指每年的股利除以股票的市場價格。） 《華爾街日報》的文章又說：“任何想撿便宜貨的人，購買清單再短，花旗坎團（Citicorp》都應納人。”投資人還是擔心不動產業經營困難和貨款比率編高。但花旗團的觸角痘及全球各地，信用卡、住宅抵押貨款、外匯業務居於領先地位。此外，這京銀行機構也擁有以前未曾宣佈的“化整為宰”財產， 也就是如素事長裡德 （John S. Reed）所說的，花旗團的放款組合廣泛分散於不同的地理區域和顧客種類。作者說：“蛋糕上的糖箱，是7.2%的收益率，而且不久後股利可望提高。” 花旗樂團的股利的確即將調整，但結果是降低，不是提高。1991年1月，董事會演少股利派發金額 44%。這件大事發生之前，花旗來團的股價已不到11美元，遠不如《華爾街日報》那篇文章發表時的22⅞美元。 評估投資建議是否正確，事後諸葛絕對佔優勢。不過花旗華團和其他銀行業者的反向意見故事，還是有若干清晰可辦的陷阱。例如，因收鹽率高就買苷過服，是風險很高的策略。市場往往是示前頭有很大的風險，也就是股利會降低或者根本不發服利。同樣的，不能像“華爾街聽”所說，因為花旗的股價低於帳商價值，以及本益比“只有”6倍，就說它很便宜。 帳面價值、盈餘和服利一樣，都有可能下降。花旗的帳面價值和盈餘後米都下降，主要是放款出問題，而反向意見者卻浹化這方面的問題。 擴大花圖來說，乍看之下的過度原應訊號，其實往往證實 •7 CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowledge.comr CEC智庫ww ceoknow edge.con
Investment Jllusions 市場已正確吸收請化重要的新資訊。價格有很大的波動，不能據此而說波動太大。 相信自己能在群眾樂昏頭或垂頭喪氣之際仍保持理性，很能滿足自我。反向意見者推銷投資建議，就是掌握這種心理動機。但在授資理財這個領域，保持謙卑之心可能是比教好的態度。我們找不到萬無一失的方法，確保其他每個人左轉時，自已右彎沒問。 •8. CEO 智庫 KNOWLEDGE www.cooknowledge.com CEC智庫www ceoknow edge.con
第二章誰熱誰冷證券分析師往往得到過多美譽（責備） 財經新聞媒體往往看好某些股票，看壞某些股票，所有的投資人都想從裡面找到價格低估的股票。在新聞媒體塑造下， 證券分析師惟一的功能是找出漲得專快、最多的股票。 大部分人理財時，念茲在茲的，是選到好服，但有數兆美元的資金根據完全不同的原則投資。許多大型金融機構的經薦重心，在於領取和再投資偵息與股利。價格一有安動，他們最關心的是抑制損失金額。對他們而音，豐厚的資本利得有如意外之財，不能當做核心目標。 很多有幾人也用同樣保守的方式管理投資組合。但是我們想像得到，財經新聞媒體的編輯傾向於騰出更多版面，報導分析師擁薦某整股票將上悉一倍感兩倍。 各種投資晉法各執一端，投資大眾看得眼花綜亂，證券分 •9 CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowedge.cor CEC智庫ww ceoknow edge.con
Invesiment Ilusions 析師的建議普迥為人誤解，也就不足為奇。經紀公司三言兩語傳達分析師的意見，使得誤解加深，“買進”，“賣出”、“縮手” 等字眼，比“—年內漲幅可能超過市場指數漲福”的說法簡捷有力。你可能覺得，類似後者的說法宮腔官調，閃爍其詞，但如你想了解分析師的意見對你有什麼幫助，務必仔細推敞研讀… 股票投資建議有無價值，看了推孝個股所用的兩種方選之後，就會清楚。第一，分析師可能根據市場中其他人不知達的資訊，做成“買進”或“實出”的建議。實際上，這種現象很少見，因為證券管理委員會（SEC）規定企業一視同仁揭露財務貨訊，不能只讓少數分折師知道。 有時分析師根據小道訊息做成建議。例如，有些檔案沒人注意，但可能引發極具爆炸性的法律訴訟。不過大部分時候， 經紀公司的分析師使用的資料基本上根同。 這些情況帶來第二種更常見的建議：分析師認為證券價格沒有準確反映已知的事實，要做這種建議，必須先確定將來可能有哪些事件影響股票的價值。接著，判斷這些事件發生的機率，分析師就能得出風險和報酬均衡時的價格。 股價 “由事件牽引”而產生變化，最能清楚地說明這個觀念。章1991年隱密（Stealth）轟炸機計劃取消時，國防裝置大承包商麥道公司（McBonnell Douglas）的股價波動為例來說。1 月7日，國防都撤銷計劃，麥道股票的開盤價是39¼美元，1 月9日的收盤價跌到28美元。 •10CEO 智庫 KNOWLEDGE v.ceoknowedge.comr CEC智庫ww ceoknow edge.con
第二章誰熱誰呤隱密轟炸機生產計劃取消，並非完全出乎意料。1月7日以前的麥道股價，反晚了專冢估計計劃有可能取消。投資人如確定滾公司的隱密轟炸機營業收人會實現，將願意支付更多錢買它的股票。相反的，如果隱密轟炸機的生產計劃無疑將取消，麥道的股價會下能。在國防部宜布它的決定之前，未來的情況不明，所以最好判斷麥道的股價將介於以上兩者之間。 假設這樣一種由事件牽引的情況，最佳的機率估計值是 50/50，也就是，利多發生的可能性和利空發生的可能性一樣高。再假設一支叫傲 Dyasmogetics 的股票，如果訊息有利，股價會漲到40美元，訊息不利，則會掉到20關元。在這些假設之下，你這以多少錢買進這支股票？你可能說，買進價格只要低於 40美元，就有獲利的可能。（當然，你必須把手續貴納人考慮。但類似的情況中，支付30美元或更高的價格，長期而吉不可能賺到錢。如果機率的50/50，則有一半的時間你手上的股票會漲到40 美元，一半的時間則跌到20美元。平均而言，股價是（40+20）/2或30美元。因此，只要付忖出的價格高於30美元，機率告訴我們，你會賠錢。 或許你認為上面的例子太過明顯和瑣細，不值得討論。要是真的這麼想，我們不妨看看市場中根據機率實際做成決定的情形。 前面的假設不變，目前 Dynamngerics 的市價是32美元。分新師理性小姐認為，這樣的股價陪嫌偏高。她承認，這支股票有潛力上到 40關元，但好事成真的機率只有 $0%。機率一 CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowledge.corr CEC智庫ww ceoknow edge.con
Inveslmenl Dlusions 樣高的壞事如出現，則股價會跌到20美元。風險和報酬的均衡點似平不在32 美元。如果理性小組不堅決認為應該“賣出” Dynamogetics，則會建議“縮手”，說“近期內漲勢可期”或提出類似的說法。 分析師豪賭先生與她成鮮明對比，看好這支股票的後市。 性問道：今天平疲不振的市場中，多少股票有潛力增信25%？ 親賭先生大拍桌子，直指這支股票應該“買進”。公允地說， 豪賠先生建議在32 美元買進Dynamogetiex 並非毫無理性，也許他只是弄錯了。比方說，如果他高估利多出現的機率為 70%， 則32美元看起來確實相當便宜。以數學公式來算，風險和報酬會在（0.7×40）+（0.3×20）=34美元處形成均衡。豪賬先生所徽的建議沒有根據，或者真的弄錯了，都設關係，因為不管何者，照他的建議行事，長期而言你會賠錢。 但是短期而言，你可能喜歡他的速議。Dyamiegetics 漲到 40美元的機率有一半。果真如此，不久之後，你就會見到新闖媒體有這樣的報導： 這一陣子，高科技類股中炙於可熱的膠票，都在豪豬先生的流星證券名單中。他最近在32吳元軌口直新 Dynatogrtics 股價會上漲，一個月後果熊澈升到 40美圮。 理性小姐似乎決去準頭。冷靜分析公司在拜技類股的分析上一向很教銳，去年卻完全錯失一支大黑馬——Dynamogetics.過度悲觀的理性看法，伎得該 •12‘ CEO 智庫 KNOWLEDGE v.cooknowedne.comr CEC智庫ww ceoknow edge.con