變化來估計波動性的程度及其對平均收益的影響。 10）權益溢價問題源於對權益收益率的觀測結果：權益收益率超出無風險利率的部分與合理的風險溢價十分不符——尤其是當以平均收益率為基礎對收益進行預期時。法馬和法蘭奇的研究證明這一問題是由近50年以來的超額收益所引發。用紅利增長模型取代平均收益率對期望收益率進行估計時，可以看出，股票的超額收益之所以很高是因為無法預料的高額資本利得。這一研究說明，未來的超額收益將比近幾十年來有所降低。 網址. www.efficientfrontier.com 該網站下包含名為 《Efficient Frontier: An Online Journal of Practical Asset Allocation》的線上雜誌。裡面有關於業續與效率的論文。 www.morningstar.com 晨星網站報告了共同基金的長期業績。該網站也提供了所有型別的共同基金的排序和業績的衡量。連結到“Funds”，然後再到 Mutual Fun Performance”。 www.anderson.ucla.edu/acad_unit/finance/wp/2001/10 -01.pdf 這一網站提供瞭如何使用法馬-弗倫奇三因素模型的例子。 cepa.newschool.edu/het/schools/finance.htm 訪問該網站考察資產組合理論發展的簡短歷史。 下列年超額收益率取自九隻個股和一個市場指數。 年數市場指數 A B 1 2 3 5 6 7 8 9 10 二 12 29.65：1191 14.73 27.68 5.18 25.97 10.64 1.02 18.82 23.92 -41.61 6.64 33.88 - 49.87 65.14 14.46 15.67 -32.17 -31.55 -23.79 -4.59 -8.03 78.22 4.75 -25.20 24.70 -25.04 - 38.64 61.93 44.94 -74.65 47.02 28.69 48.61 -85.02 42.95 c 36.48 -25.11 18.91 - 23.31 63.95 - 19.56 50.18 -42.28 -0.54 23.65 -0.79 - 48.60 1.作一元迴歸並列表顯示統計結果。 2.對證券市場線的二元迴歸做假定檢驗。 3.做出二元證券市場線迴歸，根據每種資產組合的貝塔值，用其超額收益做迴歸。 4. 總結檢驗結果，並將其與正文中的結果相比較。 5. 將這九隻股票分為三類，將三類資產組合的貝塔值的離中趨勢最大化。重複檢驗並說明結果不同的原因。 6.試說明怎樣將羅爾批判應用於習題1~5的檢驗中。 7. 在一張圖上畫出資本市場線、九隻股票、三類資產組合的平均收益與標準差。比較三類資產組合與市場指數的均值-方差有效性。比較結果支援資本資產定價模型嗎？ 假定除了習題1~7中考慮的市場因素外，還考慮一個因素，這一因素從第1~12年的價值如下： D 42.89 -54.39 - 39.86 --0.72 -32.82 69.42 74.52 28.61 2.32 26.26 - 68.70 26.27 股票 E -39.89 44.92 -3.91 -3.21 44.26 90.43 15.38 - 17.64 42.36 -3.65 - 85.71 13.24 年數 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 = 12 F 39.67 - 54.33 -5.69 92.39 - 42.96 76.72 21.95 28.83 18.93 23.31 -45.64 -34.34 G H 74.57 - 79.76 26.73 -3.82 101.67 1.72 -43.95 98.01 -2.45 15.36 2.27 - 54.47 40.22 -71.58 14.49 13.74 24.24 77.22 - 13.40 28.12 37.65 80.59 - 72.47 -- 1.50 因素價值變動（%） -9.84 6.46 16.12 - 16.51 17.82 - 13.31 -3.52 8.43 8.23 7.06 - 15.74 2.03 90.19 -26.64 18.14 0.09 8.98 72.38 28.95 39.41 94.67 52.51 -80.26 - 24.46 8. 像陳、羅爾和羅斯一樣做一元迴歸，列表顯示相應 245
第三部分資本市場均衡的統計結果。（提示：在一張標準化電子表格上使用多元回歸。用兩因素估計12種股票的貝塔值。） 9.對兩要素證券市場線二元迴歸做假定檢驗。 10.資料結果是否說明了一個兩因素經濟體系？ 11.投資者能在兩因素模型條件下找出一單因素資產組合嗎？ CFA Ceaws 12. 試找出對在資本資產定價模型中使用的貝塔值的三種批判並簡述之。 EAcneNs 13. 理查德•羅爾在一篇關於使用資本資產定價模型來評價投資業績的文章中，指出如果存在基準誤差，就可能無法評價資產組合的管理能力。 a.描述在評價投資業績時的一般程式，注意強調所用的基準。 b.試說明羅爾的基準誤差的含義，並找出所用的基準特有的問題。 c.畫圖表示一個用“作為標準”的證券市場線來測度被視為優良的投資有可能以真實證券市場線來測度是低劣的投資。 d.假定投資者瞭解到一投資管理人，根據道•瓊斯工業平均數，標準普爾500及紐約證券交易所綜合指數都被評為業績優良。試說明這種一致是否在投資者考慮其真實能力時將增加投資者的信心？ e. 即使對羅爾提出的基準誤差可能帶來的問題做出讓步，一些人仍認為這並不能說明資本資產定價模型無效，而只能說是在應用該理論時存在著測度標準方面的錯誤。另一些人則認為由於基準誤差的存在，整個方法都應被取締。選擇其中的一種觀點並證明之。 14.特許金融分析師巴特•堪貝爾，是資產組合管理人， 他最近遇到一位大客戶，瓊•佈菜克。佈菜克在使用道•瓊斯工業平均指數作為分析工具，研究了她投資組合的證券市場線後，說她的資產組合有良好的歷史業績。而堪貝爾在使用資本資產定價模型作投資業績衡量工具做出分析後，發現佈菜克的資產組合業績低於使用證券市場線分析的結果。 堪貝爾得出結論：布萊克表面上的優良業績是錯誤地選擇了市場分析工具的結果，並不真正源於優秀的投資管理。試評論一下堪貝爾的結論，談談不合適地選用市場分析工具會對貝塔值與證券市場線線的斜率造成哪些不準確的後果。 標準普爾練習聯首先，從 “Market Insight”資料庫（www.mhhe.com/ 儲的網站（www.federalreserve.gov/releases/h15/data.htm） business/finance/edumarketinsight）中獲取10個公司和標準上獲得月利率。將阿爾法視為單指數模型中的截距，利用持普爾500的月收益率樣本。然後，從弗倫奇的網站續3年的超額收益對每個公司的阿爾法進行評估。然後利用 （mba.tuck.dartmouth.du/pages/faculty/ken.french/data_library 法馬-弗倫奇的三因素多元迴歸模型來評估阿爾法。在哪個 .html）上獲得相應的HML（高賬面-市值比減低賬面一市模型中阿爾法值變化更大？你的結論是什麼？ 值比）和SMB（小公司減大公司）的收益。最後，從美聯 _ 概念檢查問題答案 1.證券特徵線是根據每一種股票預計的。因此我們需 3. 根據式（13-5），Yo是貝塔值與公司特有風險均為零要估計100個等式。我們的樣本包括100種股票與市場指數的股票的平均收益，根據資本資產定價模型，即無風險利 60個月的收益率情況。因此每組迴歸都有60個觀測值。正率，在1946~1955年間這一數值為9個基本點，即每月文中的式（13-1）表明，以超額收益形式表示時，證券特徵 0.09%（見表13-1）。根據資本資產定價模型，Y等於平均市線應透過原點，即截距項力零。 場風險溢價，在1946~1955年間為103個基本點，即每月 2. 證券市場線有正向截距，且斜率小於市場資產組合 1.03%。最後，資本資產定價模型預測出Y，與公司特有風來測度的平均超額收益時，證券市場線比資本資產定價模型險有關，應為零。 預計的要平緩。平均而言，低貝塔值的股票收益比基於其貝 4. 貝塔的平方的相關係數表明風險與收益之間的非線塔值上應有的收益要高。相反，高貝塔值股票的收益比基於性關係。高貝塔值的證券將提供與風險成正比例的更高的期其貝塔值上應有的收益要低。正係數½表明股票的公司特有望收益。o（e）的正係數表明公司特有風險將影響期望收益， 風險價值越高，其收益也越高。這種情形當然也不符合資本這是資本資產定價模型與套利定價理論的直接矛盾。 資產定價模型的估計。 246
第四部分固定收益證券第14章債券的價格與收益第15章利率的期限結構