在上述等待的數月間，股票市場同時也無所作為。 我特別清楚地記得那個早展，我們的收音機令人驚恐地宣布納粹已經入侵荷蘭和比利時。在當天早晨開往紐約的通動列車上，大家的話題最終圍繞到股市行情上。大家一致認為市場將再度上衝一—如其在9月份的情況——因為偽戰爭已經結束，真戰爭剛剛打響。我還記得當時因為相反意見理論被人大加挖苦，因為當我與人談論經濟或股票市場時，我通常總把這個理論帶進談話中。然而，我的旅伴們正熱衷於想像即將到手的“戰爭市場利潤”，對“持相反立場”的點子不願意花上一絲一毫的注意力， 市場如其一貫所為，思弄了每一個人——這一回什麼動靜也沒有。 市場非常平靜的表現不是好兆頭，如果價格沒有如人們所預期地上衝，結果會怎樣呢？ 我們無需等得太久就可以看到後來的結局了。5月14日， 德軍人侵法國，洩洪的大閘開啟了，市場不僅沒有重新恢復牛市行情，反而直線墮落，就在數日之間，道-瓊斯工業平均指數跌去了45點。 這是一場相反的結局，具有振聾發聵般的示範效應！ 預想的觀點被事實所拋棄。著名的法國馬其諾防線比想像中用來抵擋德國人的一根草繩強不了多少；當初認為荷蘭大壩可以放水淹沒任何人侵者的想法被證明毫無用處；法國軍隊實 18
.. •.. 逆向思考的藝術際上崩潰了。 西方世界如夢初醒，終於認識到每個人對希特勒和納粹的看法都犯了一個災難深重的錯誤。在本例中，關於某一事件的相反意見也具有深遠的意義，可以與整場戰爭意義相提並論。 1940年6月，一個關鍵時刻，當時英、美的股價均以急速下跌的方式到達底部，（從事後看）這具有重要的啟發意義。 英國當然已經被卷人戰爭，我們則沒有。當時一切看上去都是前景最暗談的-—實際上人們對英國幾乎絕望了，因為她從那時起不得不獨自抗擊希特勒—一一然而英國的股價開始慢慢地向上爬升——並且直到1947年1月之前，從未停止過這一頑強推進的過程。 換句話說，面對法國的淪陷、悲慘的敦克爾克、英國上空的空戰，英國股票市場向如同驚弓之鳥的全世界宣佈，英格蘭絕不會倒下。服票價格與溫斯頓，丘吉爾持有共同的偉大信念， 希特勒永遠不能征服大不列顛。 我認為，以上關於戰爭歷蟲的記述具有重要的資訊價值， 所以不惜筆墨地摘要出來。 與此同時，華爾街的情況如何呢？ 我們的股市在1940年的崩盤之後復甦過來，但是在1941 年再度開始下挫，似乎成為我國參戰的預兆。當珍珠港事件爆發時，曾有過小規模上漲行情，但市場持續下滑到1942年4 月①，無疑您還記得。 10 本書作者曾給《金融世界》投遞了一篇文章（發裁於1942年3月25月）， 題目是《逆向思考者收穫的時間就在前頭》。這算文章提出了一些相反的觀點，“現在那些有勇氣‘模穿’過抑鬱的大眾、沮喪的華爾街、看空的分析者的人，等到今日的空頭者轉變成樂觀的多頭者之時，將大有所獲地享受轉為悲觀的樂趣。" 19
逆向思考的藝術後來，當我們的前途看上去最悲觀的時候——新加坡被日軍侵佔，巴丹半島失守，柯里磯多被棄守一一股票市場停止了下跌，似乎在說，“打住，這種絕望的態勢已經夠了。從此往後，美國將贏得戰爭了。”事實上，在市場長期下跌之後形成的底都幾乎正巧與柯里磯多島論陷的日子重合。不過，直到此刻為止，我們一直在敗退。股票市場的前瞎能力遠比我們，眾人們，敏銳！ 20
•+•「逆向思考的藝術 V 我們要短暫地回到3個世紀之前。在1634年，荷蘭發生了一場全世界有史以來最出奇的大眾狂熱事件。如今人們稱該事件為“鬱金香球莖狂潮”。搶購鬱金香球莖的狂潮——尤其是那些稀有的品種——席捲了整個國家。我們已經不可能想像出這場大瘋狂的劇烈程度，但是它的確曾經發生過，其真實性無可量疑①。 鬱金香球莖的價格達到了荒誕的高度。到1636 年為止， 由於投機鬱金香球基而造成的巨大需求，導致其珍稀品種成為阿姆斯特丹以及其他荷蘭城市股票交易所的交易物件。不久， 每個人都卷人了鬱金香球莖的賭博。該書（《驚人的幻覺與大眾的瘋狂》）作者告訴我們，就像其他所有的狂潮一樣“每個人都想像鬱金香球基狂熱將會水遠持續下去，世界各地的財富都將湧人荷蘭，無論開出什麼樣的價錢他們總會照付不誤。歐洲的財富最終會集中到蘇伊德•齊海岸，窮困將從荷蘭那受到上蒼特別關愛的土地上被驅逐出去。” 球莖經紀人，如同股票經紀人，在“鬱金香股票”的上上下下之中大投其機。有一陣子每個人都有收穫。該書作者告訴我們，許多人一夜暴發——貴族、公民、農夫、機械師、水 C 您可以從如下這本精彩的著作中讀到全部經過，其文字輕鬆有趣，書名是《驚人的幻覺與大眾的寂狂》，查爾斯•麥訊（Charles D.Macky）新。 1852年初版於倫教。現已有美國版本、伯納糖•巴魯克（Bernand M. Banwh）為之作序（重印版，Farrar,Stceue & Cuday,Ine, N.Y.： infuhine or Fraser Pubslishing Co.，Wells,Vi.） 巴魯克先生曾價紹，他認為對於武圖理解群體心理學的任何人來說，這本關於大眾狂潮的書都屬於基本讀物。 21
逆向思考的藝術手、車伕、女傭，甚至掃煙囪的、撿破爛的都在鬱金香行市中趕海弄潮。 隨著狂熱的擴充套件，人們不惜採取最可怕的辦法來加人這場快速致富的鬱金香遊戲。人們以荒唐的價格賣出居室、房產， 換回現金投人鬱金香投機。 就像所有此類大眾歇斯底里症一樣，這場狂熱最終當然也耗盡了自己的力量，但是它的後果非同一般，無教人一貧如洗。當最後的崩潰到來時，價格下跌的速度遠遠超過上升的速度。於是，屢見不鮮的一幕也出現了，人們轉向政府，想為他們的財務危機求得某些救援。事後的一團亂麻最後提交寄海牙的省議院，“人們滿懷信心地指望這個智慧群體會拿出什麼絕招，重新恢復信用系統”。這場狂潮波及的範圍如此廣泛，所有的商業領域都未能倖免，全國普退的財務狀況都被置於危困之境。儘管這個令人敬畏的機構絞盡腦汁，但還是左右為難。 他們想不出一了百了的仙方，於是只好“讓這場事件自動停下來”，自我修補。該書告訴我們，這個國家的商業蒙受了巨大的衝擊，“多年之後，才恢復了元氣”。 在麥凱趣味機生的記述中，您可能感興趣的其他狂熱事件大約要數法國約輸•勞的“密西西比圈套”，以及英國的“南海泡沫”事件①。詭異的是，這兩樁事件幾乎同時發生在18世紀之初。這裡不打算花篇幅來詳細說明這些投機狂潮——其中一個是關於紙幣的，一個是關於股票的——不過，其中的伎倆並不比數年前發生于波士頓的騙子龐茲的“從彼特借錢付給保羅”的手法更離奇。或者就事論事地說，它們也不比 20世紀 ① 我覺得您應當研究一下約輪•勞（Jchn Law）的貨幣圖套，因為“勞氏主義”已經為現代貨幣學界借用了。 22
逆向思考的藝術 20年代的佛羅里達的地產熱更可笑—當時公眾買下了佛羅裡達偏遠地區的大塊淹沒在水下的土地。 為鬱金香球莖神魂顛倒的大眾心理，與當今人們對無線電廣播中有獎收聽節目的歇斯底里症狀，並沒有根本的差異。 無論您翻閱歷蟲的哪一頁，或是研究現實中的日常生活， 您將發現每一處細節：當一場狂熱（僅僅在“瘋狂”的程度上有差別）抓住了“群眾”的想像力時，人們便迷失了自我。我們已經從近年發生的數不清的事例中親眠目睹了這一現象。想必您還記得“湯姆簡易高爾夫教程”的事。它們在每個村莊的空場上一夜之間同時冒了出來—但是都僅僅持續了一二個月，然後就銷聲匿跡了。那些“來遲一步的人”蒙受了損失， 其方式與在華爾街企圖高拋低吸炒作股市波動的公眾虧損金錢的過程沒什麼兩樣。 與此有關，我希望引起您對另一本書的特別重視，這也是一本關於群體行為的經典著作。該書著於50多年前，作者是一位才華橫溢的法國人，名字是古斯塔夫•勒•邦（Gustave Le Bon）。我相信自從該書於1890年在倫敦面世以來，已經差不多重印20次了。我國也已有售（麥克米倫出版公司），書名是 《群體：大眾思維的研究》。 勒•邦非常清晰、明白地解釋了大眾行為的特徵—一群體是什麼、一個群體對各種影啊各有什麼樣的反應。 當然，群體與個體之間存在基本差別：個體可能在推究和分析後才採取行動，而群體則根據感覺和情緒行事。群體追隨領頭人，或根據被想當然地看作領頭者的行為亦步亦趨。 用勒•邦的話來說，群體極易受到“相互感染”的作用。 也就是說，如果一種想法對少數人產生了吸引力，則有可能層層擴散，迅速吸引群體中的許多人，或者說“每個人”。 23
逆向思考的藝術一個群體可能由任何數目的個人組成。有些權威人士認為應當有5個或更多人才能算作一個群體；也有人認為一個群體應包含更多的人數。我們的目的在於試圖把相反意見理論應用於引起了公眾注意或群體注意的種種事件，至於其中到底牽涉到多少人並無多大差別。當然就某種相反意見的可信度來說，其喚起的公眾興趣越強烈越好。 因為一個群體是不動腦子的，只據衝動行事，所以公眾意見頻繁地出錯。根據同樣的理由，因為一個群體已經迷失在感黨或情緒之中，所以您將會發現，一旦某種社會狂熱已經形成了勢頭，則大眾將不顧一場地投身進去。在股票市場上：這一點表現得淋漓盡致。如果股價處於低位，且波動較小，則群體—大眾將維持在漠不關心的狀態中。大眾受市場內交易氣氛以及價格變化的影響。特別是當價格上升時，對群體尤其有吸引力。因此，在股市早期，操縱市場者往往故意製造股價波動並推高股價，由此令“群體”禁不住誘惑跟風人市。 勒•邦還告訴我們，群體的主要特徵是容易接受“暗示” 的影響。從另一方面看，暗示就是“相互感染”。勒•邦更進一步地指出“無論一個群體看上去對某種事物多麼漠不關心，通常來看，它總是處在滿懷預期的盼望狀態中，因此很容易受暗示的擺佈。” 從以上定義我們就能看出，比如說，為什麼官方釋出某些重要的公告具有“暗示作用”的強大力量，並很快轉化為群體中的相互感染。 我們不妨停下來想一想，平常的閒言碎語是如何竟然能夠像風掃過樹林一樣迅速傳遍整個小城鎮的。您一定會驚奇，一則稍帶刺激性的流育蝥語居然能傳播得這樣快！同時，隨著人們的傳遞，原來的故事也越來越誇大。這一點與經濟和商業新 24
逆向恩考的藝術聞——或者與政治新聞是一致的。 勒•邦進一步告訴我們，群體“以影象的方式思考，一幅影象立即引出一連串的其他影象•••”舉例來說，兩三年之前，曾謠傳咖啡短缺，大批婦女立即光顧商店，開始囤積咖啡。這是關於群體行為學的一個完美的例子。她們就是不肯住手想一想，咖啡貯存時間過長會腐壞的，或者關於咖啡供應緊張的說法有可能是誇大之詞。正如我們先前所指出的那樣，群體是不會停下來思索的。正是暗示的力量驅動了她們的行為。 從政治方面來看，如果我們留意到勒，邦關於領頭者對群體的影響的論述便會覺得很有趣。看起來，似平杜魯門先生在 1948年的全國巡迴競選活動中一直把《群體》這本書掖在褲兜裡，隨時從中請益。聽聽這段，勒•邦是這麼說的： 群體沉溺子自身誇張的感情中，也只有過激的情緒才能打動他們。如果演說者企圖打動一個群體，就必須滿口都是強烈的斷言、激烈的主張。（一無是處的第80屆議會—在每一處由口哨、歡呼組成的停頓之處重複一遍。）誇大其詞、武斷結論、一遍遍重複、從不試困透過推理來論證任何事情，時公眾集會的發言人來說，這些都是辯論時的看家慣伎。 我想，您越是深人瞭解群體心理學這門迷人的課題，您就越有可能同意，在我們的所謂商業週期中，人的因素是一股強大的推動力。貨幣因素是強有力的，生產能力提供基本的支撐，不過“人們”打算做什麼始絡必須受到認真對待。 一位就職於一家致力於經濟研究的顯要的基金會的著名經濟學家曾寫信給我，我認為他的來信中的意見具有極高的價值。信的內容如下所示： 25
逆向思考的藝術長久以來，我一直認為，不存在任何牢靠而有效的逢徑來預測商業形勢的童大轉折，或者預測證券價格的大規模或中等規模的轉折，但是在所有不完美的研究方法中，您的方法帶來了最有希望的前景（他指的是相反意見分析方法）。 換句話說，如果我們還需要在合理的準確程度上來預測經濟趨勢的話，那麼除了統計學的依據之外，看來還需要其他指標。 26
逆向思考的藝術 ™ 如果我們再舉一個過去的事例，也許能夠把大眾心理學的主題展示得更鮮明。 通貨膨脹集中反映了大眾行為中一切形式的貪婪和恐懼。 歷史充斥著一樁接一樁的通貨膨脹狂熱。20世紀20年代，德國和法國的通貨膨脹很奇特—中國40年代的通貨膨脹也不選多讓（我們自己經歷的則程度較小，幸虧在這裡它沒“失控“）。 這裡有一例通貨膨脹的歷史事件，每個人都應當不陌生。 無疑您知道18世紀發生在法國的不可兌換紙幣的故事。請允許我們做一番簡要回顧，因為在這次事件中，引發通貨影脹的原因以及官方力圖採取的“控制”手法對當前全世界來說都有重大的教育意義。縱觀歷史，我們一次又一次發現，每當一個國家遭遇財政危機時，通行的解決辦法總是，“我們所需要的就是更多的貨幣”。 “1789 年初，”安德魯•D•懷特（Andrew D.Whie）在其經典的專題論文C中寫道，“法國發現自己陷人了深重的財務困境：債務負擔沉重，政府赤字龐大。” “如果採取符合政治家頭腦的措施、謹慎小心的監控以及明智的管理肯定能在一段較長的時期後重新恢復信心⋯⋯但是這樣的措施涉及耐心和自我犧牲，並且在人類歷史上到此時為 ①《法國的法令貨幣通貨膨脹》，可以從經濟學較育基金會（Irvinlon - omFudson,N.Y.）處找到該書的摘要本。全本的重印版本卡剋期頓印行公司（Celdwell,ldaho）經苷。 27
•H 逆向思考的藝術止，這類做法在政治智慧的產物中依然屬於鳳毛麟角⋯⋯” 我們似乎能夠記住懷特先生的話，因為這些話看來同樣適用於20世紀中。 在法國，艱苦奮鬥的辦事方式是投有什麼吸引力的。懷特告訴我們，大家普遍追求某種通向發達的捷徑，“不久，下面這種想法就在全國傳開了：法國最需要的就是更多的流通媒介 （用今天的話來說，就是需要更多的美元，全世界都一樣），於是，隨之而來的就是呼籲發行紙幣。“ 您可能記得，當時偉大的米拉博（Mirabeau）曾經力圖措助自己雄辯的力量來阻止馬雷特（Marat）的後果不堪設想的計劃。後者打算以教會擁有的土地為根據發行紙幣。米拉博在國民議會上大聲疾呼，反對這個沒有硬幣支撐的發行4億單位法國紙幣的邪惡念頭—但是沒有任何用處。 當然，發行紙幣所帶來的刺激作用倒是立竿見影。在一個短暫時期之內，商業活動迅速升溫，人們都很開心。法國人為這個了不起的計劃而興高采烈。 然而，拔苗助長的經濟絕不會長久。就在短暫的5個月之後，貨幣花光了，“政府再度陷人了危難”。想必您知道下一步劇情。在冗長的爭辯之後，明智的意見被棄如敵展。1770年9 月29日，國民大會投票表決，以懸殊比例透過發行更多的紙幣—一這一次把數額提高到上次的2倍，8億單位。 錯把通貨膨脹當威經濟繁榮的幻覺橫掃了法國。 這場狂歡一經開頭就再也停不下來。隨著紙幣快速地貶值，新的發行一茬接著一茬。 很快，官方不得不制定急烈的法律來挽回局勢，土地產業被沒收，也力圖實行價格限制—-即“最高價格法”。 “新的紙幣發行加重了災難，”懷特解釋道⋯…•“但是，除 28：•：H 逆向思考的藝術了貨幣刺激之外沒有產生任何減緩效果，由此一來，病情就更惡化了。” “最後的崩潰終於到來，經過一陣可怕的動盪，事情又開始迴向正常狀態，資本與勞動的回報水平呈現出一定的確定性。直到此時之後，經濟繁菜的新時代才真正到來。” 當政府，其中包括我們自己的政府，揹負著鉅額債務魚擔時，每個有頭腦的公民都有義務時常回顧過去曾經發生的災難性通貨膨脹事件，以及拔苗助長式的經濟錯覺—這兩者總是伴隨者群體歇斯底里症而出現①。 ① 最有助於識別“大眾幻覺”的一本書，是《說行的金融錯覺》，羅伯特•L、 斯密特利（Robert L.Smilley）著。我很高興地告訴您，這本精彩的著作已經由我的刷事麼姆士•L•弗僅淨蜇印（Fraser Publishing Co.. Wella， Vernom.）。斯密特利先生現已退休，在本國經濟學文獻領城，他具有無可置疑的權戚地位。有一段時間（1907~1910），他曾經是紐約康票交易所的會員，他最終發現自己的興趣在於對金融市場著作的智意性追求， 而不在於在在交易所場內追逐交易訂單（雖然他始終是一位老練的投機來和投密索）。他的圖書生意成長為世界規模。很多大學和私人圖書館意有經出版人新新特利選擇的社會一經濟學書目。我從斯密特利先生多年來對我在閱讀和研究方面的指導和忠告上獲益良多，無以回報。西此， 我很高興利用這個機會表達我對他的恩惠的感謝。 29 •
逆向思考的藝術 M “貨幣”的問題太過複雜了，我們無力在本報告中詳加考察。它本身就是一門學問，並且關於它的課題迄今仍然令全世界最偉大的思想者感到困惑。如果我企圖就貨幣經濟學展開一場學術討論那就太放肆了。 不過我的確打算提請您思考這樣的問題，因為貨幣問題尚不被公眾瞭解，也不為一般的商界人士所瞭解，一談到經濟趨勢，“貨幣管理”問題總會令大眾迷惘。 在人為調控的經濟系統中，貨幣管理是一件微妙而難以把握的工具。如果您下功夫去了解貨幣管理方法中較為常規的做法，有時您就有能力分辨出一些與尋常公文或商業報道中的說法相反的趨勢。舉例來說，1949年貨幣政策的轉變，毫無疑問提前終結了當時商業活動的中等規模的下挫。正是這一輪顯眼的政策轉變支援了本作者當時的相反意見。該意見發表在 1949年上半年，指出景氣衰退過程將被再度推遲。 讓我們把聯儲委員會在1949年6月釋出的毫不含糊的政策文告摘錄下來，作為一份備忘錄：“經由公開市場委員會掌管政府證券的購人、售出和市場運作是聯邦儲備銀行的政策， 其首要的考感因裹是普週的商業和倩貸形勢。”（作重號為作者所加。） 這段話表明，聯邦儲備銀行將扮演一位與經濟週期角力的角色。前任財政部長斯奈德（Snyder）曾宣稱（1950年），債務管理政策是“財政部長的責任，不可委託他人代管”。由於財政部希望貨幣環境寬鬆——即低利率——而聯儲委員會意圖控制利率，於是在隨後的幾個月裡，我們目睹了一些 “有趣的 30
逆向思考的藝術爭執”。（想必您記得當時發生的情形：利率上漲，緊隨著聯邦儲備委員會的政策轉向不支援債券市場，政府債券價格下跌。 1953年，利率進一步堅挺，長期債券的收益率遠高於3%的水平。） 在鱉個 1955年間，信用擴張與貨幣緊縮之同的角力總是成為新聞。聯儲委員會下定決心要約束消費者借貸的擴張勢頭。 公眾和商業界人士在總體上對貨幣策略並不理會，或者說並不瞭解。在這樣的情況下，逆向思考者有必要研習貨幣市場和政府債券市場的基礎，以盡力評估我們的銀行業管理當局以及政府部門對經濟趨勢可能發揮的影響。 既然全世界都（包括美國在內）“已經與黃金脫鉤”，貨幣供應量就由人來調控，而不再取決於金屬。因此，貨幣供盛已經成為經濟預測的萬能鑰匙。 1951年初本作者曾發表了一種相反意見—與貨幣問題有關—認為利率將被迫調高，政府債券價格將下跌，因為這是聯邦儲備委員會對抗通貨膨脹政策的必要措施。這是一個有趣的採取與政府宣傳相反的思考方式的例子。（當時總統和財政部長不斷地大肆鼓吹長期利率水平維持在2.5%的水平，但是利率最終上升了。） 艾森衰威爾政府不遺餘力地謀求穩健的貨幣方案，但是滾雪球一般的政府開支和“太空時代”開支抵消了他們的全部努力。 31
逆向思考的藝術公眾總是錯誤的嗎？ 這可能是關於相反意見理論問得最頻繁的問題。 為了得到正確的答案，我們有必要改變一下問題中的用詞。 請允許我用這樣的方式來表述這個問題：是否公眾在所有時候都是錯誤的？ 答案是斷然的，“不是。”或許，公眾正確的時候還多過不正確的時候。借用股票市場的說法，在趨勢發展過程中公眾是正確的，但是在趨勢的兩端卻是錯誤的！ 我們可以斷言，在事件發生的契機點上以及趨勢終了階段，公眾通常是錯誤的。 因此，如果用一種譏諷的語來說，答案則是“是的，即當採取正確看法才能有所收穫的時候，公眾總是錯誤的—但是在中間階段，公眾是遠離錯誤的。” 經常有人問我：“1928年和1929年的情況怎麼樣？難道當時公眾對市場的看法不是正確的嗎？當時如果採取相反的意見就錯了吧？" 如果您所謂的“正確” 指的是在狂暴的投機旋風中隨波逐流，那麼公眾在1928年是正確的——但是從前面交代的結論的意義上來說，即當市場出現最後一擊時公眾往往是錯誤的， 1928 年的公眾是絕對錯誤的。 基於同樣理由，從可能提前了許多月的意義上說，相反的 32
•• 逆向思考的藝術意見可能也錯誤的。在諸如 1928年和1929年那樣極大規模的投機狂潮中，從防止人們卷人這場風暴的意義上說，相反意見理論是正確的，但是從評估中期賬面利潤的角度來說，則無可置疑是錯誤的。 1928年，許多極精明的人在認識到市場走得太離譜之後， 拋棄了股票市場——不過由於價格持續暴發性地上漲，其中不少人又為之吸引重新捲入其中。“每個人”都全神貫注於上漲行情，以至於很少有人（如果有的話）留意到財長梅林（Mellon）在1929年7月發表的隱晦評論，“現在是買債券的好時機。”實際上，幾乎沒人理解他的意思—或者在乎他的意思！ 這裡需要宣告，採取相反意見常常導致應用者過於超前於事件真正發生的時機。相反意見很少可以為某人的決定“抉擇時機”。 在經濟學裡，“時間要素”是最難把握的因素。我們要把這一點牢牢地印在腦子裡。 （據我所知，迄今為止尚無任何已知的方法可以用來確定事件或趨勢的時機。） 因此，在採用某種相反意見的時候，作為一項準則，我們必須認識到我們的看法可能大大超前於群體。這是因為經濟趨勢在發生轉變乃至方向逆轉時，其過程常常是非常緩慢的。頻繁出現的情況是，關於特定局面的大眾意見往往呈現出一邊倒的情況，以至於其相反的意見是顯而易見的。然而，也許還要花上幾個星期，或幾個月，當前局面的發展勢頭才能形成足夠大的變化，足以使得這種相反意見成為正確的結論。 不過，這樣來表述可能是穩妥的：提早一些總是比落後一些更明智—-在大多數經濟決策中。這一點不僅僅適用於股票市場，無論如何不止於此。它同樣適用於商業策略以及其他經 33
逆向思考的藝術濟方面的問題。 綜合起來，公眾並不是在所有時候都是錯誤的——而相反的意見通常在時機上超前。 34
逆向思考的藝術為了總結上述關於相反意見理論的簡要論述，我們還得處理下一個問題：應用相反理論是不是很困難？ 顯然，這是一個棘手的問題，因為該理論並無固定的模式。我想本文已經有了足夠多的說明，以證明如果我們養成了與群體思維相反的“思考習慣” ”，那麼結果正確的時候常常就超過了錯誤的時候。 • 不可否認，該理論是難以握的，常常出人意料。首先， 來取與大眾意見相反的立場與人們自然的反應是相悖的！其次，當您與他人討論您的相反意見時，幾乎總會引起他們激烈的反對—他們將找出無數理由和論據，以證明您的相反的觀點是錯誤的。因為情況看來非常清楚，您應當有同其他人一樣的想法，所以堅持您原先的相反立場是很困難的。最後，常常需要花費長時間之後才能證明您的觀點。等待往往削弱了您的信念，因為您開始擔心自己的相反意見錯了。 所謂相反的立場，意味著您必須對顯而易見者採取相反的立場—而這一點常常令人困惑。 如果我們聽一聽弗蘭西斯•培根（Francis Bacon）博士的話，或許有助於理清上述頭緒混亂的解釋。在300年前他告誡他的學生，“在你相信任何事物之前懷疑一場！當心你崇敬的偶像！”在其《新工具》一書中，這位敏銳的思想家和打破迷信者首先確立了他對一切事物的懷疑，然後才過渡到他對知識的思考：“一般地，應讓每一位學生…•將以下這一點當作一條規則記牢——無論他的頭腦已經形成了何種看法，或者已經何等安然地接受了何種事物，都應當對該事物保持懷疑態度； 35
逆向恩考的藝術如此一來，他就會在處理此類問題時付出更多的謹慎和注意， 確保對之的理解是均衡的和清楚的⋯⋯” 關於下述觀點人們已經作出了很多論述，並且我相信已經得出了結論性的證明：如果在考慮經濟和政治事件時，在我們的結論中沒有將群體意見包括進來，那麼在我們的預測過程中肯定會出現很多錯誤。逆向思考方法無疑有助於我們避免預測過程中許多易犯的錯誤—這些失誤往往由於錯估了大眾的未來行為而引起。 我認為，在人為調控的經濟體系中比在所謂的自由放任的社會體系中上述情形更可能出現。理由是這樣的：正如前面曾提到的，在人為調控的社會體系下（我們正穩步地越來越深入地朝著這樣的社會發展），宣傳手段成為史無前例的有力“調控”工具。 我們的大腦公然被懷著影響我們的思想的目的的各式觀念和說法不停地狂轟濫炸著。到底有多少“新聞”實際上是人為炮製的，我們並不知情。 如何將宣傳和真正的新聞區分開，需要一付通曉新聞採集和宣傳機構運作內幕的敏銳頭腦。 但是，評估公眾意見—以及商業上的公眾意見——然後坐下來分析出相反的現點，並不需要那樣敏銳的頭腦。這樣的過程需要練習，但是並不像表面上看來那樣困雅。 事實上，我打算以下述觀點來結束本論文：與創造全新的思想相比，採取與大眾觀念相反的立場要容易得多。 採取相反的立場是值得的，因為這也許使您遠離猜錯的困境。 36
.. 第二編關於相反意見理論和逆向思考方法的隨筆 “只要遵循與習俗相反的路子行事，凡乎總能幹得很好。” —-讓•雅克•盧梭 （1712~1778）
逆向思考的藝術潮起潮落的大眾激惰在這組關於相反意見理論和人群心理學的雜文中，第一篇文章先要看一看由戰爭煽起的一波波大眾激情。 人群情緒隨著一系列事件的展開而逐升溫或降溫—一但是在總體情緒升溫的過程中，它就如同上漲的海潮，一波高過一波地交錯發展。 戰爭把人們的感情和行為推升到了反常的調子上。人群情緒相互感染（用勤•邦的話來說），四處蔓延。愛國激情、不斷加劇的驚恐、對敵人本能的仇恨—所有這一切混雜在一起， 把人們激發起來，聚集在一起，以尋求集體的安全感。威爾弗雷德•特羅特 （Wilfred Trotler）① 指出：“群居動物基本的精神特性就是對同一種群內其他成員的敏感性…⋯對整個群體的威脅屬於最強烈的刺邀⋯⋯群體中的個體對這類刺激以最強有力的方式作出反應…⋯”埃費裡特•迪安•馬丁 （Everelt Dean Martin）②告訴我們，“在這種情況下，人們所有的興趣——除了追逐利潤之外—一統統受惟一的激情所支配：打垮敵人！” 在我們反省戰爭激起的洶湧群情的時候，或許可以回想起呵諾德•湯因比（Amold Toynbee）的告誡，1914~1918年以及 1939~1945年的兩次世界大戰並不是“孤立的或者從無先例的災難。這兩場戰爭前後呼應，串聯成一個系列”。不僅如此， ① 《和平與戰爭時期的群體本能》（London：T.Fiaber Unwin,LAd.1915）。在 1916年種1918年網讀和研究本書何其切合時宜。該書已有修訂版，R•買 •直菁曼編期（NewYork:Oxlondl University Phres，1953，但也已經傳完）。 《人群心理學）（NewYork: Hanper&Brother,1920）。 39
" 逆向思考的藝術這個系列還是“漸強式”的——湯因比的結論是，後面這場戰爭“尚非這段漸強式樂章的高潮部分”。 當然，直到毀滅“整個群體”的危險即將降臨的時刻，群體的本能才能被完全激發起來，這一點很重要。舉例來說，直到中國被卷人朝鮮戰爭之時，才使得大眾開始憂心戰爭擴散開來的危險性，而在此之前，6000英里以外的朝鮮戰爭並沒有給大眾帶來嚴重的影響。 特羅特在談起戰爭期間人群心理學的這一特點時，援引了 1899~1901年的波爾戰爭。“這場戰爭沒有直接威脅本土（指大不列顛），也沒有人認為它有可能直接威脅本士。”發生在我國歷史上的西班牙—美國戰爭與上例類似。在這場發生於 1940年冬季的短暫“偽戰爭”中，國內和國外的眾人們對希特勒的威脅漠然處之。 因汐期鮮戰爭擴大化的方式較刺激——加上國內推行的鹿大戰時計劃以及鋪天蓋地的宣傳攻勢——終於在1951年初撤起了滾滾而來的大眾激情，同歷史上戰爭時期群情激昂的情況相當合拍。 無論如何—注意，這是要點——如果戰爭計劃持續的主要目的在於阻止戰爭，就不大可能形成持久的或強烈的社會情緒。因此，上述洶湧的人群情緒浪潮看來受到了其他替代因素的影響，例如： 1. 如果真正的戰事沒有在凡個月的時間內爆發，那麼戰爭激情的浪潮往往會逐漸消退。 2. 如果爆發了一場世界範圍的大戰，其災難性後果顯然 40
逆向思考的藝術遠比現在我們所看到的嚴重（一場電於恐怖）。 3.如果戰爭的戚脅突然解除，那麼大眾對戰時計劃以殘它所帶來的種種限制馬上轉變為反對態度，轉變的過程同樣來得很快。 41
•. 逆向思考的藝術 • 投資者的兩難處境不久以前，關於股票市場預測和實際投資操作曾經發生了一場熱火朝天的爭論，尼爾氏相反意見理論恭逢其盛，也加人了一分子。 A•威爾弗雷德•梅（A.Wilfred May）先生時任《商業和金融年鑑》的執行編輯，他在1950年12月27日芝加哥的一場演講，挑起了這場投資理論的 “華山論劍”。他痛批當時在市場上有呼風喚雨之力的市場預測做法，透過一個強有力的案例隆重推出“價值投資概念”—簡面言之，這種理論辯稱，我們應當買人具有價值和前景的投資物件，就像買下一塊農場或是盤進一爿商店一樣，而不是在市場波動起伏中弄潮。作者回顧自己25年的投資生涯，誠心誠意地贊成這樣的投資策略。 我不期然地捲入了隨後而來的論戰中（在“讀者來信”- 欄裡）。溫斯絡•科休和斯特森公司的B •K•瑟洛 （B.K.Thurlow）先生是紐約股票交易所的會員，他表示同意梅先生的買人策略，但同時反問梅先生準備採取樸麼樣的賣出策略。在瑟洛先生反問的問題中，有這麼一條：“您是否認為類似於尼爾氏相反意見理論的大眾心理學投資方法應當在您的投資策略中佔有一席之地？” 這個問題是個好由頭，我乘機吹響了相反意見理論的號角，發出一個不合拍的音節。 請允許我強調心理學的一個要素—老生常談的一句套話——如果把全部問題歸結到最終的基礎性因素，則投資問題就是一個人性的問題。 42
逆向思考的藝術一般的投資者並不思考—也不願意費腦筋。有了自動化的預測方法，投資者就省得自己來自辛苦研或了。如果能夠藉助某種市場擺動方法“讀出交易信號”，就可以避開禁童的勞動了。問題是，如果我們指望發現深埋在地下的金礦，就得經過艱鉅的勞動一鏟一鏟地把土挖起來再丟擲去。尋找真正價值是一項艱苦的工作！梅先生的“買入價值”的概念毫無疑問是可靠的授資方法，但是這需要付出艱辛的勞動和嚴榕的精神自律。在大眾投資者中，永遠不會有太多的人願意付出這樣的代價。 因此，我大膽地斷言，除非大眾心理發生了轉變，否則， 相反意見理論就是一個有效的指南針——而千百年來，大眾心理從沒有改變過。只要大眾投資者（以及他們的許多投資顧同）總是作為一個人群來行事，就值得做一個逆向思考者。 這兒又是一個不合拍子的音節：如果哪住依賴相反意見理論來選擇自己的出入市時機，那麼他免不了會時時失望的。 然而，憑這一點並不能否決該理論的適用性。迄今還沒有什麼方法來確定經濟趨勢形成和逆轉的時機—一但是眾所周知的是，每當市場趨勢處於重大反轉區域時，眾人總是錯誤的。 也許您的判斷下得過早，但是它仍然有用；您得為誤差留些餘地，明白自己也許會比預定的時間早到一會兒，但是您不會誤了火車。 43
逆向恩考的藝術更進一步地，如果您採用梅先生的可靠觀念，則您會有更多的理由成為一個逆向思考者。深刻的頭腦一定是反向思維的頭腦。除非我們在未曾開採過的地方，選擇表面看來似乎可能性不大的地點開挖，否則很少能夠真正挖掘到價值。類似地， 當市場上人氣沸騰，“每個人”都在買人的時候，那些價格遠超過價值的地方出很容易被眾人忽視。顯然，當市場處幹“高位”時，有“價值”的授資物件就越來越少—然而正如梅先生所指出，總是有人願意深挖不止。（為了用例項來印證一下， 也許我們應該提起1929~1930年的黃金類股票⋯…為了呼應梅先生的論點，我論述了這些學術性的問題。我沒有投資諮詢方面的顧客，所以隨心所欲地發表意見正是我的本分。） 44
逆向思考的藝術習慣在這些關於逆向思考方法的隨筆中，“習慣”這個詞將時常出現，所以我們先來介紹這個題目。 理所當然，習慣是心理學研究的主要領域之一。有各種各樣的習慣：有固定不變的，也有不時地變化的；與此類似，人們的體質、精神和情緒也有各種型別。 威廉姆•亨利•米克塞爾 （William Henry Mikeseil）① 告訴我們，“人們頭感中的每一部分都已經習慣化了。”不僅如此，而且每個人都既有思維習慣，也有技能上的習慣。我們能夠對某人10年之後的情況作出一般性的預言，因為人們的思維方式往往已經形成了某種固定的模式。每個人都有情感的習慣。很少出現某種從未出現過的新鮮花樣，絕大多數感情都是過去曾經體驗過的。在很大程度上，待人接物的態度屬於情感習慣•••每個人都有情緒可慣、理解向題的習慣⋯⋯ 由於習慣勢力的作用，我們形成了各種例行公事的行為模式和思維模式。這一點既適用於解釋日常生活中飲食、衣著的習性，也適用於解釋商業性、金融性的思維習性。隨著我們在人生的階梯上一節一節地攀上來，我們的判斷漸漸地養成了許多固定的模式。奶果面臨的問題超出了常規，我們倒是能夠擺脫“習慣性抉擇”的套路，但是在商業上的日常決策過程中， 多半還是出於習慣。 我們對經濟和市場的感受也漸漸論為例行公事，除非我們 ①〈心理衛生法）（New York:Prentice - Hall lae. 1939）。 45
…. ．• 逆向恩考的藝術不斷地藉助新鮮思想和歷史背景來更新自己的頭腦。正如佛蒙特當地人所說的，一個人總是“沉醉於自己的老習慣中而不覺”。 為了說明上述道理，您不妨在心裡把兩類人的思維習慣作一番對比，其中一種人是在30年代接受教育、開始商業生涯的，另一種人在20年代或者更早些時候就已經成年的。無數年輕人被30年代的大莆條和新政早期的艱難歲月打上了烙印。 結果這一類人養成了消極悲觀的思維習慣，另一類人則是在經濟繁榮、個人主義盛行的年代長成的，要在這兩類人的觀點之間找到共同點實在是難上加難。 威廉姆•詹姆士（William James）在他散文名作《論習慣》①中強調，“人們普遍承認一個事實：任何一種精神活動的序列如果被人一再重複的話，這個序列就傾向於固定下來， 再難改變了；因此，我們常常發覺，如果在某種情境中，我們如是覺、如是想、如是為，那麼在類似的情境中，只要沒有其他明顯故意的動機，我們就習慣於條件反射般地如是覺、如是想、如是為，並且預期同樣的結果…⋯人們如此廣泛地承認先人為主的明顯事實，以至於這個詞已經變成了一句格言⋯•” 習慣力量把我們的思想圈在俗套中——想要從俗套中解放出來，就得花費可觀的精力和時間。因此，當我們仔細考慮群體行為時（也許我們打算採取相反的立場），我們一方面不得不考慮到該群體思維習慣，另一方面也不得不考慮到我們自己的思維習慣！這種“俗套式的思維方式”慣常地反映在經濟活動中、政治活動中，也慣常地反映在股票市場上。 ① New York:Hlenry Holt and Cormpany,1914。（最初出版於《大眾科學》月刊，1887年2月，後來在1890年被收人詹姆士的《心理學原理》。） 46