自己鎖在“一成不變”的預測數字內。假設一公司預測將銷會 1000萬個單位，它也會為實際需求高達1100萬個單位做好準備。它可以安排工人加班或透過外包來增加產量。如需求滑落到900萬個單位，管理階層可能以裁員的方式來破產。 就製造業來說，預測的主要價值在於告訴管理階層，他們需要準備多大的彈性，如果近期內的需求激增到1500萬個單位或籤縮到500萬個單位，則必須來取更激烈的措施。這時， 公司可能需要擴充生產力或關廠。預測專家只要給這些極端的可能情境軟低的機率，就能幫管理階層很大的忙，做出妥善的應變計劃。 預測專象在金融市場饊預測時，如果也能提出各種可能性的範圍，或許更有幫助。就實務面來說，如果你十分相信的預測專象把股市漲幅的預測值從 20%改成25%，你可能不會樹底調整投資組合，預測專家對這種事比較感興趣，事後總會回頭來看誰講得準、不過，市場出現拋借實壓的機率是5%或 30%，對你來說可能攸關重大，要是你承受不起鉅額虧損， 30%的估計機率可能促使你趕緊脫持服，抱牢現金。 可惜我們不容易獲得那樣的預測，告訴我們各種可能結果出現的機率究竟如何，調查經濟學家的意見時，要求他們填寫的格子通常只有“水準和日期”。所間的問題很簡單：“12月 31 月道-瓊斯30 種工業股價指數是多少？這樣的問題太過簡單。 我們已經知道，簡化會帶來嚴重的頂測誤羞。預測模式必 • 79• CEO 智庫 KNOWHEDGE ceoknowledge.comr CEC智庫ww ceoknow edge.con
Investment Jlusions 須化繁為簡，把真實情況簡化到它們能夠處理的地步。只要你利用到預測模式，都應該做好避險動作。不這麼做，等於玩弄一把子彈已經上膛的手槍。 • 80 CEO 智庫 KNOWLEDGE www.cooknowedne.com CEC智庫www ceoknow edge.con
第十二章看似可能卻又不可能基本機率法則揭穿許多投資績效優異的謊言聽起來是很棒的投貨物件：某共同基金的報酬率一直高於網類基金的平塢水準、要獲得這麼出色的記錄，方法很簡單。 該基金的經理人經過多年的摸素和嘗試，從錯誤中學習，把一種保守、以價值為取向的選股系統修改到於完美的境地。由於所採策略的核心觀念是限制風險，所以她避開有時價格會審升三四倍的投機股，結果，不管在單季或年度效排行榜上， 她的基金從沒拔過頭籌，另一方面，她很少選到價格重挫 70%或80％的股票。 這位經理人穩紮穩打的做法，創造出請人的投資機會。報資她的基金，每年所賺可望一直高於50%以上的所有共同基金受益人。隨者時間的流逝，你應能遠遠拉大與投機客的臣離：後者賺到的錢有時臍進量高的10%，但隔年又掉到量低的 10％。 •8」+ CEO 智庫 KNOWHEDGE .ceoknowedge.corr CEO智庫ww ceoknowl edge.con
Invest ment ilusions 當然了、談到未來，誰都不能保證付麼。可是這位經理人有如假包換的記錄可查，證明她所說屬實。她的公式3年前就修改得十分完美，聽以每年的統計中，她的表現總是優於股票共同基金的平均水準。 * * * 做為推銷詞，“路身前面一半”實在沒什麼好炫耀的。許多行銷活動企圖激起人們致命的不勞而獲本能，“箭身前面一半”的訴求根本連這種做法都比不上。即使如此，自稱擊敗同類基金的平均水準，至少犯下一個嚴重的邏輯錯誤。依定義， 每年結束時，任何基念類別都有一半的共同基金表現優於平均水準。“贏家”中、總難免有許多前一年的 “輸蒙”基金（表現低幹平均水準）。僅僅一段期間的結果，沒辦法告訴你，某位經理人跡身前半部是不是真的原於高人一等的投資策略。今年的一些廉象，明年肯定掉到後半部。今年能夠高於平均水準，明年繼續採用相同的技巧，還是可能掉到後半部。這種現象今人十分杯疑，眼前的風光只是運氣使然，和技能優劣無關。 但是穩紮穩打型的經理人，則不是隻有一年才蹄身前半部；她已經連續3年都是如此。從這裡不是可以證明她已發現一袞真的管用的公式？ 不見得，要了解原因何在，我們不妨假想一組相互競爭的共同基金，分析它們3年來的排名。送用一些基本機率法則， 林我作的分析有幫助。 • 82． CEO 智庫 <NOWLEDGE eoknowedne.co CEC智庫ww ceoknowl edge. con
第十二章看似可能卻又不可能暫時假設同類基金中沒有一位經理人在選股或抓取市場然跌時機上具有明顯的優勢。這種情況下，第一年每你經理人都有50%的機率躋身前半部。 第一年結束時，竟賽整個重新來過。第一年的好表現，不表示第二年有“好的開始”。如果我們仍假設同類基金中沒有一位經理人擁有真正卓越的公式，那麼未來一年緒束時，每個人還是有50%的執率濟身前半部。第一年表現落在前半部的基金和表現落在後半部的基金，第二年落在前半部的機率完全相同。依照這種推理，同類基金中每位經理人第一年和第二年都躋身前半部的機率是四分之一。第三年，也就是量後一年， 繼續使用同樣的邏掛，則第一年和第二年表現連續高於平均水性的經理人，有50%的機率仍然此。但就是說，四分之一的基金中有一半——總數的人分之一——將連續3年保持在前半部。所以說，穩紮穩打型的經理人，在連續3年的羸寡圈子裡，可能有一些同伴。 你問以認為，有八分之一的機率優於平均水難沒什麼好提的，但也可能覺得相當了不起。一方面，-香同類基金中唇於前半部的機會是八分之一，你不可能光因這樣就踏進共同基金經理人的事業生涯。不過，假設你是財經新闖媒體的記者，想寫一篇文章，談某位“我手可熱”的經理人。任一時間，某個基金連續3年表現優於一半的競爭對手，機率都很高。 穩紮穩打型的經人也許真的相信，她終於發現能夠一直跡身前半部的秘密。但3年的時間根本不夠長，不足以證明或 • 83• CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowledge.corr CEO智庫ww ceoknowl edge.con
Invesiment Tilsions 反較她的說法。這位經理人或許很賣力工作，但她的理論毫無立論依據。也許價格上漲時，她自以為聽到的有效訊號，其實只是市場思弄她的聲音。 * * 前面幾段提過，到這裡為止的討論只用到最基本的機率法則。雖然十分簡單，但從剛看過的分析，暴露了金融市場每天一再上演的謬誤行為。投資頗問常因優秀的績效記承爭取到新客戶，但能有這些績效，其實不過機率使然。市場預測專家老是把他們少數幾個正確的預測串連起來，用以說腰投資人相信他們十分出色。 如果這些技能優異的說法那麼容易被拆穿，為什麼人們一直深信不疑？有些投貨人根本不瞭解基本的機率原理，有些人即使懂得一些，但我懷疑他們沒有想到投資成敗也有機率存 “知”和“行”間存有能口，是可以理解的。如果我們討論的內容限於丟硬幣和擲骰子（人門統計學教科書作者最喜歡的兩個例子），很容易便會想到機率問題。有理性的人馬上會承認，不管擲骰子的人多努力，將出7點的機率絕不受影啊。 但談到投發經理人的績效受機率的影響也很大時，他們必然能夠接受。當然，你會想，他們埋首研究經濟趨勢和價格的歷史走勢，一定有所收穫或許如此，但結論並非不證自明。投資所涉及的機率因素 •84、 CEO 智庫 KNOWLEDGE .cooknowedae.com CEO智庫ww ceoknow edge.con
第十二章看似可能犁又不可能比你想像的還多。就這一點來說，市場中的投資行為很像其他許多需要高超技巧的遊戲。打籃球就有所謂的“手氣援順”的現象。打過籃球或看過籃球賽的人都知道，籃球選手往往能夠接連好幾球投統得分，我們常見到，籃球選手連續投進幾球後，變得十分有自信，好像每次出手不可能投不進。 這種幾乎到處香得到的現象，惟一的問題是，嚴肅的研究報告不表贊同。斯坦福大學心理學象艾莫斯•特維斯基（Amos Trersky）和他的同事研究費城七十六人隊一零半的二分球命中率，發現投人一球並沒有提高下一球的命中率。再連續投人二球、三球的機率一樣沒上升。 連續投入八球、丸球或十球的機率為何？平均投籃命中率 55%的球員，連續投人兩球的機率是30.25% （0.55 × 0.55）。 每投入一球后的準確率沒提高的話，則連續投入3球的機率是 16.64% （0.55×0.55 ×0.55）。很明顯的，連續投入很多球的機率相當低。全國籃球協會 （National Basketball Association）的球隊每個球率都要投射成千上萬次。即使每次進籃後的準確率沒有提高，一個球李之內，總有機會連續投進很多球。特維斯基發現，七十六人隊連續進球的次數或球數，都不比根據機率預測的要高。 這表示球員有可能連續投進10 球或12球，因為機率法則說這種情形有可能存在。不可避免的，連續投球命中的球員在這個過程中，有很高的白信。他覺得“手順”，並把這種感覺歸功於連續投球都進。但統計分析告訴我們，他顛倒了因果關系。 • $． CEO 智庫 KNOWLEDGE .cooknowedge.comr CEC智庫ww ceoknow edge.con
Investment ilusions 仔細觀察棒球比賽的統計數字，也得出和直覺牴觸的美似結論。賓州大學沃頓學皖的保險統計學教授吉恩•勒梅爾 （Jcan Lemairc）舉例說明，安打率為0.625 的球員，有可能上場11 回卻無安打記錄，只好坐冷板髡。無法擊出安打不表示他打得不如平常好：如果一個球季內，他上打擊區600改，則至少一次連續上場11 回都沒安打記錄的機率超過99%。棒球聯盟中安打率為0.265的球員，在球季中某個時候，連續上場 17回無安打記錄的機率約有一半。這段空窗期不表示球技督時滑落，而是打擊 1000 次平均安打265次的機率下，可望出現的結果。 加果稱接受機率法則，則連續無安打和連續好幾次跳投成功一樣。不會叫你錯愕 .投資績效連續3年居於前半部，也同樣不致令你翹起大拇指說好、其實，這樣的感就和連續3次擲硬幣擲出“人頭”—樣，沒什麼好大驚小怪的。有了這種認識，遇有燕金經理人奇稱自己的表現一直優於平均水準時，你就不會受騙上當。而且，你的確應充耳不聞。玩授資遊戲玩得手氣很順。所以將來也能成功，這樣的說法應該打個很大的問號。 康涅狄格州斯坦福的 RCB 國際公司常務董事女德嘉•巴克斯戴爾（Edgaur W.Barksdale）和感廉•葛林 （Wiliam L. Grs:n），曾詳細研究過去和將來的績效間的關係。他們所取樣本包括135象公司管理的144種股票投資組合。研究期間前後共15年，所有的投資組合在這段期間都存在。 • 86• CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowedge.com CEC智庫www ceoknow edge.con