Putting It Al！ 輕且精力充沛的整形外科醫療器材行業的公司經過10年後增長率只有 3%。那是與經濟增長相同的相當低的增長率，而且Biomet公司在未來 10年將以高於行業平均增長率增長是完全可能的。因此，讓我們試一下另外一種情況。我們將假定Bomet公司在第6年後增長得更快，而且我們將把預測的水平線外推到15年，我們假設到那時Biomet公司的增長率降低到穩定的3%（見表11-15）。 表11-15 Biomet公司第6年以後自由現金流估值 6 7 8 9 10 11 12 年數自由現金流（100萬美元）362 增長率（%） 12 現值（100萬美元） 216 13 14 15 406 454 509 570 638 702 772 849 934 12 12 12 12 10 10 10 10 10 222 228 234 241 247 250 252 254 257 在這一系列假設基礎上的估值的結果是每股大約30美元，這就在本書寫作時這隻股票交易價格的附近。假設這是合理的情形，我應當在每股24美元附近對這隻股票加以關注，這相對我的估值有20%的折扣。我不需要更大的安全邊際，因為公司優良的資產負債表、極好的行業前景和穩定的盈利能力，所有這些都減少了我的假設發生錯誤的可能性。 無論如何，這個分析過程教會了我們一些非常重要的事情：讓我們相信Biomet公司的股票值30美元的可能性要大於只值20美元的可能性； 讓我們相信這家公司能夠阻止競爭，並在未來相當長的一段時間內以高於行業平均增長率的水平增長。我們假設的第二種情形是，公司自由現金流能以年增長率12%的速度增長很長一段時間，這種情況畢竟是很稀少的。 這是折現現金流法估值的主要優點。透過兩種假定情形的思考，我們現在已經知道哪種假設與我們的估值每股30美元是一致的。用這些知識把我們自己武裝起來，我們就能做出更多良好的投資決策，因為如果我們只看現在的市盈率相對於歷史平均的市盈率，我們就不知道我們更應該相信哪一個假設下的股票估值是合理的。例如，我們也許應該更關注Biomet公司相對於行業內其他競爭對手的競爭地位，就像整形外科醫療器材長期需求可能會慢下來的任何訊號一樣，因為是這兩個因素把我們的估值從20美元提高到30美元。 159 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規則 SuccessfulStock Lnvesting -結論一這裡有現實世界公司基本面分析工具，只用一些簡單化的表格，我可以告訴你在晨星公司我們每天做的就是這些。 這是一些相當辛苦的填充工作，而且對每一家你調研的單個公司都做極其徹底的分析不是十分現實的。在現實世界中，時間有限，專業人員使用一些捷徑幫助我們把值得花費大量時間分析的公司從不可能有好的投資機會的公司中分離出來。在下一章，當你試圖減少值得徹底調研的候選股票名單時，我會準確地告訴你怎樣把麥子從麥糠中分離出來。 • 160 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網 The 10 I--Minute： 第十二章十分鐘測試鴛如果只看表面，有數以千計的公司可以投資，對任何一位投資者來說，最艱苦的挑戰就是判斷哪些公司值得逐條分析而哪些公司不需要這麼做。既然你知道了基本面深度分析的工具，我應該給你一些縮減調研範圍的提示。對任何一隻你認為值得投資的股票應用下面的測試，你可能只需要10分鐘就能決定這隻股票是否有理由佔用你更多的時間。 事實上，我敢打賭，透過詢問本章的這些問題，至少可以讓你把偶然遇到的需要考慮的公司去掉一半，不然的話需要調研的公司就太多了。在分析過程中早一點顯示出前途無望的股票，可以讓你集中更多的時間調研那些可能值得投資的股票。 開始之前有兩點提示：首先，這些憑經驗的規則只是起點。在本章我列舉了每一個指導方針的例外情況。這些捷徑的意圖並不是要覆蓋每一種可能的情況，但是，如果你使用這些方法，它們可以剔除多半不良 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規賤 Successfudl Stock Investing 的投資機會。 其次，下面的問題可能會使你頭疼，你可以使用晨星網站上10年財務資料彙編來對付它們。 公司能否透過一個最小的質量考驗一規避前景混亂的垃圾股是我們10分鐘測試的第一步。小市值公司和櫃檯交易的公司是首先要排除在外的，同樣也要排除那些不向證券交易委員會提交正式財務報告的外國公司，甚至那些每季度只出版新聞稿摘要、每年只出版一次全部財務報告的大型外國公司。 最後，最近首次公開發行的股票不值得你花時間。因為只有在它們認為能賣一個好價錢的時候，公司才向公眾發行股票。所以首次發行幾乎沒有便宜貨。此外，大多數首次發行股票的公司處於創業初期，一般是經營記錄很短、沒有經驗的公司。這條規則中的例外是那些從大型母公司分拆出來的公司。把子公司股票分配給母公司股東的經常是一些擁有很長經營歷史的穩定的大型公司，它們不想再管理公司，它們的股票也往往有一個很吸引人的估值。 一公司一直不斷地賺取營業利潤嗎— 這項測試聽起來很簡單，但是它會讓你避開很多麻煩。常見的情況是，一些一直處於虧損階段的公司突然宣告激動人心的訊息，說它們正在研製治療某些罕見疾病的新藥物，或者它們即將推出某些新型產品或服務，類似的東西世上還從未見過，等等。 遺憾的是，類似這樣的股票可能經常會出現在你的投資組合裡，但它們通常只是正在研發單個產品或服務，而這項產品或服務最後的生存能力沒人知曉—可能使公司成功，也可能使公司破產。（現存的關於公司起步期就破產失敗的統計資料要比成功的案例多很多。）除非你能找到一種二中擇一的抽獎方法，幫你在根本無法知道盈利前景的公司中選擇出一個來。 162 www.55188.com 理想線上證券網第十二章十分鐘測試 The 10—Minute 一公司能從經營活動中持續不斷地產生現金流嗎一快速增長的公司有時會在產生現金流之前報告利潤，但每家公司最終都必須產生現金流。經營活動中產生負的現金流的公司最終不得不通過發行債券或股票尋求另外的融資。以前這種做法被認為可能增加了公司的風險，近來人們更關注它稀釋了你作為股東投資的權益。 淨資產收益率能保持10%以上， 並且有合理的財務槓桿嗎使用10%作為淨資產收益率最低限度的門檻。如果一家非金融性公司5年間有4年不能達到10%以上的淨資產收益率，它可能就不值得你花時間。對於金融性公司，可以把你的淨資產收益率門檻提高到12%，同時不要忘記檢查財務槓桿，確認它是否在行業的標準之內。對使用大量財務槓桿的企業，15%的淨資產收益率是篩選高質量公司的最低標準。 例外的情況就是對於週期性公司，這些公司伴隨著宏觀經濟的變化而發生劇烈變化，也許還可能有年復一年更劇烈的變化。不管怎樣，公司最好是賺錢的，並且即使在最困難的時候也能取得相當好的淨資產收益率。 盈利增長是協調一致還是飄忽不定最好的公司顯示的是協調一致的增長率。如果一家公司的盈利跳上跳下，它要麼處於極端不穩定的行業，要麼就是被競爭對手有規則地攻擊。只要行業的長期前景看好並且股票便宜，前者不一定必然是壞事， 但是後者往往潛伏著大問題。 資產負債表有多清白需要額外地關注有大量債務的公司，因為它們的資本結構常常很復雜。如果一家非銀行公司財務槓桿比率超過4，或者負債權益比率在1.0 以上，你應該問問自己以下的問題： 163 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規麵 Successful Stock Investing •這家公司所處行業的業務穩定嗎？公司處於穩定的行業（比如像消費品和食品行業）比處於對經濟敏感的盈利飄忽不定的行業能承受更大的財務槓桿。 • 負債相對於總資產一直是以一個百分比上升還是下降？這個問題甚至比公司較多的負債更重要，你不應該在一家高槓杆作用的公司只看負債的絕對數是多少。 • 你理解負債嗎？如果快速瀏覽10-K報告顯示出可疑的負債和準負債手段，你不能讓這種公司困擾你，放棄它就可以了。那邊還有很多好的資本結構簡單的公司。 — 這家公司產生自由現金流嗎一就像我們所知道的，自由現金流是真正的評判標準，資本支出後的現金真正能使公司的價值增長。一般而言，相對那些不創造自由現金流的公司，你應該更喜歡能夠創造自由現金流的公司；相對創造自由現金流少的公司，你應當更喜歡創造自由現金流多的公司。就像我們在第六章討論的，對於自由現金流除以銷售收人的百分比，我們選用5%作為一個大致的基準。 這種情況的一個例外而且是一個大的例外，就是對於一家產生負的自由現金流的公司，如果它把這些現金投資在未來更賺錢的專案上可能是好事。例如，星巴克公司和家得寶公司直到2001年才產生有意義的自由現金流，然而，毫無疑問，在2001年以前它們一直在創造經濟價值 （和股東財富）。它們正在把它們賺的每一分錢又投入到它們公司的業務中去，因為它們的管理團隊相信它們產生的現金始終有很多更高收益的投資機會。 所以，如果這些自由現金流為負值的公司有穩定的淨資產收益率並且透過了本章的其他測試，你先不要劃掉它們，只要你確信這家公司確實把現金精明地用於了再投資。 -還有多少“其他” 公司可能在一次性非經營性費用裡隱瞞很多糟糕的決定，所以如果一家公司在其他方面已經可疑，而且在歷史上有一次性計提大筆非經營 164 www.55188.com 理想線上證券網第十二章十分鐘測試性費用的記錄，就應該放棄它。這不僅僅是因為此類公司的財務報告復雜得難於分析，而且鉅額的非經營性費用通常暗示了管理團隊試圖給不良的財務狀況塗脂抹粉。. 發行在外的股票數量在過去幾年明顯增長了嗎如果是這樣，這家公司或者是發行新股購買了其他公司，或者是派發期權給了員工和管理層。前者是一個危險訊號，因為大多數收購是失敗的，而後者是你不想看到的，因為它意味著你在這家公司投資的所有權將因員工執行期權而慢慢地縮減。如果發行在外的股票持續增加量每年超過2%的話，即使公司沒有大的收購，投資這家公司前也要長時間認真思考。 不管怎樣，如果股票數量居然是縮減的，說明這家公司正悄悄地變成一個大明星。回購很多股票的公司正在超額回報給股東現金，這通常意味著公司在做一件負責任的事情。但要注意那些瘋狂回購股票以使股價不停上漲的公司，因為只有在公司股票以合理估值交易的時候， 股票回購才是很好的資金使用方式。如果公司回購很多估值已高的股票，這就和你自己投資估值過高的股票一樣，並不明智。 超越這10分鐘— 如果一家公司透過了這些測試，而且它看上去好像值得詳細分析， 這裡告訴你怎樣進行下去，這個過程所需時間要遠遠超過10分鐘，但是值得努力，這是透過第一道關口的基本認識。 • 在晨星公司網站或其他站點上瀏覽過去10年公司的資產負債表摘要、損益表和現金流量表。尋找趨勢，記下讓你感到值得深入調研的任何事情。這個過程給你一個調研的基本路線圖。 • 從頭到尾閱讀公司最近的10-K報告，特別注意描述公司和它所在行業的部分，這部分是關於風險、競爭和所有碰到的法律問題（有些時候也叫“承擔義務和或有費用”）；還有“管理層討論和分析”部分，它解釋公司為什麼最近幾年的財務狀混是這 165 www.55188.com 理想線上證券網股不 The Five Rules For Successfu Stock Inveetmng 黑期產PN.55188.00澤迎想線證券啊樣的。然後記下你不懂的內容或者你想要深入調研的內容。你完全沒有必要詳細閱讀10-K報告的每一頁，例如有時檔案包括大量使人頭腦發暈的關於租賃的細節，但你至少應當瀏覽每一頁以確信在正文中沒有隱藏著你需要知道的東西。 要注意描述貸款、擔保、債務契約以及其他類似內容的專案。如果公司未來幾年負債將更多，你需要知道這些情況。 •閱讀最近兩期的委託書（DEF-14A表格，提交給證券交易委員會的檔案），為公司不穩定的財務業績和合理的期權派發政策尋找合理的溢價。要確信董事會不是一些與管理層密切相關的人組成的。 •閱讀最近兩期的年報，也就是過去兩年的年報，如果可能的話， 可以對公司形成正確的認識。公司給股東的信是否坦白老實， 或者管理層正在用行話掩飾問題？畢竟不理睬問題不能讓問題消失。另外，公司為你給股票估值提供了行業相關資訊嗎？這， 份報告是否看上去彷彿是公司花了很多錢刻意所為的？ •閱讀最近兩個季度的盈利報告和10-Q報告，看看某些事情最近是否已經發生變化了。尋找公司業務變得越來越好或者越來越壞的訊號，還有從上一次10-K報告以後發生變化的重要事情。 如果有必要，還可以聽一下公司最近季度的電話會議。（季度電話會議過去一段時間後在上市公司的網站上有存檔。）當分析師問一些回答起來比較困難的問題時，管理層是在防禦、推託還是直截了當地回答了？ • 開始給股票估值。看一看股票的估值相對於市場、行業以及股票歷史的估值範圍的多重性。如果這家公司再投資需求低、風險較低、資本收益率高或者有高成長率，你要準備接受高的市盈率。 你至少要做一個大致的折現現金流估值，思考公司下一年可能產生多少現金流，公司能持續多久，而且在折現現金流上加上永續年金價值。如果你估計的內在價值與股票市場價格有很大的不同，檢查你的假 166 www.55188.com 理想線上證券網
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