儘管拿著上而萬年番的CEO或者公司心款頭兒千股自己公司的股票對於投資骨來說是公司前景看好的一個非常不錯的預示， 但是如果低階員工們也購買本公可的股票，則這種預示就更重哎廣，如果你看到拿著45 000美元年薪的某人火了價值10 000美元的股票時，你可以肯定這是一次有意圖的舉動，問種公司：一種是公司的7似副心裁鄙買了1000股自己公司的股票，另一種是隻有公司的總裁買了5000股自己公司的股票，我更喜歡前者… 如果某家公司的股票在本公司的員下購買後就出現價梢下跌，那麼你就付機嬰肝代公背或平量號的你格買下亡，這就時以賺臾多錢要了解公司內部人員對本公司股票的購買情況非常容易，每當經理或者王管要買賣本公司的股票時，他或她就必須填寫“表杵4"（Form 4），然後把表格送交關國證券和交易委員會並問獨們解釋買賣本公司股票的原閃，兒本時事通訊服務雜誌，包括《維克簡報》（Vicker's Weekly）、《內部報導》（Insider Report）以及 《內部人》《The nviders）測內部人員購買本公司股票的情況都有報道，《巴倫》、《華爾街U報》以及《投資者日報》也報導這萬面的訊息。很多地方性的商非報紙報導本地公司的內部交易情況， 我知道《波十頓商業日報》就設有這樣一個專欄，你的經紀人也三稜鑲叢書 151 http://WWW.MicroBell.COM
http://制A部，材ic鬲世豳錐的脅票能夠提供這樣的訊息，或者你會發現本地的圖書館也可以套到這種資訊。《價值線》雜誌上也f一-個表格用來羅列公司內部人員買賣本公司股票的情況？ （公司內部人員賣出本公司的股崇通常沒有什麼特別意義， 因而對此微出反應很愚蠢。如果只股票的價格從3關元漲到了12 美元並1149位該公司的經理都在賣出股票，我就公對此多師關注， 特別是當他們正在大量賣掉自己的股票時，但是在正常的情況， 內部人員出售本公司的股票並不是公司遇到麻煩的一個訊號。經埋們有很多理由可以實出本公司的股票。他們可能需要現金來為自己的小孩支付學費或書要買幢新公寓或者還債，他們可能已經決定要購買其他的股票以使資產組合多樣化，但是內部人員購洪本公司股票的原因卻只一個：他們認為股票的價格被低估了， 並月最終它會上漲 http://WWW.MicroBell.COM （13）它在回購自己的勝錄 •-家公司回報投資的最簡單，最好的方法就是回購白己發行的股票，如果一家公司對白己木來的發展允滿自信，它為什麼不可以也像投資者那樣問白己公司的股票進行投資呢？1987年10 月20日股市大跌後公司所做的對股票回購的宣佈在當時市場極度恐慌的時候起到了穩定市場的作用。從長期來看，回購股票只公對投資者有利。 當股票被公司大量回購時，這些股票就退出了流通.因此該公司總流通股本數就減少了：這首先公對股票的收益產生奇妙 152 三桉鏡叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第n章理想公司的特點的影響，收益的變動反過來又會影響到股票的價恪。如果—察公司圓購了自己50%的股票，總收益不變，那麼每股的收益就會翻番，而公司透過削減成本或各出售新產品很準認每股收益增加得這麼多心埃克森公司巳經回購了大量的股票，因為這樣做要比多片採石油付出的成本低，埃克森公司每找到桶新石油可能要花費6美元，如果每股股票代表3美兒一桶的石油，那麼在紐約股票交易所 4回購股票和花費3關元-桶的哎本寸找新石油同樣的效果」 這種回購股票的做法直到最近才有所閒：20世紀60年代的國際乳品正後公司（Intermational Duiry Quccn）是這種做法的先鋒之，當時圳鮮有公司效仿這種做法：皇冠-科克-希爾公司任過上20年每年都回購股票：這些公司從來不支付膠總，並月們從不做必錢的回購，但期道造購票QB時們創經狀得了最大的收益效果。如果這種情況持續下上，總…天皇冠-科克-希爾公司的投票會漲到1萬美元-股： Teledyne公司的王席字利E.辛格爾頓（Henry E.Singleton）定期用比股照交易所的買價高許多的價格大量！購股票，當 Teledyne的股票每股賣5美時，他可能會出股7美元的價格， 而當每股賣10美兒時，他會出價14關兒等等：一百以來他都是用非常合理的價格從投資者手中回購股票：Teledyne公司回購股票的做法遠比在午報巾大肆吹噓更讓投資者對公司的前景充滿信心。 能夠替代購股票的做法一般有以下幾神：（1）提高股總； （2）開發新產品；（3）開拓新的業給；（4）收購公司：吉列公三桉鏡叢書 153 http://WWW.MicroBell.COM
http://W第/林部ACr司B越中錢的股票可這四種做法全用到了，開把重點放在了後種做法上面。吉州公司有一項利潤可觀的生產剃鬚力的業務，由丁這項業務的利潤在F降，侖的相對生產規模已化逐漸減小，如果公司能夠定期回購股崇並提高股息而不是把資念用丁生產美容產品，化妝品、圓珠筆、燈火機、捲髮火、攪拌機、辦公用品、牙刷、護髮產品、 數字於表以及其他型別產品的話，吉則公可的股崇有可能會漲到 100多關尤而不是現在的35關元：在過去5年巾，吉列停止了賠錢的業務重新回到白己的老本行上米，侖不斷加強剃鬚刀業務的地位，正總這項業務在時場上著舉足輕重的地位： 與回購股崇相反的做法是增發新股，這世四做“稀釋” （diluting）.國際收劑機公司（International Harvester，現作收名為Navistar）透過增發數可萬的新股水增加現金額以幫助公司定的財窮危機，克來期勒公司的做法恰恰相反、當公司的業務鼠增加時，它回購公司的股票和認股權證，減少流通股本的數望（見樹8-2），Navistar再次成為家盈利的公司，但是山於公司增發的新股特別多，導致每股的收益並未增加很多，所以股東們並未從公司的東山再起中獲得相應的回報： 具有上述特點的公司中最好的公司如果我能想到一察企業，它集中了垃圾處理公司、Pep Boys. Safety-Klecn、石頭加工場以及瓶蓋廠所有這些公司的不利因素， 154 三稜鏡叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第章理想公司的特點 STA GOAP.IKAY T中 $0 50 10 130 120 10 10 TO 00 T0 50 25 20 .10 .16 • ⅔ 12 圖8-1 NAVISTAR 公司（NAV） 三樓鏡叢書 155 http://WWW.MicroBell.COM
http://灣出bdiC再味我票 L點 UAL 8售 F甜2:LANAG MicrCBerl:COMe PL富 BL2蜂 156 圖8-2 克萊斯勒公司（C） 空稜鏡叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第*章理想公可的特點那麼它可能就是Cajun 清清劑公司（Cajun Cleanscrs）；Cajun 消潔劑公司生產的清沿劑可以去除由十業熱帶的潮混氣候造成的案貝與書本以及織物上的避點：Cajun 消清劑公時是最近從 Louisiana BayouFcedback公司中獨立出來的： Cujun清清劑公司的總部位於路易斯安那州的十軛湖，如果去那業你要換兩次飛機，然後從機場到該公司還要搭乘卡車，純納或者波！頓的分析象從來沒有去參觀過Cajun消潔劑公司，機構投資者也從未買過它的股票。 如果在雞尾酒公上提到Ciju清潔劑公司，很快你就只能自合自語了：那些聽到你說Cajun消潔劑公司的人會感到非常可笑。 在牛軛湖以及歐扎克斯湖—帶迅速崛起時，Cajun清清荊公司創造子令人雄以置信的收益：公司的收益還會加速上漲，這是因為公司剛剛獲得利，這種新的消潔劑能夠去除衣服、家縣、地毬、將寧瓷磚甚至鋁製壁板上面所有的汙點：這項專利給Cajun消清劑公司提供又次的發展契機。 這家公司世正在計劃為數自萬公眾提供上達一生的頂先除汙保險，人們可以預先為他們冢其上汙澍的清除交納付款.不久大筆表外收人就公湧人公司， 除廣那本認為“貓王”（EIVis）還活養的雜誌提到了Cajun清潔劑公司和的新專利，共他的流行雜誌還沒有一本提到廣Cajun 清沾劑公司：7年前這家公司的股票上市時價格為8突元並且很快漲到了10關元。在此價位上公司的重要直事都儘可能多地買了白已公司的股票， 三校鏡叢書 157 http://WWW.MicroBell.COM
http://樂也部&ic春歇事錢的吵票我是從一位遠房親戚那裡聽說Cajun清潔前公司的，這位來戚對我說只有使用Cajun清潔劑公司的消沿劑才能消除長時間放在潮溼壁櫥內的皮來克上的薦點，於是我對Cajun青清劑公司做一些研究、發現在過去4年裡該公司的收益一直以每年20％的速淨增長，沒石•個季度出現下降，資產負偵表L也沒有負債，承日侖在上一次經濟退中表現得非常好，我又參觀「這家公司，發現公司的整個生產過程井井有條、一目瞭然在我決定購頭Cajun消潔劑公司股票的前一天，著名的經濟學家亨利，考夫曼（Henry Kautman）預測說利率將要上漲，隨後聯邦儲備委員會的主席滑倒在保齡球道上傷了背部，這兩個肉素使得書場卜跌了15%，Cajun清潔劑公司的股價也限著出現下跌。 我以每股7.50美元的價格買了該公司的股票，這比Cajun公司苗事的買價還低2.50美兒 h#p://WW.MicroBell.COM 這就是我購頭Cajun清潔劑公司股票的情況.我不是在做夢吧，我簡直不敢相信這是真的～ 三稜鏡叢書 158 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第9章我避而不買的股票 http://WW.MicroBell.COM http://WWW.MicroBell.COM
http:/M第些部劣Cr導親媒我時殺票如果有我不膨買的股票，那它一定是敢熱門行業中最熱門的股票，這種股票得到了大多數人的關注，不論是作險車裡還足任心郊火車裡都會聽到人們談論侖，一般人通常會因為周固共他人的感響山買了它。 熱門股票漲得很快—快得兒乎讓人不可忠議，由於只有找發者的希望和稀溥的空氣在文撐它，所以它跌得也很快。如果賣的不及時的話，你很快就會從賺錢變成了賠錢，因為當侖下跌吋，侖不公慢慢地跌，也不會在跌到笨一個你能脫身的價位時先停⋯F： 看家庭購物網路公司（Home Shopping Nctwork）的股票心勢圖（見圖9-1），這是一隻處於最近流行的電視購物行業的熱門股票，亡的股您份天養衣然副拓香：慾何又膚回3Y，美元（給過拆股調整，前後只用了16個月的時間，這對於那些以47關元的價格地心賣出的人說確實非常好，但是對於那些以47美元買入的人米說又意味著僕麼呢？公司的收入、利潤以及未來的發展前景又在哪裡呢？這種投資跟輪盤賭簡直沒什麼區別。 這家公司的資產魚債表很快惡化（是透過惜債來購買電視合的），電活也出現了問題，並且競爭對手也開始出現。人們倒底能藏多少條鍇石項鍊呢？ 我已經提到了各種各樣的從成功很快走問失敗的熱門行業。 移動住宅、數寧手錶，以放健康保養這些都是熱門行業，對這些行業投資的投資者已被熱情衝昏了頭腦。恰恰是在分析家們預測說這些行業將永遠保持閃位數的增長率時，這些行業走入了下跌 160 三桉鏡叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第9章我避而不買的股票 •HOME SHOPPING NETWOBK,INC. IHSH Priee Weut 447420 Jyta 5 iiC！ iic,riar $0 50 44 28 28 25 30 20 2¼，16 圖9-1 家庭購物網路公司（HSN） 的行列。 三桉簣叢書 161 http://WWW.MicroBell.COM
http://樂此路AiCreBe非錢的吸票如果你嬰靠購買相繼出現的熱門行水中的熱門股票過活的話，那麼很快你就得接受福利救濟不可能有比地毯行業更熱門的行業了.在我成長的過程中， 每-位關岡的家庭主婦都希望整個地而錯滿地毯.在人發明了一項新栽絨法，這種方法大大減少了地毯上的紅維含量，另外還何人發明了日功織地毯機、這使得地毯的價格從每碼28美元降到了4 美元：學校，辦公室、機場以及所付郊區的數白萬屋村住宅全都鋪上丫這種新式價靡的地毯木地板曾經比地毯便宜，但是現在地毯更便京了，因此上層社會的人把地毯換成了木地板，而一般的平民百姓則把木地板換哎廣地毯，地毯的銷售量大幅增加，五六象王要的地毯生產商賺了大量的利潤，並H公司的增員速度也非常諒人：就在這時，股 http://WWw.MicroBeu.Col 粟分析篆告訴股票終紀商說地毯行事的繁榮將永遠持續下去，經紀商也把同樣的話告訴了自己的容戶，客門們因此購火了大量地毯行業的股票_寫此同時，這幾家主要的生產廠商又多了200家新的競爭對於，它們彼此之間為爭奪消費者而大打價格戰，這種競爭使它們郵沒能再從地毯行業賺到一毛錢~ 高速增民和熱門的行業吸引了—批希望進入該行業發展的非常精明的人：企業家和風險資本家都任徹夜不眠地盤算著如何才能儘早地進人這些行業。假如你有一個很好的主您，但卻無法用專利或者“壁食”來保護侖，那麼當你獲得成功時你就無法避免仿造者時你的侵侶。對於商業而言，仿造是-種最文明的競爭形式三稜鏡叢書 162 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第9章我避而不買的股票還記不記得硬碟驅動器公司的遭遇？專家們說這個讓人興價的行業會以每年52%的速率增盡，他們說對了，這個行業確實達到廠這個增長系，但總隨省另30或35家競爭公司擠人這個行業， 這個行業的利潤變成了零還記得石油服務業的情況嗎？人們談論的無非是在潛股說明書上有“石油”兩個華以及大家都任購買石油類股票，即使科到離他們最近的石油服務公司負債累累也不能阻止他們購火該類公問的股票： 1981年，我出席了徵科羅拉多州舉行的能源大公的-次宴含， 公上湯姆、布朗是豐要的發言人，他是湯姆布朗有限公司（一寒很受歡迎的石油服務公司，當時它股票的價格為50關元〉的主要第事和CEO，布朗先生說他自己的一擬熟人已經賣空了布朗公司 nttp://WWW.MicroBell.CON 的股票（他打賭說布公司的股票公跌） 說完這些話，布朗先生對這位熟人的心理做了分析：“你一定是因為憎恨金錢才會賣空我們公司的股票，你公把沉車和房子都輸掉，並且要一終不掛地公參加聖誕聚會，"布朗先生反覆向找們說這些話時引起了大家的陣陣笑聲，但是4年後，布朗公司的股票真的從50美元跌到了1關元？ 那位賣空股票的熟人•-定會對他嫌得的這一大筆錢欣喜若狂«如果真有輸得一絲不掛上參加聖誕聚會的人，這種人一定是大量持， 有該公司股票的大股樂。如果他們能做到對這種熱門行業中最熱門的股票不聞不問，或者至少做過一些研究、可能已經避開了這次的不幸，對布朗公司來說只不過是留下了⋯堆無用的鑽井架、 •些儲量術定的石油天然氣陽、一堆讓人印象深刻的債務以及一三按鏡叢書 163 http://WWW.MicroBell.COM
http:/N第上盜gC身我嫌我的股票張慘不忍戰的資產負債表。 20世紀60年代打沒f一隻股票能比施樂公司的股票更火。 那時影印行業是一個神奇的行業，隨樂公司則襲斷了從生產影印機到影印檔案的全過程，“做到施樂”成了一個化名詞，它本應該白：個正而的積極含義，很多分析家都這樣認為：1972年當施樂的股票賣到170關元時他們斷言施樂公司會永遠保持增K，但是隨後日本人、IBM以及伊士愛•柯達公司部擠人了該行水。很快就有20家公司的影印機都能夠影印出與量初的潮溼檔案不同的下爽漂亮的檔案。施樂一方而受了寬爭對手的打擊，另一方而又收購了一些不知如何經營的無關企業，這兩方面的因素讓的股票跌「84%，但是兒家競爭刈手也並沒有因此受益很多。 20年來，影印行業只經成了一個收人間觀的不錯行業，並國 http://WWW.MicroBell.COM 對它的需求從來沒有降低過，而影印機生產公司的發展卻不那麼盡人意了。 比較一-下施樂公司可菲非利普桌里斯公司的服票，菲利普莫單斯公司是一象菸草公司，在關國菸草行業是一個負增民的行業：在過去15年，施樂的股票從160美元跌到了60關元，問期非利普莫里斯公司的股累刮從14關元漲到了90美元，年復-年， 非利普莫里斯公司透過擴充套件海外市場、提商香菸的價梢以及削減成本使得收益不斷增加，透過它的名牌產品萬寶路、 Virginia Slims、Benson & Hedsts、 Merit等等，菲利普莫里斯公司已經找到了自己的“壁龕”，負增長的行業不會引米大批的競爭州手。 三桉鏡叢書 164 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第9章我避而不買的股票小心那些被吹捧成某某公司第二的公司另一類我避而不買的是被吹拌成M第二、發當勞第二、英特爾第二，或者迪斯尼第之類公司的股照、就我個人的經驗而言，被吹擇成某某公司第二的公司從來都不會像某某公司做的那樣出色.不管尼T老匯、最暢銷 1籍、國家籃球協會還是華爾街都不例外，你將到過幾次“某某不行任了某某第二仍然行在”的情況呢？小論是威利•梅斯（Willie Mays，職業棒球運動員）第一.還是《燒比•狄克》（Moby Dick）第二都不是。在股票上也行在著類似的情況。 事實上，當人們把某一隻股票吹成是某某股票第二時，這表明不僅這隻“某某樂一”的股票牛氣將盡，m且那隻“某某股票” http://WWW.MicroBell.COM 電將成為昨日黃花。 當其他的計算機公司被叫做 “TBM第二”吋， 你可能已經猜到IBM將會經歷一段很差的時期，並月侖確實經歷了。現在大多數的計算機公司都努力不要成為IEM第二，這說明這些公司的情況還不錯。 Circuil City（即以前的Wards公司）成為一家成功的電子零售商之後，出現了-系列被稱作是“Ciruit City第二”的公司， 包括Firsl Family公司、Good Guys、海蘭超級市場（Highland Superstores），Crazy Eddie 以及Fretterso Circuit City的股票從 1984年全今漲了4倍，當它的股票在紐約服票交易所交易吋，不知它用什麼方法避開了1BM公司遇到的麻煩，而所有被稱為 "Circuit City第二”的公司都下跌59%~96%。 三桉鐿叢書 165 http://WWW.MicroBell.COM
http://W染I歌lgr9導最鐮報的股票被說成是“關國R玩縣公問第二”的公司是兒童世界（Child World），已出失敗了：咱被說成是“Pricu Clb第一”的公閉是倉庫俱樂部（Warehouse Club），的發展世小怎麼樣… 避開“多樣化惡化”的公司利潤不錯的公司逝常不是把錢用水四購股票或者增加股息， 而是更喜歡把錢浪費在收購其他公司這件事上：這種“精心排備”的收購物件部是一些這樣的公司：（1）價檔被商佔：（2）分全超H他們的理解範用，這兩點確保了收購後的損火能達到最大： 每到第二個10年，公司看起米就要們瘋狂的多樣化組合（這時數10億美元的資金浪費在令人興合的收購上）以及激烈地資產 http://www.MicroBell.COM 重組（這時那些不打讓人興奔的收購米的股票要以低於最仞買價的價機賣掉）之劇來回變動。問樣的事情會發生作人們和他們的帆板之間： 這種頻繁的收購、賣出，再收購、詳賣出情況作為一種從大規模現金充裕公司到小公司的轉移支付形式，可能會受到小公司的熱烈歡迎，因為這些大公司通常會多支付-些錢：我從水不明白大公司這麼做的原因、惟一的可能就是公司的管理層覺得收購小公司比問購股票或者派發股息更讓人興奮（𠆩是浪費錢！而目還需要有更多的想像力）. 叮能心理學察應該分析一下這種指況，公司跟個人一樣也不可能長久地保持繁菜。 166 /三楂鐮叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 籮9章我避而個來的股票以投資各的們度看，收購惟一的嗎個好處：-定擁你了被收購公司的股票，…是從那些已給決定進行資廣重組的“多樣化思化”的公司中找到了轉型的機會。 “多樣化惡化”的例廣如此多，我幾乎不知該從何說起：笑孚行油公司（Mobil Oil）密經中於收購Marcor公司《Mareor Ine.） 而導致多樣化管理的失敗，Marcor公司的一個零得廣公司讓美學行油公司閒擾工數年，Marcor公司好一個集裝箱F公司被美乎不油公司以-個極低的價格賣掉，在收購離級石油公司（Superior Oil）時出價太高又讓關軍石油公司多花了幾百萬美幾. 從1980年石油價格八墩高點開始，關孚石油公司的股票只漲110兔，而埃克森公司的股票已經翻了一番：除「進行了幾次以及開了一家倒毒的以險資本了公司之外，埃克森公司抗絕多樣化經營，…直堅持做好日已的業務，它世多會的現金用來回購本公司的股票：盡竹美寧們油公司的新管理層正給公司語來新的公化，埃克森公可股東們的收益要比美爭石油公司好多了，美孚白潤公時1988年賣掉廣蒙哥碼利沃德公司（Montgomery Ward）. 高列公司做的麻亦我已經說過，古州公司不僅收購廠醫藥箱生產線，侖還把經營救網擴大到數淨舌表，然後它意布把這些 “多樣化您化”惜來的損失從賬而上一笵登出~你別人還沒注意釗匕已經涉足某項業務之前、—家重嬰的公司就已經在解釋它從這項讓這逍受損失的業務中擺脫出來的方法，在我的記憶申這種情形只有過一次，肯到公司出進行了重要的改革並月在最近還改進三桉鏡叢書 167 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell COM 第二部分尋找賺錢的股慄了白己的經營策略。 通用磨粉擁有中國餐館（Chiuese restaurants）.意次利餐館 （Italian resaurants）.. 牛排屋（sleak house）、帕兄弟玩具公司 （Parker Brothers toys）、Izod 襯衫、月動洗衣店、圖草公司、旅行公司、埃迪•鮑爾零售公司（Eddie Bauer retail oullets），以必足部保養產品公司（Footjoy products），這其中的很多公司都是在 20世紀60年代收購的。 由於羅馬帝囚（Roman Empire）將“多樣化惡化”帕範圍護大到整個歐洲及北非，因此20世紀60年代是“密樣化惡化”最風行的10年。任60年代很難找到-家不進行“多樣化惡化”經營就會受到眾人尊敬的公司，當時最棒、最聰明的人都相信他們既然可以管理好一項業務，他們也能管理好其他的業務： 聯合化學公 gttpAnedCaAaOieA名都買了惟獨沒買洗碗槽生產線，可能是因為侖已經在某地收購了一冢洗碗槽公司，《泰晤士鏡報》經歷了“多樣化惡化”，默克公司世經歷了，但是這兩家公司還比較明智，因此又都轉回到自己的老本行：一個出版刊物，一個製藥。 美國工業公司（U.S.Industries）短短一-年就進行了300次收購。它真應該把自己稱作“一天一家”：比阿特麗斯食品公司 （Beatrice Food）將經營範圍從食品行業擴大到非食品行業，從那以後各種收購都成了可能這個瘋狂的收購時代結束於1973~1974年的市場崩潰、那時華爾街最終認識到最聰明能F的管理人員並不像人們所認為的那樣才華橫溢，即使是最精明的管理人員也不可能把他們收購來的三桉鑲叢書 168 http://WWW.MicroBell.COM •
http://WWW.MicroBell.COM 第9童我避而不買的股票所有“瀨蛤蟆”都變成“肖蛙王於”。 這並不是說收購心是愚的：任本公司基本業務很糟的情況進行收購就是一個很妒的策略。郊累巴菲特只投資紛織業的股祟，我們現在就不會聽到沃倫•巴菲特和他的伯克希爾-哈撒韋的大名。同樣的情況也發生在Tisches身上，他開始時是經營電影院（Loews）並用賺到的錢收購了一家菸草公司（Lorillard），這象州草公司給他帶來的收益又幫他收購了-家保險公司（CNA）， 這使得他擁有了大量CBS（哥倫比那廣播公司）的股份。進行收購的技巧在於你一方面必須知道如何做出正確的收購另一方面還嬰對收購米的公司進行成功的管理： 行一下Melville和Genesco的情況。這兩家公司都是製鞋商， …個是“多樣化成功”的例子一個是“多樣化惡化”的例了 http://Www.MicroBell.coM （見圖9-2）：：30年前Mclville公司兒乎只為自己經背的冢斑鞋店：Thom McAn”做男式鞋。隨著公司開始在別的商店中粗用賣鞋專櫃，它的收入增加了，這其中最有名的就是在凱瑪特商店 （Kmart）和用的賣鞋專櫃。當凱瑪特1962年開始大規模擴帳時， Melville的利潤也很快暴漲起來。經過幾年的打折售鞋，公司開始了一系列的收購行動，而月它總是在下一次收購之前先把這次收購來的公司經營成功：1969年它收購廠CVS，一象打折經營的藥品公司：1976年，收購了 Marshal's，—家打折經營的服裝連鎖公司：1981年收購Kay-Bee玩具公司，這期間Melville把它的製鞋廠從1965年的22家減為1982年的一象。Melville這家以製鞋起家的公司逐漸在摸索巾成功地把自己變成了一個進行多項經管的零售商： 三桉鑲叢書 169 http://WWW.MicroBell.COM
http://WA世當$r0最銚賺線的股票 100 MELVILLE （MES） GENESCO.（GCO 50 20 -10 3 Auie 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 圖9.2 MELVILLE（MES）和GENESCO（GCO）股票走勢比較與Melville公可不同，Genesco公司在一系刻瘋狂的收購中坡廣序：1956年它收購了Bonwit Teller公司、Henri Bendc公司、 Tiffany公司和Kress公司，然後它義涉足證劵奔間業、男亥式珠寶行業、毛線生產業、紡織業、牛仔服業以放各種備樣兵他形式的零售批發業，並且這—期間還讓努萬生產鞋子：作1956~1973 作的17華們．Genesco公司進行150次收購。這些收購大大提商三稜鏡叢書 170 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第9章我避而不買的股票廣公司的銷售額、因此從賬面上看Gcnesco公司已經變得作常強大， 但是它的基礎都已經惡化得作常嚴重了。 Melville和Genesco公司戰略的不同最終表現你兩家公司的收益和股票的走夢上，兩隻股票都經歷廣1973-1974年的熊市，住是Melville公司的收益一直在穩定地增長因此的股票出現了反憚；到T1987年，出的股票日經漲了30倍，泵於Genesco公司， 1974年以後它的財務狀況繼續惡化，它的股票也沒能再漲！來為什麼Melville公司成功而Genesco公司卻失敗呢？問題的答案與•個叫做“協岡作用（synergy〕”的概念很大的關係« “協同作書”是“把機火的業務組合在一起開使之更有效”您“二加二等於在”理論的別名. 例如由“協間作進” 丁Melvihle公司已經經營了酒店和飯店業，肉此它收購Big Boy飯店連鎖公司就非常有意義，而它收購向監獄和大學提供膳食服務的公司電同樣對自己的幫助很大：（大學生會告訴你監獄和大學的膳食之間也存在很多 “實向作H”）但是對於汔車零件或肖電了遊戲，Melville公司能知道些什麼呢？ 在實踐中，收購有時公產生“協同作用“有時不會：佔別這家剃鬚小的主要生產）商，當它收購Foamy公司的副胡泡生產線時，得到！一定的“團同作用”，但是當它收購洗髮水、洸滌劑以及其他的化妝品公司時卻沒有獲得“協同作用”，巴非特的俯克希爾-哈撒書公司從糖果公司到家只公司到報業什麼類的股票都買， 這種資產組合的密樣化帶來了驚人的結果，巴非特的公司會再• 三校鑲叢書 171 http://WWW.MicroBell.COM
http://樂出部AjCr時按嫌錢！票次進行一系列的收購； 如果一家公司必須收購點什麼，我更希望心收購與之業務相關的公司，但是股來講收購公讓我感到緊帳。在收購中存作這樣•種趨勢：一擲幹金，用出高價來標鎊自己的興力，對收購來的公司期望太高而居又管理個善。相比而臺，我更願意看到一次積極的股票回購舉動，閃為這才是最純粹的“協同作用”。 當心那些被“小聲議論的股票" 不斷有人給我打電話向我管理的麥哲倫基金推薦一些發展穩定的公司，然後他們公壓低自己的聲舀（好像便私人秘密一樣） 再補允這樣一些話：“我想告訴你一隻非常好的股票，可能對於你管理的基金來說包界你是能AiC但鷄你 W為了自己而去關注一 F飛。這真的太妙了，它有可能公是••只非常賺錢的股票。” 這是些高風險的股票，也被叫做“小聲議論的股票”，還是大家都會知道的股票，可能在我聽到這象公司的同時你的鄰居也聽到了它的名字：出售能修復劃傷光碟的番木瓜汁產品的公司 （史密斯實驗室）、緊急救護方法、高技術樹料、從牛身上提取山來的單克隆的抗體（生物反應）、各種奇怪的新增劑。以及違應了物理定律的能量創造。通常人們小聲議論的公司都是在解決國家最近發生的大事：石油短缺、吸毒、艾滋病，其解決方法或者是非常具有創遣銼，或者是非常複雜。 我所喜歡的KMST業公司，從其1980~1982年的年報可以看 172 三稜鏡叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第9章我避而不買的股票出這期間侖曾躋身“非品體矽光電”行業，1984年包將重點放在丫生產“影片多路轉按器”以及〝光電插頭” 上面，1985年它決定“用化學率引球體內爆法進行材料處理"，1986年又致力丁開發“惰性密時焊接技術” •“鐳射衝樂技”，以及“可視免疫診斷分析技術”、在這•時期，它的股票從每股40美跌了2½美元。 僅儀閒為進行了一次8股合成！股的合併股票舉動才沒讓它的股價跌到—文不值，史密斯實驗室的股價也從25關元跌到了1美元。 Bioresponse公司的1作人員在波土頓首次拜訪我之後，我又去參觀廠Biotesponse公司在舊金山的總部。心的辦公室位於舊金山一個相當破舊的街區（這應該被看做是一個好的跡象），辦公家的一邊是行政人員，邊是母牛。當我問公司的總裁和會計談話時，實蛉室裡的技術合盈長院裁待晶旨提娶淋巴液，這熬從老鼠身上提取淋巴液的-個成本較低的替代做法（通常都是從老鼠上提取）從兩頭牛身上提取出的淋巴液可以製造出整個國家所需要的胰島素，每一克牛淋巴液可以做100萬個診斷實驗： Bioresponsc公司小被兒家經組商公司緊密火注著，升且Dean Wittcr，蒙出馬利證券（Montgomery Securities）、Furman Selab 及I.C.布拉德福（J.C. Bradford）都已經推薦了亡的股票：1983年 2月在它增發新股時我以每股9美元的價格購買了這家公司的股票，侖最高曾漲到16美元，佩那已成為過去：幸運的是我賣出心時只損失了一小部分錢被人們小議論的股票有種催眠作用，通常這種小古議論都會產生一種情緒感染辦：這就像那種有著吸引人的“噝噝”聲響 †7 三稜鏡叢書 173 http://WWW.MicroBell.COM
http://監些給的C雪按媒錢的. 股粟讓你誤以為會有烤肉：如果你和我都定呀購買這種股票，那麼我們都得去做兼職工作來彌補任這種股票上的損失：作這種股票必戰垃圾股之前它可能會上漲一下，但是從長期行，我聽購來的行 -只這種股祟都給我帶水了損人，下面華此例了： 神奇世界（Worlds of Wonder）、比薩時代別院（Pizza Time Thealer，後來Chuck E. Cheest買下了這個衣場），當鈴薯公司 《One Potato，Two）（公司的程式碼是SPUD）、國承卩生保健中心 （從每股14美元跌到了50美分）；太阿山界航空公司（Sun World Airways）（從每股8美元跌到了50美分），阿外汁布拉礦產公司 （Alhambra Mincs，太槽了，他們以來就沒找到過…個像樣的可搬）、 MGF石油公司（現在它的股票只佔1便士），美國外科中心（他們確實很需安病人！） T業公司《Asbetce lndustries. “區的股票現在每股只有1/8關元）、美函太陽公司（Solar King）（我在記錄被遺忘股票的粉紅色便籤上發現了侖的名產）、遙控電視 （televideo）（口經從公共汽車上拆了下來）Priam公司（我本悶該遠離磁碟驅動機）、向量製圖微型計算機公司（Vector Graphics Microcomputers）（我本應該運離微型計算機｝、 GD瑞斯快餐迮鎖公司（GD Ritzys）（經營快餐食品，但是沒有麥當艾那些快餐食品品種）、整合電路公司、Comdial公司，以及Bowmat公司： 這些被人吹捧得很歷害的股票所共付的特點（包括它們幫話你有所擬人這個事實）就是沒有僕麼實質內容：這也正是被人們小聲議論的股票的本質。 投資這種股崇惟一的好處就是投資者不必再為檢視公們收益三稜鏡叢書 174 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第少率我避而不買的股票等項門費神」，閃為這種公司通常都沒有收益，投資者不知道什麼是巾盈率電沒有X系，因為這種股票根本就不存在市做率：但是這種公司個缺乏顯微鏡、博士、公眾的期望和從股票銷停中獲得的大筆現金： 我設法提醒白己（顯然我並本總總能成功）的是如果公司的前票非常好，那麼明年或普後牛這將會是-個很好的投資：為什麼不等到公司有了收益們且發展很好時再買它的股祟呢？你可以從已經證明白已實力的公司的股票上賺到10倍的回報：當對公司的收益狀況行懷疑時，可以等…段時間再頭它的股票： 這常對於風險大的股票，人們的普遍觀點就是應在首次公開發行（IPO）時購買，否則就太晚了，但是這種觀點很難說它正俑，亞然有時這樣做確實可以讓你在短短一大就獲得驚人的回報。 1980年10月4日，基價格上小發行，就在同一天下午，作以71美元的價格收盤之前它曾漲到89央元，麥折倫4金公司分到了一小部分該股票（你小訂能總是得到熱門的剛上市股票），在蘋果電腦公司的股票上我賺得更多. 因為那次我想買多少就買多少，在它上巾第一天我就把侖賣掉賺了20%，我之所以能修自由地購頭節果電腦公司的股票足以為嗚薩諸水州認為這家公司的股票投機性太強，所以在它上市預一天規定只有富有經驗的投資者才能購頭它的股票：直劍蘋果公司經歷廣戰退開成為--家轉型困境型公司後，我才又•次購買了它的股票， 新公司的股票首次公開發行時風險非常大，四為生存來的三棧鏡叢書 175 http://WWW.MicroBell.COM
http://第AA臺f我cr寺B尼雕維攤的股票新公司非常少：儘管我買了，些到目前為化表現還不錯的這種股票（暖邦快遞是我買的第一隻這種食業的股票，漲了25倍），假是從長期看75%的這種股票表現都不盡如人總。 有這樣一種公可的股票百次公開發行剛我曾賺過錢，這就是從某一家公司中獨立出來的子公司，美國R玩具公司就是其出總一，粗車代理人公司和Safety-Kleen公司也屬於這種公司。這都是些成熟的公司，你可以像耕究福特公司或者可口可樂公司那樣米研究們的情況： 小心供應商公司如果一家公可把25%~50%的商品都賣給了同一個容戶，這表明該公司正處在本聰超44MiCsc賬統2（不要把它與繽儀館弄混了）不僅管埋良好而且還是IBMi算機零部件的主要供應商，但是你尤法預料LBM何時會白己生產所需的配件或者不再需要這種配件，然後取消與SCI的合問。對於一象供應商來說，如果失去一個客戶就公給它帶來重大的損失，那麼我在購買它的股時含非常謹慎。磁碟驅動器公司（例如Tandon）就是因為對少數兒家客戶的依賴性太強所以現在巳經臨破產。 因為知道供應商害怕取消合問，所以大客戶間以在很大程度上壓低價格開迫使供應商提供共他的優惠，這會人大減少供應商的利潤，因此購買這種供應商公司的股票兒乎不可能狀得成功， ^ 三桉鏡叢書 176 http://WWW.MicroBell.COM
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