的投機者他們對貨幣投資一無所知卻精於應付客戶， 而且無例外地全部賠光。 2he Kunst ier Ged. tacbzwienkern. -個投機者的售白 183
金錢遊戲一小祝紅響的色. 很經提符者決定讓職業投資者為他們進行投黃。這個行業的戰員明白，正如大仲馬所說那樣，這筆生意是別人的錢。他們無數不負責任的人只想到一件事：儘快把客戶的錢弄到自己的賬戶中。他們或透過昂貴的佣金洗劫客戶，或乾脆私吞客戶的錢。他們雖然對貨幣投資一無所知，刧精於應付客戶，而投資者最後亳無例外都賠光了。 投資四要素認真負責的基金經理，試著進行利潤超過平均水準的投資，但令人遺憾的是，只有極少數人能成功。多數有價證券經理人的表現，比手中握有同一種股票達30年之久的家庭婦女還要糟糕， 什麼？ •184•
因為他行不是固執的投資者，他們缺乏耐心和想法。他們是不假思索的玩家，雖然在學費最貴的大學裡念過書，擁有最複雜的股票分析軟體，會閱讀圖表，從事許多事情，但他們看不到相關聯絡。 在每個月都要有出色表現的壓力下，他們：反覆賭博，如果他們購頭的股票沒有馬上上漲，沒過多久，他們便把這些股票扔掉，然後在股價最高的時候，跌進正在“上漲”的股票。他們之中有些人賭癮很大，把委託的資金全部賠光，自己也並沒有因此富裕。 總而言之：用第三者的錢交易的投機者，無論是基金經理、財產管理人，私人銀行，還是投資顧問，都必須正直、有責任感、經驗豐富，像固執的投資者那樣擁有四種要素（金錢，想法，耐心，運氣）。正直，就不會私吞錢敗；處理事情時有責任感，就不會冒無法預知的風險，對待委託的資金，至少能像對待自己的資金般小心謹慎。 經驗是投機者最好的學校，無論投機者是為自己，還是為第三者投資，都需要這四種要素，才能使經驗變成成就。如果缺少其中之一，他都一無是處，即使每天連續16個小時，一頭栽人客戶的業務裡勤奮忙碌、進行分析。正如莫里哀所寫的：“一個懂得很多的笨蛋，比無知者還要加倍愚蠢。” • 投資基金：多數投資者的公車這一想法並不新穎，早在60年前，我對投資基金便很感 • 185 ‘ ' -
金錢遊戲一個拉機者的告白興趣。在美國，我年輕時的朋友伊姆勒•德維格是基金想法的先鋒之一。基金當然也有負面的弊端，我曾經激烈反對的I0S 基金，對德國人而言即是很糟的經歷。1969年，當I0S基金正如火如萘發展之際，我正在巴伐利亞抵押銀行的投資會議上作客。 從波昂來的一位處長解釋外國投資法，並闡述基金投資方式的好處，他把投資基金比喻成輛公車，適合每位買不起汽車的人，交給基金經理的任務和公車司機的任務是相同的。我挑鮮地問他：“你如何查驗公車司機是否有駕駛執照？” 投資行業在過去幾年內發展成熟，今天對基金的控制更加有效，共同基金、特殊基金和退休基金持有最大部分的股票， 構成證券交易所的基礎。從經濟學的角度看，這些基金滿足了每位小儲戶透過投資基金參與經濟發展的目的。大家用不到 1000 馬克或每月只有50馬克的少量資金，就可購買股份，以微薄的資金促進經濟進步。 但如何選擇基金，卻變得越來越難，市場上有上幹種不同投資重點的基金。基金經理當然沒有時間和每位投資人談話， 因此基金品質只能靠業績來衡量。所以，投資人不僅應該看基金經理過去3年的業績，更要看過去10年，甚至是過去20年的業績。因為有3年良好業績表現的人，可能只是運氣好。其實，關鍵是這些業績是利用哪些股票，採用何種戰略得到的。 基金有點像餐廳，關鍵不只是材料的品質，還有廚師的烹調技藝，否則即使用一流的材料，.師也可能做出難吃的飯菜。相反地，名偉大的烹調藝術家，用簡單的東西就能料理 1可口美味的佳餚。 • 186
避險基金：看名稱就知是騙局在我所提的投資基金中，絕不包話避險基金，因為避險基金是百分之百欺騙大眾的騙局，甚至是雙重騙局，因為這既避不開風險，也不是基金。避險基金之所以不是基金，最主要是因為在資本市場發達和投資保護法健全的國家裡，根本沒這種基金。於是所有避險基金，都不得不在允許欺詐的小島國上， 找尋自己安身的故鄉。就像羅恩格林在著名的聖盃故事裡所唱那樣：“在遙遠的地方，你們的腳步難以維近。” 而且這些基金也不從事避險交易，避險交易是另一種業務，例如有人持有金礦股票，然後以期貨出售黃金，這時他才好於可規避風險或有保障的狀況下。如果黃金下跌，雖然金礦股疲軟，但他在期貨市場上仍可利用行情下跌賺錢。但如果黃金價格上漲，金礦股就會朝有利方向發展，以降低在期貨市場上損失的金額。但避險基金只沿著一個方向，即用超過自有資金數倍的數額進行投機，步調太快，以至連金額很小的外匯、 債券和原料期貨交易的保證金，也要以額外的貸款來繳納。 這絕對是賭博，就像我在賭場大廳對某人說：“你對賭博一無所知，現在你把錢交給我，然後去散步兩個小時，這期間我會替你玩輪盤。”當他回來時，我對他說，我把錢全輸光了， 這時他除了生氣，變成窮人回家外，無計可施。 索羅斯管理的盤子基金，1993年，透過投機英鎊貶值， 賺取了超過百分之百的利潤，這次成功揪起社會大眾一股投資 •187， 一個投機謝的告白金錢遊戲食拉會的售曰. 熱，大多數人相信.避險基金經理人有把握獲利。 早在15年前，一位女舞蹈家就對我說過同樣的話，這位女舞蹈家堅信避險基金，我問她樂觀態度從何而來，她回答得簡潔具啟發性：“你知道，證券交易所並不總是上漲，也可能下跌。如果下跌，避險基金讓大家也能嫌錢。” 我終於從一位女芭蕾舞蹈家處學到這兩條重要的證券交易投資公式。 “避險基金也作賣空投機，如果交易所行情下跌，他們可以便宜買回這些股票；如果交易所行情上漲，避險基金也可以利用買進交易賺錢。無論上漲，還是下跌，利潤都有保障，” 芭蕾舞蹈家向我解釋。 又一個失敗案例乍聽之下，完全符合邏輯，而且十分簡單。這讓我想起來米自瑞士的一位女友，她總是用動聽的話接待打橋牌的朋友： “我希望您們大家都能贏。” 避險基金的獲利把握有多大，在去年秋天，當長期資金管理公司倒閉時，我們已經領教過了。16家銀行中基至有像瑞士的UBS 和美林這些著名銀行，把幾十億巨資委託給該基金， 最後都賠光了，到底發生了什麼事？ 原來，基金經理人，其中有兩位是諾貝爾獎得主和哈佛大學的數學教授，把賭注押在美困將提高利率，於是短線賣出美國國債，長線買進俄羅斯的美元債券，因為俄羅斯利率高於美 •188•
國利率。這幾乎是令人無法理解的愚蠢行為，俄羅斯的財政狀況非常不穩，隨時都有進一步惡化的可能，而後來的確出現了這種情況，結果是俄國的債券下跌，美國的債券上漲了。由於基金欠下鉅額債務，不可避免地倒閉。此外，為長期資金管理公司提供貸款或投資的銀行也遭池魚之殃，只得自己承擔損失。當然，散戶也損失了幾百萬元。 所以我不僅建議大家不要，而且禁止所有的讀者、朋友和投資者把錢投資到避險基金上。 投資顧問：他們的快樂是客戶的痛苦我所理解的投資顧問，是和顧客保持聯絡，並且在往後關照客戶的銀行職員和經紀人。他們提供顧客整體投資戰略諮詢，並推薦股票、債劵或基金。原則上來看，他們不是擁有證券交易授權的基金經理，而是和客戶一起協商，決定每筆訂單。因此，顧客可以妥善監督，也可在面對面交談中，瞭解他的顧問，這是非常正面的事。但所有經紀人和銀行的投密顧問，都處在和客戶的利益衝突中，他們只有在成交時才能賺錢，這點對客戶而言相當不利。所以經紀人儘可能地頻頻買進、賣出，因為只有交易，才能得到佣金，沒有成交，就賺不到錢。 在德國，投資顧問原則上領取固定薪金，於是緩解了這個問題。但他們大部分人開遷的機會取決幹完成的成交量，於是也就和美國同行一樣，處於利益衝突。 •189 ‘ pmst a0er Ggeuc nacczwderk
金錢遊戲一個拉機看的貴飛成交才抽傭的必然結果看看實際操作情形，就可瞭解我為什麼這麼說：一位客戶持有1000股 IBM的股票，經紀人實際上也認為股價會繼續上漲，但如果他建議客戶繼續持有股票，他就什麼也賺不到。基幹此他建議客戶最好把IBM 的股票換成康柏的股票，這樣一來，就出現兩筆佣金，一次是在賣出時，另一次是在買進時。 我知道我在說什麼，因為二次世界大戰前，有一段時間我也是經紀人，靠佣金過活。我對經紀人，除了之前多次說過的，並沒什麼特別評價。只有極少數長期讓客戶滿意的人，才看到自己有飛黃騰達的機會，大多數人只關注迅速變化的成交量。我曾經和近70名經紀人及投資銀行家共事過，充其量， 我只信任其中5個人，多數情況下，我採取和他們建議完全相反的行動。有一首花腔女高音詠歎調優美地唱著：“奧斯卡知道，但他不說。”我把這句美妙的句子調過來：“經紀人說，但卻不知道。” 財產管理人：基金經理中的栽縫認真負責的財產管理人沒有經紀人和投資顧問的利益衝突問題，他們的收人主要來自他們為客戶取得的利潤，如果客戶. • 190•
賺錢，財產管理人也賺錢，反之亦然。財產管理人的收費結構越嚴格，他的投資成就就越好。 財產管理人填補了以前猶太私人銀行家留下的空白，今天這種私人銀行家僅剩少數幾人，他們和客戶私交甚篤.熟悉他' 們的賬戶，甚至也熟悉他們的女友和愛慕者。他們對待年老的女士，不同於夫妻和為子女、為孫子操勞的父親，也不同幹資金雄厚的年輕人。而投資的好壞，不僅和投資行為，更和投資者有關。出於這個原因，我一直拒絕提出整體的投資建議，因為在說出建議前，必須真正瞭解尋求建議的人，必須把他“看透”。 現在，大型銀行都在銀行櫃檯前提供諮詢，天再提供私人業務，他們出售“現有配套服務”。但是，財產管理人是“量身訂做”的裁縫，這也是我偏愛這類人的原因，因為這是我從自己的經歷中得出的經驗，多年來，我一直是莫逆老友黑勒的費都卡賬戶管理機構的夥伴。 Kunst ilber God nacbzwdenen_. • 191
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