119 消失之後，往往還要持續一段時間才能徹底消除。 （四）股市流言的特點在傳播過程中，股市流言的內容發生變化的特點如下： 1.一般化股市流言的傳播者並非聽到什麼就傳播什麼，他往往會刪除許多具體細節，使訊息越傳越失真，流失了許多有效資訊，越到後來越使人感到內容很一般。 2.強調化股市流言的接受者，常會去除他不感興趣的內容，保留並強調給他留下深刻印象的內容，當他再次傳播時，就會突出強調其印象深刻的部分，結果會抹殺訊息的本義或誇大訊息的意義。 3. 個性化股市流言的接受者以自己已有的知識、經驗、需要、態度等主觀因素來理解流言的內容，凡是他認為合乎邏輯的部分就接受下來，同時憑自己的想象對它進一步加工之後再廣為傳播。 （五〉股市流言與自我保護對於股市的穩定與發展，流言的影響是消極的。那麼，作為一個投資者，面對流言紛揚的股市，如何才能透過流言的迷霧，使自己立於不敗之地呢？以下兩點對你十分重要： 1.提高鑑別股市流言的意識與能力當流言在傳播時，每個人都有可能被它所迷惑，如果這僅僅歸因於股民們的鑑別能力不夠，不足以說明其實質，缺乏鑑別意識才是根本原因。某些投資者太容易相信他人了，他們幾乎毫無懷疑地接受所獲得的每一個資訊，情緒緊張以及對資訊的過分敏感則進一步降低了其本來就不強的鑑別意識，於是各種流言乘機而入。 要提高對流言的鑑別，避免為股市流言所惑，投資者必須首先提高自己的鑑別意識，並在對流言的鑑別中，不斷提高自己的鑑別能力，消除緊張，穩定情緒，對股市進行全面分析，把握股市整體走勢，認清當時的股市形勢，預測可能產生的流言及其性質等，是
120 投資心理學保持頭腦冷靜，提高鑑別能力的關鍵。 2.分析與預測股市流言對投資的影響投資者鑑別出流言後，就應對股市流言的性質、傳播狀況及其對股價的可能影響進行全面的分析和預測。透過運用股市流言與股指股價的互動作用規律，結合當時的具體情況進行系統分析，以確保預測準確、投資成功。 本章提要 •投資者的群體心理對股價的影響極大，因而分析投資者的群體心理效應是非常重要的，具體包括投資群體的心理乘數效應與心理偏好效應。 •股市的發展週期分為休眠、操縱、投機、調整與成熟五個階段，每個階段的投資者群體心理各具特點。 • 群體心理價位是應市場的需要而產生，其具有階梯性、攀比性與階段性的特性，須進行有效地採納與引導。 • 股市人氣是投資者群體的心理預期及其投資行為等多方面心理氣氛的總和，它是投資者無意識從眾行為的展示，並受股市人氣、股市主力與股市資訊的影響。 •個體投資者在決策前往往與他人進行資訊交流，從而構成了群體決策現象，其各有利弊。 •股市從眾的形成原因有心理、人氣、風險與行情四方面因素，投資者須透過總結經驗教訓，努力加以克服。 •股市流言代表了傳播者的願望和利益，其具有一般化、強調化與個性化的特點，投資者對此應強化自我保護意識。 思考與探索 1. 簡述投資群體的心理乘數效應。
第4童投斑者的群體心理 121 2. 簡述投資群體的心理偏好效應。 3. 舉例試述股市的發展週期與群體心態的關係。 4. 舉例試述群體心理價位的形成、特性以及如何進行採納與引導。 5.舉例簡述股市人氣形成的影響因素。 6. 舉例分析投資中群體決策的利弊。 7. 舉例試述股市從眾的形成原因及其克服方法。 8. 舉例分析股市流言的現象以及如何進行自我保護。
122 投資心理學第5章金融市場中的投資行 5.1 金融市場及其產生、發展和組成 5.1.1 金融市場及其產生、發展金融指資金的融通，是資金的借貸關係；金融市場是因經常發生多邊資金借貸關係而形成的資金供求市場，它是經濟活動發展的心臟。如果金融市場上的資金借貸關係發生在本國居民之間而不涉及其他國家的居民，就稱為國內金融市場，國內金融市場中只能發生一種型別的交易，即國內借款人向國內貸款人借用資金。如果這一市場涉及到其他國家，超越國境並以國際性規模進行資金的借貸，就稱為國際金融市場，換言之，國際金融市場就是非本國居民可以參與的、從事國際借貸業務（行為）的信用市場。在一個國際金融市場中，可能發生三種型別的交易：①國內借款人和國外貸款人之間的交易；②國外借款人和國內貸款人之間的交易；③國外借款人和國外貸款人之間的產易，即境外交易。由於它涉及到兩個或更多個國家之間的信貸關係，所以具有國際性的特點。例如，紐約金融市場主要是美國的國內金融市場，但由於非美國居民也可以在此自由參加活動，所以帶有國際金融市場的性質。而倫敦金融市場則本來就是作為國際性的金融市場而發展起來的。 國際信貸關係，是借貸資本在國際範圍內運動的表現形式和結果。在國際金融市場上，國際信貸關係的發生意味著借貸資本在國際間進行移動。國際金融市場為這種國際資本移動提供服務，並由第5童金融市場中的投資行為 123 此促進國際信貸關係的發展。所以，國際金融市場實質上成為國際信貸關係產生和國際借貸資本運動的中介和媒體。 國際信貸關係的發生和國際貿易一樣，在資本主義經濟大發展過程中，生產和資本國際化逐漸有所發展，各國國內金融市場同國外的聯絡也隨之產生並且日益擴大。這種聯絡的傳統形式是：本國投資者購買外國債券或將資金存放於外國金融機構；本國銀行向外國商人提供貸款或外國商人在本國發行債券。但早期最主要的國際金融交易是為國際貿易提供資金，即銀行對進出口商融通資金以利於進出口貿易的進行，這種資金的融通促進了國際貿易的發展。 在生產和資本國際化的發展過程中，各國金融市場的對外聯絡不斷發展，使得資本主義國家的信貸體系和金融市場結構發生了相應的變化。在一些主要的資本主義國象中，國際信貸聯絡趨於經常化和多邊化，從而出現了主要從事國際業務和專門從事國際業務的國際金融市場。關於這一點正如馬克思所言：“隨著信用制度的發展，像倫敦那樣大的集中的貨幣市場就興起了。” 在資本主義進人帝國主義階段，由於資本主義生產發展的遲緩，出現大量過剩的資本，這部分資本脫離了本國的生產和流透過程而在國際間尋求最有利的投資場所，從而促進了國際金融市場的發展。第二次世界大戰後，由於科技革命的影響，生產國際化提高到了一個新的階段，生產國際化又推進了資本國際化，國際資金借貸日益頻繁，國際資本流動達到空前的規模，國際金融市場獲得了更進一步的擴大。所以，生產國際化和資本國際化，是國際金融市場產生的條件和根本原因，也是促進其進一步發展的客觀基礎。 5.1.2 金融市場的分類到目前為止，隨著金融創新工具的日新月異，金融市場已逐漸形成一個異常龐大、複雜，且多元化、多層次的市場體系。有關金融市場的分類，出現了各種不同型別的分類方法。但是，目前世界上普遍採取的分類法是按金融工具到期日的長短把金融市場分為貨
124 投資心理學幣市場和資本市場。 5.2 貨幣市場和資本市場貨幣市場指短期資金交易的市場，也稱為短期資金市場；資本市場是指長期資金交易的市場，也叫長期資本市場。金融市場又有廣義和狹義之分，廣義的金融市場包括貨幣市場和資本市場，狹義的金融市場僅指短期的資金市場，而不涉及長期資本市場。按照經營業務的種類來劃分，金融市場包括：資金市場、外匯市場、證券市場、黃金市場。嚴格講來，金融市場與外匯市場不同，外匯市場經營外幣買賣，而金融市場則主要進行外幣的存放借貸業務，它是一種信用市場。但是，這種國際借貸活動，往往由多種外匯交易緊密地聯絡在一起，所以廣義地說，金融市場的業務活動就不僅包括資金的借貸，還包括外匯、證券和黃金的買賣等。 5.2.1 資本市場及其與貨市市場的區別資本市場是指證券融資和經營一年以上中長期資金借貸的金融市場，包括股票市場、債券市場、基金市場和中長期信貸市場等。 資本市場融通的資金主要作為擴大再生產的資本使用，因此稱為資本市場。作為資本市場重要組成部分的證券市場，具有透過發行股票和債券的形式吸收中長期資金的巨大能力，公開發行的股票和債券還可以在二級市場自由買賣和流通，有著很強的靈活性。 貨幣市場是經營一年以內短期資金融通的金融市場，包括同業拆借市場、票據貼現市場、回購市場和短期信貸市場等。 資本市場和貨幣市場都是資金供求雙方進行交易的場所，是經濟體系中聚集、分配資金的“水庫”和“分流站”，但兩者的分工較明確。資金需求者透過資本市場籌集長期資金，透過貨幣市場籌集短期資金，國家經濟部門則透過這兩個市場來調控金融和經濟活動。從歷史上看，貨幣市場先於資本市場出現，貨幣市場是資本市第5章金融市場中的投資行為 125 場的基礎，兩者有時可以相互轉化。但資本市場的風險遠遠大於貨幣市場。其原因主要是中長期因素影響資金使用效果的不確定性增大，不確定性因素增多，以及影響資本市場價格水平的因素較多。 資本市場和貨幣市場是我國社會主義市場經濟的重要組成部分，統稱為金融市場，受到了政府高度重視，發展速度很快，目前已初具規模。尤其改革開放以來的實踐證明，金融市場的建立和發展，對最佳化資源配置，搞活資金融通，握高資金使用效率，籌措建設資金，建立現代企業制度，具有十分重要的意義。 5.2.2 外匯市場外匯市場是個人、企業、銀行和經紀人從事外匯買賣交易的機制或網路，它不像證券交易所或商品交易所那樣有固定的場所，是外匯銀行及其他金融機構和經紀人之間利用電話、電傳等通訊工具從事報價和交易的無形市場，是一種鬆散型市場，它遍佈全世界， 涉及世界各地主要的金融中心，而不是在哪個具體的場所開展外匯買賣業務。世界上交易量比較大的外匯市場有紐約、倫敦、法蘭克福、巴黎、蘇黎世、東京、米蘭等地。外匯市場的形成是國際商品交易和國際信貸的內在要求，它的出現是國際經濟交往的必然結果。外匯市場一般由三部分組成：外匯銀行、外匯經紀人和中央銀行。外匯經紀人是在銀行與進出口商之間進行聯絡、接治外匯買賣的匯兌商人，靠收取佣金生活。 5.3 證券市場證券市場是從事服票、債券等有價證券交易的場所，是長期資本市場，也是金融資本家進行大規模投機的重要場所、證券市場作為長期資本的最初投資者和最終使用者之間的有效中介，是金融市場的重要組成部分。證券市場由股票市場、債券市場等有價證券市場組成。
126 投資心理學 5.3.1 股票市場股票市場是股票發行和交易的場所。根據市場功能劃分，可分為發行市場和流通市場。發行市場是透過發行股票進行籌資活動的場所，一方面為資金的需求者提供籌集資金的渠道，另一方面為資金的供應者提供投資的場所。發行市場又稱為一級市場，是資本職能轉化的場所，透過發行股票，把社會上閒散資金轉化為資本。流通市場是將發行的股票進行轉讓的市場，也稱二級市場，流通市場一方面為股票持有者提供投資機會，另一方面為股票持有者提供轉讓的機會。與發行市場一次性行為不同的是，在流通市場上股票可頻繁地進行交易。發行市場是流通市場的基礎和前提，流通市場是發行市場得以存在和發展的條件。發行市場的規模決定了流通市場的規模，影響著流通市場的交易價格。沒有發行市場，流通市場就成為無源之水，無本之木。在一定時期內，發行市場規模過小，容易使流通市場的供需脫節，造成投機過度，股價起伏過度；發行節奏過快，股票供過於求，對流通市場形成壓力，股價低落，市場低迷，反過來會影響發行市場的籌資。發行市場與流通市場是相互依存、互為補充的整體。 根據市場組織細分，股票市場可分為場內交易市場和場外交易市場。股票的場內交易市場是股票集中交易的場所，即股票交易所，一般稱為證券交易所，如中國的上海證券交易所和深圳證券交易所。有些國家最初的證券交易所是自發產生的，有些是根據國家有關法規政策註冊登記設立或經批准設立的。今天的證券交易所均有嚴密的組織，嚴格的管理，有進行集中交易的固定場所。在世界大多數國家裡，證券交易所是股票交易的惟一合法場所。股票的場外交易市場是在股票交易所以外的各證券交易機構櫃檯上進行股票交易的市場，也叫櫃檯交易市場。隨著通訊技術的發展，一些國家出現了有組織的，並透過現代化通訊與電腦網路進行交易的場外交易市場，如美國的全美證券協會自動報價系統等。由於我國的證券第5童金融市場中的投資行為 127 市場尚不成熟，目前還沒有發展場外交易市場。 另外，根據投資者範圍的不同，我國股票市場分為境內投資者參與的A股市場與專供境外投資者參與的B股市場。 （一）股票市場的功能 1.籌集資金。籌集資金是股票市場的首要功能。企業透過在股票市場上發行股票，把分散在社會上的閒散資金集中起來，形成鉅額的、可供長期使用的資本，用於支援社會化大生產和大規模經營。股票市場所能達到的籌資規模和速度是企業依靠自身積累和銀行貨款所無法比擬的。正如馬克思所描述的，“假如必須等待積累去使某些單個資本增長到能夠修建鐵路的程度，那麼恐怕直到今天世界上還沒有鐵路，但是，集中透過股份公司轉瞬之間就把這件事完成了”。 據國際證券交易所聯合會（FIBV）統計，1996年各國上市公司和當年新上市的公司在股票市場上籌集資金總額達4380億美元，比1995年的3199億美元增長36.9%。 2. 轉換機制。對於我國的企業來說，股票市場可促進公司轉換經營機制，建立現代企業制度。第一，企業要成為上市公司，就必須先改製為股份有限公司，適當分離企業的所有權和經營權，規範公司的體制。第二，由於上市公司的資本來自眾多的股東，公司必須履行資訊披漏義務，這就使得企業時時處在各方面的監督和影響之中。一方面來自股東的監督，股東作為投資者必然關心企業的經營狀況和發展前景，透過授權關係來行使他們的權利；另一方面來自資本市場的壓力，企業經營的好壞影響股價，股價的高低牽動企業和投資者。經營不善，股價下跌，可能導致企業被第三者收購。第三，來自社會的監督，特別是會計師事務所、律師事務所、 證券交易所和社會輿論等的監督和制約。所有這些監督和制約促使上市公司必須改善和健全內部運作機制。 在資本主義國家，不少家族企業透過股份制改造成為上市公司後，突破了私人企業的單一資本限制，獲得巨大的成功，得以躋身
128 投資心理學於世界大公司的前列，如日本的松下電器公司，就是透過有效的管理、上市和多次增資擴股，迅速擴大了經營規模，躋身於世界 500 強的。 3. 最佳化資源配置。股票市場的最佳化資源配置功能是透過一級市場籌資、二級市場的股票流通來實現的。投資者透過即時披露的各種資訊，選擇成長性好、盈利潛力大的股票進行投資，拋棄業績差、收益差的股票，使資金逐漸流向效益好、發展前景好的企業， 推動企業股價的逐步上揚，為該公司利用股票市場進行資本擴張提供了良好的運作基礎。而業績差、前景黯淡的企業股價下滑，難以繼續籌集資金，以致於逐漸衰落或被兼併、收購。 4. 分散風險。股票市場在給投資者和融資者提供投觸資渠道的同時，也提供了分散風險的途徑。從資金需求者角度來看，透過發行股票籌集了資金，同時將其經營風險部分地轉移和分散給投資者，實現了經營風險的社會化。這一點如美國電話電報公司有300 萬個股東，該公司經營收益由300萬個股東共同分享，同時該公司的經營風險、市場風險也由300萬個股東共同承擔。從投資角度看，可以根據個人承擔風險的程度，透過買賣股票和建立投資組合來轉移和分散風險。投資者在資金多餘時，可以購買股票進行投資，把消費資金轉化為生產資金；在資金緊缺時，可以把股票賣掉變成現金以解決即期之需。股票市場的高變現性，使得人們放心地把剩餘資金投入股票市場，從而使閒散資金轉化為生產資金，使得社會既最大限度地利用了分散的閒散資金，又促進了個人財富的保值增值。 （二）股票及其特點股票是股份有限公司在籌集資金時向出資人發行的股份憑證。 股票代表著其持有人（股東）對股份公司的所有權。這種所有權是一種綜合的權利，如參加股東大會、投票表決、參與公司的重大決策、收取股息或分享紅利等。同一類別的每一份股票所代表的公司所有權相等。每個股東所擁有的公司所有權的大小，取決於其持有第5章金融市場中的投資行為 129 的股票數量佔公司總股本的比重。股票一般可以透過買賣方式有償轉讓，股東能透過股票轉讓收回其投資，但不能要求公司返還其出資。股東與公司之間的關係不是債權債務關係，是所有者與經營者的關係，股東是公司的所有者，以其出資額為限對公司負有限責任，承擔風險，分享收益。 股票具有以下特點： 1.不可償還性。股票是一種無償還期限的有價證券，投資者認購了股票後，就不能再要求退股，只能到二級市場透過交易轉讓給第三者。股票的轉讓意味著公司股東的改變，並不減少公司資本。從期限上看，只要公司存在，它發行的股票就存在，股票的期限等同於公司存續的期限。 2.參與性。股東有權出席股東大會，選舉公司的董事會，參與公司重大決策。股票持有者的投資意志和享有的經濟利益，通常是透過行使股東參與權來實現的。股東參與公司的決策權利的大小，取決於其所持有股份的多少，從實踐中看，只要股東持有的股票數量達到可左右決策結果所需的實際多數時，就能草握公司的決策控制權。 3. 收益性。股東憑藉其持有的股票，有權從公司領取股息或紅利，獲取投資的收益。股息或紅利的大小取決於公司的盈利水平和公司的盈利分配政策。另外，收益性還表現在股票投資者可以獲得價差收人或實現資產的保值增值，透過低價買人和高價賣出股票，投資者可以賺取價差的利潤。股票通常被視為在高通貨膨脹期間可優先選擇的投資物件。一般情況下，在通貨膨脹時，股票價格會隨著公司原有資產重置價值的上升而上升，從而避免了資產敗值。 4.流通性。股票的流通性指股票在不同的投資者之間的可交易性。流通性通常以可流通的股票數量、股票成交量以及股份對交易量的敏感程度來衡量。可流通股數越多，成交量越大，價格對成交量越不敏感，股票的流通性越好，反之越差。股票的流通，使投
130 投賁心理學資者可以在市場上賣出所持有的股票，取得現金。透過股票的流通和股價的變動，可以看出人們對相關行業和上市公司的發展前景和盈利潛力的判斷。那些在流通市場上吸引大量投資者、股價不斷上漲的行業和公司，可以透過增發股票，不斷吸收大量的資本進入生產經營活動，收到最佳化資源配置的效果。 5. 價格的波動性和風險性。股票在市場上作為交易的物件， 同商品一樣有自己的市場行情和市場價格。由於股票價格受到所屬公司經營狀況、供求關係、銀行利率、大眾心理等多種因素的影響，其波動有很大的不確定性。正是這種不確定性，有可能使股票投資者收益受到損失。而且價格波動的不確定性越大，投資風險也越大。因而股票也是一種高風險的金融產品；尤其在過高的價位購買後，就會導致嚴重的損失。 （三）股票融資與信貸融資的區別企業在生產經營過程中，特別是在擴大生產經營規模時，經常會週到資金不足的困難，在企業自有資金不能完全滿足其資金需求的情況下，便需要向外部籌資。對外籌資可以採取兩種方法，其一是直接藉助市場向社會上有資金盈餘的單位和個人籌資，即直接融資；其二是向銀行等金融中介機構申請貸款等，也稱為間接融資。 直接融資的主要形式有股票、債券、商業票據、預付款和賒購等，其中股票融資和債券融資是最重要的形式。銀行信貸融資是間接融資中最為重要的形式之一，間接融資的金融中介機構主要是商業銀行。股票融資和信貸融資屬於不同的融資方式，在融通資金的性質、作用等方面有很大的區別：①銀行提供給企業的資金融通， 對企業而言是它的外部債務，體現的是債權債務關係；而企業透過股票融資籌集的資金是企業的資本金，它反映的是財產所有權關系。②信貸融資是企業的債務，企業必須在到期時或到期前按期還本付息，因而構成企業的債務負擔；而股票融通資金卻沒有到期日的問題，投資者一旦購買股票便不得退股。③對提供資金者而言， 信貸融資是銀行提供給企業的信用，銀行提供的借貸資金不論數量第5童金融市場中的投資行為 131 多少，都沒有參與企業經營管理的權利；而提供股票融資者即成內企業的股東，有權參與企業的經營決策。④從提供融資者的收益看，銀行的收益是固定的利息收人。無論企業經營好壞都有義務按合同規定的條款支付應付的利息；而股票的收益通常是不固定的， 它與企業的經營好壞有著密切的關係。⑤從公司破產時對信貸融資和股票融資的清償順序來看，在企業破產清算時，銀行提供給企業的貸款，不論有無擔保，都是對企業的債權，可以在股東之前取得清償杈。 （四）股票的分類 1. 普通般和優先股普通股是指在公司的經營管理和盈利及財產的分配上享有普通權利的股份，代表滿足所有債權償付要求及優先股東的收益權與求償權要求後對企業盈利和剩餘財產的索取權。它構成公司資本的基礎，是股票的一種基本形式，也是發行量最大、最為重要的股票。 目前深、滬兩地交易所上市的股票都是普通股。普通股股票持有者按其所持有的股份比例享有以下基本權利： （1）公司決策參與權。普通股股東有權參與股東大會，並有建議權、表決權和選舉權，也可以委託他人代表其行使股東權利。 （2） 利潤分配權。普通股股東有權從公司利潤中得到股息，普通股的股息是不固定的，由公司盈利狀況及其分配政策決定，普通股股東必須在優先股股東取得固定股息之後才能享有股息分配權。 （3）優先認股權。如果公司需要擴張而增發普通股股票時，現有普通股股東有權按其持股比例，以低於市價的某一特定價格優先購買一定數量的新發行股票，從而保持其對企業所有權的原有比例。 （4） 剩餘財產的分配權。當公司破產或清算時，若公司的資產在償還欠債後還有剩餘，其剩餘部分按先優先股股東、後普通股股東的煩序進行分配。 優先股是公司在籌集資金時，給予投資者某些優先權的股票。
132 投資心理掌這種優先權主要體現在兩個方面：①優先股擁有固定的股息，不隨公司業績的好壞而波動，並且可以先於普通股有固定的股息；②當公司破產進行財產清算時，優先股股東優先於普通股股東對公司剩餘財產的要求權，但優先股一般不參加公司的紅利分配，持有人沒有表決權，不能借助表決權參加公司的經營管理。優先股與普通股相比較，雖然收益和決策權有限，但風險較小。 優先股起源於歐洲，英國在16 世紀已經發行優先股，但以後的幾百年裡出於管理等方面的需要，不再發行優先股。一般情況下，公司發行優先股主要出於以下原因：①清償公司債務，幫助公司過財政難關；②欲增加公司的資產又不影響普通股股東的控制權。到目前為止，我國還沒有發行優先股。 2.績優股與垃圾股績優股是業績優良公司的股票，對於績優股的定義國內外有所不同。在我國，投資者衡量績優股的主要指標是每股稅後利潤和淨資產收益率，一般而言，每股稅後利潤在全體上市公司中處於中上地位，公司股票上市後淨資產收益率連續三年顯著超過10%的股票當屬績優股之列。在國外，績優股主要是指業績優良且比較穩定的大公司股票，這些大公司經過長時間的努力，在行業內達到了較高的市場佔有率，形成了經營規模優勢，利潤穩步增長，市場知名度很高。績優股具有很高的投資回報和投資價值。其公司擁有資金、市場、信譽等方面的優勢，如中國證券市場上的四川長虹、青島海爾等等，對各種市場變化具有較強的承受能力和適應能力，績優股的股價一般相對穩定且呈長期上升趨勢。因此，績優股總是受到投資者尤其從事長期投資者的青睞。 垃圾股是業績較差公司的股票，這類上市公司或者由於行業前景不好，或者由於經營不善等，業績不理想，有的甚至於進入虧損行列。其股票在市場上的表現可能萎靡不振，股價走低，交投不活躍，年終分紅也差。投資者在考慮選擇這些股票時要有較高的風險意識，切忌盲目跟風。
第5章金融市場中的投資行為 133 績優股和垃圾股不是絕對不變的。績優股公司決策失誤，經營不當，其股票可能淪落為垃圾股；而垃圾股公司經過重組和提高經營管理水平，抓住市場局面，也有可能將其股票變為績優股。 股票市場中績優股和垃圾股並存的格局警示著上市公司：並不意味著股票上市後，公司就可以高枕無憂，股票市場容不得濫竽充數，每隻股票價格的波動，都顯示著公司的實力，是績優股還是垃圾股，依賴於上市公司本身的努力。 3. 藍籌股與紅籌股在海外股票市場上，投資者把那些在其所屬行業內佔有重要地位、業績優良、成交活躍、紅利豐厚的大公司股票稱為藍籌股。 “藍籌”一詞源於西方賭場。在西方賭場中，有三種顏色的籌碼， 其中藍色籌碼最為值錢，紅色籌碼次之，白色籌碼最差。股票投資者把這些行話套用到股票上。美國通用汽車公司、埃克森石油公司和杜邦化學公司等股票，都曾屬於藍籌股。藍籌股並非一成不變。 隨著公司經營狀況的改變及經濟地位的升降，藍籌股的排名也會變更。例如，美國著名的《福布斯》雜誌統計，1917年100家最大藍籌股公司中，目前只有43家公司股票仍在藍籌股之列，而當初 “最藍”、行業最興旺的鐵路股票，如今完全喪失了人選藍籌股的資格和實力。在中國香港特別行政區股市上，最有名的藍籌股當屬全球最大商業銀行之一的 “滙豐控股”。有華資背景的“長江實業” 和中資背景的“中信泰富”等也屬藍籌股之列。中國大陸的股票市場雖然歷史較短，但發展十分迅速，也逐漸出現了一些藍籌股。 紅籌股這一概念誕生於20世紀90年代的香港股市。其原因是 “中華人民共和國”在國際上被稱為“紅色中國”，相應地，香港和國際投資者把在境外註冊、在香港上市的那些帶有中國大陸概念的股票稱為“紅籌股”。對其具體定義有兩種觀點：一種觀點認為， 按照業務範圍劃分。如果某個上市公司的主要業務在中國大陸，其盈利中的大部分也來自該業務，那麼，若這家在中國境外註冊、在香港上市，其股票就是紅籌股。國際資訊公司彭博資訊所編的紅籌
134 授資心理學股指數就是按照這一標準來遴選的。另一種觀點認為，應該按照權益多寡來劃分，如果一家公司股東權益的大部分直接來自於中國大陸或具有大陸背景，實際上成為中資所控股份，那麼，這家在中國境外註冊、在香港上市的公司股票也屬於紅籌股之列。1997年4 月，恒生指數服務公司著手編制的恒生紅籌股指數，就是按照這一標準來劃定紅籌股的。通常以，上公司的股票均稱為紅籌股。 早期的紅籌股，主要是一些中資公司收購香港的中小型上市公司後改造而形成的，如“中信泰富”等。近年來出現的紅籌股，主要是內地一些省份將其在香港的視窗公司改組並在香港上市後形成的，如“上海實業”和“北京控股”等。紅籌股已經變成了除B 股、H股外，內地企業進人國際資本市場籌資的一條重要渠道。紅籌股的興起和發展，對香港股市也有著十分重要的影響，從1993 年初至1997年6月，紅籌股公司透過首次發行及增資配股籌集的資金為115.5億元。1997年1月至6月香港股票市場的總籌資額約為1433億港元，其中，紅籌股佔23.8%。 A股、B股、H股、N股和股我國上市公司的股票有A股、B股、H股、N股、§股等的區分。這一區分主要依據股票的上市地點和所面對的投資者而定的。 A 股的正式名稱是人民幣普通股票。它是由我國境內的公司發行，供國內機構、組織和個人（不含臺、港、澳授資者）以人民幣認購和交易的普通股股票。1990年我國的A股股票只有10只，至 1999年9月底，深滬兩市股票增加到1000餘隻，總市值29655億元人民幣，與國內生產總值的比率為35%。1998年A股年成交金額24000億元人民幣。 B 股的正式名稱是人民幣特種股票。它是以人民幣標明面值， 以外幣認購和買賣，在境內（上海、深圳）證券交易所上市交易。 它的投資人限於：外國的自然人、法人和其他組織，香港、澳門、 臺灣地區的白然人、法人和其他組織，定居在國外的中國公民，中國證監會規定的其他投資人。現階段B股投資人主要是上述幾類第5章金融市場中的投資行為 135 中的投資者。B股公司的註冊地和上市地都在境內，只不過投資者在境外或者在香港、澳門和臺灣，至1999年9月底深滬交易所共有B股上市公司108家，籌資額達50億美元。 H股，即註冊地在內地、上市地在香港的外資股。香港的英文是Hong Kong，取其字首，在香港上市的外資股叫做H股。依此類推，紐約的第一個英文字母是 N，新加坡的第一個英文字母是S， 在紐約和新加坡上市的股票分別叫做N股S股。 4.國有股、法人股和社會公眾股按投資主體來劃分，我國上市公司的股份可分為國有股、法人股和社會公眾股。 國有股是有權代表國家的投資部門和機構以國有資產向股份公司投資形成的股份，包括以公司現有國有資產折算成的股份。由於我國的大部分股份制企業都是由原國有大中型企業改制而來，因此，國有股份在公司股權中佔有較大的比重。透過改制，多種經濟成分可以並存於同一企業，國家則透過控股的方式，用較少的資金控制更多的資源，鞏固了公有制的主體地位。 法人股是企業法人和具有法人資格的事業單位和社會團體以其依法可經營的資產向公司非上市流通股權部分投資所形成的股份。 目前，在我國上市公司的股權結構中，法人股平均佔20%左右。 根據法人服認購的物件，可將法人股進一步分為境內發起人股、外資發起人股和募集法人股三部分。 在目前，國有股和法人股還不能上市交易。國家股東和法人股東可以在法律規定範圍內轉讓股權，但需經證券主管部門批准與合格的機構投資者簽訂轉讓協議，一次性完成交易。 社會流通股是指我國境內個人和機構，以其合法財產向公司可上市流通股權部分投資所形成的股份。我國投資者在深滬證券交易所買賣的股票都是社會公眾股，即目前人們透過證券經營機構所交易的股份。 5. 公司職工股和內部職工股
136 投資心理學公司職工股是公司職工在公司公開向社會發行股票時按發行價格所認購的股份。按照《股票發行和交易管理暫行條例》規定，公司職工股的股本數額不得超過擬向社會公眾發行股本總額的10%， 公司職工股在本公司股票上市6個月後，即可安排上市流通。 內部職工股和公司職工股不同，內部職工股是在我國進行股份制試點初期，不向社會公開發行，只對法人和公司內部職工募集股份的股份有限公司即定向募集公司面向公司內部職工發行的股份。 1993年起，國務院正式發文明確規定停止內部職工股的審批和發行。 6. 一線股、二線股和三線股根據股票市場交易價格的高低，我國證券市場上流通的股票分為一線股、二線股和三線股。具體為： 一線股通常指股票市場上一類價格的股票。這些股票業績優良並具有良好的發展前景，股價領先於其他股票。大致上，一線股等同於績優股和藍籌股。一些高成長服，如我國證券市場上的一些高科技股，由於投資者對其發展前景充滿僮憬，它們也屬於一線股。 一線股享有良好的聲譽，為機構投資者和廣大中小投資者所熟知、 青睞。 二線股是價格中等的股票。這類股票在市場上數量最多，其業績參差不齊，但從總體上看，它們的業績也同股價一樣在所有上市公司中居於中游。 三線股是價格低廉的股票。該類公司大多業績不好，前景不妙，有的甚至於虧損。也有的少數上市公司，由於發行量太大，或處於夕陽行業，或缺乏高速增長的可能，難以塑造出好的投資概念吸引投資者。一般情況下這類公司股票價格徘徊不前。 7. 配股和轉配股配股是上市公司根據公司發展的需要，依據有關規定和相應的程式，旨在向原股東配售發行新股籌集資金的行為。按照慣例公司配股的認購權按照原有股權比例優先在原股東之間分配，即原股東第5章金融市場中的投資行為 137 擁有優先配股權。 轉配股是我國股票市場特有的產物。國家股、法人股的持有者放棄配股權，將配股權有償轉讓給其他法人和社會公眾，這些法人和社會公眾行使相應的配股權時所認購的新股，就是轉配股。除特妹規定外，轉配股目前不能上市流通。 5.3.2 債券市場債券市場是債券發行和債券買賣的場所，是金融市場的重要組成部分。與股票市場一樣，債券市場也分為發行市場、流通市場； 一級市場、二級市場；場內交易市場和場外交易市場及國內債券交易市場和國際債券交易市場等。國內債券市場的發行者和發行地點同屬一個國家，而國際債券市場的發行者和發行地點不屬一個國家。 （一）債券市場的功能 1.融資功能。債券市場作為金融市場的一個重要組成部分， 具有使資金從剩餘者流向需求者，為資金不足者籌集資金的功能。 2. 資金流動導向功能。效益好的企業發行的債券通常比較受投資者歡迎，因此發行時利率低，籌資成本小；相反，效益差的企業發行的債券風險相對較大，受投資者歡迎的程度較低，發行時利率較高，籌資成本較大。透過債券市場的發行、交易資金得以向優勢企業集中，從而有利於資源的最佳化配置。 3. 宏觀調控功能，一個國家的中央銀行作為國家貨幣政策的制定與實施部門，主要依靠存款準備金、公開市場業務、再貼現和利率等政策工具進行宏觀調控。其中，公開市場業務是中央銀行通過在證券市場上買賣國債等有價證券，藉以調控貨幣供應量，實現宏觀調控的重要手段，在經濟過熱、需要減少貨幣供應量時，中央銀行賣出債券，收回金融機構或公眾持有的一部分貨幣，從而抑制經濟的過熱執行：當經濟蕭條、銀根過緊，需要增加貨幣供應量時，中央銀行便買入債券，增加貨幣的投放。
138 投資心理學 〈二）債券及其特徵債券是政府、金融機構、工商企業等直接向社會借債籌措資金時，向投資者發行，並且承諾按一定利率支付利息並按約定條件償還本金的債權債務憑證。債券本質上是債權的證明書，具有法律效力。債券購買者和發行者之間是一種債權債務關係，發行人即債務人，投資者是債權人。根據債券發行人、發行物件、發行期限、發行時的利率、發行範圍的不同，債券可分為多種，後面將主要的種類作要介紹。 債券具有如下特徵： 1.償還性。債券一般都規定償還期限，發行人必須按約定條件還本並支付利息。 2.流通性。債券一般都可以在流通市場上自由轉讓。 3. 安全性。與股票相比，債券通常規定有固定的利率，與企業績效沒有直接聯絡，收益較穩定，風險較小。在企業破產時，債券持有人享有優先於股票持有者對企業剩餘資產的索取權。 4. 收益性。債券的收益性主要表現在兩個方面：一是投資債券可以給投資者定期和不定期的帶來利息收人；二是投資者在證券市場上利用債券價格的變動，買賣債券可賺取利差收人。 （三）債券的分類 1.國債國債也稱金邊債券，源於17世紀英國政府發行的英國政府公債，該公債帶有金色邊線。因此被稱為“金邊債券”。在美國，經權威性資信評級機構評定為最高等級（AAA級）的債券，也稱為 “金邊債券”。現在“金邊債券”一般泛指所有中央政府發行的債券，即國債。中央政府發行的債券一般有兩種：其一是為經濟建設發行的公債，稱內“建設公債”；另一種視為彌補預算收支差額髮行的公債，稱為“赤字公債”。中央政府是權力的象徵，以該國的徵稅能力作為國債還本付息的保證，投資者一般不用擔心“金邊債券”的償還能力。除中央政府發行的公債外，有些國家的地方政府第5章金融市場中的投資行為 139 也可發行地方政府債券，這些債券的安全性僅次於“金邊債券”。 不過目前我國地方政府還不允許發行地方政府債券。 國債是中央政府為籌集財政資金而發行的政府債券，是中央政府向投資者出具承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證。國債是國家信用的主要形式，以中央政府的稅收作為還本付息的保證，風險較小，流動性強，利率也較其他債券低。 從其形式上看，分為憑證式國債、無記名式國債和記賬式國債三種。 憑證式國債是一種國家儲蓄債，可記名、掛失，以“憑證式國債收款憑證”記錄債權，不能上市流通，從購買之日起計息。持有期內，持券人如遇特殊情況需要提取現金，可以到購買地點兌取。 提前提取時，除償還本金外，利息按實際持有的天數以相應的利率檔次計算，經辦機構按兌付本金的一定比例收取手續費。 無記名國債是一種實物債券，以實物的形式記錄債權，面值不等，不記名、不掛失，可上市流通。發行期內，投資者可直接在銷售網點購買或在交易所申購。發行結束，持有人可在櫃檯賣出，也可將實物券交證券交易所託管，再透過交易系統賣出。 記賬式國債以記賬形式記錄債權，透過證券交易所繫統發行和交易，可記名、可掛失，但投資者必須在證券交易所設立賬戶。由於記賬式國債的發行和交易均為無紙化，所以效率高、成本低、交易安全。 依國債利息的支付方式劃分為貼現國債和附息國債。 貼現國債指票面上不附有息票，發行時按規定的折扣率，以低於債麵價值發行，到期按面值付息的國債，發行價格與面值的差額即為債券利息。附息國債，指券面上附有息票的債券，息票上標有利息額、支付利息的期限、支付方式及債券號碼內容等。持有人可從債券上剪下息票，並據此領取利息。附息國債的利息支付方式一般是在償還期內按期付息，每半年或一年付一次利息。我國的附息國債始於 1993年。
140 投資心理學 2.公司債券公司債券是股份公司發行的一種債務契約，公司承諾在未來的特定日期，償還本金並按事先規定的利率支付利息。 公司債券主要有以下幾類： （1）按是否記名可分為：①記名債券，即在券面上登記持有人的姓名，支取本息要按印鑑領取，轉讓時必須經持有人背書併到債券發行公司登記的公司債券；②不記名債券，即券面上不需要載明持有人的姓名，還本付息及流通轉讓以債券為憑證，不須登記。 （2） 按持有者是否參加公司利潤分配可分為：①參加公司利潤分配的債券，指除了可按預先約定獲得利息收入外，還可在一定程度上參加公司利潤分配的公司債券：②不參加公司利潤分配的債券，指持有人只能按照事先約定的利率獲得利息的公司債券。 （3）按是否可提前贖回分為：①可提前贖回公司債券，即發行者可在債券到期前購回其發行的全部或部分債券。②不可贖回公司債券，即只能一次到期還本付息的公司憤券。 （4） 按發行債券的目的可分為：①普通公司債券，即以固定利率、固定期限為特徵的公司債券，是公司債券的主要形式，其目的是為公司擴大生產規模提供資金來源；②改組公司債券，是為清理公司債舒目的發行的債券，也稱以新換舊債券：③利息公司債券， 也稱為調整公司債券，是指面臨債務信用危機的公司經債權人同意而發行的較低利率的新債券，用以換回原來發行的較高利率債券； ④延期公司債券，指公司在已發行債券到期無力支付，又不能發行新債還舊債的情況下，徵得債權人的同意後可延長償還期限的公司債券。 （5） 按發行人是否給予持有人選擇權分為：①附有選揮權的公司債券，指在一些公司的憤券發行中，發行人給予持有人一定的選擇權，如可轉換公司債券（附有可轉換為普通股的選擇權）、有認股權證的公司債券和可退還公司債券（附有持有人在債券到期前可將其回售給發行人的選擇權）；②未附選擇權的公司債券。即債券第5章金融市場中的投資行為 141 發行人未給予持有人上述選擇權的公司債券。 （6）根據償還期限的不同，債券可分為長期債券、短期債券和中期債券。一般來講，償還期限在10年以上的為長期債券；償還期限在1年以下的為短期債券：期限在1年以上和10年以下（包括10年）的為中期憤券。但我國的公司債券劃分期限與之略有不同，中期債券指1年以上5年以下，長期債券償還期限在5年以上。 （7）根據債券利率在償還期內是否變化，可將債券區分為固定利率債券和浮動利率債券。 ①固定利率債券指在發行時規定利率在整個償還期內不變的債券。固定利率債券不考慮市場變化因素，因而其籌資成本和投資收益可以事先預計，不確定性較小。但債券發行人和投資者仍然必須承擔市場利率波動的風險。如果未來市場利率下降，發行人能以較低的利率發行新債券，則原來發行的債券成本就顯得相對高昂，而投資者則獲得了相對於現行市場利率更高的報酬，原來發行的債券價格將上升：反之，如果未來市場利率上升，新發行的債券成本增大，則原來發行的債券成本就顯得相對較低，而投資者的報酬則低於購買新債券的收益，原來發行的債券價格將下降。 ②浮動利率債券是發行時規定債券利率隨市場利率定期浮動的債券，也就是說，債券利率在償還期內可以進行變動和調整，該種債券一般是中長期債券。浮動利率債券通常根據市場基準利率加上一定的利差來確定。美國浮動利率券的利率水平主要參照3個月期限的國債利率，歐洲則主要參照倫敦同業拆借利率。 浮動利率債券的種類較多，有規定利率浮動上、下限的浮動利率債券；有規定利率到達預定水平時可以自動轉換成固定利率債券的浮動利率債券；有浮動選擇的浮動利率債券以及在償還期的一段時間內實行固定利率，另一段時間則實行浮動利率的混合利率債券等。 浮動利率債券可以避免債券的實際收益率與市場收益率之間出
142 投賁心理學現任何重大差異，使發行人的成本和投資者的收益與市場變動趨勢相一致。但由於利率的浮動性，也使發行人的實際成本和投資者的收益有很大的不確定性，從而導致較高的風險。 公司債券的主要特點是： ①風險性較大。公司債券的還款來源是公司的經營利潤，但是任何一家公司的未來經營都存在很大的不確定性，因此公司債券持有人承擔著損失利息甚至本金的風險。 ②收益率較高。風險與收益成正比，要求較高風險的公司債券需提供給債券持有人較高的投資收益。 ③對於某些債券而言，發行者與持有人之間可以相互給予一定的選擇權。 （8）國際債券與歐洲債券國際債券是一國政府、金融機構、工商企業或國際組織為籌措和融通資金，在國外金融市場上發行的、以外國貨幣為面值的債券。其主要特徵是發行者和投資人屬於不同的國家，籌措的資金來源於國外金融市場。債券的發行和交易，既可用來平衡發行國的國際收支，也可用來為發行國政府和企業引入資金從事開發和生產。 依發行債券所用貨幣與發行地點的不同，國際債券又可分為外國債券和歐洲債券。 外國債券是一國政府、金融機構、工商企業或國際組織在另一國發行的以當地國貨幣計值的債券；歐洲債券是一國政府、金融機構、工商企業或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發行的債券。 歐洲債券最初以美元為計值貨幣，發行地以歐洲為主，歐洲債券市場具有如下特點：①歐洲券市場是一個完全自由的市場，債券發行較為自由靈活，既不需要向任何監督機關登記註冊，也無利率管制和發行數額的限制，還可以選擇多種計值貨幣。②歐洲債券市場上籌集的資金數額大、期限長，且對發行人財務公開的要求不高，籌集資金較方便。③手續簡便，費用低，一般由幾家大的跨國築5章金融市場中的投資行為 143 金融機構辦理髮行，發行面廣、手續簡便、費用低，且利息收人免收所得稅。④不計名方式發行，並可儲存在國外，保密性強。⑤安全性和收益性高。發行者大多為大公司、各國政府及國際組織，信譽較高，安全性大、收益率高。 此外，外國債券還分為揚基債券、武士債券和龍債券。揚基債券是在美國市場上發行的外國債券，是美國以外的政府、金融機構、工商企業和國際組織在美國國內市場發行的、以美元為計值貨幣的債券。“揚基”來源於英文 “Yankee”，即美國佬，發行者以外國政府和國際組織為主，投資者以人壽保險公司和銀行儲蓄機構等為主。具有如下特點：期限長，數額大；申請手續繁瑣，控制較嚴。武士債券是在日本市場上發行的外國債券，是日本以外的政府、金融機構、工商企業和國際組織在日本國內市場發行的以日元為計值貨幣的債券。武士債券均無擔保發行，期限通常為3-10 年，交易地點在東京證券交易所。我國政府先後在1982年和1984 年分別發行了100億日元和200億日元的武士券。龍債券是以非日元的亞洲國家或地區貨幣發行的外國債券，是東南亞經濟迅速發展的產物。對發行人的要求較高，一般為政府或相關機構。投資人有官方機構、中央銀行、基金管理人及個人等。 3.金融券金融債券是指由銀行和非銀行金融機構發行的債券。在西方的歐美國家，金融機構發行的債券歸類為公司債券，在我國及日本等國家，金融機構發行的債券稱為金融債券。由於銀行等金融機構在一國經濟中佔有較特殊的地位，政府對他們的運營有嚴格的監督， 因此金融債券發行人的資信通常高於其他非金融機構債券，違約風險相對較低，具有較高的安全性。所以，金融債券的利率通常低於一般的企業債券，高於風險更小的國債和銀行儲蓄存款利率。 據利息的支付方式，金融債券可分為：附息金融債券和貼息金融債券。如果金融債券上附有多期息票，發行人定期支付利息，則稱為附息金融債券；若金融債券以低於面值的價格貼現發行，到期
144 投資心理掌按面值還本付息，利息為發行價與面值的差額，則稱為貼息金融債券。 據發行條件分類，金融債券分為：普通金融債券和累進利息金融債券。普通金融債券類似於銀行定期存款，按面值發行，到期一次還本付息，期限一般是1年，2年和3年。累進利息金融債券的利率不固定，在不同的時期有不同的利率，並且一年高於一年，債券利率隨著債券期限的增加果進。如面值為10000元、期限為5年的金融債券，第一年利率為9%，第二年利率為10%，第三年為 11%，第四年為12%，第五年為13%，投資者可在第一年至第五年之間隨時去銀行兌付，並獲得規定的利息。另外，金融債券同其他債券一樣，也分為中、長、短期及記名、不記名式等。 4. 可轉換公司債券可轉換公司債券是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股股票的特殊企業債券。可轉換公司債券兼具有債券和股票的雙重性質。 （1）債權性。與其他債券相比，可轉換債券也有規定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券，到期收取本息。 （2）股權性。可轉換債券在轉換成股票之前是純粹的債券，但在轉換成股票之後，原債券持有人就由債權人變成了公司的股東， 可參與企業的經營決策和紅利分配。 （3）可轉換性。可轉換性是可轉換債券的重要標誌，債券持有者可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、 一般債券所沒有的選擇權。可轉換債券在發行時就明確約定，債券持有者可按發行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉換，則可繼續持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現。 可轉換債券的投資者還可享有將債券回售給發行人的權利。一些可轉換債券附有回售條款。規定當公司股票的市場價格持續低於轉換股價達到一定幅度時，債券持有人可以把債券按約定條件回售第5章金融市場中的投資行為 145 給債券發行人。另外，可轉換債券的發行人擁有強制贖回債券的權利。一些可轉換債券在發行時附有強制回的條件，規定在一定時期內，若公司股票的市場價格高於轉換股價達到一定幅度並持有一段時間時，發行人可按約定條件強制贖回債券。由於可轉換債券附有一般債券所沒有的選擇權，因此，可轉換債券利率一般低於普通公司債券利率，企業發行可轉換債券有助於降低其籌資成本，但在一定條件下，可轉換債券可轉換成公司股票，因而會影響到公司的所有者權益，而可轉換債券兼具債券和股票雙重特點，較受投資者歡迎； 5.3.3 我國證券投資的發展歷程 （一）證券發行市場的建立 1981年國庫券的成功發行，標誌著我國證券發行市場的誕生。 這是我國在債券發行中斷22年後，又重新發行的國債，原計劃發行40億元，實際發行48.7億元。此後，每年都發行國庫券，規模也逐漸擴大，到1992年，發行量已達410億元，國庫券的期限、 利率結構也趨於多樣化。1985年，部分城市開始發行企業債券和金融債券，成為各企業和金融機構融通中短期資金的重要形式。僅 1990年度企業債券發行額就已達127億元。1987年，國家財政部又相繼發行了國家重點建設債券、財政債券、保值公債等，成為國債的新形式，由此促進了債券市場的進一步擴大。到1990年底， 累計債券發行總量已達2619.42億元。與此同時，發行方式也由初期的行政攤派改為承購包銷。 我國股票發行市場走過了一條更加曲折的道路。1984年9月1 日全國第一一家股份有限公司——天橋百貨股份有限公司在北京宣告成立，併發行定期三年的股票。同年12月，上海飛樂音響股份有限公司半公開地發行了50萬元不償還股票。1985年1月，上海延中實業公司成立，以股票形式向社會集資。隨後深圳發展銀行等股 • 份制企業也紛紛建立。到1991年底，全國各類股份制企業共有
146 投資心理掌 3220餘家，其中只有89家向社會公開發行股票，發行總量為80億元，能夠在深圳，上海兩家交易所上市交易的股票數量則更少，遠遠不能滿足廣大投資者的需要。1992年初開始，股票發行量呈現迅猛增長的勢頭，深圳、上海兩地的上市股票到10月份已達到57 種，總幣值突破700億元，新發行股票面值20億元，超過了前10 年股票發行量的總和。目前，證券交易所已遍佈全國各地，股民總數更高達4000多萬。 （二）證券交易市場的建立 20世紀80年代初開始發行證券時，我國規定所有的有價證券不得轉讓流通，因而，證券二級市場未能得到發展。但是，證券本身的屬性和證券市場的內在機制決定了如果只有證券發行，沒有證券流通，證券市場就失去了活力。1986年8月，瀋陽市信託投資公司率先開辦了證券轉讓與買賣業務。上海、廣州、深圳、武漢等地也緊隨其後紛紛開設了證券交易櫃檯。證券交易額迅速增加，交易物件也由初期單一的國庫券發展到各類債券和股票。1991年各類證券交易總額為464.3億元，為1990年前累計的2.4倍，其中各種國庫券交易佔我國有價證券交易額的85%以上。 隨著交易量的擴大，證券流通市場的建立已成為必然。1990 年11月，上海證券交易所經過幾年的醞釀正式成立，同年12月開業營運。1991年7月3日，深圳證券交易所也正式開業。與此同時，中國人民銀行從1990年底開始，建立了全國證券交易自動報價系統中心（STAQ 系統），以促進全國統一的證券市場的發展，並以先進的衛星通訊和計算機網路連線大、中城市。它的建立極大地便利了異地證券機構間的資訊溝通、證券買賣和清算交割，從而使我國的證券市場由割斷的區域性市場，一躍而成為跨地區的全國市場。1992年6月在亞洲開發銀行技術援助專案的基礎上，又建立了為證券交易提供多功能服務的證券市場全國電子交易系統 （NET）。至此，全國證券市場“兩所兩網”體系基本確立，能夠較好地滿足全國證券交易業務的需要。在這“兩所兩網”的連線下，
第5章金融市場中的投資行為 147 全國的證券公司、兼營證券業務的信託公司和數千個證券交易櫃檯形成了一個較完善的證券交易網路，以保證 “集中交易、統一過戶、統一結算”和貫徹證券交易的“公開、公平、公正”原則，使全國各地的投資者都有入市投資的機會。 （三）證券市場客體的發展 1981—1983年底，證券市場客體只有國庫券一種，而且品種單一、期限長、利率低，採用行政攤派辦法發行。隨著改革開放的深入和證券市場的發展，市場客體的種類和數量不斷增加。現在除國庫券外還有股票、重點建設債券、重點企業債券、基本建設債券、 保值公債等30多個品種。證券期限長短不一，有15年期的電力建設債券，也有3個月期的企業短期融資券。證券面額大小不同，最大的有50萬元一張的基本建設債券，最小的是5元一張的國庫券。 各種債券的利率多少、期限長短、風險大小及市場供需狀況也各有不同。此外，證券到期償付方式也不盡相同，有些證券除付給現金利息外附加短線產品配額。這些使得市場客體更好地滿足了市場主體的投資需求，使籌資者和投資者順利有效地完成資金交易。 近年來，股票市場的發展也使證券市場客體更加豐富和多樣化。如1990年全國有價證券總成交量為136億元，其中國庫券佔 116億元，股票僅佔20億元。而到1992年，僅深圳證券交易所1~ 8月股票交易成交量就達45億元，並創造了日成交量4.5億元的記錄，使股票交易額的比重迅速上升到60%以上。1991年12月，深圳市首次向海外發行人民幣特種股票（B股），B股的迅速發展， 對籌措海外資金起了很大作用。 經過幾年的發展，截至1994年，我國各類有價證券累計發行 6236億元，其中國庫券2417億元，財政債券397億元，特種國債和保值公債200億元，國家投資債券（包括國家建設債券、國家重點建設債券，基本建設債券等）407億元，企業債券960億元，金融債券1210億元，股票645億元。至1994年底，滬深兩地上市證券種數達到466個，全年累計成交金額28614.47億元，其中國債
148 投賁心理學交易量達19899.34億元。股票上市公司總數增至291家，總股本為644.55億元，總幣值（包括基金）達到3736.79億元。證券交易品種遍及A股、B股、債券、國債期貨、國債回購、基金、權證等七大種類。伴隨著市場規模與交易總量的迅猛發展，我國兩大證券市場的會員也隨之增加。1994年上海證券交易所會員達550個， 深圳證券交易所會員達496個。 證券市場作為社會主義市場經濟的一部分，其發展經歷了四個不同階段，而每個階段的不同特點折射出投資者群體心理的發展軌跡。 中國股市的萌芽階段是1984年7月到1990年12月。1984年7 月，北京天橋商場售出第一張股票；同年12月，上海“飛樂音響” 發行股票；1985年1月1日延中股票發行，但股票不能公開上市令投資者兌現不便，投資人群中謹慎觀望心態強烈。小飛樂、延中於 1986年9月26日正式掛牌，在上海市靜安區一間16平方米的小房中上市交易（中國二級股市誕生於這一天）。1990年12月，上海證交所正式成立，深圳證交所同月試營業。從此，中國股市二級市場正式開始了艱難的探索歷程。 從1990年到1992年春，中國股市進入了發展階段。股價放開後，股指節節攀升，直衝1400點，政府主管部門因擔心股市泡沫過多，透過不斷增加股票供給為主要手段進行調控，使當時上海本地股源源不斷上市，股指在幾個月內急速下跌至392點。然而，股指過度下挫既不利於股份制改革的進行，也不利於資本市場的發展，滬、深證交所便以資金託市、股票上市跌破發行價就回購、組織各地券商一起進股等措施救市，1993年2月16日創出1360點最高紀錄。 1993年7月1日，當人民銀行決定將炒股、炒房地產、炒開發區的銀行資金收回後，股指便從901點一路跌到1994年7月28日的325點。當中國證監會決定以“三大政策”救市，股指在一個月內回升到1052點。後因有關部門對“三大政策”中兩項有異議，
第5章金融市場中的投資行為 149 而只執行了“來年新股不上市”這一項，行情又進人了長時間的低迷之中，並一直跌到1996年1月的512點。 1996年4月1日，中央決定取消保值儲蓄，4月20日，傳媒披露領導同志重要批示：“穩步發展，適當加快”，股市開始健步走牛；至11月，深、滬股指分別升至6000點與1200點。由於升幅較快，引發全民炒股的浪潮，顯然，這一階段中投資人群以盲目從眾心態為主。在警告無效的情況下，1996年12月16日，《人民日報》發表了題為《關於股市的形勢》特約評論員文章，嚴後批評違規資金人市炒作，正式標誌著中國股市步入調整階段。證券管理層共用了十大調控措施：提高印花稅、增加1996年新股額度、處罰違規公司等，此後，中國股市開始了長達兩年時間的低迷態勢。面對著不斷陰跌、反覆盤整的行情，處於深套之中的投資人群始終無法擺脫猶豫痛苦的心理陰影。 1999年5月19日，沉悶已久的滬深兩地股市突然出現持續上漲局面。在此後的8個交易日中，滬深指數的漲幅高達20%以上， 滬綜指以1700點突破歷史最高位，滬深兩市日成交總量也創下 800億的天量•••這種行情被投資者驚喜地稱為“井噴”。從5月 19 日“井噴”行情爆發至6月4日，有關下半年度宏觀經濟政策調整、財政貨幣政策再度擴張、大幅度提高收人分配等諸多猜測在市場中流傳，但媒體末公佈任何正式訊息。6月6日，人民銀行宣佈降息，利好開始兌現。6月14 日，中國證監會副主席陳耀先在成都表示，當前股票市場上升行情是恢復性的，反映了市場執行的內在需求和宏觀經濟的執行狀況。6月15日，《人民日報》發表特約評論員文章，重申上述觀點指出，國家以增加投人、擴大內需為主要內容的各項政策措施正逐步發揮效應，今年經濟發展繼續保持良好勢頭，經濟增長結構出現了積極的變化。6月21 日，中國證監會主席周正慶強調，目前面臨的不僅是一輪市場行情，而且是中國證券市場的一次重大轉折，應珍惜來之不易的大好局面。是日，股市大盤創出歷史新高。
150 投資心理學 1999年7月1日，隨著《證券法》的正式實施，中國股市邁人了它的成熟階段，而幾經風雨的廣大投資者也正以積極理性的心態面對著自己的未來。 5.4 投資基金投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即透過基金髮行單位，集中投資者的資金，由基金託管人託管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。投資基金在不同國家和地區名稱有所不同，美國稱為“共同基金”，英國和香港稱為“單位信託基 ”，日本和臺灣稱為“證券投資信託基金”。至1999年9月底， 我國共有10家基金管理公司，15 只封閉基金，規模達350億元人民幣。 5.4.1 投資基金的種類 1.根據基金單位是否可增加或贖回，投資基金可分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金是基金設立後，投資者可以隨時申購或贖回基金單位，基金規模不固定的投資基金；封閉式基金指基金規模在發行前已確定，在發行完畢後的規定期限內基金規模固定不變。 2. 根據基金的組織形態的不同，投資基金可分為公司型投資基金和契約型投資基金。公司型投資基金指具有共同投資目標的投資者組成以盈利為目的的股份制投資公司，並將資產投資於特定對象的投資基金；契約型投資基金也稱信託型投資基金，是基金髮起人依據其與基金管理人，基金託管人訂立的基金契約，發行基金單位組建的投資基金。 3. 根據基金風險與收益的不同，投資基金可分為成長型投資基金、收人型投資基金和平衡型投資基金。成長型投資基金是指把第5章金融市場中的投資行為 151 追求資本的長期成長作為其投資目的的投資基金：收人型投資基金是以能為投資者帶來高水平的即期收入為目的的投資基金；平衡型投資基金則是以支付當期收人和追求資本的長期成長為目的的投資基金。 4. 根據投資物件的不同，投資基金又分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權基金、指數基金和認股權證基金等。股票基金是以股票為投資物件；債券基金以債券為投資物件； 貨幣基金以國庫券、大額銀行可轉讓存單、商業票據、公司債券等貨幣市場短期有價證券為投資物件；期貨基金以各類期貨品種為主要投資物件；期權基金以能分配股利的股票期權為投資物件；指數基金則是以某種證券市場的價格指數為投資物件的投資基金；而認股權證基金是以認股權證為投資物件的投資基金。 5.據貨幣種類的不同，投資基金又可分為美元基金、日元基金和歐元基金等。顧名思義，各類貨幣基金各投資於各自的貨幣市場。 此外，據資金的來源和運用地域的不同，投資基金可分為國際基金、海外基金、國內基金、國家基金和區域基金等。 5.4.2 證券投資基金及其特點證券投資基金是—種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即透過基金髮行單位集中投資者的資金，由基金託管人託管， 由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資。 在我國基金託管人必須由合格的商業銀行擔任，基金管理人必須由專業的基金管理公司擔任，基金投資人享有證券投資基金的收益和承擔風險。特點奶下： 1.專家運作、管理並專門投資於證券市場。《證券投資基金管理暫行辦法》規定，證券投資基金投資於股票、債券的比率不得低於基金資產總值的80%。基金資產由專業的基金管理公司負責管理。
152 投資心理學 2.間接證券投資方式。投資者透過購買基金而間接投資於證券市場。與直接投資購買股票相比，投資者與上市公司沒有任何直接的聯絡，不參與公司的決策和管理，只享有公司的利潤分配權。 投資者購買了證券投資基金，由基金管理人來具體管理和運作基金資產，進行證券買賣活動。對投資者而言，證券投資基金是一種間接的證券投資方式。 3. 具有投資小、費用低的特點。我國每份基金的面值為人民幣1元。證券投資基金最低投資額一般較低，投資者可以根據自己的財力，多買或少買基金單位，從而解決了中小投資者資金不足的問題。根據國際市場的一般慣例，基金管理公司就提供基金管理服務收取的管理費一般為基金資產淨值的1—2.5%，投資者購買基金須交納的費用為認購金額的0.25%，遠遠低於購買股票的費用。 4.組合投資、分散風險。證券投資基金透過彙集眾多的中小投資者的小額資金，形成雄厚的資金實力，可以同時把投資者的資金分散投資於各種股票，分散風險。 5. 流動性強。基金的買賣程式簡便。對開放式基金而言，投資者既可以向基金管理公司直接購買或贖回基金，也可以透過證券公司等代理機構向基金髮行單位購買或贖回，或者委託投資代理顧問機構代為買入。 5.4.3 股票基金股票基金是以股票為投資物件的投資基金，是投資基金的主要種類。其主要功能是將大眾投資者的小額投資集中成大額資金，投資於不同的股票組合，是股票市場的主要機構投資者。股票基金按投資物件可分為優先股基金和普通股基金。優先股基金可獲得穩定的收益、風險較小，收益主要是股利；普通股基金以追求利潤和長期資本增值為主，風險較優先股基金大。按基金的分散化程度，可將股票基金分為一般普通股基金和專門化基金，專門化指將基金投
' 第5章金融市場中的投資行為 153 資於某些特殊的風險較大，但收益較好的行業。另外股票基金按投資的目的不同又分為：資本增值型、成長型和收人型基金。資本增值型基金風險高，收益較好；成長型基金風險相對較低。股票基金的特點：除具有證券基金的一般特點外，還具有授資目的的多樣性，風險的分散性、費用較低：較高的變現性和流動性；收益的穩定性及國際市場的融資性功能。 （一）開放式基金和封閉式基金開放式和封閉式基金是以基金是否可以贖回來劃分的。開放式基金是基金規模不固定，可隨市場供求情況的變化發行新份額或被投資人贖回的投資基金。而封閉式基金則是基金規模在發行前已確定，在發行完畢後和規定的期限內，基金規模固定不變的投資基金。 兩基金的區別在於： 1.基金規模的可變性不同，封閉式基金有明確的存續期限， 在此期限內已發行的基金單位不能被贖回。正常情況下基金規模固定不變。開放式基金所發行的單位可以贖回，並且投資者在基金的存續期間內也可以隨意申購基金單位，基金始終處於“開放”狀態。 2.基金單位的買賣方式不同，封閉式基金髮起設立時，投資者可以向基金管理公司和銷售機構認購；上市交易時投資者又可以委託券商在證券交易所按市價買賣。開放式基金的投資人，則可以隨時向基金管理公司和銷售機構申購或贖回。 3.基金單位的買賣價格形成方式不同。封閉式基金在交易所上市交易，其買賣價格受市場供求關係影購較大。基金的價格隨市場供求的波動而起伏；高於或低於每份基金單位資產淨值。開放式基金的買賣價格是以基金單位的資產淨值為基礎計算的，可直接反映基金單位資產淨值的高低。在基金的買賣費用方面，封閉式基金的上市交易其費用要高於開放式基金。 4.基金的投資策略不同。由於封閉式基金不能隨時被贖回，
154 投資心理學其募集到的資金可全部用於投資，這樣管理公司可據此制定較為長期的投資策略，取得較長期的經營績效。而開放式基金則必須保留一部分現金，以便投資者隨時贖回，宜投資於變現能力強的專案， 而不能盡數用於長期投資。 （二）契約型投資基金和公司型投資基金契約型投資基金是根據一定的信託契約原理，由基金發起人和基金管理人、基金託管人訂立基金契約而組建的投資基金。基金管理公司依據法律、法規和基金契約，負責基金的經營和管理操作； 基金託管人負責保管基金資產，執行管理人的有關指令，辦理基金名下的資金往來；投資者透過購買基金單位，享有基金投資收益。• 契約型基金依據具體經營方式又可劃分為單位型和基金型。 公司型投資基金，是具有共同投資目標的投資者依據《公司法》組成以盈利為目的、投資於特定物件的股份制投資公司。這種基金透過發行股份的方式籌集資金，是具有法人資格的經濟實體。 基金持有人既是基金投資者又是公司股東，按照公司章程的規定享受權力、履行義務。基金成立後，通常委託特定的基金管理公司運用基金資產進行投資並管理基金資產。基金資產的保管則委託另一家金融機構，該機構的主要職責是保管基金資產並執行基金管理人的指令。基金資產獨立於基金管理人和託管人之外，即使受託的金融保管機構破產，受託保管的基金資產也不在清算之列。 契約型基金與公司型基金的區別在於： 1.法律依據不同。契約型基金依據基金契約組建，《信託法》 是契約型基金設立的依據；公司型基金依《公司法》組建。 2. 法人資格不同。契約型基金不具有法人資格，而公司型基金本身就是具有法人資格的股份有限公司。 3.投資者地位不同。契約型基金的投資者作為信託契約中規定的受益人，對基金如何運作所作的重要投資決策通常不具有發言權；公司型基金的投資者作為公司的股東有權對公司的重大決策進行審批，發表己見。
第5章金憩市場中的投資行為 155 4.融資渠道不同。公司型基金在運用狀況良好、業務開展順利、需要擴大公司規模和增加資產時，可以問銀行借款；契約型基金則不能。 5. 經營財產的依據不同。契約型基金憑藉基金契約經營基金財產；而公司型基金則依據公司章程來經營。 6. 基金運營不同。公司型基金像一般的股份公司一樣，除非依據《公司法》破產、清算，否則公司一般都具有永久性；契約型基金則依據基金契約建立、運作，契約期滿，基金運作隨之終止。 （三）對沖基金及其特點對沖基金源於“Hedge Fund”，意即“風險對沖的基金” ’，其操作宗旨是利用期貨、期權等金融衍生產品以及物件關聯的不同股票進行實買實賣、風險對沖的操作技巧，在一定程度上可規避和化解證券投資風險。具有投資活動的複雜性、投資效應的槓桿性、籌資方式的私募性及操作上的隱蔽性和靈活性等特點。 5.5 證券的估價和影響證券價格的基本因素證券價格是投資者選擇證券、進行證券投資的關鍵，一種證券的價格一般包括髮行價和市場價，發行價即該證券上市發行的價格，該發行價格影響到該證券上市後的交易價格；而市場價格則受發行價、市場供求關係、國民經濟形勢等等因素的影響。投資者在買賣某一證券前一般要對該證券進行市場分析，預測該證券的成長性和潛力，確定市場的買人價位等即進行投資分析，其目的是選擇一組資產，它能最大限度地滿足投資者在決定投資前所確立的目標即投資收益，以及有關投資收益的穩定程度。投資者追求的是最有利的投資組合，以實現收益的最大化和風險的最小化。 5.5.1 證券價格和收益率證券價格的確定一般有三條途徑：證券的當前市場價格；證券
156 投資心理掌未來的收益；未來收益率。假如一種證券的當前市場價格為100 元，一年的未來淨收益為20元，則年收益率為20%；若當前市場價格為60元，未來淨收益為60元，則收益率為100%。意指未來收益、證券的收益率同其市場價格成反比，三者之間的關係為： P=R1/ （1+i） +R2/（1+i）+…+Rp/ （1+i） P為證券當前市場價格 R1、R2、…RA為第1、2、…到第N年的收益 i：為年收益率決定收益的等式非常適用，能夠在任何情況下運用於任何一種證券。當運用於普通股票時，未來收益是紅利和股票的最後價值。 在任何情況下，收益率均由收益和當前市場價格來決定。如果收益已定，收益率與當前的市場價格成反比。 證券價格和利率。一般情況下，有價證券的價格決定於證券的預期收益和當時的銀行存款利率，同預期收益成正比，同利率成反比，實際上，證券的當前市場價格，是透過一系列資本化的過程計算出來的，資本化就是對預期的貨幣收人流量進行貼現而折成的現值。 假如某人投資於一種一年期的債券，債券載明一年後支付 1100元。當時的市場利率為5%，則此債券的價格應是： P=1 100+1.05=1047.6元只有按著此價格購買才能不賠本。對於期限較長的債券，道理一樣，只是較為繁瑣。就理論而言，一種債券的市場價格和利率之間成反比關係，債券的期限越長，則同樣情況下市場利率的變化對其現行價格的影響越大。 5.5.2 股票發行價格的確定股票發行價格的確定是股票發行計劃中最基本和最重要的內容，它關係到發行人與投資者的根本利益即股票上市後的表現。若發行價格過低，將難以滿足發行人的籌資要求，甚至會損害原有股第5章金融市場中的投資行為 157 東的利益；而發行價太高，又會增大投資者的風險，增大承銷機構的發行風險和發行難度，抑制投資者的認購積極性，影響到股票上市後的市場表現。故此發行及承銷公司必須對公司的利潤及其增長率、行業因素、二級市場的估價等因素進行綜合考慮，再確定合理的發行價格。 股票發行定價最常用的方式有累計訂單方式、固定價格方式以及累計訂單和固定價格相結合的方式。累計訂單方式是美國證券市場經常採用的方式。具體為承銷團先與發行人商定一個定價區域， 而後透過市場促銷徵集在各個價位上的需求量。在分析需求數量後，由主承銷商與發行人確定最終發行價格。目前我國的股票發行定價屬於固定價格方式，即在發行前由主承銷商和發行人根據市盈率來確定新股發行價格： 新股發行價=每股稅後利x發行市盈率每股發行當年預測利潤稅後=雙符馬每加權平均服數一發行前發行當年預測利潤本次公開 1-發行月份總股本數*發行股本數*= 12 發行市盈率，市盈率是股票市場價格與每股稅後利潤的比率， 是確立發行價格的重要因素。 市盈率=當前每股市場價格/每股稅後利潤發行公司在確定市盈率時一般考慮所屬行業的發展前景、同行業公司在股市上的表現以及近期二級市場的規模、供求關係和總體走勢等因素，以利於一、二級市場之間的有效銜接和平衡發展。據以往經驗股票市場的市盈率一般在13~15之間。 每股稅後利潤、每股淨資產值和淨資產收益率：每股稅後利潤也稱每股盈利，可用公司稅後利潤除以公司總股數來計算。例如， 若一家公司的當年稅後利洞是20 000萬元，公司總股數為100 000 股，則該公司的每股稅後利潤為0.2元（20000-100 000=0.2）。 每股稅後利潤突出了分攤到每一份股票上的盈利數額，是股票市場上按市盈率定價的基礎。如果一家公司的稅後利潤總額很大，而每
158 投資心理掌股稅後利潤很小，表明它的經營業績不太理想，每股價格通常不會太高；反之，每股盈利數高，則表明公司經營業績好，往往可以支援較高的股票價位。 公司淨資產代表了公司本身擁有的財產，是股東在公司中的權益，也叫股東權益。相當於資產負債表中的總資產減去全部債務後的餘額。公司淨資產除以發行總股數，即得到每股的淨資產。例如上例公司淨資產15億元，則每股淨資產為1.5元。 每股淨資產值反映了每股股票代表的公司淨資產價值，是支撐股票市場價格的重要基礎。每股淨資產值越大，表明公司每股股票代表的財富越雄厚，通常創造利潤的能力和抵禦外來因素干擾的能力越強。 淨資產收益率則是公司利潤除以淨資產得到的百分比率，用以衡量公司運用自有資本的效率。在上述公司中，其稅後利潤為 20000萬元，淨資產為15億元，淨資產收益率就是13.33%。 淨資產收益率可用以衡量公司對股東投入資本的利用效率，它彌補了每股稅後利潤指標的不足。比如，在公司對原有股東送紅股後，每股盈利將會下降，從而在投資者中造成錯覺，以為公司的獲利能力下降了。而實際上，公司的獲利能力並沒有發生變化。因而用淨資產收益率來分析公司獲利能力比較適宜。 股東權益比率是股東權益對總資產的比率。一般情況下股東權益比率應當適中，如果權益比率過小，表明企業過度負債，容易削弱公司的外部衝擊的抵抗力；而權益比率過大，意味著企業沒有積極的利用財務槓桿作用來擴大經營規模。 一般而言，經營業績好、行業前景好、發展潛力大的公司，其每股稅後利潤多，發行市盈率高，發行價格也高，從而能募集到更多的資金。反之，則發行價格低，募集資金少。 5.5.3 債券收益率的計算債券收益率是債券收益與其投入本金的比率，通常用年率表第5章金融市場中的投資行為 159 示。債券收益與債券的利息不同，債券利息指債券票面利率與債券面值的乘積，債券收益除利息外，還包括買賣債券的盈虧差價。 決定債券收益率的主要因素有債券的票面利率、期限、面值和購買價格。公式為： 債券收益率= 到期本息和一其行價筆×100% 發行僑格x償還期限由於債券持有人可能在債券償還期內轉讓債券，因此債券的收益率還可以分為債券出售者的收益率、債券購買者的收益率和債券持有期間的收益率。公式分別如下： 債券出售者收益率，奕出價林愛搭竊能贊森著嘉潔四的利恩 ×100% 債券購買者到期本息和＋買人價格的收益率買入價格 x剩餘期限 -× 100% 債券持有期間 -賣出價格-買人價格＋接有期間的利感 x100% 的收益率實入價格x持有期限如某人於1995年1月1日以102元的價格購買了一張面值為 100元、利率為10%、每年1月1日支付一次利息的1991年發行期 5年的國庫券，並持有到1996年1月1日到期，則： 債券購買者的收益率 L00+ 100× 10%- 112 × 100% =7.89 102×1 債券出售者收益率 102-100+100×10%×4×100% = 10.5% 100×4 再如某人於1994年1月1日以120元的價格購買了面值100元利率為10%、每年1月1日支付一次利息的1993年發行的10年期國庫券，並持有到 1999年1月1日以140元的價格賣出，則： 債劵持有期間。140-120+100 x10% ×5 的收益率 120×5 x 100% =11.7% 5.5.4 證券價格理論“資本資產的價格理論” 該理論由夏普（V.F.Sharpe）於1964年提出，該理論認為， 證券價格取決於預期收益率與投資風險，即收益與風險正相關。在收益給定時，風險越小越好；在風險給定時，收益越多越好。並提
160 投資心理學出影響資金和證券價格的因素： 資金需求變化的因素： 1.工商業的擴張和收縮 2. 投資導致證券發行的增加和減少 3. 公司稅收的增減、利潤留存的降低和增加，導致證券發行數量的增加或減少 4. 政府開支的增減導致政府證券發行的增加或減少 5. 財政赤字或剩餘導致政府稅收及資金的增加或減少 6. 投資者流動性偏好的升高或降低資金供應的變化： 1. 銀行信用的緊縮或膨脹 2. 儲蓄水平的降低和提高 3. 投資者流動性偏好的增進或減退 4. 資金的外流或內流 5.5.5 股價預期與投資行為分析 （一）股票的價值與價格股價是股票市場的核心內容，也是廣大證券投資者所關心的核心問題。在商品市場上，商品價格的形成有其特殊的規律，同樣， 在股票市場上，股票價格的形成也有其自身的規律。.與商品價格形成的基本規律一樣，股票價格的形成也是以其內在價值為基礎，同時受供求關係所決定的。從本質上講，股票僅是用以證明持有人具有的財產權利的法律憑證，並不具有普通商品所包含的使用價值， 然而，股票在實際生活中卻存在著價值，因為它代表著獲取利益的權利，能夠給持有人帶來股息、紅利收入。所以，股票的價值就是用貨幣來衡量的作為獲利手段的價值。 股票的價值一般包括下列四種形式：1. 面值（Face Value），即票面上所載明的金額，它以每股為單位，每一單位股份所代表的資本額就是股票的票面金額。2. 淨值（Net Value），即股票的賬面價第5章金融市場中的投資行為 161 值，其計算是透過公司資產負債表中的資產減去負債而得，是股票所包含的實際資產價值，實際上即是“股東權益”。3. 內在價值 （Instrinsic Value），亦稱估計價值，實際上即是股票未來全部股息的現值《Present Value）。所謂“現值”的觀念，是指人們把未來可能實現的收益或出現的虧損折算成目前的價值，以利於比較，從而作出合理化的決策。股票價格的形成最終取決於股票的內在價值。4. 市場價值（Markelt Value），又稱“股票的市值”，是指股票在市場上進行交易過程中具有的價值，這是投資者最重視的股票價值部分，因為股票的市場價值直接反映著股票市場行情，成為投資者的直接參考依據。由於受各種因素的影響，股票的市值是一經常變動的數值。 （二）影響股價預期的因素， 股價經常處於波動之中，是什麼因素影喻著股票價格的預期呢？一般可概括為三類基本因素： 1.股份公司自身因素的預期股票價格的預期首先取決於股份公司的運營機制，具體包括公司的盈利和股利水平、公司的風險等股票內在價值因素；其次，公司的經營管理水平和信譽、公司經營者人選等因素，也影響著股票價格的預期。具體因素如下： （1）公司盈利的預期公司盈利是股票投資者獲取投資收益的直接來源，這樣，上市股份公司的利潤（包括資本利潤率與利潤總額）就成為影響股票價格的重要因素之一。一般情況下，公司盈利水平和股票價格是同方向漲跌，公司盈利增加，則股票價格上漲；公司盈利下降，則股票價格下跌。不過，兩者的變化並非齊頭並進的，通常股票價格的落要先於公司盈利的變化，因為投資者在從事股票交易時關注於公司的預期盈利。由於公司經營的狀況在結算之前已有先兆，投資者往往能及時捕捉相關資訊而採取相應措施，致使股票價格在公司經營業績公佈前已開始上下波動。
162 投資心理學 〈2》公司股利的預期獲取股利是投資者購買股票的目的之一，因為股票買賣的實質是獲利憑證的轉移，所以股票的股利與股票價格關係密切。股票價格一般是伴隨股利的有無或多少而波動，公司釋出有關股利的消息，會對股票價格產生明顯的影響，股利水平高則股價上升，反之則下降。 （3） 公司資產價值增減的預期股份公司的資產價值包括士地，廠房等，這些資產價值的大小體現著公司的經濟實力、發展前景，而這具體透過每股淨資產價值來說明，一般每股淨資產價值越大，則股價越高，反之則低。公司資產增值表明公司在發展壯大，則其股價上漲，反之，股價下跌。 （4） 公司經營者變化的預期公司董事會的改換，經理人的更替，有可能改變公司的經營方針，進而影響公司的財務狀況、盈利水平、股息政策等，從而引起投資者的猜測和信任程度的變化，波及到股票價格。此外，公司之間的併購行為，也會在短期內引起股價的劇烈波動，如1993年下半年，深圳寶安公司收購上海延中實業股票的行為導致延中股價的暴漲暴跌。 2. 證券市場因素的預期 （1）股票市場供求關係的預期與其他商品交換活動一樣，股票價格也受供求關係的制約，供求關係是決定股票價格的直接因素。當大量貨幣資金流人股票市場，造成股票供不應求，股價自然上漲；反之，當大量貨幣資金流出股票市場，股票供大於求，股價則下跌。 （2） 股票市場投機行為的預期股票市場的投機行為是指一些追求短期收益的股票投機者透過投機性炒作，對股票價格施加人為影響，以左右股價謀取暴利。例如機構大戶散佈有利股價上升的假訊息，促使股價上漲，利用人們的投機心理，誘使眾多散戶盲目跟進，而機構大戶則在高價位出貨