這樣做的障碼就在於緬因州的農民太過於謹小慎微。第一年他們只試種了1/4英畝，而不是一下子就種植數百吳畝的甜菜，當看到這樣做確實能賺錢時，他們才將種植面積擴大到1/2英畝。而當他們種滿1英商甜菜時，煉糖廠己因業務星不足而倒閉，緬因州製糖公司也因而被產。它的股價跌到了6美分，即一隻股票的價錢只能從雄獅俱樂部的自動管貨機上買到6塊口香糖。 經過這次爆敗，我發誓再不購買像緬兇州製糖這類依賴該州農民的慢性子來追趕長了翅膀的美元的股票。 1969年我從韓國回到美國，以正式僱員及研究分析員的身份重新加盟富達公司，股票市場的指數立刻直線下跌（研究林奇規則的理論家們記錄下了這一情況〉1974年6月，我由助理研究主 http://WWW.MicroBell.COM 任升為研究主任，在隨後的三個月道環斯指數下跌了250點。 1977年5月，我接管富達麥哲倫基金。股票指數則開始了持續5個月的下下跌，從899點•直跌到801點。 富達麥哲倫基金擁有2000萬美元資產，但在其資產組合中卻只有40只個股。富達公司的總裁內德•約翰遜先生建議我把個股數鼠減少到25只。我畢恭畢敬地聽完他的建議，走出他的辦公室後，我把個股數增加到了60只，六個月後又增加到100只，不久之後增加到150只，我並不是故意在與內德先生作對。我這樣做是因為每當我看到有一筆交易時就忍不住要接下它，而當時可以說股票交易隨處可見： 忠想開明的肉德先生遠遠關注著我並不斷給我鼓勵。我們兩三稜鏡叢書 13 http://WWW.MicroBell.COM
http://謝幣Mic越跌求的銷衛工作個人的投資策略然不同，但這並不防得他接受我的策略—全少在我的母資策略奏效時情況是這樣。 我的資產組合的規模不斷擴大，我一度曾獨自擁有150只儲蓄貨款機構（s&L）的股崇。我購買這些股票不是為了短線操作， 而主要是看中了它們的長期投資價值，當然我的擬資決定是經過全體成員認可的。買了母公司為7-11便利連鎖店的南方公司的股票後，我又忍不住買了Circle K.National Convenicnce、ShopGo、 Hop-In食品、費亦蒙特食品（Fairmont）利Sunshine Junior 等公司的股戀。購買大量個股的投資策略當然與內德•約翰遜經營證券基金的想法相悖，但是最終我還是這樣做「？ 我很快就成了證券業的威爾•羅傑斯，他是個對自己不喜歡的股票不屑一顧的人、在《巴倫》週刊上他們總是開這樣的玩笑：你能點出-只期歌受的股賬號引出9有前我管理的資產中包括1400只個股，所以我認為他們說的確實沒錯。當然我個人能夠數出•大堆的但願自己不曾期有的股票： 個管怎麼說，富達麥哲倫基金的資產總額已經增加到了90億美，這相當於希臘國民生產總值的50%：過去的11年間，任投資回報方面，富達麥哲倫基金比希臘做得要好，儘管在2500年前希臘確實有過令人羨慕的輝煌。 威爾•羅傑斯在談到股票時曾給過-條絕佳的建議：“不要賭博。用你所有的積蓄買一些好股票，並且等到公上漲，然後賣掉。如果它不上漲，就不要買它。“ 三稜鏡叢書 14 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第2章華爾街的所謂專家 http://WWW.MicroBell.COM ≥≥S≥ http://WWW.MicroBell.COM
http://樂VVaAiC股前的備工作在一系列出了名的矛盾修飾語：博學的專家，愛耳欲學的沉默，顯赫的小人物中我要再加上一個專業投資刈十業餘投資椅來說，學會用一種適當懷疑的眼光來審視這個行業極為車裳：至少這樣可以讓你並清楚你面對的競爭對於究競是哪些人：山丁大公司的股眾有70%都掌握在機構投資者手巾，因此不斷增加的可能性就是尤論你何時買賣股票，你都在與華爾街上的所謂專家們競爭。這刈你來說非常幸運。我們驚喜地發現，當專業投資者的行為受到許多文化、法律以及社會方面的規定限制之後（其中很多人為的規定把我們束縛得死死的），個人投資者就叮以做得跟他們•樣好丁。 當然，並不是所有的專業人員都願意受這些規定的限制。大基金、創新基金以及獨立基金的管理肖們都在隨心所欲地進行投 Te://WW.icrBell.SOu 資。約韓•擷普爾幀 Templeton 是他們當中的佼佼者他是在全球市場統一實行投資策略的先驅，是第一批在全球市場上獲得成功的投資者之… 他很聰明地把找所管理的大部分基金都投在了加拿大和日本的股票出場上，因此他的股東們避開了 1972~1974年美國股市的崩潰。不僅如此，當口本的日經指數在 1966~1988年間上漲了17倍時，他還是這—-行情的獲利者之一， 而同潮美國的道瓊斯指數只上漲了1倍。 掌管共同股份基金（Mutwal Shares fund）的鳥克斯，海溼 （Max Heine）（現己過世）是另一位脊智的白由思想家。而邁克爾•普業斯（Michael Price）（每的被保護人，在海涅過世後接管了共同股份基金）則秉承了海涅慣的投資傳統，以50美分的 16 三楂鏡叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第2章華爾街的所謂專家價格購買了資產雄厚公司的股票然後等著市場提供100%的回報。 他的工作非常出色。約翰•雜火（John Neff）在投資士不再受找資者青睞的股票方面是位領頭人物，他總是緊密地關注這類股祟的行情波動：Loomis-Saylcs公司的肯•黑博納（Ken Heebner） 也很關注這類股票的心勢，並且他們兩個都取得了驕人的成績。 我的好位朋友彼得•德羅斯（Peter DeRoetth）你炒作小公司的股票方面做得極其出色。德羅斯是哈佛大學法學院的研究生， 他對證券的迷戀簡直到了狂熱的地步。他問我推薦關因“R” 或員公可股票的人員之一。他成功的秘密在於他從不去商業學校學習，這樣的話他就不必可花費時問和精力米把他已經學過的知識全部總掉。 喬治•索羅斯和佔米 •歲傑斯（Jimmy Rogers）透過製造讓： 人難解的頭寸（對此搜追完經M解操列：GP曼出黃金，買進看跌期權，對澳大利亞偵券進行套期保值，賺了一大筆餞：而沃倫• 巴菲特則是所有人中最為出色的投資者，他所司找的機會型別跟我的幾乎.-樣，惟一的不同之處在於一耳他找到了這樣的機會， 就會把這冢公司的股票全部買下來。 這些讓人注目的成功投資者的數量遠遠比術上普通的基金管理者，以及各種各樣的追隨骨、守舊的擬資音，以及受到各種規則約束的無主見的投資者多： 你必須理解我們這-行的思維方式，我們讀相同的報紙和雜誌，聽相問的經濟學家對市場進行分析，坦白地講，我們的命運可以說是一模樣：我們當中很少有人的做法公與大家的相悖。 三稜鏡叢書 17 http://WWW.MicroBell.COM
http://A44LA*SliCP最ps0 製工作如果有高中輟學的學生經營證券共同基金，我會很吃驚。我也在懷疑是否有衝浪運動員或者以前的長車司機在管理共網金： 在我們這一行，你不會找到很多受過良好教育的年輕人。我的妻子曾經對這一流行的理論做了些研究：則人們布30歲之前不會有什麼卓越的創新才能和容智的忠思：另一方而，由於我現在已經45歲並月還任掌管富達麥哲倫金，所以我非常想說出色的投資業統與年齡尤火，並且由於中年投資者已經經歷過各種不同型別的市場，因此他們比沒有經歷過這些市場的年輕投資者更具有優勢。 然而，也是由於大多數的基金管理者都是巾年人，所以這一行業扼殺了年輕人和老年人中潛在的投資才能。 華爾街的後程"/WWW.MicroBel.COM 對於每-只我努力挑選出來的前景看好的股票來說，如果能夠自由地增加其發產組箇中個股數量的專業投資人員行100個，我敢肖定有99位公購買。但是由於面這些即將闡明的原與，他們不能這樣做，原因就在於他們與那此業績優秀的股票之間仔在著太多的人為障礙。 就目前的體制而言，在被大機構投資者和受人尊敬的華爾街分析家們（其實就是那些對各種行業和公司進行跟蹤分析的人員） 列人推薦購買的股票名單之前，一隻股票不可能真正地吸引投資青們的月光：由於投資者都在等別人首先購買某-只股票，陰此三稜鏡叢書 18 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第2章華爾街的所謂專家每當有股票成交時就會引起眾人的注總。 The Limitcd 公司的情況是說明華爾街滯後性的一個很好的例子」1969年該公司上市時，它幾乎不為大機構投資者和知名的分析家所知，上市時股票的承銷商是一家名為Vercoe的小公司，它位於俄亥俄州首府哥倫布，而The Limited公司的總部也作那裡。 那時The Limited的主席萊斯利•威克斯納的高中同學彼得•海利總是Vercoe的銷售經理。海利德把華爾街對The Limited公司的股票反應冷淡這一事實歸因於當時的俄亥俄州的哥倫布不是一個能吸引公司投發的地方。 在一位孤獨的分析人員（即懷特 •魏爾德公司（White Weld） 的蘇苦 •寵姆斯（Susic Holmes））對The Limited公司伊究了幾年之後，1974年第二位分析家—波士頓銀行的馬吉•吉莉姆 （Maggie Gilliam） 為遇到了暴風雪使她在奧黑爾機場（O'Hare）逗留期間恰好光顧了位於芝加哥伍非爾德（Woodfield）購物中心的The Limited 服裝專賣店，她坦就不會注意到The Limited公司的股票了。值得稱道的是吉莉姆女士對自己無意問的發現留了意。 第一個購買The Limited股票的機構投資者是T.Rowe新前景基金定價公司 S（T.Rowe Price New Horizons Fund），而此時已經到了1975年的夏天，那時The Limited公司在全國蒞團內已經開了 100家服裝專賣店。許多具有敏銳觀察力的購物者們在這期間本應做出白己應有的判斷，但實際情況卻不是這樣，一直到了1979年， 才有兩家機構投資者購買了The Limited公司的股票，而它們兩家 …子三楂鏡叢書 19 http://WWW.MicroBell.COM
http://鬱W部我ic概過朗的閨制工作的持股量也僅佔該公司總流通股本數的0.6%Thc Limited公司裡的普通職員和主管成了公司的主要股東，而我們下文會討論出現這種內部人員購買公司股票的情況時通常表明讀公司的經營狀況卡錯。 1981年，已經開了400家專類店的The Limited公司的事業如日中天，而此時也僅有6位分析人員對這家公司進行跟蹤分析，這時經離它被吉莉姆發現的時間又已經過了7年：1983年當該股票澡到9美元時，從1979年就開始購頭該股票的長期投資者的擬發已經漲了18倍，而在1979年時，侖的股價卻僅為50美分（這是經過拆股調整的股價）。 是的，我知道在1984年The Limited公司的股價又跌了5美元，跌了將近一半，但是這家公司的業績卻依然良好，因此這時叉給投資者提供廠另詠公談獎進能銀嬰！P是如後面的章牧中將要解釋的，如果一隻股票的價格下跌時公司的收益還在不斷增加， 那麼比較可取的做法就是繼續持有它，而更好的做法則是可補倉。） 直到1985年The Limited公司的股票漲到每股15美元時，分析家們小真止注意到它的存你並對它大加讚揚、事實上，由子專家們對該股票的極力推崇以及機構投資者的旺盛需求使得它的股價一路狂漲到與公司實際業績不相符的52”美元。那時，已經升30多位分析家在對The Limitcd公司的股票進行跟分析（37位分析冢）， 並且還有很多人僅儀閃為及時看到了The Limited股價的下跌而-- 舉成名。 我所喜歡的喪葬業公司SC1的股票是在1969年上市的。你它三稜鏡叢書 20 • http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第2辛華爾街的所謂專家上市後的10年裡，競然沒一位分析家對侖表示過絲毫的關注！ 這家公司費了九牛二虎之力希望引起華爾街人的注意，而最終注意它的卻是一家名為安德伍德紐斯（Underwood Neuhaus）的小投資公司：希爾遜公司（Shearson）是第一家對它感興趣的人經紀商公司，那是1982年。而那時它的股票已經漲「5倍， 確實，如果1983年你以每股12關元的價格購買SCI的股票並在1987年以30%美元的價格將其賣掉，那麼你仍有機會讓你的投資翻番，但是這一次成功給你帶來的喜悅一定比不上你在1978年就已經購買了該公司的股票並目到1987年漲了40倍這個成功給你特來的悅多： 因為幾乎人人都參加過禮，所以許多投資將都知道有這樣一家公司，並且這察公司的經營狀況-直很好：事實證明由於設服務業不屬守標準行業分裝中的任行行業、洗不屬於休閒行業，世不屬於耐用消費品行業，所以華爾街的所謂專家們沒有注意到SCI的存在在整個20世紀70年代當速波公司的股票以最快的速度上漲時，只有三四位主要的分析家緊密注意著飛的走勢。1977~1986 年間，Dunkin's Donut公司的股票漲了25倍，即使這樣也只有兩家上要的經紀商公司在關注著，而在5年前，一家關注它的公司都沒有，而只有-些地方性的經紀商公司，例如亞當斯公司 （Adams）、哈克尼斯公司（Harkness）以及波士的希爾公司 （Hill）對這家公司產生了濃厚的興趣，但是在你吃了該公司的油炸圈餅之後，你可能世會激起購買該公司股惑的慾望。 三博鐵叢書 21 http://WWW.MicroBell.COM
http:/N制AA部；們ic挽⑧萌的凅嗣工作 Pep Boys是另一隻我將要推幫的股票，1981年這隻股票每股的價格還小到1美元，1985年任受到3位分析冢的注意之的就已經漲到了9½關元。而隨著對Stop&Sbop公可進行分析的分析家的數量從I增加到4，其股價也從每股的5美幾漲到了50美元我還可以再繼續羅列一些事實，但是我認為我和你們都已經找到了關於投資的關鍵所在。請將上面所提到的情況與IM和挨克森石油公司（Exxon）的情況做一下比較，通常情況下對IEM 進行跟蹤分析的經紀商公司的分析象有56人，而對埃克森石油公司進行跟蹤分析的有44人： 4項檢驗那些認為華爾街面城州都面瞬創購買前景看好股票的埋由的人對華爾街的瞭解的還是太少，基金管理檔們最有7能學找的是沒買這類股票的理H，這樣他就可以在這種股票上漲時提供合適的理由來為日己的沒買舉動辯解。諸如“公司規模太小不值得購頭”這樣的理由最常見，再就是“這隻股票沒有歷史記錄”， “這家公司處在沒有度長前景的行業中“，“公司的管理實在不敢恭維“，“公司的僱員都屬於同一個工會”，以及“這種公司承受不了克爭壓力”。這些藉口跟這樣-•些斷言幾乎可以說是有異曲同工之妙，如 “Stop&shop公司永遠也不會盈利，因為飛會在競爭中被 7-11便利連鎖公司擊敗。”，或者“Pic'N'Save公司永遠不會有什麼利潤，因為心會被希爾斯公司（Sears）擊敗。“，或者“碩車代三楂鏡叢書 22 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第2章華爾街的所謂專察埋公司不可能有機會競爭過Hertz和Avis公司，〞這可能會是些值得探究的合理論斷，但是這些論斷卻經常被用米強化一個倉促間做出的判斷。 只有極少數的專家才有勇氣購買不被眾人所知的La Quinta 車旅館公司的股票，這種做法如履薄冰，事實上，當面臨在一家默默無闖公司的股票上大賺--筆和確保任一家已被認可的公司的股票上損失較少這兩種選擇時，無論是典型的共同基金管理人員、 養老基金管理人員，還是公司資產組合管理人員都會欣然選擇後者。能嫌大錢固然蝦，但在投資時更為重灌的是當你的擬資策略人敗時，要讓自己的損失儘可能少，華爾街對此也有一條不成文的規則：“如果你是因為購買1BM的股票而使客戶的資金遭受損失， 你水遠不會因此而丟掉你的飯碗…" http://WWW.MicroBell.COM 如果你買廣IBM的股票後的股價下跌了，你的客戶和老闆的問題是：“該死的IBM最近怎麼了！〞但如果是La Quinta瓷車旅館公司的股票下跌了，他們就會這樣問：“你最近是怎麼了？” 這就是為什麼當有兩個分析家關注著La Quimta灣車旅館公司的股票並H其股價只3關元時，其有安全識的資產組合管理人員不買它的原因。當沃爾瑪百貨連鎖公司的股票只賣4美元時他們不買它，因為那時沃爾瑪還是- -家坐落在阿肯色州一個小鎮上的不太起眼的小公司，但是很快的股價就「漲起來。慢慢地沃爾瑪公司在全國每一個大城市都開了分店，並且有了50做分析察炒它進行跟蹤分析，同時《人物》週刊還對它的主席進行了專訪（他是一位行為送異的億萬宵翁，經常白己開著小型輕便貨車去上班）， 三稜鏡叢書 23 http://WWW.MicroBell.COM
http://籌比部Mic越乳菲的研角工作這時他們才購買了官的股票，而此吋其股價已經漲到了40美元： 嚴糟糕的從眾災賣股眾的情況發生作購買銀行的養老基金利保險公司的股票時，這種股票的買賣要經過事光的批准。90兔的基金管理人員要做到選擇“資產的多樣化”，這起-種所謂的防止筱產的白我保護形式。而“資產多樣化”能小起請如下面例了所提到的諸多麻煩兩家公司的總裁火密所和斯像以往一樣小在-起打高爾天球。他們兩個在河城（River City）的國民錐行都開有養老金賬戶：在等待開球時，他們談論起像養老金賬戶這樣…些重要的事情，很快他們就發現這些年來史密斯的養老金漲了40%而瓊斯的卻只漲了28%，本來內個人應該坑得很尚興，但是出現廣這一情況後瓊斯的臉色變得非常準看，而且情緒明顯的不快起來：星期—-大早他就給觀子能些4等顧9剛話跚們為什麼他的並老金要比史密斯的少，因為兩個賬戶都是由問-個部門辦埋的，“如果碼有這樣的事情發生，”瓊斯吼道，“我就取消在請行開立的養老金賬戶。” 如果各個賬戶的管理人員都從同樣的股票進行選擇，那麼養老公賬戶這次令人不快的問題很快就可以避免。如果採取這種做法的話，史密斯和瓊斯就極可能公享受到同樣的待過，或將說至少不會產生如此明顯的差異使問個人都不高興。這種結果不是最光美的，但是這種可以讓人接受的中謝結果遠比讓人不快的資產選樣的多樣化來得舒服假設—個被批准購買的證券名單上包括30只精心逃選出來的 ^ 三稜鏡叢書 24 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第2章華爾街的所謂專家個股，並日每隻個股都是由一位不同的分析家或者基金管理人員獨立挑選出米的，那麼你就可能擁付了一個動態的資產組介。但是通常的做法是名單上的每一隻股票必須同時被這30位管甲人員接受，不過既然不存在一部由委員會成員共同“成的名著或者交響曲，那麼世本會有•個由委員會全體成員兵同選擇出米的資） 組合： 在此我想起了馮肉佔特（Vonnegut）的一個短篇故事，故事中那些有才能的從業者故意隱藏起他們的身份（例如優秀的舞蹈演員穿上了厚厚的衣服，才華橫溢的藝術們則把他們的手指緊緊綁在一起，等等：）不讓那些才能平庸的普通老百姓心煩我也記起在新襯衫的口袋裡都會裝有一張寫付“4項檢監全部合格”字樣的質量合格卡。“4項檢驗全部合格”這一原則也適 http://WWW,MicrBel.COM 用於選擇股票這一過程：那些自命不凡的決策者們幾乎不知道他們正在批准購買的都是些作麼樣的股票.他們並沒有到處去公司參熾或者去研究備類公司的新產品，只不過是接受了別人的建議再把它建議給別人。每次買襯衫時我都會想到這些。 難怪資產組合管理人員和基金管理人員任選擇股強時都表現得過於神經質。雖然從事資產組合管理工作的安金性幾乎與做戈戈舞（g0-20）和橄欖球教練一樣，但是教練們至少還可以在每個賽季之間過得比較輕鬆.而基金管理人員則不了，因為投資送種“遊戲”一年到頭都化進行，並日每過3個月急於知道結果的客戶和老闆就零對基金管理人員的工作業績做一個總結和評佔， 桐比較而言，我所從事的為普通投資者管理資金的工作要比三稜鏡叢書 25 http://WWW.MicroBell.COM
http://YA/的AiC搜接的準盤工作那些為專此投資者管理資金的人員的工作來得舒服一些。富達左哲倫基金的大多數股東都是中小投資者，他們可以隨時把基金頭出，但是不會逐一檢森我的資產組合中個股的情況，然後再對我的選樣提一些批性的建議，而這樣的事情劃曾經發生在Blind 信託銀行的布恩•道格身上。Blind 信託銀行曾受僱為懷特麵包公司（White Bread.Inc.） 管理養老金賬戶： 布恩•道格非常瞭解他所選擇的那些股票的洋細情況。他曾在Blind 信託銀行做了7年的資產組合管理經理，在那朋間他曾做出過一些非常有創意的投資決策。他所需要的條件就是不要有人下涉他的工作。另一方面，懷特麵包公司的副總裁姆•弗林特也認為他了解他想選擇的股票的情況，而且每隔3個月就要以懷特麵包公司的名義對布恩•道格所選擇的股票進行非常苛刻的審查。 http://WWW.MicroBell.COM 在每兩次緊帳的檢查之間的時間裡，弗林特還嘗每天給道格打兩次電話要求道格不斷調整其資產組介。道格對弗林特簡直可以說厭煩到了極點，他但願自己從來就沒有聽說過弗林特或者懷特麵包公司，他把時間幾乎全浪費在與弗林特討論究競選擇哪隻股票上，以繫於留給工作的時間幾乎所剩光兒一般說來基金管理者們要花將近1/4的T作時間來為其不久前的做法做出解釋。首先是向自己的質頭上可，然後是公可經理— 也就是自己服務的客戶進行解釋（就像懷特麵包公司的弗林特）。 這裡有外一條不成文的規則，即客戶的名氣越大，資產組介管堡人員為取悅其所需費的談話時間也就越，也名•些的例外情況，如福特汽車公司、柯達公司以及Ealon公司、但在一般情況下 26 稜鏌叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第2章華爾街的所謂專家這是—-條真理讓我們再來說說這位目空一切的弗林特先生，他在審查道格最近的資產組合時看到了施樂公司的股票在其資產組合巾，施樂公司的股價目前為52關元，弗林特接著把日光轉到了成本一欄， 他看到施樂公司的股票是以32美元的價格買人的，“太棒廣！”弗林特時道，“我自已也本可能做得這麼漂亮。” 弗林特看到的下一隻股票是希爾斯公司的股採。這隻股票月前的價格是347美元，而最初的買價則是25美元~“漂亮！”他向道格喊道。刈道格來說幸運之處在於這些股票都沒有註明購買日期，因此弗林特水遠世不會知道這兩隻股票從1967年開始就已經存在於道格的資產組合中了，而那時正是喇叭褲在全國風行的時候。如果同樣數量的資金分別在證券和貨幣市場基金上投資相同的時間，那麼投蜜在溼攀坐的間搬記題據驗市場基金上的區報安差一些，但是弗林特卻看不到這一點： 隨後弗林特又看了七棵橡樹國際公司（Seven Oaks International）的名字，這恰好是我最喜歡的股票之一。我曾經奇怪這些優惠到底是怎麼一回事：當你把這家公司的優惠券從報紙上剪下來並在超級市場的收款臺處交給營業員時，你就可以獲得這樣一些優惠，如亨氏番茄醬優惠15美分，Windex 優惠25美分等等。你購物的超級市場將把這些優惠券收集在一起並把它們寄給位於墨西哥的七棵橡樹公司，在那裡工作人員要對這些優惠券進行核對、處理和清算，就像聯邦儲備銀行清算支票樣」透過做這項估燥無味的工作七棵橡樹公司賺了一大筆錢，並且它的股東三稜鑲叢書 27 http://WWW.MicroBell.COM
們也獲得書厚的回報、這確實是一家沒有名氣，令人厭煩、利潤豐厚而名學又計人貴解的公司，但是我喜歡購買它的股票？ 弗林特從來沒有聽說過課橡樹公司，而他惟•知道的情況就是在所購買證券的名單上做的記錄：頭時的價梢每股是10美， 而現在每股是6美元。“這是怎麼回事””弗林特問道，“競然跌了 40%！“他這樣一發閏，使得道格不得不用這次公面餘下的時間來為這隻股票辯護。類似的事悄出現過網一次以後，他發暫再也不買這類公司的股票而是抱定能樂和希爾斯公司的股票。他還決定在最早的機會來臨之際賣掉七棵橡樹公司的股票，以使這一次的記錄水遠地從他的記憶中刪去道格再一次轉變為寫“公眾思想”相一致的思想，並且不斷提醒自己說只有選擇大家都關注的公司的股票安全性才能更商些。 道橈這樣做時忽示票華造樣質果溯作豪挨斯序羅斯這樣一 （Aeschylus），還是作家歌德（Goethe）或者電視明星阿爾夫 （A1f）曾經說過的名言： 兩個人可以組成一察公司，三個人就會變成鳥含之眾四個人組成兩家公司五個人除了組成一家公司還會再形成一個鳥含之歡六個人則成了兩個鳥合之眾七個人組成一個烏合之眾和兩家公司八個人或者組成四家公司或者組成兩個烏合之眾和一家公司九個人就組成了三個鳥合之眾十個人或書組成五家公司或者組成兩家公司和兩個鳥合之眾三桉鏡叢書 28 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第2章華爾街的所謂專家即使七棵橡樹公司本身役出什麼間題（我認為這家公司本身沒有問題，因為我還f一小部分該公司的股票），並H事後也證明了其股價又漲了10倍，這隻股票也會從懷特而包公司養若金賬戶的資產組合中被剔除出去，因為弗林特本人不喜歡這隻股票，就像是那些本應賣掉而因為受到師林特的鐘愛沒被賣掉的股票-樣” 在我們這一行，不分青紅皂白就把同前正賠錢的股票賣掉的做法被叫做是“銷燬證據。” 在那些老練的資產組合管理人員中，“銷燬證據”這件事做得非常巧妙，並且絲毫不留痕跡。這讓我懷疑它是否已經變成了資產組合管理人員的生存機制，並且我還懷疑已是否也會變成一種與生俱來的本能，以至於我們的後代會毫不猶豫地就這樣做了 —就像鴕鳥一出生就會把們的頭埋在沙裡一樣。 ntto://WWW.MicroBel.COM 買際上，布恩•道格在第一次機會出現時如果不把七棵橡樹公司的股票賣掉，那麼他將會被公司解僱，而由他所構造出來的這個資產組合將會由另一位膨意“銷燬證據”的人來接管。而一位繼任總是希望開始時給人留下一些美好的印象，而這就表明他會繼續持有施樂的股票而把七棵橡樹公司的股票賣掉。 在我的許多同事大叫“這真是一種罪惡”之前，讓我再讚揚一下那些屬於例外情況的著名大公司。在紐約城外的許多地分性銀行的資產組合管理部門很長一段時期內你選股方面做得非常出色：許多公司，特別是中小型公司，在管理養老金方面的表現世非常突出，從全國範圍者，一定會湧現出大批為保險基金、養老址金以及信託公司服務的優秀人員。 三桉鏡叢書 29 http://WWW.MicroBell.COM
沉默的洛克菲勒無論何時，當基金管理者們確實頭定要購滅些讓人興奮的金融資產時（這種做法會突破所有的社會和政治上的障礙），都有可能會被各種•書面的規則和規定所限制：一些銀行的信託部門不允許購買有T會的公司的股票，而另外一些則不讓購買無成長性企業或者特定行業的股票，例如電子裝置業、石油工業、鋼鐵T 業。石時也可能出現這種情況，即基金管理者不能購買名字以“r” 開頭公司的股票，或各是名寧中有“r”公司的股票只能持有幾個月，這殺規則借白牡蠣的吃法。 如果這些不是銀行或共同基金制定的規則，那麼它就是SEC 則。例如，SEC宣告，共同基金所持有的任何一家給定公司股票的數目不能超過其總股本數的10%，而且投資十任何一隻給定股崇的金額也不能超過基金總資產的5% 各種各樣限制的目的都充滿了普意。制定限制規則的第一個作用就是既可以避免基金公司把“所有的雞蛋都放進同一個籃子裡”（後面會對此做進一步的闡述），又可以防止基金公司用卡爾•艾爾（Carl Icahn）的方式惡意收購某一家公司（下文對此也公進行詳述）。第二個作用就是強制大基金公司只選擇1000家有名大公司中的90~100家公司的股票。 假定你管理一個有10億美元資產的養老基金，並且不能自由地進行多樣化管理，你只能從40種被允許的股票中運用“4項檢 30 三稜鏡叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第2童華爾街的所謂專家驗全部合格”的方法進行選擇。由十你只能在每一隻個股上投人基金總資產的5%，因此最少你世得購買20只個股，每隻個股形去5000萬美元：而最多隻能買40只個股，每隻個股用去2500萬美。 在上述條件下，你還必須找一象這樣的公司，即用2500萬美元購買到的該公司的股票數不能超過其總流通股本數的10% 如果按照這些限制去做的話你就會失去很多好的投資機會，特別是會錯過-些快速發展公司的有可能上漲10倍的股票。例如，在這樣的規定下，你根本不可能購買七棵橡樹公司或Dunkin‘s Donuts公司的股票。 另外一些基金還要進一步受公司市值的約束：這種基金的管理人員不能購買任何家市值低幹某-數字公司的股票，比如說1 億關元。（公司的市諧琄脧樂鉍挫的明別乘隊流通的股本數計算、）這象基金公司不能購買一家總流通股本數為2000萬，每股售價為1.75美元的公司的股票，因為它的市值只有3500萬美元 （1.75×2000萬）。但是一旦它的股價漲到了現在的3倍，即5.25美元吋，即這家公司的市值變成1.05億美元時，它的股票就適合這家基金公司購買了。這樣做的結果就導致了一個奇特現象的出現： 即只有當小公司的股崇變得不再有利時圖時，大基金公司才能夠不受限制地自由購買它們的股戀。 透過上面的解釋可以看出，養老基金的資產組合只能同少數大獲成功的公司、就就業業經營的公司以及《財富》500強的公司聯絡在一起。養老基金的資/組合管理人員幾乎都必須購買1BM、 三稜鏡叢書 31 http://WWW.MicroBell.COM
http://eVV都iC上全新的團備工作施樂和克萊斯勒瓷車公司的股票，但是他們可能費等到克菜斯勒公司完全從總退中俠復過來並且其股價也相應調整好後小能去購買它的股票。斯卡德、史帶文斯、克拉克這些極受人尊敬、極稱職的基金管理公司恰好在克萊斯勒公司的股崇跌到最低點之前（3 美元）把它賣出了，而直到再次漲到30美元時小又把它買人… 惟怪這麼多的養老基金管理人員連市場平均水平的回報率都獲得不了。這是因為當你請一家銀行幫你進行投資時，大多數情況下它們替你選擇的都是些比較普通、穩妥的股理。 像我管理的這種共間基金受到的限制相對要少些，我可以不用按照—個固定的名單來購買股票，並且也沒有…位像弗林特先牛那樣的人對我指手畫腳。但這並不是說我在富公司的老闆利項頭上司不監督我的工作，不問我提出一些有挑戰性的問題，不 http://WWW.MicroBell.COl 檢查我的業鎖。這只是表明沒有人在完全限制我的投資自由。 我最大的不利就是所管理的資產規模太大。因為發產的規模越大，就越難超越競爭對於。指望個擁有90億美資產的基金能在競爭中擊敗一個只擁有8億美元資產的基金無異於期盼拉里， 伯德（Larry Bird）戴者一條5磅重的腰幫仍能在籃球場上成為耀眼的明星一樣，發產規模大的基金跟所的大東西一樣存在著內在的不利：因為東哲越大，挪動它所需要的能量就越多。 然而則使是資產規模達到了90億美，富達麥哲倫基金仍然能在競爭中不斷戰勝對於，儘管每年都會有新的預言者預言說它不可能再在競爭中一枝獨秀了，但每年都還是在競爭中獲勝。 自從1985年5月麥哲倫上企成為全美最大的基金以求，已經戰 32 三楂鐮叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第2章華爾街的所謂專家勝了98%的普通證券共同基金。 在此，我必須感謝七棵橡樹公司、克菜斯勒汽車公司、Taco Bell公司，Pcp Boys公司以及所有那些快速成K型的企業、轉型困境的企業和被我發現的那些不再受投資料青睞的企業：我所希望購買的股票憐恰是傳統的基金管理人員忽略掉的股票，換官之， 我將繼續儘可能的像一個業餘投資者那樣思考投資上的問題。 自己投資你沒有必要在母資時搞得像-個機構投資者那樣，如果你像 -個機構投資者那樣進行投資，你的業纜註定也會像…個機構投資者的業績，而在很多情況下機構投資者的業績並不很出色。始果你是一個專業投碗嘟！謝他後件GO曼老息強迫白己像一個業餘投資者那樣思考投貨的問題。如果你是衝浪運動員、卡車司機、 高中輟學的學生，或者脾氣古的退休人員，那麼你就已祭具備廣投資的優勢，因為你所工作的行業正是 “tenbaggers”產生的地方，而這種行業日經超出了華爾街的考慮池圍之外。 當你獨自一人投資時卡會有一位弗林特似的人在你身邊不停地對你的業績品頭論足，或是盤同你為什麼買租車代理公司而本買1BM的股票。可能你不得不與你的另一半，或者經紀人交談， 但是經紀人可能會非常贊同你的選擇，並且肯定不公因為你選了七棵橡樹的股票麗解僱了你，只要你還在支付佛金他就得為你服務：你的配街（這…位不懂得投資理財的重要性）不是已經用支三棧鐃叢書 33 http://WWW.MicroBell.COM
http://與VV部Mtic/檸煎的帝工作持你繼續犯錯的方式表達了對你投發計劃的信任嗎？ （在一種兒平不可能發生的情況下，也就是當你的另一半對你選擇的股票感失望時，你的做法可能就是把郵奇來的公司月報藏起來。我並不贊成這種做法，我只是想說炒十中小找資者米說選擇非常多，而對於證券基金的管理者米說就不同了。） 你沒有必要花費1/4的作時間米向同事解釋為什麼要買某一隻股雜，而且也不存在禁止你買 “T”寧開頭公司股碟的規定，虹不會有規定限制你購買價格低於6關元的股票或者與貨車司機有關公司的股票，也沒有人會抱怨你說：“我從來都沒聽說過沃爾瑪百貨連鎖公司’或者‘Dunkin'sDonuts這個名子聽起來很傻，約翰•D•洛克菲勒絕不會買一察賣油炸圖餅公司的股票。'”當例又以19關元的價格買回一隻先前以11美元價格賣掉的股票時（這有可能會是-個明麥的料期以\小堅臀人副出來責罵你理。專家們可能永遠不會再重新頭回一隻他們用11美元的價格賣出的股票。 因為如果那樣做的話，他們的飯碗就會保不住。 沒有人會強迫你去購買1400只不同的個股，也不會有人來告訴你要把資金分配在100只個股上。你可以自由地決定是買一隻個股，四隻個股，還是I只個股：如果所有公司的情況看起來都不怎麼好的話，稱就可以都不買，然後等著更好的投資機會出現。 而證券基金管理人員就沒有這麼幸福了：我們哪一隻個股也不能隨便賣，因為如果我們這樣做，別的公司就會—窩蜂地跟著我們一起行動，這樣的話就不會有人願意用一個讓我們比較滿意的價格購買這些股票了。 三稜鏡叢書 34 http://WWW.MicroBell.COM
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