“當統計人員一旦出了名，讓人覺得他所做的分析都很深入後，便可升格成為經濟學家。曾有位經濟學寡，不論走到哪裡都扛著好幾個既大又童的皮箱，此舉讓他在金融界變得盡人皆知。由於名聲響亮，他經常受邀參加許多研討會，但他又不是那種強壯靈活型的人，所以辦公室裡的男孩們，還得幫他拖著這些厚重皮箱。有一次，我在電梯裡碰到一位幫他拿皮箱的男孩，整個身子陷在皮箱堆裡， 活像一匹拖著貨車的頹喪馬。 我問他：‘那些是經濟學家的皮箱嗎？' 他無精打采地回答：‘嗯。' 我又說：‘聽著，我有個主意。為什麼不在皮箱的內側拉鍵，貼上一張小紙條，這樣你們就可以知道，他究竟有沒有開啟過皮箱。’ 這位心情不好的男孩說：‘我們試過了，皮箱根本就沒開啟過。’” —引自原作第40頁雖然席德經常戳破股市專家瀰漫全身的萬能氣氛，但他也沒有聲稱自己有比較優越的投資能力。事實上，他常指出自己並沒有投資能力。他買進、持有、然後賣出股票，經過一一段長時間後，他瞭解到自己太早把股票賣掉。 - http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Inweatnend Clesscs 在《股票市場顯相實錄》初版中，席德曾語帶輕蔑地談論投資信託，不過在他15 年後所寫的作者序中，他指出自己曾買過一隻股票，股價上漲至兩倍時就賣掉，還期望該股價跌到比較合理的價格時再買進，可是股價不斷攀升，從未跌到期望買進的價格。 對投資新手來說，你可能認為這種說法一點助益也沒有，反正最後總有人會獲利。其實，在多頭市場中，長期來說我們大多都能從中獲利，精算師告訴我們，每個人都可以預期獲得3%的年投資報酬率，不過這個數字真讓人不滿意，而這或許也是大家急著尋找其他更好的投資方法的原因。 為了有更好的投資報酬率，你必須承擔更高的風險， 其中，風險最高的投資工具就是衍生性金融商品。整個世紀以來，現階段可說是衍生性金融商品令人最為無法理解的時刻，不過席德評論說：“衍生性金融商品就像紙牌遊戲一樣，雖不深奧，卻頗為複雜。”說得對極了！時下的衍生性金融商品奇才，都是些替金融機構工作的年輕人，他們保證說，衍生性金融商品之所以存在就是要避險，不過像搞垮顯貴的英國巴林銀行（Barings）的這類災難性的損失，不也是衍生性金融商品惹的禍。席德適當地定義衍生性金融商品的基本問題：“是投資人投資衍生性金融商品時所支付的保險價格（避險價格），與所得到的保護成比例 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第二十三章膠萊市炳量相實果嗎？”席德還繼續提到買賣選擇權，他還指出這個問題是無法由數學公式解出答案。不過，許多當今的衍生性商品交易員不認同席德的這個論點。 若說投資心理學從未改變過，真是一點都沒錯，只是全球經濟出現異常的成長，投資技術變得越加複雜罷了。 人性並沒有改變，你若能稍微瞭解人性，就可以在市場上長久倖存。一般來說，投資散戶無法整天研究股市，因此得僱請專家來做這件事。假設你找到一位誠實的顧問，就可以安心地交給他投資；但不幸的是，席德指出他自己都不知道“安心”所指為何。 席德認為“最大的投資錯誤，是試圖尋求過高的報酬率而帶來悲劇性的後果”。這種事情有可能發生。他也在書中繼續提到，那些堅持安全投資原則的專家顧問，因為過於注重低投資風險，讓報酬率降到幾至為零，投資人不但沒賺錢還得自掏腰包付費給他們。 投資界最諷刺的事情之一是，一心想要投資安全保障，最後刧落得虧損收場。我們從投資顧問的觀點來考慮這項問題：如果你是專家，你的客戶好像是股價下跌時會控告你的那種人，那麼你究竟該怎麼處理他們的投資呢？最可能的方式就是購買債券，不過，就算有些債券跟股價指數有關，投資報酬率還是不可能太好。 席德不太喜歡證券交易管理委員會（SEC）。他覺得股市 http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀定25本投資經典 25 hwtsmert Clsakcs 中謠傳的不實交易常被過度渲染，而證管會也是因為要擔任股市警察的工作而設立。他認為當時的證券交易管理法規，根本就無法避免股市波動，當時大家都認為市場波動是價格哄抬的結果。時至今日，投資大眾越來越複雜，市場波動依舊，我們已有新的理論以解釋這些變動，但並非出自專家炒手。不過，就在最近全球瞑目的亞洲貨幣危機事件中，政客們焦急地告訴他們的選民，這些金融問題就是由那些惡魔的化身、專業投機炒手所引發的（就像索羅斯這類人）。法規是泛政治化的，因為法規是由政客所操控， 所以容易受到老百姓不願虧錢的激情的影響。 席德在書中提到一個相當有趣的故事：1937年，有位股票經紀人因涉嫌內線交易而被禁止交易90天，原因是他在 Nationai Kelvinator 股價突然下跌的當天（該股前一天股價為11美元）、以每股5美元買進，隔天股價回升到11美元，交易員從中獲取一筆相當可觀的利潤。席德指出，這位取得暴利卻受到懲罰的交易員可能因此相當開心，在被停止交易90 天中，剛好帶著家小一起度假，因此這項停止交易的處罰，根本沒達到什麼效果。這位交易員詢問證管會，他究竟犯了什麼罪，他還問證管會是否願意打賭，當時 National Kelvinator股價就是會下跌。事實上，這位交易員持有該股23分鐘後，股價便開始上漲，張勢並沒有過度， 若股價沒有回升，證管會還會因這位交易員虧錢而懲罰他 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第二十三率服票市楊量相我錄南嗎？ 管理當局承認要調查內線交易並不容易。內線交易不但相當難查證，而且要找出這些內線交易者，就得去探查那些突然獲取暴利的少數人。獲利本身並不是一項犯罪行為，的確，席德也坦承“在他看過年輕的投資競爭對手的表現後，他反倒喜歡起資本主義系統這個可憐的老巫婆”。' 事實上，我發覺席德早年曾面臨對貪婪的恐懼，他是一個哲學家，溫柔地提醒我們：“別被迅速致富衝昏頭， 我們真正該關切的是一些‘其實’的事物，包括家庭、親人、好友和珍貴美好的時光，這些都比投資獲利更重要。”席德以迷人，獨特的寫作風格，在書中把這項重點描繪得相當生動。 書中的漫畫，也將作者的哲學理念表現得淋漓盡致。 這些漫畫中，我最喜歡的一幅是一名中年男子對著目瞪口呆的老婆陳述已見，標題是“一般男人都喜歡在吃早餐時告訴妻兒，希特勒接下來會怎麼做。”另外還有一幅漫畫我也很喜歡，是一名年輕男士，穿著晚宴服彈琴唱歌，一旁還有2位微醉的性感尤物，標題寫著：“要是他待在家裡，死守著這30萬美元，那又會是哪種景象呢？” 這是一本讀來不費功夫的書，但這樣的寫作風格也掩蓋了本書的深奧。讀者或許會因為語句流暢易懂、風格討喜，而誤以為這是本膚淺的著作。但請注意，讀起來有趣 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 hestnent Claseics 的書未必就是沒有實質內涵。《股票市場顯相實錄》這本書，它適當地把潛藏於投資業核心下的矛盾，詳述讓讀者瞭解。我們不能精準地預測未來，但我們的豐富直覺，常驅使我們拿著資金做出些傻事。不精通機率或風險的人應該避免直接投資。記住，別留意你的投資，不要在意你的心態，類似像是否需要把女兒送到昂貴的女子社交禮儀學校就學的事，你就別去想了。席德在書中提到相當多的基本論點，就我的觀點來看，他所說的都沒錯。 《股票市場顯相實錄》提供相當實用的股市實戰智慧，對那些以投資為生的人來說，值得一讀再讀。 http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBel.coM！ Liar's Poker: Two Cilles, True Greed http://WWW.MicroBel.COM
http://WWW.MicroBel.CoM http://WW.MicroBell.COM
http:/A4/W \.MicroBel.COM 我的客戶喜歡風險，而我早知跟險本身是一種商品。風險可以像蕃茄一樣，蒙罐後逐一賣出，只是不同投賣人對風險的定價不一。如果你能向投資人使宜地買進成險，再以高價賣給另一個授資人，就能在不必承擔任何風險的條件下賺進鈔票，我們就是這麼做的。 引自《稱子的撲克牌遊戲》原作第220萬 （Hodder & Stoughton, 1989） .…”； http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 kstrent Clusskcs 《騙子的撲克牌遊戲》是作者路易斯在1985年到 1988 年，於所羅門兄弟企業（Salomon Brother）擔任債券交易員期間所發生的故事。書名來自交易員間常玩的賭紙鈔序號遊戲。所羅門企業最高執行長科佛朗德（John Gutfreund），曾向明星債券交易員梅立威勒（John Meriwether）挑釁，要求梅立威勒和他玩一把騙子的撲克牌遊戲，賭金是100萬美元。 就所羅門企業的標準而言，這個賭金也未免太高了，當時的梅立威勒可說是進退兩難。如果他贏了，老闆會不開心：但他自己又不願意認輸，試想誰會讓自己輸了100萬美元呢？但面對所羅門企業特有的狂熱企業文化，梅立威勒又不能輕言退部。梅立威勒索性將賭金提高到1000萬美元，這回，老闆科佛朗德反倒禮貌地婉拒這場賭注。 或許這種事情在賭城拉斯維加斯可說是司空見慣，不過，華爾街的專家們，特別是所羅門兄弟企業的員工可不是賭徒，他們的目標是賺錢。80年代之前，很少有人知道做債券交易的所羅門企業。路易斯認為，部分原因可能是當時受過高等教育的人，寧可到投資銀行做分析師、少拿一點薪水，也不要進債券交易公司，因為他們希望同傷認為他們是成功的。1968年，所羅門企業的28位合夥人中， 有13位合夥入沒有大學學位，其中一個連中學二年級都沒唸完。1979年年底，聯邦儲備理事會決定要穩定資金供給並允許機動利率，從80年代起，開始出現轉變。聯邦儲備 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第二十四率子的撲寬脾遊流理事員會所做的這項決定，大幅增加債券價格的波動效應，讓擁有債券交易專長的所羅門兒弟企業大賺一筆。 所羅門兄弟企業的本業相當單純。大公司發行公司債券來借錢，所羅門企業把這些債券賣給客戶（通常都是金融機構），然後從每筆交易中抽取一些費用。如果這些客戶要把債券賣掉，所羅門企業必須另找買主，藉此方式在證券市場上有效率地運作。路易斯在書中寫到： “所羅門企業一直是一察好鬥的債券交易所， 最主要是因其有能力並願意承擔大風險。它不像摩根文坦利這費公司，訂有企業客戶付費標準，因此不得不擔付起風險。大眾認為所羅門企業的合夥人是一些排外的猶太人，沒有什麼社會地位，但聰明又誠實，比別的企業更肯投入債券市場。當然，這種說法是有，點譏誠意味，不過倒也把所羅門企業曾有的光景，做了中肯的描述。” 所羅門企業在80年代初期，賺進大筆鈔票後便開始廣徵人才。路易斯在1984年從英國的倫敦經濟學院（London Schoolof Economice）畢業，與眾多高知識分子一樣，一心想進人金融界，不過當時沒有任何一家企業肯聘用他。在一次偶然的機會下，他應邀參加在倫敦聖詹姆斯王官 （St. James Palace），由英國女王主持的一項為保險銷售員所 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Inestnent Chakr 舉行的企業晚宴，所羅門企業的一位常務董事夫人整晚都纏著路易斯問東問西。這位常務董事夫人很喜歡路易斯， 還答應幫他找份工作。就在女王走過他們面前要離去時， 這位常務董事夫人還大叫說：“嘌！女王，你那幾只狗不錯喔！”路易斯在書中用這個例子來表明所羅門企業的低階、 粗野。 路易斯相當擅長描繪交易所裡的眾生百相和詭譎多變的氣氛。舉例來說，所羅門企業中，有個綽號“食人獸” 的傢伙，發明了“狂放的傢伙”這個稱號。在所羅門企業中，想要變成“狂放的傢伙”，就得代表公司達成一筆金額龐大的交易，不管男性或女性，只要完成此目標，所羅門即可在交易所裡聲名大噪。“食人獸”畢業於哈佛大學，是所羅門企業裡三字經不離口的交易員，他老是把 “他媽的”掛在嘴邊，還會對著滿屋子的新進人員叫器， 例如：“如果你他媽的不注意這他媽的二年期債券，你就會他媽的完蛋了。”大多數所羅門企業的新人都無法透過新進員工訓練，不過這也是所羅門企業的詭計之一，這些新人不是被解僱，就是被轉派去做其他工作。對新人來說，最槽的工作就是派你到達拉斯賣股票。 路易斯設法讓自己堅持到底，以“雜要演員”的身份進入交易所，所謂雜耍演員其實就是新手和交易員間的一個過度階段。雜要演員會受到更多虐待，一個名叫馬帝的 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第二十四章騙子的撲寬牌遊衣年輕小夥子，就被迫每天從餐廳運送大量的食物到交易所來，讓那些胖嘟嘟又貪吃的交易員有東西可吃。其中有一個交易員，每天要吃上成堆的漢堡、薯條、可樂、餅於和比薩餅，每天下午還能吃掉20美元的糖果，也就是說從早上8點開始，他就一直吃個不停。 有一天，馬帝在餐廳買完食物忘記了付錢，他還向一位交易員誇耀此事。就在當天下午，他就接到一通電話， 打電話來的人宣稱他是替證券交易所（SEC）的特別專案處做事。他正在調查所羅門企業餐廳遵竊一案。馬帝一笑置之地把電話結束通話。次日，他的老闆把他叫到辦公室去，他當下被迫承認自己就是那個竊賊，加上得知素未謀面的大老板科佛朗德要召見他，為此焦慮不已。 大老闆以嚇人的語氣把馬帝訓了許久，告訴馬帝還是可以繼續待在公司裡工作。馬帝臉色蒼白地回到座位，確信這件小事會長期危及到他的工作生涯，交易員們開始大笑，其實這一切全都是惡作劇。馬帝突然哭了起來，衝出大樓。稍後，公司說服他再回來上班，並告訴他已經透過加人公司的測驗。 所羅門企業不只是對自己的新進人員惡作劇，類似情形也蔓延到華爾街的其他企業裡。當全世界的人越來越清楚所羅門企業正在賺大錢時，其他企業開始跟所羅門企業的員工接洽，想高薪挖墻角。美林證券（merrillLynch）就與 http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Iostrent Chlesis 一名了無經驗的交易員狄巴斯奎爾（Dipasquale）接洽，以百萬美元年薪進行挖角，並保證前兩年的年薪都是這個價碼。這位沒經驗的交易員接受美林的聘請，可是不到一星期，美林證券就發現這是個大錯誤。通常，所羅門企業不會讓離職員工再回公司上班，不過狄巴斯奎爾在美林證券做了兩年後，再回到所羅門企業，受到大家熱烈地歡迎， 並隨後成為相當出色的交易員。 路易斯本人也默默承受身為雜耍演員的痛苦。他在倫敦工作，負責把美國債券賣給歐洲的投機客。他在書中寫道：“歐洲人急著想買美國債券是有原因的，因為美國債券市場漲勢不斷。你想像一下，一間每個人都賺進大把鈔票、人擠人的賭場，當時我們交易所就是這幅景象。”起初，路易斯根本不知道自己在做什麼，經驗較豐富的交易員會把價格過高的債券推給路易斯，要他去賣給像奧地利銀行行員漢默特（Helmut）這類天真的客戶，路易斯因此虧了 15萬美元。 漸漸地，路易斯見多識廣也變得精明起來。有位贊成必要時壓榨客戶的老闆曾對他說過：“客戶的記憶力是很差的。”路易斯發現有位法國人願意買 Olympia & York 地產公司的債券，這家地產公司由後來陷人財務困境的瑞克曼兄弟（Reichmann）所擁有。路易斯不確定是否要把債券賣給他，當客戶獲利後，路易斯可能還得把債券買回，再推銷 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第二十四章騙子的撲完脾遊戲給其他客戶。最後，路易斯做成交易，金額高達8600 萬美元，他雖然鬆了一口氣，但心裡卻感到十分愧疚。此時電話鈴響起，是食人獸打來的，他在電話裡吼著說：“你真是他媽的令人肅然起敬，我是說真的——令人肅然起敬， 真他媽的令人肅然起敬，你是狂放的傢伙之一，沒有人敢說你不是。”路易斯終於達到這個境界。 不過，路易斯已經察覺災難臨頭。所羅門企業與其他企業的競爭更加白熱化，在歷經1987年的股市崩盤，以及波斯基（Boesky）與米爾肯（Milken）醜聞後，所羅門兄弟企業逐漸走下坡路。路易斯在1988年初離開所羅門兄弟企業， 他說：“我已經沒必要再待下去了。”離開這個大竟技場後，他在1989年出版此書。 《騙子的撲克牌遊戲》出版後受到多方抨擊，但事實上，以往那種魯莽時代的交易情形，就如同書中所描繪的一樣逼真。路易斯在書中以引人大笑和精闢的見解，道出一些金融界高年薪炒手們的生活，這是投資大眾不可不看的一本書，也可說是80年代末期的金融經典名著。書中掌握了80年代，華爾街和紐約市風靡一時的“貪婪就是好” 的精神，讓那些認為“所有” 金融專家“都會”照顧自己客戶的人，引以為鑑。當你閱讀《騙子的撲克牌遊戲》 時，可得坐穩點，再慢慢欣賞這本書。 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBel.CoM http://WWW.MicroBel.COM
http://WW.MicroBell.COM Barborons o He CaehFalo RRR Naoto http://WW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBel.CoM http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 住子美國北卡羅菜的州溫斯頓沙蘭市（Wineton Salem）的 RJR 股東們，雖然愛到全球購目，熱錢不斷湧入，光是在2月底的郵件中，就收到總數達20億美元的支票，但很少有股東對RJR公司的高階執行長詹森（Ross Johnson）心存感漱。現在，溫斯頓沙蘭市變成前所未有的百萬富翁市，奇性的是這些富翁們未必領情。 當地的脫票經紀人和銀行行貫，接到已經心神備亂的客戶蛤歸打電話進來，其中有一位客戶還哽啁地說：“我不要賣掉我的愛來。我爸爸說絕對不可以把 RJR的股票賣拌。”這些經紀人和行頂只得耐心地說限客戶最好把股票賣了。他們告訴客戶世界已經不一樣了。 一引自《門外的套人》康作第 617買 （ArTOW Booka, 1990） http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Ineeinant Chassks 《門外的野蠻人》講的是 RJR 納貝斯克（RJR Nabisco） 公司的主權爭奪戰，80年代貪婪習氣的典型故事。未合併前的RJR公司（編注：全美第二大香菸製造商，生產駱駝、 溫斯頓和 SALAM 等品牌的香菸）和納貝斯克（Nabisco）公司，是美國菸草和食品界的兩大巨壁，美國許多家庭中都可以看到它們的產品，新任最高執行長就任後，決定要進行融資合併（Lereraged buy -out, LBO），不久後兩家公司就合並了。表面上看來，這麼做好像沒什麼不對，但就當時的時機和公司的狀況來看，卻讓整個事件充滿掠奪氣味，而不是一樁富有建設性的交易。當資深主管們正沉漫在奢廳生活之際，成功的投資銀行家開始像禿鷹一般盤旋其上。 一位 RJR納貝斯克的離職員工，為這段購併故事所做的結論或許最為貼切： “想像你住在一棟很棒的老房於裡。你在那裡成長，所有美好的回憶都在其中，你還為後代子孫安善照料這間老房子。然而，有一天，你回察都發現這間老房子實成了炕院。這就是我對 RJR 公司的感覺。” —引自原作第63頁 RJR的核心事業，位於北卡羅萊納州溫斯頓沙蘭市的煙草製造，該地的員工大部分都是RJR 公司的大股東，因為 http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第二十五章門外的郵童人這場融資合併戰，受到莫大幹擾。大部分的人都覺得此舉彷彿是外人強迫你賣掉祖產，更確切地說，就是出賣整個生活。 對任何一位作家來說，要詳述這種高度複雜的事件， 還得小心翼翼地避免惹上任何官司，實在是相當棘手。但總得有人把故事說出來，融資合併對企業究竟是好是壞？該如何定義其中的好處？投資人極少有機會能夠了解整個事件的來龍去脈，知悉參與者的見解。《門外的野蠻人》是一本投資散戶必讀的佳作，因為投資散戶對企業高層主管和銀行界的運作並不清楚，而本書詳盡解說箇中緣由。遺憾的是，作者的寫作技巧並不高明，增加了讀者閱讀此書的困難度，讀者必須在長達數頁的冗長文句中找到重點，還得閱讀一些不太相關的句子，例如：“星期天晚上，佛斯曼（Ted Forstmann）在東河的公寓裡讓人按摩，這位按摩師曾受僱於義大利國家網球隊。” 《門外的野蠻人》的兩名作者都是《華爾街日報》的記者，他們在導言中寫到：“撰寫本書的目的，就是要探索公眾事件背後的真實故事，這本書的真實性和優點，已經達到《華爾街日報》要求所有記者必須達到的標準。” 沒錯，這本書是有它的真實性，可是要輕鬆閱讀並不容易。作者根據100多次的訪談，把一大堆事實塞人書中， 又選擇採用虛擬、恐怖的方式來撰寫，為這件醜聞增添些 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次該定25本投賁經典 26 Irvewtmant Gaeeks 許色彩，可惜書中仍有許多不相干的描述，有時還令人不知所云。對於說明真正問題所在，這種寫法並不恰當。 要解開有史以來最大一宗融資合併案的複雜性，難度極高。為了增加此書的戲劇性，作者讓書中的小角色無精打采地說些瑣事，舉例來說，在原作第346 頁中，一位名為波伊西（Boisi）的員工就說：“講話要像個顧問，現在我就是一位顧問。我有個想法，我要你告訴他們：你很沮喪。我是說真的，我們得讓他們知道，我們不喜歡這裡發生這些事。”或許這種方式在電影中會奏效，不過，對於一本厚達600多頁的書來說，並不可行。 寫作方式是此書的一大敗筆，因為對投資大眾來說， 瞭解 RJR納貝斯克的故事才是最重要的。接管、購併和收買對股東而言，通常都是大利多，因為他們能以遠高於市價的價格，把股票賣出去。但許多研究顯示，這種交易通常太昂貴，長期以來，終將對企業造成傷害。收購者揹負大筆債務買下公司，面臨沉重的償債壓力。有鑑於此，投資大眾也都會趁收購時的利多，賣出股票獲利了結，至於後果就讓別人去承擔吧！ 企業合併或接管往往備受爭議，那為什麼還要花費曰資收購其他企業呢？常見的理由是可以取得共同合作和節省成本等潛在的優勢，但這些說法引起各方意見分歧、激烈爭辯。惟一可以認清的是，在許多類似的交易中，不管被 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM