回購的方式回報給投資者。調查一家公司有多少自由現金流分配給股東可能是評估管理層是否把股東利益放在心裡的一個好辦法。例如，可口可樂公司的記錄提示我們，這家公司不喜歡存現金而寧願把它分給股東。在2002年，這家公司產生了35億美元的自由現金流，它用了其中差不多20億美元給股東分紅。 對品牌信心的建立管理層建立對品牌的信心和實力，為培育強大的品牌提供了基礎。 那些不斷透過廣告和其他非銷售導向的溝通對自己的品牌進行投資的公司，將建立起一個品牌的認知價值體系。例如，安海斯-布希公司持續不斷地投入廣告費，以支援它的主要品牌在高階媒體節目中曝光。這些努力使得該公司1996年至2002年連續7年在美國國內市場份額上有所斬獲。 不管怎樣，密切注意那些一直利用自己品牌廉價銷售的公司。儘管這樣做可能在最初會增加銷售量並取得很高的市場份額，但是它損害了公司的盈利能力，最終持續的折扣也將危及到最有價值的品牌本身。如果一家公司陷人一種銷售業績不佳就削減幾個季度廣告費的模式，這家公司可能對下季度盈利指標的關心要勝過對建造5~10年的一個強勢品牌的關心。 創新考慮到生活消費品公司依賴穩定的新產品流以保持競爭地位，所以一家公司的創新水平是至關重要的。注意那些持續在市場成功地引人新產品，並利用這些新產品獲得競爭優勢的公司。更進一步說，區分一家公司是否僅僅在簡單引入一個不同風格的產品和創新產品兩者之間的差別是重要的。比如奇寶公司推出另外形式的Pecan Sandies餅乾；或者一家公司推出一種以前不存在的，但是迎合了某些消費者需求的革命性的產品，比如寶潔公司家庭乾洗系統或者空氣清新系列產品。 生活消費品公司常常更喜歡新產品的前一種型別，因為推出改進產品風險較小，而且消費者已經透過上一代的品牌對此熟悉了。不管怎樣，透過延伸產品線的創新，大大提升了消費者使用新風格的產品替代他們過去經常購買的上一代產品的可能性，這就意味著減少了大幅度增加銷售收入的可能性。但至少，這些產品與已經存在的替代品相比能夠 Consumer Goods 287 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For Successful Stock Invce 熱真參W.55188.C0帶理想線證券提供某種替代優勢。另外，公司必須成功地培養消費者使他們從使用這些產品中獲益，並讓潛在的客戶熟悉新的品牌。這兩種路徑都有自己的優勢， 沒有一種是各方面都好的。公司最好是在一連串成功推出改進產品、延長產品線的同時，再偶爾推出一兩個“本壘打”性的革命性新產品。 結論一儘管這個成熟的行業不太可能比整體經濟增長快多少，但對食品、 飲料、家庭用品和菸草等的需求表現相當穩定。更深一層來看，這些公司中很多都從享有的較強的競爭優勢中獲益，而且持續的競爭優勢能轉換為定價能力和獲利能力。這個行業的公司可能看起來呆板，沒有那些有風險的公司那樣令人刺激，但我們更喜歡穩定、相對低風險，更重要的是擁有大量自由現金流的公司。 投資者清單：生活消費品行業- • 尋找那些比競爭對手規模大且有成本優勢的製造商，比如這家公司在它所屬的行業裡擁有佔支配地位的市場份額。 • 尋找那些能夠不斷成功地推出新產品的公司，如果這家公司能使這些創新產品的市場份額達到市場第一就更好了。 • 核實一下這家公司是否不斷地做廣告以支撐它的品牌。如果這家公司堅持不懈地以廉價促銷產品，這可能耗盡品牌的價值—僅僅是為了短期的收益在掏空品牌的價值。檢查一下這家公司是如何處理營業費用的。偶爾的重組可能有助於提高效率降低成本，但是如果公司常規地計提重組費用，並依賴這種費用削減策略推動公司業務，對這樣的公司你要小心。 •這些進入成熟期的公司能產生非常多的自由現金流，所以確認管理層如何明智地使用這些現金就變得相當重要了。考察一下這些現金有多少是以給股東分紅派息或者股票回購的形式回報給投資者的。 •牢記投資者在經濟低迷時期可能會哄抬生活消費品股票的股價， 使得股票價格相對於它的公平價值貴很多。當生活消費品行業的股票有20%~30%的安全邊際交易時，可尋找買人的機會。 288 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網 Industrial Materials 第二十四章工業原材料和裝置行業工業原材料和裝置行業包括的公司覆蓋面很廣，這些公司從製造用於肥皂的芳香氣味劑到推土機和追蹤導彈。一般來說這個行業的商業模式很簡單：工業原材料和裝置公司採購原材料和購置機器裝置，生產出其他企業需要的材料和裝置。這是一個傳統的舊經濟行業，因為這個行業由生產有形商品的公司構成。 我們把工業原材料和裝置公司分成兩個板塊：（1）基礎材料，比如礦產品、鋼材、鋁和化學產品；（2）增值商品，比如電力裝置、重型機械和某些專業化工業產品。這兩個板塊主要的差別在於產品的生產者對它們生產產品的價格有多大的影響。換句話說，增值工業裝置的生產商是相當專業化的，它們的產品對提升客戶的生意有很大幫助，因為製造商以附加值的形式分享了部分利潤。 從投資者的角度來看，這些公司是一流的。所有傳統判斷投資價值 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真則 Successful Stock Investing 的準則對它們都適用，比如資產週轉率和負債率很大程度上反映公司的業績表現和財務健康狀況。這些公司中的大多數生產的是工業原料，它們與經濟週期緊密相連。而且對於大多數公司的股票來說，如果投資者採用買人並持有策略，那麼在經濟週期的兩個頂峰之間，公司股價可能只能給投資者帶來很少的投資利潤。更糟糕的是，很多工業經濟部門， 尤其是礦產品的生產商要面對破壞性的長期價格下跌。低成本的競爭和過剩的生產力不費吹灰之力就可以淹沒任何需求的增長，這也是這個行業常常最多以一位數增長的原因。 - 週期性問題— 經濟週期的一般概念是，經濟增長後緊跟著是經濟減速或者衰退， 然後是復甦，之後是新的增長開始。當經濟以最快的速度增長，與之相伴的是行業利潤增長加快，競爭日趨激烈，經濟資源比如原材料和勞動力需求增長，這些資源將變得更加昂貴。在這種環境下，利率常常因為資本供不應求而上升。增長的營業費用、利息支出和競爭蠶食了公司的毛利並促使這些公司減少產量。為了削減成本，公司可能會採取減少投資、解僱員工、降低存貨和價格等措施。而一旦過剩局面結束，擴張可能又重新開始。 工業原材料和裝置生產商常常發現它們自己在經濟週期的末端。經濟週期的波動在逐漸增大，在這個時候末端一個小的波動就可能造成很大的影響（見圖24-1）。例如，在經濟擴張時期，國際紙業公司（International Paper）可能開足全部產能砍伐木材，因為漂白木漿紙價格走高。而當那些使用國際紙業公司產品的公司看到經濟低迷、消費者需求要枯竭的時候，它們的訂單無論如何都會大幅減少。可見，國際紙業公司的銷售收人放大了GDP增長的變化。當GDP增長時，國際紙業公司的銷售收人急劇增長；當GDP增長收縮時，國際紙業公司的銷售收人垂直下降。 大型工業產品製造商，比如卡特皮勒公司 （Caterpillar，它是越野卡車和挖掘機的裝置製造商）、迪爾公司（Deere &Co.，一家農業裝置製造商），可能面臨另一種週期。這些生產商在成熟行業裡經營，它們的需求很大程度上取決於老產品的更新。 290 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網-萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網和裝置行業 Materials Industrial 增長率變化（%） •美國商業國內生產總值 • 國際紙業銷售收入 40 30 20 -10 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2002（年） 資料來源：晨星公司圖24-1 當經濟小幅波動，像國際紙業公司這樣的週期性企業波動很大在經濟形勢不明朗的時候，建築商和農場主可能在選擇購買時機上趨於謹慎。如果它們自己的前景不確定，它們可能延遲購買新裝置以等候更好的時機。 應對需求的波動對工業原材料和裝置行業的公司來說是很困難的。 它們中的大多數公司生產定價能力很低的礦產製品，所以利潤率很薄， 大約平均在5%左右。它們常常透過努力提高產量作為補償，這就使得因增加生產裝置而導致更高的固定成本。當需求強勁的時候，它們可以賺取一份穩定的利潤，因為增加的產品有遠遠高於盈虧平衡點的毛利 （也就是眾所周知的營業槓桿作用）。但是當需求下滑時，固定成本變成了可能威脅到公司生存的一種負擔。只有最有效率的生產商，它們與銷售收入總額相關的固定成本最低，才有可能在經濟低迷期間繼續盈利。 工業原材料和裝置公司也透過產品的多樣化以減小經濟週期對公司的影響。很多公司，包括卡特皮勒公司、通用電氣公司等，它們給子公司大量融資以使子公司能夠像對普通消費者一樣給法人客戶貸款。在很多情況下，這些子公司佔公司價值很大的比例。為了緩和週期性的影響，這些公司還可能在週期長短不同的產品上做多樣化投資。例如，為 www.55188.com 理想線上證券網 291
The Five Rules For 股市真規別 Successfui Stock Investing 了與長週期的發電裝置業務互補，通用電氣公司也在短週期業務上進行多樣化投資（比如投資NBC電視網），它也從為複雜裝置提供專項服務的合同裡獲得源源不斷的收人和利潤。 基礎材料公司的競爭優勢— 基礎材料公司的競爭優勢很少，主要原因是這些公司生產的是礦產品，因此它們要創造一個能夠持久的競爭優勢，只有把自己變成低成本的生產商一條路徑。 些礦產品公司透過擴大規模達到規模經濟以降低成本，這樣它們每個單位的生產成本要比競爭對手的低一些。在鋁治金行業，美國鋁業公司有較強的競爭優勢；在鋼鐵行業，小型鋼鐵廠紐柯公司有較強的競爭優勢。因為成本低，一家公司可以比它的競爭對手少加價而獲取同樣的利潤。理想的情況是，經過長期努力把低效率的生產商從市場中驅除出去，並使市場得到鞏固。 現實情況更復雜。在很多行業，比如鋼鐵行業，美國國內企業其實是在更低成本結構的外國生產商日益增長的競爭壓力下生存。外國公司的成本優勢通常有三種來源：純粹的地理優勢、政府的津貼和關稅優惠、較低的勞動力成本。 在20世紀90年代，美國的鋼鐵行業經歷了來自外國公司的強大的競爭，這些外國公司以更低的生產成本大量生產超過市場需求的鋼鐵，因此驅動美國鋼鐵價格降到廉價水平。在最近幾年，超過30%的美國國內生產商因為勞務合同相對成本較高，而且負擔著養老金和退休金補足義務，所以不可能在鋼鐵價格如此低的情況下盈利，最終紛紛滑落到破產保護的邊緣。行業與行業之間存在著不同的問題並且其解決難度各有不同，其他消費品行業也要應對類似的問題。 儘管基礎材料行業有明顯的進入壁壘，但由於新的鋼鐵、鋁或者造紙廠的成本結構急劇下降，過度的價格競爭使得這個行業最多能賺到普普通通的利潤。就像我們前面提到的，基礎材料生產商的業績波動與宏觀經濟環境高度相關。裝置的高成本和產品的低利潤率意味著這些行業是典型的低投資收益率行業，所以對投資資本沒有什麼吸引力，即使對股票投資者也是如此。 292 www.55188.com 理想線上證券網股不2的街55188.60理想往委證證正步林加改備行業 —工業原材料和裝置行業的競爭優勢— 少數工業原材料和裝置公司就像彼得•林奇說的是“糟糕行業裡的好公司”，這些公司有可以自誇的能保持一定增長速度的競爭優勢。一些競爭優勢能夠抵消本章提到的問題，比如週期性、激烈的價格競爭、 很薄的利潤率、致命的更新週期等，因為競爭優勢能給公司提供更穩定的消費群、更可預測的銷售收人和利潤，並能更有效率地利用資本再投資的能力。 一些具有較強競爭優勢的工業原材料和裝置公司，包括專業的化學製品生產商3M公司、購物中心劑量器具生產商皮特內鮑斯公司、汽車零件生產商Genrex公司、國防產品製造商通用動力公司（General Dynamics），以及發電站製造商聯合技術公司（United Technologies Corp UTX）。Genrex公司和3M公司有眾多的專利保護它們的市場免於某些競爭；通用動力公司和UTX公司處在集中度很高的行業，而且即使它們的客戶有更多選擇，客戶要轉換其他產品也要有一段的時間；皮特內鮑斯公司則兼有專利技術和客戶高轉換成本的優勢。 技術和競爭優勢因為工業原材料和裝置行業進入成熟期，往往在價格方面進行激烈的競爭而且增長的空間很小。因此，改善盈利回報的惟一方法是開發多樣化的產品或者尋找降低成本的路徑。根據定義，礦產品是不可能區分開的，所以對很多工業原材料生產商來說，在提高效率方面投資是改善經營成果的惟一路徑。在工業原材料和裝置行業，像開發新產品一樣； 需要在技術方面投入更多以提高生產效率。 在技術上的投資可能產生低成本的生產模式。例如，在鋼鐵行業， 電弧爐技術使得紐柯公司迴圈使用鋼鐵廢料生產出精品鋼製品，紐柯公司的成本低於美國最大的綜合鋼鐵企業美國鋼鐵公司的成本，而後者使用的是昂貴的、耗費大量資金的高爐鍊鋼。紐柯公司的技術提供了適合成熟治煉行業的最重要的競爭優勢：低成本優勢。在1999年至2001年期間，紐柯公司的平均毛利率幾乎達到美國鋼鐵公司的兩倍（11.8%對 6.5%）。紐柯公司也在開發一種生產技術，將以更低的成本生產薄型壓 www.55188.com 理想線上證券網 Industrial 293
The Five Rules For 股市真規廁 Succeseful Stock Investing 延製品。如果這項生產技術在大規模生產上可行，它將給紐柯公司戰勝競爭對手帶來另外的競爭優勢。那些競爭對手必須在生產效率改進上增加更多支出，才能使自己與紐柯公司的競爭差距不被拉大，儘管獲得與紐柯公司同等生產效率的希望很渺茫。 在這些公司為改進生產技術進行大量投資的同時，產品創新在這個行業裡起著至關重要的作用。對化學制品公司來說，新產品扮演著推動美國國內市場銷售收入增長的惟一有效的動力角色。 化學工業的巨人杜邦公司在1930年至1960年間透過開發系列創新的化學纖維工程（這些纖維包括尼龍、聚酯和合成彈力纖維）為自己贏得了優勢地位。多樣化的巨人3M公司以逐漸增長的創新以及諸如手機等高技術產品的生產實現了超越。 一些公司已經找到把粗製品加以改造而使它為消費者提供更多附加值的方法。這樣增加了附加值的產品的價值比最初的產品得到了提升。 例如，在1993年至2002年，美國鋁業公司投人了15億美元的研發經費用於開發新的工藝，使得鋁製品強度更大、更輕、更好用。這些生產商佔據了基礎材料行業一個頗有價值的利基市場。 不管怎麼說，創新都不是容易的工作。80%的研發專案結果都是失敗的。例如，杜邦公司一直保持著行業領先的研發預算，但是在最近幾年明顯缺乏一鳴驚人的新產品。而且，因為低成本的亞洲生產商進人市場，奪取了市場份額，並壓縮了杜邦紡織產品業務的收益率，杜邦公司從前的旗艦產品已經變成很普通的商品了。 杜邦公司的經歷使得慢速增長行業的創新問題更加突出。假如沒有競爭對手複製它們的技術，這些公司可能投入數百萬美元用於新產品的研發。現在的情況減小了對公司創新的激勵，而且公司沒有選擇把研發費用專門用於生產工藝和生產效能方面，它們更希望把已經在做的產品做得更好而不是投資新產品。 伴隨著創新的另一個問題是對公司來說非常棘手的平衡問題。例如，在消費者正在使用的器具磨損之前，裝置公司就必須用產品的新型和便利的特徵誘導消費者購買新裝置。當然這些公司也需要創造可信度。耐用產品可以維護品牌形象和消費者的忠誠；創新產品可能延長替換週期並減少產品的流通量，並提高創新的最低預期投資收益率，但是越是好的產品消費者越不願意替換。 294 www.55188.com 理想線上證券網第二十四章工業原材料和裝置行業因為激烈的競爭，尤其是在基礎材料行業，工業原材料和裝置行業的研發的主要受益人是新型廉價商品的使用者，而不一定是為這些產品研發融資的投資者。 -成功的工業原材料和裝置公司的特點提高效率適用於一切工業部門，那些能從資產中比競爭對手擠壓出更多利潤的公司可能是值得長期投資的。就像我們前面提到的，競爭僅僅是增加了降低成本的壓力，所以理想的情況是一家公司能夠以行業最低的成本生產產品。 為什麼呢？一般來說，有兩條路徑可以提高收益率（就像我們喜歡的投人資本收益率指標一樣）：高利潤率或者高資產利用率。在這個行業，艱難的競爭常常會限制企業的定價能力，因而導致微利，所以業績表現最好的公司常常是那些能從它們資產產生更多營業收人的公司。 • 總資產週轉率（TATO）是最常用於測量資產管理效率的指標， 也是比較容易計算的比率——用年度銷售收入除以總資產（也可用平均或者期末總資產，只要一致即可）。計算平均總資產， 就是把資產負債表上前一年的總資產加上本年度總資產之和除以2。按照一般經驗，一個工業企業總資產週轉率高於1.0已經相當好了。這樣的比率意味著公司投資在資產上的每一美元週轉一次，在一個年度裡至少產生了一美元的銷售收入。 • 另一個流行的效率測量指標是固定資產週轉率（FATO），它等於年度銷售收入除以固定淨資產。固定淨資產列示在資產負債表中，通常表示為“財產、工廠和裝置，淨累計折舊”，或者縮寫成“淨PP&E”。在工業企業，固定資產週轉率比總資產週轉舉更能說明問題，因為工業企業過於依賴有形資產（比如工廠和裝置），以生產產品產生銷售收入。更重要的是固定資產週轉率把商譽的影響排除在外，而商譽常常拖累行業內高度關注的總資產週轉率。 應當承認，有很多因素影響長期業績的表現，但是，效率對從事工業的公司來說是其中最重要的因素。 Materials Industrial 295 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規製 Successful Stock Inveating • 除了固定資產，一家從事工業的公司需要把營運資本管理得更有效率。看一看存貨在倉庫裡要待多少天，或者回收客戶的應收賬款需要多少天，可以得到一家公司經營方面的資訊。比如， 如果存貨快速增長，公司可能是生產超過銷售以維持工廠忙碌的景象。這可能給那些不得不以極低價格銷售的公司帶來沉重打擊。同樣的，一個跳躍的應收賬款回收天數（等於應收賬款乘以365天除以銷售收入）可能預示這家公司想用推高存貨的方法掩飾市場需求的下降。 • 大多數工業企業有較高的營業槓桿，它意味著這些公司大部分成本是固定的，不管產量和銷售水平如何。如果它們透過銷售更多的產品來提高產量，利潤奉也應當增長，因汐銷售收入上升而成本基本上沒變。營業槓桿是雙刃劍，例如，卡車製造商航星公司營業毛利率穩步攀升到10%，接近20世紀90年代末銷售頂峰時期。但是在2001年，因為新型卡車的需求衰退，航星公司的銷售收入下降了大約20%，營業毛利降到了2%。隨著以後年份銷售的再度疲弱，航星公司發現自己深深地陷入危險境地。 • 另一個預示成功的指示器是規則地、逐年增長地給股東分紅派息。在工業原材料和裝置行業，分紅從未真正時髦過。分紅不僅表現了一象公司的財務健康狀況（賺取利潤的能力），也可緩衝這些週期性股票價格的易變性。比較有投資價值的工業企業通常規則地以現金支付紅利，回報給持有公司股票的投資者 （他們手中持有的股票的價格起伏取決於宏觀經濟步調）。 高效率的經營是這個行業維持長期盈利能力的關鍵。尋找那些能比競爭對手從資產中獲取更多利潤的公司，你將發現最值得投資的工業類公司。 一危險訊號一因為工業類的公司典型地以傳統的商業模式經營，所以常常只需用幾種基本的會計手段來掩飾財務麻煩。這不是說在工業行業沒有複雜的 296 www.55188.com 理想線上證券網股第二十四章工業原材料和裝置行業公司，你可以看到在財務方面沒有比通用電氣公司更不透明的了，一家實業公司有時也可以變得非常複雜。總體來說，從事工業的公司是相當直截了當的，而且看幾個關鍵的指標可能有助於防止投資者遇到麻煩。 投資者可以關注三個方面：太多的負債、過度的養老金義務和糟糕的持續進行的收購。 負債因為銷售收人和利潤可能波動非常大，一家負債很重的企業不可能在低迷時期不遇到債務問題。關於企業負債的一個有用的指標是負債資本比率。這個比率表示的是公司對債權人的償債義務與公司賬面價值的比值。這個比率越高，公司的財務風險也越大。也可以使用資產負債率這個指標，它可以這樣簡單計算：資產負債表上的總負債（包括長期和短期負債）除以資產負債表上的總資產。一些公司把流動性負債排除在外，這就給出了一個更適合公司長期槓桿水平的指標：一般來說，這個比率在40%以上意味著公司有某些風險，而且我們認為這個比率高於 70%是一個壞的訊號。 迪爾公司證明了保持合理負債水平的重要性。這家農業裝置製造商在20世紀80年代嚴重的農業衰退中倖存下來，而財務上不穩健的競爭對手，比如國際收割機公司（也就是航星公司的前身），就不那麼幸運了。 迪爾公司的資本負債率（不包括流動負債）從1979年的30%上升到1982 年高峰時期的53%，而國際收割機公司同期的這一比率從41%上升到 86%。國際收割機公司緊跟著發生破產和重組，成為歷史上蔚為奇觀的商業失敗案例。到1985年為止，國際收割機公司已經完全退出農業裝置業務。今天，迪爾公司享有強大的品牌聲譽，而與此同時，它的大多數競爭對手正在重組合並以擺脫破產的困境。 養老金養老金和其他退休後公司承擔的福利義務也值得關注，因為這個行業的很多公司會存續幾十年，而且有多年來為員工提供明確福利的傳統。（作為複習看一下第八章關於養老金計劃如何影響一個公司的。） 讓我們再拿迪爾公司做例子。因為日益增長的一連串保險費用和保險精算師修改保險條件的緣故，在2002年底，迪爾公司計劃養老金福利 Materials Industrial 297 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規則 Successful Stock Investing 義務支出從2001年的64億美元提高到68億美元，而且它的養老金投資組合虧損，使得計劃養老金資產價值從2001年末的59億美元下降到50億美元左右。這個計劃養老金的不足差額達到18億美元。會計準則要求迪爾公司在2002年末的賬本上增加養老金和退休後福利負債，這使所有者權益減少了10億美元左右。 因為一家公司可以分攤付款以支撐養老金計劃，一項資金不足的養老金計劃不見得必然是一個危險訊號。但不管怎樣，在評估公司擁有多大負債時，投資者應當根據自己的判斷分析公司的養老金計劃資金不足的數量，就像迪爾公司的案例。 收購從事工業的公司往往增長緩慢，所以一些公司試圖透過收購手段來實現擴張。收購在很大程度上可能毀滅股東價值，也可能使公司的花費遠遠超過提高未來毛利率所需的花費。 例如，在2001年初，道氏化學公司收購日用化學生產商聯合碳化物公司，使公司增加了20億美元的企業負債和1/3發行在外的股份。財務報表編制後發生的期後事項證實額外的債務負擔增加了風險，而且不值得為了整合其他公司的業務稀釋股東權益。聯合碳化物公司的產品線增加了道氏化學公司在經濟週期中的脆弱性，與此同時在延長的經濟低迷期，合併也干擾了公司的管理。 兩家公司合併之後，美國和全球經濟仍然增長遲緩，道氏化學公司管理層被合併後解決聯合碳化物公司沉重的債務弄得心煩意亂，這件事以2002年底該公司CEO被董事會免職達到頂點。在宜布合並三年後，該公司的股票價格比當年公告合併時下跌了38%，大約與同期的標準普爾 500指數表現相同。 追求市場份額很多公司獲益於正的營業槓桿作用，然後透過強勁的減價手段以追求市場份額。我們要當心那些關注市場份額勝於關注盈利能力的工業企業，因為它們常常沒弄清楚賺取市場份額是為了什麼。很多公司強調它們所獲取的市場份額，因為獲得的市場份額數量將帶來更高的利潤率， 但是除非它們的資產週轉率和固定資產週轉率得到了實際上的改善，否 298 www.55188.com 理想線上證券網
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