12倍左右，股價攀開約9%。預期執行長將死的投資擦作獲利策略再次證明可行。不過所獲報酬是否和等待那麼長的時間等量齊觀，還有待討論。這個故事證明，人雖然難兔一死，投廢人能不能因這件事而獲利，還在求定之天。 一個問題是，分析師不全然認為執行長之死有利而無弊。 有時，他們甚至可能認為，執行長繼續活著對公司比較好。王安電腦公司（Wang Laboratorics）就是很好的例子。這家公司在某些方面和其他公司沒有兩樣，卻也有與人不同之處。 王安電腦的創辦人兼童事長和上面所提企業冢一樣有名。 王安（AnWang）是電腦避性記憶體的發明人，也是菁名的公益菜善寂秘上面所提的公司一樣，20世紀80年代王安電腦經營困頓，原因在於它對市場環境變化的反應太退鈍。講明白些，該公司很晚才從專用文書處理機轉為生產個人電腦。王安電腦追於財務拮据，1989 年停發股利。同年，老王安顯然授意攆走自己的兒子，那時的總裁兼營運長王菲德（Frederick Wang）。 1990 年王安去世前，從沒把執行長的職位交出來。 和其他個案的歷史形態相同，王菲德遭堅黜時，王安電腦的股價勁揚20%。（玉安死時沒漲那麼多。）但是王菲德去職只能哲時解決問題。公司非但沒有重援雄風，經營狀況還維續惡化。1992年，王安電腦申請破產法第十一章保護。 董事長理查•米豹（Richard Miller》把破產的部分原因歸咎 •29• CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowledge.comr CEC智庫ww ceoknowl edge.con
Investment lllusions 於王發決定把兒子從總載的職位拉下來。米勒說，這個行動 “無可彌補地”傷害了王安電腦的信譽。他補充說：“傷害比我們當時所想還大。此後我們很難爭取到新等戶。”換句話說， 炒高階主管魷魚可能帶來反效果。 但他是不是看得太遠？如果市場對商級主管被開除的立即度應肯定將是正面的，掌握立即可得的利潤或許合情合理。不過有些時候你得身手十分矯德才行，如量後一個個案所示。 DWC公司的股東可以列舉一堆理由，說明為什麼他們希望董事長維克多•波斯勒〈Victor Posner）離開，最主要的理由是，1989 年他拒絕有人出價，以每股22美元收購公司。1992 年8月，DWG公司股價略低於10美元， 希望波斯勒下臺的另一個原因是他看起來像是白虎星。凡是敏他沾上的公司，總有破產的傾向。伊凡斯實業（Evans Induslrics: 1985 年）和沙隆鋼鐵（Sharon Steel, 1987年）便是死傷名單上的著名例子，在破產受託人指控波斯勒盜取沙降鋼鐵的公物之後、波斯勒岡意歸還圖畫家諾曼•羅克韋爾（Normuan Rock well）的13 暢兩作. 這類指控是 DWG 股東對波斯勒不能放心的另一原因。 1977年，證券管理委員會（SEC）指他造成幾家股票公開發行公司負擔他個人和兩個孩子170萬美元的私人花費。波斯勒家後來還錢給那些公司，但沒承認或否認有無不法行為。 最後，DWG 的股東可能覺得波斯勒的公共形象根本不好。 •30• CEO 智庫 KNOWLEDGE w.ceoknowledae.com CEC智庫ww ceoknow edge.con
第四車了高處不勝賽例如，1987年他被控逃漏所得稅，波斯勒不為自己辯護。政府宜稱，他把捐給近阿癌聖經學院的土地價值水，選漏120 萬美元的稅捐。 總而言之，1992年9月3日，有訊息說波斯勒要辭去董事長之職，股價應聲上漲。他問意出售個人持有的這家消涼飲料 /餐館/納織/丙烷/塑膠公司一半的股份給投資合夥公司特來安集團（Trian Grup L. P.）。這項交易的用意是結束久訟不決的官司；波斯勒被控自行協商，以及藐視法崖。 激情剛爆發時，投資人把 DWG 的股價從前一天收盤的 11½美元推升到12⅓美元。有位分析師說，波斯勒即將去職是“證券持有人的利多訊息”，因為這位董事長從公司榨取很多油水。還有些人垂涎欲滴，等著波斯勒離去後，他拼挨起來的大雜燴公司分解，可以提升股東的持服價值。DWG公司的法律貴用也可望大帳降低。 但沒多久，他們發現事情沒那麼容易進行，特來發的副童事長否決撒資縮編的任何計劃。而且，波斯勒同意出街一半的股份，也有待股東，管理機構和美國地區法庭法官批准。有些股東立即表示，反對這項交易。某件訟案的原告律師誓言纏訟下去，直到波斯勒同意歸還涉嫌盜用的公幫。 波斯勒宣佈計劃出售服票的那天收盤時，DWG 股價反比前一天收盤下跌1/8美元，成為11%美元。投資人如在當天的高價買進，短短几個小時便賠掉6%。 •31． CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowedge.comr CEC智庫ww ceoknow edge.con
Invest ment ilusions 賭執行長死亡成下臺，是危險性很高的做法。有些執行卡叫你苦候多時卻毫無動靜，而一有訊息，股價的反應不見得如你所料。和投資獲利的其他許多公式一樣，這套策略不如原先所想那麼肖定有賺頭， •32、 CEO 智庫 KNOWLEDGE www.cooknowedae.com CEC智庫www ceoknow edge.con
第五章技術性難題技術分析師認為過去的價格可以研判未來， 這樣的見解還沒獲得證實技術分析豐富了金融市場的語彙。“噴出行情”、“下降楔形”.“跌深反彈”只是其中一些鮮活的用語。技術分析也豐寓了許多預測名嘴的財富。一般使用的方法是發行新聞信 （newalstter），依市楊過去的圖形研判未來。投資人如果也想靠技術分析致富，做得到嗎？華爾街上那句話說得好：“三人中有兩人做得到已算不錯。” 專業技術分析師（或稱“畫線者”）因為常見的辯論用語而大受其利。小額投貨人幾乎總是要問：“哪位大師發現了萬無一失的方法？“沉迷於市場的投資人很少質疑價格走勢可以預測的前槌。 獻身於各種技術預溯方法的人，總是能言善道，勇於為自已喜歡的方法辯護。有些時候，《大亨》雜誌的讀者投書欄變 •3• CEO CEO智庫ww ceoknowl edge. con 智庫 KNOWLEDGE ww.cedknowledge.corr
Invesiment Illusipns 得有點熱過頭。技術分析大師喜歡讀者自目追隨。他們常挖競爭對手的瘡疤，加油添醋白我歡噓。（“5月間，其他每位分析師都預測市場將下跌時，我卻向訂戶發出十分明確的*買進訊號，”） 由於每個人都有馬失前酪的時候，所有的分析師不時碰視早青臉腫。儘管如此．面線者最好維續維持喧鬧之聲集中在腳個人排名第一。提出比教基本的問題，向“他們有哪些建議管用？”對他們沒有好處。 不過，金融領域中的認真學生，已不厭其詳地解決了這個問題，關於過去的價格隱含未來的線索，這種說法，他們已做了很多測試。在這個過中，研究人員很勇敢地考慮另一種可能性。他們想問：趨勢是不是有可能沒顯示任何特定的傾向將持續下去？ 這種另類看法稱做“隨機漫步假設”（random walk hypothesis）。它認為，證券市場“效率很離”，考思了所有相關的盜訊，包括以往的價格走勢在內。箇中涵義是：西線者即便找到 “鋼齒”，“上沖下洗”或其他表面上百起來重要的圖形形態， 也佔不了便宜。 這方面的研究發現，獲得的擁護支援運不如畫線分析聲勢之壯。杰倫•柯恩（Jerome B， Cohen）、愛德華•金巴格（Edwand D. Zinbarg）、亞瑟•傑克爾（Anhur Zeikel）在他們所著 《投資分析與投發組合管理》 （Investment Analysis and Portiolio Managcment）—書中寫道：“針對隨機漫步假設所微的大部分 CEO 智庫 <NOWLEDGE soknowedne.co CEC智庫wwceoknowl edge.con
第五章技術性雅題統計調查，證實價格的連續性變動間通常沒有統計上的關係。” 換成普通話來說，也就是未來的價格是過去趨勢的延續這種說法，大有問題。但是柯恩，金巴格和傑克爾表示：“從這個事實不見得能嵌成結論，說技術分析⋯…一無是處。”這種不慍不火的支援態度，令一數較沒勇氣的人不敢嘗試，但畫線者的熱度不減從前。 說句公道話，證據並非完全對高效率市場假設有利。舉例來說，根據統計原理，姬果價格完全隨機變化，則投資報酬的歷史性資料圖形將是一條鍾狀曲線。研究金融市場的學者普遊承認，事實不是這麼一回事。光靠機率，沒辦法像市場那樣產生許多極商報酬和極低報酬的時期。 隨機漫步假設也已證明可以透過十分複雜的數學技巧遭受攻擊。（至少比典型的技術分析師使用的技巧複雜。）其中量薯名的是混沌理論（chaos theory），混沌理論是很強的分析性工具，促使一些研究往前難進，如一鍋熱水中分子的滾動狀況。 但是到目前為止，混沌專家還沒有敲開市場的秘密。&金融市楊中的視濁與秩序：周翔、價格與市場波動的新觀點》（Chaog and Ordler in the Financial Markete : A New View of Cydles, Prices， and Market Volariliry）—書作者艾德加•彼得斯 （Edgar F. Peters）說：“混沌理論說，市場沒有效率，但它們無法預測。“ 不過技術分析師多臀身事外，讓“計盤迷”和學者自行爭吵。他們寧可把他們的主張直接訴諸“人民”，因為後者沒有那麼好的能力去評估技術分析的好壞。 • 35• CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowledge.corr CEO智庫ww ceoknow edge.con
Investment Hllusions 對畫線者更有利的是，許多潛在的新聞信訂閱戶急著相信他們所說的那一套。印度民族主義領袖甘地說過：“面對飢餓的人，上帝以麵包的形式現身。”同樣的，面對想把小錢變成大錢的投資人，自命為金融救世主的人，看起來可能就像真的有那麼一回事。具有說服力的技術分析方法，把那些願意相信的人變成忠實的信能畫線者一開始就面出一個頭肩項形態，暫時不提實際的價格走勢不見得都有那麼清楚的形態，《經過廣泛的統計平滑， 有時圖形確實很接近頭肩頂。）技術分析師接下米解釋圖形上每個點和數字反映了無數不知名投資人的心理變動狀態。假設股價從買盤數量很大的水準跌下來，則有很多投資人希望漲回原來的價位就出場。股價開始反彈後沒多久，將遣語很大的工檔賣壓。畫線者說，這種現象叫做“阻力“，在密蜜麻麻的走勢圖上看得出來。 大部分技術分析師顯然相信，光是用圖形表達一些情境， 便能證明他們的理論有效。因此，談技術分析的書，都沒有利用統計方法證明技術分析的確有效，以免對讀者造成太大負擔。最細心的作者也只是選擇性（可能不具代表性）重登一些乍看之下證明白己所說有理的圖形。 不過也請注意，有關阻力的解釋，是假設投資人的行為能乏理性，畢竟，如果持股人認為股價將走低，就應立即實出， 而不是希望價格回升，在不始不賺的情況下脫乎。另一方面， 持股人可能相信股份可能上揚，高於自己進場時的價格。如果 •36． CEO 智庫 <NOWLEDGE soknowedne.co CEO智庫ww ceoknow edge.con
第五章牧術性難題是這樣，就不盛該在獲利開始實現之際就類出股票。 找術分析師沒有企圖說化投資人行為不理性的看法。相反的，他們樂在其中。技術分折師興高采烈地嘲笑隨機潢步論者的天真無邪；栩信隨機燙步理論的人，認為市場參與者都很聯明地評估每一個資訊。畫線者說，實際上這群人只會從幸福的頂峰跌向絕望的深潮。 把技術分析師希望拉攏的投資人描述成衝動性的賠錢者， 對這些投貨人未免過分恭維。行為欠映理性的投資人顯然不是這群人，而是另一群。照技術分析大師所說去做的人，會從投資大眾善變的行為中獲利。或者，至少他們能享受“比許多人優越”的感覺，白我陶醉於其中。 技術分析師拿許多證人來支撐他們日益站不住腳的看法。 能提供支授的人中，最生要的資格，是懷有無比堅強的信念， 相信趨勢會持續下去，不管這樣的看法有待爭議。為了粉碎任何殘存的疑忠，技術分析師揮舞者恭維之詞厥然紙上的剪報資料。熱情奔放的財經報紙當然有既得利益，需要投資人繼續深信預測技術不疑。要是人們不再相信技術分析，就沒理由訂傭以訪問知名技術分析師為主要內容的期刊。日報不願探討占星術到底有沒有效果，基本上也是出於相同的理由。 談到技術分析，拿占星術來比喻，並非全然不合宜。我們木妨看看邁克爾•席摩（Michael D. Sheimo）在名再論道氏理論：90年代古典投覺理論的悠訂與更新》 . （Dow Theary Rediux： The Clasai Inveslmnenl Theory Revised & Updated for Lhe 1990's）- •37、 CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowledge.corr CEO智庫ww ceoknow edge.con
Imvestment Illusions 書中所說的說： 就德古人減粒子玉師、占卜師、預言家，以獲悉將來可能發生什麼事，現代投資人也猶數於股票市場指棘。 可以選用的指標成於上百；有些和經濟面有關， 有些和技術面有關，有些根本是“人間所無”。據稱一些分新師根據買球的相村位置提出投資建議。 技術分析師雖然扯到-些務門左道的東西，但很可能仍有可取之處。學術界的究人員當然無法宜稱，他們已經測試過每一種技術分析論點的價值。他們甚至永遠沒辦迭這麼說，因為新的指標和系統一直開發不停。 暫且不談學術界的問題，身為投資人的你，會碰到一個實務上的問題：假使畫圖者真的發現到某些可籃利用的證券價格形態，則看他們所寫的書，或參加他們舉行的研討會，能分享他們的財富？如果這些技術預言豪能把他們的知識萃煉成清楚明白的操作準則，你的獲利機會將更好。太致來說，他們做不到這一點。有位技術分析師，所辦研討會收取數千美元，說過：“要是有種機械式系統運作得很成功，而且經常奶此，它的價值就不只是3000 美元，而是3000萬美元。“ 撰寫技術性文章的作者沒有握供機械式系統，只是大放厥問，呼應你摸熱市場複雜性的努力。他們華進分量充足的許多 •38• CEO 智庫 KNOWHEDCE .cooknow/edge.com CEO智庫ww ceoknow edge.con