Dre Kunst ufer geld natbeudcnken 暴漲和崩盤是分不開的搭檔崩盤通常以暴漲為前導， 而瑟漲都以崩盤收尾。 一再重複。 Dhe Kiunstiber Geld/ macbauacerkgn 機者的骨白金錢遊戲 1982年至1987年間的證券市場走問，是很典型的輪迴過程，其實不論是股票、債券、原料、外匯，還是房地產市場， 都遵循著同樣的模式，包括過熱階段在內的漲跌，不是人類心理的反映，一種個於恐慌和自負間的舞蹈。暴張和崩盤是一對分不開的搭檔，在經濟榮景下，暴漲的行情漸漸吹脹，最後不幸變成一個氣球，用一根針刺一下就能戳破。這是個永恆的法則：每次證券市場中的崩盤和潰散都以暴漲為前導，而每一次的暴漲都以朋盤收尾。 證券市場400年來的歷史便是一連串由暴漲和災難所交織成的，其中大多數早被人遺忘，但有些事件改變了整個世界， 被載人史冊中。 •118•
17世紀鬱金香災難美麗的鬱金香成為崩盤和暴漲的象徵，這真是命運之神的諷刺。直到今天，對沒有經驗的玩家、基金經理和投資顧問來說，仍是座警鐘。這種花幾乎震撼了17世紀荷蘭欣欣向菜的經濟。一位由德國皇帝派到土耳其的公使布斯貝克，對一種被土耳其人稱作“塗班”的鮮花百看不厭。布斯貝克把這種花帶到西方，而花的名字則變成“鬱金香”。不久，大家便能在與格新堡富格家族的花園裡欣賞這種花，園丁們努力這種嬌弱的花適應北國陰冷的氣候，多年後，荷蘭人才瘋狂愛上這種花，而且到了痴迷的地步。 在成為荷蘭人瘋狂喜愛的花之前，鬱金香不過是一般市民房子裡的色彩點綴物，後來卻逐漸成為社會地位的象徵。女士們精心挑選搭配她們香國顏色的鬱金香，在別墅裡的繡有鬱金香的地毯，色彩華麗，甚至超過東方地毯。大家乘坐用鬱金香裝飾的馬車去散步，每天都有鮮花節、選花大賽。蒐集鄰居沒有的鬱金香稀有品種，成禮儀和時尚，鬱金香成為社會地位的象徵，和今天的現代名畫收藪一樣。 人們對鬱金香的痴迷持續了幾年，當人們富有後，就會想爬到社會階層的高處，有人就想到利用鬱金香來達到目的。附庸風雅的人開始裝腔作勢模仿海牙貴族的愚蠢行為。當鬱金香在他們的花園中，光彩奪目綻放時，花價開始上漲。鬱金香的需求量不斷增加，以致本士生產量已經無法滿足需要。不久， • 119 Dhe Xust iter Ceio macbzwdemkern
金錢遊戲富翁們將錢授資到鬱金香球莖上，至此鬱金香市場進人第三階段，巨大的成交量吸引了各式各樣、一直在阿姆斯特丹證券市場裡從事證券交易的玩家，鬱金香球莖的價格急驟上漲。 1637年，刺針出現了。鬱金香的大客戶不得不承認，在他面前的350種鬱金香已經失去珍品的魅力。突然投機人士也意識到鬱金香出現通貨膨脹。 註定要發生的結局出現了。突然間每個人都想賣掉鬱金香，然而卻不找到買主。就這樣，鬱金香氣球爆炸了，一夜之間，鬱金香球莖還不如普通的洋蔥值錢。昨天還是百萬富翁的投機人士，如今一貧如洗，成了“憂鬱的騎士”。這就是證券交易所上的崩盤現象，吹脹的氣球爆炸了，留下了潰散、優心和痛苦。 對“毫無價值”的東西進行不明智的賭博，正預示著經濟榮景的結束，標誌著繁榮的最後階段和牛市的第三個階段。在這個階段，貨幣大量流通，開始時，張勢還維持在正常範圍內，之後便擴散到那些有問題的證券上，普通的股票也受到莫名的哄拾，最後連毫無價值的股票也上漲。新資金的流人打破了供需間的平衡，全世界都想賺錢，甚至為此支付不合理的價格。 全歐洲想碰運氣的人都到荷蘭來，購買價格肯定會再上漲的鬱金香，這有點像今天的小儲戶，他們不惜任何代價購買網絡股，用光現金時，便使用融資。在荷蘭的鬱金香張勢過程中，鬱金香被賣來賣去，數度易手。第一天，大家找紅色的鬱金香，第二天，是黃色的鬱金香價格上漲，諸如此類等等，接著又輪到玫瑰色或黑色的鬱金香品種。這就和今天的情形一樣。第一天，投機人士集中在高科技股，第二天又轉向銀行 • 180*
股。 鬱金香早已不是鮮花，而是一種投機物件。大家把越來越多的鬱金香品種投入市場，也就是新上市的鬱金香股，於是危險的局面出現：無價值的股票瓶漲，這始終是證券市場崩盤的前兆。 受到價格上揚矇蔽的小儲戶，爭相加入這場賭博。事實上，此時的價格並不是實實在在的價值，而是不負責任的宣傳所致。這些小賭徒聽不進勸告，他們只想加入這場賭博。鬱金香投機人士也沒有冷靜想想，鬱金香的生產已經遠遠超過消費所需，荷蘭快被外國的鬱金香淹沒，投機的氣球已經脹得快要爆炸了。 三個世紀過去了，人類的經濟世界已發生巨大變化，然而證券市場的細胞和入的細胞還是沒有改變。不論是17世紀， 還是今天的證券市場，或是著名的華爾街，甚至某個小國家的小小證券交易所，反應始終還是一樣的。生物界早已透露一絲訊息，在老鼠或青蛙身上實驗得出的結果，同樣也適用於治療大象。 數學毀掉法國匱乏的國庫讓法國在18世紀發生令人難忘的證券崩盤。 攝政王，也就是當時年紀幼小的路易十五的叔叔，苦思補充國庫之道，這時他聽說有個蘇格蘭人約翰•勞，是一位在算數上非常有天分的人，這位大玩家在很多國家賺錢。在巴黎，約翰 •191* Ktunst udber Gedt tacbawderk 個投機響的告自金錢遊戲一做 •芳被視為是在銀行業務、貿易和貨幣領域經驗豐富的人，攝政王期待與他認識，同時心想這個聰明、可愛的蘇格蘭人，也許能幫法國擺脫困境。而按照官女們的說法，約翰•勞是一位俊美無比的男子。 攝政王后來和這個蘇格蘭人成了莫逆之交，王室宣佈約翰 •勞擁有發行債券的權利，約翰•勞成立了國家銀行，這是法國第一傢俱有現代銀行意義的銀行。隨後，他靠財閥建立密西西比公司，專門從事略易斯安娜的殖民開墾、貿易和自然資源的開發。 約翰•勞除了具備理論才幹，也是一位出色的心理學家， 他是第一個懂得化腐朽為神奇的人，例如爭取各階層人民認購債券。約翰•勞透過密西西比公司的廣告對新開發地區的財富大加渲染，彩色版畫畫出充滿田園風光的金山、銀山。而純樸善良的土著夢想，則可以成為現實中的利潤，例如野蠻入用一整塊純金換取一口烈酒或三顆玻璃珠。 這場精心策劃的廣告宣傳，讓資金如潮水般湧進達坎帕大街，白 18世紀初以來，銀行家便在這裡設立辦事處。約翰•勞發行新股票，一般民眾為了購買股票，前往巴摯的郵政馬車位子好幾個月前便被預訂一空。有個駝背小矮人靠著讓別人在他的駝背上寫字，就發了大財。 一些宮女為了得到股票，甚至不惜使用不正當的資金，三個星期內，30萬張股票發行到市場上，股票上的墨漬還沒有完全乾透，就被搶光了。大家對約翰•勞發行的股票能帶來多少紅利，早已不感興趣，每個人心裡想的是20倍於股票發行價格的獲利。 1719年12 月，紀錄被打破了，市價達到18000鎊，相當 •18
於票面價值的36倍。整個歐洲都緊張地注視著這令人激動的一幕，學者撰寫學術論文探討約翰•勞的系統，然而還沒等到大家把想法整理出來，約翰•勞的系統便徹底垮掉了。其實， 只要拿起一隻鉛筆，計算一下紅利，或自問是否真有希望獲得紅利，就夠了。但有誰拿起筆了呢？又是固執的投資者。 只要開始有交易出現，崩渡就開始了。儘管約翰，勞絕望地採取各種努力，還是無法抑制大家的恐慌，價格連續下跌。 1720年10月，18000鎊的股票陷入困境，變成賣不出去的廢紙，跌到40鎊。不過民眾仍然整天站在達坎帕大街，排成長龍，想要妝回他們的錢，緊張的場面代替「歡呼。 “所有六個星期前還很富有的人，現在都變成窮人。就像服裝販子把大衣翻過來一樣，約翰•勞把整個國家翻了過來，” 孟德斯鳩非常驚訝地評論著這一醜聞，巴黎一家報紙還寫了一首嘲諷約翰•勞的詩：“蘇格蘭著名的兒子待在這裡，他的計算無與倫比，憑著數學天分，他毀掉了法國。” 約翰•勞心情沮喪、兩手空空，不得不趁著夜色悄俏離開巴黎，因為要冒著被憤怒的入群打死的風險。1729年，他貧困孤獨，在威尼斯逝世。約100年後，約翰•芳遺骨才被侄子芳到聖摩西教堂，今天還埋在一塊石頭下。每當我到那裡，都不會忘記在他的墓前放上一小把鮮花。 顯然，約翰•勞是名投機人士，是闊氣的賭徒，但他不是騙子，他成為他的朋友攝政王的犧牲品。攝政王為了國家需要更多的貨幣，而約翰•勞必須為攝政王提供貨幣。如果政府向中央銀行要求提供無法支付的貸款，就是典型的貨幣通貨膨脹，這次非常轟動的證券交易所崩盤事件，導致民眾對投機和股票非常反感，這種反感持續了幾乎半個世紀之久。 •188* Kumstilber Gcedl tacbzwdcerk
金錢遊戲一個投書的筒自 1929 年崩盤的典範和發現美洲大陸或法國大革命一樣，美國1929年的經濟災難，徹底改變了西方世界的面貌和社會結構，直到今天，這場災難仍像幽靈一樣出現在我們的生活中。對許多人來說， 1929年是個轉折點，有幾十年的時間，大家在交談中經常昕到這樣的說法：“請你記住，這是1929年以前，”或“這是 1929年以後。” 但在10月份那個黑色星期四之前，曾經有過許多愉快的星期和快樂的年代，之前大家生活得很好。“上帝的國家”美國，在重新尋回的繁榮天堂裡，活力四溢。美國從第一次世界大戰前的債務國，變成全世界的債權國，工業生產持續增長， 消費也同樣穩定提升，這兩者都在貸款這一劑靈丹妙藥的刺激下成長。 所有的農業或工業原料、所有的有價證券，都不斷上漲。 華爾街證券交易所裡的電傳打字機，以令人眩量的速度吐出幾公里長的白紙。所有的美國人，中產階級、小人物，還有一些抵達愛麗斯島的新移民，都仿效財閥，進行投機。市場早己處在上漲的第三個階段，投機基礎建立在底部搖搖欲墜的虎然大物上，只有少數人清醒地認識到這點。 亨利•福特一世試驗著新型療車。夜晚，大家在齊格飛劇院向多莉姐妹喝采，隨著指揮保羅•懷特曼一起欣賞喬治•格什溫的旋律，他後來靠《藍色狂想曲》成為當時最偉大的作曲 • 184•
家，這位貧困的猶太移民之子成為第五大街貴族人士盛大舞會上的座上嘉賓。珍•哈洛主宰華納影業公司的電影，靠著天藍色的眼睛、淺色頭髮和輕盈體態，成為好萊塢“頭號性感女星”。當時是禁酒運動和 “非法酒店”（大家在那裡喝酒）共存的英雄時代，在著名的21 號”（西52大街21號），大家一邊如痴如醉聽著艾爾~強森和艾迪•坎託的唱片，一邊用茶杯喝威士忌酒。英俊的約翰•巴利摩爾放蕩不羈的行徑和他廳得女人歡心的傳聞，成為談天的材料。背後操縱這種令人陶醉景象的人，就是華爾街的金融家（今天則是基金經理和投資銀行家）， 小心翼翼防備大家預感到危險的跡象。卡爾文•柯立芝總統， 繼任的胡佛都以美國政府的威信公開宣佈，這一切沒有任何理由在某一天結束。 許多歷史學家和經濟學家已描述過，所以我不必強調 1929 年世界經濟史上最大的金融難。“和自然災害一樣，這是經濟過熱引發的突然爆發，”這種氣氛是胡佛總統所領導的美國政府刻意維持的。英國的經濟學家努力想解釋1929年的危機，但由於各自立場不同，所以以另一種解釋為根據。一些人認為英國銀行提高貼現率，是危機的開始，其他人則駁斥這種說法，因為聯準會已經多次提高利率，而且即使在這種情勢下，華爾街仍然繼續成長。還有一些人相信，整個信任危機是由倫敦馬同公司的股票崩盤引起的，這不只是一個金融崩盤事件，而是1914年至1918年第一次世界大戰後，所發生的第一件醜聞。大家稱馬同公司的老闆赫屈是騙子，後來甚至成為證券交易大投機家的代名詞。 1929年9月的赫屈事件，產生負面的心理作用，非常危險。信任突然被打破，大家不禁提出疑問：新工業難道是靠欺 • 18＆
金錢遊戲一個投杯者的告白騙起來的嗎？收音機、人造絲、汽車，所有這些迅速發展起來的工業，難道不會虧損嗎？大家開始對集中資金獲利的模式產生懷疑，這意味著懷疑信託投資公司的誠實性。當時，聯合集團和投資基金的經營方法已經方興未艾。母公司弊化出子公司，子公司買下前者的股票，大家不知道誰是孩子，誰是母親，只有一點一目瞭然：股票上漲。不管正常、不正常，公司獲利、不獲利，公司向大眾承諾一切，沒有比將已經上漲的股票賣給別人更容易的事了。同樣地，當指數已經下跌或價格已在谷底時，就很難讓大眾對股票產生興趣，因為大眾的情緒是隨著指數的好壞起伏的。大眾只會在股票價格上時購買股票，並推動這些股票繼續上漲。 10月22日，崩盤來臨。前一天，氣壓計上還標示著天氣晴朗，而這一天，卻出人意料，晴天霹靂。對經驗豐富的投資者來說，這並不意外，金融史上經常發生這樣的事情：欣欣向榮的證券交易和源源不斷流人的資金及融資，膨脹成巨大的氣球，被針刺中就會爆炸。 10月22日：大規模的拋售風波和日益緊張的情緒籠單著華爾街。 10月23日：證券交易所疲軟，只有零星的幾個買主想錯下跌的指數獲利。 10月24日：先是暴風雨前的平靜，接著風暴就像世界末日來臨般的爆發。一場找不到買主的賣主引起雪崩，徹底吞沒了華爾街。 當時，正在美國訪問的名人邱吉爾，碰巧從長廊裡看到被恐慌侵襲的群眾，從布洛德大街傳來叫喊聲，激動的人群聚眾鬧事，不讓瞥察驅散。 •186．
沒戴禮帽、沒拿雨傘，國家城市銀行總裁查爾斯•米歇爾， 這位華爾街最重要的幕後市場調控考，急匆匆跑到爾街23 號，JP摩根有隔音的辦公室。摩根的辦公室位於摩天大樓間一座兩層樓的豪宅裡，座落在世界上最貴的地產上。面對喘不過氣的來訪者，摩根二世仍然保持鎮靜。他想到他的父親摩根一世，早在 1907年，就曾經在金融災難發生時，拯救過華爾街。而現在，22年後，又有人喊著救命來找摩根家族了。 “肯定會出事，一切都會毀滅，”米歇爾這位證券交易所預言家聲音顫抖地說。 “我們馬上召集所有銀行家開會，”摩根回答、 大家還沒意識到這一事件的嚴重程度。第二天早晨，《華爾街日報》盲目、但仍信誓且旦地寫道：“這只是證券市場健康自然的反應，某些證券價格過高，修正是必要的。”我只能說這一切證明他們非常幼稚。情勢發展總是從修正階段開始， 但修正之後，正如之前提過的，第二和第三階段接睡而來。 紐約五大銀行家聚集在摩根的辦公室裡，召開臨時會議。 已經不能錯失時間，必須抑制大家的恐慌（這是心理因素）， 必須儘快找到治療恐慌的良藥：貨幣。他們在短短一個小時內制定出戰略計劃，銀行家答應提供24000萬美元，透過買進讓半爾街重新動起來，這個數目在當時來說是個天文數字。紐約證券交易所副主席理查•惠尼受委託主導拯救行動，他出現在證券交易所大廳，高聲下達購買股票，而這種股票在牌價 190 時，就已經找不到買王，大家已經一整天沒有聽到這樣的牌價了：“1000股史迪爾” ”，牌價205元。 但太晚了，輸血並不能解決問題，大家從極度樂觀墜人極度悲觀中。之後幾天，指數在拋售中下跌，下跌又造成更多拋 •197 Kpumstwer celc accbzouderRen
金錢遊戲個拉帆看的皆白售，和前一年價格上漲總是帶來買單的情形一樣。 華爾街的大樓徹夜燈火通明，繁忙不已，因為職員必須審核客戶擔保金的金額。經紀人急急忙忙找人印製通告，要求客戶追繳保證金，電報源原不斷：“請電匯保證金。”然而在隨後寄來的信封裡，𨚫沒有支票，只有委託單：“全部丟擲！”。 1929年10月29日，在證券交易所底層房問裡，再次召開新的會議，這一次是秘密會議。要不要關閉證券交易所？即使這樣做，也沒有任何用處，已經太晚了，銀行家確信失敗，損失慘重。股票市場道到致命打擊，從根本上動搖了經濟生活。 為了彌補損失，大家試圖透過言語重新建立信任，恢復奇妙的 “繁榮景象”。新聞宣傳，充滿希望口吻、要求保持冷靜的官方說明，但一切徒勞無功。投資者和大眾已經失去理性， 無法戰勝精神上的震撼。冠冤堂皇的話已經太晚了，大眾的看法完全逆轉。普遍的絕望情緒就像之前的陶醉一樣，迅速蔓延開來，這已不僅是精神上的危機，而是在周圍擴散開來的病毒。 有幾百則軼事，以痛苦的幽默描述了那段憂鬱歲月：一位投資者匆匆走進華爾街的一家餐廳，點了牡蠣、湯、牛排、點心和咖啡。由於他覺得待者開啟牡蠣要花一段時間，於是他便跑去看一下股價行情牌。 “撤掉牡蠣！”他看完後回來大喊。 接著又跑到股價行情牌前，這下跌得更嚴重了。 “把湯撤掉！ 他再次轉身去看股價行情牌。 “把牛排也撤掉！” 緊接著咖啡也撤掉了。最後，變得一貧如洗的投資者沒有 •188•
午飯吃，反而得懇求侍者給他一杯水和一片阿斯匹林。 昨天還是財富象徵的摩天大樓如今空空如也，自殺事件激增。在紐約一家飯店裡，一位英國旅客為了要好好欣賞風景， 要求住到較高樓層的房間，這時侍者問他：“您是想在這裡睡覺，還是想從這裡眺下去？” 不管是好日子，還是壞日子，對統計數字情有獨鍾的美國人，還是把握機會以數字描述了災難的程度：123884名從前開著凱迪拉克轎車出人華爾街的投資者，現在不得不改為徒步。 173397位已婚男子，不得不離開他們如今已經無力供養的情婦，回到妻子身邊。鑄幣廠為以前從末搭過地鐵，而現在不得不使用這種交通工具的人，發行了 111835248枚五分硬幣。 社會階級制度瓦解了，昨天的百萬富翁現在在街角賣萃果，移民失去他們曾經擁有的一切，除了口音。一家接一家的工廠，不得不停止生產，幾百萬失業者向無能為力的政府要求援助。通貨緊縮威脅著美國，越來越令其窒息。地平線上看不到一絲希望之光，到處都在崩離。數字最能貼切測量出深淵的深度，以下七家公司在兩個時期的股價，最能說明情況有多槽。 公司無線電公司（電子工業） 紐約中央鐵路公司（鐵路） 克萊斯勒（汽車公司） 通汽車（汽車） 通用電子（電子儀器） 蒙哥馬利百貨（百貨商店） 聯合鋼鐵（鋼鐵〉 1929年股價 115 256 135 92 220 70 375 1932 年股價 3.5 5 5 4.5 20 3 22 n-. Lhe Kunst ilber （ut nacozwderker •129 ．
金錢遊戲一字悅機者的街白在這段黑暗的日子，1932年11月的大選把一位被命運選中的人領進白宮：羅斯福，羅斯福承擔起拯救美國大陸和資本主義的重任。羅斯福接手時，恐慌達到最高點，由於現金風暴，密西根州的銀行率先關門，緊接著其他47個州的銀行也相繼關閉。羅斯福馬上召開會議，要大家想出新對策。以此為開端，進行了無數次經濟、金融和社會改革，包括引進銀行分離制度，避免貸款投機。從這時起，銀行可以從事證券交易或傳統的貸款業務，但是禁止同時從事兩種業務。近幾年來，美國銀行努力爭取取消銀行分離制度，因為他們看到在國際上的竟爭力因此受到削弱。 要打破通貨緊縮型的下跌螺旋，首要關鍵就是金本位制， 就像英國早在兩年前對英鎊採取的措施那樣，羅斯福讓美元掙脫金本位制的束縛，美元貶值了40%，恢復聯準會向所有銀行分配新貨幣，銀行櫃檯重新開始營業，為了儘快取得現金， 大家一大早就奔向銀行，取錢的人排成長龍。不過當大眾看到銀行如數支付每筆款項時，便放心了，到了晚上，存在銀行裡的存款比營業前增加許多。 由此美國從一個有病的國家脫胎換骨，成為繁榮的新國家。而這位由於華爾街危機而在美國辛勤執政14年的人，更在美國曆史中贏得值得崇敬的一席之地。 - 180‘
金錢遊戲