在辦公室很難讀東西，不是電話不停地響，就是你忍不住要去看電腦。 電子郵件和彭博終端是最讓人分心費時的：盯著彭博終端看對於思維一點都沒有幫助，清空電子郵件收件箱很容易變成一件不做就難受的事。我發現自已總是在回覆一些無關重要的郵件，而不是在思考。電話留言也是一樣。我們的辦公室裡有一間閱讀室，幾乎算是個圖書館。很好的燈光、舒服的椅子， 沒有電話機，不許閒聊。在這裡，只用—個小時你就能不受打擾地讀完一大摞研究報告。不過，我一天中最有效率的閱讀時間還是坐火車的85分鐘。 作為一名投資者，你必須能控制你自己的知識汲取環境，而不要讓外部世界控制你。在接見什麼人、拒絕什麼人方面你必須非常有原則。現在大家都相信網際網路和電子郵件是能夠幫助人們節省時間的偉大發明，可能吧，但就像我前面所提到過的，它們也可能讓你精力渙散。不是說大家都喜歡引用對自己有利的證據嗎？那我也這樣做一下吧：最近倫敦大學對 1 000人做了—一項調查，發現經常性地收發電子郵件和簡訊會降低智力水平和效率，其影響比吸菸還嚴重。研究發現，大多數辦公室職員都沉溺於電子郵件。他們之中1/3的人從早到晚盯著電腦，收到電子郵件後一分鐘都不耽誤地回覆，頂象不會超過10分鐘。1/5的人會在會議期間回覆電子郵件。 研究發現電子郵件騷擾對智力的平均影響是10個1Q（智商）點，吸菸只會讓你的智商降低4點。10點IQ相當於失眠一夜造成的損失。當然了，3 種影響都是暫時的。另外一個有趣的發現是：女人們比男人們受的影響小。 沉溺於電子郵件只會使女性的智商降低5點，卻會使男性智商平均下降15 點。換句話說，女性更善於一心多用。 看來，不儀要讀，還要聰明地讀。 205 www.pdf365.com
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第十五章人們記得的總是你最近的表現人們的記憶總是很短暫，資金管理人的職業週期在很大程度上取決於統計資料和靠換人賺錢的顧問們。 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 HedgehoggIng 如口果你在一家大型公司裡替共同基金管理發金，就準備好接受精神創傷吧。基金的單位淨值和當年盈虧每犬都要公佈，誰都可以看到，似乎全世界都清楚你是英雄還是狗熊。如果公司營銷人員和客戶十分在意基金的短期表現，那麼，哪怕你再沉著，心情也難免不隨著每日淨值的波動而上下起伏。替機構投資者管理資金當然也不輕鬆，但至少用不著每天面對估值的壓力。 投資組合表現良好時，你覺得自己已煉成金剛不壞之身，馴服了市場這隻檉獸，衝破了投資的迷霧。但是，當你在競賽中落後，而銷售人員和客戶又對你窮追不捨時，日子會變得十分難過。你搞不清哪裡出了差錯， 因為構建一個投資組合往往涉及三四十個決策。你陷入了低谷，這時候， 一個人更容易做出錯誤的判斷。過不了多久，你就變得灰心喪氣，開始自我懷疑。這樣的低谷可能持續6個月、18個月，甚至許多年。 並非人人都能忍受管理資金的折磨業績是一杯醉人的雞尾酒（說毒酒也許更合適），由成功的喜悅和失敗的沮喪調成，喝下去可不那麼輕鬆。一次漂亮的表現之後，你會有些飄飄然，暗自躊躇滿志，甚至目中無人；而一次糟糕的表演又會把你的信心擊個粉碎。在摩根士丹利時，我曾經提拔過一個傢伙，讓他獨自負責一隻基金。那人大約40歲，很聰明，以前擔任分析師和與他人共管基金時表現十分出色。我知道，他心裡一直期盼著有朝一日能獨立管理基金。從資歷和背景看，他完全勝任這項工作。更讓人滿意的是，他很善於自我調節、 婚姻幸福、自信而沉穩，這些性格特徵都讓人放心。雖說一個人若是消化不良或得了抑鬱症也有可能成為偉大的基金經理，但如果有選擇，我還是更喜歡哈克貝里•芬。 可惜，這個我如此精心挑選出來的傢伙剛開始獨立運營基金就出師不 ① 馬克•吐溫小說《哈克貝里•芬歷險記》的主人公，一個機智樂觀的小男孩。一—譯者注 208 www.pdf365.com
第十五章人們記得的總是你最近的表現利。不知是他運氣欠佳，還是我看人不準——也許他根本不具備我期望中的那種才華。總之，頭一年，他管理的基金就在同類基金中排在倒數1/3， 落後於基準400個基點。在壓力之下，他開始頻繁地買進賣出，彷彿交易越多就說明他越勤奮。當然，這樣做徒勞無益。頻繁的買賣很少給投資帶來好結果，一方面是因為交易需要支付成本，另一方面是交易中埋伏著一買一賣雙重風險。當了18個月的基金掌舵人後，他的煩惱好像有增無減， 就連公司的銷售人員也開始嫌棄他。他告訴我說，他經常失眠，我讓他把心情放輕鬆。投資是馬拉松，不是百米賽，我們願意多給他點時間。 又過了幾個月，他來找我，提出辭職。他說他受不住了，工作已經影響到他的家庭生活。他不準備再幹這行了，想帶全家人搬到懷俄明州，當一個滑雪教練。我想勸他改變主意，人事部則建議他去找心理專家諮詢， 但都沒有用。他又幹了一段時間，完成了和另一位新經理的交接，年底時離開了公司。幾年後，他又搬回芝加哥，在一家銀行當上了研究部總監。 但據我所知，他再也沒有運營過資金。 超級明星也可能出局還有一個更讓人感慨的故事，它已像—枚鋒利的芒刺嵌人了我的腦海。 那是幾年前的一個1月份，我詫異地聽說巨企投資管理公司？辭掉了他們曾經的超級明星珊迪•安德魯。我猜他們一定支付了高額的離職補貼，儘管如此，這個訊息還是令人難以置信。珊迪的經歷是典型的“英雄末路”。 請不要錯解我的意思，我不是在說巨企做了錯誤和不公的決定，只是在感嘆資金管理行業冷血的一面。 珊迪大約50歲，高高的個子，一頭黑色長髮，長得蠻耐看。她穿著得體，說話語速不快，帶著點淡淡的南方口音。有時，她的眼神會忽然變得 ① 作者在本書中提及部分企業時使用了化名，此處的巨企投資管理公司（Big Firm Investment Management）及下文的惠添公司（Wean Ditter）當均屬此類。—譯者注 209 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 有些迷茫，彷彿一下子陷人了某種沉思。珊迪的背景並不顯赫，她在佛羅里達州長大，在坦帕讀的高中，畢業於邁阿密大學，她的人生並非沿著安多福®——耶魯—哈佛商學院的輝煌路線一路走來。 1997年巨企合併惠添公司後，我認識了珊迪。她不知疲倦地工作，管理的基金表現優異，在惠添已經嶄露頭角。我理解，對珊迪來說，或者說對所有女性來說，要想獲得一個獨立管理基金的機會談何容易。事實上， 在這樣一個由男性統治的投資世界，她得既保持業績良好，又主動進取， 才能獲得一個施展的平臺。我相信，她必須比那些好鬥的“公雞” 更好鬥。 一二十年前，時運總是對女性資金管理者不公，如今，不公在某種程度上依然存在。 在投資管理領域，人們對女性投資經理懷有某種心照不宣的偏見。有一些大型多頭基金的管理者是女性，但數量不多。而我好像還想不出有什麼大型對沖基金是由女性擔任經理的。投資管理業中的男人們，無論老少， 都認為女人不適合這項工作。儘管他們從不說女性的智慧亞於男性，但認定她們有兩大障礙：首先，女性比較容易情緒化；其次，也是最重要的一點，如果她是位母親，她應該沒有足夠的熱情和時間去管理投資。當然， 他們的這種態度中包含了智力歧視、性別偏見、職業上的小心眼等各種微妙因素。 絕大多數男性投資管理者認為，有小孩的婦女在家中有太多的事情要做，缺乏精力開展研究，也沒有足夠的時間撲在辦公室或旅途上，而這些都是一個成功的投資管理人必須付出的。他們認為女性更適合和傾向於做一個好媽媽，這與投資之間將是一個難以調和的矛盾。或許等到50歲，孩子們長大了，她們可以從事投資管理，但那時候，她們多半早已落伍了。 在巨企時，我曾經聽到一些年輕的男性投資人員宣稱，女性最適合的崗位是在技術要求不是很高、壓力不是很大的支援部門，如客戶服務、市場銷售和行政管理等，他們認為公司不該對女性投資經理的長期表現抱任 ① 指美國著名私立高中菲利普斯中學（Phillips Academy），人們常按其所在地名稱它為安多福（Andover）。—譯者注 210 www.pdf365.com
第十五章人們記得的總是你最近的表現何幻想。不過，巨企堅定地認為，一碗水要端平，女性和男性一樣，可以在家庭和工作中找到平衡。但這並不能改變男員工們心中根深蒂固的偏見。 在這樣的環境下，珊迪闖出了自己的路。她很聰明，也很努力，當然最重要的是她對市場和股票的嗅覺非常靈敏。作為一名趨勢投資者，她管理的基金在20世紀90年代的後幾年表現得相當不錯，她在賣方那裡培育了很好的資源，也對向她提供寶貴資訊的人給予了慷慨的回報。她很溫柔， 但那些簇擁在她周圍的人又覺得她很有脾氣。至於她是如何平衡家庭與工作的，我也感到不解。 當然，和其他許多優秀投資經理一樣，珊迪並不容易相處，雖然我沒有碰到過什麼不快，但她手下的員工說她對自己和部下的要求都很嚴。正如我以前說過的，我認識的幾乎所有真正優秀的投資經理脾氣都不小，有幾個還以大嗓門出名。盈利的壓力把他們變成這樣，當然，也是盈利的壓力使他們優秀。 到1998年，珊迪管理的基金已經成為巨企表現最好、最受歡迎的基金之一，零售客戶大量認購，基金規模達到200億美元，即便是在整個市場最火暴的時期，她的表現也很搶眼。我喜歡珊迪，我們聊過天，還一起吃過幾次飯，她是一個真正的投資家。不過我也慶幸我沒有直接領導她，我可以感覺到她比較難管。 巨企和惠添合併後，我出席的第一次大型會議是在鳳凰城舉辦的“投資視角研討會”。這個研討會是巨企公司銷售部的一項重要活動，大約600 名（從1萬名中遴選出來的）客戶獲邀參會，巨企在好酒好菜款待他們的同時，向他們介紹公司的共同基金。參會的人都不是省油的燈，經紀人是業界最聰明、最成功的，企業家們也都擁有了自己的事業王國，無論是公司高管、組合經理，還是共同基金，都要經受他們挑剔眼光的考驗。他們待人熱情，但更大的熱情在於賺錢。誰都不敢小瞧這些人。 那次會議在一個巨型會場舉行，燈光、音樂、舞臺特效齊備，組合經理在演講之前都經過精心彩排，現場還配備了提詞器。經紀商們對這種完全編排好的死板演講並非全無興趣，但他們都是些坐不住的人，總是不停 211 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 地接聽手機或起身走動。會議開到一半，好多經紀商已經溜到外面的走廊裡讀報、打電話或者閒聊。我做了一個演講，雖然贏得了幾回笑聲，但還是感覺出他們的挑剔。在第五個基金經理開始演講時，我已經感覺到場內聽眾的疲倦情緒了。 下一個演講的是珊迪！突然間，我發現原本在外面走廊上游蕩的經紀人們陸續走了進來。當珊迪伴著主持人的介紹走上演講臺時，聽眾們開始興奮起來，先是一些經紀人站起來鼓掌，很快全場起立熱烈歡呼，陣勢讓我驚訝。聽眾們是真誠的，珊迪給經紀人以及他們的客戶帶來了很好的回報，他們感謝她帶來的數字，是那些數字讓他們過上了體面生活。她是他們的明星，他們愛她。他們認真聆聽她的演講，就好像她正在傳播著投資福音。 當珊迪演講完畢沿著聽眾席中間的過道往外走時，經紀人們向她鞠躬， 他們歡呼著“我們愛你”、“加油，珊迪”！演講廳外，他們繼續追隨著她， 問她諮詢股票，爭相與她合影。 珊迪喜歡這一切，演講臺上的她矜持地沐浴在聽眾的景仰中，臉含笑意。她喜歡受到關注，誰又不喜歡呢？儘管我沒有感受過，但可以想象， 那一定是熱血沸騰的時刻！作為一個投資家，當你表現良好時，那種感覺會很棒，簡直就是覺得自己無往而不勝。珊迪是投資管理這場芭蕾舞劇的首席明星，大量的資金湧向她的基金，她的一切需求在銷售部都可以得到優先滿足。幾年來，珊迪一直覺得公司派的薪水沒有充分反映她的價值， 她開始向管理層要價，要求大幅增加薪酬和福利。儘管不高興，但管理層還是滿足了她。因為，她是他們的明星！ 在接下來的幾年裡，珊迪保持著她的狀態。1998年、1999年還有2000 年的上半年，她管理的基金雖然算不上最輝煌，但也很不錯。不過，作為一名趨勢投資者，她在科技股狂潮中沒能適可而止，對2001年的市場繼續看多，直到2002年才被迫放棄，此時她的基金又募集了很多資金。更糟的是，在2002年秋天和2003年春天市場築出雙底後，她又堅持看空，在基金中保留了20%的現金。也就是說，先前的牛市思維持續過長，導致她後期 212 www.pdf365.com
第十五章人們記得的總是你最近的表現的熊市思維也過長，結果那段時期她的業績表現很不理想。 這麼說吧，如果你管理的是一隻每天面臨市場和投資者壓力的基金， 你很容易在踩錯一個節拍後步步都踩錯。這不是說你將永遠無法跟上正常的市場節奏，但一個錯誤的訊號有其自身的慣性，往往經歷多年才能糾正， 珊迪的情形就是這樣。她錯了，而且全世界都知道她錯了。那段時間我們交談過很多次，在我看來，她顯得有些頑固、偏熱，不尊重市場。為了說明她保持高現金比例的正確性，她經常引用看空技術派人士的觀點。但正如我以前曾經說過的，每一個人，我強調是任何一個人，都有踏錯節拍的時候。 基金業績下滑後，珊迪更加頻繁地交易，對手下的員工要求也更嚴。 2003年年底，在基金業績不佳、員工抱怨、管理不力這幾個因素的共同作用下，巨企管理層終於要求珊迪離開，當然估計他們為此也支付了不菲的離職補償。 我對巨企讓珊迪離開的決定感到震驚，珊迪是一個優秀的投資家，任何一位優秀的投資家都有低潮期。珊迪是對員工很嚴，但管理一個大型共同基金可不同於娛樂競賽，這是和市場之間生與死的較量。報紙每天評價你做得如何，你的經紀商和客戶們可不關心你的秘書和分析師是否愉快。 你不會忍受、也無法忍受平庸的下屬，雖非故意，但他們的平庸將影響到你的表現，危及你的也包括他們自己的事業。 我為珊迪感到難過，她一直在努力成為一名明星投資家，如今卻變成了人們口中的敗軍之將，這對她來說是一種深深的傷害。我欣賞她對市場的判斷，在她離開公司後不久我和她聯絡過，她告訴我，離職前的業績表現使她難以吸引投資者，她發起的對沖基金沒有能募到足夠的錢，她覺得很難重新找到自己的位置。 幾個月後，一位朋友打電話給我。他管理著一隻巨型對沖基金，正在考慮聘請珊迪出任分析師並管理部分資金，想問問我的意見，看她是否合適。我說珊迪很有才幹，他表示同意，但覺得她不夠潑辣、好鬥。我不得不笑著告訴他，珊迪在這方面可毫不遜色。後來我聽說，她做得很不錯， 213 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 手中資金的規模也增加了。 珊迪的故事並不是特例。早幾年前，一個管理成長和收人型基金的傢伙也曾有過相似的經歷。幾年的輝煌業績，頂禮膜拜式的歡呼，經紀人的追捧，可沒幾年後，就只剩下一場冷靜的告別宴。這就是這個行業的殘酷！ 我想透過上面這段令人傷感的描述來表達什麼呢？首先想說的是，在投資這個行業，人們記得的只是你最近的表現，榮光易逝，榮與辱的轉換隻在一剎那間，這是一個數字的遊戲。千萬不要為客戶的忠誠、銷售員的追捧、老闆的寵愛而得意，這些都只是曇花一現。順風航行的旅程可能驟遇風暴，盛夏與嚴冬總是在交替。其次，我想說的是，如果你在一家人事關係複雜、“公司政治”色彩濃厚的大型投資企業工作，而你本性又不是一個謙和之人，那你最好一直保持著好的業績。如果業績良好，公司管理層可以容忍你的個性，哪怕是很可怕的個性。不過，在你運氣一般時，你最好記得收斂自己的脾氣！我還想告誡那些大公司的高管層：不理解基金業績表現的週期性是極端錯誤的。他們必須學會接受他們為數不多的、真正的投資家們的瑕疵。一個大的投資企業中，可能有200個組合經理管理著100個產品，但其中只有10到15位是真正的投資家，他們才是企業不可或缺的寶貝。在我看來，珊迪就是一個！ 保守的投資家也可能失去客戶帶著他那招牌式的笑容，史蒂夫今天跑到我辦公室聊了好久。那種笑容一直伴隨著他，有時笑中帶著輕鬆，比如經過週末的休息後；有時笑中摻雜疲憊，比如這次。由於他管理的基金這一階段表現糟糕，很多客戶關閉了賬戶。 我和史蒂夫相識多年。他和我都是在格林尼治長大，但他從不參加那裡的俱樂部活動。在他的笑容背後是他對世俗的嘲諷，尤其是對格林尼治的嘲諷。這裡我轉述的是他幾年前的一封聖誕信。在我們那一帶，隨聖誕 214 www.pdf365.com
第十五章人們記得的總是你最近的表現賀卡傳送的聖誕信是自我炫耀的一種方式，信件內容往往是寫信人一家過去一年生活得如何完美，子女取得了如何喜人的成績等等。有時候，甚至還會附上家庭照片。去年，我曾經收到過一張這樣的照片，家庭成員的名字下面標上了那些著名學府：父親，麻省，1979；母親，麻省，1981；女兒，哈佛，2002；兒子，耶魯，2004。 我和史蒂夫收到聖誕信後總是先對發信人奉承一番，然後私下裡嗤之以鼻。兩年前，史蒂夫決定行動起來，炮製出了一封自己的聖誕信。我必須承認，他先把信拿給我看的，我還提了一些修改意見。我喜歡這份聖誕信！或許偶然間你看到過這封信，但絕對沒有我儲存的這封原汁原味！ 我親愛的朋友： 在這封聖誕信中，我們將與你分享在即將過去的、洋溢著幸福和快樂的1998年中，我們全家經歷的一些美妙時光。 2月，簡從貝蒂福特醫療中心Q回家了，這是她第三次去貝蒂福特醫療中心治療，她在那裡見到了很多老朋友，結識了很多新朋友。貝蒂福特醫療中心真是個溫馨美妙的地方，現在在我們全家人心中都佔有特別的地位。 簡說貝蒂福特是通向社會上層的最好階梯，在結識社會名流方面甚至比在慈善機構工作還要便利——而且更加便宜！ 3月令人興奮！簡短的訂婚儀式後，我們可愛的女兒南希和安東尼奧•米蓋爾結婚了。他們去年相識於日內瓦，安東尼奧來自巴拿馬一個簡單的四口之家。這是南希第三次步入婚姻的殿堂，安東尼奧的幽默和開朗讓我們真切地感受到他就是南希的王子。安東尼奧為婚禮租了一架協和飛機（與之相比，我們的G-5型飛機就顯得有些蹩腳了）飛往巴拿馬，他在巴拿馬城的三個豪華住所和在鄉下的大莊園讓我們驚呼不已。 安東尼奧是巴拿馬警察部隊的一名中尉，自己業餘經營著一家小企業。 很顯然，儘管安東尼奧不願意多談，但生意做得很出色。出生於一個平凡之家的安東尼奧如今是巴拿馬最富裕的人之-——個真正白手起家的人。 ① 貝蒂福特醫療中心位於加利福尼亞，是美國名流、富人們光顧的醫療中心。——譯者注 215 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 我們漂亮的小女兒朱麗葉在安東尼奧的一名貼身保鏢照顧下特別地安靜， 這個保鏢是來自利比亞的一個魁梧小夥，安東尼奧至少有6個這樣的保鏢。 因為密歇根小心眼的保釋官沒有給比利准假，我們全家除比利外都參加了婚禮。我們度過了一個特別的時刻，遇見了來自中美洲各個地方的政要和巨賈。他們幾乎每人都攜帶著武器，習慣之後我覺得佩槍是種很性感的裝粉。他們贈送的結婚禮物不同尋常，眾多禮物中有一輛防彈賓士車和一艘安裝了50口徑機關槍的遊船。蜜月旅行的目的地是哥倫比亞，安東尼奧在那裡有一些生意。我們的寶貝女兒現在成了帶著自己髮型師旅行的空中闊妞！ 生活總是會有波瀾，它使我們變得更加堅定。我們堅信，你們沒有人會相信史蒂夫會從事那些卑劣的秘密交易，那是哈特福得區的腐敗政客檢察官在血口噴人。媒體在推波助瀾，不管《華爾街日報》如何說，我們從來沒有在史蒂夫管理的共同基金做什麼延遲交易①（late trading）或擇時交易®（market timing）。 在巴拿馬過了感恩節後，我們乘著長50米、航速每小時30海里的“無敵號”新船踏上了回程。旅程比我們計劃的要長，在經過聖俄若達時，當地警方懷疑我們在進行非法走私，我們全家人被羈押在船上一個星期。直到我們邀請警察局所有人，包括他們的妻子、女友、孩子參加聚會並給每個人都奉送了紅包後才最終得以離開。 我們期盼你們賞光來我們環山路的新居喝上一杯，新居奧運會規格的游泳池將於明年早春時節竣工，所以別忘記帶上泳裝。雅克，還有卡文， 會你們展現他們的廚藝⋯• 這種玩世不恭的態度使史蒂夫成為了一個不錯的投資者，在相當長的一段時間裡，他保持著良好的業績記錄。他管理著一隻做多風格的基金， ① 延遲交易指的是將基金淨值計算時點之後接到的申購或贖回提前確認，按當日計算的基金淨值結算。——譯者注 ② 擇時交易指的是利用不同市場、不同區間的時間差進行套利的行為。——譯者注 216 www.pdf365.com
第十五章人們記得的總是你最近的表現主要客戶是一些富人、小基金和捐贈會，換句話說，他不進行對沖。20世紀80年代，他在富達基金工作，是那裡的大明星，1991年他創辦了自己的公司。在過去的幾年中，他交出的資料喜人，公司成長不錯。史蒂夫是個謹慎小心的投資家，只持有自己真正熟悉並完全信任的30到40家成長型公司的股票。史蒂夫用傳統估值模型進行定價，這種理性定價使得他在20世紀90年代後期的牛市中斬獲不多，在熊市中他本可安然些，可又遭受了 “安然事件”的打擊。 史蒂夫在安然事件中蒙受了重大損失。他喜歡以理性的價格買人具有成長性的股票，而安然無疑符合這一特點。史蒂夫對安然研究得很透徹， 多次去公司調研，對它深信不疑。所以，當市場上開始有些風聲，而安然股價開始下行時，他又買人了—正如巴菲特所教誨的那樣。史蒂夫不相信趨勢投資，他不認為市場走勢能預示什麼。我個人認為，我們每個人都可能碰到安然事件，分析師和研究員對此是無能為力的，因為這是欺騙。 巴菲特曾經說過，他所認識的兩個最聰明的人——聯邦家庭抵押貸款公司董事亨利•考夫曼和馬蒂•裡波維茲——在安然事件中損失達到60億美元；我所知道的最優秀的投資冢之一，安聯公司的哈瑞森，在安然股票上也損失慘重。但是，史蒂夫的客戶們可不這樣理解。 2003年，史蒂夫保持了很高的現金比例，一是因為他無法找到便宜的股票；二是在安然事件後，他開始對整個世界心存戒備。儘管他管理的賬戶在2003年升值了12%，但與漲幅達28.7%的標準普爾500指數相比還是差了不少。2004年，他管理的賬戶升值5%。換句話說，5年來他沒有為投資者真正賺到錢，每個人總是記得安然事件中的他，他的客戶們變得不耐煩， 他管理的資產規模在下降。事實上，他的舞步也亂了。 面對這些，史蒂夫的笑容依舊。但我讀到了異樣，雖然他能理解這一切正是這個行業的特性，但我還是看出他因為一些忠實客戶的懷疑和離去而深受打擊。 事實上，基金最重要的客戶撤銷賬戶是基金低潮期行將結束的一個最佳訊號。如果你的投資管理人真的“病人膏育”、不能再集中精力，或者 217 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehoggng 他真的只是曇花一現，很顯然你最好的選擇是立即結束這種關係。但如果他已經保持了長時間的良好記錄，就算他和別人一樣犯了錯誤，你也不該把他歸人“曇花一現”之列，除非他表現得不再專注，出現了畏懼心理， 或是改變了投資風格。如果他只是暫時失手，請剋制住你撤銷賬戶的衝動。 如果你相信業績迴歸平均值是投資的黃金律（如我這般相信），如果你相信聰明的管理人最終將超越基準（如我這般相信），那麼在基金表現遜於基準時贖回沒有任何意義，反而將是雙重損失，因為你已經忍受了低於基準的痛苦，又將失去業績反彈的快樂。 如果你的投資管理人過去曾有很好的記錄但目前表現不佳，你要耐心。 好的投資管理人可遇而不可求，一旦碰到了就別輕易放棄。尋找一個合適的替代者非常難。投資業績的波動是週期性的，最優秀的投資家也會有某段時期甚至較長時期表現不如基準。投資經理收取了你的管理費，長期來看，他們帶給你的年均回報應該比指數型基金高出幾個百分點。儘管他們的管理費高出指數型基金不少，但這幾個百分點按複利計算後將意味著你的財富在若干年中將獲得更顯著的增長。例如，在約翰•鄧普頓管理基金的30多年中，雖然各年光景不盡相同，但投資人最初的1萬美元投資增長到了632 469美元，如果投資道瓊斯工業平均指數，相應收益則為35 400美元。 約翰也曾經有過幾次連續3年輸給基準，但他也曾經連續9年超越基準。 最偉大的投資家也有低潮期幾年前，在慶祝格雷厄姆與多德合著的《證券分析》發行50週年大會上，巴菲特在哥倫比亞大學做了一次題《格雷厄姆一多德都市的超級投資者們》的演講。在那次演講中，巴菲特反駁了金融學教授們的“有效市場”理論。根據該理論的觀點，股票價格中反映了一切資訊，沒有被低估的股票，那些超越市場的人只是幸運而已。 巴菲特舉了10家投資公司做例子，它們均曾承諾將奉行價值投資理念。 218 www.pdf365.com