95 環境而言，諸如社會經濟狀況惡化、通貨膨脹率提高、銀行利率提高乃至突發性的政治事件，都會使股市產生動盪而造成投資損失。 對此，投資者只有及時瞭解社會經濟動態、上市公司經營業績，才能準確把握股市的基本面，儘量減少損失。同時，家庭環境也有影響，家人的反對或過高的期望，都會影響投資者的投資決策而造成損失。就個人因素而言，其財務狀況、個性特徵、投資目標、知識與經驗，都會影響投資績效，需要投資者作具體分析。此外，還要增強投資者對挫折的容忍度，增強其心理承受力，做到面對挫折能冷靜處。 （三）面對挫折應採取理性對策面對變幻莫測的股市行情，沒有人能完全革握其走勢，因而遭受挫折總是難兔的。但同樣面對挫折，不同的授資者有不同的對策：成熟的投資者能正視現實、糾正錯誤，這是需要意志和勇氣的；盲目的投資者則心存僥倖、一錯再錯，以種種理由來自我安慰、自我麻醉。 俗話說：“不以成敗論英雄，反敗為勝真本事。”面對挫折，戚熟的投資者既不無端冒險，也不甘願沉淪，而是冷靜地審視自己的決策失誤，並根據失誤的大小和自身的條件採取相應的措施，這需要良好意志的配合。 本章提要 •心理因素是影響個體投資行為的無形之手，正碗認識知覺選擇性所引發的視覺雙關效應，對於個體進行投資決策具有重要的現實意義。 •股價錯覽、股市記憶、股市情緒、股市心理定勢、股市情結、股市意志等是一系列影響個體投資成功與否的重要心理因素。 •個體的投資行為過程是社會經濟的環境刺激變數引起機體變量（需要、動機）產生持續不斷的興奮，從而引發投資行為反應。
- 96 投資心理學 •個體的投資需要包括生理、安全、社交、尊重與自我現實五個方面。 •個體的投資動機包括資本增值、投機、靈活性、參與決策、 避險、選擇、自我表現、好奇與挑戰、習慣與避稅十個方面。 • 個體的投資挫折表現為攻擊、倒退、固執、妥協與壓抑五項特徵，並分為主動型、隨意型與僥倖型三類。 思考與探索 1.舉例簡述股市中知覺選擇性的含義。 2.簡述投資者投資行為的一般模式。 3.舉例分析投資者的投資需要與投資動機。 4.舉例簡述投資挫折的形成原因。 5.舉例試述投資挫折時的個體行為表現及其不同行為型別。 6. 舉例試述投資挫折時個體如何進行自我調節。
第4章投資者的群體心理 97 第4章投資者的群體心理 4.1 投資行為與群體心理群體是個體的共同體，個體按某一特徵結合在一起，進行共同活動、相互交往，就形成了群體。個體透過參加群體活動而融人社會，成為社會一員。個體的一生是在不同的社會群體中度過的，他不僅從屬於許多群體，而且在不同群體中佔有一定的地位，扮演一定的角色，因此說人是社會人。 社會心理學家霍曼斯（G.C.Horrsans）認為，群體不是個體的簡單總和，而是超越了這一總和。群體對個體能產生巨大影啊， 個體在群體中會產生不同於獨處環境中的行為反盛，從而形成各種群體心理現象，諸如從眾、流言等。 4.1.1 投資者的群體心理效應概述證券市場是一個動態的開放市場，參與人數眾多，因而影響股價的因素複雜。其中，投資者的群體心理因素起著重要作用。我們除了研究影響市場的各種客觀因素外，也應重視心理因的研究， 有時公眾心理甚至左右證券交易的市場走勢。投資者的群體心理對股價的影響，主要是透過投資者的心理變化引起證券供求關係發生變化，從而影響行情。因此，分析投資者的群體心理效應是非常重要的。 （一）投資群體的心理乘數效應投資群體有一種極端心理傾向，就是行情看時更加樂觀，行
98 投賁心理學情看跌時更加悲觀。因此，當股市蕭條時，即使某些個股前景看漲，也少人問津；當股市繁榮時，即使某些個股前景看淡，不具投資價值，人們也會爭相購入，唯恐失去良機。可見，正是由於群體心理的乘數效應，所以股市一旦呈現漲勢，就有可能引發“井噴” 行情；而一旦陷人跌勢，則容易“一瀉千里”。國際著名金融投機家索羅斯在其投資策略中便充分利用了這一所謂“群羊效應”，他並不根據對於基本面的分析而是基於對未來公眾投資行為的預期進行交易，例如，在20世紀60年代，當資訊不靈通的投資者為索羅斯旗下基金收益的增加而驚喜時，索羅斯並不因預期未來收益的下跌而出售基金股份，而是預期投資者會進一步購買而搶先購人股份。如他所料，由於搶購而導致的基金股價上漲以及基金年收益增加的訊息一經公佈，刺激了投資者進一步購買，從而持續推動基金股價上揚。 （二）投資群體的心理偏好效應如同人們對於商品會有不同的偏好一樣，投資者也會偏好某類股票，對某類股票感興趣的投資者，往往幾經考慮，最終還是購買該類股票作為投資選擇。例如，有的投資者總離不開績優股，因為他們偏愛其相對穩定的收益，而不喜歡冒險；相反，另一類投資者則具有強烈的風險收益意識，喜好購買資產重組股。投資者產生投資偏好的原因一般有以下三方面：第一，資訊偏好：因投資者所處的環境及地位等各不相同，所能獲得的資訊也不完全，一般投資者獲得的資訊都限於少數幾種特定的來源，這樣，他們就只能選擇可獲得資訊來源的股票作為投資方向。第二，習慣偏好：投資者如果曾在某股票上獲利，一般會對該股票產生好感，會很自然地繼續投資於這一股票。第三，安全偏好：如果投資者經常接觸某類股票， 就會比較熟悉這類股票的股性，出於投資安全考慮，便更願意投資這類股票。
第4章投資者的群體心理 99 4.1.2 股市的發展週期與群體心態股票市場與其他經濟市場一樣有著自身的發展週期，縱觀世界各國股市，有些股市處於比較穩定的狀態，而有些股市則起伏劇烈或長時期處於頹勢。呈現這種截然不同局面的主要原因在於它們各自處在不同的發展階段，這既是各國股票市場發展不均衡所致，更是投資者群體心理的反映。 不同股票市場的發展情況可能不盡相同。然而，如果我們仔細觀察西方國家股票市場的發展經歷，不難看出有五個發展階段比較明顯，即休眠階段、操縱階段、投機階段、調整階段和成熟階段。 現具體部析一下五個發展階段的各自特點。 （一）休眠階段這是股票市場的初級階段，開始大部分人對股票市場陌生，只有極少數人涉足股市，因此交易量不多，幾乎沒有公司掛牌，而且股票的上市價格接近票面價值。隨著時間的推移，一些精明的投資者發現股票的紅利收益超過了其他投資的收益時，他們便紛紛轉向投資股票，起初謹慎小心，到後來便積極購買，引起股票交易量逐漸增加，股價也緩慢攀升。 （二） 操縱階段在此階段由於市場上股票供給歷乏，股票供需矛盾突出，以及股票市場管理法規的不健全。便為市場投機者操縱一種或多種股價創造了條件，一旦價格上漲，操縱者就利用股票的差價套利。這種活躍的交易，同樣也可能是由於政府制定有關放寬的政策，激發起投資者的投資熱情所引起。此外，一個國家或公司的經濟景況突然出現回升也會引發投資者狂熱地購買股票。 （三）投資階段隨著一部分人在股票交易中發了財，甚至成為眾人注目的暴發戶，吸引了一大批投資者捲入股市，掀起“炒股熱”，當股價上漲到遠離基本價值以及交易量猛升時，投機階段便開始了。儘管政府
100 投資心理學會採取一些限制投機的措施，諸如政府機構人市托盤、增加交易管理場所，摘活上市公司的承銷業務等，但總體而言，投機仍然不可避兔。面對股價持續狂漲、市盈率增高，頭腦冷靜的投資者認識到，股價被炒到如此之高表明現在股票價格與其內在價值已相背離，於是他們開始拋售，致使股價與股指開始波動，逐漸下調，甚至大幅跌水，調整階段便開始了。 （四〉調整階段這一階段的股市基本上處於低迷狀態，股市的熊期有可能延續幾個月甚至數年之久，要使股市走出低谷，恢復投資者對股市的信心，主要取決於股價下跌幅度和銀行利率水平、證券市場管理法規的完善、市場利好措施的出臺以及機構大戶的投資行為。在調整階段，大部分投資者都不願忍痛割肉拋售股票，而堅持把它作為長期投資並寄希望於股價重新上漲，這表明廣大股民經過股市風雨的洗禮，其總體素質水平以及心理承受能力已有所提高。隨著證券市場法規制度的日益完善，股市將逐漸發展到成熟階段。 （五）成熟階段隨著廣大股民的人市操作日益規範和熟練，以及新的投資團體的形成與介人，諸如信託投資公司、保險公司入市等，由於上述團體一般是由專業人士經營，這將大大減少整個股市運作的盲目性， 有利於股市穩定健康地發展。隨著股票供應渠道的拓寬、投資風險減少，儘管股價仍會不斷上揚，但其波動幅度將不大，同時，因經濟呈現出長期增長的趨勢，使企業盈利繼續上升，股市發展將達到其巔峰狀態，並持續很長一段時間。 然而並非每個股市的發展週期都要經歷上述五個階段，也有可能呈現出眺躍的特點。但從長期發展趨勢來看，股市的發展將日趨成熟。 回顧我國股票市場的發展狀況，分析股票市場的發展週期，研究投資人群的心理變化，無疑將有助於客觀地把握我國股市的現狀。總之，我國目前的股市低迷是屬於暫時現象，廣大投資者不要第4童投資者的群體心理 101 因在股市暫時受挫，就對我國股市未來過於悲觀，而應樹立長期投資的理念。要看到在我國經濟欣欣向菜、全面騰飛的大氣候下，隨著證券市場的日趨規範，我國股市前景光明。 4.1.3 群體心理價位與股市操作所謂心理價位，是指投資者根據股價走勢所預先設定的股票交易價格。它既是一個獲利的目標，也是一個止損的界限，是投資者的判斷力和承受力在心理上的尺度。群體心理價位的形成是廣大投資者心理價位共同作用的結果。 在廣大的投資人群中，既存在著相近的心理價位，也存在著截然不同的心理價位。由於投資者的個體素質差異，就難免產生心理價位的判斷差異。例如，對於同一股票的同一價位，你認為已近浪峰，他卻認為尚在谷底；你認為是熊市的開始，他卻認為是牛市的起點。可謂仁者見仁，智者見智。一般說來，有了正確的心理價位，才能在波動的股市中平穩心態，順勢操作，既不盲目跟進，也不隨風拋售，而在山窮水盡時看到柳暗花明，在晴空曉日時覺察山雨欲來，從而領先一步地胯入風光勝地或躲入避風港灣。 股市沒有常勝將軍，但是一個合理的心理價位卻能使投資者操作有序、進退有方。然而，要確立一個合理的心理價位，決不是瞎子摸象、饒幸所得，而是要取決於投資者對市場資訊、企業優劣、 供求矛盾、形勢政策等系統性風險和非系統性風險的科學分析。它既是一個由表及裡、由淺入深、去偽存真、去粗取精的思維方式， 也是一個隨股市變化而不斷認識、不斷調整的綜合性過，它從屬於市場規律，也有其自我的特性。以上主要討論了個體心理價位問題，相對應的有群體心理價位問題。個人的心理價位只對個體起作用，對股價影響甚微，因此，下面我們討論群體心理價位的形成。 （一）群體心理價位形成的過股價走勢的高點和低點是個體投資者最關心的兩個問題。一般來說，在股價上漲階段，人們關心的是本次漲勢的高點，而下跌階
102 投資心理學段，人們關心的則是低點何在。對於股價的高點和低點可從幾方面確定，如經典的基本分析強調市盈率、淨資產率、股息紅利率與增長率，以此測定的是理論期望價格，不屬於心理價位。純粹的技術分析根據股價執行模式，把眼前的價格走勢與成交量製成各種圖表，以此推測價格變動，這樣測定的價位也不屬於心理價位。股市群體心理價位只存在於股市大眾的感覺與期望中，並透過大眾的口耳相傳逐步形成的。 心理價位是應市場的需要而產生的。不管哪一種授資者，在進行決策時，總希望有所依據，有明確的目標可追，否則就會感到不踏實。而股市是人氣聚散之地，當人氣過於充沛時，基本分析往往退居幕後，技術分析也會武器鈍化，一般投資人就會腐咕：這個股價到底要漲到哪兒？尤其當股價連創新高，連最起碼的橫向比較也找不到較合適的參照系時更是如此。無方向、無目標是投資人最頭痛的事。 這時，一些市場人士往往會因勢而作，根據各自的經驗、感覺提出各種價位，這只是個人猜測階段。然而各種價位出籠後，有的迅速被淘汰，有的幾經流傳、碰撞、篩選，終因較符合大多數人的感覺而被廣泛接受，群體心理價位就這樣產生了，它像同行之間的 “自由議價”，一經產生，又會成為同行間做生意的基準。所以，群體心理價位是市場態勢十分明朗、人氣十分充沛時的產物，而它的產生，又像茫茫夜海中的燈塔，隱現於波濤之中，順應了夜航人的心理需求，吸引眾多的投資者不顧一切地往這個目標奔，其效果也往往會“心想事成”。 （二）群體心理價位的特性股市的風雲變幻，直接影響著投資者的心理變化，在確立群體心理價位過程中，投資者的心態往往顯得微妙複雜。 1.階梯性以1992年3月份，延中實業股份公司的股價為例，在98.9元上揚至 199.9元僅僅三個交易日（股票面值為10元），每天平均漲第4童投資者的群體心理 103 幅為29.4%，換手率為25.2%，最高最低的申報差價為51.4元； 在210元上揚至290.15元時，就需6個交易日，平均漲幅下降為 6.4%，換手率為30.4%，最高最低的申報差價已縮小為15.7元； 而在302.3元至371元的上漲過程中，增加至9個交易日，平均漲幅下降至2.3%，而最高最低的申報差價僅為6.95元。可見，在股價連續上揚的走勢中，人們的心理價位好比上樓登高，起步時體力充沛，一步三級，可是隨著體力消耗，越向上越慢，漸漸每上一個臺階都需作一番努力。而當3月12日跌勢剛起，第二天便賣盤驟增，買盤寥落，尤其中小散戶，拋售如潮。可見人們的心理價位在梯形上升時，往往越是高價位，心理越脆弱，神經越敏感，而操作也越謹慎。 2. 攀比性攀比性即股票投資的比價心理。它指兩種（或兩種以上）類似屬性股票的價位常因投資者的心理攀比作用而趨於接近。比價心理存在的客觀基礎是股票間存在著某些相關可比因素，這些因素透過個體的聯想，就產生了股價期望。因此，所謂比價，實質就是聯根，聯想的要素是在股票價位、質量、流通量方面進行。最常見的有同型別股心理比價、同概念股心理比價、同地域股心理比價與板塊股心理比價等。 造成股票投資心理比價的內在動力，是投資者普遍存在著比較屬性相仿而市盈率和價位偏低的股票的心理，以為惟有此法，風險才小。當然，此種投資方法確有可取之處。但由心理比價產生的股價，有真實價值迴歸和市場惡性炒作兩類，所以，投資者判斷和操作時，應謹慎從事。 第一，同型別股心理比價。同型別股是指向同一個型別的股票，如工業股、商業股等。1993年4月《上海證券報》公佈一家商業股1992年度報告，其稅後利潤為負數，一般而言，投資者會看淡，同日，商業類的中百、華聯、小飛飛、豫園漲幅分別為 8.22%、9.93%、17.38%和10.9%，次日復牌的該股票則急起直
104 投資心理學追，其漲幅在中百和華聯之上，高達3.58%。 第二，同概念股心理比價。同概念股是指同型別中同一行業的股票。如工業股中還可細分為紡織股、電力服等。浦東大眾和大眾出租同為公用事業類中的出租汽車行業。1993年3月29日，浦東大眾除權收盤價為14.85元，因其盤子小、質地優良和價位偏低等因素，深受投資者追捧，至4月26日股價上揚到26.16元，漲幅達76%，而同期的大眾出租漲幅為53%，兩者價位走近。然而， 市場也有盲目攀比現象。同年5月25日刊出的福耀上市公告書， 被譽為上市公告書的範本，而此時與福耀同為玻璃股的某股票儘管業績平平，卻被市場先期惡性炒作，短短11個交易日股價由 9.80 元聰升至最高價為16元，漲幅達63%，風光一時，隨後股價迅速滑落。另外，由於投資者股票投資的心理比價作用，新錦江和滬昌的上市開盤價比照同為飲食業的新亞和同為鋼鐵業的異鋼。 第三，同地域股心理比價。同地域股是指同處一地或地域相鄰的股票，這既有浦東股和浦西股之分，也有本地股和異地股之別。 北京的“兩天”同為商業類中的百貨行業，兩股首日收盤價分別為 19.70元和22元，不出四日因投資者心理比價作用而價格相當，後又互為消長。又如，一個時期，興起浦東熱，浦東股也不分良莠， 皆表現超凡。 第四，板塊股心理比價。板塊股是指由市盈率相近的股票組成同一個板塊。1993年4月8日從申達到廣電各股平均漲幅為 22.89%，其中有的漲幅競為27.73%，令人震驚，這是因為投資者填單時，目光過於集中在某些板塊的緣故，致使所涉各股呈板塊上揚之勢，當日 A 股股指漲幅僅為12.87%，次日A股股指漲幅為 0.61%，而從申達到廣電各股跌幅達2.69%，其中三愛富、廣電分別下跌7.69%和7.5%，位列同日A股各股跌幅前茅。 3. 階段性隨著股市的不斷發展，投資者對於心理價位的確立已從初級階段逐步走向高階階段。在股市開創初期，投資者的心理價位起步較第4章 ． 投資者的群體心理 105 低，往往以高於債券利息作為獲利標準，只求與溢價相平就滿足了。隨著證交所的成立，分散的櫃檯交易轉向集中競價的二級市場，投資者的心理價位進人一個新階段。以上海電真空為例，從 1990年12月19日到1991年6月，該股價位為365元~507元~373 元~49$元，呈現出波浪形起伏狀，可見投資者的心理素質得到了鍛鍊，理智的成分開始提高，在確立獲利目標的同時，也知道確立止損的極限。自1991年7月起，由於投資人群的迅速擴大，供求矛盾逐步突出，在人們金融意識提高的同時，心理價位的投機因素也逐漸增加，出現了脫離市盈率而狂熱追漲的現象。可見，一定階段的股市狀況正是該階段投資者的心理價位在市場上的反映。 一個股市的成熟穩定常取決於投資人群中合理的心理價位是否佔主導。從上海、深圳兩地股市特點可以看出，當不穩定的心態一且佔主流，必然導致股市的不穩定，偏高的心理價位引發的是股市的暴漲，而偏低的心理價位則引發股市的暴跌，可見心理價位對股市影響之大。隨著股市的發展成熟，合理的心理價位必將主導股市的起伏。 （三）群體心理價位的採納和引導 1.心理價位的採納採納心理價位是一件簡單麗又複雜的事情。其簡單是因為一個數字，簡捷明瞭，不費我們的腦子；其複雜是因為採納心理價位除了要同人氣狀況進行對比外，還要掌握以下三個特點： 一是適中性。在股價漲勢的初期、中期和後期，心理價位往往會一高再高，一般來說，早期的大多會偏於保守，後期的會偏於激進，有時甚至是盲目樂觀的產物。例如，1992年初，延中的初期心理價位是200元，後來是300元、400元和500元，投資者不掌握適中原則就會誤人歧途。 二是單純性。好的心理價位至少是大多數人公認的，因此比較單純，眾口一價，如果同一時間內數價混行，反而說明股民中分校極大，這時，明智的投資者往往會擇低者而從之，甚至乾脆不理。
106 投資心理學三是近似性。依心理價位操作一定要有足夠的提前量。因為心理價位是一柄雙刃劍，在實際價位還低於它時，它會產生吸引力， 當實際價位達到它時，它就會引力頓失，使股價跳水。所以，股價越高，提前量應越大。 2. 心理價位的引導形成一個理性的心理價位，並使之成為投資人群的共識，並非一朝一夕所能辦到的，這首先有待於股市機制的不斷完善和證券機構的引導，為了防止暴漲暴跌現象的發生，必須經常不斷地引導投資者增強風險意識，瞭解上市公司的經營業績和發展前景，明確供需矛盾的解決前景，借鑑中外股市的經驗教訓，提高對股票投資的理性認識。其次有待於投資者自身素質的提高，切實認識到股票不是儲蓄，不僅需要財力，還需要智力和精力，股市既有收益也有風險，高收益與高風險是成正比的，如何趨利避害、順勢而為是一門科學，我們應該克服追漲時只聽利多、趕跌時只聽利空的偏執心理，增強對經濟環境、股市情況的綜合分析和判斷能力，這樣，一個既符合股市規律又有利於投資者自身的合理的心理價位，就能熟能生巧不斷確立。 可以相信，隨著我國經濟環境的迅速改善，股市機制的不斷完善，健康穩定的股市與投資者必將走上共同成熟共同發展之路。 4.1.4 群體心理氣氛與股市人氣股市人氣，即股市中投資者群體心理氣氛的總稱，是人們無意識從眾行為的展示。任何投資者都或多或少受到股市人氣的影響， 因為人氣與股市有著密不可分的關係，人氣聚則股市興，人氣散則股市衰，股市人氣無時無刻不影響著投資者的投資信心及其股市表現。可見，股市人氣是指投資者群體的心理預期及其投資行為等多方面心理氣氛的總和。影響股市人氣形成的因素較多，不同的時間、不同的政策背景下，其主導因素也各不相同，具體有如下因素：
第4童投資者的群體心理 107 1.人氣與政策股市中必要的政策調控，已為廣大股民所接受。“一心一意跟黨走”似已成為發財訣竅之一。這是跟著政策導向走、以圖先機的生動寫照。每每重大政策出臺，人氣總是為之所動。 例如，在經歷了近兩年的沉寂盤整之後，1999年5月19日滬、 深股市魔方般地發動了漲勢強勁的“井噴行情”，伴隨著上升行情而來的是旺盛的人氣、源源不斷的資金，這使滬深兩市日交易額產生天量，屢創新高。至6月11日，滬深兩市綜合指數分別收於 1770點和407點，18個交易日共成交4 595億元，日均成交225億元。6月15日，《人民日報》發表了題為《堅定信心規範發展》 的特約評論員文章，對本輪“恢復性” 行情予以肯定，這使得股市人氣進一步聚集，刺激了股指的持續上揚。我國經濟學家認為，利好政策的陸續出臺是此次股市上漲的主要原因。 當然，政策對股市人氣的聚散既有決定性的一面，也有依賴性的一面，因為股民的投資熱情始終是活躍股市的動力，也是股份制改革的催產劑。試想如果股市人氣不、交易萎縮、資金離場、熊氣瀰漫，在這種低迷的情況下又如何發展，談何擴容。所以，我們應憑天時、地利與人氣，將股市機制改革推進到一個新的發展階段，減少股市對政策保護的過分依賴，讓“無形的手”更多地發揮作用，使股市儘快走上良性發展的軌道。 2. 人氣與主力俗語說：“散戶看大戶，大戶看機構。”可見，主力大戶對股市人氣散的強烈影響。主力大戶的一舉一動在股市上起著舉足輕重的放大乘數效應。當然，在利益動機驅使下，人氣的趨勢與主力的動向也時有背離。廣大中小散戶與主力大戶之間既依存又鬥爭的關系，構成了股市中對立統一的格局。 3. 人氣與資訊傳媒是散戶的主要資訊源，而資訊的影響力在股市中遠比其他領域顯著。例如，報刊雜誌、廣播電視等傳媒中的各類資訊是利多
108 投資心理掌或利空，會讓人們議論紛紛，猜測不已；而每天各證券經營網點門前，自發的馬路股市沙龍則更是各類未經證實資訊飛短流長的場所。隨著種種資訊的傳播，人氣也不斷消長。總之，沒有人氣不足以成市，股民的投資熱情是股票發行的前提，沒有人氣則上市公司無法成立；沒有人氣，股市將無法擴容、無以發展，所以人氣是一種資源，我們應該認識人氣、理解人氣，引導人氣，為投資者服務。 4.1.5 投資者的群體決策作為一個理性的投資者，在人氣盛時，不應人云亦云，盲目樂觀，而應冷靜地分析思考；當人氣衰時，更應保持清醒的頭腦，對後市做出自己的客觀判斷。但事實上，股市的變幻莫測，常使投資者感到勢單力孤、難以把握，因此許多投資者都喜歡在決策之前同他人交換一下意見，交流一下資訊。於是，久而久之就形成了一個鬆散型的股市決策群體，構成了股市中“群策群力”的獨特風景線。下面我們分析一下群體決策的利弊： （一）群體決策的有利因素 1.群體中存在較多的綜合性知識和資訊，在決策過程中可以集思廣議，提高決策的質量。 2. 群體決策允許大家參加並發揮作用，可從多種角度提出不同的方案，使得考慮周密，方案全面。 3. 群體的決策成為大家的決議，會使更多人感到對問題的解決負有更大的責任和信念，為進一步行動提供心理上的支援。 （二）群體決策的不利因素投資實踐證明，大多數群體決策績效都不理想，有的甚至勝少敗多，屢屢誤判大勢。有的投資者個體思路清晰，進退有序，然而加人群體之後反而遲疑不決，舉措失當。這說明群體決策並非是最好的決策方法，投資者還是以個人決策為宜。 大量的社會心理學實驗表明，當個體發現自己的言行與群體不第4童投資者的群體心理 109 一致時，他會感到緊張與焦慮，這促使他與群體保持一致。其結果導致群體樂觀時群情激昂，對股市前景做出過於樂觀的判斷與決策；而一旦股市風浪驟起，卻又容易呈現過度的悲觀與保守。造成上述群體決策失誤的原因有三方面： 1. 責任分散。群體決策使決策失誤的責任由個體轉為群體， 這就大大減輕了群體成員的心理壓力，使個體投資者在群體討論過程中易於草率地下結論，作判斷。 2.資訊交流。當投資者尚未進人群體時，他對於股市資訊的瞭解尚不全面透徹，因此分析判斷也更慎重，更注意從全域性的角度去看股市。而進人群體後，由於各種資訊的互相交流，使個體投資者感到自已掌握了最新的資訊，所以慎重心態也就大為減弱。 3. 情感互動。這類情況極為普遍，例如在馬路股市沙龍討論中，開始時大多數人都認為，目前的盤整行情屬於正常現象，盤整後股指仍會創新高，然而有人提出了法人股、國家股上市“擴容” 以及債轉股上市流通的問題，這觸動了大家的心病，結果使得討論基調越來越低，最終錯失良機。 可見，在群體決策時，冷靜的思考會讓位於群體壓力，最終討論結果總是取決於何人的話更具感染力，更能激發起人們的心理 “共鳴”，從而左右群體決策。 4.2 投資中的從眾行為 4.2.1 從眾行為概述 （一）從眾的基本含義從眾指個體在社會群體壓力下，放棄自己的意見，轉變原有的態度，採取與大多數人一致的行為。所謂“隨波逐流”、“人云亦雲”就是從眾的量好例證，它是人類生活中非常普遍的現象。社會心理學家認為，從眾行為是在群體一致性的壓力下，個體尋求的試
110 投資心理學圖解除自身與群體之間衝突、增強安全感的一種手段。實際存在的或頭腦中想象到的壓力，會促使個體產生符合社會或團體要求的行為與態度。個體不僅在行動上表現出來，而且在信念上也改變了原來的觀點，放棄了原有的意見，從而產生從眾行為。個體在解決某個問題時，一方面可能按自己的意圖、願望而採取行動；另一方面也可能根據群體規範、領導意見或群體中大多數人的意願制定行動策略，由於隨大流、人云亦云總是安全的、不擔風險的，所以在現實生活中不少人喜歡採取從眾行為，以求得心理上的平衡，減少內心的衝突。 從眾行為在怎樣的心理狀態下容易出現呢？C.A.基斯 （1969年）從個體的角度出發，提出了引發從眾行為的四種需求或願望：. 1.與大家保持一致以實現團體目標； 2. 為取得團體中其他成員的好感； 3.維持良好人際關係的現狀； 4. 不願意感受到與眾不同的壓力。 （二）從眾與順從與從眾行為相類似的概念是順從行為。順從行為雖然也是個體受到群體壓力而表現出符合外界要求的行為，但其內心仍然堅持自己的觀點，保留自己的意見，僅作表面上的順從。從眾行為與順從行為的區別在於是否出自內心的意願。自願放棄自己原有的意見附和他人的意志，遵守群體規範，這是從眾行為；雖然行為上與他人一致，但內心態度並未改變，保留著個體自己的觀點而去符合客觀要求，做出權宜的行為改變，這是順從行為，其特點是“口服心不服”。兩者的共同點都是迫於外界壓力而產生的相符行為。外界壓力，主要是指社會輿論、群體心理氣氛等，而不是社會或群體的明文規定。． （三）反從眾與獨立個體行為既有從眾現象，也有反從眾的獨立行為。具有這種行第4章投資者的群體心理 111 為傾向的個體，之所以能夠克服群體的壓力，不發生從眾行為，是因為認識到群體行為可能會是錯誤的。他們蔑視群體規範，保持自已的態度與信念。從個性上看，這種型別的人獨立性強，不易受人暗示，所作所為不願意被他人的行為所支配，有時也可能是某種逆反心理的表現。 4.2.2 證券投資中的從眾行為股民心理對於股市具有重大影響，其中從眾就是一個重要的股民群體心理現象。 （一）股市從眾概述從眾是股市中最常見的投資心理與行為之一。當多數入買進某股票，其他人便改變原有態度跟著買進，這就是股市從眾。股市從眾一般發生在資訊不明、缺乏可比較標準的情況下，所以投資者應把自己的投資行為建立在深人分析行情的基礎之上，採取人買我賣、人賣我買的投資策略。這一策略強調，不要自目從眾，不能一跟到底，要變單純的從眾為把握人氣的落，及時做出應有的反應。 （二）股市從眾的形成原因導致股民從眾的原因一般有以下四個方面： 1.心理因素當個體在解決某個問題時，一方面會按照自己的意願採取行動，另一方面也會根據群體規範或群體中多數人的意願行動。由於隨大流、人云亦云總是安全而不擔風險的，因此，在現實生活中人們喜歡採取從眾行為，以求得心理上的平衡，減少內心衝突。 股市的變幻莫測會對投資者產生無形的壓力，使投資者與多數人接近，以免產生孤獨感因而投資者很難不受投資群體心理與行為的感染與影響，真正做到“特立獨行”。比如，有的股民事先想好去拋股票，但一到人氣沸騰的股市之中就變得退疑不決，似乎在這種情形下拋售股票很不光彩。如果看到股票拋售者較多，他就會
112 投資心理學變得坦然一點，因為他有眾可從了。 2.人氣因素股價指數時刻變化，股民追漲殺跌，買進丟擲，形成了股市人氣。如果多數人認為股價將上漲，則會形成多方逼空的態勢，股指將創新高。在此情形下，大多數股民，特別是散戶，往往盲目從眾跟風，為股價上漲推波助瀾。反之，股民盲目從眾跟風拋售，亦會加速股指下滑，甚至引起股價“跳水”，可見，股市從眾是股市動蕩加劇的重要因素之一。 3.風險因素股市永遠是效益與風險同在。由於大多數股民有過被套的切身體驗，因而投資人市時謹小慎微，往往不敢相信自己的判斷，只好追隨大多數人的操作，力求穩妥，避免被套。 4. 行情因素縱觀股市的波動，有三個行情階段最易引起投資者的從眾行為。一是上漲期。此時股市人氣旺盛，一片利好景象。身處其中的股民被市場強烈的買氣所感染，於是群起跟風，盲目跟進。二是下跌期。股民人心惶惶，此時的盲目從眾會導致群體潰逃，割肉消倉。三是盤整期。此時行情難測，股民們迷茫不安，也易產生從眾行為。 （三）如何克服股市從眾行為股市從眾行為原因複雜，股民們必須不斷總結自己的投資經驗，加強自己的獨立分析、獨立判斷能力。具體措施為： 第一，不為股市人氣所惑。人氣樂觀時，股價上漲，多數人急於買進，但自己是否也買進，則需深思熟慮；當人氣悲觀時，股價下跌，這時應能正確預測下跌幅度，把握行情，以求出奇制勝。 第二，提高對風險的心理承受能力。盲目從眾往往與個體心理承受能力不強有關。股市如戰場，提高自己對風險的心理承受能力，也是克服盲目從眾行為的必要前提。
第4章投資者的群體心理 113 4.3 投資中的流言現象 4.3.1 流言概述股市是流言的溫床。大量公眾的存在及他們對有關問題的共同關注是流言產生的必要條件。股市提供了流言產生的各種主、客觀條件，現具體闡述如下： （一）流言的定義流言是提不出任何信得過的確切的依據，而在人群中相互傳播的一種特定訊息。流言作為一種極為普的社會心理現象，所引發的連鎖反應極為迅速。 “流言”一詞，最早見於《尚書金騰》：“武王既喪，管叔及其群弟，乃流言於國日，公將不利於孺子。”後經蔡沈作了註解：“流言，無根之言，如水之流自彼而至此”。可見，流言是一種無根據的假訊息。 （二）流言內容的變化 G. 奧爾波特等人的實驗發現，口頭傳播流言後，其內容會發生明顯的歪曲。生活中經常可以遇到這種情況，某件事一傳十，十傳百，越傳越走樣，最後面目全非。在傳播過程中，流言內容發生變化的特點如下： 1.流言內容越傳越變得簡單扼要，省去了許多具體繁瑣的細節，流失了許多資訊，越到後來越使人感到內容一般化。 2. 聽到流言的人，由於對其中有些內容比較感興趣，因而留下了較為深刻的印象，經他再次傳播時，就會突出強調其印象深刻的部分。 3. 流言接受者以自己已有的知識經驗、需要態度等主觀因素來理解流言的內容，凡是他認為合乎還輯的部分就接受下來，同時憑自己的想象對它進步加工之後再廣為播。
114 投資心理學 4.流言不是平均而廣泛地傳播給社會上的每一個人，它只流傳給那些與傳播者有密切關係的人。流言往往傳播在一個群體之內，因為群體成員對當前的某些問題是共同關心與注意的。流言傳播的速度往往是開始緩慢，然後不斷地加快，當達到了高潮，近飽和狀態即人人皆知時，又變得緩慢起來，整個傳播過程呈現S型。 4.3.2 流言產生與傳播的主客觀因素流言的產生與傳播總有其特殊背景，與社會個體、群體的某些特點相關。 （一）流言產生的社會情境流言總是發生在與人們有重大關係的問題上，G.奧爾波特提出流言的發生與流傳有三個條件： 1. 在缺乏可靠資訊的情況下，最容易產生與傳播流宵。人們越不瞭解事實真相，流言就越容易傳播。 2. 在焦慮不安的情況下，會促使流言的產生和傳播。例如， 某一龍頭股股價急跌之後，人們就會變得焦慮不安，擔心將對大盤產生連動效應，於是關於大盤要跌的各種流言，就開始產生和傳播了。 3.處在一定社會情境中的個人，若被置於顯要地位時，也容易產生關於他的流言，因為關於個人的流言，往往是針對處於比較重要的社會地位上的人。例如，證券主管部門負責人的一句話，就有可能引發股市流言，造成市場波動。 （二）流言形成的心理原因流言的形成，主要是個體在認識上的偏差所致。個體平時觀察事物、記憶事物時，往往不夠細緻，總會有所遺漏、顛倒、甚至混淆；在與他人交往過程中，也可能對於對方的某些含糊言詞，憑自已的經驗來理解，自圓其說，致使外界資訊失真、失實或遺漏。此外，還受自己希望、恐懼、憂慮、怨恨等各種情緒影響，所以當他把自己耳聞目睹的事件轉告他人時，就有可能在不知不覺中對資訊第4章投資者的群體心理 115 進行了加工，於是無根據的流言就會隨之而起。 ｛三）流言傳播的動機分析傳播的流言往往是言過其實、聳人聽，以致以訛傳訛、誤人不淺。有的流言則是個體根據自身的願望、恐懼、怨恨而加以附會的結果。由於人們的願望未被滿足，人們的恐懼未能消除，人們的怨恨未能發洩，因此人們在傳播流言時往往會加以附會，以圖達到心理上的平衡。有的流言是個體根據事實的因果關係作主觀猜測的結果。人們總是認為凡事有因必有果，有果必有因，從而簡單地把並非屬於因果關係的事物強加聯絡，並進行“合理化”，以致混淆了事實的真相。 4.3.3 流言傳播的影響流言是作為一種社會情境對個體發生直接的刺激作用。流言一且形成並廣為傳播之後，就會成為一種社會心理環境，而個體處於這種社會心理環境之中，也就自然而然地受到影響。每當聽到流言，尤其是被人們相互傳播的流言，往往會信以為真。《戰國策》 中曾記載一則故事，有一個與曾參同名者殺了人，有人去告訴曾參的母親說曾參殺了人，曾母不信：過會兒，又有人去講曾參殺人， 曾母還是不信，第三次來人講曾參殺人，曾母卻相信了。這則故事說明，由於周圍屢次發出相同的訊息，在這一情境中的個體往往會聽信流言。 流言對社會群體的影響不容忽視。群體中個體之間的相互接觸，使流言不斷變化，進一步增強了它的力量。關於股市政策變化的流言被傳播時，往往會引起股民的恐慌心理，產生強烈的情緒反應，造成股市的劇烈波動。 其實，流言是完全可以制止的，因為它缺乏事實的依據。國家有關部門透過傳媒釋出公告，向人們澄清事實的真相，就可以徹底制止流言的傳播。此外，人們只要有冷靜的頭腦、理智的態度，就可以正確判斷出流言，並主動勸說他人不要參與流言的傳播。
116 投資心理學 4.3.4 股市流言的現象分析股市流言在某種程度上無不是股民心理的折射（除有意編謠、 傳謠外）。有時流言並非存心叫人“吃藥”，而是代表了傳播者的願望和利益。對流言的正確分析和辯證有助於我們正確判斷決策。 （一）股市流言與謠言流言與語言有所不同，謠言是惡意的攻擊，是謠言製造者故意捏造、散佈的假訊息。兩者的區別在於動機不同，但其共同點在於，它們都缺乏明確可靠的事實根據，並廣為流傳。 股市謠言，乃是為了個人目的而故意捏造和散佈的某種訊息， 它往往被說得有根有據，對授資者造成巨大的傷害。如莊家為達到拉高出貨的目的，散佈某某機構已開始護盤的訊息，使得許多不明內情的散戶跟風被套。 流言雖然也是不實訊息，但並非純粹的憑空捏造，如有的流言是因為投資者聽到某種訊息，就根據自己的經驗進行加工，再傳給他人聽，以至越傳越走樣，有的流言是投資者對傳聞想當然地加以猜測，這種猜測經過多人流傳就變成了“訊息”。總之，流言雖然也是不實之辭，但並非故意捏造的產物，它代表了傳播者的願望和利益。 （二）股市流言的形成原因社會心理學的研究表明：流言的產生常與社會動盪、突發事件以及某種社會危機狀態相聯絡。杜會公眾的存在及其對有關問題的共同關注是流言產生的必要條件。證券市場就充分提供了流言產生的各種主客觀條件，切身利益決定廣大股民對於股價漲落的密切關注，而證券投資的高風險性又使股民常處於高度緊張之中。為了消除這種緊張和不安，使自己的資本實現最大可能的增值，股民們迫切需要各種股市資訊，因此，他們常常聚成馬路股市沙龍，互通消息，共同探討投資策略。 由於股民們在觀察、理解、記憶等方面的個體差異，對於資訊第4章投資者的群體心理 117 的誤傳、歪曲、訛傳就在所難免。股民們心理緊張以及對各種資訊的敏感與關注，更是降低了他們對流言的鑑別力。助長了流言的產生和傳播。而證券公司的集中交易方式、股民人群的相互感染和暗示，也為流言的產生和傳播創造了理想的環境條件，特別是在股市敏感期，如波動期、整理期以及某種經濟政策、證券法規等即將出臺的前夕，股民人群處於觀望狀態，而正式途徑的訊息無法滿足股民的迫切需要，於是各種小道訊息、傳聞流言便成為股民們頂測未來、消除恐慌的主要依據，大量流言一經產生便迅速遍及整個股市總之，股市必有流言，因為股民心理特點決定了股市是流言產生的最佳溫床。 （三）股市流言的種類和傳播過程 1. 股市流言的種類股市流言多種多樣。凡是能引起股價變化的因素，都可以成為流言的物件。根據現階段的狀況，我們可把股市流言分為三類： 第一，有關股市政策的流言。它是關於股市宏觀政策、證券法規以及對股市有重大影響的政治、經濟事件等方面的流言。現實決定了政策性因素對於中國股市具有重大影響，也決定了股民對於這類資訊的深切關注。 第二，有關上市公司的流言。上市公司的經營狀況、分紅派息，尤其是增資配股、新股上市等訊息能對股市產生直接影響。 第三，有關主力、大戶的流言。機構、大戶投資者的資金雄厚，他們的舉動會對股市產生相當大的影響，因此其投資行為一直受到中小散戶們的密切關注。 以上三類流言構成了股市流言的主要內容。此外，還有其他大量的關於股市狀況的流言。諸如 “炒股”如何賺錢、暴跌使多少人被套等，有關這方面的流言同樣在股市內外廣為傳播。 2. 股市流言的傳播過程隨著我國證券市場的發展，股民總數激增，為股市流言的產生
．118 投資心理學創造了充分的空間。為了獲取最大收益的投資回報，股民群體內部經常利用自身的關係網，互通訊息。流言傳播常以下列方式出現： “喂，老李，據一位證券公司的朋友說•••”、“據一位管理層人士透露⋯•⋯”。這些訊息有可能是真實的，也有可能僅是說者自己的分析、猜測。各種傳媒的含糊報道，是導致大量猜測產生並在群體內部流傳的重要因素。股市流言一經產生便會作用於它的接受者， 使他們採取相應的操作，同時，又會向其他投資者傳播。 總體而言，流言的傳播渠道是一種鏈式資訊網路系統，但在各種傳播途徑上又有所不同，具體分為以下四種型別： a. 單串型：由A傳至B，B傳至C，C傳至D••••資訊依次傳遞至接受者。 b.發散型：由A將資訊傳遞給所有的人。 ‘c. 隨機型：由A以隨機的方法，將訊息傳遞給某一部分人， 這些人又隨機地將訊息再傳給另一些人，依此類推。 d.集聚型：由A將訊息傳遞給某些特定的人，這些人再將消息傳遞給另一部分特定的人。 隨著股市流言的傳播，資訊日益公開化，流傳的速度不斷加快，不久便達到了“鼎沸期”，此時，傳播網路縱橫交錯，接受者與傳播者人數劇增，而主力大戶則利用流言有意拉抬或打壓股價， 這就引起股價的更大波動。流言所引起的股指波動作為一種反饋信息，既“證實”了流言，同時也造成一種人為事實，迫使一些將信將疑者不得不順勢跟風。上述互動作用將有力地推動股市流言的進一步傳播。 流言與股指的互動作用是股市流言區別於其他種類流言的重要特徵，它導致了股市流言以加速度方式達到傳播的鼎沸期。鼎沸期過後，流言便開始走向衰退，衰退的方式主要有兩種：一是被新聞媒體公佈的事實真相所證偽而很快消失；二是長期得不到證實而自行消失。但無論是哪種形式，股市流言獨有的互動效應，常使它的衰退過程較其他流言更長。尤其是它對於股市的影響，即使在流言