主要是參與社會集資、購買能源，交通等國家重點基本建設專案債券、地方市政建設債券以及股份公司股票、國有企業債券等，不僅投資風險是由國家和企業承擔，而且也有利於國家對這部分民同投資進行統一的調控與管理。 （3）個人間接投資方式能使個人投資獲得良好的經濟效益。目前，我國能源、交通等國家重點基本建設專案投資不足，嚴重製約著國民經濟的發展，若將個人投資引人這些領域，將是對我國社會經濟的極大促進，由於克服了個人直接投資的盲苷性，最佳化了產業投資結構，致使個人投資將獲得良好的宏觀效益。 （4） 個人間接投資方式可使個人投資達到規模效益。一般而言，投資規模小，則建設週期短，耗費投資少，易於適應市場變化，但同時，也難以採用高新科技和先進的工藝、裝置，無法取得第1童投資與投資行為 31 更優的經濟效益，即投資規模和投資效益之間有著密切的相關性。 如果個人進行間接投資，接受個人投資的專案投資主體就可使個人投資的總體規模得以最佳化，從而實現投資規模和專案收益之間的最佳組合，使個人投資達到規模效益。 （六）個人合作投資的方式個人合作投資就是兩個或兩個以上的個人按照某種協議，共同出資、興辦企業，併合作經營、共同管理的一種投資方式。其優點是： 1. 個人合作投資方式充分調動了個人對於投資管理的積極性， 由於每個出資人都參與投資的決策和管理，共同承擔投資的風險， 從而充分調動了個人對於投資管理的積極性。同時，合作經營、共同管理的投資特點可以集合眾多投資者的個人智惹，與個人直接投資方式相比，投資的安全性與增值性大大提高。 2. 個人合作投資方式有利於國家或地方對民間投資進行有效監督與管理。由於合作企業的建立必須經政府有關職能部門（如工商管理部門等）批准，其經濟活動也必須接受當地政府部門的監督和管理，地方政府可以根據實際情況和本地區的資源狀況進行周密規劃，合理地組織合作投資，從而可以將個人投資的盲目性減到最小，避免了重複建設、資源浪費等現象發生，使個人投資結構得到最佳化。 3. 個人合作投資方式可以充分利用當地資源，使投資達到規模效益。個人合作投資可以根據當地資源狀況、管理水平，以及生產力發展水平確定合作投資的最優規模，使得投資規模、生產成本與利潤回報等達到最佳組合，實現投資的規模效益。 （七）個體投資的意識個體投資的意識主要表現在三方面： 1.個體投資者金融投資意識的覺醒投資，對於我國居民來說曾是一個陌生的詞彙，在人們心目中，投資似乎只是國家或企業的事情，不是蓋工廠，就是修鐵路、
32 投資心理學造橋樑。誠然，這種實物資產的增加確實符合狹義的投資概念，但是在社會主義市場經濟發展的過程中，廣義的投資概念正進人人們的現實生活。例如，一位持有富餘貨幣的居民可能面臨這樣的選擇：是存人銀行儲蓄還是購買有價證券？在有價證券中，是購買國庫券還是購買股票？存人銀行儲蓄是為了購買住房還是為了子女教育或自己養老？或者乾脆就是為了賺取銀行利息？面對這些選擇， 這位居民實際上已具有個人投資的潛意識，並在選擇不同的資產持有形式：購買住房是擁有不動產或實物資產，購買有價證券是持有金融資產，在銀行儲蓄和有價證券之間進行選擇是變換金融資產的持有形式。在上述選擇中，他要結合自己的收入，計算不同的金融資產成本（如國庫券的購買價格）和收益（該種國庫券的到期收益率），從而決定持有他認為最有利可圖的資產形式。 長期以來，國內金融機制不暢，金融市場受行政千預和資金分配供給制的壓抑而遲遲不能發育。經過20年改革後的今天，中國的金融壓抑狀態正逐步解除，城鄉居民不僅從改革中獲取新的利益和致富機會，而且無可避免地要冒新的風險，因為人類行為方式的改變，總是首先從觀念的轉變開始。所以，當前急需轉變傳統觀念和行為方式，以適應新的挑戰，抓住新的機遇。 2. 社會資產選擇形式的日益多樣化，要求投資者善於合理選擇資產持有形式長期以來，由於職工低工資制度的束縛，我國城鎮居民的資產持有形式非常單一，主要是銀行儲蓄和手持現金。1988年，在我國居民金融資產存量中，儲蓄佔 62.6%，手持現金佔 28.5%，有價證券佔8%，保險僅佔 0.9%。居民的資產結構單一，金融投資意識不強，許多人除了銀行儲蓄和手持現金以外，不瞭解有價證券和保險是怎麼回事。廣大居民的儲蓄動機大多偏重於短期消費，尤其熱衷於購買高檔家用電器。 隨著住房、醫療制度的改草，失業保險和養老保險的普及，城鎮居民收人中用於購房、子女教育等預期消費支出將大幅增長，而第1章投資與投資行為 33 個人交納公積金、失業與養老保險金也將佔去收人的一定份額。我國證券交易所的建立，國庫券、金融債券、企業債券和股票等有價證券的擴大發行和陸續上市轉讓，也吸引了更多的個人去自由認購與買賣，城鎮居民面對的資產選擇範圍正日益拓展。由於決定傳統儲蓄意向的經濟體制環境發生了變化，人們會感到自己過去的金融觀念、知識和行為已很不適應迅速變化的形勢，必須隨之進行相應轉變和調整。例如，要增加長期投資份額，以備買房、養老或子女教育之需。這對已經習慣於國家統包福利的城鎮居民而言，將是一個痛苦的觀念轉變和行為調整過程。 3. 個人投資市場的培育需要金融投資意識的強化個人投資市場並不神秘，離人們的實際生活也不遙遠。當個人在開辦國庫券轉讓業務的金融機構中進行國庫券交易，或者在其他證券交易機構中買賣上市公司股票時，他就步人了個人投資市場的大門。以我國居民證券投資意識的發展為例，我們不難看出有如下四個階段：第一階段，時間可以追溯到1996年下半年以前，在這個證券市場的最初階段，由於證券市場自身的地位並沒有得到法律上的確立，絕大部分個體投資者還抱著懷疑的眼光與短線的心態來參與市場的運作，加之當時發行上市的股票比較少，因此從投資理唸的角度看，由於股票供給與資金方面有重大的峽口，所以投資者一方面在投資上很少注意對股票本質的研究，另一方面更缺乏用投資的眼光去研究市場與上市公司。第二階段，這一階段典型的投資意識是績優股概念，時間標誌是1996—1997年上半年的牛市，在這個階段，由於長虹、海爾等績優股的出現，投資者發現由於不同的公司盈利能力有明顯的差異，所以投資業績優良的上市公司才是一條正確的投資之路，因此當時的投資特別注重上市公司的年終分配與上市公司的當年業績表現。第三階段，時間是在1997年下米年以後，儘管當時市場比較低迷，但卻是個體投資意識開始成熟的起點。在這個階段的主流投資理念是建立在對上市公司及上市公司所處行業的成長性研究之上，力圖尋找可持續成長的上市公司。當
34 投裔心理學然，在這個階段出現的資產重組浪潮，從本質上看也是尋求上市公司的高成長。第四階段，時間標誌是1999年，由於大量投資基金的建立，出現了不同風格的投資理念，在市場上已經有不少機構投資者包括部分基金開始注重研究知識經濟背景下高成長上市公司的原動力，即人力資本價值及網路經濟下公司的高成長方式。 目前，我國的個人投資市場雖然還難以同發達資本主義國家相比，但個人投資市場的培育是社會改革和經濟發展的迫切需要，它既有利於改善居民資產結構，促使消費基金向積果基金轉化，也有利於促進傳統金融體制和統包福利制度的改革。個人投資市場的發展，將會日益顯示出對我國社會經濟發展的必要性和推動作用。為了適應這一時代發展需要，樹立以下新的觀念是十分重要的： （1）貨幣的運動增值觀念貨幣只有投入生產和流通的迴圈週轉之中，才能成為創造社會財富的第一推動力，也才能給貨幣所有者帶來高於原有價值的收益。相反，貨幣沉積於生產和流通之外，於社會不利，於個人也無益。隨著金融體制改革的深入，貨幣將越來越按高效、安全的原則流動起來，誰積極參與這一程序，誰就為社會財富的增長做了一份貢獻，同時，也可從中獲取貨幣增值的益處。 （2） 資金的時間價值觀念貨幣投人生產和流通，在運動中增值，就變成了資金或資本。 用資金帶來生產經營收益的使用者，必須付得起使用資金的成本， 即向資金所有者支付一定利息。由於未來償還期的本金加利息越滾越大，對使用者而言，這意味著一筆資金將隨時間延長而自動短值，使用期越長，利率越高，他就要用越多的貨幣來償還本金與利息：這就會迫使使用者加強投資監管，提高盈利水平，以儘早還本付息、收回投資。對資金所有者而言，他的本金隨著時間延長會自動增值，時間越長、利率越高，所有者的本金價值也就越高。上述機制會激勵所有者將資金投向最具盈利前景的投資專案。同時，投資期越長，風險也會越大，這又迫使資金所有者審慎選擇資金使用第1章投資與投資行為 35 者，以確保資金的安全性。 在證券投資市場，資金的時間價值還表現為對於投資時機的判斷和選擇。可見，居民個人樹立起資金的時間價值觀念，掌握各種金融資產的收益狀況，進而做出正確選擇，對於維護正常的投資市場秩序也是極其有益的。 （3） 投資的風險意識投資具有風險性，投資期越長，投資市場中的不確定因素就越多。開拓高新技術領域的投資，一旦成功會有很高的盈利回報，然而未知因素比傳統領域要多，因此風險也更大。一項投資決策要估計預期利潤和實際成本，也要預計風險成本，即預期利潤的可能損失。 由於企業進行生產經營活動，不可避免地要經歷市場波動，會面臨利潤增減變化，甚至投資失敗、資不抵債、破產兼併等困境。 為了使個體投資者與企業共擔風險，保障資金能及時轉到有效的經營者手中，人們發明了股份制，即用發行股票的方法集資創業。因為股份制的運作規定股東一般不得從企業撤資，只能有償地轉讓股份的所有權，所以，股票在證券市場上的交易，被形象地喻為股東 “用腳投票” ’，這樣，透過股份所有權的轉讓來敦促經營者的責任意識。企業經營業績好，股東不僅可以獲得固定的股息，還可分享紅利。反之，不僅得不到紅利，就連股息也難保證。如果某企業股票可公開上市交易，股票價格的升跌亦可反映該企業經營業績。如股票升值，表明該企業盈利前景看好，人們便踴躍購買該種股票：反之，則意味著它的盈利前景看淡，股票持有人便紛紛拋售這種股票發達的金融市場以證券市場的成熟為標誌，其中包括證券投資操作的規範化、股民具有強烈的投資風險意識等。我國目前的股份經濟尚不完善的一個重要制約因素就是個體投資者缺乏必要的金融知識與風險意識，同時，證券市場的不規範、股價的大起大落也給廣大股民造成了不必要的損失，這在很大程度上降低了人們的投資
36 投資心理學熱情，阻礙了金融證券市場的發展和股份制經濟的完善。隨著《證券法》的實施，證券市場的日益規範和股份制經濟的穩步發展，凡要投身於股市的個體投資者都要具備足夠的投資知識與風險意識以及良好的心理素質。不願冒投資風險而又想選擇長期投資的個人， 則可以購買各種國家債券和企業債券。上述投資知識的準備和投資意識的強化都需要經過一段艱苦的心理歷程。 總之，在個人投資市場逐步開放的過程中，社會公眾將面臨許多新的資產選擇機會，會遇到許多新的金融投資品種，因而需要努力學習新的知識，樹立新的觀念，練就新的本領，以在廣闊的市場經濟舞臺上一展身手。 （八）個體投資的意義經濟增長有三大需求：消費、投資和出口。在目前世界經濟增長減緩、貿易保護主義抬頭的形勢下，短期內靠擴大出口求很難有所作為，與此同時，居民“惜購心理”依然比較明顯，銀行儲蓄大幅增長，1999年1~5月全國城鄉居民新增各項儲蓄5857億元， 比去年同期多增加1986億元。因此，要拉動經濟增長，必須實施消費和投資“兩手抓”的策略。而把鼓勵民間投資作為刺激經濟增長的場人點，是一個切實可行的辦法。當前，我國居民的儲蕃存款餘額已達6萬億元之巨，如何發揮其巨大能量，是一個非常重要的課題。 鼓勵民何投資的一個方向是股市。世界各國的經驗普遍顯示， 啟動股市是啟動民間投資的有效手段。1999年5月19日起，我國股票市場出現“井噴”行情，成交量驟然放大，6月25日這天護深股市甚至創下了833億元的歷史天量。股市巨資來自何方？在禁止國有企業、上市公司和銀行資金流人股市之後，支撐股市資金面的主要來源只能是居民儲蓄存款和社會遊資。事實上，目前瀘深兩市4000萬開戶數中，絕大多數是中小投資者，隨後的連續七次降息對刺激居民儲蓄存款分流湧人股市起到了重要作用，一個月內各地僅新開戶就達40多萬戶。雖然股市有風險，入市須謹慎，但目第1童投資與投資行為 37 前中小投資者的入市資金已佔股市相當大的比重。民間投資的源源入市，為啟動經濟增長提供了必要的廉價資金。近期新股上市步伐加快，便是國家利用民間投資為經濟發展服務的一個例證。這正如國務院副總理溫家寶前不久在全國證券期貨監管工作會議上強調指出的：“發展證券市場，擴大直接融資，吸引社會資金，增加投資， 對於推動當前經濟增長具有積極作用。” 民間投資的另一個方向是投資實業。上市公司數量畢竟有限， 大量的民間資本應該用於創辦民營中小企業，或以其他方式投人到企業中去，這是一片十分廣闊的天地，也是經濟增長的長遠動力之一。但是，由於觀念的束縛、條件的限制等因素，這方面的氛圍從總體上講還不夠，例如，目前創業的門檻仍然過高，最低10萬元的註冊資本，繁雜的手續等，都使不少人望而生畏；同時，投資的通道還比較狹窄，除了股市、債市外，幾乎沒有什麼順暢的通道能夠把儲蓄資金轉化為投資資本，在目前上海市已經創辦的近200家發起式股份有限公司中，雖然也有自然人人股，但數量很少，而且通常是經營者或科技人員；面股份合作制企業吸納的主要是本企業職工的資金，也比較有限。所以，要鼓勵民間投資，鋪設多條投資渠道十分重要，另外，建立靈活的資金進出機制，使投資能夠比較方便地收回與轉讓，也是鼓勵民間投資的一個必要條件。 總之，民間投資是一個巨大的寶藏，相對於國家投資而言，它還具有低成本的優勢，如果引導、利用得好的話，民間投資不僅能推動經濟的增長，而且能為經濟增長注入生生不息的活力。 最後，我們對多元投資主體，如中央政府、地方政府、企業、 跨國投資與個體投資的動機、目標、方式進行如下比較（見表1— 1）
38 投資心理學內容動機目標方式表1 1 不同主體的投資動機、目標、方式比鉸中央政府非盈利性地方政府企業跨個體非盈利性企業利潤最盈利性個體利益最大化大化整個國民經地方經濟的獲取利潤、促進國際貿/獲取利益滿濟穩定協調振興與繁榮資產增值、易與國際營足個體需要發展股東利益、銷、獲取比職工福利較優勢利潤和壟斷利潤無償撥款是無償撥款和自有資金、國際直接投個人單獨直基本方式，運用銀行錯銀行貸款、資、國際間接投資、個另外透過發款、發行地發行股票等接投資、國人間接投資、 行債券、以方債券等方方式投資於際靈活投資個人合作合銀行貸款購式授資於地生產盈利性股投資。一買企業股份方性基礎設專案、企業般投資於所等方式投資施、文教、內部福利性需資金較少於重大生產科研事業、專案等的第三產業專案、全國興辦低盈利專案，並且性的科研、的第三產業個人間接投文教、通訊專案資（如購買等基礎設施股票、債券和國防建設等）越來越成為一種主要方式 1.3 影響投資行為的因素 1.3.1 利率利率與投資的關係極為密切。目前大多數企業自有資本佔總資第1章投資與投資行為 39 本比例很低，負債經營十分普遍，因此利率的彈性影響相當大。一巨金融形勢發生變化，銀行收緊銀根導致貸款利率上升，對企業而言，資金成本增大，利息負擔加重，影響企業利潤，企業投資活動將趨於消極，並引發經濟不景氣，致使股價下跌；反之，如果銀行銀根寬鬆，貸款利率下降，企業資金成本也下降，企業便會擴大生產，投資將趨於活躍，並激發經濟景氣，致使股價上升。此外，假如銀行儲蓄利率下降，證券投資就會相對有利，股價隨之上揚。例如，1999年6月10日中國人民銀行連續七次降息明顯抑制了儲蓄增長勢頭，刺激了股市行情上揚。反之，如果銀行儲蓄利率上升， 社會資金便會流向銀行儲蓄，撤離證券市場，股價隨之下跌。一般而言，利率高低是左右投資決策的一個重要因素，通常利率降低時購進股票，利率上升時售出股票。個體投資者要十分關注金融市場的利率變化與走勢，以便隨時調整自己的投資組合。 （一）資本邊際效率的作用凱恩斯認為，投資與否取決於利率和資本邊際效率。所謂資本邊際效率，是指投資者對其投資的預期利潤率。投資者的投資決策取決於他對於利率和預期利潤率兩者的比較，當預期利潤率高於利率時，就會選擇投資，反之，當預期利潤率低於利率時，則不會投資。 （二）均衡利率的形成凱恩斯認為，利率取決於人們以現金形式保有資產的慾望和中央銀行貨幣的供給。人們保有現金的慾望，即流動性偏好形成貨幣需求，中央銀行透過公開市場業務等政策性工具，使貨幣供給保持在某個既定水平上，當貨幣需求與貨幣供給相等時，即形成均衡利率。這是凱恩斯貨幣理論的基本觀點，其中流動性偏好這一心理法則為其基本概念。 （三） 投資函式的分析市場上的現行利率是投資者的機會成本，利率變化與證券投資具有一定程度的負相關，因此，利率決定著資金的流向：利率越
40 授資心理學高，投資量越小；利率越低，投資量越大，即投資量隨利率的變化而變化，但方向相反。 1.3.2 收入 （一）加速效應收人的變動對於投資有什麼影響呢？西方經濟學認為，投資與收入是相互影響的，不僅投資會影響收入，而且收人也會影響投資。 企業之所以增加投資是因為消費需求的增長對企業現有的生產能力產生了壓力，使得實際的資本存量與期望的資本存量之間形戒了差額。這一差額的彌補在客觀上要求資本物供給也相應增加，也就是增加投資進行擴大再生產。由此可見，投資是國民收人的函數，投資率是和產量水平相聯絡的，收人或產量的增長將會刺激投資的加速增長。下列公式中V代表加速係數、山代表投資增量、 AY代表產量增量或收人增量。 =A AY 可見，當產量增加時，投資的增長是加速度的；反之，當產量減少時，投資的減少也是加速度的。這體現了投資對經濟增長的加速效應。 （二）收入與投資隨著國民收人水平的逐步提高，人們的儲蓄傾向也會相應提高。例如，隨著我國居民收人的不斷增長，城鄉居民儲蓄率從 1973年的3%提高到1986年的14%，便是這種規律性特徵的反映。 我們不應將居民銀行儲蓄餘額的大幅度增長，視為衝擊市場的洪水猛獸，它除了可用於流動資金外，還可用於投資貸款，以支援國家的基本建設和企業的擴大再生產。截止1999年5月底，城鄉居民銀行儲蓄餘額近60 000億元，因此，居民儲蓄是投資的蓄水池。 從我國儲蓄餘額的歷史狀況來看，如1987年儲蓄餘額達3073
第1章投資與投資行為 41 億元，約佔當年年末銀行貸款餘額的30%，也就是說，在目前銀行貸款資金的總額中，有近1/3來自居民儲蓄。另外，居民收人的相當一部分用於購買國庫券、公司債券和股票等，如截止到1999 年5月底，滬深兩地股市總值已接近22 000億元，其中大部分股票為居民個人認購持有，直接轉化為投資。 1.3.3 稅收稅收制度是國家財政制度的重要組成部分，因為國家財政收人的主要來源是稅收。稅收源於國民收人，是國民收入中國家所有的部分，這是稅收的經濟實質。稅收政策是國家在稅收方面採取的一種措施，是國家經濟政策的重要組成部分，具體反映在課稅組織、 徵收方法、稅率、稅收優惠等方面。 （一）稅收政策的運用政府稅收對於國民收人而言是一種收斂性的力量，因而，在政府支出不變的情況下，增加政府稅收可以縮小總需求，減少國民收人；減少政府稅收可以擴大總需求，增加國民收入，所以，稅收政策的運用應該是：當經濟蕭條時，由於總需求不足，政府應增加支出，減少稅收，透過降低企業利潤稅率，加速折舊以刺激總需求的擴大；當通貨膨脹時，政府應減少支出，增加稅收，以抑制總需求，穩定通貨。總之，透過調節稅收政策，在經濟繁榮時期對投資與消費進行適度抑制，使經濟不因景氣而引發通貨膨脹；在經濟蕭條時期對投資與消費進行有效刺數，使經濟不因蕭條而引發嚴重失業，這樣就可達到既無失業又無通脹的理想的經濟執行狀態。 （二）稅收對個人投資行為的影響稅收對個人投資行為的影響很大。在個人持有證券期間，有兩種基本的投資盈利方式：①利息或股息；②在增值時售出，即獲取資本收益。當證券售出變現時，資本收益的變化與稅收是有關的。 在美國因稅收因素而導致在年終時出售或購買證券現象非常普遍， 由於年終稅收的影響導致投資人大量拋售證券，使證券價格下跌，
42 投資心理學到年初，投資人又急於趁證券低份位時購人，這樣就出現了所謂的 “一月效應”，體現出了稅收對投資行為的影響。 （三）我國稅收改革的概況我國在 1994年全面推進稅制改革，這是建立社會主義市場經濟體制的一項重大舉措。稅制改革的指導思想是統一稅法、公平稅額、簡化稅制、合理分權、理順分配關係、規範分配方式。改革後的新稅制對於增強宏觀調控、加強法制化建設以及促進國民經濟持續、穩定、健康地發展將發揮積極的作用。 為實現上述稅制改革的既定目標，應建立並完善一整套適應市場經濟發展要求的現代稅收制度，此次稅制改革方案既統籌考慮了稅制結構的簡化、規範和稅收負擔的均衡、適度，也考慮了與“分稅制”相適應的稅收劃分，並注意到了與國際慣例的銜接。 本章提要 •在現代社會生活中，投資作為一種追求未來貨幣增值的經濟行為，有著其他經濟活動無法替代的、深遠的影響和作用。 •投資物件的內容眾多，國內外當前投資物件的熱點是股票、 期貨、房地產。 •改革開放後，我國的投資格局發生了深刻的變化，投資主體呈現多元化特點，並決定了投資來源的多渠道。 •不同的投資主體具有不同的投資動機、目標與方式。 • 利率、收人與稅收是影響投資行為的三大因素。 思考與探索 1.試述我國投資主體多元化的含義，它導致了投資執行機制如何轉變。 2. 簡述建國以來政府投資行為的基本特徵。