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本傑明·格雷厄姆論價值投資——華爾街教父的投資錦囊本傑明·格雷厄姆的繼承者們按照他的教導積累了大量財富：投資於低價位，經營完善，紅利可靠的公司；分散投資於大量的股票和債券；維護自己的股東權利；要有耐心，獨立思考。在一個市場操縱興風作浪的年代，格雷厄姆讓世人明白，掌握有關公司過去和現在業績的可靠資訊具有何等的價值。時間在變、市場在變，但是他的教導對今天的投資者仍是金玉良言。在 《本傑明·格雷厄姆論價值投資》一書中，珍妮特·洛爾不僅刻畫了一個形像鮮明的人，還讓我們深入瞭解了格雷厄姆的投資思想。任何型別的投資者都可以從中學到這個金融天才的理論，就如同當面聆聽格雷厄姆的教誨一樣。 珍妮特·洛爾 JANET LOWE 珍妮特·洛爾的著作包括暢銷書《沃倫·巴菲特如是說》、《價值投資容易了》以及《秘密帝國》。她的上百篇文章已經刊登在諸如《新聞週刊》、 《基督教科學箴言報》、《洛杉磯時報》以及《舊金山記事》等出版物上。 洛爾夫人與她的丈夫奧斯汀·萊納斯居住在加利福尼亞州的德拉馬。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
序言本傑明·格雷厄姆的精神與馬瑞林·門羅，JFK 和埃爾維斯的精神有許多相似之處：時間越久，越見其光芒，在投資界尤其如此。與許多美國式的傳奇人物一樣，格雷厄姆的思考、生活和工作——甚至他的存在都是一種權威，他以此來激勵自己的追隨者們。我們都渴望成為這樣的人——與眾不同的自我，並在此過程中獲得超凡的品質。 格雷厄姆對人類的特殊貢獻在於，他把邏輯和分析的原理引入了商業的這個基礎部門——投資業。他很早就已經發現，人們總是要麼把投資活動視為推銷術，要麼對它過分樂觀或過分悲觀。投資者經常對資訊一無所知、得到錯誤資訊或者在思考時了無頭緒，這些情況只會導致資金的濫用和非法使用。格雷厄姆並未剔除這個遊戲的不確定性或不可靠性，但他的確可以讓每個想成為精明投資者的人如願以償。從格雷厄姆生活的年代至今，人類社會經歷了一個資訊爆炸的時代，我們現在需要做的只是找出這些資訊，然後提出正確的問題。透過研究格雷厄姆（及其合作者大衛·多德）的理論，我們就能夠確定這些問題。 只要看一下格雷厄姆的弟子和信徒的名單，我們就會對他的理論深信不疑了。在這個“超級投資者”名單中最為耀眼的人物就是發明了這個詞的沃倫·巴菲特。作為伯克希爾—哈撒韋公司的總裁，他在1993 年超過比爾·蓋茨成為美國首富。亞當·史密斯1972 年的暢銷書《超級貨幣》使其他一些人的名字廣為流傳。格雷厄姆的明星弟子中有貨幣經理威廉·拉恩、沃爾特·舒勒斯、歐文·卡恩、馬里奧·加貝利以及查爾斯·布蘭特。歐文·卡恩和巴菲特對格雷厄姆推崇備至，都以他的名字為自己的兒子命名。 本傑明·格雷厄姆把自己關於投資市場的理論系統化，並對幾代非常成功的職業投資家產生了影響，與此有關的故事令人激動、豐富多彩，而且經常是感人至深的。解釋格雷厄姆的超群魅力，解釋他對長期投資者，追隨者和信徒的吸引力並非易事。無論他的魔力何在，格雷厄姆的教導一直被投資界人士視作展開討論的固定的出發點，尤其是在市場動盪不安的時候。或許沃倫·巴菲特對此作出了最好的闡述：“在許多人的指南針上，本才是真正的北極。” 正如許多傳奇故事中常有的那樣，格雷厄姆也有許多野史。他是個大忙人， 樂於和別人共享榮譽。而這又讓人們經常無法瞭解傑羅姆·紐曼為格雷厄姆—紐曼公司的成功做出了多少貢獻，也不知道大衛·多德在格雷厄姆和多德合著的教科書《證券分析》的成功中功勞幾何。無論是與他合作時，還是在自己的領域中， 格雷厄姆的每一位合作者都是重要人物，影響至深。他之所以決定與這些人合作，是因為他們可以幫助他把自己許許多多的思想具體地表達出來。儘管如此， 大多數研究價值投資的金融分析家和投資者都會很快發現格雷厄姆在《證券分析》一書中的耀眼光芒。《聰明的投資者》是他獨自完成的，這本不朽的著作（如果確有不朽存在）更加深了人們的這種看法。 或許是因為我1968 年從商學院畢業的時候，股市正處於“賭博時代”，股票升值是很正常的事而價值投資被視為無聊的工作，所以我在學校中並未接觸到格雷厄姆和他的經典的投資教材。第一次接觸他的思想是在八十年代初，當時我正在寫一夥行騙專家的故事。他們聲稱自己是“格雷厄姆和多德式”的保守主義者，並籍此騙取投資者的錢財。正如通常所見的那樣，他們在體面的外衣掩蓋下從事不光彩的勾當，最終被送進了監獄。這次不太愉快的事件讓我知道了本傑明·格雷厄姆，在那以後我又見過許多誠實、可敬和天才的格雷厄姆—多德理論世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
的實踐者。他們之中許多人都曾在哥倫比亞大學師從於本傑明·格雷厄姆。 寫一本書介紹本傑明·格雷厄姆這位“價值投資”之父，這個想法由來已久， 但是當機會終於來臨的時候，卻出現了幾件意想不到的事。我從沒想到他竟然有如此眾多的追隨者和摯友。我還興奮地瞭解到，有一個群體遍佈各地，他們對格雷厄姆懷有深厚的感情，其中有些人甚至只是在老人的回憶中聽說過他的名字而已。 毫不奇怪，格雷厄姆的經歷和著作仍然在激勵著人們，因為他和今天的投資界人士面對著同樣的事情：鉅富的可能、成功的刺激、為別人理財的責任和失敗的恐懼，還有這個遊戲對智力的挑戰。格雷厄姆的一生不僅僅向今天的從業者傳授了股票和債券市場的執行機理（雖然他在這些領域的教導仍然是有效的），他還為這項工作樹立了一個道德標準，創造了一種高尚的研究方法。 格雷厄姆已經退隱多年了，但是他的朋友和以前的合夥人仍然在維護著他的名譽。許多人又繼續成為沃倫·巴菲特集團的成員，他們對巴菲特的忠誠和對格雷厄姆的崇拜一樣令人難忘。“你和沃倫說過嗎？”他們總是這樣問我，完全沒意識到應該用姓來稱呼這位奧馬哈的投資家。許多人只有在沃倫同意後才會與我交談。幸運的是，沃倫·巴菲特極為友善，讓我受益匪淺。 蒐集格雷厄姆一家的資料是一件特別有趣的工作。有一次我乘渡船到紐約的愛莉絲島，瞭解到許多發生在世紀之交的移民故事。雖然沒有找到所需的資料， 但是我開始明白：格雷厄姆一家以及他的表兄弟們（傑拉德一家）的故事正是這個國家複雜構成中的一部分。他們的加入和成功構成了美國的歷史，他們的到來讓美利堅合眾國變得更美好。 起先，我為自己對寫作物件的態度感到擔心。顯然，格雷厄姆有一些我並不欣賞的個人品質：他是個沙文主義者，又喜歡與女人廝混。作者如何與一個她並不喜歡的人度過一年多的時間呢？但是，在寫作的幾年中，我漸漸覺得自己彷彿成了本的家庭中沉默的、無形的一員。最終，我對他的感覺就像對自己的父親一樣：我並不總是能理解他和喜歡他做的每一件事，但我仍然深深地關心他。這個人很有人情味，讓人無法不喜歡他。 我的努力並不總是像採訪巴菲特和其他一些格雷厄姆的同事們那樣成功。我沒能看到格雷厄姆自傳的全稿（他開始了這項工作卻從未完成，也沒有出版）。 然而我有幸拜讀了第一章，雖然明知自己不能引用它。文章寫得很坦誠，重在描述往事。顯然，他試圖嚴肅地解剖自己。他認為在任何事情上都應該正直，因此他說，小本傑明·格雷厄姆博士也應該分享這本傳記。不幸的是，格雷厄姆博士同父異母的姐姐們無疑仍然沉浸在往事的悲痛之中，他們寧願這些關於婚姻、愛情和其他一些事件的記載儲存在家庭範圍之內。“無論如何，至少也要等到家中的主要成員都不在了才可以（公之於眾）。” 即使如此，由於我採訪了許多精明、敏感、有趣的人，尤其是格雷厄姆的孩子們，發掘這位超級投資者的故事仍然擁有莫大的樂趣。我要感謝瑪約莉·格雷厄姆·傑妮斯，埃萊恩·格雷厄姆·亨特和格雷厄姆博士，以及羅達和伯納德·薩耐特博士。投資界的羅伯特·海爾布魯恩，沃爾特·舒勒斯和歐文·卡恩等許多人不惜犧牲自己的時間接受了我的採訪。哥倫比亞大學商業研究生院的各位教員給了我諸多幫助，正如GEICO 公關部所作的那樣。 儘管本書並不打算專門講述沃倫·巴菲特的故事，但是在寫本·格雷厄姆的時候不提巴菲特正如不寫格雷厄姆的孩子們一樣是不可能的。在選擇的職業和對金融的興趣方面，格雷厄姆的兒女中沒有一個繼承了他的事業；而在學生時代就世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
將格雷厄姆視為導師的巴菲特卻成為他在智力上的主要繼承者。更重要的是，雖然巴菲特有時也會和格雷厄姆發生分歧，他仍然對這位從前的老師懷有深深的崇敬之情，深愛著他。本和妻子埃絲泰爾對巴菲特也有同樣的感覺。 讀者們將會發現，本傑明·格雷厄姆的一生妙不可言，它將告訴我們如何成為一名超級投資者。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
致謝非常感謝如下這些人在本書的研究、寫作和編輯過程中給我的幫助： 本書在很大程度上是根據採訪記錄寫成的，這些人包括：查爾斯·布蘭特， 沃倫·E·巴菲特，小本傑明·“布茲”·格雷厄姆，小喬治·H·海曼，威廉·H·海曼，羅伯特·海爾布魯恩，埃萊恩·格雷厄姆·亨特，瑪約莉·格雷厄姆·傑尼斯，歐文·卡恩，托馬斯·G·卡恩，愛迪斯和N·莫頓·凱納爾，羅德·科萊恩，希萊尼·勒納爾，霍華德·E·“米奇”·紐曼，詹姆斯·瑞，威廉·J·拉恩，羅達·薩奈特和伯納德·薩奈特醫生，沃爾特·舒勒斯，格拉迪尼·韋斯以及塞·溫特。我還要特別感謝沃倫·E·巴菲特的熱情和慷慨。 參與研究工作的有：達文·貝森，阿瑟和洛萊納·喬勒，約迪·古爾坦，霍利·海斯威爾，約翰·E·海莫丁格，伊麗沙白·胡斯曼，阿瑟·約翰遜，瑪莉·萊曼，H·奧斯汀·萊納斯，維多利亞·羅賓斯，麥納·羅伯茨，凱茜·泰勒，以及伊麗沙白·K·沃倫。封面照片由哥倫比亞大學商業研究生院提供，其他照片來自於小本傑明·格雷厄姆博士，沃爾特·J·舒勒斯和 GEICO。 作者得到許可，從《本傑明·格雷厄姆：金融分析之父》（弗吉尼亞洲夏洛特威爾：註冊金融分析員研究基金，1977 年，版權所有）中引用了大量資料。 我的編輯和迪爾波恩的出版商凱斯琳·A·威爾頓以及我的文學指導莉絲·弗雷德·馬泰爾在本書的寫作過程中提供了寶貴的見解和指導。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
“來吧，我的朋友還來得及， 讓我們去尋找更新的世界。 開船吧！ 坐成排，劃破滔天海浪我決心追逐落日超越西方星斗的浴場至死方休。 也許深淵會把我們吞沒也許我們將到達瓊島樂土去看看老朋友阿喀琉斯 ①。 得到許多，未知的也多啊； 雖然力量已不如當初已遠非昔日改天換地的雄姿， 但我們仍然活著。 英雄的心儘管受到時間和命運的消磨我們的意志堅強如故奮鬥、追求、尋找，永不退縮！” ——丁尼生 ②《尤利西斯》的結束段，1974 年80 歲生日時，本傑明·格雷厄姆在加州拉約拉的家中引用了這段話。 ① 古希臘戰神，死於特洛伊戰爭——譯者注 ② 英國維多利亞時代的桂冠詩人——譯者注世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
出版前言 90 年代中期以來，美國證券界掀起了一股迴歸本傑明·格雷厄姆價值投資觀念的熱潮。這一方面是由於以沃倫·巴菲特為代表的價值投資學派在同主流的效率市場理論和其他形形色色依賴艱深數學工具的證券市場理論的競爭中不斷發展並取得令人信服的成就，從而用市場成績本身驗證了價值理論的有效性。另一方面則反映出由於各種新金融工具的引入帶來市場風險顯著增大，投資者難以控制的負作用。由於投資者無法跟上金融創新的步伐，他們就不得不轉向更加倚靠某種長期的、穩健的和更加一貫的投資策略，以圖在混亂的急劇變化的市場中為自己找到一塊穩定的立足點。特別是在由金融天才們（包括諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特·默頓在內）操盤的，高度依賴現代金融產品定價理論和種種風險控制模型的長期資本公司等各類對沖基金紛紛遭到慘重損失之後，越來越多的普通投資者開始重新認識格雷厄姆的教導。 對於中國投資者來說，本的理論似乎具有更強的現實意義。在格雷厄姆發展自己的理論體系的年代，美國證券市場的監督管理還很不完善，內幕交易醜聞不斷，黑箱操作屢屢上演，而格雷厄姆方法的精髓就在於指導投資者如何透過種種市場假像去分析和獲取上市公司的各種真實資料。在本質上， 他對任何公司所公開的資料均表示懷疑。在他看來，資訊只有在經過分析和整理之後才可能對投資決策有所助益，而這種透過資料材料的分析揭露公司報表和其他公開資料中的種種隱瞞、歪曲甚至欺騙等企圖混淆視聽的伎倆的方法也正是當今中國投資者所迫切需要的工具。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
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