對創辦人和員工來說，那是段艱辛顛顛的歷程，但投資人一樣擔驚受怕。人民舫空的每一服股票——1983年最高價達 25⅞美元—換得的德州航空普通股和優先股，價值略高於4 美元，而且，如果那些不率的投資人沒有趕快脫手新換得的股票，還會再還殃。德州航空因為一連中的收購行動，被沉魚的微務壓得喘不過氣來，1990年申請破產。 本來看似很有價值的概念股，結局卻灰頭土臉，我們能從這裡面得到更廣泛的教訓嗎？我們不妨想想，是什麼原因使得某支概念股顯褥那麼特別。 在全國性的交易所上市的普通公司，已有一段很長和經過銷核的背業收入和盈餘記錄可查。它們的股價快速上漲的潛力有限，因為前景十分滴楚，再好世好不到哪裡去。股價遭人極度誤解或低估的可能性微乎其微，至少相對於其他類假的股票來說是如此。雖然有這些特性，市場中最平凡無奇的股票，任何時候都有可能突遭災難重擊。就在你覺得無聊透頂之際，出平意料蒙受軍大虧損。 相形之下，概念服絕不會單閉乏味，未來的發展情形不容易預測。它們沒有明顯可以衡量的記錄或前景，也沒受過各種經濟環境的考驗。它們和傳統、不夠刺激的股票惟一相同的地方，在於它們可能帶來叫人不快的意外。 如果不可能賠光老本，有些人可能不想投貨，要是你屑於這一種人，那麼投資組合應該包含很多概念股。如果不是這 •2/• - CEO 智庫 KNOWLEDGE w.cedknowledge.corr CEC智庫ww ceoknow edge.con
Inveslment Husions 樣，則高風險、高報酬的證券，只能在你的投資策略中扮演小角色，這一來，進人一樓的機會降低，但也威輕了慘遠活埋在地下室的風險。 22 CEO 智庫 KNOWLEDGE www.cooknowedae.com CEC智庫www ceoknow edge.con
第四章高處不勝寒高階主管下臺和去世帶來很大但不確定的利潤本書前面用了那麼多的篇幅毀壞聖牛，是不是叫你困擾？ 這樣的應應可以理解。我知道，發現個人珍視的市場信念竟是補風提影的幻想，一定叫人不發。 這些叫人心驚膽頻的訊息，必須用沒那麼令人菩惱的事來中和平衡。因此我覺得，很適合在這裡來篇振奮人心的章節。 所以說，整起耳米，準確聽一些叫你開心的好訊息，因為根據文獻記錄，企業執行長滾蛋時，你將有機會獲取騎本利得，和其他精明的投資人一樣。 執行長的地位名聲愈顯赫，潛在報酬愈高。以創立並領導迪吉多電酶公司 （Digital Equipntat Corp.） 35年的肯肉辦•野爾森（Kenneth H. Olsen）為鍋來說明。《華爾街日報》這麼描述他：“從某些角度衡量，他是亨利•福特（Henry Ford〉以降敢成功的美國企業寮。" • 23 ． CEO 智庫 KNOWLEDGE ceoknowedge.cort CEC智庫ww ceoknow edge.con
Invesiment llkusions 1992年7月16日，歐爾森直布，決定退休，不再當迪吉多的總藏。這是他表面上的邀詞用字。據說敏爾森後來和員工聚會時，表示他實際上是被下臺的。不管實情為何，總之， 股票市楊喜歡這個新闖，並報以熱烈萃聲。一聽到這位電腦業開路先鋅將下臺，迪吉多普通股價格立即上升2⅜美元，成為 40%美元.隔天投資人繼續沉浸在歐爾森下臺的好訊息中，股價再漲2¼4美元， 其實，股市似平早就等不及歐爾森獻身服務35年後儘快走人。稍早前，市揚便已傳稱歐爾森將遭革職，迪吉多的臉價激升到38 美元，高於 1992年6月的低價33¼美元。（很奇怪， 竟熱有位分析師說，歐爾森辭職“始所未料”。） 迪吉多的股價何以上揚？“傳奇性的創辦人”顯然有些缺點。這話是要求匿名的一-些老同事說的。根據他們和其他人的觀察，歐爾森是“剛復自用的高階主管，不容別人事後批評” 還有人說他“專制獨裁“，“脾氣暴躁”、“冥頑不員”。 遭罷黜的這位執行長，據稱拒絕採取措以控制成本開銷。又有人檉他拖瓶拉拉，遲遲不引進開放式系統。最後，則是新聞媒體抬責，凡是可能挑釁他幾近大權獨攬地位的高階主管，都被打人冷宮。 嗯，沒錯，沒人是完美的。至少歐爾森下臺時，迪吉多公司資金週轉還健全」1992年4月，美斯公司（B.H, Macy 〉 董事長愛德華，芬克斯坦（Edward Findelstein）退體時則非如此。在這位老兵掌舵 43年下，連鎖百貨公司美斯走過一條照 •24． CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowledae.comr CEO智庫ww ceoknow edge.con
第四章高處不勝寒悉的路，從融資併購 （Leveraged Buyaut ［1.B0］）邁向申請破產法第十一章保護。（有人戲稱 LBO 是“我們自行破產吧” ［Lers ban krupl oursches）的縮寫，） 芬克斯坦退體並非那麼心甘情願，但他宣佈退休時，美斯的股票尚未公開發行，免去了見到公司股系價格上揚的難堪。 不過這家軍售商公開交易的彼券價格溫和上漲。 或許你覺得賭執行長下臺，好從中發一筆橫財不夠厚道。 如果稱的個性真是如此，一定更看不慣一種相當流行、獲利潛力更大的策略。這套策略是從執行長去世的訊息中牟利。這種冷血元情的投機操作獲利機會，1992年3月2日有個戲刷性的例子。這一天，正是厄爾•謝伯（Earl Seheib）以.85 歲商齡逝世後的第一個交易日。謝伯公司《Earl Scheib Inc.）這位受人敬愛的董事長兼總栽辭世，股價的反應是從8½美元躍漲為12 活美元。成交量激增到10.84萬服，約為前一個月單日成交量量高值的17倍。 感傷之悄帶邊站，批評謝伯過去領導風格之聲響起。有人說，他太慢提高價格，以因應徐漆工作時數拉長的檔勢。公司不得不減半發放股利，和這件事有部分關茶。 突然之間，執行長過世開啟了全新的可能。謝伯指定的遺言執行人兼童事長維任人還配文•布克爾特（Irwin Buchaiter） 放手嘗試，“買進股票的人認為，公司的營運方式會改變，而且會變得更好”。 •25• CEO 智庫 KNOWLEDGE ceoknowedge.com CEC智庫ww ceoknow edge.con
Invest ment 1llusion5s 著名的基金經理人馬利歐，嘉貝里（Maric Gabelli）指出， 該公司的現金餘額多和偵務低，隱含著獲利機會。他也注意到各餘漆工廠坐落上地的價性：嘉貝里宣稱，謝伯公司 “很有可能”出告：嘉貝驅的貨產管理公司怡好持有謝伯公司17.8% 的股票。但是即將接任父親之職，當上總裁兼執行長的唐諾• 謝伯（Donald R. Seheib）否認公司將出之說，那一天股價以11½美元收盤，比高價下跌1美元。那個月結束之前，股票收盤價最低跌到10 美元，顯然可以看出，執行長去世燃起的希望可能無法實現謝伯公司的新總裁，對父親去世後股價激感到驚訝，他說：“我本來以為股價會下跌，”小謝伯如果注意投資圈喜發死人財的過往記錄，或許就不會對股價的矛盾反應驚異不置。例如，謝伯死前約兩年，柯提斯 -萊特（Curtiss - Wright）的股價因執行長去世而激漲14%。公司發言人稱，80歲的隆納•伯勒（Roland Berer）逝世後，股價的反庭“十分病態”。 或許他的說法變錯，可是和1989年康寶濃湯公司（Campbell Soup）已退體的董事長約翰•杜倫斯（Jobn Durrance）死後， 股價大漲15%相比，伯勒之死的股價反應還不算過分。社倫斯是公司創辦人之子，十分受人尊敬、說他“溫文爾雅、仁厚慈善，逍德人品高尚“，在投資人眼中，更重要的是，杜倫斯控制夠多的股票，足以抵致他人併購的意圖。投機客認為，杜倫斯的繼承人將爭吵不休，終而導致康寶濃湯公司出傳。 平心前論，執行長之死能讓投資人賺很多錢。但是務請注意，和其他許多投資策路-樣，這種策路需要耐心等待。畢 • 26． CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.cooknowedge.comr CEO智庫ww ceoknow edge.con
第四章高處不勝照竟，上面提到的兩位名人都活到80歲以上。 西方石油公司（Occidental Petroleum）已故童事長阿曼•漢對（Amand Hamner）叫那些等著聆聽死訊的人等得更久。他以 92歲高齡死在任上，而在這之前，不久人世的謠言一直不斷。 雙默77歲時，曾陪肖認罪，承認非法捎獻給尼克森總統， 協助他競選連任。他坐在輪椅上，心臟監視器連身，出庭聆聽判決，跡象最示識默命在且夕，使他贏得同情，只判一年緩刑，罰款3000美元。法官慧悲為懷顯然有助於西方石油董事長身體康復。僅僅幾個星期後，他被人看到在莫斯科街頭健步如飛。 對若干投機客而言，漢默老瘋不死無疑令人大失所望。他們認為，西方石油在漢默主導下，不斷收購其他公司，瓶狂地塞在一起，公司如能分裂，價值更大。但是隻要漢默當權，公司就不可能解體縮編。人們也告遍認為，西方石油維持很高的股利配發水準，也和童事長的堅持有關。 希望漢默不管以什麼方式淡出舞臺的披資人，在財務長大衛•默多克（David Murdoek）買進西方石油的大量股份之後， 受到相當大的鼓舞。有一陣子，墨多克看起來似乎試圖搖搏公司。但是1984年，西方石油以溢價買回他的股票，漢默依然大權在握。 L987年6月，薏事長在浴缸中滑倒，斷了3根肋骨，希望 • 27• CEO 智庫 KNOWLEDGE v.cooknowedge.comr CEC智庫ww ceoknow edge.con
Invesiment Ulhusions 再度燃起。漢默滑倒之後，股價上漲4⅓美元。不過只隔一個月，漢默再回工作崗位。為了平息德測，他邀請一位記者到他的辦公室。“很明顯的，我沒有行將就木，”他宣稱，雖然明顯可以看出他強忍疼痛，“我的鍵康快況好得很。” 1989年同樣的一幕再度上演。這位看似擊不倒的執行， 抽入了心律調整器。雙默沒有照原定安排，會見財務分析師. 西方石油起初含混其詞，不肯明說原因。但是漢默接受手術的訊息傳開後，西方石油股價勁揚 11%，成交量力平常水準的兩倍：4天后，漢默復行視事，駁斥有人要收購西方石油的謠言“荒謬無稽”。他促消股東要有耐性。童事長說，能源價格將回開，公司可望受益⋯ 凡年前，漢默曾問紐證券分析師協會提出同樣的建議他的指定接班人（那麼家年來，被他拋棄的接班人有士來個， 這位也是其中之一）在這改會議上也提出忠告。羅伯特•厄布德（Rober Abboud）說、西方石油的股東首先必須丟棄漢默難免一死的想法。 這樣的說法聽起來不是很有趣、的確，據稱董事長晚年時常在管理會議上打純。不過在那之前，他似乎能夠免除人勢將一死和繳稅的定律。1990 年大跟終子降臨，就在即將慶祝成人禮時，漢默去世；雖然這個成人禮比一般時間晚了約79年， 老實講，這個人應覺得他已享盡人間的榮華高責。 西方石油的股價大漲，如投機客長久以來預然的那樣買單運多於賣單，導致開盤延誤。成交量激增為平常水準的 * 28， CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowedae.comr CEO智庫ww ceoknow edge.con