你的最大風險應該不超過整體股票或單筆交易的 1.25%～2.5%，而不是隨便選一個數字。 -Mark Minervii 1991年在夏威夷的一個靜修演講中，同為股市投資天才的Ed Seykota表示，一旦你知道你的系統的預期，交易者可以問的最重要的問題是“我應該投資多少？”。我被最常問到的問題之一就是如何確定每筆交易正確的頭寸大小。最終，這個問題演變力“在投資組合中究竟應該持有多少股票”。雖然你的投資組合越集中，在短期內可以獲得的收益就越大，但這還取決於事情是否按照你的想法在發展。第一條規則是永遠不要把你的整個賬戶都押在一隻股票上，那將會冒太大的風險。如果你試圖透過冒這樣的風險投資，你可能會被結果嚇死！哪怕破產的機率只有 1%，都是一個不可承受的風險。記住，你不會只做1次交易，即使災難性事件在100次中只會發生 1次，那麼這個不幸也將意味著100%。因為在你的一生中，你將要做出至少100次交易，甚至可能會有數千次交易。每次你押上一切時，本質上你都是在冒著死亡的風險。
另外，如果你想實現超額投資回報，太過地分散自己的投資組合也會適得其反。多元化是在不同證券之間分配投資的策略，以使得在特定證券或行業下降的情況下限制損失。該策略依賴於平均的收益能否達到你的心理預期。多元化相較單一交易也提供了一些心理上的好處，因為一個標的的短期變化可能會被另一個標的抵銷，導致短線投資組合波動的整體平滑。 你的目標應該選擇最佳的頭寸大小，頭寸的大小應該取決於在市場不如意的情況下你可以承擔的損失有多大。假設你有一個10萬美元的投資組合，你把50%（5萬美元）放在一隻股票上， 設定10%的止損線，你可以將損失限制在5 000美元。但對於整個賬戶來說虧損已經達到5%，這樣的風險太高。如果你要遭受一連串這樣的損失， 你就讓自己暴露在可能毀滅的風險之下了。 經驗越少，你應該承擔的風險就越小，因為你處於或接近學習曲線的底部，更容易出現錯誤和虧損。 為了更容易理解關於頭寸大小是如何影響風險的，我舉個例子。假設你有一個10萬美元的投資組合，並且在一隻股票上的投資力25 000美元 （佔你賬戶的25%）。止損線次10%的時候，如果這筆交易看走眼了，你就讓2500美元或是總體股票的2.5%暴露在風險之下，這是在完美風險暴露下的上限。如果想降低你的風險，你可以收緊止損線到5%，這樣只有1 250美元或1.25%的股票受到威脅。如果你想保持10%的止損線不變，你唯一可以降低總體風險的其他方法，就是將該股票倉位規模降至12 500美元（佔賬戶的12.5%）， 從而達到1250美元或1.25%的投資風險。 你的止損線或你的倉位大小都可以變化，但兩者之一必須根據另外的因素的變化來調整，才能得到正確的風險。具體來看，如果你想非常激進地投資，並將你50%的賬戶持有一隻股票，那你就需要使用5%的止損來將風險佔權益的百分比控制在2.50%。但是，你的止損線設定得越緊， 你越有可能被清除出局。關鍵是在可接受的頭寸大小和可以讓股價正常波動且不被剔除出局的止損線之間找到一個平衡，這被稱為“風險再考量”。 當你進行再考量時，你正在使用風險優先的方法，而這應該是你永遠要堅持的思路。如果你能遵守我介紹的控制頭寸的指導原則，你將永遠不會承擔太多的頭寸風險。想要承擔多少風險取決於你自己，取決於最大的風險水平（見圖81。
10萬美元投資組合的頭寸大小總體風險125% 10%lH極 1.25%=1250美元 10萬美元×12.59=125000美元 12.500美 ×109-=1250美 12.5%倉位總體風險1259 59l：做 1.239=1250美元 10萬美元×25%-25000美元 25000美心<S9-=1250美元 25%倉位總體風險1259 2.5%ll：報 1.25%-1250美元 10萬美元×50%-50000美元 50 000美 ×2.5%-1250美元 50%倉位圖8-1 在不同風險水平下頭寸大小影響的例子頭寸規模指導原則 •風險佔總投資組合的1.25%～2.50%。 •最大止損設定為10%。 •控制平均虧損不超過5%～6%。 •頭寸永遠不要大於50%。 •最好股票的最佳倉位應在20%～25%之間。 • 持有公司的個數不超過10～12個（較大的專業投資組合數量為16～20個）。 根據投資組合的大小和風險承受能力不同， 你通常應該有4～8只股票，而大量投資組合通常可能有10～12只股票。這將提供充分的分散性， 但不會太過分散。沒有必要擁有20家以上公司的股票，如果它們的權重相等，那麼每一個的佔比就只有5%。 理想情況下，我喜歡把資本集中在最好的公司上。例如，在我最好的4只或5只股票中，每隻股票投入20%～25%。但是，我也並不總是這樣操作。通常情況下，我會從小的頭寸開始，一般佔據我的投資組合的5%～10%，這樣在股票證明自己之前我的風險就很小。如果股票表現如我所願，我會相應地增加我的頭寸，或者在符合我的買入條件時增加額外的股票買入。 當我把賬戶資金充分投資在4～5只股票上之後，我並不會閉目養神。我會不斷評估自己的股票，看看哪些股票表現最好，或是我的觀察名單中是否出現了新的名字。如果在我的投資組合中看到某隻股票有很好的表現，我會給該股波動時間和空間。但如果股票沒有及時升值或看起來已經到了末期，那麼現在可能是將資金重新分配到更有希望的候選股的時候了。 把你的投資組合想象成一個花園。你拔除雜草並給花朵澆水，呵護你希望成長的東西，擺脫那些只是消耗資源的不必要的東西。你會發現， 你的投資組合中的一些股票不是你希望的那些“花”。相反，它們看起來更像雜草。這並不意味著股票己經觸及了止損線，它可能只是待在那裡，什麼都不做。隨著時間的流逝，你必須考慮如何更好地投資於有意上漲的股票。
二換一原則如果6只股票中有4只股票表現良好，但有2 只股票表現平平或表現不佳，就可能到了重新分配資金的時候了。為了做到這一點，你不必完全把這兩隻表現最差的股票徹底賣掉。相反，你可以只是減少它們的頭寸。例如，你可以賣掉兩隻表現不佳的股票的一半的頭寸，然後在更有希望的候選股中買入一個完整的頭寸。你透過賣出兩只股票中每隻股票一半的倉位，籌集資金為你的新股票的完整倉位做好準備。 假設你持有5只股票，每隻股票佔投資組合的20%。如果A公司和B公司表現最差，你可以將這兩隻股票持股比例從20%降至10%。合併後的 20%（A和B的10%）可以投資於另一隻股票。通過重新分配你的資金，你正在播下“新種子”來翻新花園並保持收益增長。
不要太早賣出領頭羊股票如果在一個新的牛市開始階段，你已經買入了已經率先啟動的股票，那麼在上漲之後保持一些倉位則顯得尤為重要。你不會想只是因為有了利潤並且想買入其他股票而太快地賣出這些股票。有時候，要買的最好的股票是你已經持有的那些。你可以賣一部分表現強勁的股票，鎖定一些利潤，再投資一家新的有前途的公司。同時， 你其餘的那部分股票則可以繼續持有，讓你能從後面更大的上漲中獲取更高的收益。 特別是在新的牛市開始時，即使股票已經有了強勁的上漲，它也可能還有很大的上漲空間。 在新的牛市開始的時候，你不應該放棄領頭羊的全部倉位。在新的市場上漲趨勢中走出來的股票往往是未來表現最好的股票。我通常會持有我原來倉位的25%～50%，以便在這些領頭羊中取得更大、更強勁的上漲。
不要弄巧成拙當你賣出一些股票並將資金重新分配給其他股票時，你不想讓自己在每隻股票上的比例太低，讓你的組合過度分散化。這時你沒有做到分散化，而是反而有些弄巧成拙。此時你不僅難以跟蹤大量股票，而且因為每隻股票的頭寸都很小，而破壞獲得明星業績的潛力。底線是：如果你過度分散化並依賴分散化進行保護，你將永遠無法實現明星業績。要了解如何在正確的時間精確地集中你的買入名單，然後聰明地使用止損將自己保護好。 而另一個極端則是過度集中，例如在投資組閤中將75%甚至100%都放在一隻股票上，帶來的最大危害之一是潛在的災難性的負面事件。例如股票突然陷入困境，固然巨幅跳空50%的可能性很小，但也確實發生過。當股票下跌到這個程度時，你的5%或10%的止損是毫無價值的，因為股票價格已經穿透止損線，你只能以下一個最優價格將股票賣出。在今天收盤後到第二天開盤前， 你擁有的只是讓人室息的緊張氛圍。你的投資現在只剩下50%了！你可以說：“我只是在等待股價回來之後再賣掉它。”但是你不能保證它會回來，這增加了額外的風險。如果一隻股票下跌了
50%，而你把80%的投資組合投入了這隻股票， 那麼你剛剛就失去了40%的本金。這將花費大量的時間和艱苦的工作來彌補，只是為了能夠恢復盈虧平衡。 如果你遵守我關於頭寸大小的準則，並且在任何一個交易中的股票風險只有1.25%～2.50%， 你就不必擔心股票會把你摧毀。即使你有25%的倉位，股價下跌50%，你也只會虧損12.5%。誠然，這將嚴重影響你的股票收益曲線，但這是可以恢復的水平。 以下文字值得讀者反覆閱讀：成功交易的秘訣是賺取可持續的利潤，當把可持續的利潤串在一起時，最終將會得到很大的回報。這是透過戰術和智慧做到的，而不是透過過大的頭寸冒過大的風險賭博得來的，因那樣的話，一個巨幅的虧損就可能讓你的賬戶無法恢復。 正如我之前所說，這就是為什麼說知道你的交易的真實情況（比如你的平均無損、平均收益和平均正確率）是非常重要的。面對的這些數字與你的自負無關，也不是讓自己對你過去的表現感到好或壞。你要處理現實，特別是當談到頭寸大小的時候。應該把你自己的投資結果數字作為工具，並透過根據自己的表現計算應該採取的風險，來磨鍊你的優勢。
確定每筆交易應該承擔多少風險的重要因素之一是你的平均虧損。讓我們假設你的平均虧損，不是你最大或最小的虧損，為5%。此外，讓我們假設你的“平均正確率”，即正確與失敗的比例，是50%，這意味著每兩筆交易你贏一筆、輸一筆。另外，假設你的平均收益率是10%。有了這些統計資料，要想計算你的頭寸大小，就只剩下解數學方程了。你可以使用“最佳F值”或者凱利公式（Kelly Formula）來計算最佳頭寸的大小。 如果你解出數學公式得到了最佳頭寸的大小，你將會瞭解到：作為一個2:1的交易者，在數學上，你的最佳頭寸大小應該是25%（即4只股票平均分配）。因此，一隻贏家股票將為你的投資組合做出真正的貢獻。跟蹤4家、5家或6家公司，把它們瞭解清楚比追蹤15家或20家公司要容易得多。如果你持有大量的頭寸，當市場執行不如你意時，籌集現金就會變得困難，資金也很容易被抽走。應該透過分散化來減輕風險，而不是將自己全部滲透在一起，同時將你的資本集中在最優秀的股票上、一個相對較小的股票群組裡。 為了讓讀者對這個話題有進一步的感官，我來說一個我自己的投資例項。我曾經有很多時期把我的整個賬戶控制在只持有四、五隻股票，這當然與我最賺錢的時期相呼應。是的，這是風險。但是，我可以透過適當的頭寸調整與止損線控制來平衡這種風險。如果我嚴格遵循自己的選股標準，併為投資組合選擇最佳股票，那麼很難找到很多值得我列入精英組的公司。記住，分散化並不能保護我們免受損失，太過集中則會使我們面臨毀滅的風險。我們的目標是找到最佳頭寸。