1964年12月10日 A•H•博爾頓先生博爾頓，特佈雷公司布魯克西街1245號魁北克省蒙特利爾市親愛的哈米： 既然我們已經在當前的經濟膨脹中走得太久了，而且我們的投資熱情正逐瓶脆弱善變，所以拋光水晶球井做出一點有難度的估計看起來是妥當的。在評估趨勢時，除了有時氣氛查得稀薄以外，我對你的銀行信用研究方法很有信心。我不能忘記1962年。我的感覺是，所有的基本分析方法在很大程度上都是低壓僅器。而另一方面，艾略特的理論儘管很難運用，但確實在高壓區有其特球的優點。因此，我將注意乘中在波液理論，而且我現在看到的東西已經引起了我的關心。根據我對艾略特理論的理解，股票市場已很脆弱，而且從 1942年開始的主要迴圈的結柬近在眼前。 ……我應當表達我對結果的看法，即，我們正處在危險的境地，而且一種謹慎的投質政策（如果一個人可以用莊重之詞表達輕浮之事）必將會到最近的經紀事務所，並將一切拋人風中。 從1942年開始的長期旅勢中的第三浪，也就是從1949年6月至1960 年1月的漲勢，代表了一個主要迴圈的延長⋯⋯因此，從1942年開始的整個迴圈可能已經到達了正規的頂部，而且日前擺在我們面前的很可能是一個雙頭和一個迴圈級的長期平臺型調整。 •根據艾略特理論中的交替原則，下面的三個主要運動應該形成一個有相當時間跨度的平臺型調整液。如果真是如此，到是很有趣。同時， 作為一名只用文略特思想和貝納思想的艾略特理論察，我並不介意做一隻出頭鳥，依出十年的預測。沒有比一個艾略特式的人物更自尊的分析師願意做這樣的事，但這正是這樣獨特的理論所引發的。 祝好！ 阿爾弗雷德 •約翰 •弗羅斯特第五章長期浪和當前的混合體 1977年9月，《福布斯》（Forbes）雜誌發表了一篇關於通貨膨脹複雜理論的有趣的論文，題為《漢堡包大悖論》（The Great Hamberger Paradox），作者大衛•沃什（David Warsh） 在這筒論文中問道，“到底是什麼在左右漢堡包的價格？為什麼漢堡包的價格是先上漲一個世紀或更長的時間，然後再趨於平穩？”他引用了英國牛津大學的E•H•菲利普斯•布朗（E H • Phelps Brown）和希莉亞•番普金斯（SheilaV•Hopkins） 教授的話： 看來，在一個世紀或更長的時間裡，價格遵循一種無所不能的法則；價格一變，一個新的法則立即奏效。在一種管理制度下會把價格推向新高的戰爭，卻無力使價格在另一種管理制度下轉向。然而我們是否知道是什麼因素在一個時代留下這個特徵，以及在這樣的振動下保持了這麼長時間以後，它們為什麼會迅速完全地讓位於其它價格的？ 布朗和霍普金斯說價格看上去“遵循一種無所不能的
158 艾略特減濃理論（Elliott Principle20°Anniversary Edition） 法則”，這與R•N•艾略特說的完全一樣。這個無所不能的法則是在黃金比率中發現的和諧關係，而黃金比率是自然法則的基礎，也塑造了人類肉體、精神和感情結構的部分組織。就象沃什先生的準確觀察那樣，人類的發展看起來是在突然振盪和振動中運動，而不是在牛頓物理學的平滑時鐘機構中運動。我們同意沃什先生的結論，而且進一步推斷這些振動並不僅是形變或時代的一個值得注意的地方，而是出現在人類發展的對數螺線上的所有地方，從細浪級以及更小的液級，到超級迴圈浪級以及更大的浪級。為了引出另一個結論，我們認為這些振動本身是時鐘機構平滑運動的組成部分。一塊手錶看起來執行平穩，但是它的行進受一個計時器發出的一陣陣報蕩的控制，無論這個計時罪是機械的還是石英晶體的。人類發展的對數螺線也是以相似的方式驅動，但與這種振動相聯絡的不是時間週期，而是重複的形態。 如果你對這個論點說“瘋了”，那麼請考思我們很可能不是在談論一種外生的力，而是一種內生的力。任何對波浪理論的否定都以它是決定論的為藉口，但這些否定並未解答我們在本書中證明的社會模式怎樣以及為什麼要按波浪理論發展。我們所要提議的是，人類有一種自然的屬性，這種屬性產生社會行為的形態，正如市場行為揭示的那樣。最重要的是必須明白我們描述的形態主要是群體的，而不是個體的。個體有自由意志， 實際上可以學習識別這些典型的社會行為模式，然後運用這些知識為他們謀利。與大眾和你自己的自然傾向反向行動和思維不是件簡單的事，但透過訓練和經驗的幫助，一旦你對市場行為的真正精髓有了最初的深刻的洞察力，就可以培養自己這樣做。不用說，這與人們原先認為的背道而馳，無論他們是否受到基本分析第五章長期浪和當前的混合體 159 人士對事情的因果關係所做的漫不經心的假設，教科書中機械的經濟模型，或那些陰謀理論家所說的“蘇黎士的守財人"（Gromes of Zurich）“（有時稱為“他們“）操縱市場的想象力影響。 我們假定一般的投資者對他死後的投資環境會怎麼樣，或者他的外曾相父的外曾祖父時的投資環境是什麼樣的問題不感興趣。沒有對我們遙遠的未來以及長期埋沒的歷史的關心，就很難適應為了投資生存而進行的日常戰鬥中的環境。但是，我們必須花時間接觸長期浪，這首先是因為過去的發展很大程度上決定了未來，其次是因為它說明了應用於長期浪的相同法則也能應用於短期浪併產生相同的股票市場行為模式。 換育之，股票市場模式在所有的級數上都是相同的。用60 分鐘線可以表示價格運動模式中的小型浪，用年線可以表示大型浪。例如，圖5-1和圖5-2是兩幅走勢圖，一幅反映的是從 1962 年6月25日至7月10日為期十天的DJIA60分鐘價格振滿，另一幅是 1932年至 1978年的 S&P500的年線（承蒙《大眾金融週刊》允許）。儘管時間的跨度是1500比1，但這兩幅走勢都顯示了相似的模式。儘管長期結構仍在展開中，因為從 1974 年的最低點開始的浪V並未走完全程，但至今為止這個模式與 60 分鐘線的走勢平行。在每一個浪級上，形態是恆定的。 在這一章裡，我們將簡要說明從我們所稱的千年浪到今天牛市的迴圈浪級浪中的“振盪和振動”行進的當前位置。此外，正如我們將要看到的，因為千年浪的當前位置以及我們最終混合浪 ①D 傳統上，世界上最有實力的銀行家在璃士，因為他們收任何人的錢，而從不問任何問題，存款人可以開設著名的“數字帳號”，而不必用任何名字。這意味著，即使是罪犯也可以在𤨕士銅有大筆的銀行存敏。根幫明謀理論家的說法，有了電大的資金儲備，瑞士的銀行家可以在首都蘇藜士，透過利串、滙豐，等等，操織世界銀行系統。Gnome 是瑞士民間傳說中地下礦東和財寶的守護神，因此璃士的銀行家便有了“蘇禁士的守財人”的別名—深者。
160 艾略特波浪理論（ElliottPrinciple 20*Anniversary Edition） DJIA 60分神線 1962年 5 S&P年線 SBE - $80 - 5T2 584 - $563 20540- $32 - 棕準督東 509客指地 1年平均配地 1941-43年-1C） 10 1+20 +94 18%5 1958 1970 1980 1900 圖 5-1 圖5-2 中的錐體型“五浪”，這十年可能是世界歷史上撰寫並研究艾略特波浪理論最激動人心的時期之一。 從黑暗時代開始的千年浪研究過去200年裡的價格趨勢所需的資料並不難以獲得，但對於更早的趨勢和條件下的價格，我們不得不依靠不太準確的統計資料。由菲利普斯•布朗和希莉亞•普金斯教授編制，並經大衛•沃什進一步擴充套件的的長期價格指數，是基於一種簡單的從公元950年至1954年的 “人類需求的市場籃子”。 透過把布朗和霍普金斯的價格曲線同1789年以後的工業股票價格相結合，我們得到了過去1000年中的長期價格走勢。圖
“價格水平”的一千年走勢圖 5-3 第五章長期浪和當前的混合體 16
12 艾略特波浪理論（Elliotl Principle 20" Anniversary Edition） 5-3大致表明了黑暗時代至1789年的總體價格振盪。對於從 1789年開始的第五浪，我們特別用了一根直線來代表股票價格振盪，我們將在下一節中進一步分析這一浪。奇怪的是，這張圖儘管只是非常粗糙地表示了價格趨勢，但卻產生了明確無誤的五浪艾略特模式。 與粗略的歷史價格運動並行的是幾個世紀中偉大的商業與工業擴張期。羅馬帝國最終在公元476年崩潰，它的偉大文化曾經與前一個千年浪的高峰同時發生。在隨後的500年中，也就是千年浪的熊市階段，對知識的研究幾乎絕跡了。商業革命 （Commercial Revolution，公元950-1350 年）最終點燃了第一個新的超級迴圈浪的擴充套件，它帶來了中世紀。1350年至1520年的價格水平代表了對商業革命時期中的行進的一次“調整”。 下一個價格上漲時期，與資本主義革命（Capitalist Rerolution, 1520 -1640） 和英國歷史上最偉大的時期——伊麗莎白時期 （Elizabethan Period）—同時發生。伊麗莎白一世（Elicabeth， 1533-1603）在那場使莫國國力耗盡的英法戰爭後登上王位。 那時的英國，國家貧窮，人民絕望，但在伊兩莎白去世前，英國已經抵抗住了所有歐洲強國，擴腰了她的疆土，併成為世界上最繁榮的國家。那曾是莎士比亞（Shakespeare）“、馬丁•路德 （Martin Luther）②、德雷克（Drake）&和雷利（Raleigh）⑤的時代，一 ① 英國都評王期（1485 -1603）末代女王。專制政治的代表人物；確立真醫因數教義和收式，迫書發民，確立英國海上蒙權—一譯著。 ② 莎士比亞（1564-1616），全名威康•莎士比至（Williar Shakespeure），英國刷作家—評者。 ③3 馬丁路德（1483-1546），德國宗教改革案，基督教路總教派的創始人—— 澤者。 ④德冒克，全名弗朗西斯，德雷克爵士（Sir Fraacis Drake）1540—1596年），英國海草將官。1577-1580年完威環球旅行—一評著。 ⑤ 雷利，金名沃特•當利爵士（Sir 實alter Raleigh）（1552-1618年），類國海塞一譯者。
第五章長期浪和當前的混合體 16 個世界歷史上真正繁榮昌盛的時代。在這個創造輝煌和奢華的時期，商業擴張，物價上漲。到1650年，價格達到了頂峰，並開始走平形成長達一個世紀的超級迴圈浪級調整。 在這個千年浪中，商品價格的下一個級迴圈浪是從大約 1760年開始的，而不是我們假定的，大約從 1770年至1790年的服票市場時期，我們已經把這個時期標示成“1789”，這是有記錄的股票市場資料開始的地方。然而，正象格特魯德•舍克在 1977年4月/5月的《週期》雜誌上發表一項研究指出的那樣， 商品價格的趨勢比股票價格的相似趨勢要提前大約10年。考慮到這種情況，上述兩項度量實際上結合得完美無缺。這個超級迴圈浪與工業革命（Industrial Revolution, 1750-1850）產生的生產力飛聯同時發生，也與美利堅合眾國崛起為世界超級大國相一致。 艾略特的邏輯表明，從1789年至今的超級迴圈浪，必須以典型的時間和幅度關係，與進行中的艾略特模式中的其它波浪前後呼應。如果這個假設是真的，那麼除非這個千年浪是延長浪， 否則它就幾乎已經走完，並將被三個超級迴圈浪調整（兩浪下降，一浪上升），這三個浪將覆蓋下一個500年。很難想象世界經濟的低成長狀況會持續這麼久。技術可以緩和假定會社會化發腰的事物的嚴酷性，這個長期困境的暗示並不能阻礙這一點。艾略特波浪理論是機率和相對級數的法則，而不是一種確切條件的預言器。然而，當前大迴圈浪的結束，應當被一段經濟與社會的衰退和絕望時期所代替。畢竟，如果量終推翻腐敗的羅馬帝國的是蠻族人（Barbarians），那麼是否可以說現代的蠻族人沒有充分的理由和相似的目的？ 10 一般認為廢當對 “羅馬陷落”負責的是日耳曼蠻能。最然戰爭是滅亡的原因之一，但是羅馬前國的本質府症在於經濟。這種病症在古希臘甚至更早的古代文明中都可見到。這些文明都受生產率低下這一基本同題的折磨，而生產率低下的基本原四是奴東制——洋者。
164 艾略特波理論（Elliot Principle 20" Anniversary Editio） 從1789年至今的超級迴圈浪順勢的三浪和逆勢的二浪組成的五浪形成了這個長期浪，這之中還包括一個與美國歷史上最強勁和進步的時期相對應的第三延長浪。在圖5-4中，大迴圈級的子浪已經被標示了（I）、 （II）、（I）和（IV），而浪（V）目前還在執行。 考慮到我們回溯市場的歷史至運河公司、馬拉的駁船以及觖乏統計資料的時代，格特魯德•舍克為《週期》雜誌繪製的“不變美元” 工業股票價格記錄形成的清晰的艾略特模式，真是令人驚奇。尤其引人注目的是它的趨勢通道，通道的基線連線了幾個重要的迴圈浪和大迴圈浪的最低點，而且上平行線連線了幾個上升浪的最高點。如果零售價格指數沒有根本的淨變化，那麼在 1983年，市場的最高點將合理地在2500點至3000點的目標區域觸及上平行線。 假定1789年是大迴圈浪的開始，那麼浪（I）是一個相當明顯的“五浪”。浪（II）是一個平臺型調整痕，按交替原則，它預示著浪（IV）將是鋸齒型或三角型調整浪。浪（I）是延長浪，並能容易地細分成五個子浪，包括第四迴圈浪位置上的一個典型的擴散三角型調繁浪’。從1929年至1932年的浪（IV），在前面小一級的第四浪區域內結束。 現察圖5-5中的浪（IV），它細緻地刻劃了大迴圈浪級的鋸齒型調整浪，這個調整浪是美國歷史上最有摧毀力的市場暴跌。 在跌勢的浪a中，日線圖表明以典型方式下降的第三子浪包括 ① 國5-4表明線［IV）是一個鋸齒型調整浪。它在實際價格中是鋸齒型調整滾，但它在經通展潤整過的價格中是三角型調整象。
按不變美元給制的1789年至1977年美國市場年線 1080g 500 （II） （IV），100¢ （I） （II） 101E00 1E20 1040 1860 1800 1900 1920 1940 圖 ⑤-4 1980 2w 第五章長期浪和當前的混合休 165
艾略特波浪理論（Elliott Principle 20* Anniversary Edilion） 1000 道瓊斯工業殷平均指數 500 （三） V ⑤ 怎吖 200 - 100 A！ © "I I 50+ （V） 11 1920 1926 1932 1938 1944 1950 1956 1952 1968 1974 圖5-5 1929年10月29日的華爾街大暴跌。那時，浪日大約被浪b回撒了50%，理查德•羅素稱它是“著名的1930年的向上調整"，在此期間，甚至羅伯特•雷亞也受到反彈衝動本質的影響，回補了他的做空頭寸。浪c最終在41.22 點築底，跌幅 253 點，或大約浪a長度的1.382倍，三（一個妻波納奇數字）年中股票價格跌去了89（另一個斐波納奇數字）%。 必須再次說明，艾略特總是把 1928年解釋成大迴圈浪（II） 的正規的項，而1929年的最高點產生了一個不規則頂。在這個解釋中我們同查爾斯•柯林斯一樣發現了幾個錯誤，柯林斯同第五章長期淮和當前的混合體 167 意我們的觀點，即1929年很可能是正規的最高點。首先，1929 年至1932年的跌勢，是一個5-3-5鋸型下跌的最佳標本。 其次，對於在1928年做頭的浪（II），浪（IV）的結構就會與對 3-3-5擴散平臺型調整浪的“正確認識”不一致。在這種解釋下，浪c與較小的浪a和浪b不成比例，而且是在遠遠超過浪a 最低點的不和諧位置結束。另一個問題是假定的浪b的力度， 這個浪b很好地保持在上升通道內並在穿越趨勢上軌後結束， 就象一個第五浪常常表現的那樣。浪（IV）的比率分析，既支援艾略特不規則頂的論點，又支援我們正規頂的論題，因為在艾略特的分析下，浪是從1928年11月至1929年11月的浪日淨下跌的2.618倍，而在我們的分析下，浪c是從 1929年9月至1929年11月的浪A的1.382倍（0.382是2.618的倒數）。 這個超級迴圈浪中的浪（V）仍在行進中，但至今為止它已經與期望值極為接近，因為浪（山）是一個延長浪，而且按時間和百分比幅度，浪（V）應與浪（I）大致相等。浪（I）用了大約50年時間才走完，如果浪（V）在我們預測的時間結束，那麼它也應持續 50年。在不變美元走勢中，浪（L）的高度大約與浪（V）的相等， 也就是按百分比計的漲幅相同。甚至它們的“樣子”也不會差別太大。超級迴圈浪中的浪（V）將在下面進一步分析。 從1932 年開始的大迴圈浪大迴圈浪（V）從 1932年開始漲起，而且仍在展開中（見圖 5-5）。如果在波浪理論下有像這樣完美的波浪結構，那麼這個長期艾略特波浪序列將是主要的候選物件。迴圈浪的細分如下：
168 艾略特波浪理論（Elliott Principle 20* Anniversary Edition） 浪1:1932年至 1937年—根據艾略特建立的規則，這一浪是清楚的五浪序列。它的回撤高度是從 1928年和 1929年最高點開始的市場下跌幅度的0.618倍，而且在這一浪中，延長的第五浪是第一浪至第三狼距離的1.618倍。 浪 11:1937年至1942年—-在浪II中，子浪④是一個五浪，而子浪◎也是一個五浪，所以這個結構是鋸齒型調整浪。 大多數價格損失出現在浪④中。因此，整個調整浪結構的強度很高，大大超出了我們通常的期望，因為浪©僅僅在調整中稍稍創了新低。浪◎的大部分損失是侵蝕性的，因為持續的通貨緊縮把股票的市盈率推到了比1932年時更低的水平。這種結構的波浪可以有平臺型調整浪的力量。 浪 IIL:1942年至 1965（6）年—這一浪是延長浪，DJIA 透過它在24年中幾乎上漲1000%。它的主要特徵如下： 1.浪④是平臺型調整浪，與鋸齒型的浪②交替。 2.浪③是最長的大浪，而且是延長浪。 3. 浪④調整至前面小一級的第四浪的最高點，遠在浪①的頂點上方。 4. 子浪①和⑤的長度按百分比漲幅計（分別是129%和 80%，其中 80=90×0.618），呈斐波納奇比率關係，就像在兩個非延長波浪間經常出現的那樣。 浪IV:1965（6）年至1974年—在圖5-5中，浪IV就象通常那樣在浪④的區域內築底，而且遠高於浪1的頂點。我們有二種可能的解釋：從 1965年2月開始的一個五浪結構的擴散三角型調整浪，以及從1966年1月開始的一個雙重三浪調整痕。 這二種數法都是可以接受的，儘管三角型的解釋指出的目標位較低，因為浪V 的漲幅將接近於三角型調整浪最寬的部分。但是，沒有另外的艾略特理論證據支援這樣弱的一浪正在形成。