想象一下這樣的場景：大約公元前500年，我們在阿拉伯半島的某個地方，坐在我們面前的兩個人想要交易一袋金粉。這兩個人首先需要就袋中所裝的黃金數量達成一致，因此一個人先把金粉放在天平的左邊，另一位則打開一個小口袋倒出一些從角豆樹上摘下的小種子，放在天平的右邊，直到天平兩邊達到平衡為止：此時黃金和種子的重量是相同的。接著他們數清楚種子的數量就可以確定有多少黃金。角豆樹種子是一種非常好的計量單位，因為角豆樹種子有著這樣的特點：它們的重量幾乎完全相同。 用角豆樹種子衡重的方法由地中海東部地區的人們發明，但沒過多久就傳開了。希臘人也採用了這種方法，他們將用角豆樹種子衡量的方法傳播到其他地方，那些地方的人們不僅喜愛角豆樹的豆粒和豆莢，還很喜愛角豆樹均勻一致的小種子，希臘人把這些種子稱為“keration”（克拉）。隨著時間流逝，“keration”也就變成了“carat”（克拉），這個計量單位一直沿用到今天， 用來描述極為珍貴的黃金和鑽石。如果我們今天說一顆鑽石重一克拉，也就表示它的重量和一顆角豆樹種子是相同的，或者也可以精確地計量為0.2克。 現在“克拉”這個單位仍然被用來描述鑽石的重量，但在描述黃金時“克拉”則代表純度。24克拉的黃金意味著其純度接近100%，低一點兒的純度比如22克拉、18克拉、14克拉或者9克拉，則表示黃金中混合了其他合金或者是銀、 銅、鈀或鉑的合成物。24克拉的黃金相當柔軟並且非常容易分割。實際上， 黃金的質地非常柔軟，人們可以把它碾成只有書本一頁紙厚度的1/1000那麼薄。 發現黃金大約6000年前，中歐與東歐地區的人們可能首次嘗試使用黃金，當時主要用於製作一些簡單的工具。當今所發現的最古老的黃金首飾是從大約5000 年前吾珥城的蘇美爾皇室古墓中出土的。而後便是埃及金字塔出土的精美物件，包括圖坦卡門王的黃金面罩，這件面罩看上去依然像3500年前製作出來時那樣美輪美奐。在大約3200年前的秘魯查文文明中，人們也用黃金製作一些精美的工藝品，而且這些文物今天依然儲存完好。這也從一個方面說明了人們為什麼會迷戀黃金這種貴金屬：它不和空氣、水或者大多數的溶劑發生反應，它似乎能夠永存世間。 對於珠寶首飾行業而言，銷售狀況很不錯。當今，珠寶首飾行業大約佔每年黃金需求總量的80%，還有8%的黃金進入了零散的投資領域，餘下12% 的黃金則被用於電子行業以及其他工業領域。 黃金交易幾乎所有已經被開採的黃金依然儲存完好，原因就在於黃金具有金屬的永續性。當然，有一些黃金被用來鑲嵌義齒，還有一些被用於玻璃鍍膜與電子行業，另外也有一些沉在海底。但是，實際上其餘的所有黃金都仍然存在，到目前為止，人們或許正坐在一個大約1.3億～1.4億千克的金堆上面（所謂的“地面儲存量”），而且這個金堆每年還要增加260萬千克。我們可以將其換算成人均數量，即目前世界上人均持有黃金的數量為20克。每年的黃金產量為人均0.4克，這與每年人均150千克的鋼鐵產量，或者是每年鋁（4.3千克）或者銅（2.1千克）的人均產量相比起來，實在不算多，甚至可以說微不足道。 一個用黃金製作的高爾夫球的重量大約有1千克（這樣的高爾夫球太重了，是不能打的），如此高的密度也就意味著世界上所有的黃金可以儲存在一個18米長、18米寬、18米高的容器裡。那麼這樣一個裝滿黃金的容器能值多少錢呢？羅斯柴爾德男爵曾經說過，他知道僅有兩個人真正理解黃金的價值——一位是在法國巴黎銀行地下金庫工作的精明職員，另一位則是英格蘭銀行的一個部門主管——但遺憾的是，他們本人不同意這樣的說法。價值一般是經過多方討論得出來的結果，但至少黃金的價值是明確的。我們知道， 黃金的市場價格在2005年一直在每盎司440美元左右徘徊，即每千克價值大約為14000美元。用14000美元/千克乘以1.3億千克，也就是1.8萬億美元，即人均 285美元。我們不妨取1.6萬億～2.0萬億美元來算，將這個數字範圍和前面所描述的2004年其他資產的價值作比較： 全球房地產市場：90萬億～130萬億美元全球債券市場：45萬億～55萬億美元全球股票市場：35萬億～40萬億美元全球收藏品市場：3000億～6000億美元因此，1.6萬億～2.0萬億美元的黃金價值大約是股票價值的5%，但大約相當於收藏品價值的8倍。所有黃金公司的市值總共達到1000億美元左右（白銀公司大概只有20億美元）。順便問一下，誰擁有世界上的黃金呢？中央銀行持有的黃金量大約為3萬噸，也就是黃金總量的23%，這主要是由美國、德國、法國、義大利和瑞士的中央銀行以及國際貨幣基金組織所擁有（各國擁有量多少的排序大概也是這樣）。剩下的主要是個人所擁有的珠寶等，包括手鐲、金錶、金條和金幣等。我們再猜一下這些黃金到底儲藏在哪些地區 ——可能大約有80%的黃金留在美國、歐洲和日本？ 確切地說，根本不是這樣。印度是世界上購買黃金最多的國家，緊接著是美國和中國。穆斯林世界也購買了很多黃金，特別是阿拉伯國家，再加上土耳其和巴基斯坦。實際上，令人吃驚的是，中東加上新興市場在全球黃金需求中大約佔到了80%，其中，僅僅印度一個國家的黃金消費量就超過了美國、歐洲和日本的總和。 銀和鉑銀和鉑具有珠寶業和工業的雙重用途。有7%以上的白銀用於製作收藏品 （首飾、純銀製品、銀餐具），餘下的則被用於照相材料、電子產品、電池、催化劑以及其他許多用途。根據美國商品調查局（CRB）所編制的2005 年商品年鑑，大概有50%的鉑被用來製作首飾，20%用於自動催化劑，在餘下的鉑中還有一定數量用於工業用途。 2003年白銀的年產量是18700噸，而鉑的年產量僅有205噸，從世界範圍來看，大約分別是每人3克和0.03克。20世紀80年代和90年代，白銀的地面存儲量逐年穩步下降，截至2004年年中，大家一致的估計是白銀儲存量大概減少了6億盎司，大約相當於35億～40億美元。 金銀作為貨幣為什麼中東和新興國家成為黃金消費市場的主要力量？首先可能是因為這裡的人們將首飾、金條和金幣當成儲存財富的安全替代物。過去人們大都是將其當成財富加以儲存的。古代埃及就是這樣，人們把金幣稱為“謝克爾”（shekel），它起源於公元前3000年的美索不達米亞，後來在中東地區成為標準的交易媒介。於是黃金可作為交易媒介的觀念迅速傳播開來，自此黃金也成為世界各地鑄造貨幣的首選材料，這種狀況一直延續到後來——最早是中國人，然後是約翰·勞試圖用紙幣來替代黃金，我們記得當傑伊·古爾德和吉姆·菲斯克設法操縱黃金兌換美元的價格時，黃金依然扮演著貨幣錨的角色。大約從公元前500年開始，白銀也逐漸被鑄成硬幣使用，最早是在土耳其，後來傳到希臘、波斯、馬其頓，最後傳到了強大的羅馬帝國。
如此看來，時至今日，白銀，特別是黃金仍然被視為一種貨幣，這往往有著很好的理由。20世紀70年代，發達國家曾經歷了一場嚴重的通貨膨脹， 那些倒黴的政治人物像奧爾良大公那樣濫發紙幣，許多新興國家的民眾都能夠回憶起當時的景況多麼糟糕——只要回想一下20世紀70年代的智利，1992 ～1994年發生金融危機的南美洲國家，1997年發生金融危機的東南亞，以及 1998年發生貨幣危機的俄羅斯或者2002年發生貨幣危機的阿根廷。 黃金和白銀或許是一種貨幣形式，但它們再也不會是唯一的形式。我們把全球GDP（41萬億美元）或者全球資產（170萬億～220萬億美元）與黃金的價值掛鉤，可以看到，如果我們真的回到金本位制，那麼可以肯定的是黃金價格將因此而上漲好幾個數量級。這樣做會把鉅額的財富從沒有金礦或黃金儲備的國家轉移到那些由於足夠幸運而擁有大量金礦與黃金儲備的國家， 它還會吸引人們費盡心機尋找新的金礦（以及造成汙染），而且還將造成中央銀行失去處理經濟週期與衝擊的能力。多年以前，黃金是與紙幣相互替換的實實在在的貨幣。儘管黃金如今依然是貨幣，但也只是補充意義上的貨幣。黃金還是一種很典型的資產，就這個問題還可以作更深入的討論。不過，我們在此還是先來研究一下常常與黃金、白銀並列的珠寶：鑽石。 “希望之鑽” 我們腳下的土層裡充滿了碳原子，有些是以天然氣形式存在的，有些是以石油、炭或者石頭的形式存在的。然而，有時這些東西埋在很深的地下， 處於非常高的溫度與巨大的壓力之下，這使得碳原子處於一種全新而且極其緊密的排列狀態，由此便產生了鑽石。當溫度達到1000～2000攝氏度、壓力達到每平方米700000噸的時候，這種情形就會發生。 鑽石被埋藏在地層深處長達幾百萬年之久，直到有一天在火山爆發時它們從火山口裡突然噴發出來。火山噴發同時也毀掉了大多數的鑽石。其中有一些會深深地沉入岩漿中，在岩漿裡銷熔後再次化成了自由狀態的碳原子。 還有一些則慢慢地冷卻變成了石墨，另外一些噴發出來的鑽石在非常炙熱的時候就與表面的氧氣發生接觸——蒸發成為植物呼吸所需要的二氧化碳。但是仍然會有一些鑽石完好無損地保留下來：這些鑽石到達岩漿的表面，但並沒有暴露在空氣中，之後快速冷卻下來，而不是慢慢地冷卻。這些完好的鑽石混在火山灰與熔岩之中，就像醜小鴨一樣，等著人們去發現它們。 據估計，人們第一次挑揀出鑽石並將其用作珠寶是在大約5000年前，第一次真正開採鑽石則是發生在2400年前的印度。然而，直到大約14世紀，歐洲還沒有一個人聽說過鑽石，當時人們偶爾挑撿到鑽石，不經切割就將它們當成八面體的水晶來用。這些石頭看上去有點像乳白色的玻璃，不過僅此而已。到了17世紀，法國珠寶商人塔沃尼爾6次來到印度，並在那裡看到了讓他感到驚奇的東西——莫臥兒國王所收藏的一顆經過切割的鑽石——所有的情況便都發生了變化。他回歐洲的時候，帶走了44顆經過切割的大鑽石和1122 顆小一點的鑽石。我們猜一猜，誰會是塔沃尼爾最大的買家呢？他就是著名的太陽王。沒錯，就是這位法國的太陽王買下了44顆大鑽石中的14顆，還有一些小鑽石。其中有一顆鑽石非常特別，它有112個角豆樹籽那麼重，而且是按照所謂的印度風格進行切割的，相對於光度而言，它更強調尺寸。1668 年，太陽王把它重新切割成為一顆重67克拉的更漂亮的鑽石。後來這顆鑽石又不止一次地被進行切割，結果成為了“希望之鑽”，如今還鑲嵌在英國女王的皇冠上，閃閃發光。 三顆重要的鑽石科-依-諾爾（Koh-i-noor，也稱為“光之山”）是世界上最著名的鑽石，它重達108.93克拉，在首次記載時重達1304克拉。世界上最大的鑽石是庫裡南（Cullinan），1905年在南非被發現，發現時重達3106.75克拉， 後來被切割成一顆重達530.2克拉的“非洲巨星”（Great star of Africa）、一顆重量為317.40克拉的“非洲之星”二號鑽石以及104顆小鑽石。 然而，宇宙中已知的最大鑽石則是一顆已經燃燒殆盡的名為“BPM37093”星球的核心，按照鑽石的計量單位來估計重量，達到100億兆兆克拉，即1的後面跟有34個0。其寬度大約有2500英里或者4000公里。 不過，我們不要奢望能夠看到佳士得來拍賣它。它距離我們有50光年，並且和太陽一樣重。 現代鑽石分銷體系今天大多數的鑽石產於非洲、澳大利亞或者加拿大。鑽石在被發現之後，就要送往分類與估價中心，並被分為許多種類——戴比爾斯採用16000種分類。在這個階段，所有鑽石看上去都像是平淡無奇的玻璃卵石，並且在100 萬顆鑽石中，只有一顆鑽石的重量會超過1克拉。即使所有用於工業的鑽石都用來製作首飾，也只有1/20的鑽石重量能夠超過1克拉。 經過分揀後的鑽石就可以進行第一次銷售。世界上大概有一半的原石銷售是透過戴比爾斯所控制的位於倫敦的CSO（中央統售組織）完成的，CSO
將其出售給4個交易商，這4個交易商再把這些原石轉賣給配售商。每隔5個星期，裝有原石的箱子就會出現在事先受邀請的配售商面前。交易談判遵循古老的規則：你可以帶走它或者留下它。在現場議價，或者不買貨的看貨商將不會被邀請。配售商再將這些原石賣給一個大規模的交易網路。大概有80% 的這類交易在安特衛普的4個鑽石交易所中完成。 交易商可以對這些鑽石進行切割，切割的工序大部分在印度（加工最便宜的大量原石），以及中國、以色列和比利時（加工中等大小的原石），或者是在紐約（主要加工那些特別的，也就是最好的原石）完成，再經過一些不同水平的交易商最終通向使用者。所有這些費用都將包含在鑽石的價格之中。一顆鑽石在一天之內可以多次易手，在到達消費者手裡之前，可能已有過10位主人。拉帕波特服務系統一直跟蹤這些中間交易市場的狀況，這個系統會列出幾乎全部賣家願意出售的最高價格（實際成交價格往往會低於拉帕波特服務系統價格10%～40%）。 關於鑽石的數字市場營銷有一個古老的經驗法則：在大多數的生意中，20%的交易佔據了80%的交易額。這個法則也同樣適用於鑽石生意，僅有大約20%的原石能夠具有寶石品質就算很不錯了。另外有45%可以稱為“具有準寶石品質”，而且1970年之前這些準寶石是不會用來製作珠寶首飾的。然而，今天印度的拋光技術很有效，許多這樣的原石也被有效地用來製作價格低一點的寶石。 2004年，全球鑽石珠寶市場在零售層面上達到約700億美元，另外這些鑽石本身的價值大約為180億美元。在世界上600億美元的鑽石珠寶銷售額中，約有一半是在美國創造的——第50大街和第47大街的商家掌握著超過95%的鑽石進口生意。 同樣的這些原石在拋光之後、深加工之前的價值大約為160億美元，而在拋光之前的價值大約是120億美元。其在開採之前的價值則只是超過100億美元。在許多用來製作珠寶的珍貴或者比較珍貴的原石當中，鑽石是絕無僅有的。我們可以將鑽石與有顏色的寶石，比如綠寶石、紅寶石以及藍寶石作個比較。根據美國礦業局2004年的估計，世界上全部有色寶石每年的零售市場規模大概僅為100億～120億美元，所以我們不去討論它。 第二次世界大戰之後，全球鑽石的產量僅有1260萬克拉，到20世紀60年代末上升到大約4000萬克拉，到2004年，則超過了1.45億克拉（或者說接近30 噸）。假如其中只有20%具有寶石品質，45%具有準寶石品質，那麼這就意味著大約有20噸是用來切割製作寶石的。在切割過程中，原石會損失50%的重量，這也意味著會有大概10噸的寶石進入市場。鑽石也像黃金一樣代表著“永恆”，但是要估算既有的全部具有寶石品質的鑽石的價值非常困難（鑽石實際上也會銷蝕掉，但可能需要經歷100萬年之久。實際上只有黃金才是真正永恆的）。我們可以估計，從第二次世界大戰結束一直到2004年，每年的鑽石產量平均為4～5噸。那麼流通中的具有寶石品質的鑽石總共大概有200～ 250噸，價值大約為3500億～4500億美元。這些資料有很多的不確定性（比如切割質量會發生變化），把這些因素都包括進去，我們認為鑽石總價值應該為3000億～5000億美元，而黃金市場價值為1.6萬億～2.0萬億美元。為了更生動地解釋，我們設想一下如果把所有這些鑽石都集合到一起，又會佔據多大的空間呢？由於固態鑽石每立方米的重量為3.5噸，那麼在毫無縫隙堆放的情況下，就需要一個70～100立方米的容器，或者按照其自然形狀來裝載的話， 則需要一個150～200立方米的容器。而後者實際上是一個長、寬、高分別為6 米的容器。 誰會購買鑽石呢？我們這裡所看到的情況與黃金是很不一樣的。大約有 50%的鑽石是在美國銷售的，其次是在歐洲和日本（不過，中國與印度可能很快就會趕上來）。 大繁榮哪些因素能夠驅動黃金、白銀和鑽石的價格呢？在過去幾十年裡，戴比爾斯曾經企圖控制鑽石市場的定價，公司透過管理大量的緩衝庫存和操控批發價格，非常成功地使這一市場保持著平穩的發展環境。但是，在1977～ 1982年間，情況發生了重要的變化，一些銷售環節的力量變得非常強大，經銷商們不再忍受戴比爾斯的定價指令。結果是安特衛普鑽石價格指數在1977 年突然衝破了戴比爾斯所設定的很窄的目標區間，在3年之內上升了至少 400%。後期價格攀升得最快。在安特衛普，一顆沒有瑕疵的鑽石1979年的價格為兩萬美元，13個月之後，其價格就上漲到了最高點6萬美元——僅僅一年多的時間就上漲了300%。隨後價格下跌的速度也很快，到1982年1月，這樣一顆無瑕疵的鑽石價格又很快回到了兩萬美元。在這個事件之後，價格又出現了新的穩定，很顯然，戴比爾斯似乎再次控制了局面。然而，這個卡特爾已經逐漸失去了市場份額，並且很可能未來的鑽石價格會受到更多自然波動因素的影響。 1980年，鑽石泡沫產生了。與此同時，納爾遜·邦克·亨特想要壟斷全球的白銀市場，這種情況似乎早在1970年就已經初露端倪。納爾遜·邦克·亨特是一位石油大亨的繼承人，當時，有一位得克薩斯牧場的朋友登門拜訪他， 於是這個著名的故事就開始了。這位朋友名叫阿爾文·布羅德斯基，當他們在廚房裡談論時，他告訴亨特說，所有廚房裡的東西到明年價格會更高。中央銀行錯誤地相信存在著長期的菲利普斯曲線關係，但其實世界正處於嚴重通貨膨脹的早期階段。布羅德斯基建議說，既然貨幣每年都在貶值，人們應該考慮將貨幣兌換成白銀。亨特每年來自利比亞的石油收入大約有3000萬美元，他對布羅德斯基的這個想法很感興趣。沒過多久，便開始購買白銀。 圖25-1 1980年的鑽石泡沫。資料來自安特衛普鑽石價格指數。 白銀的價格有幾年相當穩定，但到最後，在20世紀70年代末，銀價開始上漲。在正常情況下，如果你想作一筆不錯的投資，那麼你應該盡力隱藏自己的真實意圖，以避開和其他人的競爭，但是亨特當時改變了態度。他不僅想要購買預期價格節節上漲的白銀，而且好像還想組建一個國際購買財團來操縱白銀價格的上漲。他在沙烏地阿拉伯找到了他的同盟。這樣一個投資團隊現在要買斷數量巨大的白銀期貨，而且要在合約到期時進行實物交割。 亨特對美國當局並不抱持過多的信任，因此他決定把至少重約125噸的白銀送到瑞士。他在農場裡舉行了一次牛仔射擊比賽，獲勝的牛仔會得到任務，即押送這些白銀飛往歐洲。一天晚上，亨特租借的3架波音707飛機滿載著白銀和牛仔，飛越大西洋後在蘇黎世降落並卸貨。而後他和合夥人繼續購買白銀，後來所交割的數量已達到他們儲存在瑞士的白銀數量。白銀價格在一個勁兒地飛漲，但是這個國際財團最後受到了擠壓，外匯管理當局不準設立新的多頭倉位，而激進的中央銀行則開始加息以打壓通貨膨脹。1980年， 整個計劃崩潰了，而亨特也在1988年被迫破產。 貴金屬、鑽石和經濟週期 1980年的泡沫席捲了黃金、白銀、鉑和鑽石市場（見圖25-2）。不管是什麼原因，在這4個市場中，泡沫都不像是由供給擾動這類特定的因素造成的 ——它是由一個更加普遍的自然因素，一種簡單而又巨大的投機性需求造成的。我們來看看哪些因素能夠週期性地驅動這些貴金屬的需求。 因為黃金有一個流動性強的巨大市場，所以我們可以發現有關經濟週期影響的很好的研究素材。我們不妨從歐文和蘭達所作的研究開始，他們探討了國庫券（短期債券）、國債（長期債券）、股票、房地產和黃金之間的相互關係。表25-1是他們一些核心發現的概括。 表25-1中的數值為正則表示正相關。該項研究發現，黃金價格和債券、 股票的價格變動方向是相反的，這在商品交易中很正常。然而，研究還發現黃金和房地產市場之間是正相關的，這是我們將要討論的問題。另一項是戈頓和魯文霍斯特所作的研究，題為《關於商品期貨的現實和幻想》。在 NBER官方對1959～2004年間經濟週期階段劃分的基礎上，他們檢測了商品價格相對於美國的經濟週期是如何波動的。當然，這裡的商品價格是全球價格，而經濟週期是美國經濟自身的週期，因此可能存在這樣的階段，不同的經濟體會朝不同的方向進行拉動。然而，它們表現出了相當的同步性，在這一階段，美國經濟體平均佔世界經濟總量的1/3左右。表25-2的資料表明了貴金屬在這種背景下的市場表現。該表還顯示出，黃金的市場走勢和白銀、鉑的市場走勢之間存在著明顯的差異。白銀和鉑主要用於工業，而且地面以上儲存量相對較小——這應該可以解釋為什麼在擴張後期其市場表現很好，而在衰退後期其表現則很差（特別是鉑）的原因。另一方面，黃金價格幾乎完全獨立於供給流量和工業需求。黃金是一種資產，也是一種財富儲藏，當利率較低的時候，黃金的表現更是如此。
圖25-2 白銀泡沫與納爾遜·邦克·亨特。許多人會把白銀泡沫與亨特及其合夥人的冒進收購聯絡起來，但並非湊巧的是，黃金、鉑與鑽石的價格也有類似的泡沫。 圖25-3 黃金、白銀與白金價格的相關性。本圖顯示出1980年這三種貴金屬的價格泡沫之間存在著協同性。 表25-1 黃金和其他資產之間的收益相關性表25-2 經濟週期中貴金屬的表現週期長度埃德加·彼得斯在他1994年的著作《分形市場分析，應用於投資與經濟學的混沌理論》中，分析了從1968年1月到1992年12月這25年間的黃金價格，發現存在兩個黃金週期，一個週期平均長達48周，另一個長達248周。後一個周期值得我們注意，因為248周也就是4.8年，這個時間長度接近於存貨週期平均長度。哈米什·特威迪也作過類似的研究，在1994年發表的《對引起黃金價格變動的預測方法的調查》中，他研究了從1966年到1994年的黃金市場情況，發現黃金價格在此期間出現過6次牛市和5次熊市。他得出的結論是： 總之，在過去的15年裡，黃金價格走勢存在著80～100天以及240 周的潛在週期或者更長時間的記憶/依賴性。 這裡需要注意的是，240周是4.3年，這和平均存貨週期更加接近。那麼黃金價格的領先指標有哪些呢？特威迪檢驗了美國、日本和瑞士經濟中的許多時間序列以及一些商品價格，發現對於過去28年裡存在的最早的兩個黃金週期來說，有許多很好的領先指標，但對於整個時期來說，僅有以下4個指標是有用的： ·美國的招工廣告（平均領先時間：14個月） ·美國工業產出（11個月） ·美國基準利率，反向指標（28個月） ·美國貸款和投資（18個月） 另一種似乎更有前景的方法被黃金礦業服務公司運用，這個方法已經發展成為一個黃金預測模型，其使用的指標列在表25-3中。 表25-3 黃金價格的領先指標這種方法對於包括印度以及4個最大經濟體在內的情況而言，是可行的。 那麼所有這些指標會把我們領向何處呢？在下結論之前，我們應該考慮一下人們為什麼會購買貴金屬和鑽石。我們已經瞭解到，所有地面以上黃金的價值大概是現有的具有寶石品質的鑽石價值的5倍，幾乎是白銀價值的50 倍。此外，由於黃金是能夠明確界定的商品，因此能夠以非常低廉的交易成本進行期貨與期權的交易。全球黃金衍生市場的交易量超過實物交易量的50 倍，這意味著黃金交易量可能是鑽石交易量的好幾百倍。
鑽石是根本無法清晰界定的商品。我們已經知道戴比爾斯把鑽石分成了 16000個種類，這需要透過專家對每一塊單個的原石進行仔細的辨識，來進行合理的歸類。當原石被製作成珠寶首飾時，情況就會變得更加複雜，而大部分原石又都被製成了珠寶首飾。好的二手鑽石珠寶主要是透過拍賣方式交易的，在拍賣中，落槌成交的價格不會比拉帕波特價格高出75%，拉帕波特價格是包括原石和加工成本的價格——許多拍賣價格實際上只會上升35%～ 50%。而後賣方與買方還要支付佣金，這就意味著，賣方最終僅能獲得拉帕波特價格1/3的收益，而且相對於更高的場外價格而言，其所獲收益的比例甚至更小。黃金是來自我們週期系統的原子，具有幾個特徵——很好界定、便於交易並且是重要的投資工具。鑽石則是一種快樂的原子，可以很好地用來表達愛情、美貌或者財富。然而，鑽石並不是投資的品種。 快樂原子在討論收藏品時，我們發現人們在財力承受的範圍內購買能令其快樂的藏品，而財富增值則是驅使他們購買這些藏品的主要因素。與那些拍賣的藏品相比，鑽石的市場更廣，例如，戴比爾斯宣稱2005年有80%的上海新娘接受了鑽石婚戒（或者可以肯定地說，與這80%相比，購買拍賣藏品的人數要少得多）。由此可見，鑽石擁有一個相當大的市場，但是這個市場到底有多大，則主要取決於財富的增長。對於貴金屬和鑽石而言，有4個潛在的驅動需求的因素： ·利率下降 ·股票價格上漲 ·至少有適度的經濟增長 ·房地產市場的增長房地產市場似乎是能夠創造基礎廣泛的財富增長的最佳因素，為此我們先看一下這些資產的上漲是如何造成1979～1980年的巨大鑽石泡沫的。答案很簡單：1975～1978年，包括英國和美國在內的許多國家實際的房地產價格出現了非常顯著的上漲。看起來，這次房地產繁榮引起淨財富的增長成為驅動鑽石泡沫的關鍵因素，也是驅動黃金、白銀和鉑需求增加的一個原因。但是，黃金價格不能完全由財富效應來解釋，因為人們購買黃金還有其他的原因：不信任貨幣。
人們常說黃金投資者的投資決策是採用排除法做出的，這可以解釋為什麼當債券和股票價格下降時貴金屬價格會上升——反之亦然。投資者也考慮到黃金扮演的貨幣這樣一種古老的角色。當人們認為短期利率相對於預期通貨膨脹率太低的時候，黃金的價格就會上漲。這意味著，當短期利率相對於長期利率處於低位時，人們習慣於買黃金——長期利率是反映未來通貨膨脹率的指標。換句話說，當所謂的“收益曲線”變得陡峭的時候，黃金價格就會走強。（收益曲線是有著相同信用質量但具有不同到期日的債券的利率所連成的一條曲線。當短期利率比長期利率低很多時，曲線是陡峭的。當中央銀行加息時，曲線就會變平緩，而在緊縮導致短期利率升得過高的情況下，曲線方向可能會發生反轉。）所有這些結論表明，驅動貴金屬和鑽石未來價格的最重要的基礎性週期因素很可能是： ·經濟增長（與高增長正相關） ·房地產週期（與價格上升正相關） ·實際的短期收益（與低收益正相關） ·收益曲線（與陡峭的收益曲線正相關） 經濟增長意味著合理的就業保障以及因此而擁有的信心。房地產週期是財富的主要長期驅動因素，因此對鑽石的需求來說尤為重要。實際的短期收益是黃金需求的主要驅動因素，因為大量的黃金是作為期貨或者利率的替代品來交易的。當實際的短期收益很低時，持有黃金的機會損失會很小。最後，收益曲線將現時的利率和預期的未來通貨膨脹率進行了比較，而陡峭的曲線則表明用黃金替代紙幣是可行的選擇。當經濟步入週期的下降階段時， 收益曲線通常會變得陡峭。早期的週期下降階段通常和通貨膨脹率上升以及長期債券收益上升是一致的，而中央銀行將會開始削減短期收益。這在一定程度上解釋了當股票和債券價格下降時，黃金價格通常會上升的原因。我們把這些結論概括在表25-4中。 表25-4 需求引致的貴金屬、鑽石價格走勢在此需要補充說明的是，揭示有關黃金的問題並不需要用直接的資料。 一個替代性的方法是考察金礦開採公司的股票價格情況。在低通貨膨脹時期，這些公司的股票價格通常比黃金價格表現要好，而當結構性通貨膨脹處於高位的時候，其表現就不如黃金了。 比較房地產、收藏品、貴金屬和鑽石的週期 ·房地產週期最適合被描述成內在的、供給驅動型的“豬循環”，它能驅動整體經濟。 ·收藏品、貴金屬和鑽石的週期是需求驅動型的“真實週期”， 主要反映了私人財富的變化。這些市場規模太小，不足以對經濟週期產生有意義的影響。 ·貨幣環境，特別是名義利率變化和實際利率的真實水平是直接驅動所有這些市場的因素。 ·貨幣環境透過房地產價格以及由此而產生的財富效應，也成為間接驅動收藏品、貴金屬和鑽石週期的因素。 ·這些市場中任何單個市場所發生的泡沫至少會相隔15年，因為人們需要時間去忘記以前泡沫破裂的情形。因此，存在著一種“泡沫迴圈”的趨勢，例如，跟隨貴金屬/鑽石泡沫之後的是收藏品泡沫，而收藏品泡沫過後又是房地產或者貴金屬/鑽石泡沫。