“空中樓閣理論”是指當股票搶手時，股價就會上漲，投資人可能會試著追進這類熱門股，希望稍後其他人也會跟進，將股價拉抬上來。在技術分析上就有許多不同的學說，試圖要活用這種現象。問題是，投資人對於某特定股的興趣有限。最後，投資大眾會認定股價已飆得太高，短線投資人紛紛獲利了結，導致股價開始下挫。 “企業基礎理論”則認為，股價與公司的基本價值有關。如果企業的獲利和資產淨值增加，對股東來說，企業就更值錢，最後股價也會上漲反應企業價值。“企業基礎理論”的實用策略，就是所謂的“基本面分析”，這種分析主要在仔細檢視企業，評估企業目前和未來的價值。 雖然墨基爾提出的這兩種投資法則，是以市場行為做基準，但還是無法完全令人滿意。因它們未能完整地解釋股價如何變動，也無法讓投資人在股市中百戰百勝。 技術分析很容易被推翻。其前提是，股價變動的模式會再重演，因此，投資人可以利用技術分析看出這些股價變動模式，從中獲利，然而這種假設前提根本是錯誤的。 技術分析的極致可以說相當深奧，有史以來最偉大的技術分析師之一甘氏（W.D.Gann），就某種程度來說，其實是一位占星家和魔術師。 墨基爾告訴我們，股價變動動量的說法是不對的。他認為，在本世紀初對紐約證交所（NYSE）和那斯達克 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 mwestment Chassien （NASDAQ）兩大交易所的股價資料所進行的研究顯示：“過去的股價變動無法用來預測未來的股價趨勢。技術分析的中心主張根本就是錯的，奉技術分析為圭臬的投資人，不但不可能賺到錢，且徒然讓股票經紀人賺取更多的酬金。”讀者若有興趣瞭解這些詳細的統計數字，可以參閱 《漫步華爾街》這本書的參考書目。 墨基爾指出隨機數的關聯性，就如同擲許多次硬幣時，正反面出現的機率，表面上看來所產生的模式好像有意義，其實這種結果根本完完全全靠機率。不管先前是正面出現的機率較高、或者是反面出現的多，都不會影響下一次硬幣是正面或反面的機會，所以任何表面上的模式都僅是一種錯覺罷了。 評估技術分析是否能促成投資成功的方法之一，就是比較相同股票的買進和持有策略。研究顯示，隨機選取的股票投資組合，買進後持有60年，每年的投資報酬率約為 1%。如果技術分析有效的話，其年投資報酬就該比1%還高，不過，據墨基爾的說法，以技術分析為投資依據的年投資報酬率並未超過1%。 有些廣受大眾採用的投資方法，起初看來並不像技術分析。舉例來說，由歐希金斯（Michael O'Higgins，參見第十七章）所提出的相對強勢法，重點是投資人要買進並持有近年來的續優股。墨基爾認為，在某段期間內，歐希金斯的 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 「第三章愛步華爾街 “相對強勢法”（relative strength），確實比買進持有策略有較高的投資報酬，但就長期投資來看，並沒有證據顯示相對強勢法會有較高的報酬。同樣地，以股價上漲或交易量增加主的“價量法則”，也不可能有很好的投資報酬。 既然如此，為什麼技術分析還這麼廣受歡迎呢？墨基爾認為，技術分析之所以大受青睞，部分原因是它滿足人們急著做事的衝動，另外也因為技術分析鼓勵投資人頻繁交易，因而備受以佣金為生的股票經紀人推崇。 技術分析顯然不科學，不過，基本面分析倒是合理多了。雖然如此，基本面分析仍舊有下列三項缺點： 一、基本面分析所使用的公司資訊和分析方法，可能就是不正確的。 二、企業內在價值的評估可能有誤。 三、企業的股價在許多年後，可能還無法反應出企業的內在價值（也有可能，股價永遠都無法反應出企業的內在價值）。 當然，要持續並精確地預測未來是不可能的。基本面分析採用的並不是自然科學，也不會偽裝這麼做。基本面分析者為了進行復雜的計算，必須對所審視的企業，提出各種不同的假設。如預測企業未來的盈餘，計算出企業價值，未來盈餘的預估值稍有改變將大幅改變本益比，因為預估值就其本質而言不可能很精準。投資專家的投資報 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Ivstnent Chasskcs 酬，一般不會高於市場的平均投資報酬，許多研究顯示， 分析師對於企業的短期、中期和長期的盈餘，根本就無法做出正確的預估。有些具天分、運氣好的投資人，或許和分析師一樣有相當不錯的投資表現，不過都沒有人能把基本面分析轉換成真正的科學。 那麼，究竟真正的解答是什麼呢？墨基爾以相當篇帽討論風險的計算。他告訴我們少數幾件能確定的事，其中之一是風險和報酬一定有關。如果你承擔更多風險，不管你選擇風險性較高的企業，或是採用風險性較高的投資方法，你賺多虧多的機率亦隨之提高。問題在於你如何去評量風險。墨基爾在書中說明了一些方法，包括 “Beta 法” 和“現代投資組合理論”，不過這些方法仍舊不足。 許多學者推祟“隨機理論”（ranomwalk theory）是最能圓滿解釋股市變動的一種方法。根據墨基爾的說詞，隨機理論又稱為效率市場理論（efficientmarkettheory），其實有三種版本，但就本質上來說，指的是專業投資人（其成交額佔市場的極高比重）取得資訊的方法相當有效率，因此任何過低或異常的價格，會迅速被拉抬到“市場價格”。 市場相當有效率地對新訊息做出調整，因此投資大眾希望能借由長期投資，得到高於平均投資報酬率的回饋， 事實也證明，效率市場理論是最好的投資方法，其投資報酬比債券、房地產、收藏品和定存還要高。要創造高於平 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第三章溼步華爾街均投資報酬率的投資報酬，在以往來說是不容易的，不過現在因為投資人可以投資許多指數型基金，這些基金依據特定的指數，持有相同比例的股票組合，投資人只要買進該基金，即可高枕無憂。 在看完上述各種投資方法對市場的解釋後，你是否感到相當沮喪呢？其實，墨基爾好像跟你有同樣的感受。隨機理論的三項版本分別是： •強勢：基本面分析師無法從企業資訊中受益。 •半強勢：所有出版的資訊都無法幫助分析師挑選被低估的股票。 • 弱勢：以往的股價變動，無法成為未來股價變動的準則。 墨基爾強調，隨機理論的構想，並不是指股價是隨機變動、也不是指基本面資訊是沒有用的，而是因為股價相對於資訊而言變動太快，投資人無法適時做出反應而獲利。 墨基爾指出，他個人並不像他的許多學者同儕一樣， 已有心理準備去指賁專業投資顧問。他建議投資散戶最好選擇傑出基金經理人主導的基金作投資標的，好比說： 那夫（John Neff）、坦伯頓（John Templeton）和李拜倫（Dean LeBaron）等，都是相當傑出的基金經理人。但墨基爾也不否認個別投資人“常因為自己操作太有趣了而無法收手”。 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次完25本投資經典 2 medknert Chnwics 他質疑市場上完美的股價是否存在，也懷疑市場能否對股價變動的資訊做出即時反應。他重述一個以前的笑話：某財經教授跟學生走在街上，看到地上有一張10美元紙鈔。 教授對學生說，地上的紙鈔應該不是真的，否則早就被人撿走了。但學生還是把紙鈔撿了起來。 《漫步華爾街》最後一篇舉出許多對投資人有用的建議，包括投資週期迴圈、定期儲蓄的重要性、貨幣成本平均效益、複利的魔力等，墨基爾把這些普及的建議與隨機理論並列，這倒是頗有助益。墨基爾同時也在書中提出許多讀者可以採用的策略，你可以視情況選擇適用的策略， 其中主要的一項是，你要買進適合的共同基金，然後長期持有，不過對於想要自己直接買進個股的投資人，墨基爾也提出一些參考建議。 《漫步華爾街》是我所讀過的書籍中，能對股市不同的理論提出詳盡、清楚解說的一本。雖然你可能會認為效率市場理論仍嫌不夠用，你還是應該弄懂它，因為在面對許多努力要你掏出荷包，給你一堆不切實際期望的投資顧問專家時，效率市場理論絕對是你所能採取的最佳對策。 http://WWW.MicroBel.COM
http://wWW.MicroBelCOM Begeae he Matng of an Ameneas Cptaie http://WW.MicroBell.COM
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http:/AM/W W.MicroBell.COM 在投資年鑑中，巴菲特可說是大師中的大師。他從一無所有開始，僅投資脫票和企業，即累積鹿大財富，成為20世紀巨富。回顧過去40年，足以將僥倖致富者淘汰出局，然而巴菲特卻在股市中嬰創佳續，不但不用承擔不當的風險，40年來更是年年技利，股市投資表現亮麗。巴菲特的投資方法，是市場學者和交易員宣稱不可能存在的絕技。 引自《巴菲特：美函資本案的特質》原作第1頁 （Orion Books, 1996） http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Imbstrent Chasakcs 股市大亨巴菲特在投資界揪起一股巴菲特熱，有關他的著作如雨後春筍般冒出。之所以選擇《巴菲特：美雖資本家的特質》做代表，主要是著眼於本書對成功投資奇才巴菲特提出既周延又平衡的報道，生動刻畫出巴菲特“平民大亨”的特質。（比起成功建立微軟王國的比爾•蓋茨， 巴菲特更早顯露其醜人大享的公眾形象。） 如果你還不知道巴菲特是哪號人物，不妨趁此機會認識一下這位投資界的第一把交椅。身兼投資家暨基金經理人的巴菲特，在家鄉內布拉斯加州的奧馬哈市（0maha）操盤，累積了至少 100億美元的財富。他是葛拉漢的得意門生，規規矩矩投資即締造了今日這種亮麗的表現，而不必像某些股市鉅子，得靠矇騙手段致富。俗話說：“你可以在每筆鉅額財富身上，嗅到犯罪的味道。”這句話可不適用於巴菲特。 也因為巴非特大多靠智慧選股，很少涉及其他因素， 因而成為投資散戶爭先研究和仿效的物件。相較之下，另一位鉅富素羅斯，投資人根本連取得他的投資資料都困難重重，更遑論要如法炮製了。 這本傳記清楚地告訴我們，巴菲特為成功所付出的代價。他太專注於投資，根本無法享受自己賺來的錢，也沒有其他嗜好，作者羅威斯坦用“發育不全”來形容他。巴菲特的早年故事，聽起來有點悲慘。當時他略顯笨拙、戴 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第四新巴棉特：黃國適本京的特質個眼鏡，像個書呆子，但其實他很聰明，從小就拿數字來衡量一切，也以賺錢為惟一目標。舉例來說，巴菲特在看待“存在”這個議題時是以不同宗教大主教的壽命做比較，看哪個宗教的大主教活得比較久，即表示此一宗教能讓他的信徒長壽。 巴非特的父親霍華德（Howard），原本是一位股票經紀人，後來從政擔任極右派眾議員；母親則被描寫成賢妻良母，但偶爾會莫名奇妙的對小孩發脾氣，所以巴菲特從小就常待在別人家。十幾歲時，他成天耽溺在美國教士暨冒險故事作家艾爾傑（Horatio Alger）筆下的冒險世界。後來， 舉家遷往首都華盛頓，巴菲特開始為自己開發一些生意， 他從送報著手，陸續引進標準的做生意模式，包括改進效率、保留良好顧客記錄、分析客層，以及擴增產品線等。 送報為他賺進1200美元，14歲時，他用這筆錢買下內布拉斯加州的40畝農地，再把農地租給一位農夫。巴菲特有位朋友很會修理機器，包括彈珠檯在內，兩人聯手成立一家彈珠檯公司，短短一個月，巴菲特就讓三部彈珠檯進駐到三家理髮店。他小心翼翼地選擇放置珠臺的地點，儘量避開那些吸引幫派分子注意的場所。 巴菲特和父親相當親近，但並未承襲父親右派孤立主義的觀點（老霍華德投票反對佈列敦森林貨幣體制〔編注： 1944 年在佈列敦森林召開的國際貨幣制度會議，其中一項 http://WWW.MicroBel.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Irvestient Clesaikcs 最重要的成果就是確定了固定匯率制度〕，反對戰後支援英國及出口穀物給歐洲），倒是兩人在企業倫理上均具備長老教徒的高尚品格。他們父子感情很好，當巴菲特17歲獲準進人賓州大學華頓商學院（Wharton School ofFinance）就讀時，父親堅持要他以1200 美元賣掉彈珠檯，他即應允照辦。 華頓商學院未能充分滿足巴菲特的求知慾，有人說， 他甚至比老師懂得還多，不過，就學期間，巴菲特除了建立自信外，也結交到許多對他日後影響深遠的好朋友。 1950年，巴菲特19歲，手上累積了9800美元現金（他仍保有40宙田地），羅威斯坦告訴我們，這筆錢是巴菲特日後錢滾錢的老本。 對於哈佛商學院拒絕了他的人學申請，巴菲特感到相當震驚，後來他進入哥倫比亞大學就讀。在那裡，巴菲特開始在葛拉漢的教導下做研究，成為葛氏的得意門生，學會企業分析的技巧和方法，瞭解如何閱讀財務報表、如何嗅出犯罪味道（這可是葛拉漢的最愛），以及如何從財務狀況不佳但仍保有一些價值的公司中獲利。 巴菲特畢業後，父親和葛拉漢都建議他，不要走上股票投資這一行，可是巴菲特機靈地佯裝不知。他向葛拉漢提出免費到他公司上班的建議，但吃了閉門羹。年輕的巴菲特發現老師拒絕他的原因後，著實嚇了一大眺。原來葛 http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第劇章巴菲榜：美國資本親的特質臺 •拉漢想把機會讓給猶太人，因為當時猶太人要進人非猶太人公司做事可謂困難重重。巴菲特不想在華爾街找工作， 選擇回到家鄉奧馬哈市，在父親的經紀人公司擔任業務員。 不久，巴菲特結婚，開始積極推銷他在哥倫比亞大學就讀時發現的一隻好股票，即蓋可（GEICO）股票。蓋可是家保險公司，巴菲特從《名人錄》（Who’swhe）中找到葛拉漢的名字，才知道蓋可的老闆原來是葛拉漢。某個週末，他到蓋可位於華盛頓的辦公室，騙過管理員進人大樓，和其中一位主管討論蓋可經營上的問題，巴菲特淵博的學識讓對方眼界大開。蓋可公司的高獲利率（比別家保險公司高出 5倍）與專門處理低風險客戶這兩項特質，深深吸引巴菲特。但華爾街卻不這麼認為，他們認為可的股價被高估了。巴菲特開始擔任股票業務員時，以8000美元投資蓋可。接下來的兩年內，股價已經上漲了兩倍。 巴菲特所做的不只是股票業務員的工作，股票業務員只拿佣金，不會從自己推薦的標的股獲得直接利益。當時巴菲特相當熱衷於尋找投資商機，但因為客戶認為他缺乏實務經驗，故常透過他們自己的經紀人買進巴菲特推薦的股票。 儘管如此，自學有成的巴菲特並未因此受挫，他決心要成稅務專家，除選修公眾演說課程，培養自己權威的 http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 Z Irtmert Ghansic 舉止外，按著又申請教授投資課程。同時他也投資德士古 （Texaco）加油站和房地產，不過這兩項投資均告失敗。 終於，巴菲特接到盼望已久的電話，葛拉僅願意讓巴非特在他的公司工作。巴菲特拒絕父親給他的貸款，回到紐約，決心靠自己的力量，正正當當地賺錢，就算稅法上有漏洞可循，他也不採取任何欺瞞的手段。 個性偏執的人通常具有一種超乎尋常的力量，目標單一者，其進步的速度也相當明顯。巴菲特就是一個典範， 他將畢生精力悉數投人股市，尋找值得投資的股票，若將此一行徑，視為不夠人性化，對他好像不太公平。據稱， 巴菲特其實相當有趣、機靈又仁慈。他很喜歡他所做的事，我們稍後就會看到他正直又不端架子的個性，如何使他化險為夷。巴菲特以愛吃漢堡和牛排聞名，他在改喝可口可樂前，只喝百事可樂，不喝別的飲料，這點倒挺奇怪的。 1956年，葛拉漢宣佈退休。巴菲特覺得自己也不需要再滯留紐約，乃打包回到家鄉奧馬哈市，當時他已擁有14 萬美元的資產。 回到家鄉後，他限幾位親友共同組成一隻投資基金。 其中有些合夥人，後來一直都跟著他做投資，26歲時，巴菲特所掌控的資金已高達數十萬美元。 基金經理人通常都是公司聘僱的員工。他們常在短時 http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM！第四章巴菲特：美國許本象的特質 2 間內，從原任職的基金公司，眺槽到另一家公司。評論家說，在這種情形下，基金經理人根本不是為股東的最大利益而努力。但巴菲特不同，他決心要親自出馬擔任經理人，為自己目前管理的基金創造利潤。 賺大錢需要有大筆資金做基礎，巴菲特繼續尋找更多的投資人。要當他的投資人可不容易！巴菲特開出的條件很嚴格，投資人在一年中，只能投資或撒資一次，且巴菲特不公開投資去處，以便將外界的干擾減至最低。至於他所收取的費用則視投資表現而定，如果基金表現不好，投資人不必支付任何費用。由於太過自信，加上缺乏投資記錄，讓他在尋求投資人時，四處碰壁。雖然大家公認他很誠實、能力也不差，但還是不願意把錢投資在一個缺乏實戰經驗的基金經理人身上。 巴菲特的基金，第一年的投資報酬率就比道瓊斯平均工業指數高出2%。在他太太即將生下第三個小孩前，巴菲特在奧馬哈市，買下一棟擁有五間臥室的樸素房子，至今都未搬離。基金成立三年後，原先那些合夥的資金已經成長兩倍。由於績效亮麗，吸引了更多投資人投資他的基金。 此時，巴菲特所購買的股票全都是以葛拉漢所教導的方式挑選出來的，從財務報表來看，股價都偏低。他專注於蒐集大量的公司資訊，好幫助他選股。巴菲特之所以購買被低估的股票，是因為他認這些股票遲早都會上漲， http://WWW.MicroBel.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次定25本投資經典但他後來發現，有時情況並不如預期般發展。巴菲特就曾買進 Sanbom Map 的股票，結果發現該公司的董事，有意每年調降股利，卻完全不考慮刪減董事們的高額文出，巴菲特對此感到十分氣餒。巴菲特在力行“價值投資法”（value investing）時所面臨的主要障礙，在於公司董事不把股東的最大利益列為優先，舉例來說，即使知道某些可以增加公司獲利或成長率的做法，這些董事們也寧可按兵不動。 巴菲特認識到要突破這項障礙，最好的辦法就是讓自己成為公司董事，只要持有該公司的股票達到一定比例， 即可辦到。巴菲特後來果真成為 Sanbor Map 的童事，並不斷對董事們施壓，直到1960年，董事會願意支付高達50% 的投資報酬率收購他持有的股票，以便趕走這位諸多不滿的麻煩大股東。 截至1962年，巴菲特合夥公司已擁有高達720萬美元的資本，其中有100萬美元是巴菲特自己所有。巴菲特在擔任基金經理入所賺取的錢，大部分都與獲利有關，如果他操作的基金表現達到特定水準之上，即可從中收取一定百分比的報酬，巴菲特再將它們投資到他的基金中。當時，這隻基金在美國國內有90位投資人。巴菲特決定把所有的合夥關系合併，成立巴菲特有限合夥公司（Buffett PartnershipLtd.）， 同時把最低投資金額提高到10萬美元，並把公司搬到和他家同一條街上的土褐大樓——奇威廣場（KiewitPlaza）。 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 1第四章巴非特：美國資本來的特質陽同年，巴菲特買下位於麻州的小紡織廠哈薩威 （Berkshire Hathaway）的部分股權，後來他改變這家公司的運作方式，逐漸摸索出自己的投資風格。不同於葛拉漢的是，巴菲特將投資的標的當成事業來看待，他發現自己不但能投資標的公司的資產，也能看準其未來潛力。 他以當時受到色拉油醜聞所累的美國運通公司 （American Express）作為這種投資方式的第一個標的。當時美國運通公司約有100萬名持卡人，發行的旅行支票總值達5 億美元，但其有形資產卻很少。這種公司，當然不會被葛拉漢相中。 1963年發生的色拉油欺詐事件，讓美國運通的倉庫裡堆滿一箱箱裝了海水的色拉油桶，造成該公司高達1.5億美元的負債，股價因此下跌近二成，股市充斥著對美國運通不利的流言。巴菲特在對該公司進行一些調查後，發現美國運通的品牌和業界火車頭的角色，使它擁有市場獨佔權，巴菲特於是將它列為“特許權”（Franchise，或稱為經銷權）公司，開始買進美國運通的股票。 兩年後，巴菲特以同樣的理由，買進迪士尼公司 （Dieney）的股票，他認為該公司不但擁有“特許權”，而且還出品許多叫座的電影，形成寶貴的電影圖書資料庫。巴菲特不同於其他基金經理人，在他的投資組合中，沒有太多的類股，在1966年以前，巴菲特將大部分的資金，投資 • http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM --次洪充25本投資經典 25 Imeetnerl Cnaico 在幾家公司的股票上，當時他從事投資這一行已有10年之久。年僅35歲的他，經手控管4400萬美元的基金，其中他個人的資金，約為650多萬美元。 巴菲特的投資人，對他驚人的投資表現感激不已。巴菲特每年都會邀請投資人到他家裡，以一種自我貶抑的方式述說自己的各種投資活動，讓投資人為他的魅力深深著迷。巴菲特熱潮開始出現，因為他讓大家有錢，投資人都愛死他了。 60年代，多頭市場全速進行，加上支援越戰帶動的產業擴張，更加強了多頭市場榮景。股價不斷攀升，高到令巴菲特感到不安。當時投資界風行的績優基金，是指那些會迅速調整投資組合，讓短期利益增至最大的基金。但巴菲特卻不這麼做，他堅守長期投資的原則。 到1967年10月，多頭市場的走勢實在太瘋狂了，巴菲特無法再撐下去了。10月9日，他寫了一封信給他的合夥人，現在這封信可說是相當出名，內容如下： “本質上，我已經無法控制目前的情況.⋯ 我不會放棄我先前採用的投資方法，就算堅持這個我只懂其選樣，但仍不甚瞭解、且尚未應用成功的方法，可能會讓我們錯過輕鬆獲取可觀利潤的機會，甚或進成極大的虧損，我仍然願意這麼做。” —引自原作第106頁 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「猜門章巴菲特：黃國資本取的特質兩年後，巴菲特合夥有限公司公佈獲利報告，1968年的獲利率高達59%，公司淨值為1.04億美元。隨後，股市的多頭市場力道漸失，個股的本益比居高不下。當時 IBM 股票的本益比 39倍，雅芳（Aron）則高達56倍，1969年 5月，巴菲特決定退出市場，他將巴菲特合夥有限公司變現，把錢還給投資人。他變賣所有東西，只保留當時擁有一家保險公司的哈薩威，以及持有多家連鎖店的多元化制售公司（DiversifedRetailing）。 當時，許多投資人以原投資金額，換取這兩家公司的股票，而不拿現金。其他的投資人則聽從巴菲特的建議， 把錢投資到巴菲特的哥倫比亞大學同學羅安（Bill Ruane）所管理的 Sequoia 共同基金。要不，就是跟巴菲特一樣，買進地方政府債券。 巴菲特變賣巴菲特合夥有限公司，是相當不凡的舉動。金融專家們根本就不喜歡把錢還給客戶，特別是投資表現極佳的時候，更不可能出現這種事情。但巴菲特刼不一樣。在考量自己的名聲後，他認為自己沒辦法再維持基金的成長率，乃毅然退出股市。 事後證明他的決定是對的，他所選擇的時機也相當好。巴菲特退出股市的同年年底，股市開始崩盤，1970年年中，所有股票的股價都跌至原先價格的一半，足見巴菲特先前的做法非常正確。 http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次決完25本投資經典 25 Imoent Chedcs 1970年，巴菲特40歲。好一陣子，他熱衷做一些善事，例如投資獨立不受政黨干預的報社、設立獎學金獎助黑人大學生。巴菲特限先前許多富豪一樣，開始介入社會改革。他繼續經營哈薩威公司，這家公司很快就成了他的下金蛋的母雞。 接下來幾年，巴菲特慢慢以哈薩威名義收購小公司， 哈薩威公司不再經營原來的紡織業，搖身成為許多小公司的控股公司。當時融資的費用很低，巴菲特透過所羅門兄弟公司（Salomon Brothers），發行公司債，為其籌得2000萬美元。他開始持有廣告公司大筆的股票，一償他跨足媒體界的風願。 1973 年，巴菲特開始買進《華盛頓郵報》的股票，很快地，他就成為該公司的大股東。巴菲特認為這家公司也是一家擁有特許權的公司。持有《華盛頓郵報》控制權的股東葛蘭姆（Kay Graham），是位沒什麼生意經驗的女繼承人，她表示公司剛開始受到巴菲特注意時，董事會相當緊張。她擔心這位默默無聞的中西部人士，可能是反對《華盛頓郵報》言論自由的極右派分子。但後來卻發生一個相當有趣的奇蹟。巴菲特和葛蘭姆成了好朋友，兩人發展出一種柏拉圖式的信任關係，巴菲特教導葛蘭姆許多商業知識，葛蘭姆則帶他進人高尚的社交界，逐漸改掉巴菲特較為粗暴、苛刻的舉止。在巴菲特任職於董事會的1974年到 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第四章巴菲持：美田資本寂的神質 1985年間，《華盛頓郵報》含股利在內的複利率，攀升到每年37%。哈薩威原本1000萬美元的投資金額，變成 2500萬美元。 隔年，證管會開始調查巴菲特。有一段時間，巴菲特因為身為哈薩威公司、多元零售公司和藍籌郵票社（Blue Chip Stamps）的大股東，他以這三家公司的名義進行投資而遭到證管會一連串的調查。巴菲特跟孩提玩伴暨長期投資夥伴孟格（Charlie Munger），共同經營藍籌郵票社，透過超市進行郵票買賣交易，帶來可觀的現金。兩人利用此現金， 再投資其他買賣。雖然巴菲特希望自己能將心力平均分攤到三家公司，全面照顧到它們，但是各家的股東組合不同，利益衝突在所難免。 藍籌郵票社進行的投資之一，是擁有存放款業務的威斯科金融公司（Wesco Financial）。當時，藍郵票社僅投資該金融公司 200萬美元，不過到1973年，威斯科金融公司宣布合並，這項舉動讓巴菲特和孟格嚇一大眺，他們認為這項合併是該公司腐敗的開始。兩人為了要阻止這項購併， 就得出更高價投標，將手中持股增加到24.9%。他們並未得標，不過藍籌郵票社變成威斯科金融公司的最大股東。 巴菲特的這些策略，引起證管會的注意。1974年12 月，正式對其展開調查。面對這種調查壓力，其他人可能早就崩潰了，或做出一些事，但巴菲特仍一如往常，照 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次峽完25本投童經典 . 25 nestnent Chsaice 規矩做事。為了駁斥證管會指控他操縱威斯科金融公司股價一事，他極有耐心地加以解釋，並提出幾千份檔案，供證管會查證。 這項調查歷時兩年。證管會慢慢瞭解到，巴菲特並不是個騙子，因此在1976年，裁定處以極少的罰金。 這場調查夢魘一過，巴菲特就將威斯科金融公司井人藍籌郵票社，並把多元零售公司與哈薩威合併，進而簡化其企業運作。目前，哈薩威是巴菲特所有持股的母公司。 70年代中期以前，巴菲特不過是投資界極具影響力的人物，但縱觀他目前所掌控的巨資，意味著其所從事的投資遊戲，已非大多數投資散戶可效尤的。而收錄巴菲特 1994年之前故事的《巴菲特：美國資本家的特質》，則已經變成一本帶有傳奇色彩的富商傳記，對非上市公司最高執行長的我們來說，關聯性不是那麼大。 不過，書中有兩段插曲，卻值得大家研究一番，一是蓋可保險公司；二是所羅門兄弟公司。 http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「請四章巴藥特：黃國資本案的將質己蓋可保險公司巴菲特在1969年退出牛市、變賣巴菲特合夥有限公司時，賣掉了手上的蓋可公司股票。1974年，蓋可保險公司瀕臨破產，並遭連法規上的麻煩。巴菲特與蓋可新任最高執行長長談後，決定再投資，後來公司營運漸有起色，順利承保所羅門兄弟公司價值7600萬美元的保險。幾年下來，這項投資獲利十分可觀，現在蓋可已成為哈薩威控股公司旗下極具影響力的一員，為公司賺進許多現金，作為收購其他公司股權的資金。 所羅門兄弟公司所羅門兄弟公司是一家債券交易和企業保險公司，讀者可參閱本書第二十四章《騙子的撲克牌遊戲》，進一步瞭解該公司。巴菲特漸漸跟所羅門兄弟公司老闆科佛朗德 （John Gutfreund）走得很近，在80年代晚期，他一週內可以收到數通科佛朗德打來的電話。當所羅門兄弟公司在1987 年陷人困境時，巴菲特同意投資7憶美元，購買該公司的可轉換公司債（可轉換公司債比股票更有保障），以支援該公司，並由巴菲特和孟格出任董事。巴菲特很少干預他持 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典然 bmeetert Ceesks 股公司管理階層的運作，不過當董事們荒謬地要投票增加高額獎金時，巴菲特馬上持反對票。 1989年燥發一項驚人訊息，有個貪婪的交易員詐取新發行的政府公債，科佛朗德隱瞞了這件事情，所羅門兄弟公司陷人一片混亂。巴菲特相信就算所羅門兄弟企業變現後，他先前的投資還是安全的，但當科佛朗德請他出任最高執行長時，他竟接受了這項挑戰。 儘管大家醬告他，限這種發生醜聞的公司扯上關係， 只會玷汙自己的名聲，但巴菲特仍執意接下這個職位，並迅速推動改造業務，於是，又再度引起證管會的注意，當然他也再次配合證管會的調查。經過9個月痛苦的企業拯救，巴菲特成功打完漂亮的一仗，卸下最高執行長一職， 將領導權讓給一位無趣的管理者，僅保留自己原有的投資。《巴菲特：美國資本家的特質》一書指出，直到1994 年，陪審團還在猜測，巴菲特這個決定是否正確。 如何投資巴菲特我們或許無法仿效巴菲特的成功投資術，但可以投資他的哈薩威控股公司。在這一節中，我們來看看這麼做的原因何在。 首先，我們先看看一些實情： http://WWW.MicroBell.COM
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