蘭維爾的技巧，三更半夜向客戶發出建議，以強化看空預測的強烈性，則主管單位一定“怒不可遏，疾言後色”責備它們。 投資顧問業者顯然沒有一個公平的遊戲場。葛蘭維爾沒通過營業員訓練班的檢定之後，成了市場名嘴，可以不計過去的困窘經驗，水龍止境地東山再起，但依投資顧問法登記的基金經理人便沒那麼密易擺蛻歷史包被。每當你陷人苦思，不知道照投資新聞信的建議去做之後訂閱費能不能廉回來時，務請記住這一點。 •165* CEO 智層 〈NOWIFDGI www.ceoknowedge.corr CEC智庫wwceoknowl edge.con
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第二十三章每個人都是贏家看起來似乎很客觀的共同基金績效排行榜， 解讀結果差別很大近幾年共同基金的銷售欣欣向菜，商業雜誌趁機把握這股趨勢。共同基金的年度和單季調查，現在成了這些出版品的賣點。 從出版商的觀點來說，發行特刊探討共同基金的績效，有助於大賣廣告版面。至於廣告主，則可以向極其確定的廣大讀者群促銷自己的基金。剩下來惟一的問題是投資人到底能不能從共同基金的排名中獲得任何利益。 當然了，這種調查一定包含過去績效的龐大資訊。例如 《福布斯》雜誌報告每種基金最近12個月和過去10年的總投資報酬率。這本雜誌自稱為 “資本寂工具”，也評估各基金在漲勢市場和膚勢市場的績效，但《金錢》（Money）和《商業周刊》〈Eusiness Week）則加進3年和5年的歷史資料。雜誌的調 •167． CEO 智庫 KNOWEEDGE .ceoknowedge.com CEC智庫ww ceoknow edge.con
Investnent Ihusions 查報告也可能是基金規模、局轉率、持有最多資產、最高初售費用和免費800 字頭電話號碼的絕佳來源。 但如你和大部分投資人一樣，則真正想要知道的是哪種基金能讓你將來賺叔多錢。很不幸，所有的調查都略而不提這個不可或缺的貨訊。它們這麼做，很可能是聽信共同基金公開說明書中一感不變的說問：“過去的表現不保證將來有相同的成果。” 這句老掉牙的話的確得有道理，表23.L （大亨》雜誌各階段十大最佳績激基金排行表即為明證。很明顯可以看出，役有理由期望過去10年躋身前10位的基金，今年也有笑出的表現」10年內表現量好的10種基金，不管在最近一年或最近一李，都沒有一種基金再躋人前10名。 我們大可以這麼說：前10名基金風水輪流轉之快，反映各市場次部門的機運一直在變化。例如，1986 年到1990年， 最好的10種基金中有6種是專業投資太平洋盆地股票的基金。 1990年，那種投資概念不如醫療保健或德國馬克計價基金炎手可熱：後兩類基金在一年的十大推行榜中，共佔4種：1990 年第四率，環境改變，成長型和科技基金當道，前述兩類基金在十大排名中只有一種基金進榜。 如果排名不穩定還不構成問題，則選擇基金會因風險調整而更顯複雜。箇中明證在於有些基金創造出很高的報酬，但表現忽起忽落。風險調整的概念很簡單，但各項調查所用的方法不同，因此往往產生相互衝突的結論。 • 168• CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowledae.comr CEC智庫www ceoknow edge.con
第二十三章每個人都是蔬家表23.1 《大享》雜誌評出表現最佳的10 種共同基金^ 十年 l.Fuaity Mugellan 2. Meml Perilir;t J.Pram： Fmeih 4. CGMN Capigh Derelkgpment 5. Sequvia Fiund 6.Fitelny Drslin l，dmeai For Wialae 8. Japue, Fand —— 工年 GT Chnbal Jpe： Kirical Pirtfcdins:Hoalih CT filotal Fartle -4 Fidelis Selert： Bin Terh Kirkelins Bond： Pofumuwse Sheasor Cumney： Prund Flaam ui Punhalor： Hrail Fideilig Selest: Hei 最時-華 Fdelay Selc:Derekewne CmmmnicMion Liniiled Gmsi Fideily Select Fideliry Selecl: Techwlesy Thrpel 10.Liruunr Nammrn Pwri： Bhssin Meiil lacdlir:A Fink Imesrs tlrbal Ficelil leslino Ul Fiskelire selesi： Fusd Freeidhr ines td & Specislly Wiriwk Htan Frr Eapwil Sirlcgies SheaBron Canrreng： Deatn-heaet Frte liey Teader he merk Feafominre Seuddrr Giloladl： Diidend Inemeriural Fhend *以1991年2月11日止的突動百分率排客。 黃料來源：資科取肉戈大專》（1991年2月11日）。 Furiits Selset： Fampuer Fitelity Selral: Siwmr Piielity Seiet： M-dicdl Eguity Poatcics arel Ciwmlh Finanicl Forrfofios： Hualh PusHnut Nicw Opoesd urilie MFS Lifclin Eanerging Geomt 為便於說明，我們在表23.2列出《金錢》雜誌1991年2 月發表的5年期調查中，經風險調整後表現最好的10種基金。 《商業週刊》的調查同月發表，經風險調整後的表現，《金錢》 雜誌的上上之選基金只有兩種被《業週刊》評為“優異” （（Supcrior）。《商業隔刊》評為“優異”的基金還有33種，但無一進人《金錢》雜誌的前10名。（金錢》雜誌前 10名基金中， 有兩種被《商業腳刊》評為“低於平均水準”（Below - AveragE），一種評為 “劣”（Poor）。 • 169• CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowedge.comr CEO智庫ww ceoknowl edge.con
Investment Ilusions 表23.2 經風險調整後的報酬率排名比較 ｛金鋁｝雜誌經風險調整後5年期抵酬率最高 10 種基金 1991年2月 1. Pidbelity Magcllan 2. Merill Paeifie:A 3.Phoneix:Grcuth 4. CCHA Capilal Develupintent 5. Sepuoia Fand 6. Fidelity Desviny *. Queal for Walue 8. Japan Fund 9. Oppcnheiner Targen 10. Lindner Diidend 《商業週刊產經風險調後相對於標雅普爾 500 種股價指數 5年期總報酬率 1991年2月18日高於平均水準優異投佳低於平均水準極佳瞢邐低於平均水準優異劣極隹 1- — 那麼箇中的含義是不是表示你應對風險調整後的數字持疑，轉而專注單純的報酬率？或許是吧，但即使在這個最基本的基礎上，各項調查也往往對哪種基金應得桂冠，看法不同。 比方說，《榴布斯》雜誌9月間發表年度調查報告，不像其他大部分出版在2月間發表。此外，&福布斯》的長期評量階段不是剛好10年。例如，1991年的調直報告衡盤的是 1980年11月到1991年6月的報酬率。（乍看之下似乎是隨便 •J70• CEO 智庫 KNOWLEDGE v.cooknowedne.comr CEC智庫www ceoknow edge.con
第二十三章每個人都是贏京選出的一段期間，但深人思考，1981年1月到1990年12月例嘗不是隨便選出的？）這種看似微小的時間差異，卻傯《福布斯》和其他雜誌報佐的報酬率出入很太。 歷史性報酬常升算出來的結果不一樣，另一個原因在於選用複利法或年利法。表23.3 比較了兩種方法，分析一組假想性基金的表現。兩種基金的報酬都來自資本利得，沒有股利或利息收人。 要是你在這段期間之初，投資100美元到基金A，中途不提領，則第三年結束時，你的受益憑證價值會上升到114美元。複利年成長率告訴你，如果一開始你就按4.59的固定利率投資，也會得到相同的金瓶。 表面上，這段期間內，基金B的記錄較佳，3年內100美元變成117美元，複利年成長學為5.4%。 但以平均年報酬率去計算，結論完全相反：基金A平均每年成長5.79，高於基金B的5.3%。（也清注意到基金A用兩種不同方法算出的報酬率各為4.5%和5.7%，兩者想去甚複利法和平均法兩種方法，哪一種比較準確？中肯的答案是各有利弊。依我們的直覺本能，複利年成長率很有吸引力， 但你所選的基準月期影響很大。如果計算期間開始的那一年， 科技類股異常低迷，則科技類基金的複利報酬率可能近聲於未 • 17）• CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowedge.corr CEC智庫ww ceoknow edge.con
［nvesurent Iiusians 來某段期間計算出來的數字，取每年報酬率的平均值，可以緩和不具代表性基準月衍生出來的問題。但表23.3顯示，利用平均年報關率法，可能對逐年波動大的基金較為有利，對每年表現較恐定的基金不利。 表23.3 衡量報劇率的不同方法期到協道： 每年年底價信： 複利年成長率： ｛出復刊表得出） 平這年推酬率； 金A 經始投資（年變動率） $ 10D！$85 2 ＄53 1$85 《-15%） 1+鄉%） （+21%） +55% -15%+9%+23歲 3 =+5.7% B 棗結投您（年離放串） J0D $108 *114 •17 （+8字） 〔+6発） （+2%） +5.4% 8知+6% +25 3 • +3.3% 姑且不論它們的相對價值，總之，計算報酬軍的這兩種方法會產生不同的排名。舉一個戲劇性的例子來說，1991年2 月《大亨》和《金錢》雜誌的調查中，日本基金排名第八位 （表23.4）。這兩種出版物部使用複利年報酬率法。但《商業週刊》和《福布斯》使用平均報酬率法，結果日本基金分別排名第三和第二。 •172• CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowledae.comr CEC智庫ww ceoknow edge.con