潤的上交： 國家稅務機關通過審閱財務報告， 可以了解公司納稅的情況， 監督其依法納稅： 行業主管部門可以通過上報的會計報表一方面編制匯總的財務報告； 另一方面也可以了解企業的財務成果和經營狀況的執行、 完成情況。 （２） 法律和行政管理體制我國會計信息的披露還受到我國法律和現行行政管理體制的約束。 作為股票上市公司， 我國證監會在 《公開發行股票公司信息披露實施細則》 中作了較為詳細的規定， 其主要內容是： · ２ ６ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
① 上市公司應有專人負責信息披露事項。 ② 公司應當按照上述 《細則》 以及所在的證券交易所的有關規定披露相關的信息。 ③ 所披露的會計信息應在公開刊物、 報紙上揭示， 任何機構、 任何個人都不得幹預。 ④ 公司的全體發起人或者董事會必須保證公開披露的信息內容真實， 並對其承擔相應的法律責任。 ⑤ 公開揭示的有關文件均應由具有從事證券業務資格的會計師事務所、 律師事務所和資產評估中介機構進行審查驗證， 並出具權威性的審查意見。 這些審查機構及人員必須保證所審查的文件不存在虛假、 遺漏及誤導， 同時應對審查結論承擔相應的法律責任。 作為非上市的股份公司以及我國大部分的國有企業， 我國現行的會計準則已對會計報表的內容、 格式、 編報方式都作了詳細規定， 它能夠保證我國企業信息揭示的規範性。 （３） 管理當局和社會公眾我國會計信息的揭示還受到企業管理當局以及社會公眾對企業偏向性意見的影響。 ① 管理當局。 從企業管理當局來看， 他們往往存在兩種不同的心理狀態， 一是為了迎合公眾以及上級管理部門的願望， 盡可能對企業的經營成果誇大， 以便樹立企業的良好社會形象。 另一是為了隱瞞企業的真實情況， 有意漏報或縮小企業的經營業績， 以便降低國家或社會個人對企業的利潤分配的期望值。 ② 社會公眾。 從社會公眾來看， 特別是那些持有公司股 · ３ ６ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
票的個人， 往往都對公司抱有較高的期望值， 它們往往通過股市的價格來判斷一個企業的發展趨勢， 而公司的會計信息又是公司市場價值的一個重要體現。 以上這些因素， 實質上都帶有各自的偏好， 它們會直接或間接地影響到企業會計信息的公開揭示。 ６ － ４ － ３ 幾點建議 （１） 存在的問題我國會計信息的披露盡管已邁出了可喜的一步， 但還存在不少問題， 歸納起來主要有以下幾個方面： ① 會計信息的公開揭示還只是限制在一個較小的範圍內。 我國對股份有限公司 （特別是上市公司） 作了較為詳細的規定， 但是對絕大部分的國有企業尚未有明確的細則規定。 ② 我國各項必要的法規尚未健全， 而且法規與法規之間相互不配套。 例如， 對於上市公司來說， 我國大部分的法規都是針對普通股的， 而一旦某一公司既發行普通股， 又發行優先股就會面臨無法可依的局面。 另外， 一家企業同時要接受不同行政職能部門的監督， 它們都對企業披露會計信息提出了不同的要求， 這就使企業揭示會計信息增加了難度。 ③ 會計信息的公開、 規範披露不僅取決於一套嚴密、 完整的規章制度， 而且也取決於信息提供人員以及審計監督人員的政治素質以及業務素質。 在近期內， 我國要大力培養具有一定業務水平， 又具有較高職業道德的會計人員， 建立一支宏大的注冊會計師的隊伍， 這在短期內還難以辦到。 · ４ ６ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
（２） 建議針對以上情況， 我們應該從上至下全面樹立會計信息對外、 對內提供決策服務的觀念， 仔細研究中國的國情， 適當借鑑國外的先進經驗， 將我國會計信息的公開揭示納入法制化、 規範化、 正確、 及時的軌道， 真正發揮會計信息的應有功能。 ① 全面、 準確、 及時地披露會計信息。 這不僅是會計所要達到的目標要求， 也是我國會計改革的一項重要內容， 除了股份制企業以外， 我國大部分的國有企業同樣面臨會計信息披露的規範化等現實問題。 要做到這一點， 除了要有會計準則作保證以外， 大力發展注冊會計師隊伍， 能夠起到強有力的外在監督作用， 並且應加強會計師的自我職業道德教育。 只有三管齊下， 才能收到成效。 ② 盡快建立配套一致， 互相協調的法規體系。 要做到這一點， 必須轉變政府的行政職能。 盡可能減少來自多方的行政管理機構。 就會計管理體系而言， 上級部門制訂的各項規章制度應盡可能統一口徑， 避免各自為政， 造成相互矛盾， 從而給下面具體執行帶來不便。 ③ 從理論上進一步加強會計人員會計行為的研究。 從會計人員所處的各種環境去研究會計人員為什麼要這樣幹， 而不願那樣幹。 要真正提高我國的會計信息質量， 首要的是提高會計人員的素質， 而從會計人員所處的客觀環境去研究其行為發生的原因， 並創造一個良好的社會環境， 是至關重要的。 在這一點上， 我們還需作出不懈的努力。 · ５ ６ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
６ － ５ 投資理財的收益分配投資理財的收益分配是企業投資理財的一項重要內容， 它不僅反映了籌資人的一項財務政策， 也將直接成為投資人選擇投資對象的重要依據， 並且對證券市場也會起到不同凡響的作用。 從企業的角度來分析， 不管是以何種形式支付投資收益， 選擇多大的利率， 支付收益的時間等， 歸根結底就是支付投資收益的高低， 在這一問題上， 企業面臨兩大選擇： 採用高收益政策， 必然會提高證券在市場上的吸引力， 但由於留存利潤下降， 也會給企業資金周轉帶來一定影響， 加重企業負擔； 若採用低收益政策， 則會出現完全相反的結果。 企業必須在這兩難之中作出權衡利弊的選擇。 而從投資者的角度分析， 不同的投資者對收益政策表現出不同的態度， 短期投資者只重視證券市場的行情變化， 並不重視投資的潛在價值， 因而希望高收益的政策為其證券價格帶來可觀的拋售差價收益， 而長期投資者更看重其投資價值的增值、 保值。 因此， 並不希望過高的投資收益， 而希望其投資的價值達到最大化。 再從證券市場來分析， 收益政策不僅影響到一個企業在整個證券市場的形象， 而且也直接關系到一個企業能否在證券市場順利籌集到經營所需的資金。 本節將著重從分配理論、 分配政策、 相關因素以及分配形式四個方面來探討一個企業的財務政策， 並以上市股份公司為例加以說明。 · ６ ６ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
６ － ５ － １ 收益分配理論從理論上講， 企業的收益分配政策與企業所持的收益分配理論有著密切的關系。 現今西方理論界廣泛流傳著三種理論： （１） 股利與市價無關理論 ① “ 無關理論 ” 概述。 所謂 “ 無關理論 ” 是指公司的股利政策與股票市場的價格沒有內在聯系。 因而， 股利的高低也不會影響到股票的市場價格， 公司只需從自身的角度考慮股利的政策， 如投資機會、 投資收益、 資金成本等。 該理論認為， 公司的盈利首先應該滿足投資的需要， 若有剩餘才可用於股利的分配。 具體地講， 只要投資利潤率大於資金成本， 當投資所需的資金大於可供分配的利潤， 則公司的稅後利潤將被全部用作投資； 反之， 當投資的預期報酬小於其資金成本， 那麼， 其稅後利潤可全部用於股利的分配。 ② “ 無關理論 ” 的依據。 第一， 企業的股票價格或資金成本並不取決於企業如何確定股利與留成收益的分配比例； 第二， 股票的市場價格主要取決於企業的獲利能力， 企業的市場價值完全是由它的獲利能力以及所處的風險來決定的， 而與股利的發放無關； 第三， 在諸多假設條件下， 企業若採用高股利的政策， 則該企業就應相應地發放更多的股票， 而且其數額應正好等於企業支付的股利數。 ③ 為了對以上理論進行定量分析， 我們可以將以上原理用下列公式來表示： · ７ ６ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
C＝ O＋ Q N· （U－ O） I J K L· １ N 式中 O— — 每股股利； C— — 每股價格； Q— — 預期投資報酬率； N— — 資金成本； U— — 每股稅後盈利。 假定每股稅後盈利為 ３ 元， 預期投資報酬率為 ２ ０ ％， 資金成本為 １ ６ ％， 每股股利分別為 ３ 元、 １ 元、 ０ 時， 我們可分別計算出三種股票價格如下： 第一種， 每股股利為 ３ 元時： C＝ ［ ３ ＋ ２ ０ １ ６ × （３ － ３） ］ × １ ０ ． １ ６ ＝ １ ８ ． ７ ５ （元） 第二種， 每股股利為 １ 元時： C＝ ［ １ ＋ ２ ０ １ ６ × （３ － １） ］ × １ ０ ． １ ６ ＝ ２ １ ． ８ ７ ５ （元） 第三種， 每股股利為 ０ 時： C＝ ［ ０ ＋ ２ ０ １ ６ × （３ － ０） ］ × １ ０ ． １ ６ ＝ ２ ３ ． ４ ４ （元） 根據以上計算， 我們得出如下結論： 當 Q＞ N時， O＝ ０， C達到最大， O＝ ３， C達到最小， 也就是只要投資利率高於資金成本， 不分配股利， 股票價格達到最高。 當 Q＜ N時， O＝ ３， C達到最大， O＝ ０， C達到最小。 也就是當投資利率小於資金成本時， 全部稅後利潤用於股利分配， 股票價格達到最高。 · ８ ６ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
當 Q＝ N時， 股利的發放與股票價格無關。 ④ 以上公式必須滿足以下的假設條件： 第一， 市場完整無缺， 所有投資者均可自由、 平等地獲取所有市場信息； 第二， 不存在證券的交易成本； 第三， 不需要支付企業或個人的所得稅； 第四， 股利政策對企業的資金成本不產生任何作用； 第五， 企業的投資回收沒有風險。 由於以上假設條件難以同時滿足， 所以該理論的實用性受到很大限制。 （２） 股利與市價相關理論該理論也就是所謂 “ 在手之鳥 ” 理論。 其原意為 “ 雙鳥在林， 不如一鳥在手 ”。 它的核心是考慮到投資者對股利分配的傾向性追求。 在投資者眼裡， 股利收入要比留存收益帶來的資本收益更為可靠。 因而， 股利發放的高低往往會直接影響到股東的投資興趣， 從而影響到股票的市場價格。 因為， 一旦公司的股利上升， 不但股東能夠得到股利方面的收益， 而且還會刺激股票市價的上升， 從而給投資者帶來了更為可觀的股票拋售的差價收益； 反之， 公司一旦降低股利的支付， 股東就會誤認為公司經營狀況不佳， 不但失去了股利的收益， 而且由於股票市價的下跌， 會給投資者造成投資差價的損失。 特別是由於股票投資的風險性較大， 因而在股利不確定的條件下， 資本權益帶有更大的風險性； 相反， 股利收入作為現實的收益比較安全可靠。 · ９ ６ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
由此可見， 在其他條件相同的情況下， 股東往往寧可支付較高的價格去投資那種在近期能提供較高股利的股票， 而不願投資那種雖然市價較低， 但卻沒有或較少股利支付的股票。 從這一觀點出發， 上市公司應從外部市場上股東的立場來考慮盡可能支付較高的股利， 以便吸引投資者， 促使股票價格上升， 為公司在市場上建立良好形象。 （３） 稅差理論按照西方的理論觀點， 由於股利的稅率高於資本收益的稅率， 所以， 投資者更願意公司採用低股利的收益分配政策。 這樣， 一方面可免除由於高股利帶來的高稅賦， 另一方面由於從資本收益的角度出發， 還可延緩為資本收益的納稅時間。 從這一觀點出發， 公司應當採用低股利的政策， 有利於實現資本成本的最小化， 資本收益的最大化。 事實上， 以上各種理論都有其片面的一面， “ 相關理論 ” 以為應該實行高股利政策， 卻忽略了企業自身投資結果的需要。 “ 無關理論 ” 認為股利大小完全由預期投資報酬與資金成本所決定， 而忽略了股票市場上投資人的心理因素。 “ 稅差理論 ” 認為公司應該實行低股利政策， 它同樣沒有考慮最終會給投資人及市場價格帶來的不利影響。 在實際運用中， 應該綜合分析各方面的相關因素， 作出合理的收益分配政策， 而不應死搬某一種理論來指導實務。 ６ － ５ － ２ 收益分配的政策如上所述， 收益的分配是企業理財決策的一項重要內容。 企業制定收益分配的實質， 是在股東的經濟利益與企業未來 · ０ ７ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]