狗，而欠款的人還不能給他現金，這些人賒銷的熱狗用完了一部分錢。 換句話說，麥克為做更多的熱狗，需要買調料付錢，但是他還沒有收到現金回報，所以他賒銷的決定用完了他的7美元現金。 最後，不要忘記麥克自己也是信用的受益人，因為他也從食雜店裡賒購了5美元的小麵包。因為麥克拿到了東西沒有付現金，他的現金賬戶因為這5美元就增長了。 我們用下面的算式跟蹤麥克19美元的淨利潤到23美元的現金流的軌跡： 淨利潤=19美元 +1美元折舊 +10美元存貨（賣出熱狗） -5美元存貨（額外購買的小麵包） -7美元應收賬款（借麥克的錢） +5美元應付賬款（麥克借的現金） =23美元經營性現金流現在你能看到，23美元經營性現金流與19美元的淨收益不同是因為麥克運轉小生意的選擇。例如，如果麥克不允許任何人賒購，但還是相同數量的銷售收人的話，他的現金流應該是30美元（23美元加上7美元）。反過來，如果食雜店要求麥克必須為額外的小麵包付現金，麥克的現金流應該是18美元（23美元減去5美元），但在全部案例中，麥克的淨利潤都是19美元。 這裡外賣食品例子的關鍵是，損益表和現金流量表能告訴我們一個生意不同的方面，因為這些表是用不同的規則構造的。損益表努力把收人和費用相匹配，這也是為什麼我們要從麥克利潤中扣除1美元折舊的理由，也是為什麼麥克要記錄他賒銷的7美元的原因。但是現金流量表只關心現金進人還是流出，不管這個行為產生或消耗現金的時間。 如果你只看到損益表而沒有檢查一個公司創造了多少現金，你就不應該在這個家公司上下風險大的賭注。會計利潤和現金利潤二者之間的差別是你弄清楚一個公司怎樣運轉的關鍵，也是把一個好公司從平庸的 The Language of Investing 43 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規則 Successful Stock Investing 公司中分別出來的關鍵。在以後各章，我們把目光從熱狗亭轉移到真實世界裡的公司，來學習詳細分析全部三張報表。 投資者清單：投資語言一 • 資產負債表就像一家公司的信用報告，因為它反映在某一特定時點這家公司擁有資產和負債的情況。 • 損益表告訴我們一家公司一年或者一個季度賺了或者損失了多少會計利潤。損益表不像資產負債表那樣是公司財務健康狀況的一個精確時點的快照，它記錄了一個時段比如一個財政年度的收人和費用。 • 第三張關鍵的報表是現金流量表，它記錄全部流人和流出公司的現金情況。 • 權責發生制是理解財務報表的一個關鍵的概念。當一項服務或一種物品提供給買家的時候，損益表記錄銷售收人與相應的費用，但是現金流量表只關心現金的流人和流出。 • 損益表和現金流量表幫助我們考察公司的不同方面，因為它們是用不同的規則構造的。要得到最完整的圖畫，確信兩者都要考察。 44 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網 Financiar Statements Explained 第五章財務報表講解現在我們對一項生意怎樣產生現金以及利潤是怎樣登記在財務報表上的這些事項已經有了一個很好的概念，下面我們就開始逐一研究這三張主要的財務報表。遺憾的是，不是所有的生意都像熱狗亭那樣簡單， 所以我們想要分析現實世界的公司，還需要引入一些複雜的概念。我們將考察幾個真實的公司，看一看它們的財務報表能告訴我們什麼，以及這些公司是怎樣執行的。 我將從戴爾公司和惠普公司的財務報表及其提交給證券交易委員會的10-K報告裡做些摘錄。（戴爾公司引用的資料截至2003年1月31日， 惠普公司引用的資料截至2002年10月31日。）我們將從資產負債表開始， 到現金流量表結束。在每一部分的開始，你都將看到一張從ACME公司 （虛擬公司名）得到的財務報表，這些報表將展示給你每一張財務報表是怎樣組合的。 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網-萬本免費電子書www.gubuxia.com The Five Rules Sa sntmwwW.55188.com 理想線上證券網提示：本章的某些部分對你也許有些困難，但這是全書最重要的章節，因為閱讀財務報表是分析公司的基礎。如果你發現自己對一個概念有些困惑或者感到疲倦，先休息一下，不要著急，回來後我們再一起開始。 資產負債表— 資產負債表有時也叫“財務狀況表”（見表5-1），它告訴你一家公司擁有多少資產、多少負債，資產和負債之差就是所有者權益。所有者權益顯示的是股東投入公司的資金價值，股東在公司裡的權益就是公司的資產減去負債。 資產負債表有一個基本的等式： 資產-負債=所有者權益這個等式也可以這樣表示： 表5-1 虛擬的ACME 公司資產負債表單位：100萬美元 ACME 公司：資產負債表 2002： 2001 資產流動資產現金和現金等價物應收賬款存貨其他流動資產流動資產合計投資固定資產商譽無形資產其他資產總資產 284 842 644 328 2098 79 1 874 633 90 415 5 188 205 827 697 369 2 099 92 1 872 337 79 390 4 869 46 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網提表進都 （續表） Explained Financial Slatements 負債和所有者權益流動負債短期負債應付賬款應付工資總額所得稅其他流動資產流動負債合計長期負債其他負債負債合計所有者權益普通股資本公積未分配利潤庫存股票其他累積綜合收益所有者權益合計負債所有者權益合計 412 315 137 173 449 1 486 713 913 3 112 458 251 180 199 416 1503 507 830 2 840 2 97 4 249 -1 589 -083 2 076 5188 2 97 3971 -1 544 -497 2 029 4 869 資料來源：晨星公司資產=負債+所有者權益關鍵是要懂得資產負債表在任何時候都必須是平衡的，因此它又叫做平衡表。比如發行債券引起負債增長，而銷售債券收到的現金也導致資產增長；公司產生大量利潤會導致資產增長，同時權益也在增長。讓我們仔細看一下資產負債表，幫我們一點點地建立起一個整體的概念。 資產賬戶：流動資產資產賬戶裡最重要的是“流動資產”，因流動資產很可能在一個 www.55188.com 理想線上證券網 47
股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com Saaa sot mww.55188.com 理想線上證券網商業週期裡被耗盡或者轉化成現金。通常商業週期被定義為一年。這類資產的主要部分是現金及其等價物、短期投資、應收賬款和存貨。 現金及其等價物和短期投資：該專案涉及存在金庫中無所事事的現金，以及僅次於低風險鈔票的短期投資。現金及其等價物通常包括貨幣市場基金，還有其他任何可以迅速轉化成現金並且價格風險很低的東西。通常認為短期投資與現金類似，它包括一年內到期的債券，或者比現金的收益率高很多但賣出影響很小的債券。在大部分案例中，當我們討論一家公司手上有多少資產可以應付急需的時候，你可以在內心把這些資產和現金等同。 應收賬款：就像我們在熱狗亭那個例子中看到的，應收賬款是公司還沒有收到的現金，是那些如果不出現意外公司會在不久收到的貨款。 你要觀察這個賬戶與公司銷售收入之間的變化，如果應收賬款比銷售收入增長快，說明這家公司的賬上記錄了大量還沒有收到的款項，這可能是一個會出問題的訊號，因這意味著公司增加銷售收入提供了一個相當寬鬆的信用條款。一家公司把產品移交給客戶馬上就可以記錄銷售額，但很少有公司能永遠保證借出去的現金一定可以全部收回。 在表5-2中，戴爾公司應收賬款上升了14%，而銷售收人也在以同樣的速度增長，我們在研究公司的損益表時就會看到。 表5-2 戴爾公司流動資產單位：100萬美元戴爾公司：部分資產負債表資產流動資產現金及其等價物短期投資應收賬款存貨其他流動資產合計 2003 2002 4 232 406 2 586 306 1 394 8 924 3 641 273 2 269 278 1 416 7 877 資料來源：戴爾公司 SEC報表 48 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網-萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券下提料講程表5-3顯示，惠普公司的應收賬款從44.88億美元迅速增長到84.56億美元，這是一個90%的增長幅度，而銷售收入只增長了大約25%。（記住，把應收賬款的增長率與銷售收入增長率進行比較是判斷一個公司回收應收賬款能力的好辦法。）儘管惠普公司在此期間因合併康柏公司業務受到一些扭曲，但應收賬款問題是更大的矛盾。在這時，惠普公司的投資者應該重點關注應收賬款將怎樣從消費者那裡回收。 你常常在資產負債表“應收賬款”後面看到一個“壞賬準備”賬戶，它反映的是一家公司估計有多少錢可能會被賴賬不還，這些錢將徹底損失。例如，在惠普公司的資產負債表上，你會看到截至2002年10 月，這家公司提取了4.95億美元的壞賬準備金。 存貨：存貨有幾種型別，包括還沒有製成成品的原材料、半成品和還沒有銷售的成品。存貨對於觀察製造業和零售業都非常重要。因為存貨記賬方法的不同，它們的清算價值也許和它們在資產負債表上顯示的價值大不相同，這用常識就可以判斷。 表5-3 惠普公司流動資產單位：100萬美元 Explained 惠普公司和子公司：部分資產負債表資產流動資產現金及其等價物短期投資應收賬款（淨壞賬準備2002年10 月31日和2001年10月31日分別為 495 和275） 已籌資金的應收款項（淨壞賬準備 2002年10月31日和2001年10月 31日分別為184和68） 存貨其他流動資產流動資產合計資料來源：惠普公司 SEC報表 2002 2001 11 192 237 8 456 4 197 139 4 488 3 453 2 183 5 797 6 940 36 075 5 204 5 094 21 305 www.55188.com 理想線上證券網 49 Financial Stat
股不下股票資源網-萬本免費電子書www.gubuxia.com The Five Rules Faau snat awww.55188.com 理想線上證券網更重要的是存貨的佔用資本，現金轉化成存貨放在倉庫裡不能做任何事情。一個公司的存貨週轉速度對收益率有巨大的影響，如果存貨佔用資金的時間少，這些資金就可以用到其他地方。你可以用公司的銷售成本除以平均存貨水平計算出存貨週轉率。 例如，戴爾公司2002年的銷售成本是256億美元（見表5-4），同期的存貨是2.78億美元，可以算出它有一個讓人難以置信的存貨週轉率 92。換句話說，戴爾公司一年之間全部存貨週轉了92次。與之形成鮮明對比的是惠普公司。2002年惠普公司的銷售成本是345億美元（見表5-5），同期存貨是58億美元，可以算出它的存貨週轉率僅僅是6。 所以你能看到，惠普公司的存貨週轉一次要比戴爾公司所需時間長很多，如果你認為高技術產品貶值很快的話，週轉慢可不是一個好現象。 表5-4 戴爾公司損益表單位：100萬美元戴爾公司：部分損益表財政年度末淨收入銷售成本資料來源：戴爾公司 SEC報表 2003 35 404 29 055 2002 31 168 25 661 2001 31 888 25 445 表 5-5 惠普公司收入分類賬單位：100萬美元惠普公司：部分合並損益表截至每年10月31日淨收入產品成本和費用產品成本資料來源：惠普公司 SEC報表 2002 2001 2000 45 955 38 005 41 653 34 573 28 863 30 343 50 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網務提數講雜 Explained rinancial Statements 資產賬戶：非流動資產非流動資產是那些不能轉化成現金或在報告期內要耗用完的資產。 它主要包括固定資產、投資和無形資產。 固定資產：固定資產是公司的長期資產，形成公司的基礎設施：土地、建築物、工廠、傢俱和裝置等。例如，戴爾公司截至2002年底有大約9.13億美元固定資產，而惠普公司有69億美元固定資產。 如果我們比較兩個公司的總資產數字（見表5-6和表5-7），我們會對它們固定資產的情況有個大概的瞭解。戴爾公司的固定資產佔總資產大約6%，而惠普公司大約佔10%。因此，惠普公司比戴爾公司資金佔用更多。 表5-6 戴爾公司資產單位：100萬美元戴爾公司：部分資產負債表資產固定資產投資其他非流動資產總資產 2003 913 5 267 366 =15470 2002 826 4 373 459 13535 資料來源：戴爾公司 SEC報表投資：指資金投資在長期債券或者投資在其他公司股票上，從一個象徵性的數量變為一個實質性的投資。它遠沒有現金那樣好的流動性， 而且其價值可能比資產負債表上反映的數字或高或低。 你需要觀察財務報表註釋一欄，看一看這個賬戶裡準確反映的是什麼，以及你看到的價值有多少是值得懷疑的。在表5-6和表5-7裡，惠普公司沒有長期投資，但是戴爾公司在資產負債表上有大約53億美元的相當數量的長期投資。因為這些投資幾乎佔了戴爾公司總資產的1/3，所以這是你要深入挖掘並要搞清楚的事情。（如果戴爾公司的投資主要是債券，你就不需要為它太擔心，但如果主要是股票投資或風險投資，你就要查清楚這53億美元投資的真正價值。） www.55188.com 理想線上證券網 51
股不下股票資源網-萬本免費電子書www.gubuxia.com The Five Rules For Successful Stock Investin NWw.55188.com 理想線上證券網表5-7 惠普公司資產單位：100萬美元惠普公司和子公司：部分資產負債表資產固定資產（淨累計折舊 2002年10月 31日和2001年10月31日分別為 5612和5411） 長期已籌資金的應收款項和其他資產商譽購人無形資產總資產 2002 6 924 2001 4 397 7 760 15 089 4 862 70710 6 126 607 89 32 584 資料來源：戴爾公司 SEC報表無形資產：無形資產最普通的形態是商譽，當一家公司收購另一家公司時商譽就會上升。商譽是收購公司支付的價格和目標公司實際資產或權益之間的差值。本質上，商譽表現為一家公司收購另外一家公司時全部溢價的價值。例如，可口可樂公司的大部分價值不是企業建築物和裝置，而在於可口可樂公司過去數十年建立起來的強大品牌。如果一家公司要購買可口可樂公司，它將不得不支付比可樂公司股票賬面價值高得多的價格，這溢價的部分就叫做商譽。 你應當用一種極度懷疑的眼光看這個賬戶，因大多數公司會為它們的目標公司支付更多的錢，這就意味著資產負債表上反映商譽的一欄常常比它們的真實價值高得多。“《例如，在2003年，美國線上-時代華納公司大筆一揮，就把它資產負債表上的商譽令人驚訝地減少了40%， 實質上這樣做是因為當年兩家公司合併時美國線上的價值被高估了。如果你看到商譽這個賬戶作為一項資產可以被公司自由處理的話，你會非常失望的。） 在表5-7，惠普公司2002年的商譽賬戶裡有150億美元，它佔總資產 710億美元的20%左右。公司合併時，康柏公司真的比它的現金價值、 固定資產、消費者名單和專利多值150億美元嗎？也許值，但如果不值那麼多，惠普公司就會在未來某個時點減少這個賬戶的數字，這意味著公司總資產的價值將會大大降低。 52 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券啊對提表非能負債賬戶：流動負債我們已經知道一個公司的資產狀況，現在我們來看硬幣的另一面， 它的負債。 流動負債是與流動資產相對的那面，它指一個公司一年內要付清的資金。它包括應付賬款、短期借款或短期應付款。 應付賬款：這是公司從某人或機構那裡借貸並應在一年以內歸還的借款，像麥克出具給食雜店的買小麵包的借據。大公司和它們的供應商之間經常發生一些應付帳款，這意味著它們持有現金更長的時間，而這對改善公司現金流是有好處的。 短期借款：借款期限短於一年的借款，通常是為了應付短期的需要。它是士家公司臨時之需導致的銀行貸款，儘管它有時會是下一年長期負債的一部分。這個科目對一個處於財務困境中的公司變得異常重要，因為全部短期貸款必須很快歸還。惠普公司應付票據和短期借款的數額約是18億美元（見表5-8），這對惠普的資產規模來說是比較小的數目，所以我們不必擔心。 表5-8 惠普公司流動負債單位：100萬美元惠普公司和子公司：部分資產負債表負債和所有者權益流動負債應付票據和短期借款 2002 2001 1 793 1 722 資料來源：惠普公司 SEC報表負債：非流動負債與非流動資產相對應的是非流動負債，它表現為公司一年或一年以上的借款。有時你會看到在這個標題下有各種各樣的科目，但其中最重要的是長期負債。長期負債通常是企業發行的債券，有時也是幾年之內不用還的銀行借款。 www.55188.com 理想線上證券網 53
The Five Rules For 股市真規則 Successful Stock Investing 所有者權益所有者權益等於總資產減去總負債，它也表現為公司向股東的負債。這可能是任何一個公司的財務報表最混亂的部分，因為這部分充斥著很多實踐中不適當的、具有時代錯誤的科目。 惟一值得關注的是未分配利潤，這是一家公司一定的資本數量存續一段時間發生的利潤減去分紅和股票回購後的基本記錄，它也表現為股東再投資。未分配利潤是一個累計賬戶，因此，每一年公司賺取的利潤如果沒有作為紅利全部分紅，未分配利潤就會增加。同樣，如果一家公司隨著時間流逝虧損了，未分配利潤可能就變成負的，在資產負債表上的賬戶也就改為“累計虧損”。未分配利潤是一家公司長期盈利情況的記錄。 -損益表一我們已經知道一個公司有多少資產、多少負債的基本情況，現在我們要看看公司用這些資產和負債是賺錢了還是賠錢了。在10-K報告裡， 你通常看到損益表作為“收人彙總表”或者“利潤彙總表”（見表5-9）。 收入有時也被稱為“銷售收入”。這個賬戶很簡明地告訴我們，公司在一個季度或一年期間銷售了多少。大公司有時在報益表上按照不同的業務部門、地理區域或產品與服務的類別列示分類收人。 首先要摘清楚藏在財務報表中的收入確認原則，你就知道你要怎麼看了。公司可能按照它們所從事的業務，以不同的時間段確認收人。例如，一個軟體企業可能在把產品交付給客戶時記錄一個完整的收人，然而一個服務企業可能是按照合同期限平滑地分筆記錄收入情況。 銷售成本大家都知道的銷售成本，這個數字顯示的是直接創造收人的有關費用。例如，人工成本、原材料（對製造商而言）或者貨物批發價格 （對零售商而言）。大公司根據製造與服務（例如惠普公司）的不同，有時將其分解為銷售成本和服務成本。 54 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網-萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網為提表進能表5-9ACME公司損益表單位：100萬美元 ACME公司：損益表淨銷售收入銷售成本毛利銷售管理及總務費用研發費用其他費用（收入） 營業收入利息費用利息和其他損益稅前利潤備付所得稅淨利潤普通股每股盈利基準稀釋加權平均未付股票基準稀釋資料來源：晨星公司 2002 5 444 2 832 2 612 1 240 357 1 015 27 13 1 002 322 680 2.78 2.75 244.2 247.4 2001 5 351 2 916 2435 1 345 361 -29 758 41 12 729 234 495 2.01 1.98 ~246.7 249.3 2000 5 566 2 929 2 637 1 313 367 -62 1 019 37 9 991 342 650 2.63 2.57 246.7 252.5 Explained 表5-10 戴爾公司部分損益表戴爾公司：部分損益表淨銷售收入銷售成本毛利資料來源：戴爾公司SEC 報表 2003 35 404 29 055 6 349 2002 31 168 25 661 5 507 單位：100萬美元 2001 31888 25 445 6 443 www.55188.com 理想線上證券網 55 Financial Sttements
股不下股票資源網-萬本免費電子書www.gubuxia.com CEs atyww.55188.com 理想線上證券網毛利這項不出現在損益表裡，它是簡單地把收人與銷售成本相減。一旦你知道毛利，你可以計算毛利率，即毛利相對於收人的百分比。本質上，毛利率告訴你一個公司能把它的產品標多高的價格。在表5-10中， 戴爾公司只有17.9%的毛利率（63億美元的毛利除以354億美元的銷售收入），因為它銷售的是計算機產品。對戴爾來說，很難為它銷售的計算機開更高的價。 而惠普公司銷售的是更高一級的計算機終端，它的客戶更樂於一次性付數。在表5-11守，你可以算出它的毛利率：用銷售收入459億美元減去銷售成本346億美元，得到毛利114億美元，再除以銷售收人，我們得到毛利率為24.8%。所以你能看到兩家公司的產品是有區別的，惠普公司的產品標價比它的製造成本高得更多一些。惠普公司銷售的計算機也捆綁軟體所有權，軟體也有很高的毛利率。 表5-11 惠普公司部分損益表單位：100萬美元惠普公司及其子公司：部分損益表截至每年10月31日淨收入產品服務財務收入淨收入總計成本和費用產品成本服務成本資料來源：惠普公司SEC報表 2002 2001 2000 45 955 10 178 455 56 588 38 005 6819 402 45 226 41 653 6 848 369 48 870 34 573 6 817 28 863 4 396 30 343 4 470 56 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券阿*提表講難 Explained cinancial Stal 銷售和管理費用它指眾所周知的營業費用，包括營銷費用、管理人員工資，有時也包括研發費用（研發通常作為一個分開的科目）。你將看到銷售管理費用和毛利率之間的聯絡，公司要想提高產品的價格，就不得不在售貨員和市場營銷方面多投人。你可能對銷售和管理費用與收人之間多少百分比表明公司是有效率的有了一點感覺，營業費用相對於銷售收人較低， 意味著公司比較嚴格地節省了成本。 例如，惠普公司《見表5-12）花費了90億美元的銷售和管理費用， 相對於565億美元收入的百分比是16%，而戴爾公司這一類費用只佔總收人的8.9%。 從事實中也可以得到證明，戴爾公司把產品直銷給客戶，而惠普公司不得不僱用售貨員把高價計算機賣給大公司。與惠普公司相比，戴爾公司看起來好像經營了一個薄利商店。 遺憾的是，我們很難給出一個必須遵守的規則來判斷一家公司應該花費多少銷售和管理費用。最好的辦法是把一家公司和最接近它的競爭對手比較，看看哪家公司一段時間裡所花費的銷售和管理費用佔銷售收入的比例較低而做的事情更多。（如果銷售和管理費用佔銷售收人的比例上升過快，當心這家公司在追求高銷售收入上花費太多銷售和管理費表5-12 戴爾和惠普公司部分損益表單位：100萬美元戴爾公司：部分損益表銷售和管理費用 2003 3 050 2002 2 784 2001 3193 惠普及其子公司：部分損益表 2002 9 033 2001 6 950 2000 6 984 銷售和管理費用資料來源：戴爾/惠普公司 SEC 報表 www.55188.com 理想線上證券網 57
股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com Eaa saww/w.55188.com 理想線上證券網用，致使企業無法收穫利潤。） 折舊和攤銷當一家公司購置一項資產並打算使用一段時間，如一座新的建築物或者一臺新裝置，那麼在未來幾年，它要在損益表上逐步攤銷那項資產一部分的成本（回想一下麥克的烤腸夾子）。這個數字在損益表上偶爾也是分開的，但是它通常計入營業費用。它也總出現在現金流量表中， 因此，你可以看到一家公司淨利潤中的多少是受非現金因素影響的，比如折舊。 非經營性損益公司會把它的全部非常規營業的一次性費用或收益放在一起，比如關閉一間工廠的費用或者賣出一個分部的收益。理想的情況是，損益表中這個專案大多數時間最好是空白的。 你應該以極大的懷疑態度考察一次性費用。公司有把很多真實營業活動中的費用加到這個專案中的習慣，好像每年公司都受到某種衝擊， 分析起來變得更困難，因為各種費用全部隱藏在一次性費用裡了。，這些費用背後的理由往往在財務報告註釋部分逐條列出，你應該閱讀它們， 搞清楚是什麼原因引起了這些費用。 你可以看錶5-13，惠普公司在2002年提取了近18億美元一次性重組費用，其中7.93億美元費用用於工藝流程的研發，其他7億美元是用於與康柏公司合併的混合性一次性費用。儘管這樣規模的合並不是每天都發表5-13 惠普公司部分損益表單位：100萬美元惠普公司及其子公司：部分損益表截至以下年份的10月31日一次性重組費用工藝流程研發費用收購相關費用資料來源：惠普公司 SEC報表 2002 1780 793 701 2001 384 35 25 2000 102 58 www.55188.com 理想線上證券網
1∞ou理根線上證券啊第五章財務報表講解生，但這也意味著我們可以忽略惠普一些無關緊要的部分。我們看到惠普在2001年也發生了3.84億美元這樣的重組費用。如果我有惠普公司股票，我應當很仔細地研究這些費用是否真的是非經營性的，因為連續的非經營性的費用是管理層缺乏信心的一個訊號。 營業利潤這個數字等於收人減去銷售成本和全部營業費用。理論上，它表現為公司在實際經營活動中賺取的利潤，與之相對的是利息收益、一次性收益和其他一些非營業性專案。實際上，公司常常把非經營性費用（比如銷賬）算到營業利潤中，你自己可以再加上一次性費用（或者減去一次性收益）來計算營業利潤。 營業利潤是一個接近於真實的數字，對大多數企業來說是這樣。因為它不包含幾乎所有的一次性科目，比如來自非經營性的投資的利潤。 你可以用營業利潤計算營業毛利率，這個毛利率可以與其他公司和行業相比較。 利息收益/費用有時利息收益和費用是分別列示的，在某些時候也混合在淨利息收益中（或費用中，根據具體情況而定）。無論怎樣，這個數字顯示的是公司為它已經發行的債券支付的或者因自己持有的債券而收到的利息。 你可以透過公司息稅前盈利洞察一家公司的財務健康狀況，這就是利息償付比率（ICR）。這個比率告訴你公司的利潤能夠覆蓋企業需要的利息支出的程度。我將在下一章探討更多的財務健康指標。 稅賦稅賦是通常列在淨利潤之前的費用。遺憾的是，公司稅款是一項極端複雜的課題，因為公司為了繳稅要向美國稅務局遞交一套完全獨立的財務報表，與我和你看到的給美國證券交易委員會的報表類似。（兩者折舊進度表不一樣，但這沒有關係，你也不用擔心。） 一般而言，美國政府對公司的稅率是35%左右。如果你分析的公司的稅率比這個低很多，要找出原因，要弄清楚這個稅率是永久的還是暫 Explained Financial Statements 59 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規興 Succesaful Stock Investing 時的。一些公司得到優惠是因為它們坐落在美國境外，即使它們大部分的銷售是在美國。 另外，看一看你正在分析的公司的稅率。如果它一年又一年反覆擺動，那麼這家公司透過逃避稅收產生的盈利也許比銷售貨物和服務來得多。稅收優勢是很好的，但是政治家們通常有一個在不適當的時間把它拿走的壞習慣，所以它不是你實際上可以指望的。 淨利潤這個數字顯示公司的稅後利潤（至少在理論上），而且它也是幾乎所有的公司每季度釋出的亮點。讓我們看一看麥克熱狗亭的例子，淨利潤可能不全表現為公司產生的大量的現金，因此，我們需要研究現金流量表。儘管淨利潤是你常常看到大多數公司重點鼓吹的數字，但不要忘記它可以被一次性費用或者一次性投資收益野蠻地扭曲。 股份數字（基準和稀釋） 這個數字表示用來計算每股收益的股份數，它代表在報告期發行在外的平均股份數（一個季度或一年）。基準股份數只包括實際的股份數， 也許你常常忽視它，但事實上它一直記錄在財務報表中，比其他任何東西更有參考意義。 稀釋的股份數包括潛在的可以轉化成股票的有價證券，比如股票期權和可轉換債券等。在過去的幾年中發生過異乎尋常地贈予大量股票期權的情況，這就是你要研究稀釋數字的原因。因為你要知道，如果這些期權持有人把期權全部轉換成股票，對你在這個公司中的投資將是潛在的縮水（或稀釋）。 看錶5-14，惠普公司基準和稀釋股份數是相同的，但戴爾公司的稀釋股份數比基準數高2%。稀釋股份數可以比基準數高5%或更多，這不是一個巨量的稀釋。 每股盈利（基準和稀釋） 這個數字用淨利潤除以股份數表示，當一家公司報告季度或年度業績時，這個數字通常會被注意到。但它不是財務表現最重要的部分，事 60 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網各報表講解表5-14 戴爾和惠普公司部分損益表單位：100萬美元 Explained 戴爾公司：部分損益表 2003 2002 2001 加權平均發行在外股份基準稀釋 2584 2 644 2 602 2 726 2582 2746 惠普及其子公司：部分損益表 2002 2001 2000 用於計算每股淨盈利（虧損） 加權平均股份數基準稀釋 2499 2 499 1 936 1 974 1 979 2 077 資料來源：戴爾/惠普公司 SEC報表實上，如果不看現金流量並綜合其他很多因素，單這個數字是沒有意義的。所以當你在報告中閱讀到一家公司“超過”或“未達到”預計的每股收益時，不要激動，要查清楚力什麼會這樣。 現金流量表現金流量表是一家公司創造價值的真正的試金石，它反映的是一家公司一個會計年度發生的現金是多少，以及現金是由哪些部分組成的 （見表5-15）。事實上當你估計一家公司去掉偽裝之後有多少現金時， 我推薦你首先要看現金流量表，然後再檢驗資產負債表財務基礎的穩固性，最後再看損益表，檢視一下毛利率等。 現金流量表去掉了全部難以理解的東西，比如折舊這類你在損益表上看到的非現金科目，現金流量表告訴你實際發生了多少現金。這張表上的很多科目也基於損益表或資產負債表，但是在這個表裡經過重新整理，使你可以更清楚地看到現金的產生，以及它和盈利之間的關係。現金流量表分成三個部分：經營活動發生的現金流量，投資活動發生的現 www.55188.com 理想線上證券網 61 FinancialStatements
股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com The Five Rules For Suecessful Stock Inves www.55188.com 理想線上證券網表5-15 ACME 公司現金流量表單位：100萬美元 ACME公司：現金流量表經營活動現金流量淨利潤對包括在淨收益中的非現金專案的調鏊折舊和無形資產攤銷遞延所得稅計提養老金繳款資產和負債變化應收收款存貨其他流動資產其他資產應付賬款和其他負債其他負債經營活動現金流量淨額投資活動現金流量 （資本支出） （收購） 出售資產其他投資活動現金流量投資活動現金流量淨額籌資活動現金流量購買和償還短期債務購買和償還長期債務購買或銷售股票派發股息其他籌資活動現金流量籌資活動現金流量淨額利率變化對現金的影響現金及其等價物增加（減少） 現金及其等價物期初現金及其等價物期末 2002 680 318 193 -362 -15 53 41 -25 97 83 1 063 -254 -419 28 4 -642 -45 207 -140 -323 26 =327 -14 79 205 284 2001 495 363 0 -52 115 65 -32 36 50 5 1 044 -327 38 12 -350 -7 43 -287 -316 -6 -572 123 82 205 2000 62 www.55188.com 理想線上證券網 650 342 30 -50 -57 -87 -23 -6 51 -18 831 -372 =157 35 36 -458 -79 157 -130 -306 120 -377 31 27 55 82
股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券啊報數講翻金流量和籌集資金活動發生的現金流量。 現金流量表最前面是經營活動發生的現金流量，它告訴你公司經營活動中發生了多少現金。這是你要關注的重點區域，因為發生現金流量的動力—經營活動是我們最需要關注的。戴爾公司的現金流量表見表5-16。 表5-16 戴爾公司部分現金流量表單位：100萬美元 Explained Pinancial Statements 戴爾公司：部分現金流量表 2003.01.31 2002.02.01 經營活動現金流量淨利潤對包括在淨收益中的非現金專案的調整折舊和無形資產攤銷員工持股計劃稅收收益特別費用投資（收益）或虧損利率變化對現金的影響變動營運資本非流動性資產和負債經營活動現金流量淨額資料來源：戴爾公司SEC報表 2 122 211 260 （67） （410） 1 246 239 487 742 17 178 2001.02.2 2 177 240 929 105 （307） 135 1 210 212 3 538 826 62 3 797 642 274 4 195 淨利潤這個數字可以從損益表中直接找到，它下面的所有科目相加或相減就得到最終結果“經營活動現金淨額”。在戴爾公司的案例中，現金流量表中的淨利潤和損益表中報告的一樣，為21億美元。 折舊和攤銷這不是現金費用，比如前面例子中麥克不需要為已經磨損的烤腸夾子實際支付1美元折舊的現金，所以我們需要把它加到淨利潤中去。在戴爾公司的案例中，我們要加2.11億美元。 www.55188.com 理想線上證券網 63
股不下股票資源網-萬本免費電子書www.gubuxia.com The Five Rules For Successful Stock Invesii mwwyww.55188.com 理想線上證券網員工股票計劃的稅收收益當員工行使股票期權的時候，公司老闆從淨利潤中扣除相應的從員工購買期權中得到的利潤（員工補償通常可以抵減稅收）。這導致低稅賬單，我們需要把已經納稅的淨利潤加上稅收收益。對這個科目要保持警惕，如果它相對於總的經營性現金流量數額巨大，並且公司的股票是快速上升的，你就不應該在未來計算這些現金。因為當股票下跌時，很少有員工行使期權，公司也將只有很少的現金稅收收益。你可以看到， 戴爾公司從行使股票期權中得到的稅收收益在2001~2002年之間下降了一半，2003年又繼續下降。經歷這個時間段，戴爾公司的股票不再是一只熱門股，而且這不僅僅是巧合。 營運資本變動還記得麥克允許一些人用賒銷的方式買熱狗，並且自己也從食雜店借錢買那些額外的麵包嗎？這些行為都影響了營運資本。如果公司這一年比去年向客戶借出了更多的錢，那麼應收賬款增加，同時現金流量減少；如果公司從供應商那裡借人了更多的錢，則應付賬款增加，現金流量增加。最後，如果公司把更多資金注入到存貨裡而存貨沒有賣出去， 則現金流量減少。記住，存貨佔用資本。 在戴爾公司案例中，我們應回到資產負債表中，看一看12億美元從哪裡進入到所登入的科目裡（見表5-17）。 表5-17 戴爾公司流動性資產單位：100萬美元 64 戴爾公司：部分資產負債表截至每年10月31-日流動性資產現金及其等價物短期投資淨應收賬款存貨其他資料來源：戴爾公司 SEC報表 2003 4 232 406 2 586 306 1 394 www.55188.com 理想線上證券網 2002 3 641 273 2 269 278 1 416
股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券啊報表講離你可以看到，應收賬款從22.69億美元增加到25.86億美元，這就有 3.17億美元，因為戴爾公司的客戶在2003財政年度末比2002財政年度末向戴爾公司借了更多的錢。另外，戴爾公司存貨也從2.78億美元增長到3.06 億美元，這也消耗現金，因為戴爾公司增加的資本已經被存貨佔用了。 其間，應付賬款從50.75億美元增加到59.89億美元，這就意味著戴爾公司在2003財政年度比2002財政年度向供應商多借了9.14億美元，這意味著戴爾公司的口袋裡有了更多的現金（見表5-18）。 表5-18 戴爾公司流動性負債單位：100萬美元 Explained 戴爾公司：部分資產負債表債負債及所有者枚益流動負債應付賬款其他應付 2003 2002 5 989 2 944 5 075 2444 資料來源：戴爾公司SEC報表所以，透過增加應收賬款，有9.14億美元的現金髮生，減去增長的 3.17億美元應付賬款，減去0.28億美元的存貨變動，得出5.69億美元的現金流量，再加上5億美元的“應計及其他”（主要是授權和戴爾公司未來要支付給員工的紅利，還有一些零碎的東西逐條在財務報表內披露），你也會為在戴爾公司現金流量表中看到的12.2億美元的營運資本感到振奮。 你不需要每一次都仔細檢查現金流量表的每一項，因為這些都已經完美地包含在“經營活動現金淨額”項下。但是“營運資本變動”科目常常是導致淨利潤和經營現金流量二者不同的最大原因，這是一個我們需要特別注意的地帶，因此要逐條分析。 一次性費用還記得嗎，戴爾公司沒有一次性費用，而惠普公司有（見表5-19）。 因為大多數這樣的費用是非現金費用，這就是說惠普公司沒有為公司的重組開出支票，因此當計算現金流量時（類似折舊日，也是非現金項）， www.55188.com 理想線上證券網 65 tinancial Statements
股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com The Five Rules For Successful Stock Inves _w/ww.55188.com 理想線上證券網表5-19 惠普公司部分現金流量表單位：100萬美元惠普公司及其子公司：部分現金流量表截至每年10月31日重組費用收購相關費用，包括內部過程研發費用 2002 1 780 1494 2001 384 60 2000 102 資料來源：惠普公司SEC報表需要把它們加回來。 經營活動現金淨額這個科目是你判斷一家公司是否發生現金的“聖盃”。眾所周知， 經營活動現金流量就是從淨利潤中加上或減去這個科目的結果。 它並不能代替淨利潤，但是如果除了淨利潤之外你不研究它，你就不能得到全部的圖景，因為這兩者常常告訴你不同的方面。 現在我們到了現金流量表的第二部分，也就是“投資活動現金流量”部分，包括購置或處置固定資產、公司收購以及任何投資產品的售出或購進。 資本支出這個數字顯示的是花在長期性投資科自（比如固定資產）上的錢， 以及公司維持當前的速度正常運轉或要推動增長所需的長期性投資。經營性現金流量減去資本支出等於自由現金流量，或者等於公司完成投資後發生的現金總量。在表5-20中，戴爾公司資本性支出為3.05億美元。 投資收益公司常常把它們過剩的現金投資到債券或股票上以獲取比基本儲蓄賬戶更高的回報。投資收益告訴我們在這些投資上這家公司已經賺取 （或虧損）了多少錢。當你看錶5-20時，可以知道戴爾公司在證券上投資了87億美元，並且從以前的投資中回收到期的和賣出的證券77億美元。 66 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網報表講離 Explained 表5-20 戴爾公司部分現金流量表戴爾公司：部分現金流量表單位：100萬美元 2003.01.31 2002.02.01 2001.02.02 投資活動現金流量投資購買到期票據與銷售資本性支出投資活動現金流量淨額 （8 736） 7 660 （305） （1381） （5382） 3 425 （303） （2260） （2606） 2 331 （482） （757） 資料來源：戴爾公司 SEC報表現金流量表最後是“籌資活動現金流量”部分，籌資活動包括與公司股東和債權人的所有交易。在這部分裡展示的典型科目在後面要簡要描述。 支付紅利你可以看到惠普公司在2002年支付紅利8.01億美元（見表5-21）。 發行/購買普通股這是一個要重點關注的數字，因它揭示的是一家公司是怎樣開展籌資活動的。成長迅速的公司常常發行大量的新股，這將稀釋現有股票的價值，但也充實了公司的現金。增速較慢的公司有大量的自由現金流時，常常趨向於大量回購自己公司的股票，雖然公司向員工派發了很多股票期權，但也會回購股票以使稀釋作用最小化。 你可以在表5-22戴爾公司財務報表中看到這種回購活動。在“購買普通股”項下，注意戴爾公司花費了約23億美元回購自己的股票，並且在損益表中你可以看到股份的稀釋數降到了3%，從27.26億美元降到 26.44億美元。儘管股份回購是股東友好使用過剩現金的表現，但畢竟只是回購很少的股份，股東所擁有的股份是公司更大的一塊，你一定要小心觀察那些像戴爾公司一樣派發大量股票期權的公司的股份回購事 www.55188.com 理想線上證券網 67
股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com The Five Rules For Suceessful Stock Invest _w/ww.55188.com 理想線上證券網表5-21 惠普公司部分現金流量表單位：100萬美元惠普公司及其子公司：部分現金流量表截至每年10月31日派息 2002 （801） 2001 （621） 2000 （638） 資料來源：惠普公司 SEC報表表5-22 戴爾公司部分現金流量表單位：100萬美元戴爾公司：部分現金流量表 2003.01.31 2002.01.01 2001.02.02 籌資活動現金流量購買普通股票發行普通股— 一員工持股計劃及其他籌資活動現金流量淨額 （2 290） 265 （2.025） （3 000） 298 （2 702） （2 700） 395 （2 305） 資料來源：戴爾公司 SEC報表表5-23 惠普公司部分現金流量表單位：100萬美元惠普公司及其子公司：部分現金流量表截至每年10月31日籌資活動現金流量 （減少）增加應付賬款和短期借款發行長期債券償還長期債務 2002 2001 2000 （2402） （303） （1297） 2 529 （472） 904 （290） 1 936 （474） 資料來源：惠普公司 SEC報表項。給子僱員大量股票期權的公司和花費公司現金回購，本質上是以較低的價格把股票賣給員工，而在公開市場上再以更高的價格回購，這樣做不是資本的最優使用方式。 68 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網-萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網務提表講翻， 表5-24 戴爾公司收入分類賬單位：100萬美元 Explained Financial Sta 戴爾公司：部分損益表淨收入營業費用毛利資料來源：戴爾公司 SEC報表 2003 35 404 29 055 6 349 表5-25 戴爾公司部分損益表單位：100萬美元戴爾公司：部分損益表 2003 營業費用銷售和管理費用研發及工程費用特殊費用營業費用總計營業利潤投資及其他淨收益（虧損） 所得稅及會計準則變動影響累計前利潤備付所得稅會計準則變動影響累計前利潤， 會計準則變動影響累計淨值淨利潤資料來源：戴爾公司SEC報表 3 050 455 3 505 2844 183 3 027 905 2122 2 122 發行/償還債務這個數字告訴你，這家公司是否有借款以及是否已經還了先前的借款。在表5-23中，你可以看到惠普公司從債劵持有人那裡籌到25億美元，以調整一些長期債務並還清了24億美元的短期債務。 你可以注意這兩個科目——“發行長期債務”和“（減少）應付賬款 www.55188.com 理想線上證券網 69
The Five Rules For 股市真規則 Successful Stock Investing 和短期借款"。 -結論— 雖然可能有點痛苦，但你還是得到了一些很有價值的東西。你現在已經知道足夠的財務報表知識，以及如何更有意義地分析一家公司。盡管你可以花費更多的時間研究財務報表的隱蔽處和缺陷處，但懂得一家公司怎樣產生現金流量才是你要馬上掌握的，這相當重要。我們已經瀏覽過的細節不像基本概念那樣重要。現在你已經完成了本章的大部分， 你已經走到了很多人的前面了。 讓我們全神貫注跟著一個美元透過戴爾公司看一看發生了什麼。一個消費者，我們叫他史蒂文，一興奮花了1000美元從戴爾公司買了一臺計算機。戴爾公司轉身付給製造計算機的僱員和零部件供應商821美元（銷售成本）。我怎麼知道的？看一下戴爾公司的損益表（見表524）。這家公司製造成本和銷售收人的比是29 055美元/35404美元， 即82.1%，說明每美元的銷售收入支付給計算機制造的成本是0.821美元。所以說戴爾公司收到的1 000美元在支付完製造成本之後還剩179 美元。 現在，看一看損益表的其餘部分（見表5-25），看看剩餘的179美元發生了什麼。大約86美元用於電視廣告和公司管理費用（銷售和管理費用），13美元用於研發，其他25.50美元給美國政府繳稅。加上戴爾公司用鉅額的現金餘額進行的投資收益，1000美元的銷售收人中剩下大約 60美元的淨利潤。這60美元可以用在公司經營活動中的再投資，用來回購股票，或者就存在銀行賬戶上等到有好的投資機會再說。你可以從戴爾公司損益表中的這些數字進行一個簡單的計算，就是用這些科目除以總的銷售收人，然後用1000美元乘以作為結果的百分數。 我們從戴爾公司的經營活動中瞭解到了什麼？首先，我們知道利潤率相當低，1000美元的銷售收入只有60美元左右的淨利潤，我們可以看到戴爾公司的收人大部分給了計算機的製造者、零部件的供應商以及公司運營。 我們也知道在研發或市場營銷方面它沒有投人很多，這是可以理解的，因為公司在努力做一個低成本的生產商。如果戴爾公司是一家制藥 70 www.55188.com 理想線上證券網膠不下股票資源網萬本免費電下書iwwuxodnon wm55488 com理規線上還券網