用一般的價錢買一個好公司遠比用好價錢買一個一般的公司強。 —沃倫•巴菲特當你用傳統概念看價值機會時，會馬上想到討價還價：之前貴的東西，現在便宜了。這看起來很有邏輯。但是，對於成長股投資，這個定義就不準確了。在股市中，看起來便宜的東西可能實際上很貴，而看起來貴的東西很可能就是下一隻明星股票。現實就是，價值和價格往往具有一致性。
市盈率（P/E值）：濫用且錯用每天，分析師們和華爾街的人們會提出成幹上萬個對股票價值的不同觀點。這隻股票估值過高；那個還可以討價還價一下。這些估值的基礎是什麼？通常，基礎是市盈率（P/E 值）。它是股票價格和每股淨利潤的比值。很多錯誤的資訊都是從P/E 值中得出的。不少投資者因為誤解和無知過於依賴這個比值。儘管可能有悖常識， 但根據華爾街的統計，P/E值在幫助找到明星股票方面是最沒用的資訊。 標準的P/E值反映了歷史結果，但其並沒有考慮股價升值的最關鍵因素：未來。當然，用估計的淨利潤計算出前瞻性市盈率（Forward-looking P/E ratio）是可能的，但如果你這樣做，就已經依賴於自己對未來預測的觀點了，而你的觀點往往是錯的。如果一個公司在某期報告中顯示了一個令人失望的、沒達到之前預期的淨利潤，分析師們會下調其對未來淨利潤的預測。結果是，分母（E）會縮小，假設價格 （P）不變，整個比值會變大。這就是大家專注於有很好淨利潤公司上的原因，這樣就能不斷向上調整對未來收入的預期。強大的淨利潤增長會讓股票有更高的價值。 抄底人的狂喜有些分析師建議你買那些價格已經狂跌的股票。他們宣稱的原因或許是 P/E值已經接近或到達歷史低點。但是，在很多情況下，這類下跌預示著更糟的公司利潤。 當季報被披露出來，而公司依|日沒有達到分析師預期或者經歷虧損時，P/E值會回升 （有時甚至是飆升），而這可能只會讓股票價格在未來繼續下跌。這就是2007年後期摩根斯坦利的例子。股價和P/E均到達10年來的低點。之後，摩根斯坦利公佈了依舊令人失望的淨利潤。馬上，其股票的 P/E 值上升到120，股票看起來被嚴重高估。但隨後，其股價進一步下跌到7美元。摩根士丹利因整個行業都在經歷的金融危機而表現糟糕。在2098年，美國銀行、花旗集團和AIG都和行業內的其他公司一樣，P/E值都觸及了10年來的低點。12個月之內，所有的股票價格都跌去了90%。 AIC Heekly一 SMA（40） 4/17/09 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 P/E Ratio - ©Bigcharts.com 市盈率在價格跌去99%之前就已經達到10年內最低點 50 40 30 20 10 00 01 02 03 04 06 07 08 09 圖4-1 美國國際集團（AIG），1999—2000年便宜貨的陷阱買一隻便宜股票就像被髮了一手爛牌，這很難避免。當你買一隻股票的原因僅僅是其便宜的時候，你會發現如果其走勢與你預期相悖，賣掉它更是一個問題，因為它變得更便宜了。價格越便宜，股票會越吸引人。這類事情會讓投資者陷入巨大的麻煩。比起行業領先者的股票，大多數投資者傾向於尋找便宜貨，而這類股票很難讓他們收回投資本金。 不要錯過高P/E股成長股在市場中溢價出售是很正常的。如果公司的淨利潤增長很快，這種情況就更常見了。飛速成長公司的股票可以比市場上的平均P/E值高出3~4倍。事實上，在成長股比價值股更受歡迎的時期，高速成長的領袖們可能要求更高的溢價。即使在成長股不吸引人的時期，它們也能以明顯的溢價在市場上交易。 很多情況下，有潛力成為明星的股票會在一個高得離譜的P/E值下被出售。這種情況嚇走了很多投資者。當公司成長速度極高時，傳統的基於P/E值的估值方法就沒什麼用了。但是，有高P/E值的公司應該被當做潛在的被購買者而研究，特別是當你發現公司有了一些新的，有意思的東西，同時催化劑也已經準備就緒，隨時可以讓公司的淨利潤出現爆炸式增長時。如果此時公司被之前的分析師誤解或者忽略，你的收益會更高。 網際網路就是一個很好的例子。當雅虎作為電話時代最為偉大的科技發明時，我在一個電視訪談節目中被問到自己認為網際網路能否倖存下來。你能想象有一天它會失敗嗎？至少今天不會。但在20世紀99年代中期，你可能和其他人一樣，會有不同的答案。那時正是網路概念股達到最近一年最高點，並在一個荒唐的價格下被交易的時期。 大多數好的成長股不會有低P/E值。事實上，歷史上很多明星公司在經歷最大跨越前，都有30~40倍的P/E值。這種現象只能用快速增長的公司股票交易價格高於那些增長緩慢的公司來解釋。如果你僅僅因為P/E或者股價太高而放棄，那麼你可能放棄了市場上最成功的股票。真正讓人激動的、有潛力的公司是不會在打折區裡出現的。你不會在1元店中買到Prada。事實上，偉大的公司看起來永遠很貴，而這正是很多投資者無法偉大的原因。 高增長嚇跑了分析師你可能會回想起10月中旬，馬克在這個節目中建議的那個已經漲了100%的叫做雅虎的股票……… —Ron Insana,CNBC訪談，1998年11月華爾街並不知道應該給那些成長速度驚人的公司一個什麼樣的 P/E。在一個行業領導者不斷更換或者新興的產業中，要想預測成長能夠持續多長時間並且之後會以一個什麼樣的速度減速是幾乎不可能的事情。很多明星股票價格會攀升到極高點，然後在分析師們驚奇的聲音中，繼續上漲。誤解了華爾街的工作，進而把注意力放在錯誤的驅動價格上漲的原因上，才是你錯過這些偉大的股票的原因。 1997年6月，我在其P/E值為938的時候買了雅虎的股票。對於這樣高的市盈率，每一位機構投資者在聽到後都會感嘆：“什麼？！雅——什麼東西？”那時候雅虎還並不為人知，但已經領導著新的技術革命：網際網路。那時候，大家普遍對這個新興產業有誤解。雅虎股價在後面的29個月中漲了7800%，其市盈率也升至1700倍。哪怕只是沾了一點邊，它也會讓你變得富有。
YHOO HeekIy HHSDAQ— PE 1700x PE 938x Volume ©BlgCharts.com 12/31/99 +8,0008 +7,0007 +6,0002 +5,0007 +4,0007 +3,0007 +2,0002 +1,0007 +0% 1.5 Billions 0.5 0 RSOND98FH 月H JJASOND99FHAHJJASOND 圖4.2 雅虎（YH00），1997—1999年什麼是高，什麼是低 1月9日，米勒維尼買了Taser的股票。這是一個製造泰瑟槍（警局使用的一種非致命性武器）的公司。他用自己的SEPA方法抓住了這個機會。6周之後，這隻股票價格上漲了121%。 —商業週刊線上，2004年5月10日每個人都知道那句老話“低買高賣”。這句話很有道理—就像走進一個商店，看看什麼東西便宜。但是，低買和高賣對於現在的股價毫無作用。現在價格比原來或高或低，對於預測其明天的走勢毫無幫助。一隻股票價格從60美元漲到了260美元， 但另一個從2美元跌到1美元甚至一文不值，兩個股票看起來沒什麼不一樣。雅虎在市盈率938的時候是不是價格太高了？Taser在2004年1月，剛漲了300%，市盈率已經到208倍的時候呢？相反的AIG市盈率在2088年達到最低點的時候呢？ TASR Daily 1412/04 太高了嗎？ 啊 7 6 § 4 m3 P/E Ratio- ©Blgcharts.com PE 230x 230 200 150 100 50 Har Far Hay Jm Aug SoP 0et Haw Dec 04 圖4.3 Taser（TASR），2094年
TASR Daily = 4/19:04 34 32 股票的平均市盈率是40倍。之後，其平均市盈率漲到87倍，中位數也達到了65。相對其帶來的回報而言，它們一開始“昂貴的”P/E值就顯得很便宜了。這些股票平均價格在高峰期時達到了購買時的421%。同期S&P500指數的市盈率在18~20之間浮動。
CKR Daily一 SMA（50） 太高了嗎？ Volume ©Bigcharts.com 10/13/95 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 2 1.5 1 0.5 Nov Dec Feb Mar Apr May Jun Jul Rug Sep Oct 圖4.5 CKE餐廳（CKR），1995年 1995年10月13日，CKE餐廳CKR市盈率達到了55倍後，股價開始上漲。 價值投資者們常常躲開那些市盈率很高的公司。他們拒絕投資那些P/E值超過一定量 （如 S&P508 指數）的股票。精明的成長股投資者知道你在市場中經常要為那些優質的商品多付出點錢。就拿 CKE 餐廳舉例吧。CKE 在價格“起飛”之前有著相對較高的市盈率。但從1995年10月13日開始，CKE的交易量突然大增。當時，其P/E值達到了55，是S&P指數的2.9倍。公司在之前的兩個季度中利潤增長率達到了3位數。分析師們看到了其Car1's Jr.漢堡店在未來的一季度中收入同比增長700%的可能。股票之後連續爬升了103 周。最終在 1997 年10月，股價達到了41美元。 期間CKE的淨利潤增長了175%，反而讓其市盈率下降到47倍。
CKR Daily一 PE 47x 股價在28個月內上漲了 412% PE 55x 2/06/98 45 40 35 30 25 20 15 10 5 Volume- ©BigCharts.com 4 3 2 1 N D 96 FMAMU A S 0 ND97 FMAMJJAS 0 N D 98 圖4.6 CKE餐廳（CKR），1998年自1995年10月13日後，該股票價格在28個月內上漲了超過400%，但其P/E值反因其淨利潤的快速增長而下降。 阿波羅集團（APOL） 大多數時候，股市中金錢損失的原因不是市盈率過高，而是因為淨利潤增長沒有達的公司，其增長前景支撐了高市盈率，——其可持續的成長時間越長越好。 就以阿波羅集團為例吧。從2001年中期到2004年，阿波羅的市盈率沒有大的變化， 但股價伴隨著其淨利潤，出現了200%的增長。為什麼這些年P/E依舊在原來的水平，沒有隨著股價上漲而變化呢？因為公司的淨利潤與股價增長速度很相近。如果一個公司可以實現穩健的淨利潤增長，其速度與股價升高速度相近甚至更快，一開始的高價格就會被證明其實很合理甚至很便宜。阿波羅集團股票在1994年12月上市交易，當時市值僅有1.12億美元。正如你想象的，讓公司股票之後有了成為超級業績股的潛力。 從2000年到2004年，阿波羅集團股票增長了超過850%。同期，納斯達克綜合指數下跌了60%
APOL Heekly 股價上漲200% 市盈率60倍 P/E Ratioarts.com 99 00 01 02 03 04 NASDAQ Weekly 納斯達克綜合指數 Volume一 ©Bigcharts.com 99 00 01 02 03 04 圖4.7 阿波羅集團，1999 -2004年 6/04/04 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 75 60 45 30 15 6/04/04 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 15 10 5 0
2001年，阿波羅集團以60倍市盈率交易。2004年，其股價上漲了200%，但市盈率仍維持在60左右。 Crocs的潮流本來是為園丁和水手準備的塑膠鞋變成了一股潮流。每個人都開始穿 Crocs鞋了。 同樣，這股潮流也吹到了股市中。在股價進一步上升之前，Crocs股票的市盈率增已經達到69倍。但是，可能世界認為普通鞋子已經不夠時尚，從2006年4月開始到 2007年10月，Crocs的市盈率隨著其淨利潤的狂漲而不斷下降。如果你在公司P/E達到最高時（60倍）買入，其實可以在接下來的20個月內獲得700%的回報。如果你等著股票迴歸到一個合理的估值，達到市盈率的歷史低點，你可能會在一年內損失99% 的本金。
CROX Weekly一 SHA （200）（叢 12/05/08 80 75 70 65 60 $5 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 P/E Ratio 市盈率在股價上漲 400%之前已經很高 ©BigCharts.com 市盈率在股價下跌90% 前已經開始下降 HJ 08 FM 75 60 45 30 15 0 -15 S O N 圖4.8 Corcs（CROX），2006—2008年只有人讓股價波動很多人疑惑，他們認為進行交易的是公司自己，我們交易、擁有或者投資的那張紙是某種權利，就像優惠券一樣給你幾美分的折扣，或者一種可以讓你有一磚一瓦的擁有權。這是不對的。最終，它們只是簡單的幾張紙，可以供你買賣，或者讓有更多資本的人操作漲跌…公司的基本面情況只是讓股價漲跌的一部分因素。 ——Jim Cramer 與公眾的想法相反，股票市場不是建立在客觀的、用數學中所說的如市盈率或市淨率（P/B 值）體現的“內在價值” 基礎上的。如果是這樣，電腦模型的瘋狂投入者應該一直是贏家，並且擁有先進機器輔助的基金經理應該能很輕鬆地打敗市場。如果分析資產負債表是股票投資的必勝方法，會計應該是最偉大的交易員。但事實上，這都沒能成為現實。世界上沒有萬能公式或者某種模型，可以無限期地產生可靠的超常回報。所有事情都是相對的、主觀的、動態的。 在某段時期很管用的估值方法在其他情況下可能完全沒用。每隻股票估值都建立在一定的假設之上，而這些假設每時每刻都在變化。“假設”大多是個人觀點的產物。股票價格隨著人們想法不同而波動。不論是公司資產負債表、公司資產、熱銷產品、淨資產量、未來增長前景或者別的東西，最終都會讓投資者產生對未來股價的預期，從而促使股價產生波動。價值本身不會讓股價波動；人們透過買賣指令使價格產生變化。價值只是價格的一部分。最終有用的是市場需求。 在理論的估值之外，對價值的感知也可以影響人們買賣的行為。沒有有意願的買家，最好公司的股票也一文不值。你越早意識到這點，越會成為更好的投機家。 尋找價值投資機會 1987年，梵高的一幅畫“鳶尾花”賣出了4900萬美元的高價，打破了世界藝術史的紀錄。這幅畫的交易價格比之前預期的高出了一倍多。拍賣過程也同樣打破了紀錄：競拍價格在兩分鐘之內就從起拍價1500萬美元一路上漲到最終成交價。 分析師和投資者一直持續不斷地尋找那些內在價值超過目前市場價格的股票。這類訴求一般被歸結成比較股價和淨利潤。因交易價是淨利潤的65倍就認為股票被高估了，犯的錯誤就如因其成本只有40幾美分而認為梵高那4900萬美元的畫被高估了。梵高畫的價格與其內在價值無關；畫的價格是根據人們對這獨一無二的、需求很大的藝術品未來價格走勢的預期。 華爾街常常使用兩種測度衡量股票價值。一種方法是將股票與其所在行業或整個市場（例如：S&P500 指數）的平均市盈率相比較。但這種方法常常導致錯誤的結果：落後的股票估值較低，而行業領先的股票估值較高。行業中的領頭羊股價一般較高一些，但從長期回報看，由於它能夠帶來更高的回報，其價格實際上是被低估的。 另一種方法是將公司股票市盈率與其某時段的歷史資料相比。如果現在的P/E值與歷史時期相比達到了低點，那麼它一定被低估了。股票看起來便宜了，但市場給其更低的P/E值一定有其道理；最終，現在的“折扣” 可能是"崩潰”的前奏。 如果明天你買的一隻股票價格較購買時下跌了25%，你會因其市盈率低於行業平均值而感覺更好麼？當然不會。你應該問自己：賣家是不是知道了什麼我不知道的信息？股票每天都要適應新的環境，但很多投資者仍舊持有價格下跌的股票，因為他們認為這隻股票價格較低。有些顧問甚至會告訴你賣掉賺錢的股票，併為這些價格下跌的股票加倉。與此同時，他的價格仍在下跌，你仍在不斷損失金錢。 有些優秀的價值投資者在2007年開始的熊市中損失了60%。他們之前信奉並表現良好的“購買並持有”好公司股票的策略為他們帶來各種非議，帶來鉅額的損失。 2008年，整個市場都在經歷巨大的損失，“價值線（幾何平均）”下跌了48.7%。 道瓊斯指數在那年也下跌了 34%。表現最差的那類價值線已經很低了，下跌了 66.9%；價格對淨資本比值（P/B值、市淨率）下跌了68.8，市盈率下跌了70.9%。 歸根結底：價值投資沒法保護你。 沒有萬能數字歷史顯示，對於業績超常的股票，世界上沒有通用的與市盈率相比的比較基準或者合適的區間。P/E 值可高可低。建議忘掉這種度量方法，轉而去尋找有最高淨利潤增長潛力的公司。大多數時候，真正的市場領導者比落後者有更高的P/E值。因為市盈率較高而把一隻股票從備選名單中刪除，可能讓你錯過下一隻明星股票。 1995年至2005年的前25只明星股票平均市盈率是33倍，最低的是8.6倍，而最高的那隻已經到達了 223 倍。其中表現最好的三隻股票—American Eagle Outfitters,Penn National Gaming和Celgene在股價大漲前的市盈率分別為 29、11和223。三者都在10年中達到了年化40%的增長率。1995年年初，CKE餐廳在股價大漲前的市盈率很高，但其在股價下跌前市盈率卻比較低。 CKR Heekly一市盈率在股價下跌 80%前已經達到最低點市盈率在股價上漲740%前已經達到最高點 PIE Ratio ©BigCharts.com 2/11/00 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 150 100 50 -50 96 97 圖4.9 CKE餐廳（CKR），1995—2009年 98 99 00 警惕市盈率超低的股票我做過最糟糕的交易是購買Bethlehem Steel，當時市盈率只有2倍。我說“它還能低到哪去？”最終，它跌沒了。 ——Jim Cramer 儘管我自己在搜尋未來的明星股票時並不太關心P/E值，然而有時某種情景還是會吸引我的注意力。我對市盈率超低的股票很謹慎，特別是其P/E達到了年內新低的時候。有超低市盈率的股票有可能帶來無窮的後患。一個市盈率只有3倍、4倍或者是一個遠低於行業總體水平的數字可能暗示公司基本面出現了問題。公司未來的前景可能堪憂：未來淨利潤可能很低，甚至是公司可能走向破產。 記住，市場中交易的是對未來而不是過去的判斷。就像開車時不能只盯著後視鏡一樣，不應該用強調過去表現的模型構建你的投資組合。我更願意擁有那些淨利潤前景好、P/E 值較高，而不是那些 P/E 值很低、但發展有問題的公司的股票。 市盈率的騙局如果將一隻股票的價格與其市盈率相比較，一般會發現低市盈率與低股價相重合， 反之亦然。同樣，超買/超賣（市場上大部分人都在購買或出售）等隨機因子也有這樣的現象。表面上，這兩個流行的測度看起來在預測拐點上都比較精確。但是，這種準確的視覺是以忽視某些重要因素為代價的。在現實中，眼睛並不擅長過濾掉噪音和拐點間的靜態關係。不僅如此，被忽略或誤解的還有對目前趨勢反向作用力的閱讀。例如，一隻股票價格可以在幾個月內一直被高估，而另一隻股票在發生變化前若干年一直在一個很小的範圍內震盪。 在超賣的環境中買入和在超買的環境中賣出的交易策略風險很大。忽略大趨勢的交易最終會導致錯誤的買入/賣出時機。同樣，僅僅因為市盈率相對較低而買入或者因為市盈率較高而賣出會一次又一次地產生糟糕的結果。儘管超賣或者超買的條件和市盈率變化有時伴隨著拐點出現，股票在出現新的催化劑前仍然可能繼續上漲或下跌。市場的下跌總會導致超賣的出現，而超買最終都會帶來牛市風暴。 破碎的領袖綜合徵我把很多投資者（包括那些專家們）共同經歷的苦難稱為“破碎的領袖綜合徵”。 它是這麼形成的：那些拒絕在其股價升空前購買新行業領袖股票的投資者會在股價觸頂並開始下降時關注該只股票。通常，這發生在行業的第4個週期（衰退期）。這些人購買了之前比較貴的股票，並期待它們能重振旗鼓，再次升空。 破碎的領袖綜合徵影響了那些沒有抓住雅虎、亞馬遜或者阿波羅集團股價上漲的投資者。他們沒能在這些股票價格飆升、帶來上幹倍回報前上船。之後股票上漲勢頭戛然而止時投資者們覺得他們該做些什麼了。看到前人獲得的超高回報，這些後來者認為現在股票依然很好，價格還較之前有了些折扣。 他們會為自己的行為找到各種各樣的理由，例如“它已經達到了歷史同期的低點”和“其市盈率只有20倍，股價會上漲40%”。或者更糟的理由是“價格已經跌了 70%了，它還能跌到哪去啊？” 有了這些合理化的解釋，他們忽略了最重要的因素：對市場的判斷。他們在公司還是市場領袖的時候選擇站在一邊，而現在，他們沒看到這個領袖的破碎。當公司觸頂之後，大多數情況下，其股價會因未來增長的放緩而下降。這樣，現在價格的折扣其實沒有什麼吸引人的。
Sun Microsystems公司就是一個很好的例子。該公司股票在20世紀99年代時經歷了不可思議的增長，然後在2000年末，股價到達了頂峰，如圖4.10所示。之後在股價跌去75%後購買或者叫“進場”的投資者等待這個公司股價重新崛起，希望自己能在2001年中至少獲得股價回撥而帶來的75%的回報。不幸的是，派對已經結束了。 一年後，Sun 的股票價格又跌去了 80%。8 年後，那些在股價下跌75%後入場的投資者不光沒賺到錢，反而失去了99%的資本。 當股票急劇下跌時人們常見的錯誤理解如下：一隻股票從100美元到25美元，下跌了 75%。因為股票最多下跌100%，他們認為額外的風險只有25%了，對麼？錯！如果你在25美元時買入，你可以在股價下跌到6.26美元時損失額外的75%，跌到1.56美元時，又是75%的損失。總之，你可能損失的錢永遠是100%。 JIAVA Honthly P/E Ratio市盈率在股價上漲 760%； 前已經達到最高點 ©BlgCharts.com 市盈率在股價下跌90%前已經迴歸到“正常水平” 4/17/09 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 200 150 100 $0 o -50 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
圖4.10 Sun Microsystems,1994—2009年 P/E值是市場情緒的檢測器在決定股價潛在走勢方面，P/E 自己並不是十分有用。但市盈率告訴你市場願意為公司目前的盈利付出多少錢。把市盈率當做是檢驗市場預期的檢測器吧。這就是很多公司在成長前其P/E值會飛速上升的原因。隨著公司業務的擴張，期望也在不斷升高當然，有時候股票前景灰暗或者商業條件發生了改變，公司股價可能會因此被認為高估。那時候，預期的改變和股票價格的調整會反映出新的形勢。我使用市盈率衡量市場情緒，從而察覺到市場預期的改變。一般來講，高P/E值意味著較高的預期， 反之亦然。 縱覽有較大利潤增長潛力的公司，那些收入飛速增長的公司是最好的選擇。尋找新出現的可以擴張的趨勢—那些具有數量效應的趨勢。專注於那些有新事物不斷出現的企業（有催化劑的企業），你最終會成為最大的贏家。與公司未來利潤增長潛力相比，目前的市盈率只是微不足道的因素。成長股的關鍵是：成長性。 EG值市盈率與增速比率（PEG值）是用公司的市盈率除以下一年預測的每股淨利潤增長率。例如，如果一隻股票目前市盈率為20倍，其每年淨利潤增長率為40%，則其PEG 值汐0.5。公司在其增長率的一半的價格上交易。 這個理論認為，如果比值小於1，則公司股價可能被低估了；如果PEG值高於 1，則公司股價也許已經被高估。該值距離 1 越遠，這種訊號越明顯。一般來講，如果一個公司的淨利潤增長率與市盈率相符或者超過市盈率，則使用PEG值的投資者可能仍認為股票估值正常甚至略有低估。如果P/E值明顯超過了增長率，該股票會被認為有風險並且被過高估值了。很多分析師都在或多或少使用PEG方法，希望此方法能幫助他們在一個合理的價格買入股票。 不同的分析師對於某股票到底是不是被高估或者低估有著不同的觀點。有些投資者只要看到某股票市盈率超過其及利潤增長率一點點就砍倉賣出。就像P/E一樣， PEG值也可能讓你把很多善變的、能帶來巨大利潤的公司從你的候選名單中剔除。 PEG 值在兩種極端情況下的作用甚微：P/E 非常高或者非常低的情況。一隻增長率為2%的股票，其市盈率就應該是2嗎？可能不是這樣。但給如雅虎這樣的市盈率高達 938的科技股估值時，用傳統的方法幾乎是沒法做到的。PEG的另一個問題是很多破碎的領袖在這種方法下顯得非常誘人。他可能誘使你買入那些已經觸頂、勢頭已經急轉直下的股票。 對市盈率升高情況的處理因為P/E只是一個比值，所以其具體數值大小會根據分子和分母的變化而變化。比如，如果股票價格（分子）升高的速度高於公司的淨利潤（分母），市盈率數值會上升。但是，分子和分母是聯動的，尤其是當公司淨利潤增長潛力很大時。這會吸引大量買家，而買入行為又能推高股價。 舉個例子。假設公司A目前的市盈率25倍。如果其淨利潤增長了20%，而股價沒變，P/E會下跌到20.83。如果股價因為淨利潤的增長也跳高了20%，市盈率會維持在25不變。慢慢地，隨著股票越來越受歡迎，其股價會持續快速增長，P/E值也會以比淨利潤增速更高的速度增長。如果股價在接下來的12到24個月中持續上漲，股價較上漲初期翻了 2番甚至3 番，市盈率也因此增加了100%到200%，則有可能股票價格上漲已經到了後期，是強弩之末了。 明星股票的歷史資料顯示，從股價劇烈上漲的初期到結束，其平均市盈率增長了 100%到200%。這個資訊可以從兩方面解讀。首先，你可以對股票的潛力有初步的概念。你可以估計出在未來一到兩年內，在最好的情況下你手上的股票平均可以賣到多少錢。可以估計未來淨利潤值，並使用市盈率去計算股票大體的潛在價值。 其次，你可以從公司P/E的增長大體估算公司股價已經上漲了多久，還能漲多久。假設你在公司業務就要騰飛時以市盈率20購買了公司的股票。用20乘以2到3，可以看到其市盈率可以上漲到什麼程度。這樣，你就知道最高市盈率在40 到60之間了。你希望股票能繼續上漲。我們對出售的訊號需要格外謹慎，一旦PEG在2附近或者3左右，我們就要更加關注這隻股票。它可能很快就要觸頂了。如果真的發生了， 要特別關注增長放緩的訊號和股價增勢變弱的訊號，看到此類訊號後需要削減倉位。 在20世紀90年代，當Home Depot股票成為機構的最愛時，瘋長的樂觀情緒讓股票價格增速超過其淨利潤增長率。Home Depot的市盈率在兩年內從上輪熊市過後的20漲到了70。之後的4年裡，在一系列的兼併過後，公司的淨利潤追上了股價。之後的 2000年，Home Depot的市盈率又從1997年的25漲到了75。之後不久，股價就達到了頂點，如圖4.11所示。
HD Weekly 2/01/08 70 60 50 40 30 20 10 0 P/E Ratio- ©BigCharts.com 市盈率上升 95 96 97 圖4.11 Home Depot，1988—2008年上面這些是什麼意思雖然，造成市盈率高低的原因並不清晰。我們從上面的討論中能學到什麼？應該忽略那些市盈率較低的，只購買高市盈率的股票麼？不一定如此。我想說明的是，市盈率對於預測價值和找到明星股票作用十分有限。世界上沒有通用的數字。事實上，公司潛在的淨利潤增速比P/E值要重要得多。 不用擔心市盈率。如果你持有的公司像阿波羅集團一樣提供優秀的商品，連續4年每年賺取40%和市盈率沒有關係。讓那些過於高階和複雜的理論去困擾教授和學者們， 把那些估值技巧留給華爾街的分析師吧。一個海洋學家可能可以解釋海浪、水流、
不通，但從小就在海浪中摸爬滾打的13歲的孩子要做得更好。作為一個明星交易員，你學到捕捉和駕馭趨勢，從而獲得巨大利潤的能力，並學會提前發現有利的趨勢的結束時間。通常，一旦“為什麼”變成了“是這樣”，巨大的投資回報只是時間問題。根據內在價值為一個公司估值並不是交易員該做的，那是購買資產的人該關心的。你的目標是持續的賺錢，不是積累一盒子，自己並不需要的資產—只有那幾張紙才是你交易的東西。 本書由“ePUBw.COM”整理，ePUBw.COM 提供最新最全的優質電子書下載！！！