投資理念和長期資本管理有很大的不同：我們的出發點不是一個公式，而是市場資料。我們沒有認為市場價格應該如何如何這樣先人為主的觀念。 我們想要尋找的規律在市場上出現過千次萬次。另外，長期資本管理關於各種價差迴歸平均的觀念沒有一個時間的概念：雖說歸根結底價差要回歸， 但歸根結底到底是多久呢？”當記者問到他那段時間因為長期資本管理倒臺的關係，各類金融工具價格大幅波動對大獎章的影響的時候，西蒙斯說： “如果說影響，應該是正面的。我們過去一段的表現很好。一般來說，市場動盪的時候我們表現最好。我們沒有受到銀行減少貸款的影響，因為我們很少用槓桿負債來操作。很多銀行都打電話問我們的負債是不是太多，我就叫我們的交易員回電話給銀行，問它們自己是不是給其他公司貸款過多， 出了問題。一般說來，當大家都像無頭蒼蠅到處亂撞的時候對我們最有利， 因為我們熟知的那些規律都正是在這種時候出現的。” 非洲草原上的獅子盯著遷徙的角馬群。如果誰能採訪到獅子的話，獅子說的估計也是這番話。 這裡需要補充一句：我們能對長期資本管理的投資策略內幕知道這麼多的唯一原因是，它失敗了，它的所作所為成了法庭上公開的材料，許多知情人後來也毫無顧忌地揭它的老底，這也是通常所說的“不幸的家庭各有各的不幸”的原因之一吧。 西蒙斯的幸運是關於他的資訊很少。但是，我們也還是要再細究一下， 西蒙斯嫌錢的秘密將是我們下一章討論的內容。 69
第3章/QuamtInvestai t 我心裡埋藏著小秘密川妹子自從見了西蒙斯之後總是忘不了這個溫文爾雅的老頭兒。其中的主要原因不是他賺多少錢，而是她對他的一無所知。 人總是這樣。川妹子知道巴菲特愛吃什麼，他主要助手的名字， 知道索羅斯愛開什麼車，有什麼口頭禪，但是關於這個能睡在上面的“席夢思” ’，她什麼都不知道。於是川妹子開始留意關於西菜斯老頭兒的各種訊息—現在有谷歌，就算老頭兒再低調，要想找到訊息並不那麼難。 有一天，川妹子看到了這樣一條有關西茶斯的訊息，還和中國有關。確切地說，和一個叫張秋爽的姑娘有關係。不過，這個姑娘的名字也可能是章秋爽，或者秋霜，或者丘雙G，哈爾濱人， 應該和自己同歲，1983年出生，浙江大學竺可楨學院本科畢業以後去了美國佐治亞科技大學攻讀計算機的碩士學位，2007年畢業。 還沒有畢業，張姑娘就收到了高盛銀行的兩個不同部門的聘書， 日我們透過一個社交網站聯絡到了這個姑娘。當問她名字的漢字是哪幾個字的時候她笑瞅瞅 •地回答：不說不行嗎？那個故事都很老了！
第3章我心裡埋藏著小秘密徽軟電腦公司也有兩個職位等著她，還有一份聘書來自川妹子現在越來越離不了的谷歌公司。這還不算，一家獵頭公司給張姑娘打電話，問她願不願意加盟西縈斯的復興技術公司！國圓臉蛋兒、 帶著眼鏡的張姑娘說：“高盛銀行的人告訴我將來能賺很多錢。” 還沒有出校門，她對這些鋪天而至的聘書和背後的公司也不是很清楚，就去諮詢一個曾經在高盛銀行工作過，後來跳槽到舊金山一家對沖基金的中國朋友。朋友告訴她說：“到高盛銀行，給交易期權的團隊寫軟體，這應該是很刺激的工作，但是壓力也很大。” 張姑娘害怕自己晚上睡不好覺，最後決定加盟谷歌。她說：“如果光是想著錢的話，生活就可能完全走樣了。”再說啦，加州的天氣要比紐約好，紐約的天氣可能要比哈爾濱的好，這也是張姑娘選擇谷歌的另一個原因。 雖說川妹子覺得人家的命好，有那麼多的好工作等著她，但是也沒有妒忌，只是有些後悔當年沒有好好讀書。她不明白的是為什麼西蒙斯的公司會對這個24歲的中國姑娘如此有興趣？張姑娘學習的是電腦軟體，又不是金融投資。川妹子查了查，張姑娘過去寫過電子遊戲軟體，這跟投資有什麼關係呢？川妹子看著張姑娘在大學的個人網頁，很簡單，上面演示了她的研究成果；一張張姑娘本人半躺在草坪上的照片，經過張姑娘的軟體處理之後， 人不見了，草坪整整齊齊的，絲毫沒有人躺過的痕跡。川妹子訂著照片上的草坪，很久很久。川妹子還是想不出來投資賺錢跟整齊的草坪有什麼關係。這世界，有太多無法解釋的秘密，她這樣想。 突然間川妹子意識到有人在跟她講話：“請問，有關於西蒙斯的書嗎？”她抬頭一看這人，愣了。 71
72 解讀量化投資：西蒙斯用公式打敗市場的故事狼來了我畢業的那一年是1996年。我也是博士，學的還是量化金融學，滿腦袋都是布萊克 -舒爾斯-默頓、布朗運動、隨機微積分和偏微分方程。雖說那時候量化金融學還不是一個很常見的學科——至少不像今天這樣普遍—但是已經有學校開設這門學科的碩士和博士專業，這也間接說明了量化投資已經逐漸在金融投資領域走人主流。 我加人了一家投資銀行的資本市場部，也就是交易、做市的部門。從參加工作的第一天起我就天天坐在銀行的交易大廳裡，頭銜是金融工程師， 具體幹什麼我一點兒都不知道。 這個交易大廳就在泰晤士河邊上，是外匯部和債券部合用的，大小可能有一個半足球場，但是屋頂不高，所以看上去很侷促—後來銀行在美國的交易大廳建在紐約城外的康奈蒂格州，屋頂很高，據說幾架波音飛機可以直接停進去。交易大廳裡到處都是熒光屏，一片慌亂的景象。最初幾天，我遊手好閒沒有事情做，但是看看別人都好像忙得要死，也不好打攪， 所以我就看同事們寫的各種“戰術建議報告”：澳元要漲，因為子午卵西， 所以你應該購買辰已午未（通常都是各類衍生產品），這樣就能大賺特賺； 或者，日元要先漲後跌，因為一二三四，所以應該買五六七八（又是衍生工具），這樣也能大賺特賺。都是差不多的套路。我清楚地記得當時的印象是，這些戰術建議報告大都缺乏一分為二的平衡觀，報告的格式和文字也都很蹩腳，就連我這個外國人都能挑出很多錯誤，而且，都是在推銷衍生工具。我在想，如果學校的導師看到這樣的文章，一定會直接扔回來，連看都不會看，因為格式太爛。當時這間銀行在電腦技術上遙遙領先於其他同行，用的都是後來又創立了蘋果公司的喬布斯當年所在的公司生產的 NeXT電腦。雖說這種電腦效能很好，可以執行非常先進的交易管理系統，
第3章我心裡埋藏著小秘密但是它的辦公室軟體就差多了，所以同事寫出來的報告格式都很難看。幾年以後，NeXT被微軟打敗，我們也都開始用微軟公司的軟體，這家銀行每天製造的各種報告的格式因為有了比較順手的文書處理軟體而大為改進， 但是報告裡面偏頗和缺乏邏輯的特點仍然是老樣子。因為—一這在哪個行業都一樣—四平八穩的報告是賣不了東西的。 交易大廳裡從來都是亂槽槽的，尤其是市場波動的時候會有很多人大聲叫囔，像是自由市場。我才到沒幾天，有一天下午，一個同事突然站起來大聲叫：“狼—！”。這時候整個交易大廳鴉雀無聲，都看著他。他才剛剛20歲出頭，但是頭髮都掠光了，猶太人，平常就不苟言笑，這時候他異常鎮靜。他眼睛閃著光，對著交易大廳中央的兩排桌子高聲叫：“馬剋日元，一碼。”兩排桌子上站起來一個人，是個愛爾蘭大高個子，常常罵娘，但是後來我才知道他是現貨交易員中唯一的大學生畢業生，其他的現貨交易員都是倫敦東部貧民區出來的從學徒工幹起來的初中生。愛爾蘭人限站在他旁邊的現貨交易主管耳語了兩句，然後叫道：“3-8”光頭拿起電話輕聲對著話筒說著什麼，同時把右手平伸出來。突然間他右手食指向上一指，等到愛爾蘭人示意看清楚了，光頭就坐下來接著打電話， 嘴角簬出一絲難以察覺的笑容。這時候，愛爾蘭人滿臉通紅，他對著兩排桌子上盯著他的同事們說：“夥計們，走！這次我要先賣後買。”隨後所有的現貨交易人都要麼開始打電話，要麼瘋狂地在電腦上敲什麼， 接著大家都開始叫喚各種數字。愛爾蘭人不停地叫：“你的！你的！” 沒過幾秒，他改口大叫：“我的！我的！我的！”叫了兒次之後他邊打手勢邊說：“我飽了！”然後他嘿嘿笑笑，坐下來繼續盯著他面前的七八個熒光屏。 “一碼”在交易廳的行話裡就是10億。對我來說，“一碼”的錢在當年是一個不可想象的概念，就像川妹子換算西蒙斯的年收人一樣。但是沒多久，我也要像光頭那樣，站起來問價。當然剛開始是戰戰兢兢地，然後一 73
74 解讀量化投資：西獲斯用公式打敗市場的故事邊打電話，一邊打手勢，第一次急得差點兒用漢語喊數字，第一次做的交易也不過是幾百萬美元。再後來我也做過幾次一碼或者幾碼的生意，算是我在交易大廳的幾分鐘的輝煌。有一個同事第一次問價的時候尿溼了褲子， 後來就辭職了，聽說去了華盛頓的一家專門遊說美國國會的公司°。不過這都是題外的故事了。 “狼”指的就是西蒙斯的復興技術公司。 那次交易之後沒過幾天，有人給了我一個表格，上面是各個大客戶和它們的代號，其中有“小蠻牛”、“鑽石”、“超新星”、“獵豹”，等等。動物的名字特別多，食肉動物尤其多。不用問，沒有哪個客戶的代號是“兔子”。上一章說過的長期資本管理和索羅斯的量子基金都有它們各自的代號°。這些代號，有的和客人公司的發音比較像，有的是客戶名字意思的引申，有的就不知道來路了。 在剛才的那一幕中，“狼”從我們銀行買走了10億德國馬克（當時還沒有歐元），賣給了我們相應的日元，價格是72.78 日元兌1馬克®。我們的愛爾蘭交易員是專管馬克兌日元的，他接手了這個熱山芋之後立即讓所有的現貨交易員同事以迅雷不及掩耳之勢把賣出去的馬克統統買回來。但是他耍了一個滑頭，先是賣了幾筆，然後才開始買：先是向市場扔出幾個冷山芋，等到人們以為這次都是冷山芋的時候，他才大把扔出燙手的山芋。 在這一切進行的短短幾分鐘之內，馬克兌日元的價格先是跌了幾個點， 然後又彈起來幾個點。對於沒有在我們交易大廳的人來說，這種價格變化跟平常毫無兩樣，因為匯率總是在不停變化的。即便是對那些當時在交易 e一位替我改稿的友人感嘆道：賺錢真不容易呀！ 這裡用的都是處理過的代號。 學其實，光頭準確地“閱讀”了客戶，判斷出客戶要買馬克，他將價格整體上移，報給容戶的價格4-9。客戶最後的成交價為72.79日元兌1馬克。光頭在幾秒鐘之內賺了將近14 萬馬克。
第3章我心裡埋燕著小秘密大廳裡目緒一切的人來說，這也不過是一段小小的插曲，常常發生。交易大廳的集體記憶短得出奇，沒過幾分鐘，人們就把它忘得乾乾淨淨了，太家都在想下一筆錢從哪裡賺回來。 但是在大洋的另一邊，在美國紐約州郊外的長島，那裡有幾合電腦在高速運作，剛剛的價格變化被一筆一筆完全記錄下來，就像一個精密的地震儀在記錄發生在全球某一個角落的一次小地霞一樣。電腦迅速把最新的麗動和過去千次萬次的震動作比較，得出了結論，然後把結論存在它巨大的資料庫裡面。如果電腦也會有人一樣的表情的話，那麼這時候它應該露出一絲狡猾的笑容°。遠在倫敦的交易大廳裡面的人很快忘了這件事情，但是這幾臺電腦不會忘。在不久的將來就又會有類似的震動，電腦熊夠憑著於萬次過去的記憶在震動之前做出預測。 我們這家銀行其實和上一章說的布萊克-舒爾斯-默頓公式很有些淵源，也和長期資本管理的倒閉有些關係，所以不能不先簡單說說這個故事， 再接著講西蒙斯。 75 追趕鄰居 1977年開始，商品期權交易商開始大規模使用佈菜克-舒爾斯-默頓公式來計算商品期權的價格，商品期權交易量逐年上升。芝加哥一對叫奧康納的兄弟開了一家交易公司，就叫奧康納及合夥人公司，專門從事期權交易。這家公司從麻省理工學院招了許多理科或者工科的尖子生，然後培訓他們做交易。奧康納的交易手法、電腦系統、風險控制能力眼對手比較很快就顯示出很大的優勢，這家公司快速成長，據說芝加哥期權交易市場因為西蒙斯的復興技術本來就是靠電腦上的量化模型來交易的，這筆交易又是西斯公司的，所以這次的小地其實是西蒙斯的公司主動造成的，它們的電腦在記錄、分析這次市場變化時一定會將這個情況也考思進去。
76 解讀量化投質：西蒙斯用公式打敗市場的故事上只要不會腐爛的所有期權產品他們都做，而且做得很大，奧康納及合夥人都賺了很多錢。1987年的股市暴跌中他們可能傷了元氣，所以開始找買家，最後被當年瑞士銀行體系二駕馬車°裡面最小的一家瑞士銀行公司買走了。雖說相對奧康納及合夥人來說瑞士銀行公司是個龐然大物，但是在隨後的幾年裡，奧康納的人慢慢佔據了瑞士銀行公司幾乎所有的重要職位， 瑞士銀行公司也慢慢由一個沉睡的、專門為全球鉅富提供服務的傳統銀行轉變成全球最大的銀行之一，尤其是它的全球投資銀行業務。奧康納的量化投資管理技術被全面用到了瑞士銀行公司包括喬布斯的電腦系統，所以當年這家銀行的外匯期權交易應該算是全球數一數二的。跟現貨交易部不同，期權交易員基本上全是麻省理工學院的學生，博士有幾個，但是大部分是頭腦反應迅速但X能理解期權複雜風險的本科生。 三駕馬車之一的瑞士聯合銀行看到其對頭瑞士銀行公司的生意蒸蒸日上，也想湊熱鬧。這時候，1987年夏天，舒爾斯正在尋找能為長期資本管理提供某種擔保的銀行。找了幾家，其中包括瑞士銀行公司，人家都認為這種擔保風險太高，所以拒絕了，但是想要趕超鄰居瑞士聯合銀行覺得這是一個千載難逢的好機會，尤其是在看到舒爾斯和默頓全身發出的光環， 看到長期資本管理過去兩三年的表現之後。瑞士聯合銀行拿出了將近十億美元投到了長期資本管理的基金。當然我們後來知道，這時候正是這個基金的最高點，一年過後，瑞士聯合銀行的投資基本是血本無歸，聯合銀行也只好忍辱跟比它小的瑞士銀行公司合併。說是合併，但其實是小吃大， 奧康納的人仍然佔據著新的改名叫瑞銀的銀行裡面的各種關鍵職位。三駕馬車自此變成兩駕。再後來，瑞銀號稱很強的量化風險管理能力又使瑞銀成為這次金融危機中的最大的輸家之一，不過這是後話，也跟本書的主題日銀行新人培訓班的一個傳統保留故事是當年奧康納及合夥人曾經做過五花肉的期權合同， 後來交易對手選擇交貨！交付的貸物不知道夠煮多少碗紅燒肉？ 白瑞士聯合銀行，甜士信貸銀行和瑞士銀行公司。
第3章我心裡埋藏著小秘密 77 關聯不是很大，我們就不說了。 殺，還是被殺我們還是說回“狼”的生意吧。 像復興技術這樣的對沖基金非常注重交易的隱蔽性，它們會要求對手銀行嚴格保密，不能把它們的交易內容洩露出去，這也是為什麼在銀行裡大家都必須要使用程式碼的原因。最近10年，對沖基金的資產增加了將近 10 倍，在很多市場上，對沖基金的交易數額佔整個市場的份額常常超過一半， 所以，對沖基金提出的要求，銀行不能不聽。 對沖基金要求保密的原因不完全是不想出風頭，避開人的眼目，這樣做也是為了生存。我們用“套”角馬的獅子或者“狼”來指對沖基金，是因為這類基金的冷靜的算計、快速的出擊和無情的獵殺。對沖基金這樣做的原因當然是為了賺錢，更重要的是，它們的交易對手，那些投資銀行， 都不是等閒之輩。在投資銀行和對沖基金的較量中，如果不殺，就是被殺。 我們前面講過投資銀行如何在長期資本管理將倒臺的時候像一群禿鷲一樣撲上去撕扯，那並不是一個特例，將投資銀行形容為禿鷲也不是我們的創造。所以，保密是對沖基金的生存之道。長期資本管理在一進一出的兩筆交易中從來都是使用不同的投資銀行也是這個原因。 舉個例子，長期資本管理從銀行甲那裡購買了一筆10年期的美元掉期合同，3個月後，掉期合同升值，長期資本管理的投資目的達到，它要出貨，鎖定利潤。最直接的辦法當然是跟銀行甲詢價，因為本來就是跟它籤的合詞，一進一出，兩相抵消，對誰都是乾淨利落。但是長期資本管理這樣做的可能性很小，因為它不願意把頭伸到銀行甲的砧板上白挨一刀。銀行甲已經知道了長期資本管理3個月前購買過這個掉期，所以銀行甲在開價的時候很可能會往低裡說，長期資本管理需要避開這個價格陷阱。
78 解讀量化投資：西蒙斯用公式打敗市場的故事但是銀行甲如果一味壓價對它自己並不是沒有風險的。銀行報價的時候一般需要報雙向的價格：既要報買入的價格，也要報賣出的價格。拿固定調浮動的撐期合同來說，它的價格一般是用固定利率來標定的°，假定正常的雙向市場價格是4.10%~4.20%，也就是說，銀行如果收固定利率， 它的價格是每年4.20%，如果支付固定利率，它的價格是每年4.10%。銀行甲知道長期資本管理過去已經買了固定利率的掉期，那麼這一次它更可能是要把過去買的那個掉期合同賣回給銀行，亦即銀行需要支付固定利率。 銀行要想多賺錢，就要把買人價4.10%壓低一些。壓多一個基點，就是銀行甲一份額外的利潤。那麼銀行甲會不會給長期資本管理報雙向價格 4.05% ~4.20%呢？應該不會，如果那樣報了的話，長期資本管理的交易員會把銀行甲的銷售人員罵得狗血噴頭的。銀行報的買入價和賣出價的價差正是買家的交易成本，如果報價4.05% ~4.20%，就意味著成本從10個基點漲到了15個基點，對於金融交易來說，這就等於漲價50%。交易成本增加了一半，如果銀行這樣做的話，客人早就去了別的地方。所以，銀行甲的銷售人員很可能將整個價格下移，報4.05%~4.15%，這叫“閱讀客 ’。這樣它才可能嫌到這筆錢，又不至於被長期資本管理痛罵。但是，長期資本也不一定非要賣，它也有可能繼續吃進同樣的合同，如果長期資本管理吃進的話，銀行甲就只能在4.15%這個價格上賣出，偷雞不成蝕把米。 不過，如果銀行甲和長期資本管理經常交易，銀行甲就會比較瞭解長期資本管理的交易習慣，所以犯錯誤的機會並不高。銀行的交易部門能賺那樣多的錢，這是一個原因。後面我們還會看到，現在銀行透過電腦來完成對客戶交易方向的判斷，準確率更高，也沒有銷售人員在移動價格時可能出現的磕磕巴巴（因為他在“撒謊”），正是道高一尺，魔高一丈。 其實標價更常見的是用相應期限的政府債券利率加掉期利差，不過這跟直接說固定利率沒有什麼大的區別。
第3章我心裡埋戴著小秘密既然銀行甲有潛在的、移動價格的動機，長期資本管理對付這一招的辦法就是和不同的銀行做交易。今天從銀行甲買，明天又透過銀行乙去賣。 這樣，一進一出同一筆交易很可能是跟不同的銀行簽訂的。有時候同一個產品投資者可能買進賣出許多次，這樣雖說淨交易量為零，但毛交易量則是個天文數字。我們前面說過長期資本管理的衍生工具數額非常龐大，這種交易方式是主要的原因。 您也許會問：為什麼不貨比三家呢？長期資本管理可以每次都同時跟許多家銀行詢價，然後跟價錢最好的那一家進行交易。這當然是一個辦法， 也是經常被各類投資人所來用的，實際上，交易所的交易方式就應該是這種多家詢價的延伸。但令交易對手競價的做法不能完全解決問題，尤其是當交易額比較大、市場交易人比較少、產品流動性比較差的時候。在這種情況下，如果像長期資本管理這樣的大戶出來大範圍詢價就很可能會造成價格的移動，而移動的方向十有八九都是對客戶不利的，因為那些像禿鷲一樣的投資銀行不是吃素的，一聽到客戶在詢價，它們會立刻判斷客戶的方向，提前建倉，使價格提前移動。所以，在交易過程中，大的基金通常會權衡競爭交易和單獨交易的利弊，混合使用兩種方法。如果是競爭交易， 得到貨的銀行能賺錢的空間要比單獨交易的時候小很多，因為市場已經知道了它手裡是什麼貨，前面說過的那個愛爾蘭人的花招就不靈了，所以大的基金有時候也會拿單獨交易作為獎勵，給服務比較好的授資銀行。或者， 大基金的交易員把單獨交易的指令給上一次帶他到瑞士滑雪，或者邀請他去看溫布林敦網球決賽的那家銀行。 上面說的這些問題看起來似乎跟我們的主題並不相干，但它們都是所謂市場微觀結構的一部分。正是這些林林總總的、有關市場的特別之處有可能在極短的時間內造成金融價格的規律性變化，就像一群遷的角馬， 一隻角馬的前可能碰到另一隻角馬的後蹄，一隻角馬揚起的塵士有可能使下一隻角馬的視線短暫受阻一樣，下一隻角馬的反應可能是規律性的， 79
80 解讀量化投責：西蒙斯用公式打敗市場的故事西蒙斯的電腦像獅子眼睛一樣把這一切都記錄在案。另外，上面說的種種現象都是在櫃面市場更有可能發生的，在股票交易所交易的時候有些問題可能不會出現，但是股票交易所裡面義有另外的問題，西蒙斯的復興技術公司也有另外的獅眼關注那些問題。 此外，像西蒙斯或者長期資本管理這樣的對沖基金跟不同銀行交易的另外一個原因是要保護它們的量化模型的秘密。如果投資銀行能看到所有的交易，那麼投資銀行僱用的博士、教授就可以使用反向推理的辦法摸索出別人的投資秘密。洩露機密不啻於免費告訴人家山林裡的蘑菇在什麼地方，西蒙斯當然不會幹這樣的蠢事。 復興技術和谷歌公司先接著講大獎章的故事吧，前面我們說到1989年下半年的“遵義會議”，西蒙斯和勞佛等人對公司的模型進行了大換血。其間，另外一個江湖異人埃爾文•伯樂坎普為新的模型掌舵，這個人也是西蒙斯在國防分析研究院的同事。 西蒙斯的干將主要來自3個地方：一個是石溪大學的數學系，過去他曾經是系主任，另外一個是國防分析研究院，這兩個我們都已經介紹過。第3 個地方可能會令人感到驚奇：IBM（國際商業機器）公司的語音識別實驗室。有人曾經說，當年西蒙斯把整個語音識別實驗室的精英統統都給挖走了。投資為什麼要語音識別專家呢？這也是我們後面要撿起來的一個線索。 埃爾文•伯樂坎普在西蒙斯和埃克斯出現分歧，要分道揚鑣的時候接手了埃克斯在埃克斯有限公司的股份，成了埃克斯有限公司的總裁，不過他只做了一年。伯樂坎普是麻省理工大學的電子工程博士，他在進行博士很多股票交易所都有做市商機制，這其實和櫃面交易近似。
第3章我心裡埋藏著小秘密論文答辯時，對面坐著資訊理論的鼻祖夏農。從1986 年開始，他就作為顧問給西蒙斯和埃克斯的投資活動提供各種技術支援，他使用的是他的研究專長：統計資訊理論。用他自己的話說，大獎章的所有模型都得益於他的首創， 當然這只是他個人的觀點。他接手之後的1990年，大獎章淨賺55％。西蒙斯希望他能從加州搬到紐約繼續運作，但是伯樂坎普更願意留在學校裡面。 1990年年底，他以一年前接手時6倍的價格把他的股份賣給了西蒙斯，不過，那些股份要是留到現在再拿出來賣的話應該增值至少幾千倍。伯樂坎普說：“對我來說，跟搞學術的人打交道要比跟搞金融的人打交道開心得多，許多金融行業的人滿腦袋只有錢，那種生活多麼乏味啊！”雖說我們這本書講的是如何賺錢，伯樂坎普的觀點其實是很值得仔細琢磨的。不過， 細究這個哲學問題卻不是我們現在要談的事情。離開西蒙斯之後，伯樂坎普繼續在加州大學伯克萊分校教書研究，他現在已經退休了，是該校的名譽教授。 埃克斯走了，伯樂坎普走了，西蒙斯繼續招兵買馬。 1992年，他請來了摩根士丹利的量化自營資金投資團隊的交易員羅伯特•弗雷，弗雷是石溪大學應用數學統計學博士。摩根士丹利的那個量化自營投資團隊應該是華爾街最早開始進行量化投資的團隊之一，我們後面還會提到，全球最大的量化投資基金中有好幾家當年都和這個投資團隊有些淵源。弗雷一共花了12年的時間攻讀學士和博士學位，其間他一會兒弄這個，一會兒搞那個，可以說是什麼都要試的人。他於2004年離開復興技術公司，回到石溪大學開創了量化金融專業。從他的簡歷裡面我們可以得到很多關於復興技術如何發展的資訊，所以我們要稍後專門說這個人。 1993年，西蒙斯請到了尼克•帕特森，劍橋大學數學博士，他是愛爾蘭全國象棋冠軍、西蒙斯在國防分析研究院的同事、資訊數學理論裡面隱含馬爾可夫過程的頂尖專家。帕特森幾年前離開了復興技術，現在潛心從事人類基因的破譯工作。同年，西蒙斯僱用了IBM 的兩位語音識別專家彼 81
82 解讀量化投資：西蒙斯用公式打敗市場的故事得•布朗和羅伯特•默瑟，這兩個人到現在都還是復興技術的執行副總裁， 西蒙斯的左膀右臂，其中一個很可能在西蒙斯退休以後接管復興技術公司， 而當年他們是TBM 實驗室機器翻譯研究小組的負責人。後來整個機器翻譯研究小組的其他成員都加人了復興技術，其中包括一對在語音識別領域非常有名的孿生兄弟哈佛物理博士斯蒂芬•德拉•皮耶特拉和哈佛數學物理博士文森特•德拉•皮耶特拉。正因為西蒙斯僱了整個機器翻譯研究小組的人，後來也有人推測西蒙斯成功的秘訣是透過他在各大交易所安裝的秘密話筒來收集交易員發出的各種聲音，經過機器分析，從中獲取交易的訊號！ 在隨後的幾年中，復興技術管理的資產不斷增加，西蒙斯又聘請了弗吉尼亞大學的物理學教授羅伯特•勞裡，貝爾實驗室的數論專家彼得，韋恩伯格。勞裡現在仍然是復興技術期貨研究的主管，業餘時間飼養賽馬。 韋恩伯格是加州大學伯克萊分校的數學博士，西蒙斯當年的同學，他是一位在計算機主機上廣泛使用的程式語言的創作者之一，曾經是復興技術的技術總監，於2003年跳槽到了另外一家公司，專攻軟體、網路、資訊的安全問題。這家公司我們已經提到了多次，後面還會提到，那就是網路搜尋專家谷歌公司。在這樣一本介紹量化投資的書裡面谷歌公司的名字多處出現並不是偶然的，在很多層面上，行業相隔十萬八千里的復興技術公司和谷歌公司的相似之處是驚人的：它們都是資訊公司，都是從麥草垛裡面快速準確尋找針尖的公司，都是依靠最先進的電腦裝置和計算方法的公司， 也都是在一個行業裡面另闢蹊徑、開創先河的公司。它們的不同之處是： 復興技術公司的技術只為該公司自己服務，而谷歌的技術是為所有人服務的。這個差別倒不是因為谷歌無私，只不過谷歌的技術只有很多人用的時候谷歌才能賺錢，復興技術公司的技術只有很少人用的時候復興技術公司才能賺錢罷了。
第3章我心裡埋藏著小秘密 83 附頂短技數足也空配對找本我啊林過童利，上路* Renaissance 墟歐憔掠蟹 • • 漱坎購界復興技術公司和谷歌公司兩個公司都使用先進的科技枝術從資料中尋找規律。 彼得•布朗是卡耐基•梅隆大學電腦博士，為人很低調，他的妻子則是一個大名鼎鼎的公眾人物，馬格利特•漢伯博士，2009年3月被美國總統奧巴馬提名，成為美國食品及藥物管理局局長，她曾經是紐約市健康與心理衛生局局長。漢伯的母親是第一位從耶魯大學醫學院獲得學位的黑人學生，之前該學院不接受黑人學生。羅伯特•默瑟2008年上了報紙的八卦版面頭條。他起訴了美國一家專門做火車模型的公司，說這家公司多收了他200萬美元。詳情是這樣的：為了慶祝他女兒的婚禮，默瑟請這家公司在其位於紐約的親宅裡面設計安裝了一套火車模型，足足有半個棒球場那樣大（可見他的豪宅有多大）。默瑟在起訴火車模型公司的時候憤憤不平地說：“這個大型玩具列車應該只值70萬美元，這家公司競然收了我270萬美元！”而這家公司的老闆則反唇相譏：“默瑟一會兒要加這個，一會兒要改那個，所以造價才增加這麼多。”這個老闆還對採訪他的八卦小報的記者說：“瞧瞧吧，這就是對沖基金經理乾的事情，花成千上萬美元來造火車模型。你想知道我們的國家為什麼會變成這個樣子嗎？這就是原因！” 雞蛋和“熵” 在尋找西蒙斯交易秘密的時候，我們偶爾發現了一個在谷歌公司工作
84 解讀量化投資：西蒙斯用公式打敗市場的故事的叫吳軍的研究員，他寫了一篇介紹最大熵模型的文章。無獨有偶，川妹子在網上找到的那個被幾家公司追著簽約的張姑娘最後也到了谷歌工作， 是吳軍的同事。 吳軍把投資裡面經常提到的一句話“不要把所有的雞蛋放在同一個籃子裡”和這個數學裡面的最大熵原理畫了等號。吳軍是一個語言識別（包括但是不限於語音識別）專家，自然他想的是如何把這個原理應用到語言識別問題上。在語言識別過程中，有很多各種各樣但是又不是非常準確的資訊，包括上下文、談話的主題、說話人的習慣，環境裡面又有很多噪聲。 如何將這些資訊統統利用起來，對說話人所要說或者寫的下一個詞或者句子進行預測是一門很大的學問，最大熵原理就是這樣一個綜合資訊的工具。 拿雞蛋和籃子的問題來說吧，事先我們不知道哪個籃子裡面可能有雞蛋孵化器，哪個籃子可能被石頭擊中，所以我們不會把所有的雞蛋放在同一個籃子裡，而是每個籃子裡面都放一些。這樣做，錯誤預測哪個籃子裡面的雞蛋能變成小雞的風險最小。但是，如果我們對其中的一些籃子的情況知道略多些的話，我們就可以對籃子裡面的雞蛋分佈略做調整，我們認為比較好的籃子裡面可以多放兩個蛋，比較可疑的籃子裡面少放兩個。總之， 我們知道的資訊，我們利用；我們目前不知道的資訊，我們假定一切皆有可能，這就是最大熵原理。這個聽上去很簡單的資訊學原理，表述成數學模型之後在書本上看也很漂亮，而且一位匈牙利的數學家還證明：這個模型的答案不僅是存在的而且是唯一的。更重要的一點是，這個答案的數學形式也很簡單。不過，我們不得不加一句，簡單也是相對的，數學家覺得簡單的事情我們看上去不一定簡單，所以我們在這裡不再細究，那個有很多符號和指數函式的公式我們也不抄在這裡了。 還記得我們在上一章說過的看上去很漂亮的公式可能會有什麼問題嗎？ 很漂亮的公式常常和現實生活不配套，因為現實生活是不漂亮的。漂亮的最大熵模型是不是也有同樣的問題呢，形式漂亮，但是曲高和寡？跟很多第3章我心裡埋藏著小秘密描述金融現象的數學模型相比較，最大熵模型有一個優點，那就是它可以任意增加複雜程度。如果模型的某個方面跟現實有差異，那麼你就可以給模型多加幾個溝回，使模型與現實更加貼近。換句話說，你可以透過增加模型的複雜程度，把現實生活中各種不漂亮的東西包括到模型裡面來。這樣做的代價是什麼呢？你必須完成複雜的計算：要訓練模型、要迭代（一步一步地反覆運算》、要收斂（多步反覆運算之後的結果趨於一個穩定值） 等，都是那些使常人頭痛、數學家要乾的事情。谷歌公司的吳軍在這個領域的研究中有一些突破，他寫道：“即使在我找到了快速訓練演算法以後，為了訓練一個包含上下文資訊、主題資訊和語法資訊的文法模型，我並行使用了20臺當時最快的SUN工作站，仍然計算了3個月。由此可見最大熵模型複雜的一面。最大熵模型快速演算法的實現很複雜，到今天止，世界上能有效實現這些演算法的人也不到100人。”吳軍還邀請有興趣實現最大熵模型的讀者去閱讀他的論文，我們雖然有興趣，但是想想自己的腦袋和20臺當時最快的工作站的差距，最後決定還是不試為妙。 吳軍在他的文章裡面提到的兩位對最大熵計算做出突出貢獻的人，就是我們前面曾經說起過的德拉•皮耶特拉兄弟。吳軍說他們很有天分，並說由兩兄弟改進之後的演算法當時也只有IBM 的試驗室裡面才有條件運算。 當然了，現在的電腦計算能力跟十幾年前相比已經是突飛猛進，吳軍介紹說谷歌的很多產品中，比如機器翻譯，都直接或間接地用到了最大熵模型。 吳軍有些惋惜地說：“他們兩人（德拉•皮耶特拉兄弟）和很多IBM 語音識別實驗室的同事一同到了一案當時還不算大，但現在已是世界上最成功的對沖基金公司復興技術公司。決定股票價格落的因素可能有幾十甚至上百種，而最大熵演算法恰恰能找到一個同時滿足成千上萬種不同條件的模型。德拉•皮耶特拉兄弟等科學家在那裡，用最大熵模型和其他一些先進的數學工具對股票進行預測，獲得了巨大的成功。” 其實很多人都問過西蒙斯為什麼要蒐羅世界上最優秀的語音識別專家 85
86 解讀量化投街：西蒙斯用公式打敗市場的故事來從事金融研究，西蒙斯說：“投資和語音識別其實很相似，都是要預測下一點發生的事情。”也就是說，透過對目前已知的各種資訊進行分析，去偽存真，然後判斷下一點最可能會發生的事情。 德拉•皮耶特拉兄弟精通的最大熵原理和前面提過的伯樂坎普的研究有很多共通的地方，我們後面還會回過頭仔細看。吳軍在他的文章中說： “資訊處理的很多數學手毀，包括隱含馬爾可夫模型、小波變換、貝葉斯網絡等，在華爾街大都有直接的應用。”這些聽上去很嚇人的術語我們也回過頭來解釋。 走向壯大，拒絕窺視有了這樣一群形形色色局外人琢磨不透的科學家，西蒙斯的大獎章基金從勝利走向勝利。1994年，美聯儲6次升息，利率從3%升到5.5%，當年政府債券的收益為6.7%，大獎章賺了77%。2000年的科技股股災中， 標準普爾500指數跌幅超過10%，大獎章獲得空前的手收，淨回報98.5%。 似乎每當股市或者債市越差，市場的波動性越大的時候，大獎章的表現就越好。西蒙斯自己也說過，他的基金需要一定的波動性才表現最好。他說： “要賺錢，就需要市場動。”金融投資行業裡很有一些人需要天下亂，但是別大亂。 2000年年底，復興技術共有員工148人。它12年前剛剛開始運作的時候只有12個人，1994年達到36人。起家的時候復興技術公司交易12種金融工具，1994年上升到40多種，2000年達到60多種。從基金開始運作到 2000年，大獎章的年平均淨回報超過40%。從1994~2000 年，公司的計算機效能和電子通訊效能都增加了將近50倍。 2000年，西蒙斯的公眾認知程度比現在還要低。即便是現在，很多人也可能只是偶爾聽說過這個掙錢像探囊取物一樣的異人。但是在對沖基金第3章我心裡埋戴著小秘密行業和投資銀行領域，很多人膜拜西蒙斯就像膜拜上帝。人們給他的綽號是“埃爾維斯”——貓王埃爾維斯•普雷斯利是搖滾之王，西蒙斯是對沖基金之王。 金融行業的業內人士開始紛紛窺視西蒙斯的基金。如果他找到了百戰百勝的賺錢法寶，那麼大家也想要分一勺羹。很多專業的量化投資網站上滿是對復興技術公司所採取的投資策略的八卦和揣測，復興技術在美國證交會的季度報表也成了很多人掘金的場所，可惜，復興技術的基金都是對衝基金，不在美國本土註冊，它向美國證交會上報的材料資訊非常有限。 也有些投資銀行透過對復興技術各種交易的時間、頻率和數額進行分析， 結合過去的歷史資料進行“逆向推理”，企圖豬出復興技術的公式究竟是什麼，但是復興技術頻頻更換交易對手，所以投資銀行永遠都只能知道該公司一部分的交易，使進行逆向推理、準確判斷公式的難度陡增。當然也有人要走捷徑，直接僱用西蒙斯的人，這種做法在對沖基金行業非常普遍： 如果你想模仿你的（成功的）競爭對手，你可以高薪挖來競爭對手的核心人員，通常是坐第二把交椅、升遷無望的基金管理人。正是因為這個原因， 各類對沖基金所採取的策略通常非常相似。但是要從西蒙斯這裡挖人不太容易，一方面是因為西蒙斯在選人、用人、留人上面花很多工夫，他的這種能力在石溪大學數學系就已經很清楚地顯示出來；另一方面是由於大獎章的成功，僱員的回報很優厚，尤其是高階僱員，所以對手要挖人的成本很高；另外的因素是西蒙斯僱用的基本上是科學家而不是金融家，這些人更加重視能在什麼地方不斷研究，發現新的東西，至於他們發現的東西能夠賺錢對他們來說不是最重要的，復興技術提供的正是這樣一種氛圍，這和通常的對沖基金南轅北轍。 也有人想撞撞運氣，直接問西蒙斯。西蒙斯最經常被人問到的問題就是：你成功的秘密到底是什麼？西蒙斯總是一成不變地回答：“運氣。” 這一段對話很經典： 87
88 解讀量化投資：西豪斯用公式打敗市場的故事記者問：“那您能說說大獎章基金的投資策略嗎？” 西蒙斯：“沒什麼能說的。” 記者問：“您使用什麼金融工具呢？” 西蒙斯：“所有的。” 記者問：“您有多少種不同的交易策略？" 西蒙斯：“很多。” 記者問：“有人說責公司用語音識別軟體去分析交易所的噪聲，這是真的嗎？” 西蒙斯：“我的博士們聽到這個故事都笑了半天。”但是西蒙斯加了一句，說他曾經研究過太陽黑子活動對市場的影響。記者趕緊問他得出了什麼樣的結論，西蒙斯笑而不答。 西蒙斯拿自己和巴菲特比較 1999年西蒙斯參加一次研討會，破天荒地大開金口，多說了幾句關於復興技術的投資理念：“有效市場假說是基本正確的，也就是說，市場上沒有什麼明顯的套利機會。但是，我們關注的是那些很小的機會，它們可能轉瞬即逝。這些機會出現之後我們會做出預測，然後進行相應的交易。交易之後，我們又對新的市場情況進行跟蹤和評判，我們的預測也會作相應調整。當我們的預測變化之後，我們的投資組合也會跟著變化。我們整天做的就是這個事情。我們總是不停地買人、丟擲。我們之所以賺錢，就是靠我們不停地交易。” 西蒙斯有一次把他的投資策略和巴菲特的相比較，他說大獎章的投資有點兒像科羅拉多州的粗放型農耕：中間架一個噴灌，然後四周是一大圈的麥地，隨便拔一個麥穗兒可能長得並不怎麼樣，但是大部分都還長得不錯，靠數量、靠機率取勝。而巴菲特的投資方式更像密集型農耕，種的不第3章我心裡埋著小秘密多，每一個麥穗兒都很重要。他說：“我們的投資方法正好是兩個極端。” 89 西豪斯的粗放型農耕和四菲特的密集型農耕西象斯關注的是許許多多很小的機會，每一個單個的投資能否取勝不重委；巴菲特關注的是數量不多的、比較大的機會，每一個投資都很重要。 曾經是西蒙斯手下的幾個前復興技術的成員總是告誡人們：“也許西蒙斯的秘密武器並不是他的秘密公式，而在於其他方面。”伯樂坎普就很直接地說過：“我一直都認為復興技術的成功秘密是它從不僱用工商管理碩士。”他覺得這些從工商管理名校出來的學生受到的都是同樣的教育， 接受的都是同樣的價值觀，採取的也都是同樣的投資手段，所以他們在金融市場上就像一群羊，總要聚在一起，那樣要是能有好的投資回報才怪。 很多著名的投資管理人都有這種看法，彼得•林奇在他的兩本關於如何選股和投資基金打敗華爾街的暢銷書裡面多次提到這個問題，認為即便是對金融一知半解的散戶投資人也有機會打敗滿口術語、天天盯著電腦的專家，就是因為專家總是想著如何避免在同行評比中丟人，所以專家一般都扎堆兒。 和許多成功的投資人一樣，西豪斯做事也不扎堆兒。
90 解讀量化投責：西蒙斯用公式打敗市場的故事走進長島的復興技術公司他的公司大本營不在華爾街，而是在紐約郊外的長島，和石溪大學很近。當年他白手起家的時候用的就是學校的房子。復興技術公司設有一個健身房，幾個網球場，圖書館裡面有一個大壁爐，每個員工都有自己的辦公室，但是房門很少是關著的，包括西蒙斯的房門。這裡的原則是：不管是誰，只要房門是開著的，其他人都可以進去聊天、討論。除了花時間處理公司的人事和市場銷售等問題之外，西蒙斯總是樂意與隨便走進他辦公室的研究員或者程式設計師討論數學、統計或者電腦系統方面的問題。復興技術公司這種比較另類的公司佈置和公司文化也不免讓人想起谷歌公司，谷歌的辦公樓裡面有鋼琴，有很多體育設施，有專門為員工按摩的人員。復興技術公司的氣氛如同隔壁的石溪大學一樣放鬆，但是這裡也有一種難以形容的專注和壓力，工作的時間人們都很專心，不過，和華爾街的其他金融機構不同，復興技術公司的員工很少加班。當然，把復興技術說成是效率非凡但又輕鬆活躍的地方也有些誇張，過去的僱員就曾經抱怨過沒完沒了的內部會議。 復興技術公司僱員中大約1/3的人有博士學位，大部分員工都在公司的總部長島東塞陶凱特上班，其餘人員在紐約、曼哈頓、舊金山、倫敦和米蘭。復興技術的元老弗雷介紹說：“西蒙斯營造的公司氛圍使人們很容易發揮創造力，潛心工作，而把各類毫無意義的內耗、人浮於事降到最低。”據說西蒙斯的脾氣很不錯，就像一個循循善誘的老教授，從來都沒有大嗓門賦叫過。 走進其他的對沖基金管理公司，一般在公司最中央的位置都是交易室， 跟投資銀行的交易大廳的佈局類似。大的對沖基金的交易室規模堪比一個小銀行的交易室，也是一排排的熒光屏和亂糟糟的辦公桌。現在的交易大第3章我心裡埋藏著小秘密部分都是透過電子形式完成的，所以過去那種對著話筒喊叫的情形不太常見。基金管理公司的其他人員，包括銷售人員、客戶服務人員、中臺清算人員、收付人員、電腦人員等，則分別坐在交易室的四周，或者坐在另外的光線不是十分好的辦公室。但是復興技術公司的中央位置不是交易室， 而是一個小禮堂。小禮堂能容納一百來號人，很樸素的裝修，天花板上是露出的木頭椽子，給人一種穩定的感覺。這裡每週舉行兩次科學講座，公司員工誰都可以去聽。2000年《機構投資人》雜誌的記者豪爾，魯克斯去復興技術對西蒙斯進行很罕見的採訪，來訪之前的一個月在小禮堂裡面進行的是一個分子生物學專家關於大腸癌研究的講座。復興技術公司的一個員工在談起一個月前的講座時說：“當你聽到其他行業的專家介紹統計學的一種很有意思的應用時，你的腦子自然而然就會動起來，開始想問題。”復興技術的數學模型在不斷更新和變化，很多的靈感就是在這樣跨學科的碰撞中產生的。 西蒙斯的辦公室裝飾也很平常，裡面有幾張真皮沙發，墻上掛著一幅靈巧的山貓獵殺一隻兔子的畫，這不禁使人想起投資銀行給西蒙斯這類基金公司的代號，大都是食肉動物。西蒙斯告訴魯克斯：“這幅畫本來掛在我家裡，但是我妻子對它不是很感冒。” 91 機器和人大獎章基金當然是量化到牙齒的基金。在量化基金的運作中，電腦模型收集大量的歷史資料，然後從這些資料中尋找規律，這些規律一般用數學公式來表述，叫模型。如果認為過去的規律不是偶然的，將來還會再次出現，量化基金就會按照公式指示的交易方向來交易。各種電腦模型發出交易的訊號或者指令，指令要麼由基金公司的交易員來手工執行，要麼通過電子方式直接執行。現在的量化基金大部分都使用完全自動的交易過程，
92 解讀量化投資：西蒙斯用公式打敗市場的故事交易員只是在模型或者市場出現異常的情況下才介人。復興技術公司大概僱有20多個交易人員，他們的任務是以最低的成本來完成交易，並且儘量不被市場察覺。降低交易成本、避免市場察覺對量化基金來說是成敗的關鍵，因為量化基金所要抓住的是很小的市場機會，交易成本稍微多一點點就可能意味著模型從盈利變成虧損。 人的判斷在量化基金的交易過程中不是一個決定的因素。西蒙斯說： “我們一般不和我們的模型唱反調。”有時候市場的波動性超乎尋常，或者模型的訊號減弱，這時交易人員才可能千預。 但這並不是說人完全是機器的奴隸。不管多麼複雜的電腦模型，都是需要人去設計、程式設計、維護和控制的。連西蒙斯自己都說，沒有一個長期不變能賺錢的模型，所以，模型必須要不斷更新，這也完全是透過人來完成的。復興技術的科學家整天都在尋找可能重複的規律，他們的研究物件是浩如煙海的金融資料。西蒙斯的公司在完成這項任務的時候用的是大批的數學家、統計學家、物理學家、語音識別專家，可以這樣說，他們採取的尋找、比較、確定新的模型的方法在很大程度上借鑑了自然科學、工程科學的方法。換句話說，更多情況下，用實驗來測試，讓數字去說話。 他的投資模型所用的數學有多麼高深，他的研究人員所需要的數學水平有多好呢？西蒙斯介紹說：“數學和其他科學其實很不同。數學要靠直覺，但是直覺對於憑藉試驗來論證的其他自然科學來說並不是最關鍵的。 在其他自然科學中，雖說直覺仍然重要，但是猜測和假設更加重要，設計合理的試驗（來驗證或者推倒猜測和假設）也是重要的。跟純數學相比， 其他自然科學可能涉及的面更加廣，但不是那麼深。在復興技術，我們用的數學工具也挺複雜的，但是高深就談不上了，不過我們用的統計學技巧就可能非常複雜。我所需要的研究人員的確要懂得一定的數學，這樣他能很熟練地使用我們所用的各種研究工具，但是更重要的是他應該對事情的根源很好奇，富有想象力，而且有恆心去揭示這些根源。”這段話是很值得第3章我心裡埋戴著小秘密 93 那些立志在量化投資研究領域鑽研的人深思的。 除了外圍的輔助人員，復興技術公司的員工分為三類：計算機和電腦系統專家、研究人員和交易人員。西蒙斯和研究人員每週開一次會，討論最新的研究投資模型的專案。員工每半年拿一次現金獎金，獎金的多少當然和大獎章基金的表現相關。從董事總經理到清潔工，每個人都會參與分成，決定每個人獎金相對多少最主要的考慮因素是每個人對公司長期發展的貢獻。西蒙斯很強調“長期發展”，他說公司的很多研究專案都要好幾年才能完成，如果只是按照一年的表現來發放獎金對公司沒有好處。華爾街的金融機構在這次的金融危機中受到重創，很多人都認為按照短期表現發放獎金的制度是元兇之一。西蒙斯透過獎金分發機制想達到的目的是“每個人都希望其他人的報酬也很好。”這個出發點和其他大多數金融機構不同，因為通常其他金融機構在發獎金的時候，每個人都希望其他人的報酬差一些。很多在投資銀行工作過的人都不會忘記發獎金時候的你死我活， 人性的醜陋在金錢的驅動之下暴解無遺。 復興技術公司為自己制定的每半年的回報目標為12%，許多其他的對衝基金公司全年能達到12%的回報就謝天謝地了，而復興技術在過去則是年年輕鬆超越內定的目標。許多員工都持有復興技術公司的股份，當然他們在大獎章基金裡面也有投資，所以他們的收人既包括大獎章的投資回報， 也包括公司的工資、獎金和分紅，後者的來源主要是復興技術從大獎章基金收取的管理費和表現費。我們說過了，大獎章的高回報和高收費其實都是羊毛出在羊身上。每年西蒙斯都自己出錢邀請公司員工外出旅遊一次， 去的是像百慕大群島、牙買加這樣的豪華度假地。 雖說西蒙斯從來不談錢的事情，但是眾所周知，他自己賺的錢可以算是車載斗量。根據復興技術給美國證交會上報的材料，復興技術的1/4~ 1/2的股份在西蒙斯手裡，他的一個兒子持有不到5%的股份。科技主管勞爾持有10%~25%。語音識別專家、執行副總裁布朗和愛玩火車模型的默
94 解讀量化投資：西蒙斯用公式打敗市場的故事瑟各佔5%~10%。財務總監馬克•西爾伯也有5% ~10%。交易總管保爾•布羅德持有份額小於5%。其他的股份分別在僱員手中，大概有將近 100名員工有公司的股份。也許這些人所持股份的數額不大，但是乘上一個大數，僱員每年的分紅也是相當可觀的。別忘了，西蒙斯的基金收費奇高， 收來的錢，除了成本（其中包括僱員的工資和獎金），剩下的就是股東回報。 要想加人這個超級富豪的生產線，你可以不懂任何金融和投資，但是你不能不懂科學，每個新的員工候選人必須要在全公司員工面前講解他的科學研究成果，這通常是和金融毫無關係的課題。大部分在金融界工作過的人都以曾經在華爾街工作過的經歷作為他們找工作的賣點，但是這種背景在復興技術卻是個人履歷上的一個汙點。很多科學家到了復興技術之後仍然從事跟他們過去的研究類似的工作，過去他們也許研究的是人的語音， 或者基因，或者流動的液體，現在研究的資料是股票價格，所用的工具沒有什麼不同，工作單位的氛圍也和大學或者科研機構相似。他們能看到自己的工資、獎金和投資的價值在飛速增長，但是很多人對金融仍然是一無所知。 對西蒙斯來說，這不是壞事。 和其他金融機構不同，除了退休或者尋找其他的刺激之外，員工從復興技術跳槽的極少，這一點西蒙斯引以為豪。這當然也和公司多年的超常表現有關係，應該說這是一種相互積極推動的共生關係吧。 原子對撞西蒙斯2005年有一次在曼哈頓的辦公室接受採訪。他穿著很正規的西服，打著領帶，可是腳上沒有穿襪子，這個習慣已經有好幾個記者過去注意到。他不停抽著煙，這個習慣他也有很多年了。
第3章我心裡埋藏著小秘密他限記者講起了位於長島的布魯克海文國家核加速器實驗室。這個實驗室也是當年李政道和楊振寧還有後來的丁肇中獲取他們諾貝爾獎成果的地方，西蒙斯是實驗室理事會的成員。正是他在美政府削減開支、準備關閉這個實驗室的時候出手相助，才使實驗室獲過難關，所以在復興技術公司辦公樓接待大廳的正中央有一塊匾，上面是布魯克海文全體員工的籤名，表達他們對西蒙斯的感激之情。西蒙斯給記者講了他在那裡看到過的一次原子對撞的演示：“當兩個原子被加速加到非常快的時候迎頭相撞，這時候就會撞出大量的粒子，對於研究人員來說，接下來的工作就是要研究分析對撞之後產生的各種結果。”當然話題不會只是停留在原子物理上，他接者說：“當我看見熒光屏上粒子四射的時候我想到的是股市。每一筆股票交易，哪怕是很小的一筆，幾十只、幾百只股票，都和其他的筆筆交易相關聯，它們互相影響。每天股市上都有千千萬萬筆交易做成，每一筆都會影響到整個市場。復興技術的工作就是分析這個異常複雜的體系，看看它們之間都有些什麼關係。”西蒙斯自嘲說：“當然這個問題不是世界上最重要的問題，但是對我來說，市場的動態關係是非常有趣的。這也算是一個嚴肅的問題。”可以看出，他賺錢的動機跟那些自然科學家鑽研的動機是相似的：不斷探索，不斷嘗試，不斷髮現。 其實西蒙斯說的道理和地震的記錄及預測是類似的：地殼每次小的震動，不管多細微，都和地殼的結構和變動有關係，也都和其他地點的麗動有關係，同一個地點上一次的震動和下一次的震動之間也互相影響，同時， 還有很多其他因素也會影響到地震出現的可能性：水文、天氣、人類的各種行為，等等。地震預測就是要透過分析龐大的資料庫來預測下一次震動。 95 秘密和猜測大部分量化基金都非常注意保密，尤其是把它們的數學公式視為命根
96 解讀量化投資：西蒙斯用公式打敗市場的故事子。不過這也不難理解，因為它們賺錢的秘訣很可能就是那些公式。前面提到的長期資本管理公司的數學模型和各類交易都極為機密，連本公司的大部分僱員都矇在鼓裡，曾經出現過該公司在紐約的中臺工作人員®打電話到倫敦的同事那裡詢問某筆交易細節的事情，而做這筆交易的交易員就坐在紐約離這個中臺工作人員不遠的地方。另有一次，一個長期資本管理的交易員跳槽到另外一家公司，他到了新公司做的第一件事情既不是看電腦系統也不是看軟體，而是看他的檔案櫃上有沒有鎖。對外，復興技術公司實行訊息封鎖，對自己的模型、交易、各類過程等，什麼都不說；對內， 復興技術公司的元老弗雷介紹說公司鼓勵公開化和透明化，新來的同事都可以瀏覽公司過去的各種檔案，包括公司成功的模型和不成功的模型。弗雷所說的對員工完全的公開性並沒有得到第三方的證明。根據我們蒐集到的資訊，復興技術對內的公開性雖說要比長期資本管理好很多，但肯定是很有限度的，否則在這個資訊的時代，大獎章的交易公式早就被別人複製， 或者被人貼到網上了。 正是因為這些量化基金個個都守口如瓶，所以大家都叫它們黑箱操作者。西蒙斯的復興技術不啻為最黑的黑箱，除了復興技術的兩百多號僱員之外，外邊的人對西蒙斯的交易模型所知甚少。“很多對沖基金所使用的模型其實都很相似，找便宜的買，貴的賣”，一家專門追蹤各種對沖基金策略和表現的公司創始人這樣評論。但是要問個究竟，誰也說不清楚。 大獎章基金的投資組合包括上幹種不同的股票和各種其他金融工具， 它的交易非常頻繁和迅速，很多人在描述大獎章基金的交易方式時都會用 “像機關槍一樣”來形容，基金過去每年的週轉率在十幾倍到幾十倍之間， 雖說這樣的週轉率相對於普通共同基金或者巴菲特那樣的基金來說像是在負責檢查金融機構交易系統裡交易資料準確性，介於前臺交易人員和後臺交割，清算人員之間的工作人員。
第3章我心裡埋蕺著小秘密叨7 吃流水席，但相對於其他的對沖基金也不算出格。2003年年底大獎章的股票投資總額為82憶美元，持有1387只股票，前一年年底的股票持倉量為 123 億美元。它所持的股票並不是那些很偏門的公司，而是交易量很大的生化、食品、醫藥、採礦、國防、金融行業的股票。換句話說，整個投資組合非常分散。 麻省理工學院研究量化投資和對沖基金的專家羅聞全在接受彭博採訪的時候說：“關於西蒙斯，我們在量化投資領域工作的人都有很多假設，但是沒有什麼確切的資料，大家只能猜測。復興技術的人要比這個行業的所有人跑得都快，所以大家猜測的時候都既充滿興奮又充滿挑戰。”他接著說：“我們很多搞量化的人都把西蒙斯看成是我們的楷模。”普林斯頓的愛德華•威騰教授被許多人認為是當代最有成就的理論物理學家，他說：“看到一個非常成功的數學家能在另外一個領域取得巨大的成功的確令人吃驚”。美國費城的一個規模很大的量化對沖基金的管理人更是說：“只有很少的幾個人改變了我們看待市場的方法，凱恩斯是其中一個，巴菲特是其中一個，西蒙斯也是其中一個。”他認為正是因為西蒙斯的成就才使許多人改變了看法，認同對沖基金經理能夠透過沾空、槓桿、多種金融工具和市場靈活操作來打敗市場。當然這個觀點還有待驗證，因為對沖基金的歷史還不夠長，它們整體是不是能打敗市場目前還沒有定論®。2006年，國際金融工程師協會宣佈西蒙斯為當年最出色的金融工程師。國際金融工程協會是專門為量化金融的研究人員和行內人士提供服務的、很有影響力的全球性機構，成立於1992年。它同量化投資這個行業一樣，都算是金融投資領域的新生兒，它的成員來自銀行、券商和投行、基金公司、對沖基金、養 ① 目前有定論的是共同基金整體落後下市場，共同基金不能打敗市場。對沖基金良莠混雜的情況遠高於共同基金，對沖基金的資訊公開程度也遠低於共同基金，所以究竟對沖基金整體能否打敗市場這個問題上有代表性的研究出較少見，羅聞全教授就是這個領域的專家。 肉為對沖基金行業的透明度較低，好壞差別很大，對沖基金行業內“對沖基金的基金” （fund of hedge funds）相當流行，投資人需要懂行的基金經理來挑選各種對沖基金。
98 解讀量化投費：西蒙斯用公式打敗市場的故事老金公司、科技公司、監管機構、會計事務所、諮詢公司、律師事務所和全球許多高等院校，等等。幾年前該協會調查了全球最大的投資銀行、券商、基金公司、保險公司和其他各類金融機構，協會的調查問卷主要是想瞭解量化投資方法在這些金融機構的使用情況。調查結果表明，40%的機構對量化投資技術非常依賴，另有35%的機構對量化投資比較依賴，76% 的機構在過去15年中從事量化投資的僱員的比例顯著增加，71%的機構認為這個趨勢將持續。 那麼西蒙斯的基金會不會也有一天像長期資本管理那樣崩潰呢？一個叫阿斯尼斯的知名量化對沖基金經理說；“雖說我也不太清楚西蒙斯的模型，但是很難想象他的模型裡面沒有防範風險的各種措施。我認為他的投資組合是非常分散的，他的年交易量很大，因為他所捕捉的都是一些很小的機會。這種投資方法的好處是很難一下子賠掉很多錢。不過，也許某一天開始他的模型就會失去靈氣，不再賺錢，這也是有可能的，只是這種情況不能叫‘崩潰’。”阿斯尼斯提醒那些一聽“量化”就談虎色變的人說： “別忘了，人的大腦才是最大的黑箱操作呢！”這句話我們在這本書裡面聽過不止一次。 西蒙斯的成功招來了很多照貓畫虎的量化基金，這些基金可能是未來復興技術公司最大的難題，因為這些基金也在想盡辦法，買賣和復興技術公司類似的金融產品，企圖複製大獎章的交易策略。2007年的7~8月間美股突然下跌，很多人認為原因就是很多量化基金都在採取同樣的交易策略， 它們的倉位很相似。根據彭博公司的報道，2007年6月，復興技術公司和它的競爭對手 AQR 資本管理公司的前10大股票倉位中有4只股票是完全相同的。本來夠大夠深的游泳池突然不夠大、不夠深了，因為旁邊有不止一個跳臺，跳臺上都是往下跳的人！這個你抄我我也抄你、你山寨我也山寨的問題我們在後面再來探究。
第3章我心裡埋或著小秘密 99 英格蘭德和斯皮策為了保住他的機密，西蒙斯幾年前上法庭捍衛他的黑箱。 2003年，西囊斯起訴了兩個復興技術公司的前僱員，這兩個俄羅斯人因為拒絕簽署保密協定而被複興技術解僱。他們隨後加人了復興技術的一個競爭對手，而且在訴訟的過程中還向外界提供了星星點點關於大獎章的秘密，這使那些窺視復興技術的人有了不少的談資。他們加人的復興技術的競爭對手叫於禧合夥人公司，老闆就是在對沖基金行業赫赫有名的以色列•英格蘭德。此人也是福布斯富人排行榜上有名有姓的人物。他的英文名是一個國家的名字（“以色列”），姓則是英格蘭人的意思，比較好記，熟悉他的人都叫他Izzy。英格蘭德沒有讀完紐約大學的工商管理碩士就開始在華爾街工作，他工作的第一家公司的老闆被美國證交會控告從事內幕交易， 公司垮臺，隨後英格蘭德於 1990年籌資3500萬美元，成立了千禧基金。 從成立以來，千禧合夥人公司基金每年的回報率平均為17%，雖說比不上大獎章，但也是非常可觀的數字。到了2005年，千禧合夥人公司的資產也有50億美元之巨，英格蘭德幾乎年年都被列人對沖基金經理年收人排行榜的前20名。但是在2003~2005年之間，他的千禧公司撞到了紐約州當時的首席檢察官有鬥牛犬之稱的艾略特•斯皮策的槍口下，這是一個很有意思的故事。 斯皮策在任期間將華爾街翻了個底朝天，將華爾街的很多骯勝家醜抖摟出來，其中的一個案子叫“延遲交易和市場擇機交易調查”，2003年立案。一般的共同基金每天的認購和贖回都有一個截止時間點，在這個時間點之後收到的買賣交易指令算做第二天的，但是斯皮策透過調查發現一些對沖基金在共同基金的截止時間點之後仍然在進行認購和贖回的交易，而交易價格則按照當天的截止時間點的價格來計算，這就叫延遲交易。這使
100 解讀量化投資：西蒙斯用公式打敗市場的故事一些對沖基金能夠根據截止時間點之後股票價格的走勢來決定是買人還是丟擲基金的單位，套取這個基本上沒有風險的利潤：如果截止時間點之後股價上漲了，那麼對沖基金購人共同基金，價格仍然是截止時間點的市場價；如果之後股價下跌了，對沖基金就丟擲。市場擇機交易的手段和這個類似，但是交易的時間是在截止時間點之前。顯而易見這類交易可以使對衝基金白撈好處，而買單的則是共同基金的普通投資人。斯皮策透過公訴的手段，使幾家形跡可疑的公司上繳了超過10億美元罰金或者其他賠款， 並且改革了共同基金的法規。 斯皮策類似的針對華爾街的調查還有很多樁，他當年可以說是叱吒風雲的人物，但是人們一般都只記得他是如何從政治舞臺上身敗名裂的： 2006年年底他被選為紐約州的州長，2008年3月10日，《紐約時報》獨家爆料，說斯皮策是一個妓院的常客，每小時消費1000美元，已經幾年了。 一週以後斯皮策辭職。人們都說生活充滿了諷刺和反差，但是很少有人能想到這樣強烈的諷刺和反差。一週以前，他還是紐約最正派的人，一個敢於向邪惡的、勢力龐大的華爾街開刀的勇士。一週以後，一切都是過去。 英格蘭德的千禧公司就在當年斯皮策調查的黑名單上，名單上的十幾家對沖基金裡面就數千禧的名氣最大。最後的結果，幹禧於2005年年底交了2660萬美元的罰金，另外交還1.021 4億美元的“非正當收人”，英格蘭德個人繳付民事罰款3000萬美元。交了罰款之後，英格蘭德不需要承認有任何違法行為，但是他在3年內不能和任何在美國證交會註冊的投資管理公司有工作關係。這對英格蘭德沒有什麼影響，因為他的幹禧基金是對沖基金，不受美國證交會的監管。他的基金規模不但沒有縮小，反而增加到 100億美元。人們都說金融是個需要信譽的行業，它的基礎就是名聲，但是也有例外的時候，這就是一個。也許，很多投資者把他當成是為了賺錢想盡辦法的天才而不是無孔不人、利慾薰心的騙子。 2003年12月，復興技術起訴幹禧公司及在千禧公司工作的復興的兩位第3章我心裡埋藏著小秘密前僱員白羅波爾斯基和沃爾夫冰，指稱這兩個人竊取了復興技術的機密， 並把它帶到千禧公司。這兩個人也都是麻省理工學院的物理博士生，曾在復興技術供職，2003年兩個人都被提拔，需要簽署新的合同。合同裡面有 “非競爭條款”，兩個人拒絕簽字，於是被複興技術炒了魷魚。隨後，兩個人加人了復興技術的對手千禧公司。“非競爭條款”是工作合同裡面常見的一個條款，要求僱員在從公司辭職以後的若干時間內不能加人競爭對手， 這種條款在金融行業比較常見，一般從1~6個月不等，通常職務越高的僱員期限可能越長。在僱員辭職之後的所謂“逛花園假期”中，舊的公司應該繼續給僱員支付工資。但是，在金融行業，工資只是報酬的一部分，常常是很小的一部分，所以對於僱員來說，“非競爭條款”其實是一種告誡和懲罰。復興技術要求這兩個人籤的期限為1年，不算短，但是也不算長，在對沖基金行業有的“非競爭條款”的期限可能達3年之久！ 在美國這樣一個訴訟多如牛毛的地方，這筆官司一打就是幾年。2007 年6月，千禧否認做了任何違法的事情，但是同意庭外和解，支付給復興技術一筆焙款，並且解除和白羅波爾斯基和沃爾夫冰的任何關係。賠款的數目雙方都沒有透露，但是知情人士說有2000萬美元。英格蘭德說：“經過了4年的訴訟，千禧公司認為目前量好的出路是庭外和解，這樣我們都能專心工作。”他還補充說：“幹禧公司沒有拿復興技術前僱員的程式。即便是拿到的話，千禧公司也不會用的。”但是西蒙斯對庭外和解的看法則不同， 他說：“透過這個和解，我們更加確信這兩個前僱員計劃使用我們公司的機密。和解是我們保護自己智慧財產權的重要一步。”兩個前僱員的律師則反駁說：“3年的調查過程中沒有發現任何我的客戶竊取了復興技術的證據，復興技術所謂的交易秘密無非是一些任何瞭解統計套利和量化金融的人都知道的東西。復興技術對我的客戶窮追不捨的原因就是想殺雞給猴子看，防止復興技術的其他僱員眺槽到其他公司另起爐灶。” 101
102 解讀量化投資：西蒙斯用公式打敗市場的故事反訴訟在和解之後，西蒙斯繼續對白羅波爾斯基和沃爾夫冰進行民事控訴。 但是不久之後，這兩個被控訴的人反戈一擊，指控西蒙斯從事違反證券法規的交易，而且“慫恿”他們違法。他們的律師於2007年7月說：“我們認為對西蒙斯的指控是嚴重的，將對訴訟的結果產生重要的影響。我們繼續認為西蒙斯關於我的客戶竊取機密的指稱純粹是無稽之談。”復興技術隨即向法庭提出申請，要求法庭拒絕接受白羅波爾斯基和沃爾夫冰的反訴， 復興認為這是兩個人為了對抗復興技術對他們的起訴而做出的戰術訴訟， 復興技術還要求法庭不要將訴訟檔案公之於眾。紐約州的法宮拒絕了復興技術的請求，認為復興技術沒有提出有效的駁斥白羅波爾斯基和沃爾夫冰反訴的證據。於是，幾樣關於復興技術交易的秘密首次公之於眾，那些對西蒙斯的成功法寶覬覦已久的人紛紛把頭探進了法庭的各種檔案之中。但法官還是給復興技術留了面子，公佈的檔案已經經過了千番修飾，半遮半掩，這讓尋寶的人不免有些失望。 白羅波爾斯基和沃爾夫冰在他們的反訴訟檔案中提到了三個西蒙斯使用或者準備使用的“違規的”交易策略。 第一個策略是使用電腦程式自動搜尋一家專門為機構投資人買賣股票牽線搭橋的電子平臺上的資料，從中推斷潛在的秘密資訊，進而透過交易獲利。第二個策略與所謂的限價買賣指令表資料有關。限價買賣指令表是交易所交易中大家都能看到的在各個價位上都有哪些買盤或者賣盤以及買賣數量的交易指令。這雖然是公開的資訊，但是因為資料量非常大（我們平常看到的在目前交易價附近的幾個買賣指令只是這個表的非常小的一部分），而且變化非常快，所以很少有人有能力對這些資料進行系統性的挖掘和處理。第三個策略關乎我們前面在講長期資本管理的時候提到的掉期合第3章我心裡埋藏著小秘密同，白羅波爾斯基和沃爾夫冰說這個策略是一個“大騙局”，違反了美國證交會的有關規定。但是檔案中對這些是什麼樣的掉期或者如何操作也沒有進一步的解釋。 “噢，原來如此！”有些人看了檔案之後這樣感嘆，看起來複興技術的確是在鑽一些空子。前面的兩個交易，都涉及市場徽觀結構，這是人們猜測已久的方向了。可惜，檔案上說這三個策略都是復興技術當時在研究而尚未實施的策略。所以，這個案件給了人們一些談資，但是復興技術的真正秘密是什麼，大家還是霧裡看花。這幾個策略的細節我們留到以後的章節。在這之前，我們還需要一些鋪墊。 103 投資其他基金 1997年西蒙斯開始了一個新的投資方向：投資別的基金公司。 這主要是出於兩個考慮。一個是市場容量、流動性方面的考慮，我們前面已經談過這個問題：錢太多，就需要尋找更多的機會。另外一個則是為了收集情報：透過投資別人，復興技術公司可以瞭解別的公司都有哪些新的手段、新的模型，偶爾復興技術也會收購規模還不大、不過很有前景的基金公司。復興技術的這類投資其他基金的規模都不是很大，因為過去西蒙斯吃過一次虧。1995年，西蒙斯和曾效力雷曼兄弟的按揭證券交易員猶大•佛蘭科爾聯手成立了一個新的叫“矩陣”日的基金，由佛蘭科爾操刀—此前西蒙斯曾和他有過一段合作，績效不錯。頭兩年，矩陣基金的表現上好，1995年賺了27.4%，1996 年賺了 101.3%。但是隨後回報率曲線倒掛，短期利率高於長期利率，1997年矩陣基金只賺到3.3%，1998年己和電影（駭客帝國》是一個英文名字，如果當年西蒙斯知道這個詞有這樣的中文翻譯也許就不會虧那樣多的錢了。2008 年倒閉的蛋曼兄弟銀行的總裁福爾懲於2009 年加人這家公司。
104 解讀量化投資：西蒙斯用公式打敗市場的故事則賠了20.6%。西蒙斯當時決定急流勇退，停止和矩陣基金的合作。從此之後，復興技術在其他基金的投資都是小份額的。 投資其他基金的基金叫基金的基金，是基金投資裡面一個不小的生意類別。投資對沖基金的叫 “對沖基金的基金”，它佔到對沖基金總資產的 1/3左右；投資共同基金的則叫“共同基金的基金”，這類基金在一些獨立投資理財顧問體系°相對發達的國家比較多，比如英國和澳大利亞。西蒙斯的此類投資應該算是“對沖基金的基金”，由他的兒子內森尼爾管理。復興技術對此類的投資也採取量化的方式，當然不是短期買入丟擲。西蒙斯介紹說：“我們把基金投資也當做一類金融工具，當然基金稍有不同，因為基金的管理人可能改變基金的策略，所以做量化分析的時候就不像處理某個匯率那樣直截了當，但也不是說不可以做。我們盡力而為吧。” 新的基金倫敦一間對沖基金投資顧問公司的創始人雅可布•施密特說大獎章基金是有史以來最成功的對沖基金，這個觀點很多人都認同。到了2005年年底，復興技術公司的財務總監馬克•西爾伯告訴外界，大獎章基金已經達到了流動性的限額，所以將退還基金中外界投資人的錢。其實在之前的3坪中，大獎章基金一直在不斷返還外界投資人的錢。2005年年底，外界投資人在大獎章裡面的錢已經被完全退還。2006年開始，大獎章基金的所有投資人都是復興技術公司的現任或者前任僱員及其家屬，這樣做的目的是使大獎章基金的總值保持在50億美元左右，光是僱員的錢就已經達到這個數字。但是復興技術並沒有對外界的投資者完全關閉大門，它新開設了兩檔口獨立投資理財顧問專門向普通投資人提供各種投資理財建議，通常不受僱於某一個金融機構。
第3章我心裡埋藏著小秘密基金們歡迎新的投資者。這兩個基金的最低投資額為2000萬美元，所以它主要的目標是機構投資人，尤其是退休金的管理公司。 對於對沖基金來說，退休金市場的資金顯得日益重要，會計事務所畢馬威2005年曾預測對沖基金新一輪的資金來源將主要是退休金，復興技術也於2005年開始瞄準退休金這個日益壯大的市場。 退休金的投資方式在歷史上是比較保守的，過去都是以最為穩妥的政府債券為主打，另加一些傳統的共同基金。但是最近十幾年裡面，隨著退休金資金的快速壯大和追求高回報的行業競爭壓力，退休金的投資方向變得更加進取。很多過去退休金連碰都不碰的投資類別現在也成了退休金的盤中餐，這其中包括對沖基金，私募股權基金，還包括商品、基礎建設項目、土地、森林，等等。與此同時，傳統基金和對沖基金之間的界限也開始日益模糊。很多傳統基金開始使用槓桿和沽空等交易手段，市面上也出現了量化概念的共同基金，而許多對沖基金則推出槓桿比較低、公開程度比較高、交易限制也比較多的新的基金類別來吸引那些過去只投傳統基金的資金。 2005年8月復興技術推出了以買人股票為主要策略的新的基金，復興機構投資人股票基金，並且開始招兵買馬推銷這個基金。對於華爾街來說， 這個基金是傳奇人物西蒙斯的基金，自然要另眼看待。更加惹人眼目的一點是西蒙斯在基金髮行之前告訴外界，這個新基金的規模上限是1000億美元，一個很大的數字。投資行業眾所周知的一個事實是：大的並不一定漂亮。這句話的意思是說：基金越大，要想達到好的回報就越困難，因為你做的交易會對股價的影響太大。不少的研究結果都證明了這一點。大家都知道，大獎章基金的成功秘密裡面有相當的成分在於西蒙斯對市場流動性的獨特把握，大獎章不接受外界的投資、陸續將過去外界投資者的錢還回去、大幅提高表現費提成都是西蒙斯用來控制大獎章基金規模、誠少流動性風險的招數。既然他說新基金的規模上限為1000億美元，大家都覺得他 105
106 解讀量化投費：西蒙斯用公式打敗市場的故事一定對這個問題有過比較仔細、成熟的考慮。 新的基金只投美國的上市股票，所以和大獎章不同，後者買賣很多外匯和商品期貨。新基金的投資時限也要比大獎章長。我們前面說過了，大獎章的交易像機關槍一樣，快進快出，持有的時間常常是以分鐘為單位計算的，新的基金做多做空一隻股票的時限則可能會有好幾個月到一年。新基金仍然是既可以買人又可以潔空股票，但是以買進股票為主，加上持有期限比較長，所以更接近一個共同基金。新基金的收費也更加接近普通的對沖基金，而不是大獎章令人昨舌的高收費。 雖說有種種的不同，但是在一個關鍵問題上新基金是和大獎章一脈相傳的。在新基金的銷售檔案中是這樣寫的：“復興機構投資人股票基金的風險控制、方差和協方差的估測、交易執行技巧、交易損耗模型和交易訊號都和大獎章基金管理人所使用的如出一轍。”也就是說，西蒙斯想要把很多在50億美元的基金裡面成功的操作技巧搬到一個1000億美元的基金上。 他對記者說，這是一個嘗試。有的旁觀者也許會嘲諷說：“這都是拿著別人的錢去嘗試！成功的話西蒙斯撈到好處，失敗的話由別人來買單。”但是說這話的人也許沒有注意到：嘗試對於西蒙斯來說是人生最重要的東西，他的人生軌跡都是圍繞著這一點。錢則不是，雖說西蒙斯在他嘗試的過程中獲得了普通人難以想象的金錢回報。新基金髮行的時候西蒙斯已經快70歲了，腰纏萬貫，錢對他的吸引力應該是很有限的，但是他不能不嘗試，不能不設定和接受挑戰，因為這種性格深深埋在他的基因裡面。 前面引用的一段話裡面有“風險控制”、“方差和協方差的估測”、“交易執行技巧”、“交易損耗模型”和“交易訊號”這樣的詞，類似的句子和名詞在人們談到量化基金時是經常出現的，難不明真情的人把這些人叫黑箱操作手，也難怪哈佛教授弗格森說他們是另外一個星球來的。其實， 這些名詞並沒有乍看起來那樣玄乎，它們反映的都是在投資中必須要面對的問題，即便是每天買賣幾十股的小投資者也是如此，我們後面在相關的第3章我心裡埋戴著小秘密 107 部分會介紹其中的幾個。 到2005年年底，基金復興機構投資人股票基金的資產為25億美元，回報剛剛5%，並不出彩，總資產離西蒙斯所說的上限還有相當的距離。許多大獎章過去的外界投資人把西蒙斯退回給他們的錢投進了新的基金。隨後， 復興機構投資人股票基金的表現遠遠落後於大獎章，2006年和2007年幾乎都沒有賺錢，2007年有一些投資者開始抽走資金，特別是歐洲的富人。這些人都是衝著西蒙斯和大獎章的名聲來的，但是沒想到大獎章繼續高歌猛進，而他們投的基金卻是江河日下。復興機構投資人股票基金的總資產最高曾達到290億美元，但是2008年中下旬該基金的總資產因為虧損（年回報-16%）和客戶贖回跌到了200億美元以下，2009年則更是跌到100億美元以下。 量化基金遭到血洗 2007年對量化基金投資流年不利。 這一年對沖基金整體賠了錢，但是許多大的量化基金的損失則是對沖基金行業裡面最大的，有些人認為整個量化投資的概念也失去了光澤。 2007年的7月和8月間西蒙斯的復興機構投資人股票基金受到血洗。8月的前8天裡面，基金賠了8.7%，西蒙斯匆忙致信該基金的投資人，解釋虧損的原因。 親愛的復興投資人： 我想跟你們分事一些我關於8月以來基金表現的想法，這樣大家或許能夠對這一段非常不尋常的時期有一個比較全面的判斷。基金7月的表現遜於預期，但並不是超乎尋常的差。我過去說過，我們的波動性較低的基本系統在7月和市場有些脫節。但是我們很有信心，隨著時日的推移，我們的基
108 解讀量化投資：西蒙斯用公式打敗市場的故事本系統將會和標準普爾的回報基本一致。我們的市場預測系統是另加在基本系統之上的，所以我們的總回報應該超過標準普爾。但是我們的做法不是完全模擬標準普爾或者其他指數的表現，所以在有些時間段裡面我們的相對錶現可能較高或者較低。 8 月則完全不同（截至今天我們本月虧損了8.7%）。問題不是出在基本系統，而是出在我們的市場預測系統。雖說我們認為我們的預測訊號是非常好的，但是其中的一部分訊號無疑和其他一些採取股票多空策略的對衝基金相同。因為種種原因，這類基金有些出現了問題，這使它們不得不平倉。這些原因也許包括投資信貸產品的虧損，過高的槓桿，增付保證金的需求及其他。雖然這些因素並不會直接影響到大市的走勢，但是它們可能大幅度地改變股票價格之間的關係。因為我們的倉位和別人有重疊的部分，所以別人平倉對基金有負面的影響。歷史上其他類似的平倉事件包括 1987年股市崩盤時的風險套利交易的平倉，1990年垃圾債券的強行平倉和 1994年歐洲債券的崩盤。其中有些事件發生在熊市期間，也有的發生在牛市。 此類事件—般出現的機率極低。我們不能預測這樣的市場環境會持續多久，但是通常來說這樣的市場現象帶來的首先是痛苦，然後就是機會。 雖說我們可以對沖部分的市場風險，但我們的既定方針是按兵不動。隨著市場狀況恢復正常，我們預計各檔基金都將會有很好的獲利機會。我們的公司仍然保持著很強的勢頭，大獎章基金在8月也有虧損，但是今年仍然盈利可觀。我們對我們的投資策略充滿了信心，我們也希望您如果有任何問題可以和我們直接聯絡。 誠意的， 吉姆，西蒙斯什麼是“基本系統”？什麼是“我們的市場預測系統”呢？我們這裡也