Fakery Avoiding Financial 不好的變更公司能使它們看起來更好的另一種方法是改變財務報表的假設。作為一般的慣例，你應該用懷疑的眼光去看待任何隨意的改變，某些會計變化是由規則的制定者授權的，這些改變提高了財務報告的成果。導致這些改變的動機，可能就是為了粉飾公司業績。 一個可以變更的科目是公司的折舊費。如果一家公司假設一項資產比如一座建築物或者工廠可以耗損10年，它就應該每年從盈利中減去建築物（或者折舊）1/10的價值。你可以設想，折舊的時限越長，對利潤的衝擊越小。因此，如果一家公司突然決定一項資產有更長的使用壽命並延長它的折舊時限，這本質上是把成本計算推延到將來並把利潤膨脹起來。 公司也能變更它們的壞賬準備。如果壞賬準備沒有與應收賬款的增長率同步增長，就等於這家公司認為它的新客戶比以前的客戶更值得信任，但這是完全不能想像的。如果壞賬準備隨著應收賬款的上升而減少，那麼說明這家公司更深一層地歪曲了事實。在任何情況下，如果有比公司所預計的更多的消費者捲入了賴賬的情況，這就意味著公司當前的財務結果被誇大了。 公司還可以變更一些基礎要素，比如費用如何記錄、收入何時確認 《這些是會計的灰色區域）。你通常可以在10-K報告“主要會計政策摘要”部分得到這類資訊。一家公司選擇變更，本質上是為了減少費用或增加收入，要保持警覺。除非這些變動是會計規則制定者要求的，否則公司也許正試圖掩蓋惡化的財務狀況。 費用化還是非費用化公司也可能透過把費用資本化來隱藏費用。就像我們在第四章討論的，權責發生制會計的基礎是在損益表上收益與費用的匹配。營業費用像辦公用品、辦公租金等是費用，因為它們產生了短期的收益。（你一個月或者—年支付租金一次，你的收益計算也到這個期間終止才結束， 除非你得到了其他的補償。）另一方面，像一臺新機器這樣的成本可以資本化，因為它們的價值作為一項資產經過一段時間緩慢減少，它們產生長期收益。（你今天購買的一臺機器從現在起三年中可以一直製造產 113 www.55188.com 理想線上證券網大188000-理村線上證寺7 The Five Rules For 股市真期 Successful Stock Investing 品，因為磨損的速度很低。） 微妙的是某些型別的費用，例如市場營銷和某些種類的軟體開發， 可以以任何一種方式處理。所以你可以設想，一個想誇大利潤的公司能夠很容易地把100美元的市場營銷費用資本化，同時把這些費用分散到以後幾年，勝於在當期把全部100美元費用資本化處理。這就是美國在線公司在20世紀90年代所做的，這家公司辯解說它獲得的訂戶很可能取得長期收益，所以它允許把它的市場營銷費用資本化。美國證券交易委員會不同意，所以美國線上公司不得不改回來。 要發現這類資訊，應當在一個公司10-K報告的腳註裡挖掘，但是要花費很多時間。任何時候你看到費用資本化，就應該問一些實質性的問題，比如這項“資產”多久才能產生經濟收益等。研究一下資產的使用壽命，按照一般來假設，一座建築物可能使用40年，但是一件辦公家具或者一個軟體程式就不然。 —投資者請單：揭開財務偽裝— • 識別激進的會計方法最簡單的路徑就是把淨利潤的趨勢和經營性現金流趨勢進行對比。如果淨利潤快速增長，而與此同時現金流沒有增長或者下降，就有潛伏問題的可能性。 • 做了無數次收購或者發生很多一次性費用的公司，很可能使用了激進的會計方法。如果一家公司首席財務官離開，或者公司更換審計師，要保持警覺。 •觀察應收賬款相對於銷售收人的趨勢。如果應收賬款比銷售收人增長得過快，公司也許在從它的客戶回收貨款方面遇到麻煩了。 • 養老金利潤和投資收益可能推高財務報告中的淨利潤，不要把它們和從公司經營核心業務取得的利潤混淆起來。 114 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網 Valuation -The Basics 第九章估值一 -基礎到目前為止，我們花了很多時間來分析公司。如果投資過程像識別一家有良好管理團隊和較強競爭優勢的公司一樣簡單，我們就不需要再做什麼了。但是即使買人最好的公司的股票，如果買入的價格過高，這也將是一個糟糕的投資。要投資成功還意味著你需要在有吸引力的價位買到好的公司的股票。 這是一種投資理念，但在20世紀90年代牛市期間它不再被人相信， 在科技股泡沫時期甚至被徹底扔出窗外。估值變得無關緊要，人們總是願意付出更多，他們認為一份公開的對公司質量定期的投資評論比估值要強100倍。 由於會有更大的傻瓜在更高的價位買走股票，這能讓很多人富裕， 至少是在賬面上。麻煩的是沒有人知道音樂何時停止，當它真的停止時，買人價格被高估的資產的投資者希望以更高的價格賣出去，但他絕 www.55188.com 理想線上證券網騰不下股其這源閘道器來免我電不書weKabaincon ma55182 com 理想線上正券網 The Five Rules For 股市真規期 Successful Stock Investing 對會失望的。 這就是投資者與投機者兩者之間的區別。投資者以低於資產估值的價格買人股票，取得收益的多或少取決於這些股票的財務表現。形成鮮明對照的是，投機者購買股票是因為他們相信它將升值，他們總認為還有其他投資者願意在某一點上要為之支付更多的錢。投資者收到的回報基於他們大量準確的分析，反之，投機者能否有收益取決於是否有其他容易受騙上當的人。 隨著時間推移，股票市場的回報來自兩個關鍵的部分：投資收益和投機收益。先鋒公司的創始人約翰•博格爾曾指出，投資收益是一隻股票的增值，因為它的紅利和後來的盈利都在增長；反之，投機收益來自於市盈率變化的衝擊。回顧整個20世紀，博格爾發現美國股票市場 10.4%的平均年收益率可分解成：5%來自分紅，4.8%來自盈利的增長， 只有0.6%來自市盈率的變化。換句話說，經歷一個長時間的跨度，投資收益的成果要遠遠高於投機收益的戰果。 當我們考察一個較短時間框架時，情況會有所不同。例如，從 1980~2000年，市場年收益率大約為17%，其中4%來自分紅，6%來自盈利的增長，而剩下的7%來自市盈率的增加。 在令人毛骨悚然的20世紀70年代的美國熊市當中，市場的年投資收益率穩定在13.4%，但是70年代早期所謂“漂亮50”①股票的市盈率從 16降低到7，市場的年投機收益率則是少見的-7.5%。在70年代末，市場的年平均收益逐漸迴歸到5.9%，但這不是因為盈利和分紅，而是因為在80年代普通投資者在平均水平的股票上支出的比在70年代要少。 -按估值全價買入很難投資成功一所有這些是挑選可靠股票必須要做的嗎？透過密切關注你要買進的股票價格，你可以把你的投機風險最小化，這樣你就可以使你的收益最大化。沒有人知道一隻股票的投機收益一年後將是什麼樣子，更不用說以後的年份表現如何了，但是我們可以對投資收益做出某些訓練有素的推測。如果你發現了好公司，認真對它們做估值，然後只在一個合理估 ① 指20世紀70年代初成為美國證券市場機構投資者追捧的增長型大公司，這些公司在70年代初的市盈率平均達到41.9。——編者注 116 www.55188.com 理想線上證券網這不下股農資源網，萬本免費電了謝（呀 www.5518800 理想線上證券網一些礎一The Basics 值的折扣價格買人，你就能很好地避免因市場情緒波動造成的損失。 例如，我們以每股30美元的價格買人一隻股票，每股盈利1.50美元，一年分紅1.00美元。假定盈利和分紅以每年6%增長，而且最初的市盈率20保持不變。 5年以後，每股盈利將達到2.01美元，所以我們的股票理論上的交易價格應該是：2.01美元×20=40.20美元。另外，我們已經收到了5.64美元的紅利，這就意味著我們5年後實際股價將達到45.84美元。計算出年收益率為8.8%，這就是我們的投資收益。因為市盈率保持在20，我們沒有得到任何投機收益。 不管怎樣，如果盈利和紅利以相同的速度增長，但是市盈率從20的起始點變到15，那麼我們的收益變化將是戲劇性的。儘管在5年後我們的年收益還是2.01美元，但我們的股票價值只有2.01美元×15=30.15美元。加上5.64美元的紅利，按年度計算的年收益率縮小到3.6%，我們 8.8%的投資收益率被-5.2%的投機收益率折損。反之，如果市盈率從20 上升25，這將把年收益率增大到13.3%，因為投機收益擴大了我們的投資收益。 因此，市場情緒的變化能把我們穩定的8.8%的年收益率減少到沒有價值的3.6%或者把推高到可喜的13.3%。你能買一個卓越的公司的股票，公司可以輕易地奉獻利潤和分紅派息，但是很可能因為一個明顯的衝減負效應而使股票估值輕易地被擊垮了，即使最穩固的投資收益，市盈率從20降到15也幾乎是不能再壞的假設。事實上，估值的下降通常伴隨著公司基本面的惡化—低速的盈利增長和某些類似的退步。當這些事情發生時，投資者遭到了投機收益下滑的重擊，同時股票估值縮水， 而且盈利增長慢下來後投資收益也在減少。 請注意，估值會降低某些未知的風險，其他投資者在未來願意為我們的股票出什麼價格也將危及我們投資組合的收益。作為投資者，我們能做的就是堅持不懈地做好分析工作，識別優秀的公司，但是我們不能預測其他市場參與者將怎樣給股票估值，所以我們不應該嘗試去預測。 對估值要吹毛求疵，因為它要從很多角度觀察和判斷眾多股票的運行，要有嚴格的估值標準。當估值工作做得很好時，會極大地增加你的平均成功率，你認真挑選的那些股票給你帶來的收益會戰勝你沒有認真挑選的那些股票，同時，仔細認真地估值也降低了真正的股市崩潰危及 www.55188.com 理想線上證券網 117 Valnation
The Five Rues For 股市真則 Successful Stock Investing 你投資組合的可能性。 使用多種估值方法更明智學習怎樣給股票估值，可以先來看看傳統的指標，如市價銷售收人比（price-to-sales ratio, P/S ratio，在本書中簡稱“市銷率”）或市盈率等。雖然這些指標的確有某些優勢，例如，計算和使用非常簡單，但它們也有某些導致粗心投資者得出失真結論的重大缺陷。 市銷率（P/S ratio） 市銷率是所有比率中最基礎的比率，它是用現在的股票價格除以每股的銷售收人。市銷率反映的銷售收人比財務報表中的盈利更真實，因為公司使用的會計伎倆通常是想方設法推高利潤。（公司可能使用會計伎倆推高銷售收人，但如果使用很頻繁就容易被發現。）另外，銷售收人不像利潤那樣不穩定，一次性的費用可能臨時性壓低利潤，對於處於經濟週期底線的公司，一年到另一年中利潤的這種變化可能非常顯著。 透過把當前市銷率與歷史市銷率比較，變化較小的銷售收入使市銷率在相對利潤變化較大的公司進行快速估值方面變得更有價值。摩托羅拉公司就是一個例子，它經常提取特別費用，以至於這些費用不再能美化公司財務狀況了。結果，它在2000年出現了負利潤。對於這樣含金量不一的利潤指標的評估，市盈率不能給我們很多幫助。但是在相同的時間段，銷售收人沒有如此多的變化，這就使市銷率派上了用場。在2003 年中期，摩托羅拉的市銷率大約是1.0，接近5年的低點，這使它的股票與過去的交易價格相比看上去相對便宜（見表9-1）。 表9-1 當利潤為負值時，市銷率是一個很好的標準摩托羅拉 1998 1999 市盈率 NA 119.7 市銷率 1.3 3.2 2000 34.9 1.2 2001 NA 1.1 2002 NA 0.7 NA代表利潤為負值，因此無法計算市盈率可是，市銷率有一個大的瑕疵：銷售收人的價值可能很小也可能很大，這取決於公司的盈利能力。如果一家公司披露有數十億美元銷售收 118 www.55188.com 理想線上證券網
56邱：∞on理蔡福線證券風第九章估值—基礎人，但每一筆交易都虧損，我們盯住股票的市銷率會比較困難，因為我們對公司將產生什麼水平的收益沒有概念。這是每天使用銷售收人作為市場價值的代替的缺陷。 一些零售商是典型的毛利率較低的公司，也就是說它們只把每一美元銷售收人中一個很小的比例轉化成利潤，市銷率很低。例如，一家一般水平的雜貨店在2003年中期的市銷率大約是0.4左右，然而一個平均水平的醫療器材公司的市銷率大約在4.3左右。造成這種巨大差別的原因不是雜貨店毫無價值，而是因為一般水平的雜貨店只有2.5%的銷售淨利率，而一般水平的醫療器材公司的銷售淨利率在11%左右。一家雜貨店的市銷率如果達到1.0，那一定是被可笑地高估了，但一家醫療器材製造商有同樣的市銷率將被認為是一隻絕對便宜的股票。 儘管市銷率在你研究一家利潤變化較大的公司時可能是有用的，因為你可以比較當前的市銷率和歷史的市銷率，但它不是你能夠依賴的指標。尤其不要比較不同行業公司的市銷率資料，除非這兩個行業有水平非常相似的盈利能力。 市淨率（price-to-book ratio,P/B） 另外一個普遍使用的指標是市淨率，這個比率是把一隻股票的市場價值和當期資產負債表的賬面價值（也就是所有者權益或淨資產）比較。這種投資理念認固定的盈利或者現金流是短暫的，我們真正能指望的是公司當前有形資產的價值。著名的價值投資者本傑明•格雷厄姆—沃倫•巴菲特的導師之一，就是用賬面價值和市淨率對股票進行百值的者名信子者< 儘管市淨率在今天還有某些效用，但從本傑明•格雷厄姆那個時代以來，世界已經發生了很多變化。在市場受制於擁有工廠、土地、鐵路和存貨的資本密集型公司的時候，所有這些資產的確有某些確實的價值，評估公司價值基於它們的賬面價值是講得通的，畢竟，這些有形的資產不僅有清算價值，而且它們是很多企業的現金流來源。但是現在， 很多公司透過無形資產創造價值，比如程式、品牌和資料庫，這些資產的大部分不是立刻計入賬面價值的。 特別是對於服務性企業，市淨率沒有任何意義。例如，如果你用市淨率去給eBay公司估值，你將無法按照極少的賬面價值去評估公司的市 -The Basics Valuation 119 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規慰 Succeesfud Stock Inveeting 場壟斷地位，因為無形資產是導致該公司如此成功的最大的因素。市淨率也可能導致你對一家像3M公司這樣的製造業企業進行錯誤估值，因為3M公司的價值大部分來源於它的品牌和創新的產品，而不是來自工廠的規模和存貨的質量。 當使用市淨率對股票估值時，另一項需要特別注意的是商譽，它能在某一點上抬高賬面價值，使得有形價值很小的公司看上去卻非常有價值。當一家公司購買另一家公司時，目標公司的賬面價值和實際購買價格二者之間的差價叫做商譽，商譽應該體現所有有形資產、員工的智慧、強大的客戶關係、有效率的內部工序等這些使目標企業值得購買的各種因素。 遺憾的是，商譽常常使收購方公司在購買目標公司時鋌而走險，因為收購方常常為目標公司支付得更多。要高度懷疑那些利用商譽虛構賬麵價值的公司，這些公司的市淨率可能很低，如果它們宣佈商譽“減損”並核銷它的價值，它們的大部分的賬面價值可能迅速消失。（換句話說，公司承認為過去的收購付錢太多。） 市淨率也依賴於淨資產收益率（淨資產收益率等於淨利潤除以賬面價值），同樣市淨率也依賴於銷售淨利率（銷售淨利率等於淨利潤除以銷售收人）。假定兩家公司的其他方面相同，其中高淨資產收益率的公司也將有高的市淨率。例如，在過去的5年間，諾基亞的市淨率大約是 14，而競爭對手摩托羅拉公司的平均市淨率則是3.1。導致這種差別的主要原因是諾基亞的平均淨資產收益率為29%，而摩托羅拉的平均淨資產收益率只有3%。原因很清楚，一家有很高賬面所有者權益的公司更有價值，因為它的賬面價值能增長得更快。 因此，當你考察市淨率的時候，要知道它與淨資產收益率相關。一家相對於同行或市場市淨率低且有高淨資產收益率的公司可能是一個潛在的便宜貨，但是在你單獨使用市淨率給股票估值之前，還要做某些深度挖掘工作。 儘管市淨率對服務性公司不是十分有效，但它在給金融性服務公司估值時是很好用的，因為大多數金融性公司的資產負債表上都有大量的流動性資產。金融性公司的好處是賬面價值的資產是以市場價標價的， 換句話說，它們每個季度按照市場價格重新估值，這就意味著賬面價值與實際價值相當接近。（相反，一寮工廠或者一塊土地記錄在資產負債 120 www.55188.com 理想線上證券網股不菲股祭第九章估值—-基礎表上的價值是公司支付的價格，這與資產的現值有很大不同。） 只要你確信公司的資產負債表上沒有鉅額的不良貸款（見第十七章，可以更多瞭解銀行和不良貸款），市淨率可能是一個篩選價值被低估的金融股的可靠路徑。要牢牢記住金融類公司股票以低於賬面價值交易（市淨率低於1.0）常常預示公司正在經歷某種麻煩，所以在你投資之前要仔細研究這家公司的賬面價值有多可靠。 市盈率：優點現在我們談談最流行的估值比率，只要你知道市盈率的侷限性，它就可以使你做得相當完美。市盈率的優點是對於現金流來說，會計盈利能更好地取代銷售收人的會計意義，而且它是比賬面價值更接近市場的資料。此外，每股盈利資料是相當容易取得的，從任何財務資料中都可以得到，所以市盈率是一個容易計算的比率。 使用市盈率最容易的辦法就是把它和一個基準進行比較，例如同行業中的其他公司、整個市場或者同一公司的不同時間點。只要你知道它的侷限性，其中任何一種比較都有一定的價值。一家公司以比它的同行低的市盈率交易可能是值得買的，但是記住，即使相同行業的公司可能也有不同的資本結構、風險水平和增長率，所有這些都影響市盈率。所有其他因素相同的情況下，一個成長迅速、負債較少和再投資需求較低的公司，即便市盈率較高，也是值得投資的。 你也可以把一隻股票的市盈率與整個市場的平均市盈率比較。你正在調查研究的公司也許比市場的平均水平增長更快（或者更慢），也許它更有風險（或者風險更低）。大體上，把一家公司的市盈率和同行業的公司或者與市場比較是有價值的，但是這些不是你可以依賴的最後決定買人或者賣出的方法。 把一隻股票現在的市盈率和它的歷史市盈率比較也是有用的，尤其對那些比較穩定的、業務沒有經歷大的變化的公司來說更是如此。如果你看到一家穩定的公司以大致相同的速度成長，同時和過去有大致一樣的預期，但是它以一個比長期平均水平低的市盈率交易，你就可以開始關注它了。它有可能是風險水平或者業務前景有了變化，這是導致低市盈率的正當理由，也可能是市場以一個非理性的低水平給股票標價導致的低市盈率。 -The Basics Valuation 121 www.55188.com 理想線上證券網明不下股票資源網對不免蘋電於串 ©58488∞on 理視班線證券網 The Five Rules For 股市真規則 Successful Stock Investing 通常這種方法對越穩定的公司越起作用，對前景明朗的公司比對前景不明朗的年輕公司更有作用。而成長迅速的公司正在一年年地發生變化，這就意味著它們現在的市盈率與歷史市盈率的可比性較小。 市盈率：缺點市盈率有一個很大的缺點，例如，市盈率12是好還是壞，難以回答，使用市盈率只能在一個相對基礎上，這意味著你的分析可能被你使用的基準扭曲。 所以，讓我們在一個絕對水平上考察市盈率。是什麼導致一家公司更高的市盈率？因為風險、成長性和資本需求是決定一隻股票市盈率的基礎，具有較高的成長性的公司應該有一個更高的市盈率，高風險的公司應當有一個較低的市盈率，有更高資本需求的公司應當有一個較低的市盈率。 透過思考估值基礎的三大因素——家公司未來的現金流量、時限和風險，我們可以看到這是直觀真實的。 以吞噬鉅額資本來產生盈利冒著需要用發行長期債券的方法來平衡短期債券的風險：要麼透過負債（這樣可能增加公司的風險水平），要麼另外發行股票（這樣做可能稀釋現在股東投資的價值）。無論哪一種方法，投資者都不應向有較高再投資需求的公司投資，因為每一美元的盈利都需要更多的股東資本才能創造出來。 一家被預期快速增長的公司很有可能比增長緩慢的公司在未來創造更多的現金流，所以每股也有理由賣更高價（因此，市盈率更高）。另一方面，一家風險更高的公司，也許它有更多的負債、更強的週期性或者它始終在開發它的產品，它未來的現金流很有可能比我們預計的低， 所以股票價格可能低一點。 當你使用市盈率時，現金流充沛的公司很可能再投資需求低，這意味著這類公司合理的市盈率應當比普通公司的高。同樣，具有高增長率的公司，只要這種成長性不是透過冒更大的風險產生的，也應當有更高的市盈率。 很少有什麼事情扭曲市盈率。當你研究市盈率時，把下面這些問題記在腦子裡，你誤用市盈率的可能性就會少很多。 這家公司最近出售業務或者資產了嗎？當你檢視公司市盈率的時 122 www.55188.com 理想線上證券網第九章估值——基礎候，你必須確信它的盈利是有意義的。如果一家公司出售業務或者是出售了它在其他公司的投資，那麼它的利潤很可能是誇大的，因此才有較低的市盈率。你不應當把對一家公司的估值建立在這樣的基礎上，在計算市盈率時你需要剝離出誇大的利潤。在2000年，甲骨文公司基於過去四個季度的盈利市盈率很低，等到你剖析這些數字時，你會發現該公司會計記錄裡有70億美元的收益來自出售它在甲骨文日本公司的投資。以營業利潤為基礎，它的股票並不便宜。 公司最近發生了一大筆非經常性費用嗎？如果公司重組或者關閉工廠，利潤可能會降低，這可能推高市盈率。出於估值的目的，把非經常性費用考慮進去找到這家公司正常情況下的市盈率是有價值的。 這家公司更有週期性嗎？公司經過繁榮和低迷週期，需要引起投資者更多的注意，半導體公司和汽車公司就是很好的例子。儘管你認為一家有很低市盈率的公司便宜，但這正是買人週期性股票的錯誤時機，因為它意味著該公司的利潤在最近的時間裡已經達到高點，週期性意味著它很可能迅速下跌。對於週期性股票，你最好是在最近的迴圈高點判斷下一個高點比現在是高還是低，並基於現在的市價，計算將出現在下一個高點的每股盈利的市盈率。 這家公司把產生現金流的資產資本化還是費用化？一家公司建造工廠生產產品，這些建廠的支出會透過逐步折舊在會計賬上經過很多年分散承擔。還有一種情況，一家公司透過投資研發新產品，把每一年花費的研發費用費用化。我們知道，公司花費在研發上的費用將為股東創造價值。這兩種情況下，盈利與市盈率很不一樣。把資產費用化的公司可能有一個較低的盈利，而且，在任何一個特定年份它的市盈率都比把費用資本化的公司的市盈率高得多。 盈利是真實的還是想像的？有兩種不同的市盈率，一種是滾動的市盈率，這種市盈率是用過去四個季度的盈利價值計算的比率；另一種是預期市盈率，這種市盈率是用分析師估計的下一年盈利計算的比率。因為大多數公司的盈利一年比一年增長，預期的市盈率也常常比滾動的市盈率要低，有時它會很明顯地制約一些盈利迅速增長的公司。遺憾的是，你常常會發現華爾街分析師們口徑一致地對未來盈利估計過於樂觀。結果，當你認為公司的預期市盈率低而買人股票，並指望公司實現所預期的盈利時，情況往往並非如此。 -The Basics Valuation 123 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規燜 Successful Stock Investing 市盈率相對盈利成長比率（price-to-earnings growth,PEG） PEG是市盈率的一個分支，它的計算就是用一家公司的市盈率除以它的增長率。PEG已經被某些投資者廣泛應用，因為它反映的是市盈率與公司基本面資訊—公司的盈利增長率的相對關係。表面上看，這是有意義的，因為一家高速成長的公司在未來應當更有價值，這是互相匹配的。問題是風險和成長性常常親密地走到一起，高速成長的公司其風險也高於平均水平。這種風險和成長性的並存就是為什麼PEG被頻頻誤用的原因。當你使用PEG的時候，你正在假定全部的增長率是相等的， 同時與增長率相伴的是同樣數量的資金和同等大小的風險。 如果能用少量資金產生的相同增長率，這樣的公司應該更有價值， 它要冒的風險也相對較小。如果你看到一隻預期增長率15%的股票以15 倍市盈率交易，而另一隻預期增長率15%的股票以25倍市盈率交易，你就不要輕易把錢投給低PEG公司的股票。看一看公司需要多少資金投人才能產生預期的增長率，還有這些預期全部實現的可能性，你也許會做出一個完全不同的決定。 對收益說“是” 除了基於不同基礎的多重度量方法，你也可以使用基於收益的度量指標給股票估值。例如，我們對市盈率做一個變動，用每股盈利去除以股票的市價，這樣我們得到一個收益率。如果一隻股票賣每股20美元， 而它的每股盈利是1美元，那麼它的市盈率是20倍，但是它的收益率只有5%。與市盈率相反，收益率的好處是我們可以有比較、有選擇地進行投資。比如投資於股票還是債券，可以看一看我們每一種投資的收益是多少。 在2003年末，我可以從美國政府買到無風險的、收益率大約4.5% 的10年期國庫券，因此，我希望能從我的股票投資中得到更高的收益率，因為股票的風險比國庫券風險大。而一個20倍市盈率的股票可能只有5%的收益率，這隻比國庫券的收益率高一點點，而且買股票還要冒額外的風險。一隻12倍市盈率的股票，不管怎樣，也將有8.3%的收益， 這就比慢吞吞的國債好得多。因而，我可能被高收益所吸引而冒額外的 124 www.55188.com 理想線上證券網