163 清倉。 （3） 股票市場規律的預期股市在產生、發展、調整、成熟的不同行情階段，股價會有不同表現。同時，股指走勢本身也具有一種迴圈特徵，總是“牛”、 “熊”相隔，迴圈不止。 （4） 證券管理層行為的預期我國證券管理層掌握著制定、執行和解釋股市政府的權力，其職責是在股市的穩定與發展之間尋求平衡，所以其政策取向必然是 “穩中有漲，漲幅有限。” 證券管理層為了有效維護股票市場的秩序，當某些股票的價格因過度投機而異常波動時，會採取相應措施予以干預，從而保持股票價格的穩定。 3. 社會心理因素的預期由於證券交易行為的廣泛性（如截止1999年5月，中國股民總數已達四千萬），這使得股票價格對於各種社會心理因素的反應十分敏感，成為社會政治、經濟生活的晴雨表。這些社會心理因素包括政治因素、經濟因素與投資人群的心理因素等。 （1）政治因素的預期國際政治格局變動和各國政府的政策、措施足以影響股票價格的走勢。例如，1950年朝鮮戰爭爆發，美國股票市場受到明影響，戰爭爆發後的16天內，美國道、瓊斯工業股票平均價格指數下降27點。而國家領導人的更迭也往往對股票價格具有影響。如以美國為例，統計資料顯示：自1949年以來，歷屆民主黨當政的第一年，股票價格均上漲（只有1977年例外）；凡是共和黨當政的第一年，股票價格均下跌。 （2）經濟週期與增長的預期股票價格波動與國民經濟的執行狀況有著內在的聯絡，一般隨著經濟復甦、繁榮和蕭條而迴圈波動。然而，經濟不會簡單地呈周期性迴圈，它總是按一定比率逐步增長。經濟增長會造成對投資的
164 投資心理學強烈需求，影響股票的供求平衡，引起股價上漲；經濟增長時企業經營業績上升，人們對公司收益的預期看好，致使股票價格上漲。 經濟增長會創造更多的國民收入，居民的收人水平亦會相應提高， 人們對股票會產生更多的需求。自20世紀40年代開始，道—瓊斯工業股票平均價格指數正是受西方國寮經濟增長的影響而持續上揚，股票價格高漲的重要原因就是40年代以後西方各國高速經濟增長以及證券投資的社會化趨勢，使得企業的投資來源有較大幅度的增長。 （3）通貨膨脹的預期通貨膨脹對股市的影響比較複雜，它既有刺激股市的作用，又有抑制股市的作用。通貨膨脹主要是由於過多地增加貨幣供應量造成的，貨幣供應量增加，初始時能刺激生產、抬高物價，增加公司的利潤，從而增加可分派的股息，股息增加使得股票更具吸引力， 於是股價上漲。但是，當通貨膨脹到一定程度時，將會推動利率上漲，從而抑制股價。當刺激的作用大時，股市的走勢將與通脹的走勢一致，當壓抑的作用大時，股市的走勢將與通脹的走勢相反。 （4） 利率的預期一般認為股價與利率之間有較高的相關性，因為廉價的貨幣有利於促使資金流向證券投資領域。投資者會以低利率籌措所需資金，以賺取股票額的報酬，股票報酬和利息成本之間的差額，即構成投資者的利潤，因此低利率將促使股價上升。相反，一旦利率提高，投資者將減少借款，因此股價將下降。例如，美國短期利率自1982年6月開始下降，8月貼現率再次降低，從11%降到 10.5%，有力地刺激了股票價格上漲，使投資於美國短期國庫券和商業票據上的390億美元資金轉移到股票市場上，刺激了美國經濟增長。 （5） 社會心理的預期投資者的心理變化，對於股票價格的影響力不可輕視。如果投資者對股市行情過分悲觀，就會大量拋售手中的股票，致使股價急第5童金融市場中的投資行為 165 速下跌；當投資者對股市行情樂觀時，就會大量買進股票，引起股價持續上揚。因為股票投資既可獲利，又有風險，所以投資者的心理狀況非常容易波動。諸多因素都可能引起投資者的心理變化，甚至連傳聞、謠言也會造成投資者搶購或拋售股票，引起股價的猛漲暴跌。 綜上可見，影響股價變動的主要因素是投資者對於上市公司的業績盈餘作出的預期。如果投資者預期公司業績蒸蒸日上，必會爭相買人股票，促使股價步步上漲；反之，如果投資者預期公司業績江河日下，則會競相拋售股票，使得股價節節下跌。該理論又認為盈利的多寡可進一步影響股息的多少，公司盈利愈多，投資者對股息的預期越高，反之，則越少。因而，公司盈利對股價的決定有著千絲萬縷的密切關係，投資者應審慎研究一切足以影響公司未來盈利變動的因素。 5.5.6 證券投資基金和股票、債券的區別及聯絡證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的基金和證券投資方式，透過發行基金單位，集中投資者的資金，由基金託管人託管， 由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融投資。 股票是股份公司簽發的證明股東所持股份的憑證，是公司股份的形式，投資者透過購買股票成為發行公司的所有者，按持有股份額獲得經營收益和參與重大的決策。債券是依法定程式發行的，約定在一定期限還本付息的有價證券，其特點是收益固定，風險較小。 三者的區別是： 1.投資者地位不同。股票持有人是公司的股東，有權對公司的重大決策發表自己的意見；債券的持有人是債券發行人的債權人，享有到期收回本息的權利；基金單位的持有人是基金的受益人，體現的是信託關係。 2. 風險程度不同。一般情況下，股票的風險大於基金。對於
166 投賚心理學小投資者而言，由於受可支配資產總量的限制，只能直接投資於少數幾隻票，當其所投資的股票因股市下跌和企業財務狀況惡化時，損失會很大；而基金的基本原則是組合投資，分散風險，把資金按不同的比例分別投資於不同期限、不同種類的有價證券，把風險降至最低程度。債券在一般情況下，本金得到保證，收益相對固定，風險小於基金。 3.收益情況不同。基金和股票的收益是不確定的，債券的收益預先確定。一般情況下，基金收益高於債券。 4. 投資方式不同。與股票、債券的投資方式不同，證券投資基金是一種間接的證券投資方式，基金投資者不再直接參與有價證券的買賣活動，不再直接承擔投資風險，而是由專傢俱體負責投資方向的確定和投資物件的選擇。 5. 價格取向不同。在宏微觀政治、經濟環境一致的情況下， 基金的價格主要取決於資產淨值；而影響債券價格的主要因素是利率；除上述因素影響之外，股票價格也受供求關係的影晌。 6. 投資回收方式不同。債券投資有一定的期限，期滿後收回本金和利息。股票投資無期限，除非公司破產、進入清算，投資者不得從公司收回投資；如需要現金，只能到證券交易市場上按市場價格變現。投資基金的收回則以其所持有的基金形態不同而有區別：封閉式基金有一定期限，期滿後投資者可按持有的股份得到相應的剩餘資產，在封閉期內還可以在交易市場上變現；開放式基金一般沒有期限，投資者可隨時向基金管理人要求贖回。 基金、股票、債券都屬有價證券，對它們的投資均為證券投資。基金份額的劃分類似於股票；投資者按持有基金單位的份額享有基金的增值收益。契約型投資基金與債券相似，期滿後一次收回投資。服票、債券是基金的投資物件。
第5童金融市場中的投資行為 167 5.6 金融衍生產品及其種類衍生產品（Derivatives）其原意是派生物、衍生物的意思。金融衍生產品通常指從原生資產派生出來的金融工具。其共同特徵是保證金交易，即只要支付一定比例的保證金就可以進行全額交易， 不需實際上的本金轉移，合約的了結一般也採用現金差價結算的方式進行，只有在期滿日以實物交割方式履約的合終才需要買方交足貨款。故此金融衍生產品具有一定的槓桿效應。保證金越低，槓桿效應越大，風險也越大。其分類有三種： 據產品形態分，有遠期、期貨、期權和掉期四類。掉期合約是一種由交易雙方簽訂的在未來某一時期相互交換的某種資產的合約。也就是說，是當事人之間簽訂的在未來某一期間內相互交換他們認為具有相等經濟價值的現金流（Cash Flow）的合約。較常見的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。掉期合約中規定的交換貨幣是同種貨幣，則為利率掉期；是不同種貨幣則為貨幣掉期。遠期合約和期貨合約是交易雙方在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數量和質量的資產的交易形式。期貨合約是期貨交易所制定的標準化合約，對合約到期日及其買賣的資產的種類、數量、質量作出了統一的規定。遠期合約是據買賣雙方的特殊需要由買賣雙方自行簽訂的合約。 期權交易是買賣權力的交易。期權合約規定了在某一特定時間、以某一特定價格買賣某一特定的種類、數量、質量原生資產權力。期權合約有在交易所上市的標準化合約，也有在櫃檯交易的非標準化合約。 原生資產大致可以分為：股票、利率、匯率和商品四類。. 根據交易方法分為：場內交易和場外交易。
168 投資心理學 5.6.1 期貨交易及其特徵期貨交易是一種集中交易標準化的遠期合約交易形式。交易雙方在期貨交易所透過買賣期貨合約並根據合約規定的條款約定在未來某一特定時間和地點，以某一特定價格買賣某一特定數量和質量的商品的交易行。其最終目的是透過買賣期貨合約，規避現貨價格的風險。其有如下特徵： 1. 期貨合約是由交易所制定的、在期貨交易所內進行交易的合約。 2. 期貨合約是標準化的合約。合約中的各項條款，如商品數量、商品質量、交割方式等等均是標準化的。合約中只有價格是通過市場交易競價形成的自由價格。 3.實物交割比率低。合約的了結並非必須履行實際的交貨義務，買賣期貨合約者在規定的交割日前任何時候都可透過數量相同、方向相反的交易將持有的合約相互抵消，無須再履行實際的交貨義務。 4.期貨交易實行保證金交易。交易者不需付出與合約金額相等的全額貨款，只需付一定的履約保證金。 5.交易所為雙方提供嚴格的結算交割制度，違約風險較小。 5.6.2 金融期貨及其品種金融期貨 （Financial Futures）指以金融工具為標的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易的一種，具有期貨交易的一般特徵，但與商品期貨相比較，其合約標的物不是實物，而是證券、貨幣、匯率、利率等金融商品。 金融期貨產生於20世紀70年代的美國市場。目前金融期貨交易在許多方面已經成為期貨交易的主要種類，約佔整個期貨交易品種的80%以上，成為金融創新的成功例證。品種主要有：利率期貨，即以利率為標的物的期貨合約，包括以長期國債為標的物的長第5童金融市場中的投資行為 169 期利率合約和以三個月期的國債標的物的短期利率合約。貨幣合約指以貨幣為標的物的期貨合約。股票指數期貨是以股票為標的物的期貨合約，股票指數期貨是當今金融期貨市場最熱門和發展最快的期貨交易。 期權交易。期權（Cptions）是一種選擇權，期權的買方向賣方支付一定數額的權利金後，就獲得這種權力，即擁有在一定時間內以一定的價格出售和購買一定數量的標的物的權利。期權的買方行使權力時，賣方必須按期權合約規定的內容履行義務。相反，買方可以放棄行使權力，此時買方只是損失權利金，同時，賣方則賺取權利金。總之，期權的買方擁有執行期權的權力，無執行的義務； 期權的賣方只有履行期權的義務。 掉期交易。掉期交易（Swap Transaction）是交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產的交易形式。確切地講掉期交易是當事人之間約定在未來某一時間內相互交換他們認為具有等價經濟價值的現金流的交易。常見的有貨幣掉期交易和利率掉期交易。貨幣掉期交易是兩種貨幣之間交換的交易，一般情況下為本金交易；利率掉期交易是同幣種貨幣資金的不同種類利率之間的交易，一般不伴隨本金交易。 外匯按金交易是在金融機構之間及金融投資者之間進行的一種遠期外匯買賣方式。在交易時，交易者只要付出1—10%的按金， 就可進行100％的額度交易。 5.6.3 期貨價格的形成期貨價格是在期貨市場上透過公開競價的方式形成的期貨合約標的物的價格。期貨市場公開競價方式有兩種：一種是電腦白動撮合成交方式，另一種是公開喊價。目前我國全部採用電腦自動撮合的成交方式。在這種方式下，期貨價格的形成遵循價格優先、時間優先的原則。
170 投資心理學本章提要 •金融市場是因經常發生多邊資金借貸關係而形成的資金供求市場，是經濟活動發展的中心。 •貨幣市場是指短期資金交易的市場，也稱為短期資金市場； 資本市場是指長期資金交易的市場，也叫長期資本市場。 •證券市場是從事股票、債券等有價證券交易的場所，是長期資本市場，是金融市場的重要組成部分。 • 投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過基金髮行單位，集中投資者的資金，由基金託管人託管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資。 •證券價格是投資者選擇證券，進行證券投資的關鍵，因而， 瞭解影響證券價格的因素對於投資者來說，意義重大。 •金融衍生工具是指從原生資產派生出來的金融工具。按產品形態可分為遠期、期貨、期權、掉期四類。 思考與探索 1. 試述金融市場的產生、形成與發展。 2. 試述股票與債券各自的特徵。 3. 試述投資基金的種類及其特點。 4. 試分析影響股價預期的因素。
第6童證券投資者的心理與行為 171 一-- 第6章證券投資者的心理與行為 6.1投資者的投資行為分析投資者的投資目的是為了獲取投資收益，證券投資的收益一般由兩部分組成，其一是投資的本期收益，即投資期內上市公司派發的股息；其二是投資的資本譜值，即由於股價變動，投資者買賣股票所獲得的差價收益。據此，投資行為又表現出其自身的特點。 6.1.1 投資者的型別根據投資者的不同特徵，可把投資者劃分為不同的型別。 1.按投資者在證券市場上所起的作用劃分，可分為： （1） 主力大戶 （2） 中小散戶 （3） 上市公司董事上市公司董事和中小散戶投資者是兩個極端的持股型別。上市公司童事持有的股票為“基本董事股”，這類股票一般不輕易出讓； 而中小散戶投資者大多想賺取投資利潤，很少願意長期持有某種股票。 一般而言，如果股票大多掌握在主力大戶手中，那麼即使在熊市股價也不會跌得過慘，因為大戶亦不願意被套；相反，如果股票大多在中小散戶投資者手中，則股價難以樂觀，因為大戶手中股少，散戶手中股多，大戶就不願出資拉抬股價，除非準備做莊建倉。
172 投資心理學 2. 按投資者持股時間的長短來劃分，可分為： （1） 長線投資者 （2）中線投資者 （3） 短線投資者長線投資者，如上市公司董事、長期持股的大股東；中線投資者，如參與做莊的主力大戶；短線投資者，如以賺取差價利潤為目的的中小散戶。 當然，持股時間長短也不是絕對的。有的投資者原先想做短線投資，但迫於股市行情的變化，不得不改做中線投資：有的投資者本打算從事長線投資，但行情發展於他相對有利，值得獲利了結， 因而轉成短線投資。可見，所謂長、中、短線投資者實際上無法截然劃分。 3.按投資者投資分析的行為來劃分，可分為： （1）基本分析投資者 （2） 技術分析投資者 （3） 訊息分析投資者基本分析投資者著眼於公司獲利能力，是關心股息和資本增值的投資者；技術分析投資者是著眼於市場因素及差價利潤的投資者；訊息分析投資者是以訊息的利好與利空來決定操作的投資者。 投資者投資分析的行為不同，對於證券投資有著截然不同的影響。如果股市中多數投資者為基本分析投資者，他們注重企業經營業績的基本面，那麼股價的變化必然較為平穩。因為除非有特別的變化，上市公司的獲利能力一般不會在且夕之間就截然改觀。更何況基本分析投資者著眼於長期目標，持股的穩定性較強。如果技術分析投資者在投資者總體中佔優勢，由於他們以市場變動和差價利潤等因素為操作的著眼點，因而往往股價越漲越買，越跌越拋，形成“追漲殺跌”效應。如果以探析小道訊息來決定操作的投資者佔有相當比重時，那麼更易造成股市的急劇震盪。
第6章證券投資者的心理與行為 173 6.1.2 不同型別投資者的行為特徵 1.主力大戶的行為特徵主力大戶總是與中小散戶相對而立。主力大戶能操縱股市，是因其資金額巨大、交易量驚人，並有中小散戶為其“抬轎”築基。 所以主力大戶進行投資，也需要外圍造勢，廣大散戶跟風緊隨、哄抬股價，方能順勢炒作。 主力大戶進行投資，其方式固然與中小散戶不同，但其獲取利潤的日的毫無差別：散戶期望低吸高拋賺取差價，大戶也旨在拉高出貨牟取暴利。所不同的僅是散戶對於股價只能期盼等待，而不如大戶那樣能隨心所欲地採取砸盤、震倉、拉高、抬升的手段操縱股價。 （1） 主力大戶的行為動向分析股價的漲跌與推車上坡的道理一樣，當主力大戶啟動行情時， 眾多散戶共助一臂之力，於是股價便扶搖直上，其間有獲利了結退出者，也有追加進人的推動者。一旦後力不濟，主力大戶撤退，股價便倒滑而下，難免有人跌倒受損。 可見，股票交易中主力大戶的行為動向，對於研究判斷股價走勢，具有極高的參照價值。因為主力大戶對於股票的選擇，必然依據業績狀況與題材潛力，並且主力大戶的財力雄厚、交投量大，極易影響股價的走勢。 而中小散戶投資者則大多隻能跟隨主力大戶，與莊共舞。然而，追隨主力大戶並不一定獲利，因為如果對主力大戶的動向判斷正確，搭上股價上漲的“末班車”，可賺取利潤；但是一旦判斷錯誤，則會被套牢。 當主力大戶吸籌建倉時，不可能到處張揚，否則會增加建倉成本，而只有在倉完畢、拉抬股價時，才會傳播訊息，開始炒作。 因此，研究主力大戶的買盤固然重要，但是判斷主力大戶是否出貨則更為關鍵。因為主力大戶不會大張旗敕地出貨，除非所持股籌已
174 投資心理學快要出清了。儘管如此，我們還是可以從觀察中發現主力大戶的動向，諸如： ①當利多訊息出現時，成交量突然放大： ② 當股價漲得相當高時，成交量突然放大； ③主力大戶頻頻宣揚某股票的利多訊息，自己卻不再建倉。 （2） 主力大戶的股市量能分析主力大戶由於財力雄厚，在股票交易中盈利的機率較大；而中小散戶投資者與之相比則通常處於劣勢。然而，由於股票市場是一個不特定人群集合競價的場所，因而就交易而言，並無固定的優勢力量存在。即使是資金雄厚的主力大戶，也不可能與整個市場的主流趨勢相抗衡。因為主力大戶儘管具有強大的財力，但是如果不顧及整個股市的大勢而逆勢操作，同樣也不會有好結果。然而，主力大戶的最有利之處，在於可以運用鉅額資金透過抬拉炒作，以引導股市人氣，形戒推波助瀾之勢。 一般中小散戶投資者的投資實力本就微弱，如果要在股票交易的競局中獲利，勢必站在力量較強的一方，不論跟隨主力大戶（站在力量強的一方），還是跟隨大勢（站在多數人的一方），都不能與股市的主流相背，否則便會被套受損。 可見，股市的特點決定了股票交易是一個永無止歇的競局，除非投資者獲利了結或止損退出，否則誰也不知道誰將最終獲勝。 （3）主力大戶與其他投資者的關係分析股市需要各類投資者。既需要散戶投資者作為股市的基本群眾，也需要機構、大戶作為股市的力，還需要團體投資者以及信託投資公司作為調節市場供求的穩定力量，甚至需要短線投資者， 作為活躍股市的力量，而股市行情正是各類投資者共同作用的結果。 （4） 主力大戶操作行為特點 ①注重基本面，大主力在運作行情時，首先考慮的是市場基本面實際情況和指數或個股上升空間的大小。基本面是支援行情產生第6章證券投資者的心理與行為 175 的基本因素，使市場各方對行情的產生達到心理認同的基本條件。 市場主力通常會透過對市場獲利的需要和避免需要的權力，透過預期建倉空、拉高空間、出貨空何，進而選擇對自己有利的條件。 ②反向操作心理，主力在市場操作中的一場操作手法，是以反大眾心理為基礎進行操作的。反大眾心理操作的實質就是在跟風盤的多數看好時出貨；在跟風盤的多數看淡時進貨。而這些跟風盤多數的看好或看淡是透過主力在盤中製造某些環境、反覆使用某些 “示形”、“騙線”等的操作手法來達到目的的，也就是說，市場主力的行為目的是透過市場主力心理誘導來實現的。 ③協同性心理，一般而言，主力群為了讓市場大眾跟風盤在市場操作中處於後知後覺或不知不覺的市場操作狀態，努力透過建倉協同以隱蔽進貨意圖。透過波段推升協同以出其不意實現熱點的產生。透過出貨的協同以隱蔽出貨的意圖，使後知後覺的跟風盤高位追漲接棒。透過潔壓的協同，來完成洗籌的目的。 ④坐莊與坐轎相結合，主力操盤—般是以推、拉行情的形式來進行。一方面，主力透過對批次個股坐莊來獲取暴利；另一方面， 主力也照顧一定的指數位，透過建倉或坐轎來達到目的。主力同時調控大盤走勢，透過乘船與坐轎相結合的方式，獲取波段行情的平均利潤，在高位不利的情況下，大量出貨，給跟風盤形成難以出貨的錯覺。 ⑤操縱心理，主力利用自己在市場行情走勢中的優勢和主動、 透過一系列行為拉昇達到自己獲利意圖的心理。操縱心理行為的產生由抑制、推動操縱行為。主力操縱市場心理的一個重要方，就是透過擁有某些個股或指標股、流通股的多數，來實現自身的市場操作意圖。透過操縱手法，以實現大量吸納廉價籌碼和獲得暴利的目的。透過操縱市場的行為一方面可為自身獲得暴利；另一方面也可欺騙跟風盤。 ⑤左右盤勢、調控指數心理，主力憑藉其在資金上的優勢和盤中主力，努力透過批次指標股的協同運作來使大盤向著有利於自己
176 投資心理學的方向發展，把大盤走向的確定性留給自己，將其不確定性留給跟風者。同時，在行情的底部、中部及頂部利用其優勢資金和人力操縱批次指標股協同上推和協同打壓。例如，在底部非協放量上推，或進行調控指數打壓。修復形態以隱蔽主力的進貨意圖。也如，在關鍵的技術位，批次指標股協同上推，一般可視為有效突破；若非協同連續上推，則常常不能視為有效突破。 ⑦波段推升，大主力透過波段推升，使投資大眾對主力熱點轉移戰術處於無定識或無正確頂期的狀態。波段透過放量推升誘導眼風盤失去心理控制，在高位追漲，然後透過出貨或打壓，從前期熱門股退出，進人新板塊及新熱點。 ⑧板塊沾壓，主力為實現較低的成本和較大的推升空間，在高位出貨後，往往會以板塊輪踐的手法，推動大盤向下發展。在輪跌的初期，只有某些板塊潔壓，另一些板塊保持放量上推或模盤調整，使跟風盤誤以為主力震倉，在板塊輪跌的中期，由於主力牢牢控制了盤勢，造成一-片恐怖現象，破壞跟風盤的心態，迫使其多殺多。 ⑨製造定勢與打破定勢，主力利用自己在盤中的優勢和主動， 透過反覆運作某些個股的市場行為，製造大盤此漲彼跌的各種心理定勢，使跟風盤陷人盲目境地，其目的是增加其在市場利益競爭中的有利條件，最後以打破這種定勢來實現自己的獲利意圖。 1製造指數騙線與指標股騙線，由於主力在盤中具有跟風盤所不具備的優勢和主動，經常會透過製造技術騙線，如均線騙線、假黃金分割線等影響投資者的心理，矇蔽市場跟風盤，來增加其獲利的條件。 1製造假象，主力在盤中經常透過勾畫圖形、示形造市等手法，如虛量上升等等，來感染市場限風盤的市場操作情緒，以實現自己的獲利意圖。主力的大手筆動作，一般會對中主力和跟風盤制造心理影響，暗示跟風盤採取行動，以便能為自己的獲利創造一個有利的環境。
第6章證券投資者的心理與行為 177 12反大眾操縱，市場主力在行情操作中和大眾跟風盤是互相競爭對手，一方的獲利，必須以對方的套牢或虧損為前提。因此，主力在行情中總是想方設法地破壞跟風盤在盤中的正確感知能力，破壞其市場心態，促使其在低位殺跌繳出廉價籌碼，在高位追漲接棒。 13巧用訊息，訊息是市場心態的反映，聰明的市場主力常常會反輿論操作，當輿論大多看多時，主力總是先期一步撤出，當輿論一致看空時，主力總是先知先覺的悄悄入市進貨。 2. 中等規模的資金主力的市場操作行為特點 ①注重基本面，中主力一般透過坐莊參與股市，對自已控制的目標股通常是經過精心研究的，研究內容包括各股的基本面，技術面和宏、微觀經濟狀況等。例如，目標股所處的產業在國民經濟產業中的地位，企業的經營狀況、金融市場上銀根的鬆緊、通貨膨脹、國家的財稅政策、關稅減讓、產業結構調整，經濟的景氣迴圈波動等對目標企業的影響。中主力透過對這些方面的研究，比較深， 人細致地瞭解了個股的基本情況，如業績、分配狀況、分紅、派息等，利用這些情況打時間差，進行市場的投機操縱。 ②相互勾結，中主力運作目標股，一般與其資金實力有關。實力雄厚的中主力，一般選擇大、中盤股來運作，資金實力較差的會選擇小盤股來操作。中主力的操作心理一般是投機第一，投資第二：操作題材第一，經菅業績第二。 ③主導個股股價，中主力運作個股的基本條件是控制並掌握目標個股的多數籌碼，這樣市場上經常會出現主導個股股價波動的情況。當然，多數主力在股市操作中，會把自己的市場操作行為與大主力的行為保持一致，並且注重市場行情的波段推升、指標股的動向、熱點的產生和轉移等，很少逆市而操作。 ④假借個股騙線，中主力在市場操作中，常常透過製造個股的騙線，以製造大盤與個股的差異影響跟風盤的心理，來實現低位吸納、中位珍藏、高位獲利出貨的假象，實現個股的超額利潤。
178 投資心理學 ⑤八仙過海，各顯其能，市場操作中投資者有的喜歡建倉、拉高快速完成，採用高舉高打的操作方式；有的則在吸人部分籌碼後，先行向下沽壓，而後在底部小波段震盪中吸籌，在條件成熟時，再大幅拉高。有的在拉高時，先採用普量推升，製造主力資金欠缺的假象；有的則採用巨量推升來實現自己的獲利意圖；有的順勢而為採用直線式上推：有的逆勢操作。在大盤調整結束之前，中主一會率先啟動個股，尾盤運作。 ⑥操作股票一般要經過吸籌、拉高及出貨三個過程。吸籌方式主要有四種：被套式、還買推進式、高舉高打式、隱蔽式四種。拉高的方式主要有：直線式、臺階式、高舉高打式、共振式。出貨的方式主要有：巨量上攻式、跳高出、借傳言出貨、借訊息出貨、 震盪出貨、跳水式出貨、邊拉邊髮式出貨、高平臺式派發等。 ⑦在操作時會照顧到大主力在盤中的動作，一般會根據大主力在盤中的某些動向來確定自己的操盤策略。因為大盤指標反映了市場主力的心態。 ⑧在運作個股時，在關鍵技術位的差別很大，在突破關鍵技術位時，或放量上行；或顯現力量不足；或突破技術位後量縮止跌； 或表現為重要支撐位的持續下跌。 ⑨假借訊息，塑造題材、中主力在操作過程中，往往會留心題材的挖掘，如分紅，派息等等，有的主力在發動行情時，會透過投資研究報告、各種分析報告等等來烘托目標股的氣氛。在市場不規範的初期，會出現主力和上市公司的相互配合，對上市公司創造的所謂資產重組、土地置換等題材，配合炒作，拉高價位以便能以較高的配股價來吸納資金。 10量價配合，以假亂真，在行情中，一般透過對目標股的放量與縮量來實現自己的獲利意圖。由於放量上攻容易被認為是主力欲作行情，縮量就可能使投資者被搞糊塗。正因為如此，主力充分利用放量與縮量來達到自己的市場操作目的，當然，在行情中低位、 中位、高位有不同情況須以跟風盤對主力的意圖來定。如量價配合第6章證券投資者的心理與行為 179 與量價不配合，普量推升與巨量推升現象對不同的目標股而言不同，即便在同一目標股的不同階段，所起的作用也各不相同。利用交易量的增減，來達到其建倉、推升、出貨的目的。 ①利用圖表與指標，中主力在有些條件下會利用圖表與指標來進行操作。透過利用手中的股票，在技術圖上劃出對自己有利的圖表與指標變化，一路推升，大幅軋空。 必2巧用較量關係，量價關係的基本規則是價漲量增，價跌量滅。這一點，盤中主力在操作中充分利用，有的中主力在這一階段利用量價配合操作，而在另一階段則可能利用不配合操作。例如， 媽川長虹在1996一1997年的行情中，在11~14元價位放量數千萬股才可推升，而到了1997年在10元以上時，每日放量幾百萬股， 就可推升。量價的配合與不配合操作手法，為中主力在行情中所利用，時間一久，難以識別。 3. 中小散戶的行為特徵 （1） 中小散戶的行為動向分析散戶一般是指股市中的小額投資者，其特徵便是“散”，因為他們通常是沒有組織、峽乏計劃地進行投資。 一般而言，股市裡的中小散戶往往會成為股市波動的最先犧牲者。在資金量大、富於經驗的大戶、機構面前，套牢、虧損的只能是峽乏組織和有效計劃的散戶股民。由於中小散戶“散”的特性，致使其易為股市行情所困，追漲殺跌，為主力大戶義務打工尚不自知。 股市中有這樣一說：“散戶跟大戶，大戶跟機構。”那麼機構又眼誰呢？其實就是跟大勢看人氣，即廣大散戶的力量，股民人心之所向。因此散戶股民也不必將主力大戶看得過子神秘而緊隨其後， 重要的是應加強自己的心理素質和判斷能力，這樣才能在變幻莫測的股市中立子不敗之地。 （2） 中小散戶的投資心理分析近年來，股市中流行著這樣一種說法：“中小散戶股民中被套牢的是絕大多數。”我們認為，這一現象是由於以下三方面投資心
180 投資心理學理的原因所造成的： ①貪懼心態。中國股市的投資人群，按其投資行為方式可分為少數的主力莊家與廣大的散戶股民兩部分人。由於散戶股民是處於非合作性博弈情境之中，資訊無法有效互動，因而當面臨莊家人為炒作的利好機遇時，散戶股民出於貪利心態而蜂湧追漲，客觀上為莊家抬了轎、造了市：反之，一旦聞聽莊家人為散佈的利空訊息， 散戶股民出於懼損心態這一個體本能，則會採取斷然措施“割肉止損”，以規避進一步的投資風險。這樣，就在客觀上形成了美國金融大鱷喬治•索羅斯所謂的“群羊效應”。 散戶股民就其所掌握的資金總量而言未必遜於主力莊象，但正是由於其貪懼心態所造成的決策離散性，致使散戶股民的投資方問缺乏有效整合、投資力度內部耗散，無法形成整體優勢，反為莊家所制。可見，貪懼心態所引發的“個體投資理性，群體投資宴目” 的弱點，正是散戶股民在股市中越套越深的一個重要原因。 ②從眾心理。雖然多數人的決定未必都對，少數人的決定未必都錯，但是人們傾向於認為多數人的決定是低風險、高回報的錄優選擇。這一認知特點在散戶股民中形成了強烈的從眾心理，並在中老年股民身上表現得尤為變出，這是因為建國後，人們長期生活在計劃經濟體制下，從而養成了服從組織、聽從安排的傳統思維模式，這在股民個體身上表現為缺乏獨立思考與判斷能力。同時，散戶股民往往缺乏投資風險意識與心理承受能力，一旦受挫被套，無法及時調整自己的心態而喪失應有的自信，從而完全依賴於他人的意見，甚至寄希望於政策干預、國家託市等。這也是馬路股市沙龍長盛不衰的重要原因之一。 主力莊家正是看準了散戶股民們的從眾心理這一致命弱點，通過盤整、砸盤、麗倉、拉昇以及配送訊息等炒作手法，將散戶股民們誘人陷阱，從中漁利。 ③股市情結。心理學家榮格認為，情結是個體遭受挫折後，沉溺於某種心理體驗，無法擺脫自責的產物。在股市中，形形色色的第6章證券投資者的心理與行為 181 “情結”不勝列舉，如因一時不慎，做空踏空，從而耿耿於懷所產生的“錯賣情結”；又如因猶豫不決，該買未買，眼看著股價上漲所產生的“遲到情結”等。情結是股市經驗不足的產物，一個情結好比一個套子，它套住了股民的資金，套住了股民的自信，更套住了股民的自我。 俗語說：“解鈴還需繫鈴人”。我們認為克服上述散戶股民投資心理障礙的根本出路，在於廣大中小散戶股民能否成功地重塑自我、恢復自信、提高自身的心理素質。只有當散戶股民們勇於面對現實，挑戰人性弱點，克服貪懼與從眾心理，消除股市情結，才能實現自身的超越。 4. 市場跟風盤的心理與行為特徵市場跟風盤是指證券市場上的眾多個人投資者和力量薄弱的機構投資者，利用藥船、坐轎等方式來參與市場操作的投資群體。依資金的多寡而言，一般會分為兩大群體：大戶眼風盤和散戶跟風盤。在市場中，跟風盤在股市市場操作中的心理特點是波動不定的。在行情中，一般採用善觀風色來進行操作，趨利性明顯。 （1；大戶跟風盤的心理及行為特點 ①注重宏觀基本面及個股的基本面。由於跟風盤在行情中以跟風操作為主要的行為方式，所以只有關注宏觀基本面的變化，才能抓住市場熱點、把握住大主力的行動方向，順勢獲利。大戶跟風盤在市場操作中，一般注重技術面的變化，而忽視對基本面的研究， 這一點在近幾年的操作中已有改變。 ②以乘船坐轎為基本方式。大戶限風盤的這種操作方式是相對於對盤勢或股價進行操作的主力而言的。其行為對股價或盤勢僅起助漲或助跌的作用，不起主導方向的作用。在行情火爆時，批次大戶跟風盤在盤中的動作對市場熱門股的推動力會很大。另外，大戶跟風盤以追逐市場熱點為特徵。由於大戶跟風盤資金量較散戶雄厚，擁有自己的操盤能手和研究人員，便利於透過追逐市場熱點來獲利。
182 投資心理¥ ③巧借訊息。由於大戶跟風盤相對來講資金實力雄厚和交易量大，一般證券公司對其特別優待，跑道暢通：大戶跟風盤在操作中一般注意關注市場主力的操作行為，在市場中，主力使市場熱點的形成和轉移而產生重要的投資機會，因而大戶跟風盤一般會想盡一切辦法，透過一切渠道來獲取市場操作中的資訊，透過關注主力的動向，尋求獲利機會。 ④大戶跟風盤由於具有專職的操盤和研究人員，具備交流股市重要資訊的便利條件，對市場中主力行為的瞭解、對上市公司重要資訊的掌握，股市基本面及資訊變化的感知等有一定的優勢；對各種股市資訊的收集、處理和反饋，應變力反映較快。所以，在牛市行情中，能夠堅持以主體倉位持有主流潛力股，用部分倉位根據市場變化進行短線操作，追逐市場熱點。 ⑤操作理念差異大。由於大戶跟風盤資金力量的大小不同，操盤手素質不一，投資理念有差異，造成操作手法上差別很大，有的喜歡大手筆追漲，有的則謹慎作多。結果在市場表現上手法各異， 騙線頗多。同時，由於操盤手及研究者的理念等有區別，造成大戶跟風盤的力量分散，表現在力量、目標和資金的分散等多個方面。 ⑥依靠題材，手法變幻莫測。大戶眼風盤在市場發展的過程中，對題材的關注往往會超過對業績的關注，千方百計的希望獲取各種訊息，探尋上市公司訊息，如分紅、派息、送配等，透過各種沙龍、會議、報紙等等交換資訊；在獲取不同的資訊後，隨市場熱點進行轉移斬倉、進貨等等，表現為在操作手法上的難以琢磨。 ⑦投資目標轉換快。大戶跟風盤以追逐市場熱點為其操作宗旨，會不斷的變幻投資目標，在一個時期，其可能追逐高價股；在另一個時期，則會傾心於低價股。在一個時期，會重視投資價值； 在另一時期，則會重視投機。同時，大戶跟風盤在市場操作中；往往順應主力行為操作，買進、賣出經常變化，一切隨熱點轉移、題材轉換而變化。其在股市操作中的投資和投機與市場的機會、熱點相關。
第6章證券投資者的心理與行為 183 （2） 散戶投資者的跟風心理與行為特點散戶跟風盤主要指證券市場上眾多的中小投資者，一般資金較少，實力較弱，但是他們是證券市場的真正股民，構成市場的主力軍。其操作手法及特點如下： ①放量追漲，盲目性大，散戶跟風盤以放量追漲為主要的操作手法。許多散戶跟風盤相信量價配合的理論，在操作中，一遇放量個股，就以為主力要作行情，經常會盲動介入。 ②訊息操作，盲目眼風，以聽取訊息作為主要的投資資訊。這是由於自股市設立以來各種各樣的訊息進人市場影響市場的波動， 故此中國股市出現了所謂的訊息派。 ③證券知識有限，缺乏主見，散戶股民由於工作等原因證券知識不多，在參與市場操作中常常處於後知後覺的地位，對盤勢的變化、熱點的轉換經常處於無定勢狀態的股市操作行為判斷。加上散戶股民以聽訊息為主，在操作中對各種訊息真假難辨，易於衝動， 缺乏心理控制。進而造成直目跟風，放量就追，有訊息就作。操作行為心理變化快，其行為受輿論影響大，由於以上幾方面的原因， 造成散戶股民在實際操作中，缺乏主見。 ④資金實力弱，交易受限。由於廣大的散戶股民資金量有限， 交易額度有限，故此，證券公司對其不像大戶股民那樣予以優待， 一般跑道擁擠、交易不暢。散戶股民分佈地域廣、操作理念的差異大，由於我國的地域廣闊，加上地區間發展的不平衡，造成人們在操作理念上有很大的差異，例如深圳人、上海人等知識經驗豐富， 敢冒風險，在操作上表現出追漲殺膚，而內地的廣大散戶股民由於知識經驗的不足則謹小慎微。 ⑤風險意識差別大，歷經熊市風風雨雨和牛市波瀾壯闊的廣大股民一般風險意識強，而新人市的股民則缺少風險意識。在跟風盤中往往斤斤計較，造成錯失良機，其實在跟風盤中申報價位的高低對成交價而言影響不大。 5.市場經驗豐富的股民的市場操作心理分析
184 投資心理學 （1）經驗豐富，一般而言，老股民在股市中久經沙場，經驗比較豐富，見多識廣，對市場上的各類現象較為熟識，在操作中易於把握獲利機會，避免風險；對市場的敏感性強，依據經驗會高拋低吸，及時獲利，尤其在盤整的市況中容易獲利。而新股民富於勇氣，缺乏經驗，往往需經歷股市風雨後，方可從失敗的教訓中獲得經驗。老股民對市場的變化，從經驗的角度易於產生對策，做到有針對性。一個新股民則缺乏應變的策略和能力，對市場的瞬間變化往往顯得不知所措。 （2） 心理弱點表現在，一般老股民在市場上表現急於入市， 缺乏耐心。尤其在經歷過幾次勝利後，易於被勝利衝昏頭腦，一遇市場利好便急不可待的沖人，頭腦發熱，操作韻律打亂，經常以為遍地是黃金，賺錢易如反掌，結果在變盤時不知所措，最後一敗塗地。另外一些失敗的老手，則表現為過於小心謹慎，患得患失，經常錯過機會。凡事三思而後行，等到認為可以進入時，市場已經接近尾聲，成為尾棒的接收者，易失去自信。例如，1999年5月19 日的股市翻轉，一些老股民總認為整個國民經濟形勢不好，下崗工人太多，物價回落，此次的股市只是一次短暫反彈，觀望為主；而人市不久的新股民卻成為最大的贏家。令許多身經百戰的老股民， 望市興嘆“廉頗老矣”。 為此，老股民在投資活動中，應注意克服自身的弱點即所謂的老經驗、老手法和老思維方式，代之以新經驗、新思維等，據市場的變化、背景的轉移和莊家操作手法的轉移來調整自身的操作手法，以適應市場變化，把握市場脈博。不能總以老眼光看待新市場，拘泥於自身的經驗和眼光，努力使自己適應或接受股市中不斷出現的事實，如熱點的產生和轉移、操作手法的變換、點位或股價的高低等。 6.股市新手的市場操作心理與行為特徵 ①心理輕鬆，無任何壓力。新入市的股民無套牢或虧損的經歷，可以在市場中輕鬆交易。尤其在牛市中，新手易於獲大利，在第6章證券投資者的心理與行為 185 熊市中則易於成為套牢族。以1999年5月行情來看，本輪行情中真正賺大錢的是新人市的股民，其原因就是因為他們交易輕鬆活躍，心理壓力小或無壓力，具有拚搏精神。而老股民在此輪行情中，大多解套了結，或減虧了結的居多。 ②但新人市的股民也存在著諸多的不足，倉促人市經驗不足， 對市場的新聞、訊息等敏感度不夠。喜歡追漲，勇往直前，易於殺跌了結，斬倉出貨；喜歡聽小道訊息，分辨力差，盲目性強。在市場操作中應克服這些弱點。在牛市初期或主升段應盡力避免商目的跟從。多向老股民請教學習。在熊市期間，最好修煉身心，遠離股市，以免套牢。 7. 不同年齡段投資者的市場操作心理與行為特徵據筆者經驗，不同年齡段的投資者在證券市場上所表現出的心理與行為特點各有不同，青年投資者的勇猛果斷，老年投資者的小心謹慎，中年投資者的遲疑不決等等。 （1） 青年投資者的市場操作心理與行為特點一般而言，青年投資者事業方興未艾，最大的本錢就是年輕、 精力旺盛、充滿活力。其操作特點如下； ①精力旺盛，富於勇氣。由於市場現象錯綜複雜，漲跌之間的關聯性、操作手法的變換性、熱點的產生和轉移的時效性、牛市與熊市的波瀾壯闊及各種複雜市場資訊的收集、反饋等均需要極大的精力和時間，需要投資者付出代價，付出勞動。年輕投資者處於身體：生理、心理的發育期，額外的心理負擔較輕，因此易於持續、 刻苦的專心研究股市現象和規律，把握股市脈搏。年輕的投資者頭腦靈活、精力充沛、心理壓力小、活力足；在市場操作中，一般對市場前景較為樂觀，在牛市中敢於抓熱點、敢於買老年投資者不敢買的股票，例如，1999年上半年的行情中，清華同方在40元時仍敢跟進，在60元時丟擲，仍為事家。而老年投資者則會考慮再三， 讓機會錯過。 ②勇於創新、敢於冒險。金融市場永遠是新現象不斷出現的地
186 投資心理學方，新題材、新策略、新理念、新背景等等不斷創新出現，年輕投資者具備敏銳的洞察力和嗅覺，對市場中出現的“新”進行炒作， 例如，炒作新概念、新“三無”板塊、新浦東板塊、第一支股權證等等，在炒作中積果經驗，參與股市，而年老投資者，則相對而言要穩當得多。 ③操作敏銳，短線投機。年輕投資者在市場中的操作手法一般屬於投機型，敢拼敢賭，以短線為主，三天不漲，割肉斬倉，耐性差，情緒波動大。在市場上年輕人一般反應較快，動作敏感，加上短線操作，賺錢快，輸錢也快。 ④情緒波動大，操作手法易於變幻。面對變幻莫測的市場青年投資者一般不易保持獨立的思考，受輿論影響大，缺乏用自己的經驗和知識去規察、思考的耐心，在獲利或套牢時均容易受情緒感染，或過於樂觀，或過於悲觀，情緒的波動性大。 （2）中年投資者的市場操作心理與行為特點 ①中年投資者在市場操作中表現為獨立自主，操作意志強。中年投資者，具有一定的生活基礎，其進人市場的目的是賺錢，而不像年輕的投資者有尋找刺激的心理，其操作的目的性很明確，在市場中一般獨立性強。儘管市場的變幻莫測對中年投資者有一定的影啊，但影響的作用要小於年輕人，他們會有意識的避免那些風險大、波動大的股票，對市場資訊的分辦力較強，對盈利機會和獲利的把握性較強。不肯服輸是中年投資者在操作中的明顯特徵。 ②情緒穩定，責任感強。中年投資者一般經歷較廣，對市場中出現的暴漲、暴跌或突發資訊的判斷較為理性，情緒波動性小；加上一般拖家帶口，要照顧家庭、贍養父母等等，對其財產的分割用途較為明瞭，目的性明確，對自己的操作行為較為負責，責任感強。但由於中年投資者的社會活動多、應酬多，正處於事業的成熟期，時間和精力有限，對市場的各種資訊反饋不如年輕投資者敏感，容易錯失機會。 （3） 老年投資者的市場操作心理與行為特點第6章證特投資者的心理與行為 187 老年投資者一般社會經驗豐富，在離退休後，空餘時間較多， 市場操作的目的既不是尋求刺激、也不是靠其發家致富，大多是為了擺脫寂寞、孤獨和懷舊的心態，透過與市場上眾多股民朋友的認識來消除離退休後的不適。他們一般時間較為充足，操作較為謹慎；多年的工作、生活經歷告訴他們要謹慎、小心。一般情況下， 輸贏較小。 8.政府、券商和上市公司對證券市場的波動和調控心理 （1）政府對證券市場的波動和調控心理政府的市場心理主要包括：中央政府對市場的心理反應和地方政府對市場的心理反應兩種。對中央政府來講，證券市場是改革開放的新生事物，是推動改革的手段，市場發展的好壞、快慢和市場規模的大小直接影響到改革的進行，所以在一定程度上政府很重視市場發展的穩定和成長。但是，由於市場的發展在促進改革的同時，也在一定程度上吸引廣大投資者並增強其參與市場的信心，所以政府不希望市場上過度投機行為的發生和市場的過大波動性，因為過麼投機不利於市場的發展和股民隊伍的穩定，而低迷緩慢的市場又不利於市場的發展和吸引投資者。 （2） 券商對證券市場波動的心理反應證券商是利用證券交易，收取佣金的金融服務機構，透過交易者的交易來增加自身的收人。為此，券商為了吸引股民，不惜投巨資更新線路，裝修交易場所和安裝快捷的通訊傳輸系統。但是，券商對市場的態度與政府不同，他們希望市場活躍，希望市場波瀾壯闊，不希望其萎靡不振，因為只有波溯壯闊，才能交投活躍，才能賺取大的佣金。 （3） 上市公司的心理分析上市公司是先發行證券，而後在市場交易流通的企業單位，上市公司為證券市場提供籌碼，其目的是透過市場來籌樂資金，其手段有三：發行新股、配股和發行企業債券。首先，上市公司透過發行新股來籌集資金，然後運用所籌集資金進行生產、改造；其次，
188 投資心理掌在資金運轉不暢時透過配股來再次籌集資金，或透過發行企業債券來集資。針對以上情況在不同的時期，上市公司對市場的看法不一：在發行和配股階段，希望股市牛氣沖天，這樣他們的股票發行一般會很容易籌集到資金；配股也比較踴躍，否則股民對其會不感興趣難以籌到資金；而在其他時期，市場的情況對上市公司來講意義不大，無論如何他們只要搞好經營管理，創造出好的效益即可。 9.不同文化層次投資者的心理與行為特徵不同文化層次的投資者在證券市場上的操作手法也變幻不一。 一般文化程度高的投資者較為理性、謹慎，而文化程度低的投資者則顯得更加大膽、盲目、易衝動。 較高文化層次投資者指具有大專以上文化程度的投資者，一般情況下這類投資者的市場知識和經濟金融知識較為紮實，善於從報紙、新聞、雜誌等獲取資訊，善於發現他人忽視的資訊；在資訊中能夠挖掘到真實的利好和利空訊息，但這部分投資者由於知識等較豐富，善於理性思維，在操作中過於理性化和自信而陷於教條主義和規範主義，往往易於弄巧成拙。一般情況是易於錯過牛市行情， 但損失也不大。低文化的投資者則沒有太多的顧慮，由於其股市知識缺乏，知識層次低，在操作上往往以捂為主，不賺錢不跑。在牛市中成為贏家的可能性大，但是由於這類人的知識貧乏，對各類信息兼收幷蓄，良莠、真假不辨，易於在操作中觖乏理性，這些人自知本身的弱點，樂於參加各種股評會、沙龍等。由於目前中國股評人士水平的參差不齊，傳言訊息滿天飛，往往參加的越多，越不知該如何操作，再加上知識的有限、理解力的有限，導致這部分投資者對不同市況的經驗在操作上進行相同的運作，從而限制了投資的盈利機會。 L0.投資者的個體特徵投資者的個體特徵是作為成功的投資者的必要條件。 首先是對自己個人的情況進行分析。因為不同的投資者其具體情況各異，對某些投資者合適的投資計劃對其他投資者不一定適第6章證券投資者的心理與行為 189 .用。分析研究投資者的個體特徵，可以從其年齡、健康狀況、學識等幾方面人手，這些因素影響著投資者承擔風險的意願和能力。 （1）體弱者和年齡已高者年齡和健康狀況通常是影響個人投資者投資目標的主要因素， 體弱者和年齡已高者可能更願意選擇有良好流動性的證券進行投資，他們重視收益和本金的安全性，對增長性和風險性的重視次之，大多數即將離退休的投資者都會變得保守。健康狀況不太好的投資者往往注重目前收益，因而投資資本的增值能力被削弱，更注重於投機性。 （2） 年輕人年輕人往往注重貨幣增值和購買力保護，而較少注重流動性。 年輕人對實際資本收益頗具耐心，不像老年投資者那樣謹慎細心、 承擔風險、追求高收益的心理願望明顯。在投資過程中有時急於操作，觖乏正確的預見性，一般需要一個練習和實踐的過程。 （3） 家庭負擔首先，投資者婚姻狀況對其投資需求和目標有很大的影響。由於已婚者承擔著為其家庭提供物質和文化需要的責任，他們會更加保守並且很少參與冒險投機，尤其對中年投資者而言這一現象更加明顯。投資者的家庭膽養人數和米來教育也會對投資計劃產生較大的影響，購買住宅的消費支出和其他開支常常使一個家曉不能儘早的實施投資計劃。相對而言，單身漢的投資需求則比較簡單。 （4）個人經歷一般而言，投資者的經驗越豐富，專業知識越多，就越有可能在投資活動中獲得成功。對一般投資者來講，只要掌握了股票市場的有關知識和市場的有關法規、政策就夠了。但是對專業人士來講，則不僅僅如此。 （5）投資者的資本和知識需要透過運用才能獲得收益運用知識要花費一定的時間。如蒐集和整理有關股市的資料， 分析上市公司的財務狀況，繪製股價變動圖表等等都需要花費時間
190 投資心理和精力。此外，還要經常特別的注意上市公司的財務狀況與股市的， 變化，以便當機立斷，做出買賣的決策。時間較為充裕的投資者， 在其他方面條件允許的情況下，可以選擇一些風險較高的股票，因為風險較高的股票相對獲利的機會多一些。在股票市場上，只有智者才能取勝。目標定的再好，沒有錢，沒有水平，一樣不會嫌。從開始進人股市到真正買進股票需要經驗。開始時，對股價充滿信心，也是最勇敢的時期，當真正買入股票以後，往往會出現“語言的巨人，行動的小人”。有些人分析判斷的頭頭是道，而真正做起來，卻不能像說的那樣，其原因是在股市面前“動手不動口” ’，“只有把握住股市脈搏的人才能發財，只有量力而行，腳踏實地的人才會有收穫”。 （6） 資金實力和風險承受力投資者必須擁有一定的自有資金才能進入市場投資股票。投資市場的過程，是一個不斷持續的動態過程，大勢看好，行情看漲時，投資者要增加股票的買人量即擇股建倉。這樣，為了在建倉時做到自如方便，就需要靈活的資金作後盾。而對於這方面的資金， 投資者應據自身財務狀況來量力而行，一般情況下，最好用自已的資金，以免在行情翻轉時割肉、斬倉。 另一方面是投資者的風險承受力。股市風險叢生，變幻莫測， 作為投資者而言，應有準備承受風險的信心和能力。切忌過大的承擔風險，超出自身的能力，體弱多病者更應小心。 關於以上現象，在青年投資者身上表現為勇於承擔過量的風險：而在中年投資者和老年投資者身上則表現為謹小慎微，量力而行。 6.2 證券投資中的風險分析 6.2.1 風險分析股市上有一個常用的詞彙，那就是“風險”，而市場出現大行第6章證券投資者的心理與行為 191 情、大擴容、大發展之際，無疑意味著可能孕育著更大的風險。風險之一是上市公司業績的不盡如人意。人們早就知道不少上市公司業績的一般規律：第一年“看上去很美”，第二年，“看上去還行”， 第三年“事實上不行”。而人市的股民都知道，上市公司的業績如何是股市健康發展的基石，基礎不牢，又怎能造高樓大廈？風險之二在於市場的規範運作程度。世界上成熟、公開的股市，一般都運用嚴厲的法律手段防範和打擊內線黑幕交易，嚴防股市出現醜聞影響普通投資者的信心。我國股市歷經風風雨雨，正朝著依法治市、 規範有序的方向發展。但每當出現大行情時，市場監管的力度就越要加大，打擊違法、違規行為，維護投資者利益。風險之三在於股民的投資觀念有待成熟。據調查，國內不少股民買賣股票的投資意識淡薄，投機心態較重，這也是我國股市不成熟的因素之一。而市場的運作已表明，持投資心態人市的股民一般總是廉家，而那些快進快出的投機股民，往往跟風輸錢。在股海沉浮中不斷改善理財觀念，也是投資者規避股市風險的要義之一。可見，證券市場永遠給人以獲利的機會，也永遠存在各種風險。機會和風險如影隨形，機會越大，風險也越大，但證券投資的目的畢竟是要以最小的風險去換取最大的收益。花了很大的本錢，冒了較大的風險，最後本利俱失的事，是誰也不願發生在自己身上。由於投資的高收益，是要以高風險為代價的，因此，投資者不應該徒勞地去尋找沒有風險的投資，而應該尋找風險與收益最優組合的投資。 為了達到這樣的投資目的，投資者應樹立以下三個基本觀念： 第一，證券市場客觀上存在著風險與報酬的交換關係。對於這種交換關係的深刻理解，有助於制定成功的投資戰略。 第二，如果不去承受高風險，就不能期望獲取高收益。常言道：“沒有不花錢的午餐”。從某種意義來看，投資者正是因為承受了“花錢”風險而得到了“午餐”收益。理解和掌握如何估價風險價格，將使得投資者能更好地洞察和把握證券投資的風險和收益。 第三，對投資行為的估價不能僅僅考慮收益，而且要考慮風
192 投資心理學險，由於存在著風險與收益的交換關係，因此，對投資行為的估價是較為複雜的，即不能僅僅用在一定時期獲得的收益來評價投資行為，更要聯絡投資者所冒風險的大小來判斷投資的情況。 6.2.2 證券投資的風險分類證券投資風險存在於整個投資過程，主要包括市場風險、利率風險、通貨膨脹風險等。識別這些具體風險，對選擇風險與收益的最優組合，評估投資實績，是非常有益的。 （一）利率風險利率風險是指利率變動引起貨幣供給量變化，從而影響證券供求，引發證券價格變動的一種風險。例如，利率下降，人們就會把儲蓄提出來購買證券，從而造成證券價格上漲。例如，1999年上半年中國人民銀行連續數次降息，成為了啟動股市的重要動力。 （二）通貨膨脹風險通貨膨脹風險是指物價變動影響證券價格變動的風險。伴隨者物價指數上漲、貨幣貶值、債券實際收益下降，從而引起債券價格下降。股票則是一種有效保值手段，物價上漲時，企業銷售收人增長，利潤增加，資產也會隨之增值，因此，物價上漲也常引起股價上漲。同時，物價上漲；特別是原材料價格上升，導致企業生產成本增加，利潤減少，這時投資股票也不免會有風險。就長期而言， 通貨膨脹會給股市蒙上陰影，增大股市投資風險。 （三）市場風險市場風險是指因證券市場本身各種因素影響而引起證券價格變動的風險。例如，股價的漲漲跌跌，賬面上的金融資產分分秒秒都在做著加減法，投人小的一天下來賬面盈虧的可能只是一天的菜錢，投人大的—天下來可能就是一個月、一年的工資，一部“桑塔納” 轎車，甚至一套房子、一幢別墅。這就是股市的市場風險所在。：證券市場瞬息萬變的直接影響因素包括：政治局勢動盪、貨幣供應鬆緊、政府幹預力度，投資心理波動以及機構莊家炒作等。如第6車證券投資者的心理與行為 193 1990年6月前上海股市疲弱不振，廣大股民眼看手中的股票不但沒有增值，股價反而跌進面值以下，投資者對股市未來喪失信心。 場外資金面對盤整行情猶豫觀望，不敢貿然進場。7月份以後，在外地投資的帶動下，加之浦東開發等政經大勢的刺激作用，上海股市大振，投資形勢起了根本變化。 6.2.3 投資風險的心理認知與態度型別 （一）投資者對風險的認知人感覺到的風險即主觀風險與風險本身有很大的不同。主觀風險是人的一種心理觀念，是人對客觀風險的主觀認識與知覺。這種主觀認知難兔與實際存在的風險會發生一定的偏差，投資者對於可能發生的損失或出於過分恐懼而過高估計風險發生的機率；或出於對這種損失特徵的某些偏見，而使人處於一種虛假的主觀風險體驗之中。因此，理性投資者對於風險應具有兩個正確觀念：第一，個人應只考慮那些能夠認識的風險；第二，個人應努力去了解和掌握其周圍的風險，做到主觀知覺的風險與客觀現實的風險相符合。 雖然風險完全是客觀存在的事物，但在風險評估和風險投資管理中，人們對於風險的主觀認知是不可避兔的，因為要處理現實的風險問題，只有對風險認知之後才有可能進行。在我國建立社會主義市場經濟體制的過程中，一個顯著的特徵便是市場風險增加，人們面臨著更多的不確定性因素，諸如下崗待業、住房改革、收費教育等，這更需要加強人們的風險意識及其心理承受能力。 （二）投資者對待風險的態度型別個人對待風險的態度不僅與投資者所處的社會經濟環境有關， 而且還與投資者本人的社會地位、人品素質以及心理狀態有關。例如，某個投資機會，其中0.5的機率可獲得利潤200元、0.5的概率會損失100元，在此情況下，有些人為了追求200元的可能利潤而樂於承擔100元的可能損失；相反，另一些人為了確保不損失 100元，而甘願錯過獲利200元的機會。可見，投資者對待風險的
194 投資心理學不同態度是決定其投資行為的重要因素。• 我們可將人們對待風險的不同態度分為三種型別： 1.風險厭惡型這類人進行投資決策時總是力圖追求穩定的收益，不願冒較大的風險。在選擇各種投資機會時，他對於預期收益大、但風險也大的專案一般採取迴避的態度，而傾向於預期收益小、但風險也小的專案。這樣，投資雖然成功，但是收益不大；投資如果失敗，則不會受到致命的打擊，還有迴旋的餘地。 在證券投資中，風險厭惡型投資者的投資風格穩健、保守，一般傾向於選擇歷史悠久、信譽良好的知名企業的績優股作為股票投資的物件，其心理特徵是買高不買低，由於懼怕風險，這類投資者更願意買進高價位的股票，在他看來這種股票看漲，買後心裡踏實，尤其是在股市尚不成熟完善階段，一般股民大多表現出這種心態。 2.風險喜好型與風險厭惡型相反，這類人具有比較強烈的進取心和開拓精神，為了追求較大的收益而寧願承擔較大的風險。這類投資者在風險程度不同而收益也不同的投資方案之間進行選擇時，總是傾向於預期收益大而風險也大的方案，有時即使投資方案的成功率極小， 但是由於預期收益極大，他們也樂於嘗試，甚至不惜孤注一擲。因此，這種人既可能取得巨大成功，也可能一販塗地。 在證券市場上，風險喜好型投資者常有一種賭博心態，透過選擇莊股作為投資物件，希望博取很高的預期收益，不惜承擔很大的風險。其投資結果通常走向兩個極端，投資成功，收益就相當豐厚，資產迅速增加；投資失敗，則一無所有，甚至負債果果，這類投資者的投機動機強烈。 3. 風險折衷型上述兩種對待風險的態度是兩種極端，而介於兩者之間的則屬於中間狀態。這類投資者在選擇投資物件時，既比風險喜好型要冷第6童證券投資者的心理與行為 195 靜，又比鳳險厭惡型要進取。 在股市中，風險折衷型投資者往往採取中性態度，在進行投資決策時一般隨大流。這類投資者由於缺乏自己獨立的思考與判斷而容易上當。例如，這類投資者聽聞別人大量購入某種股票就以為該股將要上漲，不能錯過良好時機，便盲目跟進；當聽聞別人大量拋售某種股票，就以為持有這種股票將要套牢，便跟著丟擲。其實， 這種想法未必合理，因為別人購人或售出某種股票，都是出於其自身特定原因的考慮，不加分析地育目跟風投資很容易被主力莊家所操縱。 100% 100% 風險厭惡曲線一風險折衷曲線— 風險厭惡曲線—> 實際風險選擇曲線風險喜好一曲線風險喜好曲線投資額投資額國61 風險選擇曲線（一圖6一2 風險選擇曲線（二） 如圖6一1中的曲線所示，投資者在選擇投資方案時，必須考慮兩個因素：一是投資的數量，二是成功的機率。一般而言，投人的資金越多，成功的機會越大，人們就越樂意投入更多的資金。但由於人們對待風險的態度不同，因此，其風險選擇曲線也不同：風險喜好者在成功機率較低的情況下也會投人較多的資金；而風險厭惡者卻只在成功機率很高時，才會投人較多數量的資金：風險折衷者的風險選擇曲線介於二者之間。 圖6一1中風險折衷者的風險選擇曲線是一條直線，這就是說，：•
196 投賚心理掌他願投人的資金數量與投資成功的機率是同比例增長。但在現實生活中，這種情況是很少見的。通常人們對待風險的態度會隨著投資量的變化而變化。因此，實際其風險選擇曲線呈現 “S” 形（如圖 6一2所示）。這一曲線表示，當投資量較少時，即使成功率很低， 人們也樂於承擔風險；但當投資量較多時，投資者就會變得保守起來，不願承擔太大的風險。 此外，在經營中，企業決策者對待風險的態度還要受多種因素的影響。例如，企業的經營狀況是引起投資決策者改變其風險態度的重要原因。研究表明，當企業盈利時，企業決策者對待風險的態度偏向保守，而當虧損時，則容易偏向冒險。尤其是當一個企業瀕臨破產邊緣時，更會表現出強烈的冒險精神。另外，國家的宏觀政策、社會文化等也直接影響著企業決策者對待風險的態度。當國家的各項政策鼓勵創新和開拓時，企業投資決策中的冒險精神會強烈一些。當社會文化注重競爭意識時，企業決策者便更樂於承擔投資風險。 在目前建立和完善社會主義市場經濟體制的過程中，進一步強化企業和個人的投資風險意識是十分必要的，當然，同時也應加強人們的風險防範能力，引導投資者在對風險進行科學分析的基礎上做出決策。 （三）我國個體投資者感覺尋求與風險態度的研究美國心理學家蘇格曼 （M.Zackerman） 編制的感覺尋求量表 （Sensation Seeking Scale，簡稱 SSS），是測定感覺尋求特質的一個有效工具，將它運用於投資心理學的研究中，現已取得一些有益的成果。 感覺尋求是指人在通常情況下有尋求刺激、厭惡單調的需要。 它具體包括四方面的內容：①尋求激動和冒險；②尋求體驗；③放縱慾望；④厭惡單調。人類感覺尋求特質已在感知覺剝奪實驗中得到證實。當一個人因視、聽和其他感知覺受到阻隔而與環境隔絕， 無法得到任何感知覺資訊時，首先會變得厭倦，繼而焦躁不安，最第6章證券投資者的心理與行為 197 後便產生幻黨和錯覺，無法忍受感知覺被剝奪的體驗。另有研究表明，優秀的投資決策者一般具有較高的感覺尋求特質，其傾向於尋求刺激和冒險，永不滿足現狀，尋求更多的投資機會，拓展更大的市場，特別是當企業處於創業階段或改革階段，尤其需要有高感覺尋求的決策者，為企業求得生存空何和發展機遇。 華東師大心理學系俞文釗教授、研究生楊梅等人修訂了蘇格曼的SSS量表，在上海市進行調查研究的結果表明，我國被試的感覺尋求特質由六個因素構成：F1“尋求激動和驚險”；F2“不良渲洩方式”；F3“厭惡單調”；F4“理智性”；FS “現實性”：P6“激情” 其中F1“尋求激動和驚險”在六個因素中的影響最大。 由於個人SSS 分數與其風險態度具有一致性，例如 SSS 分數高的人，更敢於承擔風險，因而他在經濟活動中就越容易當機立斷， 獲得好的業績。相反，SSS 分數低的人，不願為取得好的業績而去冒不確定性風險。這就是在同樣的經濟條件下，不同的人產生不同結果的原因。應該講，經濟行為中具有一定的風險意識是必要和有益的，因為感覺尋求特質直接與投資、創業等經濟行為相關，而這些行為都具有一定的風險性。由於市場經濟給人們帶來了更多的不確定性，使得企業的投資決策更具風險性，企業如何在市場大潮中求得生存與發展，將對於投資決策者的心理素質提出更高的要求。 俞文釗教授等選擇了投資活動中兩類風險水平明顯差異的股民和儲戶作為研究物件進行調查，結果發現被試的年齡和文化程度均影響其感覺尋求特質：隨著年齡的增長，被試的感覺尋求得分呈下降趨勢。但發現個別因素（如FI 和 F6）雖然隨年齡的增長而得分下降，然而，老年組的得分都高於中年組的得分，出現了第二次高峰，說明我國老年被試由於生活負擔的減輕，對外界刺激性事物的興趣又濃厚起來，心態亦不同於中年被試。同時，文化程度越高， 被試的感覺尋求特質水平也越高。研究表明，在組成我國被試感覺尋求特質的六個因素中，FI和F4 的作用最為是著，顯然，高冒險傾向性的個體不僅要具備敢於冒險、喜歡探求新異刺激，以及勇於
198 投賚心理學嘗試不同體驗的特點，也需要具有“理智性”，而非盲目衝動、不計後果，這對從事證券投資的股民而言，尤為重要。 俞文釗教授等對股民和儲戶組成的各自群體的內部特徵做進一步分析發現：自評為風險性強的股民在 FI（尋求激動和驚險）上的得分和總分都顯著地高於自評為風險性弱的股民，自評為投資績效好的股民與自評為投資績效不確定的股民在總分及所有各項因素得分上都無顯著差異。這說明，風險性尚不能影響股民的投資績效。而風險性水平不同的儲戶只在FI（尋求激動和驚險）和 F3 （厭惡單調）上有顯薯差異，在其他因素及總分上均無顯著差異。 研究表明，感覺尋求特質和風險傾向性具有一致性。不同投資活動其風險性是不同的，高風險或高不確定性的投資活動要求具有高風險傾向性（感覺尋求特質）的個體參與，但在實際操作中，也並非具有這一特徵的個體都能贏得成功，投資績效的好壞並不完全取決於個體的風險傾向性（感覺尋求特質）。 6.3 證券市場上不同型別股票的投資心理與策略 6.3.1 不同型別股票的投資心理與策略 （一）大盤股票大盤股票，指股本金額在30000萬元以上大公司所發行的股票，這種股票的特性是盈餘收入大多成穩步緩慢的增長趨勢。炒作這類股票需要較為雄厚的資金，因此，一般炒家都不輕易介人這類股票的炒作。對這類大盤股票的買賣策略是：①可在不景氣的低價圈裡買進股票，而在業績明顯好轉，股價大幅升高時賣出。同時， 由於炒作該種股票所需的資金量龐大，故炒微時較少有主力大戶介人拉昇，因此，可選擇在經濟景氣時期介入投資。②大盤股票在過去的最高價位和最低價位上，具有較強支撐阻力作用，所以，其過去的高價價位是投資者現實投資的重要參考依據。
第6章證券授資者的心理與行為 199 （二）中小盤股票中小盤股票的特性是：由於炒作資金較大盤股票要少，較易吸引主力大戶介人，因而股價的漲跌幅度較大，對利多或利空訊息的影響，也較大盤股票敏感，經常成為多頭和空頭主力大戶之間的爭執目標。對這類股票的投資策略是耐心等待股價走出低谷，開始轉為上漲趨勢，在環境有望好轉時買進；賣出時機可視環境因素和業績情況，可在過去的高價圈附近獲利了結。一般來講，中小盤股票在一兩年內會有幾次漲跌迴圈出現。 （三）成長股所謂成長股，是指迅速發展中的企業所發行的具有高速成長性的股票。成長率越大，價格上揚的可能性越大。投資策略是：①在眾多的股票中準確地選擇出適合投資的成長股。成長股的選擇，要選擇屬於成長性的行業和資本額度較小的股票。資本額度較小的股票，如一個企業資本額由5000萬元變為10000萬元，要比由 50 000萬元變為100000萬元的容易的多；另外是要注意選擇過去兩年內成長率較高的股票，戒長股的盈利率增長速度要大大高於其他股票，據對深滬上市公司的不完全統計，成長股的盈利率增長速度一般為其他股票的1.5倍以上。②確定好買賣時機。由於成長股的價格往往因公司的經營狀況變化發生漲落，其漲幅較其他股票更大。在熊市階段，成長股的價格跌幅較大，因此，在經濟衰退、估價跌福較大時購進成長股；而在經濟繁榮、股價預示快達到頂端時予以賣出。而在牛市階段，投資成長股應在牛市的第一階段投資於熱門股票，在中期階段購買股本較小的成長股，而在股市狂熱蔓延時則應不失時機地賣掉持有的股票。由於成長股在熊市時跌幅較大，而在牛市時股價較高，相對成長股的投資，一般較適合積極的投資者。 6.3.2 證券市場中莊家的操作心理與行為識別坐莊，是指主力資金大戶依據其資金實力，選中某一股票後單
200 投資心理¥ 純以盈利為目的進行的投機操縱行為。一般情況下市場上莊家操作某一股票有以下幾方面表現：①從股票量價異動中的技術面可以觀察坐莊的痕跡。一隻股票第一次放量點決定了機構坐莊的意願。這個試探是莊家非常重要的坐莊訊號，透過試探得到的反饋資訊可以分析下一步如何操作。如果放量拉昇跟隨者不多，意味著該公司的市場形象不太好，需要重新進行二級市場的形象樹立和定位；如果跟隨者眾，可以確定有不少多頭，需要打壓股價把這部分人麗倉出局，還可以確定是否有其他機構資金在內，以免形成多殺多的局面變成給他人抬轎。②第二個放量點決定了莊家基礎的成本區域，通過長時間的盤整之後，莊家把籌碼收集到位，又開始試盤，完成震動清倉洗盤的過程，這個區域說明了莊家基礎籌碼的位置。③第三個放量點決定了拉昇的開始，需要迅速脫離成本區。這三個量點可能是放量點也可能是股價異常波動點，對於任何一個坐莊行為都會有這三個階段異動觀察點位。在莊家建倉、試盤到推升過程如果不經過這三個步驟，就難以完成整個坐莊過程。 莊家完整的操盤過包括四個階段：吸貨、洗盤、拉昇和出貨。 1.吸貨吸貨是指莊家買進建倉，及時發現這一動作，是威功炒作股票的關鍵。吸貨常用的方法有：利用利空訊息製造多頭陷阱，放意打穿某個技術支撐位，誘使中小散戶恐謊割肉，莊家趁機吸貨。趁低位長期無量盤整，依此消磨中小散戶的意志，當中小散戶忍不住割肉後，股價卻一天天上漲。 拉高吸貨表現為莊家採取高開高走的手法，打壓吸貨。拉高吸貨有兩種情況，其一是莊家突然獲知某隻股票的重大利好訊息，來不及低位吸貨，便拉高吸貨；其二是當某隻股票處於低位，公佈了重大利好訊息，莊家採取高開低走的方法吸貨，給人以拉高出貨的假象，誘使中小投資者上當。 吸貨行為識別法有：
築6章證券投資者的心理與行為 201 其一，估價下跌到低位後，成交量極度萎縮，從某一天起，成交量突然放大到一個溫和但並不太引人注意的程度，隨後，連續幾天維持在這個水平，此為莊家吸貨的例證。 其二，股價下跌到底部區域後，威交量不再萎縮，而成溫和放大的態勢，同時股價也走穩或緩緩盤升，表明莊家急於吸貨，不久該股會大幅上揚。另外還有一種評判方法，某股若叫買手數大於叫賣手數，委比為負數，而價格不跌反漲，說明中小投資者在賣，莊家在吸貨；而若分時走勢圖上，股價價升量增，價跌量減，是莊家吸貨的表現。有時，莊家集中一筆資金進行打壓，股價急跌後又逐步盤升，且成交量放大，也是莊家吸貨的表現。 從日K線尋找莊家股的方法有： 其一，在股價盤升的底部區域，經常出現＋字線、上字線和亇字線，這些K線標誌的出現及小陰、小陽的排列，形成一個橫盤區域，持續時間達幾個交易日或更長，這便是莊家吸貨的表現。 其二，在底部區域反覆出現小陽、小陰，將股價緩緩推高，底部不斷上移，但陽線的實體較小，不足以引起人們的注意，也是莊家吸貨的表現。有時無論是透過成交量，還是K線形態來尋找莊家的吸貨跡象，都必須在股價大跌之後的低價區，如果在股價大幅上揚、上漲後的高價圈出現上述情況，極有可能是莊家出貨的表現，而不是在吸貨；因為在高位建倉的莊家太少了。 2. 洗盤莊家吸完貨後，接下來就要洗盤，尤其是中長線莊家，在大幅拉昇前都要經過幾次大幅的洗盤，莊家洗盤有以下作用： 一是洗盤洗掉短線獲利者，讓短線客出局，為日後拉昇掃平障礙。同時，給新多頭一次進場的機會，拉高散戶成本，為日後拉昇增補新隊員。 二是透過從高往下洗盤，莊家可以賺取短差，週轉出部分資金，為日後拉昇做好準備。 三是透過洗盤，培養“鐵桿”死多頭，使他們在日後的拉昇過
202 投資心理¥ 程中，不輕易出逃，甚至於在莊家高位出貨時，仍誤認為莊家在吸貨，從而給莊家出貨提供方便。 莊家洗盤的方法有： （1）打壓式洗盤，這是從上往下慣壓的洗盤方法，洗盤過程以股價大帽回落為主，使膽小者出局。這種方式主要是用於實力強， 控盤能力強的莊家，他們炒作題材股或投機性股票時，常常用此方法。對於績優股或有實質性利好的股票，莊家一般不敢用此方法， 原因是績優股群眾基礎好，籌碼鎖定性好，如果過分打壓，有難以收拾的危險。 （2） 平臺洗盤，當股價上升一段之後，呈現橫盤整理的走勢， 莊家想利用牛皮盤整來消磨中小投資者的信心，誘使其丟擲股票， 從而達到洗盤的目的。平臺式洗盤主要用於績優股和有實質性利好的股票，這類莊家一方面不想過分打壓，擔心丟擲的股票難以收回，另一方面由於基礎面好，即使打壓，也難以讓他人丟擲股票。 （3）展蕩式洗盤，其特點是股價波動的幅度比平臺整理大，但比打壓式洗盤小；當日之內股價振幅大，或表現為中等“十”字星線，或是實體較長的陽線、陰線。震盪式洗盤經常出現陰陽相間線，隔日收盤價反差大的特徵。在震盪洗盤時，莊家頻頻高出低進，股價上竄下眺，來回震盪的波動幅度大，K線大陰大陽不斷， 讓中小投資者摸不清方向，而盲目追漲殺跌。 （4） 邊打邊拉式洗盤，其特點是股價不斷穩步盤上，沒有大的震盪，不急不火，不知不覺中拉昇股價。此類莊家一般實力雄厚， 控盤能力強，表現在日 K線圖上，往往出現陰陽相間，大陽之後出現小陽或類似與“十”字星之類的K線。 以上四種洗盤的方法有時混合使用，讓中小投資者迷惑不解， 其根本目的是讓中小投資者在適宜的時候跟進和丟擲，作抬轎伕。 3. 拉昇莊家完成吸貨、洗盤後，接下來就要大幅拉昇了，其目的是迅速將股價拉離成本區，將自己的賬面利潤鎖定在高價區，為日後出第6童證券投資者的心理與行為 203 貨留下空間。 拉昇的特點：日K線圖上接連出現大陽線，股價急速上升， 經常出現眺空缺口，甚至漲停板，市場利好不斷。 莊家拉昇的主要方式有： （1）火箭式，即將股價急速而烈的上漲，經常是連封漲停板，已達到吸引新散戶掛買單，穩定老多頭持股不賣，從而實現用少量資金拉高股價的目的。 （2） 高舉高打式，莊家手法兇悍，令股價連拉大陽，即使中間出現陰線，收盤價也高於前日，上漲幅度連中小投資者都不敢相信，當等它下跌再買時，它𨚫一路走高似乎永不回頭。最終迫使散戶紛紛追漲，而同時持有者不願賣出，出現無量攀升。高舉高打式拉高，在當日走勢中難以發現，往往當日展蕩，當日收高，日K 線圖上不便發現。 （3）臺階式拉高，莊家每拉高一定的幅度，便讓股價橫向盤整，隨後在上一個臺階，再橫盤，股價一個臺階一個臺階的逐級上升。這種方法是中長線莊家所用的。 拉昇階段，是最容易獲利的機會，因此，一旦發現某股票進人拉昇階段，要果斷買人，或增加籌碼。三種拉昇方法並不是截然分開的，莊家在拉昇過程中，常常採用混合式，其目的一方面想借以迷惑中小投資者；另一方面不希望中小投資者過早介人，故此，在拉昇階段只要股價出現翻轉跡象，就不要出局，直至高位盤整出局。 4.出貨出貨也叫派發，當莊家完成拉昇過程出現炒作價位後，便準備出貨，這是莊家炒作過程中最為關鍵、最重要的階段，也是最困難的階段，因為此階段弄不好會前功盡棄，將自己架在空中，上不去下不來，這一點如滬市的界龍實業、西藏聖地，粵海發等，導致莊家無法出局。 出貨的方式有：
204 投裔心理學 （1）震盪式出貨，在高價區，股價反覆震盪，給人以整理的很象，這種出貨方式-般時間較長，莊家持有的籌碼難以一次出盡。 （2） 拉高出貨，即在高價位，借利好出貨，誘使散戶追漲，而莊家趁機出貨。 （3）壓低出貨，此種狀況一般是在莊家無奈的情況下才採取的辦法，往往莊家的成本較低，而大勢即將翻轉或該股有重大利空消息的情況下，莊家只得半途而廢，表現在日K線圖上為低開低走或跳空低開的大陰線。 總之，在證券市場上由於投資者的性情各異、性格不同，在投資行為上的表現也各不相同，尤其隨著證券市場的不斷發展，參與證券等金融投資的人員的增加，不同性格、不同性情、不同學識、 不同身份、不同地域，民族及文化背景的不同，形成了各自不同的市場操作風格。在不遠的將來，隨中國證券市場的走向國際，必將產生新的投資群體，形成新的投資風格。 6.4 證券投資中的不良心理及其對策 6.4.1 證券投資中的不健康心理投資者要在股市上獲取威功，除了資金實力的強弱、機過等因素外，還必須克服以下七種不健康心理： （一）盲目“趕潮流”心理• “趕潮流”心理是目前市場最為突出的特徵。一是根本不瞭解股票是怎麼回事，在他們看來，所有的股票都一樣，根本不去了解行業前景及企業的成長性等相關知識，誤認為買了就能發一筆財。 二是無風險意識，買股票時根本沒考慮貨幣的時間價值及股票風險問題，誤認為只要能買到股票就可以坐享其利。 （二）盲目“跟進”心理很多投資者在買賣股票前不是認真對股票價格的漲落、收益等第6童證對投資者的心理與行為 205 情況進行分析預測，而是隨大流，大多數人買我就買，大多數人賣我就賣。他們看到大多數人這樣做，就惟恐錯過機會，對股市行情不觀察不分析，這種盲目跟進的人不可能賺到錢，即使賺到錢也是小錢。 （三）“孤注一擲” 心理股票不僅受行業和企業自身發展因素的影響，還受國際及國內政治、經濟等多種客觀因素的影響，其價格呈經常波動狀。同一股票不同時點價格會有差距，甚至差距很大，因此會出現低買高賣後獲取高利的情況，即使投入小資本也能賺到大錢。在這種情況下， 請發了一部分人的賭博心理，他們買賣股票往往事先不做詳細的調查研究，為了實現發財的夢想，一旦認為找到了機會，就孤注一擲，不考慮自己的經濟承受能力，常常將下崗生活費抽出去買股票。一旦價格跌落，就會給自己生活造成巨大的壓力。 （四）“不服輸”心理不服輸不願面對現實的做法。有些人雖有多次失敗的經歷， 但看到別人總是賺錢很不服氣，自信自己有投資的本領和好的適氣。他們常出現以下幾種行為：一是認為前幾次掌握不當，屢屢虧損，但自信自己決策準確，便照老路走，結果重蹈覆轍；二是手持某種股票多次錯過丟擲的好機會，不肯罷休，寧願長期持有，結果機會不但沒有到來，反而因公司行業前景看淡，股價大幅下挫。 （五）“永不滿足”心理有這種心理的人在該抽時總覺得價格還能往上漲，股票遲遲不出手，最終被套牢。股價該買入時，總盼著再跌一點，追求最低價格。而股票市場變幻莫測，這種貪心的人只能坐失良機，最後竹籃打水一場空。 （六）“短期行為”心理證券投資必須目光長遠，才能有大的收穫。有些證券投資者急功近利心態嚴重，主要表現在：①買股時只注重股票有無訊息和題材。②沉不住氣，追求股票的短期收益，撈一把算一把。
206 投資心理學 （七）“優買憂賣”心理有些投資者情緒不穩，下不了決心，一會兒想買這種股票，一會兒又想買那種股票。每次決定都是疑慮重重，舉棋不定。 我們必須消除上述七種不正常的投資心理，發現失誤，迅速糾正，方能在股市中獲取更大的收益。 6.4.2 證券投資中的不公平現象我國股市剛起步時，由於缺乏遊戲規則和法律約束，而面臨投機過度、秩序混亂的局面，致使廣大散戶股民對於證券投資中交易公平、執法公正、資訊公開的呼聲日益高漲。目前，證券市場中不公平現象主要表現為以下五個方面： （一）內幕交易內幕交易在中國股市可說是屢見不鮮，以致股評人士常告誡股民：只要密切關注機構主力或超級大戶的大筆買單或賣單，注意他們的動向是出貨還是吸籌，你就可以知道，是否會有大“利空”或大“利多”。對於素以“訊息市”、“政策市”而著稱的中國股市， 訊息來源幾乎可以說是生死攸關。 但對於近4000萬中國普通股民而言，是不可能擁有和那些主力大戶們一樣靈通的資訊通道，因為那樣的通道是用黃金鋪成的。 例如，1996年12月16日《人民日報》發表了特約評論員文章《正確認識當前股票市場》，可早在12月13日，就有大批大筆賣單湧出，造成當日股市大跌，這使得許多散戶們莫明其妙，好端端的牛市，怎麼突然就跌得鼻青臉腫？因為提前三天，主力大戶們就已得知了訊息！他們是在深圳股市4 500點、上海股市1200點上逃出來的。此後不到10個交易日，深市狂瀉至2700點，滬市狂海至 700多點！也就是說，不過10天時間，主力大戶們投人股市的資金，至少賺了40%。這樣的故事，在股市裡一次次地重演。 《證券法》在第三章第四節“禁止的交易行為”中將有關資訊的違法行為與操作市場的行為並列，也正是因為目前在這方面，許第6章證券投資者的心理與行為 207 多人的做法已太過猖獗。相信這些條款實施後，那些靠內幕交易發財的人恐怕要如履薄冰，如臨深淵了。 （二）虛假報表與利用內幕訊息炒股相比，影響面大、後果惡劣的資訊違法行為則更為可怕。製造完全虛假的業績欺市，導致股民虧蝕套牢，這對於證券市場而言，最具破壞性。例如，紅光實業在上市前一年， 就虧損1億人民幣，使用欺騙手段上市後，募得4億多元，該公司上市一個多月後即釋出中報稱完成淨利海1674.54萬元，但真相到了年報公佈時終於顯露出來，原來紅光該年度淨虧損達2億元左右。這對於股民而言，實在是晴天霹靂。此外，上市公司的資訊披露還存在這樣一些問題： 1.故意延期披露重大資訊，造成大多數股民與少數人之間的資訊嚴重不對稱。年報與中報披解儘可能拖延，臨時資訊披踞更不及時，一般在重大事件已經完成才釋出公告，而不是在剛開始時發布，與之相應的卻是將重要資訊提前洩露給了少數人。如“寶延風波”中，寶安公司在持有延中實業17.5%的普通股後才公佈訊息， 這時收購一事生米已煮成熟飯。 2. 資訊披曙不完整。許多必須披露的重大事項，在招股說明書和年報中不披露，或者避重就輕，一筆帶過。如某公司挪用鉅額資金炒股獲利近億元而受到有關部門查處的事件，在該公司年報中絲毫未見，股民是從傳媒中獲知此事。 3. 資訊披譯不嚴肅。一是募得資金不按招股說明書所列的用途來使用，投資專案幾經變更，反映在資訊披露方面觖乏穩定性。二是資訊披露態度不嚴肅。如上市公司在市場傳聞風起時，所釋出的澄清公告，非但不澄清事實，反而隱瞞真相或者藉機生事拉抬股價。 《證券法》中有一節專門涉及資訊披屠。有關資訊披露的條款， 均強調真實、準確、完整與及時，不僅規定了定期的資訊披，還對臨時報告所涉及的重大事件做出具體的解釋性說明。 （三）申購新股
208 投資心理¥ 據權威業內人士的分析報告顯示：如果投人1億元資金在一級市場認購新服，1997年到1998 年發行新股的平均中籤率1%、平均盈利率100%和每個月認購三隻新股計算，再扣除其他費用，則這筆資金一年內的淨盈利為3800萬元。這豈不是暴利！ 以上計算還是很保守的，有不少新股在二級市場低迷的情況下，上市價居然超過了500%。將一個個燒紅了的煤球傳給了二級市場上的股民們。也許有人會說，散戶股民也可以到一級市場認購新股，可1%的中籤率對於小額資金幾乎沒有意義。而對於幾百萬、幾千萬甚至上億元的資本，幾乎可以穩操勝券、網網不空，一級市場成為大資金穩嫌不賠的樂園。 《證券法》明確規定，股票採取溢價發行，其發行價格由發行人與承銷的證券公司協商確定，報國務院證券監督管理機構核准。 管理層的新政策是把一級市場的新股發行推入市場軌道，這樣，平均發行市盈率13至15倍的“陳規”很快被打破，中國服裝發行市盈率達 17.5倍，法爾勝12.4倍、有研矽股 22倍、中國國貿 19.8 倍。市場人士評價，在新政策下發行市盈率出現較大的差異不僅合理，而且是一種進步，因為上市公司的經營業績、行業背景、發展前景不同，體現股票價格的市盈率自然也應不同。從某種意義說， 被拉開差距的新股發行市盈率，使得股票的投資風險在上市前做了一次提前釋放。 （四）資產重組每逢年末，總有不少上市公司忙著做資產重組的功課，單是那雪片般的重組公告就構成了瀘深股市的一大風景線。再看看那些忙碌的面孔，大多是些困難股。顯然，這無非是要在資產的拿進丟擲之同，讓年報生出一塊利潤或收益。 但使人疑惑的是，年末重組為何如此吃香？快速重組是不是一定有神速的效益產生？年報又如何能塞進一塊利潤“餡餅”？因為根據財政部頒佈的《股份有限公司會計制度》規定，收購股權公司計人被購買企業業績應以股權購買日為界限，即購買日後的經營業