翅膀，想飛向太陽的伊卡魯斯一樣，過度追求可能造成嚴重傷害。共同基金投資人得到的長期投資報酬率，比一般共同基金的績效少1/3，原因就是在很多共同基金之間換來換去。這種嚴重的錯誤是自找麻煩，是不瞭解或不能瞭解從一而終的重要性，這樣一定會嚐到苦果。 負責退休基金的專業經理人也有這種經驗， 他們通常有投資顧問公司協助，這些公司擁有數量驚人的資料庫，眾多的研究幕僚又不斷認真的監督經理人，結果他們新僱用的經理人，表現常常不如被他們解僱和換掉的經理人。因此，你必須多花一點時間和心思，選擇一位即使最近績效低於大盤，你仍然準備“加碼”的經理人。 149
第十三章虧之道投資人必須安於虧損和失敗， 投資人的挑戰和機會是減少虧損， 並且接受短期虧損，認定短期虧損是通往長期獲利之路上必要的現實。 換句話說，只能以“有目的”的虧損作為手段，造成自己希望得到的目的。 希望終生投資能夠更成功，方法之一是減少和消除錯誤。（你隨便問任何一位高爾夫球和網球選手， 他們都會告訴你這一點！）以下列出投資人所犯的錯誤： • • 過度追求—-試圖從投資中或從投資經理那裡，得到長期可以維持的可靠收益。太過積極，代價可能很昂貴， 151
投資藝術而且經常如此。戴維斯（Davis）加州大學財務學教授泰倫斯 •歐迪恩（Terrance Odean）最近在一篇“投資人為什麼交易過度？”的文章裡，研究一家折扣經紀商將近10萬個散戶的交易，交易期間從 1987 年到1993年。他發現，大體而言， 這些投資人買進的股票，在隨後的一年裡，表現比大盤差 2.7%，他們賣出的股票在隨後一年裡，表現比大盤高0.5%①。 同樣的，經濟學家約瑟夫• 拉科尼修 （Josef Lakonishok）、安德烈 •許萊富（Andrei Shleifer）、羅伯•魏須彌（Robert Vishny）在布魯金斯研究所（Brookings Institution）出版的論文《投資經理業的結構與表現》（The Structure and Performance of the Money Management Industry）中顯示，拿退休基金的經理人所做的股票交易，和保持投資組合原封不動相比，他們的交易會使應得的投資報酬率減少0.78%。最後，研究專業投資經理交易成本的普萊色斯顧問公司（Plexus Group），研究19家投資公司超過8萬筆的交易後，發現通常買進股票 ① 這篇文章可以從網路下載，網址：http://gsm.ucdavis.edu/ ~ odean。 152
第十三章虧損之道會讓一檔基金的短期報酬率提高 0.67%， 但是，通常賣出股票會讓報酬率減少 1.08%。（請參閱該公司出版的45 期投資評論中的《決策的時宜性與延續時間》 ［Decision Timeliness and Duration］。） 難怪先鋒基金（Pioneer Fund）的創辦人、百齡人瑞菲律普•柯瑞（Philp Carret） 曾經說過：“週轉率通常顯示判斷錯誤， 判斷什麼時候賣任何東西極為困難。” • 努力不夠—在投資成功需要長期思考和長期行為時，通常因為短期原因而小心翼翼。過度的防守可能很昂貴。舉例來說， 過去20年來，在股票投資組合中，即使只持有少量的現金準備，或專門投資購買政府公債，而不是投資政府國民抵押協會的移轉證券（GNMA passthroughs），代價都很高。 • 只為了稅務原因做投資決定。 • 嘗試做波段操作。 • 容許短期因素主導長期承諾。 • 不構思、不寫出你的儲蓄和支出計劃。 153
投資藝術敗短期虧損是長期投資成功必不可免的成本。 市場 • 不構思、不寫出你的投資目標、投資政策或計劃。 • 拖延與遺產稅的規劃。 • 在做有關贈與的決定時，沒有善用時機。 • 沒有檢討你的整體投資計劃，並把結論寫下來；這種檢討至少10年要做一次。 • 沒有每隔10年檢討你的遺產稅計劃一次。 • 相信營業員是你的朋友，菅業員知道如果我們相信他們用心又親切，認次他們關心我們時，他們會賺更多的錢。 • 不能體認通貨膨脹是投資人的大敵。 • 付出高昂的費用，誤信“付出多少，就會 154
第十三章虧損之道得到多少”，而且誤信高昂的費用代表較高的投資報酬率。這點可能是對的，但是，不見得正確，甚至經常不正確，大多數投資人很容易避免高昂的費用，而且這樣做划得來。 如果你像我一樣，認為投資人不應該為正常的市場平均投資報酬率支付費用，而且費用最好和經理人“超出”市場的平均投資報酬率相當， 那麼赤裸裸的事實是實際費用和增加的投資報酬率相比，根本不便宜。如果從這種觀點來看，以所有投資人來說，每年的費用超過提高的報酬率一倍以上！所以投資人真的應該注意費用問題①。 看看其他投資人所犯的錯誤， 從他們的經驗中學習。 市 ① 投資人可以投資模擬指數的共同基金，這種基金管理費和交易成本很低。不錯，投資人的投資績效會落後大盤，但是差臣不多。這種基金的績效會遠超過大多數投資人。 155
投資藝術改善長期平均績效最好的方法之一是減少錯誤。我們要看其他投資人所犯的錯誤，並且從他們的經驗中學習，讓自己不重蹈覆轍。前面我們談到如何投資成功，現在我們不這樣問，而是換一個方式來問：投資人如何能夠更努力的投資？ 如何增加成功的機會、減少失敗的風險？最好避免什麼錯誤？以下是兩件不能做的事情： • 進行差勁的波段操作。 • 經常換投資經理——總是尋找最好的經理人。 波段操作的長期歷史很悲慘，教訓很清楚， 連猜對一半的人幾乎都找不到，猜錯的成本會把偶爾猜對的獲利一掃而空，因此一般投資人在波段操作上的經驗代價高昂。請記住，每次你決定退出或介人市場時，買進的對手和承接你的賣盤的人，都是大型專業投資機構（當然他們並非始終正確，但是，你有多少信心，敢說自己比他們 “更正確”的機會高？）何況你每次行動，就會有交易成本或共同基金的贖回費用，除非你經營避稅的退休基金賬戶，否則每次獲利都必須繳稅。 美國最受歡迎的投資人沃倫•巴菲特能力高 156