改變經濟學的教學內容 the Curve 經歷一定使學生印象深刻。然而，教科書中的大多數圖表僅僅是為了解釋理論，因而沒有數字刻度，也很少有圖表描繪宏觀經濟資料序列間真實的相互關係，或者使用現實世界中的歷史經濟資料來驗證理論。 經濟學的人門課程幾乎不介紹宏觀經濟預測，而這種預測建立在對經濟因果關係的充分理解上。 不要誤會，對準備從事經濟學研究的人來說，這並沒有否定全面深入地學習各種經濟理論的必要性。然而，無論是初學者，還是碩士或博士研究生，學會用一種簡單的方法收集和處理手頭的資料，並保證分析結果易於理解，能夠被方便地應用於現實生活中的政策制定、 企業經營和投資，對他們來說，這種能力也是必不可少的。即使是教授初級經濟學，如果教師不向學生講授如何有效地使用豐富的歷史經濟資料和資料，這就如同在講授物理或化學課時不使用實驗室。那些在本科或商學院學習經濟學的學生，在畢業後經常感嘆，他們不能將在學校中學到的知識和分析方法運用到現實生活中。 運用操作性強的經驗研究方法分析現實世界中的經濟資料序列， 這種觀念和做法應該被引人經濟學教學中。我希望，本書能在這方面起到拋磚引玉的作用。 毫無疑問，我們可以提高理解經濟執行和股票市場的能力，儘早地判斷出當前經濟處在週期的哪一個階段，之前的經濟狀況怎樣，未來走勢又如何，等等。我希望，本書的相關內容能夠影響讀者對未來經濟執行和股票市場的思考方式。 205
TEHIBE 附錄A 信貸消費支出波動的影響因素鑑於消費支出在經濟和股票市場執行過程中所起的重要作用，我們必須關注消費借款在加速或減緩消費需求方面的顯著影響。第12章討論了利率和消費支出之間的關係，並指出了消費借款的重要性。需要強調的是，圖10-9說明了就業和消費信貸增長的共同效應，這種效應對個人實際單位時間收入增長起到了槓桿作用，帶動了實際消費總支出的顯著增長。 然而，正是透過這種槓桿作用，消費借款或信貸對消費支出的影響，才剛好與個人實際單位時間收入一致。因此，與個人實際平均單位時間收人以及驅動信貸的利率等領先指標不同，消費借款在消費支出的預測中並沒有同等的重要性，為此，前文沒有討論消費借款，而是把相關內容放在了附錄中，儘管這些內容是經濟中一個有趣的話題。 美國是一個借款者居多的國家，第10章指出美國的國民儲蓄率低於大多數發達國家，即總儲蓄與總借款（負儲蓄）之差小於這些國家。 債務和借款在美國國民經濟生活中的作用是一把雙刃劍。一方面，與國際貿易合作伙伴相比，美國三大經濟部門——消費者、企業和政府 206
附錄A Ahead of 信貸：消費支出波動的影響因素 the Curve ⋯⋯. 的大規模借款已經成為一種危險趨勢，可能對經濟產生不利後果。另一方面，借款對消費支出的帶動作用仍然是強有力的，從而，借款也是經濟需求鏈的強勁驅動因素，第7章曾經討論過這條需求鏈由消費支出、生產和資本支出構成。如果美國家庭在現實中透過減少消費支出來償還大部分債務，那麼從短期來看，這將對經濟需求造成嚴重的負面影響。 為了分析信貸對消費支出的影響，這裡著重討論分期付款消費信貸，不考慮住房抵押貸款和住房權益貸款。大多數消費者透過住房抵押貸款或住房權益貸款，來購買或充分利用他們最大的資產—住房。 與消費者的其他資產不同，在較長時間中分期付款的住房，其成本 （即利息支付）被看成是消費者每天生活費用的重要組成部分。20世紀90年代末到2003年，隨著其他利率的下降，住房抵押利率也大幅度下降，這使得大量的住房所有者用已經進行抵押貸款的住房，再次向銀行抵押貸款。 由於利率下降，許多消費者負擔的抵押貸款成本明顯地下降，這大大提高了他們對其他產品和服務的消費能力。而另一些消費者大幅度地提高了住房抵押貸款的數額，雖然總的抵押貸款成本與利率下降前相同，但消費者獲得了更多的可利用資金。這些增加的資金被用於改善抵押貸款住房的居住條件、儲蓄或投資，毫無疑問，還有一些消費者將這些資金全部用於消費支出。與住房抵押貸款相關的這部分消費支出資料很難追蹤，也不容易找到，況且它們對預測的作用也不大， 所以這裡不考慮這部分消費支出。 A.1 借款對消費支出的影響：一種引起誤解的表述借款是提高消費者消費能力的另一個重要來源，通常與個人實際 207
Alead of：附錄A Ihe Curve 信貸：消費支出波動的影響因素單位時間收入一樣，對消費需求有重要影響。正常情況下，消費者借款的主要目的是為了滿足即期購買產品和服務、或者是償還其他消費貸款的需要。根據本書的研究目的，這裡，消費借款指的是分期付款消費信貸，這一資料由美聯儲公佈。分期付款消費信貸由兩部分組成： 一是迴圈信貸，主要指金融機構透過消費者信用卡發放貸款；二是非迴圈信貸，主要包括與某類具體消費相關、由金融機構直接向消費者發放的貸款，比如，汽車、家用電器、旅行和家居裝修等消費貸款。 一些經濟學家和商業報道的作者使用了錯誤的基本方法，來評價信貸資料及其對消費支出增長的影響。和其他經濟指標一樣，人們往往過於擔憂未償清的消費者債務水平，既包括消費者債務的絕對水平， 也包括相對於消費者個人可支配收人總額的相對水平。然而現實中， 未償清的消費者債務絕對水平，往往滯後於消費支出與前一年相比的變化率，因為在消費支出上升或下滑期間，隨著借款增長率本身的上升或下降，未償清的累計債務量增加或減少，所以，累計借款量在經濟週期的終點而不是起點達到最高水平，把累計借款量作領先指標沒有任何意義。 A.2 瞭解信貸的影響：計算“變化量的變化” 如果要掌握消費借款對消費支出的影響，我們必須深入到經濟內部， 放慢速度、集中精力、認真地考察經濟中客觀存在的關鍵細節，而不是憑直覺做出判斷。其中一個關鍵細節就是，在經濟執行的任何一年中， 只有當年新增的借款能夠用於消費支出。然而，為了弄清楚借款對消費支出同比增長率和經濟增長率的影響，我們必須計算與前一年新增借款 （債務的變化）相比，當年新增借款（債務的變化）變化對消費支出的影響。在評估消費信貸對消費支出同比增長率的影響時，我們必須衡量 208
附景A； 信貸：消費支出波動的影響因素 Ahead of the Curve 這種未償清債務“變化量的變化”，即計算二階導數。 大多數經濟分析的錯誤在於，只考察給定時間內未清償的分期付款債務水平，或者給定年份中未清償的債務淨增量。然而，如果經濟分析沒有考慮當年債務變化量與前一年債務變化量相比有何變化，這種分析就會忽略這些變化對消費支出同比變化率和宏觀經濟增長的影響。 A.3一個例項下面用一個例項更直觀地解釋消費信貸對某消費者消費支出的影響，以便更好地把握上述概念。表A-1說明了4年內消費信貸對約翰消費支出的影響，約翰是一位虛構的消費者，每年的稅後個人收入為 40000美元，且在4年中保持不變。 表A-1 信貸的影胸：一個例項第1年第2年第3年第4年 1.淨收入（美元） 40 000 40 000 40 000 40000 未償清的債務（美元） 2.年初（美元） 3.年末（美元） 4.債務的增加（當年的淨借款）（美元） 5.增加的百分比 20000 21 000 1000 5% 21000 26 000 5000 24% 26 000 29 000 3000 12% 29 000 29 000 6.總消費能力 （第1項和第4項之和） 40000 與前一年相比的增量（或減少量） 45 000 5000 43 000 -2000 40 000 -3 000 第1年年初，約翰的分期付款債務為20000美元，這是前一年借款的累計數額。這一年年中，約翰又借款1000美元，因此，約翰在當年的未償清債務增加了5%，即從年初的20 000美元增加到年末的21 000 美元。所以，約翰在這一年的消費能力為41 000美元（稅後收入40 000 美元和新增借款1000美元之和）。' 209
Ahead ol the Curve 附錄A 信貸：消費支出波動的影響因素第2年，約翰對自己的經濟狀況非常樂觀，決定外出度假2周。這一年，他又借款5000美元，債務增加了24%，即從21 000美元增加到 26000美元，當年消費能力為45000美元，比前一年增長了近10%。 從表A-1中可以清楚地看出，消費借款對消費支出的影響具有一定迷惑性，這在第3年體現出來了。在這一年，約翰仍然覺得自己的經濟狀況較好，因此又借了3000美元，未償清的債務總額又增加了 12%，即從26 000美元增加到29000美元。此時，經常觀察經濟走勢的人，通常認為人們透過借款表現出對經濟持續增長的十足信心。然而， 與第2年的5000美元相比，約翰在第3年的新增借款（未償清的債務增量）僅為3000美元，實際上，消費能力下降了4%，即從45 000美元下降到43000美元。 第4年，約翰認經濟開始出現疲軟，決定不再借款。因此，這年末，他的債務水平與年初一樣， 29 000美元，消費能力在第4年又下降了3000美元或7%，恢復到40000美元，在這個水平上，約翰至少能維持收支平衡。 透過約翰的例子，我們能夠更深入地瞭解信貸對國民消費支出的影響，而這種影響往往被一些經濟觀察者忽略了。4年中，約翰的債務從20000美元增加到29000美元，即增長了45%，但是其購買力在最後2年下降了。即使約翰繼續借款以維持較高的消費支出，只要某年的借款（債務增量）小於前一年，他的消費能力就會下降。 A.4 測算經濟中信貸的實際影響我們可以按照下列步驟，運用前文提到的原則，從宏觀經濟的角度，計算消費借款的上升或上降對消費支出同比增長率的影響。 •當年未償清的分期付款債務的淨增加（影響當年的消費支出）。 210
附錄A：Ahcadot 信貨：消費支出波動的影響因素 the Curve • 減去前一年未償清的分期付款債務的淨增加（影響前一年的消費支出）。 •等於對消費支出同比變化率產生的影響。 •再除上年的消費支出。 •等於用百分比衡量的分期付款信貸對消費支出同比變化率產生的影響。 根據上述步驟進行計算後，圖A-1比較了1961~2004年用百分比衡量的分期付款信貸對消費支出同比變化率產生的影響（虛線），與實際消費支出同比增長率（實線）。從圖A-1中可以看出，分期付款信貸的影響通常具有較強的不穩定性，影響幅度介於-2%~2%之間，在消費支出增長率達到峰頂時可以使其再上升2個百分點，而在谷底時使其再下降2個百分點。為了說明分期付款信貸的正向或負向影響在消費支出週期中何時達到最大，圖A-1還畫出了實際個人消費支出同比變化率曲線。 從圖A-1中可以清楚地看到，消費借款對消費支出同比增長率的影響頻繁地變動，從使其上升1~2個百分點，變化到使其下降1~2個百分點。一般來說，雖然借款主要受利率影晌，但當就業增長強勁、 消費者對經濟走勢充滿信心並增加借款時，經濟中的借款也會大幅度增加。而當人們因就業下降而失去對經濟走勢的信心時，借款的負向影響達到最大。2 這包含兩層含義： •就業狀態良好（或對就業有信心）對借款的影響，與就業的瀞後特徵相一致。 •借款增長加速或減緩通常和就業增長強勁或疲軟共同發揮作用：二者的強勁增長透過槓桿作用，使實際平均單位時 211
212 與前一年相比的變化率（%），滯後3個月 +10 +8 +6 與前一年相比的變化率（%），滯後3個月 +10 Aheadof：附錄A the Curve 信貸：消費支出波動的影響因素 +4 分期付款信貸對消費支出同比變化率的影響 49 衰退 70 95 20 熊市 75 80 *85 消費借款與前一年相比的變化（虛線）使實際®消費支出增長率（實線）增加或減少2個百分點，而且消費借款的變化較不穩定。這些效應與實際消費支出增長率的變化同步出現，不能用於預測後者。 圖A-1 消費信貸對實際®消費支出（PCE）同比變化率的影響是易變的 ① 經過通貨膨脹調整。 資料來源：PCE米自Bureau of Economic Analysis；分期付款信貸來自Federal Reserve Board。
附景AAhcad of 信貨：消費支出波動的影響因素 Chie Curve 間收入增長帶動了消費支出更大幅度的增長，二者與前一年相比的增長率下降時，實際平均單位時間收入增長率下降，從而消費支出增長率也下降到或低於實際收入增長率水平。圖10-9清楚地解釋了這一現象。 由於消費借款具有同步或滯後的性質，所以從變化順序上看，該指標在經濟週期中的位置比較靠後。在進行經濟預測時，我們最好把該指標當做是次要因素。 213
IAEHIRUE 附錄B 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家本書使用常理判斷經濟指標間的因果關係，並用圖表方法描繪和追蹤這些關係，及其在美國經濟週期時間表的各階段中如何表現出高度一致的先後變化順序。作為在華爾街工作的分析師，我深人研究了經濟執行的各個方面，預測美國零售業及其他經濟部門的上升和下降趨勢，而這種以常理為判斷標準的圖表方法是對我工作的總結，也是我的研究成果之一。然而幾十年來，人們一直有這樣的疑問：本書圖表反映了美國各經濟因果關係間長期存在的一致關係，這種一致性在其他國家或地區是否也成立呢？ 為了充分認識其他國家與美國的經濟規模，表B-1比較了2003年全球20個大國的國內生產總值、消費支出、人口、人均GDP及人均消費支出。美國的GDP和消費支出位居世界第一，遙遙領先於其他國家， 日本位居世界第二。只有7個國家的GDP超過了10 000億美元，根據世界銀行的統計資料，這7個國家的GDP總和高達242000億美元，佔世界GDP總和的比重超過了2/3。2003年，美國和日本的消費支出佔全球消費支出總和的比重超過了40%。 214
附錄B Ahead of 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家 the Curve 表B-1 2003年全球20個大國的GDP和消費支出人口數 GDP 消費支出國家 （100萬） （10億美元） （10億美元） 美國 11 004 7761 日本 2440 德囷 1419 英國法國中國義大利加拿大西班牙墨西哥韓國 48 印度荷蘭澳大利亞巴西俄羅斯瑞土比利時瑞典奧地利總計 7 10 9 aa 3655 256 30 786 139 18769 人均量 GDP（美元）】消費支出（美元） 37 811 26 667 33 653 19 117 29 144 17 200 30 208 19 038 29 306 16 257 1096 492 25 626 15374 27479 15 528 20 497 11 854 6131 4207 12 711 6823 497 320 31 703 15 653 25 477 15 193 2828 1605 2985 1483 44941 27 269 29 309 15 964 33 640 16391 31679 17177 資料來源：Global Insight. 考察一國消費支出的有效方法是將其分解為兩個組成部分：人口數和人均消費支出（見圖B-1）。圖B-1表明，從人口數和人均消費支出兩項指標綜合來看，美國和日本位居這些國家的前列。 當然，和美國一樣，這20個國家也統計前文分析過的大部分或全部經濟資料序列，包括消費支出、資本支出、工業生產、零售銷售、 公司利潤、就業、股票市場等。然而，各國在資料序列的定義、計算和抽樣方法等方面存在較大差異，大多數情況下，這些國家的資料不具有可比性。如果像本書分析美國那樣，運用一整套圖表分析其他國 215
Ahead of：附錄B the Curve.：用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家家的經濟因果關係，每個國家的分析都可以寫成一本書，本書在這裡就不再贊述，讀者可以試著對這些國家進行完整的分析。 人口（100萬） 1300甲國 1250 1200 1150 1100 印度 1050 1000 300 250 200 150 10050 0 美國 •巴西日本 【墨西哥 5 法國• 德國西料牙義大利英國澳大利亞芒菸含二荷蘭比利附時上奧地利 10 15 瑞典 20 人均消費支出（1000美元） 圖B-1 2003年主要國家的消費支出瑞土 25 30 資料來源：Global Insight. 216
附錄B； 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家 Ahcad of the Curve 從一些國家經濟增長的主要指標可以大致看出：本書發現美國經濟存在一些可信的因果關係，其中的一些關係（並非全部）也適用於其他主要發達國家，如加拿大、德國、法國、日本和英國等。然而， 人們可能從直覺上感到這些關係不適用於美國以外的國家，這有幾個原因。首先是，20世紀後半期，美國經濟規模在某種程度上不僅遠遠超過了欠發達國家，也超出了成熟經濟中的發達國家，而位於世界首位。當然，這是相對的，而不是絕對的。其他國家的經濟發展確實對美國經濟產生了影響，然而，由於相對於世界其他國家而言，美國的經濟規模十分可觀，因此，其他國家經濟發展對美國經濟的影響遠遠小於美國自身GDP增長的影響。 第二個原因是，從淨值的角度看，美國經濟是相對自給自足的。 2003年，美國出口僅佔GDP的11%，進口占GDP的16%。雖然美國的貿易赤字相當於GDP的5%，但是出口和進口與GDP的比重都不像其他發達國家那麼高。因此，如第7章所述，即使出口或進口發生明顯變化，也不足以打破美國大多數產品消費支出和國內工業生產之間的因果關係。 然而，在出口與GDP比重較大的那些國家，如加拿大、法國和德國（見表B-2），對本國出口品的國外需求大幅度下降，會導致本國制造部門的生產萎縮，即使這些國家此時的國內需求較高。因此，消費支出到工業生產、資本支出、公司利潤、就業甚至是股票市場之間的因果關係鏈將被打破。 第三個原因是，美元是被廣泛使用的世界貨幣，許多國家將本國貨幣釘住美元。的確，美元對日元、歐元和其他主要貨幣匯率的幾次下降，比如，2003~2005年間的下降，引起了人們的廣泛關注。然而， 相對於美國龐大的經濟規模而言，美元匯率波動對美國經濟週期與本書所討論的美國國內因果關係鏈的影響微乎其微。 217
Ahead ofi附錄B the Curve 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家國家美國加拿大法國德國日本英國資料來源：Global Insight. 表B-2 2004年各國出口和進口占GDP的比重佔GDP的比重（%） 進口 10.0 38.2 25.9 38.0 13.1 24.7 15.2 33.8 25.4 32.9 11.2 28.0 貿易盈餘（赤字） -5.2 4.4 0.5 5.l 1.9 -3.3 B.1 其他國家的圖表分析闡述上述原因後，下面概括性地考察主要發達國家是否也存在本書討論過的相同因果關係。在美國，這種因果關係鏈開始於消費支出， 接著是工業生產、資本支出。一般來說，加拿大、德國、日本、英國和法國等發達國家也存在類似的因果關係鏈，儘管各經濟指標在領先和滯後時間上因不同國家而有較大差異。顯而易見，與消費支出相比， 就業和失業都是滯後指標，這在其他發達國家中也是如此，而就業和失業的滯後性質對一些非專業經濟觀察者來說是違背直覺的。 遺憾的是，我們很難直接獲得其他國家實際平均單位時間收人 （剔除了工作日和就業的滯後影響）的衡量方法及相關資料，以檢驗實際平均單位時間收人是否是消費支出的理想領先指標。如果使用本書提出的簡單經濟追蹤方法深入研究各國資料，每個國家的研究成果都能夠被編成一本書。所幸的是，對使用這種方法研究各國經濟感興趣的讀者，可以自己進行類似的分析。 B.2 加拿大圖B-2：在加拿大，消費支出與工業生產之間的關係與美國的情況 218
附錄B Ahcad of 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家 the Curve 大致相同（見圖7-3）。在過去的40年中，加拿大實際消費支出增長率的峰值通常為5%~8%，最低值為一2%~2%。工業生產的週期與消費支出大致同步，且前者的易變性更強一些，這是因為庫存在經濟週期上升階段增長，而在收縮階段緊縮。 與前一年相比的變化率（%），季度資料 +12 +10 +8 +6 +4 +2 0 -2 -4 實際®消費支出 -6 -8 62 '65 '70 '75 '80 靠工業生產 85 90 '95 '00 圖B-2 加拿大：實際消費支出與工業生產 ① 經過通貨膨脹調整。 資料來源：Global Insight. 圖B-3：與美國一樣，加拿大的資本支出也跟隨著工業生產的上升和下降而變化，儘管加拿大資本支出的滯後時間比美國的要短一些 （見圖7-5），而且，加拿大資本支出部門的易變性也更強一些。 與前一年相比的變化率（%），季度資料 +20 +15 實際®資本支出 +10 0 -5 工業生產 -10 '62 '65 70 75 "80 '85 190 '95 '00 '04 圖B-3 加拿大：工業生產與實際®資本支出 ① 經過通貨膨脹調整。 資料來源：Global Insight. 219
Ahead of：附錄B the Curve 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家圖B-4：在加拿大，資本支出上升和下降的易變性比美國強，且變動得更頻繁。加拿大資本支出的變動基本與消費支出同步，略微有所滯後。然而，兩個序列都與美國對應的序列有緊密關聯。 與前一年相比的變化率（%），季度資料 +20 +15 支出 +10 +5 0 -10 '62 '65 資料來源：Global Insight. 圖B-5：和美國的失業率相同，加拿大失業率（圖B-5中倒轉座標） 跟隨消費支出的上升和下降而出現週期性變化，滯後時間通常為1~2 年。從長期看，加拿大的失業率比美國的失業率要高一些。 與前一年相比的變化率（%），季度資料失業率（%，倒轉座標） +10 +8 失業率 （倒轉右座標） +4 +6 +4 +6 +2 0 -2 -4 *60 -8 實際®消費支出 （左座標） *65 +10 75 '80 '85 90 '95 "00 0412 加拿大：實際®消費支出與失業率 70 圖B-5 ① 經過通貨膨脹調整。 資料來源：Global Insight. 220
用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家附錄B；Ahcadot the Curve B.3 法國圖B-6：在法國的消費支出週期中，消費支出同比增長率達到峰頂時為4%左右，而在谷底時接近0。從波動幅度和頻率上看，法國和美國的情況更相似，二者與德國、英國和日本等國家的情況有些不同。與消費支出相比，法國的工業生產表現出更強的易變性，這一點與其他主要發達國家相似，也說明法國和其他國家一樣，存在相似的庫存週期效應。 與前一年相比的變化率（%），季度資料 +6 +4 +2 0 -2 -4 實際®消費支出工業生產 -6 '78 $80 '85 '90 $95 '00 '04 圖B-6 法國：實際®消費支出與工業生產 ① 經過通貨膨脹調整。 資料來源：Giobal Insight. 與前一年相比的變化率（%），季度資料 +8 +6 +4 +2 8 0 -2 -4 -6 實際®資本支出工業生產 '78 '80 85 ① 經過通貨膨脹調整。 資料來源：Global Insight. 90 '95 圖B-7 法國：工業生產與實際®資本支出 '04 221
Ahead of the Curve：附錄B 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家圖B-7：在法國，資本支出的週期性波動通常滯後於工業生產1~4 個季度，資本支出的這種滯後特徵與美國的情況十分相似。 圖B-8：法國資本支出滯後於工業生產，它也滯後於消費支出，而且滯後方式也與美國的方式非常相似。圖B-8中近30年的資料表明， 要預測法國資本支出部門的週期性變化，我們應該把消費支出作為理想的領先指標，並對其進行監測。 與前一年相比的變化率（%），季度資料 +8 +6 實際®資本【支出 +4 +2 -2 -4 -6 -8 '78 $80 995 '00 '04 +2 0 -2 '78 ¥80 失業率 （倒轉右座標） '85 '90 *'95 圖B-9 法國：實際®消費支出與失業率 ①經過通貨膨脹調整。 資料來源：Global Insight. 00 -6 -8 -410 -12 0414 222
附錄B 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家 Ahcad of the Curve 圖B-9：和本書討論的其他發達國家一樣，法國失業率跟隨位於經濟最前端的消費支出增長率的趨勢而發生週期性波動。這又一次說明， 從經濟週期的角度看，經濟中的消費支出強有力地驅動著就業（崗位數），而不是受就業驅動。 B.4 德國圖B-10：消費支出和工業生產間的關係在德國也成立，同時，工業生產的波動與消費支出同步且易變性更強。儘管如此，在德國，兩個序列週期性波動的易變性都比美國小得多。• 與前一年相比的變化率（%），季度資料 +18 +16 +14 實際®消費支出東德、西德統 +1 12 10 -6 -8 -10 60 工業生產 '65 '70 '75 '80 *85 '90 '95 '00 '04 2B-10 1 德國：實際消費支出與工業生產③ ① 經過通貨膨脹調整。 ② 1990年第4李度之前為西德的資料。 資料來源：Global Insight. 圖B-11：大多數情況下，德國資本支出的上升和下降基本上與工業生產的週期性波動保持同步，略微有所滯後。 圖B-12：由於德國的消費支出、工業生產和資本支出的易變性都比較小，所以，與美國和加拿大相比，德國歷史上資本支出和消費支出的週期性波動表現出較強的同步性，而且二者的易變性也較小。 223
Alead of the Curve；附錄B 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家與前 +16 +14 +12 +10 -年相比的變化率（%），季度資料實際®資本支出東德、西德統一 +6 +4 +2 0 -4 -6 -8 -10 *60 ¥65 '70 圖B-11 工業生產 '75 80 85 $90 '95 德國：工業生產與實際®資本支出” '00 '04 ① 經過通貸膨脹調整。 ② 1990年第4季度之前為西德的資料。 資料來源：Global Insight. 與前一年相比的變化率（%），季度資料 +16 實際®消費 +14 +12 支出 +10 +8 +6 +4 +2 東德、西德統 -2 -4 -6 18 -10 '60 | '65 '70 '75 80 "85 實際®資本支出 '90 '95 '00 '04 圖B-12 德國：實際®消費支出與實際®資本支出® ① 經過通貨膨脹調整。 ②1990年第4李度之前為西德的資料。 資料*源：Global Insight. 圖B-13和美國、加拿大一樣，德國的失業率跟隨消費支出的週期性上升和下降而變動。圖B-13清楚地顯示，從長期看，德國的失業率上升了，大多數經濟評論員將這歸因於德國的社會和勞動立法，這些法案使得德國的社會保障和失業救濟等福利水平較高。 224
附景B 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家 Ahead of the Curve 與前一年相比的變化率（%），李度資料 +10 +8 +6 +4 +2 0 60 失業率 （倒轉右座標） 失業率（%，倒轉座標） 東德、西德統 0 -2 *65 實際®消費支出 （左座標） '70 '75 '80 '85 *90 圖B-13 德國：實際®消費支出與失業率® '95 ① 經過通貸膨脹調整。 ② 1990年第4李度之前為西德的資料。 資料米源：Global Insight. '00 6 8 -10 o412 B.5 日本圖B-14：自20世紀80~90年代初，與美國相比，日本的消費支出沒有出現明顯的週期性波動。然而，自20世紀90年代中期以來，日本實際消費支出的波動變得越來越劇烈，而且呈現出明顯的下降趨勢。 工業生產的波動也日趨劇烈，與前一年相比的增長率迅速下降，而且下降得更頻繁。這種現象反映了其他國家的進口需求從日本轉移到了其他亞洲國家。一般來說，在日本，工業生產和消費需求在經濟週期中的關係不如其他發達國家那樣緊密。 圖B-15：和美國相比，日本資本支出和工業生產的變動具有較強的同步性，這一點和德國相同。 圖B-16：因此，在日本，資本支出滯後於消費支出的關係也不如美國明顯。 圖B-17：自20世紀80~90年代初期，日本消費支出的持續增長以及工業生產和資本支出的穩定增加，導致失業率只有3%或更低。然而 225
Ahead of the Curve 附景B 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家此後，日本失業率經歷了長達10年的上升，一度超過了5%（需要強調的是，在圖B-17中失業率對應的座標是倒轉的）。和其他發達國家一樣，在日本，失業（和就業）跟隨著消費支出的變化而變動，而不是領先於消費支出。 與前一年相比的變化率（%），季度資料 +10 工業生產 +5 VU 0 -5 -10 '80 8 '04 實際®消費支出 '85：90 95 圖B-14 日本：實際“消費支出與工業生產 ① 經過通貨膨脹調鱉。 資料來源：Global Insight.，與前一年相比的變化率（%），季度資料 +15 +10 0 -5 -10:80 實際®資本支出好A入於工業生產 '90 *95 ∞0 '04 圖B-15 日本：工業生產與實際®資本支出 85 ① 經過通貨膨脹調整。 資料來源：Global Insight. 226
附錄B； 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家 Ahead ot the Curve 與前一年相比的變化率（%），季度資料實際®資本支出 +10 +5 0 -5 實際®消費支出 -10 ¥80 *85 '90 *95。 圖B-16 日本：實際®消費支出與實際®資本支出 ① 經過通膨脹調整。 資料來源：Global Insight. 'o4 與前一年相比的變化率（%），季度資料失業率（%，倒轉座標） +8 失業率 （倒轉右座標） +4 +2 0 -2 '80 1 2 3 4 -5 6 '04 實際®消費支出 （左座標） "85 90 '95 圖8-17 日本：實際®消費支出與失業率 ①經過通貨膨脹調整。 資料來源：Global Insight. B.6 英國圖B-18：在經歷了自20世紀60~80年代頻繁、劇烈的波動後，英國消費支出在20世紀90年代末和21世紀初保持了持續穩定的增長。除 20世紀70年代外，英國的工業生產相對於消費支出的易變性遠遠小於 227
Ahead of！附景B the Curve 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家美國。這反映了進口占消費支出和GDP的比重較高，減緩了消費支出和工業生產之間庫存週期加速器的作用。 與前一年相比的變化率（%），季度資料 +12 +10 +8 實際“消費支出 0 -4 -6 -8 -10 -12 ¥60 '65 工業生產 '70 '04 圖1B-18 ① 經過通實膨脹調整。 資料來源：Global Insight. 圖B-19：在英國，資本支出的峰頂和谷底出現的時間略微滯後於工業生產。與其他發達國家的資本品部門相比，英國資本支出的易變性也略微強一些。 +5日 -5 -10 -15.60 工業生產 %65 70 '75 '80 '85 '90 圖B-19 英國：工業生產與實際®資本支出 ① 經過通講膨脹調整。 資料來源：Global Insight. '95 100 '04 228
附景B 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家 Ahead of the Curve 圖B-20：英國資本支出的易變性及其相對於消費支出的滯後關係是顯而易見的。然而英國資本支出的波動在幅度和頻率上都較大，以至於很難根據消費支出趨勢來預測資本支出，而在美國則可以這樣做。 與前一年相比的變化率（%），季度資料 +20 +15 實際®資本支出 +10 +5 0 -5 -10 實際“消費支出 -15 '60 65 '70 '75 ¥80 '85 *90 '95 '00 '04 圖B-20 英國：實際®消費支出與實際®資本支出 ① 經過通貨膨脹調整。 資料來源：Global Insight. 圖B-21：和其他發達國家一樣，在英國，失業率跟隨消費支出的升降而變化，而不是領先於消費支出。自1993年以來，英國失業率持續10 年出現下降，這部分歸因於英國消費支出在這一段時期內的穩定增長。 與前一年相比的變化率（%），李度資料失業率（％，倒轉座標） 10 實際®消費支出 +8 +6 +4 （左座標） +2 +2 -6 0 -8 -2 -4 10 -6 -12 04 '71 '75 80 85 '90 '95 失業率 （倒轉右座標） '00 圖B-21 英國：實際®消費支出與失業率 ① 經過通貨膨脹調整。 資料來源：Global Insight. 229
Ahead of the Curve！附錄B 用圖表描繪經濟因果關係的方法是否適用於美國以外的其他國家 -..-• -•• 本書討論了美國經濟中的因果關係，從圖B-2至圖B-21中可以清楚地看到，這些關係也存在於其他發達國家中，儘管各國的因果關係在領先和滯後的時間、易變性等方面存在顯著差異。這些圖表所描繪的關係僅僅是錯綜複雜的經濟因素中的冰山一角，而這些因素常常因國家不同而不同。儘管如此，一些人希望用ROCET方法簡化經濟週期的追蹤，並藉此瞭解經濟因果關係，對於這些人來說，這些圖表分析僅僅是漫長研究過程的一個起點。 230
HCAUUF I米ECURLE 附錄C 主要行業資料序列個人消費支出：按支出類別分類 （資料來源：Bureau of Economic Analysis） 耐用品機動車及配件新汽車新國產汽車新進口疙車二手汽車的淨購買二手汽車的淨交易二手汽車保證金僱員報銷其他機動車卡車，新的和二手車淨值休閒車輪胎、管線、附件和其他配件輪胎和管線其他配件具和象庭用品傢俱，包括床墊和彈簧床面廚房及其他家用電器大家用電器小家電陶瓷器具、玻璃器具、餐具及其他器具音像製品，包括樂器電視、錄放機、錄影帶電視影片及多媒體裝置音訊、多媒體裝置及其他裝置音訊裝置錄影帶、磁帶和光碟樂器計算機、外部裝置及軟體計算機及外部裝置軟體其他耐用家庭裝飾用品 231
Ahead ol：附錄C the Curve 主要行業資料序列地面裝飾製品耐用家庭裝飾用品鐘錶、燈具及其他裝飾品百葉窗簾、窗簾杆及其他寫字桌等書寫用品手工具工具、五金用具等屋外用具等其他眼科產品和外科整形用具帶輪產品、體育和攝影器材、船隻體育和攝影器材、帶輪器材槍支體育器材攝影器材腳踏車摩托車遊艇和娛樂用「飛機遊艇娛樂用飛機珠寶和手錶書籍和地圖非耐用品食品在專賣店、超市和零售店等場所購買的食品在專賣店、超市和零售店等場所購買的食物穀類麵包 232 牛肉和小牛肉豬肉其他肉類家禽類魚類及海產品蛋類新鮮牛奶和奶製品加工過的奶製品新鮮水果新鮮蔬菜加工過的水果和蔬菜果汁和非酒精飲料咖啡、茶和其他飲料動物油和植物油糖和其他糖果其他食物寵物食物在專賣店、超市和零售店等場所購買的酒精類飲料啤酒和麥酒，在家消費葡萄酒和白蘭地，在家消費白酒，在家消費購買的各餐和飲料購買的各餐中的食物中小學午餐高校午餐其他購買的各餐自助式餐館的各餐其他餐館的各餐飲品店的各餐購買的各餐中的酒精類飲料給僱員提供的食品（包括軍隊） 給僱員提供的食品（包括軍隊） 給平民提供的食品給軍隊提供的食品在農場生產和消費的食品服裝和鞋類鞋除鞋外的女性、兒童服裝及配件女性服裝及縫紉製品女式服裝嬰兒服裝女式縫紉製品女式箱包除鞋外的男子、男孩服裝及配件男子、男孩服裝和縫紉製品男式服裝及縫紉製品男式服裝男式縫紉製品男式箱包軍隊人員用標準服裝汽油、燃料油及其他能源產品汽油和石油汽油和其他機動車燃料潤滑油燃料油和煤燃料油液化石油氣和其他燃料、農用燃料液化石油氣和其他燃料附錄C|Ahead of 主要行業資料序列the Curve 其他農用燃料菸草製品洗手間用品和其他用品香皂化妝品和香水其他個人衛生用品半耐用家庭裝飾用品清洗、拋光用品和其他雜用品清洗用品照明用品紙製品各種藥類處方藥非處方藥醫療用品婦女用品非耐用的玩具和體育用品玩具、玩偶和遊戲用品體育用品，包括體育運動用彈藥膠捲和照相用品文具和書寫用品文具和學校用品 ’賀卡向國外的淨匯款美國居民在國外的支出美國政府在國外的支出其他的私人服務減：非居民的個人匯款 233
Ahead of 附景C the Curve 主要行業資料序列雜誌、報紙和音樂唱片雜誌和音樂唱片報紙花卉、種子和盆栽服務住房房主自己使用的非農場住宅一場地租金房主自己使用的移動住宅房主自己使用的固定住宅承租人使用的非農場住宅—租金承租人使用的移動住宅承租人使用的固定住宅承租人租用房東的耐用品農場住宅的租用價值其他賓館和汽車旅館俱樂部和聯誼會會所高校的房屋中小學的房屋承租人集體食宿僱員集體承租的宿舍豕庭雜項支出電力和煤氣電力煤氣其他家庭雜項支出自來水和其他衛生服務供水和下水道維修垃圾回收 234 電話和電報本地和行動電話行動電話本地電話長途電話州內長途電話州外長途電話國內服務國內服務，支付現金國內服務，支付實物其他搬家和儲藏家庭保險家庭保險費減：家庭保險賠償所得墊子及傢俱清洗電器維修椅面及傢俱維修郵費其他家庭維持服務運輸個人自己駕駛交通工具維修、潤滑、清洗、停車、儲存車、租金、機動車修理機動車修理機動車租金、租賃費及其他機動車租金機動車租賃費汽車租賃費卡車租賃費其他機動車服務其他個人自己駕駛交通工具橋樑、隧道、擺渡和道路通行費車輛保險購買當地交通大運量客運系統計程車購買城際交通火車公共汽車飛機其他醫療保健內科醫生服務牙醫服務其他專業醫療服務家庭醫療保健醫學檢驗眼科檢查其他所有專業醫療服務醫院和療養院醫院非營利性的私立的公立的療養院非營利性的療養院私立和公立療養院醫療保險附景C Aheadof 主要行業資料序列 thc Curve 醫療保健和住院治療收入損失工傷賠償娛樂允許特定觀眾娛樂的場所電影院正規戲院和歌劇院觀賞性體育運動其他收音機和電視維修俱樂部和互助組織參與性商業娛樂觀光私人飛行保齡球和檯球賭場其他參與性商業娛樂賭博彩金淨收益其他寵物及寵物服務，不包括獸醫獸醫有線電視膠捲沖印圖片工作室體育和娛樂營地高校的娛樂彩票錄影帶出租商業性娛樂網際網路服務 235
Ahead of；附景C the Curve 主要行業資料序列 ． 商業性娛樂其他個人護理清潔、儲藏、衣服和鞋的修理鞋的修理清潔、洗燙乾洗洗衣店及外套修補理髮店、美容中心和健康會所美容中心，包括綜合性的理髮店其他手錶、鐘錶和珠寶維修其他個人服務個人相關事務經紀費和投資諮詢費股票交易佣金，包括估算的部分共同基金銷售的經紀費債券交易費商業銀行的信託服務經紀人的投資諮詢服務期貨交易費投資諮詢服務銀行服務費用、信託服務和保險箱服務商業銀行收取的存款賬戶服務費用商業銀行收取的信託賬戶費用 236 商業銀行收取的其他費用其他存款機構的收費和費用金融機構提供的不收取費用的服務商業銀行其他金融機構購買人壽保險和養老金計劃的費用法律服務葬禮和喪葬費用其他工會費用行業協會費用職業介紹費用匯票各類廣告納稅申報準備服務其他個人相關事務教育和硏究高等教育私立高等教育公立高等教育幼兒園、小學和中學教育小學和中學幼兒園其他商業和職業學校基礎研究和非營利性研究宗教和福利活動政治組織附錄C 主要行業資料序列 Ahead of the Cure 博物館和圖書館宗教和福利的基礎設施社會福利兒童看護宗教淨出國旅行美國居民的出國旅行出國旅行的個人費用出國旅行費美國學生在外國的支出減：外國居民在美國的支出外國人在美國的旅行支出外國人在美國的醫療支出外國學生在美國的支出按類別分類的私人固定投資 （資料來源：Bureau of Economic Analysis） 私人固定投資非住宅建築物非住宅的建築，不包括農場工業用辦公用其他商業用宗教用學校用醫院和其他機構用其他非住宅建築公用事業電子通訊農場礦產採掘、礦井和油井等其他新建非住宅建築物，不包括農場裝置和軟體資訊處理裝置及軟體計算機和外部裝置軟體通訊裝置儀器圖片影印及相關裝置辦公及會計裝置工業裝置金屬預製件發電機和汽輪機蒸汽機內燃機金屬加工機械特種工業機械等通用工業裝置，包括材料加工裝置輸變電裝置 ． 237
Ahead of 附錄C the Curve 主要行業資料序列交通運輸裝置卡車、公共汽車和拖車汽車飛機輪船等船隻鐵路裝置其他裝置傢俱和裝置裝置家庭用傢俱其他傢俱拖拉機農用拖拉機建築用拖拉機農業機械，不包括拖拉機建築用機械，不包括拖拉機採礦和油田用機械服務行業用機械電子裝置家用電器其他各種電子裝置其他住宅建築物單戶住宅多戶住宅其他建築物設施其他減：廢舊裝置銷售收入，不包括汽車工業生產：按行業分類 （資料來源：Federal Reserve Board） 製造業初加工深加工耐用品製造木材加工及製品冢具和裝置裝置石材、黏土和玻璃製品原生金厲鐵和鋼有色金屬金屬預製件工業機械和裝置計算機和辦公裝置電子機械半導體和相關電子配件運輸裝置機動車及其配件汽車和輕型卡車太空梭及其他運輸裝置儀語 238
附錄CAheadof 主要行業資料序列 the Curve 其他耐用品製造非耐用品生產食品菸草製品紡織製品成衣製品造紙及相關製品印刷和出版化學制品石油製品橡膠及塑膠製品皮革製品採捆業金屬採選煤炭採選石油及天然氣開採礦石和礦土開採公用事業電力生產、供應煤氣生產、供應工業生產：按市場分類 （資料來源：Federal Reserve Board） 產品、總計最終產品消費品耐用消費品汽車產品消費者購買的汽車和卡車消費者購買的汽車消費者購買的輕型卡車汽車配件及相關產品其他耐用品家用電器和計算機、錄影機及音響裝置家用電器計算機、錄影機及音響裝置地毯和傢俱其他耐用品非耐用消費品非耐用非能源消費品食品和菸草服裝化學制品紙張製品能源消費品燃料住宅用電、水等公用服務裝置，總計用於經營的裝置資訊處理及相關裝置 239
Ahead of！附錄C the Curve 主要行業資料序列 #FITTH•+吉吉用於經營的辦公裝置和計算機工業裝置運輸裝置用於經營的汽車和卡車其他裝置國防和太空裝置石油和天然氣井鑽探裝置預製的房屋中間產品建築用品經營用品材料耐用品材料消費品的零部件裝置的零部件半導體、積體電路板和其他電子配件其他耐用品材料鹼性金屬非耐用品材料紡織品材料造紙材料化學制品材料其他非耐用品材料能源材料初級能源轉換的燃料零售銷售和食品服務：按企業型別分類 （資料來源：Department of Commerce） 零售業 GAF（日用百貨、成衣，傢俱和案用電器）店機動車及其配件經銷商汽車和其他機動車經銷商汽車經銷商新車經銷商二手車經銷商其他機動車經銷商船隻經銷商汽車零部件、配件和輪胎店象具和寡居裝修、電子產品和案用電器店傢俱和家居裝修店傢俱店家居裝修店地面裝飾製品店其他寮居裝修店電器和器槭商店家用電器、電視和其他電子產品店家用電器店 240
收音機、電視和其他電子產品店計算機和軟體店建材及園藝用品專業店建材專業店塗料和牆紙店五金店食品和飲料店雜貨店超級市場和其他雜貨店，不包括便利店水果和蔬菜市場啤酒、葡萄酒和白酒店健康和個人護理店藥劑和藥品店光學產品店加油站服裝及服飾店服裝店男式服裝店女式服裝店兒童和嬰兒服裝店家居服裝店其他服裝店鞋店珠寶店箱包和皮具店體育用品、業餘愛好、圖書和音像店體育用品店業餘愛好、玩具和遊戲店附景C| Ahead of 主要行業資料序列 the Curve 刺繡和縫紉用品店書店磁帶、CD、唱片店日用百貨店百貨店（沒有租賃部門） 折扣百貨店傳統的全國性的連鎖百貨店百貨店（有租賃部門） 折扣百貨店傳統的全國性的連鎖百貨店倉儲會員店和超級商場其他日用百貨品店日雜用品零售商花卉店辦公用品和文具店禮品、特色品和紀念品店二手日用百貨店寵物和寵物用品店預製（移動）房屋的經銷商菸草店無店鋪零售店電子產品店和郵購商行自動售貨機燃料經銷商民用燃料油經銷商 （瓶裝）液化石油氣經銷商其他直銷商業機構飲食店全方位服務的餐館自助式餐館飲品店 ． 241
TXECURTE 附錄D www.AheadoftheCurvetheBook.com 正如前言所提到的，www.AheadoftheCurve-theBook.com 網站每月都會更新本書的19張重要圖表（參見表D-1），因此讀者能夠方便地使用這些圖表分析未來經濟和股票市場的趨勢。讀者可能還希望使用並定期更新本書中的其他圖表，為此，www.AheadoftheCurvetheBook.com還提供了相關政府部門和其他資料來源機構的網站連結， 以幫助讀者自己繪製這些圖表。 表D-1 www.AheadoftheCurve-theBook.com網站上主要經濟資料序列的圖表圖4-1 衰退與實際GDP增長減緩：不對稱圖7-3 實際消費支出（PCE）和工業生產：庫存週期的易變性效應圖7-5 工業生產波動驅動實際資本支出變化圖7-7 實際消費支出（PCE）波動驅動著實際資本支出變化圖8-4 熊市開始於實際消費支出（PCE）增長率達到峰值井開始下滑之時圖9-3 消費者情緒調查：一致指標而非領先指標圖10-4 通貨膨脹如何影響實際平均單位時間收人的增長圖10-7 實際單位時間收人：實際消費支出（PCE）增速下滑的最佳領先指標圖10-9 就業和借款增長對實際單位時間收入的 “槓桿效應” 圖10-10 實際單位時間收人：股票市場下跌的有效領先指標圖11-3 就業與消費支出（PCE）的關係是前者滯後於後者 242
附錄D！ Aheadof www.AheadoftheCurve-theBook.com the Curve （續） 圖11-6 失業率與實際消費支出（PCE）的關係是前者滯後於後者圖11-11 就業增長率與實際收入增長率相加近似得到實際消費支出（PCE）增長率圖12-2 貼現率或聯邦基金利率是實際消費支出（PCE）的領先指標圖12-4 通貨膨脹驅動利率圖13-2 貼現率或聯邦基金利率上升是熊市的徵兆圖13-3 長期利率變化與股票市場圖14-2 美國國內非金融債務總額增長驅動了優惠利率圖14-3 美國國內非金融債務總額增長驅動了10年期國債的收益率 243
注釋前言 1.附錄C列出了政府相關部門公佈的消費支出（個人消費支出）、 資本支出（國內個人總投資）、工業生產和零售銷售等統計指標的詳細行業分類，各具體子類的資料都可以從相關部門獲得。 2.經濟學家通常在圖表中使用垂直灰長條表示衰退。