表23.4 （大亨》前10名基金在其他調查中的排名 （10年期總報酬率） （大》 1991年 2月11B I （商業均刑） 1991 年 2月1日 I 2 4 €福有瓶｝ 149」平 9盡12# a」' 5• 《金設｝ 1991 年 23月 Fidelity Mugcillam Keril Pacifie:A Phoenix :Gromth CGMA Capailel Develspmnem Smgusia Fund 4 s 5‘ Fidelily Destiny 0 humsl far Walas？ 8 5' Japan Fund Oppengiemer Targe！ 無排名 Lindner Dividemd •排名相問。 + 只從 1982早9月算到1991年6月。 3 4 5 5 8 2 尤排名無排名 9 10 消費者可以視這種排名上的差異為有利（看法多樣化）或是個問題（結果衝突）。如果排名差異是個問題，則解決這個問題對利益依關的各方沒有好處。商業雜誌所做的調查必須與他人有別，才能有效爭取到潛在讀者群和廣告主和標準化、 贏家通吃的排名制度比起來，共同基金普理公司也有很多機會取得的面的排名，對它們來說，這樣可能比較好。 由平雜誌出板公司滿足於繼續提供相互牴觸的建議，你最好的做法可能是把它們當數參考資料就好。即使各調查報告同 • 173• CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowedge.corr CEO智庫ww ceoknow edge.con
Investment Ilusions 意一些基金過去的表現最好，但不能保證這些基金將來也一樣出色。 你最好把時間花在選取最適合個人財務目標的資產類別上 （如成長服、偵券，國際證券），因歲這樣才最有利。在這些類別中選擇基金，當少應考忘收費問題。 不要忘了，雜誌的調查無法可靠地找出明年首屈一指的基金。如果出版物發行公司真的曉得這件事，則可用遠高於共同基金特刊報攤告票的價格，出售這個資訊。 • 174• CEO 智庫 KNOWLEDGE www.cooknowedae.com CEC智庫www ceoknow edge.con
第二十四章盡信書不如無書投資建該的出版標準寬鬆， 品質檢查的重擔在你身上投資方面的文章，不能保證內容一定可靠。但有些出版物比其他出版物叫人有信心，其中一個要案是出版前編輯審查作業的寬嚴。很遺憾，以非專業投資人為目標的著作，品質管制工作往往數得奇差無比。 關於證券市場的分析，參考性期刊發表的研究報告受到最嚴格的檢核。這些學術性刊物（如《金融期刊》［The Jonmel of Finaned.《金融及計量分析期刊》［Journal of Financial anid Cantitative Analysis］）的大部分內容都十分偏重技術面，身為一般投資人的你，可能發現這些研究報告深奧難催，參考價值有限。不過，稍微瞭解學術性期刊編輯和參考人（圖讀那些期刊的專家）用什麼標準決定一篇文章該不該發表，對你有幫脅。許多“自學性”的投資著作，稽核過程與之相比，則呈鮮明的對比。 • 175• CEO 智庫 KNOWLEDGE w.cedknowledge.corr CEO智庫ww ceoknowl edge.con
Investment Mllusions 假設有位想要發表女章的人，根據歷史資料，檢所謂的 “操作法則”。（典型的例子包括依低本益比購買股票和放空新上市的封閉型共同基金。）作者可能花了很大的心血，證明某特定策略的表現優於標準菩爾500種股價指數的走勢。但光是努力工作不能說服刊編輯認可他的發現具有價值。 倒如，期刊編報會考忠到測試期間的長短。某種操作法則過去所以管用，可能只是因為市場狀況迥異於平常，而這種異常的狀況只存在幾年。果真如此，這套策略將來持續成功的機率微乎其微。和操作法則有關的另一個問題，是它們能獲得高幹平均水準的報酬，可能只是因為要投資人去冒高於平均水準的風險，獲有這種成果的策略，不能算是好辦法，不用那些聰明的操作技巧，你也能獲得相同的效果（冒蟻高的風險取得較高的報酬）。例如，你可以從高評等債券轉為中評等債券，或從大型股轉為波動較大的小型股。 由於這些和其他陷餅，需要做很多統計分析，才能證明某種操作法則真的管用。研究人員第一秋嘗試時，往往無法支援自己的結論，讓編料和參考人完全滿意。因此他們必須修改自己的作品再交出，而且可能再遭退回。幾個月，甚至幾年後， 他們的研究才終於發表， 學術圖外人遭遇的障礙少得多。南業出版商關心的是製作日程和成本，這一點應可理解。一般人可能認為出版公司在縮輯製作上十分卓越，但大部分出版公司並沒有股力追求這個目標，直接處理理論上麻煩棘手的細節。畢意，作者本身愛情羽毛，注重白己的專業聲譽。因此，出版公司可能期望他們做 •176+ CEO 智庫 KNOWLEDGE .cooknowedae.com CEO智庫ww ceoknow edge.con
第二十四章盡信書不如無書研究時應仟細慎重。 依賴作者自我管理，只要作者有能力且誠實，這套方法兩以運作得不錯。但這兩個條件不見得能滿足。在沒有另一人檢核的情況下，可能出現可怕的後果。 以通俗心理學案史魯利-布洛特尼克（Strully Blotnick）為例來說，46歲的時候，已寫了5本書。其中一本叫傲《越野障碼馬賽：企業生逛危機》（Sleeplechase: Predictable Crisee in a Business Career），據稱賣了5萬本。紐約時報》一位書評家認為這是事業生涯管理方面最好的一本書。布洛特尼克在《福布斯》雜誌上有一個投資理財專欄，也是“菲爾•唐納許脫口秀“ 節目的座上貴賓. 1987年，布洛特尼克發去《另類接觸：事業成功女士的私生話》（Otherwise Engaged: The Private Lives of Suacessful Career Women），揭露了他個人生活一些有趣的事情，可是卻因此讓人發現他的心理學博士學位得自一所不合格的函授學校。紐約州的主將機關立即展開刑事調查，以瞭解布洛特尼克是否在未擁有適當執照的情形下，自稱心理學案。 《紐約日報》一位愛追根究底的記者除了質疑布洛特尼克本人的發歷，還懷疑他的研究的真確性。布洛特尼克的著作據稱在29年內訪問了8000餘位個人，但美國與論研究協會 （American Aasocialion for Public Opinion Research） 理事長艾莉鄉• 辛格（Eleanor Singer）表示，布洛特尼克如果沒有可供使用的資源，就不可能繼那些研究。克萊爾蒙特學院（Clarmont Col- • I77• CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowedge.com CEC智庫wwceoknowl edge.con
Invesiment Mllusions lege）心理學教授芭芭拉•克提克（Barbara Cutek）認為，布絡特尼克的發現欠缺效度。她也指出，他的書內若干章節讀起來 “就像睫昧的色情文字”。 布洛特尼克反擊《紐約日報》的指涉為 “惡毒的報導”， 楊言要逐點駁斥。他抗議用不適當的標準評判他，“我從沒說過我的研究屬於科技範瞵。”他進一步衛護自已的誠信，說他花了全部的時間和金錢去做訪問的工作。“我不打高爾夫或網球，沒有賽馬牌轎車，也沒到阿卡苦爾科（Acapulco）去度假。”（彈注：阿卡普爾科是墨西哥南部瀕太平洋的港都。） 沒多久，他就不再為《福布斯》寫專欄。布洛特尼克表示，雙方關係結束是因為他拒絕讓該雜誌打電話給他的受訪者，確認他的資料；受訪人同意在保密的前提下參與他的研究。但是早在1987年一些事情噪光之前，《福布斯？就明顯對他有所不滿。幾年前，有位編輯就曉得布絡特尼克的學位是郵寄得來的，因此在著名之前把“博士”一詞刪掉。 對投貨人來說，布洛特尼克事件最明顯的反盛來自書籍出版商。大寮節不承認“我也有錯”。布洛特尼克的第一家出版公司一位高階主管說，他的公司從沒想到婆檢核這位通訊學校畢業生的調查技術。他補充說，布洛特尼克在《福布斯》寫專欄，令人覺得可菜。布洛特尼克的下一家出版公司企鵝出版社 （Penguin）說，它不覺得有必要去檢核這位準心理學家的研究方法，因為第一象出版社已經出了他的書。 美國輿論研究協會的辛格強調，她深信，只要有機會，遇 •178， CEO 智庫 KNOWLEDGE .cooknowedae.com CEO智庫ww ceoknow edge.con
第二十四章盡信書不如無書查技術專家能在布洛特尼克的著作出版前發現問題。但是第一家出版社不準備採用大學出版社所用的批判性方法。高階主管解釋：“我們所做的事，99%是根據信飲。“ 雖然這種漫不經心的態度在出版業不是很苦詢，卻也不是只有幾寡公司才有的現象。我為《金融分析師期刊》（Finaneiel Analysts Joumal）傲業餘書評，評論證券相關書籍，發現通俗投頻題問類著作的品質管制還有很大的改進空問。其中有一本書叫做《擊敗道-瓊斯指數：以 5000 美元投資誼-瓊斯30種工業股價指數取樣股的高報酬低風險方法》。我評論這本書的時候，發覺作者明顯疏於查證事實，但出版公司顯然不關心這件事。 談到麥當勞時，這位自稱擊敗道 -瓊斯指數的高手寫道： “我不曉得他們到目前總共賣出多少億個漢堡（但是麥當勞曉得；不信，下次開車經過時，不妨看看他們的看飯）…”零是作者肯花點時間親自開車去看看（我已查證過，麥當勞在他住的地方有一家店）.可能發現現在許多看板上只寫著“好幾百億“。再懶一點的話，也可以打電話到麥當勞總部去問。我就這麼做了，公司發言人根愉快地提供數目，那時是800 億個。 《擊敗道-瓊斯指數》的其他地方，作者好幾次提到一個有趣的放事說，現在已倒閉的零售商柯維蒂 （E.J.Korvette）， 公司名稱來白 “八位猶太裔韓成老兵” 《cight Jewish Korean Warveterans）。事實上，這寮公司早在韓戰爆發前便成立，前且是根據二次世界大戰的一艘軍艦命名。 • 179 + CEO 智庫 KNOWEEDGE ceoknowedge.cort CEC智庫ww ceoknowl edge.con
Investmaent Illusions 作者在查證工作上極其隨便，這樣的態度也反映在他的投資成績上。他連嚴肅的研究人員在操作法則上使用的最基本檢測都避而不談。最起碼，也應該簡單分析何以他的投資報酬率每年起伏那麼大。作者遺漏友當勞的重要統計數字，投資人會一笑置之，但根據支椅力薄弱的策略，拿好不容易掙來的錢去冒險，可不是好玩的事。 許多投資專家無疑會祝我的評論為吹毛求瓶。他們可能認為，現實世界的基金經理人為一般投資人寫文章時，標推不應像象牙塔學者那麼挑剔。但是以同樣的道理編輯一本談健康的節，神智清明的人絕不會去看。一位作者在寫作風格上決定選用非技術性語言，不用公式和希臘字母時，不能就此振振有詞地提供毫無根據的投資建言。基於類似的理由，投發書籍的出版南應要求作者抱持合理程度的嚴謹態度。不管目標針對一般讀者或學者，他們都盛該講求準確性。 對事實漠不關心的態度，顯然不是投資領城獨有的現象。 新聞記者約翰•布羅迪（John Brodie）在《新共和》 （Tie New Republic）上讀到非小說類的間謀著作時，不得不在品質上對出版商有所期待；“出版公司不像《時代》等雜誌那樣麻用事實檢核員。準確性無關乎出版公司的財務狀況：誹謗罪才會。 渄謗官司可能命使出版商損失千百萬美元；不夠準確只會損傷公司的聲譽。因此每本著作都有從法律的觀點砑談，但沒去檢核與事實是否相符。” 雖然有這種經濟上的考量，但依我個人的經驗，負責任的 •「80 CEO 智庫 KNOWLEDGE w.ceoknowledae.com CEO智庫ww ceoknow edge.con