T7 財務管理 hapter Financia. Management 人物側寫美國職業棒球大聯盟首席財務官—喬納森•馬林納 profile* 棒球迷經常閱讀統計資料。擊球數、全壘打數、勝率和敗率很容易計算。許多球迷可以算出投手的平均得分或擊球手的上壘數和打擊率。在球季結束後，每位球員都想保有代表著球隊最佳紀錄的這些魔力數字。 但有些數字並沒有什麼魔力，也不像擊球數和勝敗率那樣容易計算，那就是棒球財務記錄的數字。過去百年來，球場上的比賽變化不大，而棒球聯盟的財務卻日益複雜。喬納森•馬林納（Jonathan Mariner）就是負責管理大聯盟的財務的人。 馬林納是大聯盟的執行副總裁與首席財務官，負責大聯盟的總預算、財務報表和風險管理。馬林納從維吉尼亞大學會計系畢業，也是位註冊會計師。在得到哈佛大學商學院的企業管理碩士學位之後，馬林納進入MCI通訊公司擔任資深財務分析師與資深經理。 在運動產業，馬林納曾任韋恩•休伊曾加 （Wayne Huizenga）職業選手體育館（Pro Player Stadium）的首席財務官和佛羅里達曲棍球俱樂部（Florida Panthers Hockey Club）的副總裁及首席執行官，之後擔任佛羅里達馬林魚棒球隊 （Florida Marlins）的執行副總裁與首席財務官，也是馬林魚球場發展公司的總裁，該公司在南佛羅裡達州支援建造了馬林魚棒球隊的新球場。
學習目標讀完本章後，你應該能夠： 說明財務及財務管理對組織的重要性，並闡釋財務管理者 3 Ch十的責任。 簡述財務規劃程式，並解釋財務規劃中的三種重要預算。 解釋企業需要營運資金的主要原因，並瞭解籌集營運資金的途徑。 定義並描述短期融資的來源。 定義並描述長期融資的來源。 mlb.mlb.com 在擔任美國特許學校（Charter Schools USA）的營運長和首席財務官後，馬林納於 2002 年重返棒球界，擔任執行財務副總裁，負責向股東會提供聯盟最新財務資訊、透過各球隊首席財務官監督所有球隊的財務狀況，並提供資金應用的財務研究報告。同時，他也負責聯盟委員會並處理關於財務、報酬、收入分配、長期規劃和融資服務。 另一個重要職責是管理大聯盟15億美元的融資業務，此業務是大聯盟專為拉近弱小球隊和強大球隊的差距而設立的。例如，紐約洋基隊2005年的總薪資超過20,800萬美元，而坦帕灣魔鬼魚隊（Tampa Bay Devil Rays）只有2,900萬美元。為此，馬林納建立融資辦法：每個球隊可以舉借5,000萬美元的迴圈借款和2,500萬美元的長期借款。此外，馬林納也管理聯盟的奢侈稅 （luxury tax）和收入分享系統。奢侈稅是對球員總薪水超過一定金額的球隊處以罰金（2006年， 洋基隊是唯一被處罰奢侈稅的球隊）。在利潤分享制度下，有錢的球隊貢獻部分的收入到基金， 再從基金中撥付給較窮的球隊。 馬林納所面臨的問題之一是球隊老闆們往往只重視利潤。洋基隊的合夥人馬文•戈德克郎， 在考慮到百老匯的盛大遊行所帶來的好處後則說：“應該還有心理層面的利益”。而一般球迷則完全不問收支情形。馬林納說：“我們已經告訴老闆們很多次，球迷並不在乎你有沒有虧損，那不是球迷所關心的。你必須在健全的財務狀況下經營，但是球迷卻只關心比賽勝負。”在健全的財務狀況下運營是馬林納所重視的。 風險和不確定性很清楚地說明了財務管理的角色，就連美國大聯盟這樣的運動產業也不例外。本章將探討財務管理在企業中的角色，並且學習財務經理（如馬林納）為求財務穩定與成長所能運用的工具。 資料來源：http://mlb.mlb.com, 2006, and Tim Reason，"Squeeze Play: Forget Steroids. It's Spending That Has Baseball in a Bind.” CFO, April 2004.
財務取得企業所需資金並進行管理的企業功能。 財務管理為實現公司目的和目標而進行的資源管理工作。 財務管理者分析會計師編制的財務報表，向最高決策者提出能改善、提升公司體質（財務繢效）的策略建議的經理人。 17-1 財務和財務管理者的角色本章著重在兩個主要的議題：“什麼是財務？”以及“財務管理者的職責是什麼？”財務（finance）是取得企業所需資金並進行管理的企業功能。財務活動包括編制預算、現金流分析、資金支出規劃（諸如購置廠房與機器、裝置）等。財務管理（financial management）指為實現公司目的和目標而進行的資源管理工作。如果企業缺乏精確的財務規劃，不論產品或營銷多成功，也將難以生存。在進一步深入討論之前，我們先要了解會計師的角色及其和財務管理者間的區別。 會計師好比實驗室裡熟練的技術人員，透過抽取病人的血液樣本和其他檢測方法，瞭解其健康狀況，並記錄在檢查報告中。在企業，會計師會編制反映企業經營體質的財務報表。企業的財務管理者則像醫師，透過檢查報告分析病情並對症下藥。簡言之，財務管理者（financial managers）會分析會計師編制的財務報表，向最高決策者提出能改善、提升公司“體質”（財務績效）的策略建議。 如果財務管理者不瞭解會計方面的資訊，便無法做出正確的財務決策，因此本書在第十六章中先介紹了會計學。同樣地，優秀的會計師也要了解財務，所以會計學和財務是息息相關的。在中型以上規模的企業，會計和財務部門都會設在首席財務官之下（如章首個案中的馬林納）。然而，財務管理也可能由公司的會計主管或財務副總裁所掌管。審計長（comptroller）指首席會計官（chief accounting officer）。 圖17.1 指出財務管理者的職責。最基本的職責是籌得資金並有效利用這些資金， 包括管理現金、賒賬（應收賬款）及存貨。不論營利性還是非營利性組織，財務管理都審查賬目圖 17.1 財務經理的職責規劃處理稅務預算對管理高層提出財務建議取得資金用管理） 《資金管理） 460 * 第六篇管理財務資源面對變革 Dealing with change 為“善念機構”帶來商譽的財務管理當麥克爾•米勒（Michael Miller）成為位於俄掉銷售最差的店面，並且在捐贈者與購物者最勒岡州波特蘭市績效不佳的“善念機構”的首席執多的地區開設新商店。米勒致力於降低“善念機行官時，他知道謹慎規劃和財務管理對於成功地構”的成本；他將蒐集衣物的拖車設在接近商店經營來說是非常重要的。在審視了公司的財務紀之處，讓衣物可直接送往商店而不需要繞路；也錄後，他發現“善念機構”有相當比例的資金來自在商店中設定回收專區，以鼓勵捐贈可直接送政府補助，來資助該公司服務殘障人士與其他特到店中。單是這兩個新作法就讓運營支出降低殊群體。這引起米勒的注意，因為政府的資助政策了30%。為了提高利潤，米勒認為有必要引進高可能會變化很大（有緊縮之虞），所以他必利潤的產品。現在，商店內也設有像星巴克的咖須儘可能讓”善念機構”的商店獲利。 啡小鋪，讓購物者可購買咖啡和書籍等利潤較米勒知道必須改變“善念機構”的高的產品。 會計與財務管理實務。他分析公司的財務狀況並進行戰略規劃，就像他在經營一家步調極快的菅利事業。作過市場研究後，他發現一般“善念機構”的捐贈者是35到 44 歲、所得約5萬美元的女性，相對地，一般的購物者是25到54歲、 所得約3萬美元的女性。作完每一家店的成米勒的付出值得嗎？他的員工大部分都是殘障人士，如大腦麻痺、唐氏症或是長期依靠社會福利援助的人，而他們平均每小時的工資比俄勒岡州 6.9 美元的最低工資要高。在米勒接任以前，“善念機構”的年銷售額約400萬美元，現在已超過 5,000萬美元。 資料來源：Tom Herman， “Charities May See More Scrutiny， "The Wall Street Journal, March 2, 2005, p. D3， and www.goodwill.org. 本分析之後，他決定關 www.goodwill.org 很重要。《面對變革》專欄將檢視財務管理是如何對“善念機構”（Goodwil Industries） 產生幫助的。 不論組織規模大小，財務管理都是重要的一環。在第六章中曾提到，對小型企業來說，財務管理在小企業成立前五年這個存亡關鍵期特別重要。此外，不僅在成立初期，長期審慎的財務管理更攸關企業的存續與否。即使是商業鉅子，也不敢輕忽財務管理。例如，克萊斯勒公司在20 世紀70年代晚期曾因重大財務問題而瀕臨破產，若非在1980年獲得政府資助的10億美元貸款，克萊斯勒早已消失，而無法第十七章財務管理 * 461
小時候我們就知道未雨綢繆的道理，財務經理對此必須隨時謹記在心。他們負責審視公司的支出款項、 準時向顧客收取貨款、以信用進貨、取得營運資金、控制壞賬等。你累了嗎？這就是為什麼首席財務官的待遇往往在公司裡排名第二的原因。 成為戴姆勒一賓士的成員。以下是三種最常見的不良財務現象。 1.資本不足（缺少企業啟動資金）。 2.現金流控制不佳。 3.費用控制不當。 *瞭解財務的重要性* 帕瑟利•帕奇（Parsley Patch）是一家小公司，在數年前曾發生財務困難，面臨集資、現今流量控制與費用控制等問題。該公司是由伊薩貝斯•貝坦尼（Elizabeth Bertani）和帕特•瑟伍德（Pat Sherwood）以極少的資金創辦的。起初，貝坦尼想為正在進行無鹽健康飲食的丈夫製作無鹽調味料，而她的朋友謝伍德認為貝坦尼的調味料好到可以在市場上出售。在獲得貝坦尼的同意後，兩人便創立了帕瑟利•帕奇公司。 5.000美元的初始投資因設計商標與標籤而迅速消耗殆盡，兩人意識到籌資的緊迫性。最後，她們又投入了超過10萬美元才擺脫資金不足的困窘。 她們認為食品店是很好的分銷商。最初事業進行得很順利，數百家的食品店採用了她們的產品。當銷售情形不如預期時，兩人進行了檢討，認為保健品市場應比食品店的商機更大，因為許多進行節食計劃的人正需要這種自然健康的無鹽調味料。這個選擇被認為是正確的，公司的業績突飛猛進，每月營業額直逼3萬美元。 奇怪的是，帕瑟利•帕奇仍未獲利。 究其原因，貝坦尼和瑟伍德發現自己根本不知道如何控制現金流和費用。事實上，她們還曾被告知不需重視成本，因此也就不加註意。最後，她們請了一位註冊會計師和一位有經驗的財務管理者，教她們如何計算製造成本和控制支出；財務專家們當然也對如何管控公司的現金流提供了重要見解。帕瑟利•帕奇很快順利地獲得一年100萬美元的利潤，幸運地逆轉了形勢，免於破產的窘境。 如果貝坦尼和瑟伍德在創業前能先“瞭解”財務，或許可以避免很多麻煩。瞭解財務是非常重要的，你不必是財務專家，但是對於有志於創業、投資股市和債券或想存足養老金的人來說，必須具備一定的財務知識。簡而言之，從事商業活動的人士都需要了解財務和會計兩大領域的相關知識。前一章 （第十六章）已經討論過會計，本章將深入探討財務管理。 462 * 第六篇管理財務資源
17-2什麼是財務管理？ 財務管理者負責審視公司的付款與支出。舉凡賒購貨品（應付賬款）與催收客戶貨款（應收賬款）等相關管理都是財務管理者的職責。因此，財務管理者需要在適當的時間償付貨款、催收未兌現的款項，並確認公司沒有在應收賬款方面蒙受不當的壞賬損失（買方未能付款）。因此，這些財務功能對於各類企業都非常重要，特別是中小企業，因為中小企業所擁有的現金和信貸緩衝能力不如大型企業。 任何企業的財務管理者都必須對財務方面的變化與機會加以注意，這些變化和機會可能對公司有利或關係著公司的生存。例如，繳納各項稅款對公司而言是現金支出，因此稅款也需要列入財務管理之內。財務專家越來越重視稅務管理，隨著租稅法規的變動，他們小心翼翼地分析各種可能因決策而產生的賦稅，為的就是將企業所需負擔的稅賦降到最低。所有企業不論規模大小，都需要關注與自身相關的稅務管理及租稅法規的變動。 通常公司財務部門中的成員（即內部審計）會審查會計部門所做的日記賬、分類賬和財務報表，以確認是否所有交易都已遵照公認會計原則處理。如果沒有經過這樣的審查程式，會計報表的可信度就會降低。因此，內部審計師必須依據專業知識在審查過程中客觀而小心地求證是否有任何不當處理和缺失。一般的內部審計人員都是協助公司進行財務規劃的重要成員，這將在下一單元中討論。 17-3 財務規劃財務規劃是財務管理者的重要職責。規劃是本書反覆出現的一個主題，我們一直強調規劃是管理的重要職能之一，對於個人的生涯規劃也能有所幫助。財務規劃包括公司短期資金和長期資金的流人與流出。財務管理自始至終的唯一目的，是使公司的利潤最大化，並充分利用資金。 財務規劃包括三個步驟：（1）預測短期和長期的財務需求；（2）編制能滿足這些需求的預算；（3）建立財務控制機制以檢視公司營運情形（參見圖 17.2）。以下將檢視這三項步驟在改進組織財務健全度上扮演的角色是什麼。 *預測財務需求* 預測在任何公司的財務規劃中都是非常重要的部分。短期預測（short-term 短期預測對未來一年以內的收 forecast）指對未來一年以內的收人、成本及費用的估計，它是其他財務規劃的基礎， 入、成本及費用的估因此準確度相當重要。部分短期預測以現金流預測（cash flow forecast）的形式呈現， 計第十七章財務管理 * 463
圖 -17.2 •財務規劃注意財務規劃和預算的緊密關，聯性。 財務規劃短期預測長潮預測營運（全面）預算資本預算現金預算財務控制反饋反饋現金流預測對未來幾個月或幾個季度內企業現金的流出與流入進行預測。 長期預測對未來一年以上的一個時期內的收入、成本及費用所進行的估計，這個時期甚至可長達五到十年。 預算望的財務規劃，並據以在企業內部分配資亦即對未來幾個月或幾個季度內企業現金的流出與流人進行預測。其中所記錄的現金收入和支出，是以預期的銷售收人和各種應付的成本與費用為基準的。公司的銷售預測指根據某一特定期間內的預計銷售額進行評估。企業通常以過去的財務報表為基礎來預測銷售額、各種成本和費用。 長期預測（long-term forecast）是對未來一年以上的一個時期內的收人、成本及費用所進行的估計，這個時期甚至可長達五到十年。長期預測在公司長期的戰略規劃中扮演關鍵性的角色。還記得嗎？一家公司的戰略規劃會探討這樣的問題：公司要投人什麼事業？是否應繼續在未來五年裡繼續投人？未來十年在技術、新廠房和機器裝置上的投入為多少？是否有足夠資金用於支付長期的應付款項？在財務管理者處理這類長期預測時，創新的計算機網路軟體往往能夠提供有效的協助。 長期財務預測一方面能幫助管理高層和運營經理人對各戰略規劃的潛在獲利機會進行評估，另一方面也能協助財務管理者編制公司預算。 *預算編制程式* 預算編制取決於公司財務報表的精確度。簡單地說，預算是一種財務規劃。更明確地說，預算（budget）是表達管理高層收入期望的財務規劃，並據以在企業內部分配資源。公司過去的財務報表中的成本、收入資訊是預測未來財務需求的基礎， 464 * 第六篇管理財務資源因此財務報表中最重要的損益表、資產負債表與現金流量表也就成為了預算編制的基礎。公司根據短期預測和長期預測編制年度預算，這些財務預測必須儘可能精確，因此，公司會使用以前年度財務報表中的歷史成本和營業額，作為估算公司預算的基準。既然預算是根據推估而來，財務管理者在估算時便要非常謹慎。預算是公司財務運作和財務需求的重要參考。 一家公司的財務規劃，通常包括下列三種預算： •資本預算。 •現金預算。 • 營運（全面）預算。 資本預算（capital budget）重點強調購置重要資產的支出計劃，這類資產的購置通常需要鉅額資金。基本上，資本預算是為了購置房地產、建築物和機器裝置等固定資產而編制的。 現金預算（cash budget）預估在特定期間的現金流入與流出量，以及期末現金餘額（剩餘或短缺）的預算（例如，每月或每季）。現金預算是協助管理者在預估所需的貸款、償債、營業費用和短期投資方面的重要依據。現金預算通常是最後編制的預算（表17.1 為非常素食公司的現金預算）。 營運（全面）預算（operating budget; master budget） 指整合企業所有其他預算和總結企業擬進行的財務活動的總預算。在達到預期收入目標的前提下，估算如何分配現金到企業營運活動所需的各種成本和費用中。全面預算也決定了公司在辦公用品、差旅、租金、廣告、薪資等方面的支出額度，所以營運預算通常是最詳盡、最為頻繁使用的預算。 財務規劃對公司經營來說非常重要。有了規劃，便可以決定做哪一種長期投資、瞭解何時需要資金以及如何籌集資金。當公司做好長短期財務需求預測，並編制完成分配資金的預算後，最後的財務規劃步驟是進行財務控制。在討論財務控制之前，《聚焦小企業》專欄（第467頁）將指導你如何透過編制月預算來檢視個人的財務規劃。 *建立財務控制* 財務控制（financial control） 是指企業定期比較和分析收人、成本及費用的實際值與預算值之間的差異。大部分的公司至少每個月檢查財務報表一次，以落實財務控制。財務控制程式可以使管理者發現財務規劃的不當之處並在必要時加以改善， 並且能提供一些反饋資訊，進而追查出哪個賬目、部門或個人偏離了財務規劃，管理者作出判斷是否應予以糾正並妥善調整規劃。《倫理抉擇》專欄（第468頁）列出了管理者在財務控制中會遇到的情況。做完學習評估後，再進一步探討為何企業必須備妥足夠的可用資金。 資本預算購置重要資產的支出計劃，這類資產的購置通常需要鉅額資金。 現金預算預估在特定期間的現金流入與流出量，以及期末現金餘額（剩餘或短缺）的預算。 營運（全面）預算整合企業所有其他預算和總結企業擬進行的財務活動的總預算。在達到預期收入目標的前提下，估算如何分配現金到企業營運活動所需的各種成本和費用中。 財務控制企業定期比較和分析收入、成本及費用的實際值與預算值之間的差異。 第十七章財務管理 * 465
非常素食現金預算表範例非常素食月現金預算 1月 $50,000 銷售預測收入現金銷售（20%） 賒銷（上期的 80%） 月現金收入支出專案辦公用品薪資勞動成本稅款其他支出月現金支出現金預算現金流量原始現金現金總額減最低現金餘額盈餘轉投資上市證券融資 2月 $45,000 $9,000 $40,000 $49,000 $11,000 12,000 9.000 3.000 7,000 $42,000 $7,000 -1,000 $6,000 -6,000 $O 0 3月 $40,000 $8,000 $36,000 $44,000 $10,000 12,000 9,000 3,000 6,000 $39,000 $5,000 6,000 $11,000 -6,000 $5,000 0 學習評估 • 列出三種影響公司營運與績效的重要財務功能。 •哪三種財務問題常導致公司經營失敗？：： • 短期財務預測和長期財務預測的差異是什麼？ •企業組織編制預算的目的是什麼？能否列舉出三個不同種類的預算？ 466 * 第六篇管理財務資源聚焦小企業 spotighhton small business www.dinkytown.net/java/HomeBudget.html “你”公司，月預算的編列在第十六章，你學到如何為“你”的公司編制簡單的資產負債表，現在讓我們來一起嘗試為“你” 的公司編列月預算。請誠實並詳盡考慮到每個應列入的專案，為你自己編列出精確的月預算！ 預期值實際值差異數每月所得薪水（稅後） 儲蓄賬戶收入家庭支助（零用錢收入） 貸款其他來源總月所得每月支出固定支出租金或利息支出汽車分期付款健康保險費人壽保險費學費其他固定費用固定支出小計變動支出食物衣服娛樂交通費電話費水電費報章雜誌因特網聯機費有線電視費其他支出變動支出小計總支出總所得-總支出= 現金餘額/（現金短缺） 第十七章財務管理 * 467
ethical decisions 倫理抉擇假設你擔任一家大製藥公司的審計部經理。工作幾個月後，你發現大部分員工的態度是“誰在乎？”例如，銷售人員報銷出差費時不附上明確細緻的資料，收到餐費之類的款項後也不交領收據，但公司作業手冊清楚規定這些檔案都是必要的。同時，你還發現在欠缺管理審慎管理或放任控制的情況下，員工容易濫領辦公用品。你向主管報告你的發現，並建議公司加強管理約束鬆散的員工紀律。主管把手放在你的肩上說：“我在這裡服務28年了，一直都是如此，我的意見是維持現況。”你會怎麼做呢？ 根據你的決定會產生什麼後續效應呢？ ethics.acusd.edu/index.html 17-4 營運資金的必要性在企業經營中，對營運資金的需求永遠不會停止，這也是健全的財務管理對所有企業均不可或缺的原因。如同個人的財務需求一般，公司對資金的需求也會隨時間而改變。例如，當一家小公司成長時，財務需求也隨之改變（還記得帕瑟利•帕奇的例子嗎？）。就算是英特爾、強生和百事可樂這樣的大公司也不例外。當企業嘗試開發新產品或新市場時，各種資金需求也會增加。所有公司都必須滿足以下特定的營運活動的資金需求，它們包括： •管理日常的營運支出。 • 控制信貸業務。 • 購置所需存貨。 • 資本支出。 接下來我們來檢視這些重要且會影響大小企業的財務需求。 *管理企業日常的營運支出* 如果星期五是發薪日，那麼沒有人想等到下星期一；如果15號該繳稅，政府就希望錢能準時入庫；如果30號要付利息，債主就不願意在下個月1號才收到利息。 滿足企業正常運營需求的資金也是如此，它們必須及時到位，以備支付企業的每日營運費用。 健全的財務管理必須能確保每日的現金支出，同時維持公司的投資能力。而資金具有時間價值（time value）。換言之，如果有人要付你 200美元，今天拿到比1年後拿到有利，因為越早拿到就可以越早用來生利息或進行投資。公司也一樣，公司投資行為產生的利息收入能增加公司的利潤。因此，財務管理者總是努力減少現金支出，而將現金投資在有利息收人的賬款上。所以，財務管理者往往會建議公司盡 468 * 第六篇管理財務資源量晚付賬單（除非有現金折扣），但是儘快催討應收賬款，如此一來，公司資金的投資能力才會提升到最大。有效的現金管理對小公司的日常營運尤其重要，因為小企業的籌資渠道相對較少（相較於大企業）。 *控制信貸業務* 財務管理者都知道，提供信用付款服務能取悅現有的客戶並且吸引新客戶。若不能客戶提供方便的賒購服務，在激烈競爭的商場上可能會難以生存。 賒銷最大的問題在於會造成四分之一以上的資產成為“應收賬款”，亦即公司必須先墊付客戶以信用購買的產品或服務，使得財務管理者必須發 XPRESS 展有效的收款程式。例如，公司給予按期付款的客戶現金折扣或數量折扣，所以財務管理者必須謹慎檢視新舊客戶是否維持良好的付款信用。公司的信用政策會反映出它的財務情況和拓展新市場的意圖。 1262/71 42/02 使用信用卡〔例如萬事達卡或維薩卡（Visa）］可以減少收賬的時間和成本，對客戶和商家兩者都有利。髮卡銀行往往已具備客戶的信用資料，因此能降低公司所承擔的風險， 所以公司也必須付出少許使用費在信用卡交易上。相較於其所提供的利益來說，信用卡的費率並不算高。 *購置所需存貨* 前面章節曾經討論過，有效營銷取決於明確的客戶導向。如果企業想要在當今市場蓬勃發展，就必須擁有高質量的服務和足量的產品。為了滿足客戶的需求，企業必須維持一定的存貨量，這也意味著一筆可觀的資金支出。企業預期在銷售中收回存貨成本，就需要一套嚴謹的存貨政策，以有效管理可用資金並增加獲利。例如，一家美國小區冰淇淋店 Take-a-Dip 的夏季存貨（冰淇淋）量比冬季多，因為冰淇淋在夏季時的需求量較多。 創新的準時存貨控制（第九章討論過）有助於降低企業的存貨成本。同時，仔細評估存貨週轉率（在第十六章討論過）也能控制存貨成本。大小企業都必須瞭解，不良的存貨管理系統可能會危及現金流而造成財務困難。 *管理資本支出* 資本支出（capital expenditures）指投資於有形的長期資產（如土地、廠房及機器很難想象廠商不為消費者提供信用付款服務。然而，收款往往耗時、花費高。使用維薩、萬事達卡或美國運通卡（Ameri- • can Express）能簡化交易和確保賬款。你通常在購買什麼物品時會使用信用卡？ 1/o0/0 資本支出投資於有形的長期資產（如土地、廠房及機器裝置）或無形資產 （如專利、商標和版權）。 第十七章財務管理 *469
債務融資透過舉僨方式籌集資金。 股杈融資經由企業內部或出售企業所有權籌集資金。 短期融資籌樂一年內須償付的資金。 長期融資籌集償還期間在一年以上的資金。 裝置）或無形資產（如專利、商標和版權）。在許多企業組織中，購買重要資產——例如擴充用的土地、提升產能的廠房裝置、新產品的研發和維持或超過現有生產水平的機器裝置—是必要的，而這些支出都需要龐大的資金。 企業進軍新市場往往需要花費大筆資金，而且並不保證一定會成功。因此，公司在投人大筆資金之前，必須審慎地評估各種可能的選擇方案，再由財務管理者評估最適當的支出金額。如果有家公司因市場需求提高而不得不擴充產能，則可能會選擇購買土地和建造全新廠房，或選擇購買舊廠房，或租借廠房。在此決策中，你會想到哪些財務和會計評估要素？ 任何公司在籌集營運資金時都會考慮幾個問題：公司如何取得資金以滿足企業營運和其他需求？需要哪種資金（長期資金或短期資金）？籌募資金會花費多少成本？ 這些資金來自內部還是外部？這些問題將在下一單元中提到。 *取得資金的途徑* 本章中提過，財務是一種企業功能，負責為公司籌集和管理資金。健全的財務管理基本程式，是先決定各期間所需要的支出，再以最適當的途徑取得所需資金。 企業能透過各種不同方法籌集資金：借錢（舉債）、出售所有權（股票），或由獲利盈餘（留存收益）來籌集所需資本。債務融資（debt financing）指透過舉債方式籌集資金。股權融資（equity financing）是指經由企業內部（從營運）或出售企業所有權（例如，出售公司股票）籌集資金。短期融資（short-term financing）指籌集一年內須償付的資金。相對地，長期融資 （long-term financing）指籌集償還期間在一年以上的資金（通常為二到十年）。表17.2比較了公司需要短期和長期資金的原因。 下一節將探討籌集各種長期和短期資金的來源。企業可以透過各種不同方法籌集資金。在進一步討論前，先作學習評估，檢視自己到目前為止對自己所學的瞭解程度。 籌集長短期資金的原因爽172 •； 短期資金滿足每月支出應對緊急情況現金流量問題增加現有存貨短期的促銷計劃長期資金新產品開發重置資本裝置併購拓展新市場（國內或全球） 建新廠房 470 * 第六篇；管理財務資源學習評估 •請解釋“金錢有時間價值” 的含義。 •為什麼企業關注並重視應收賬款？ • 為什麼企業花費大筆資金在存貨和資本支出上？ •債多融資與股權融資有什麼差？ 17-5 取得短期融資財務管理者的主要工作不在於取得長期資金。事實上，小型企業不易取得長期融資，所以必須在日常營運中小心管理短期資金需求。公司需要借人短期資金來購買額外的存貨，並應對突發性的支出。如同我們在日常生活中一般，公司也會面臨現金儲備不足、需要短期融資的情況，這在小型企業中非常普遍。 大部分的小型企業必須有能力建立資本和信用價值，才被認為可以順利運營。 公司可以透過幾種方法取得短期融資，同時，短期資金的提供者可以要求擔保或無擔保。以下將檢視短期融資的方法，以及有擔保和無擔保融資分別指什麼。 *商業信用融資* 最普遍的短期融資渠道是商業信用融資（一種應付賬款），花費最少也最方便。 商業信用融資（trade credit）是現在購買產品和服務，日後付款的行為。小公司經常會大量利用聯合包裹運輸公司的信用交易服務，凱瑪等大公司也是如此。公司在購買商品時，會收到發票（帳單），就像你用信用卡購物所收到的收據一樣。然而，企業上用的術語會有所不同。 在商業發票上，常有“2/10, net 30”這樣的專業術語，意思是付款期限是30天， 但若在10天內付款就可以享有2%的折扣。財務管理者必須特別注意這類優惠折扣，因為可以減少財務支出。想想看，如果 10天內有2%的折扣，那等於拖延的其他20天裡會多出2%的支出。 有些欠缺商業概念的商人覺得2%無足輕重，所以不在優惠期間內付款。這樣做的結果是公司損失瞭解決支出的大好機會，而損失掉不只2%！1年之後，這20 天的2%利率就變成36%了（因為20天一期，1年就有18期）。如果能在10天內付款，就可以不用白白增加這種支出了。 有些信用度低、沒有信用交易紀錄或者有延遲付款記錄的公司，會令供應商難商業信用融資現在購買產品和服務，日後付款的行為。 第十七章財務管理 * 471
本票承諾付款數額和期限的書面契約。 這是歡欣的採購季節。 你可曾想過零售商是， 如何籌款來添購這些令人瘋狂採購的物品嗎？百貨公司和其他大， 型零售商向商業銀行； 和金融機構借得購貨所需資金。 以決定是否給予商業信用融資。因此，供應商可能要求這樣的公司開立本票。本票 （promissory note）是一種承諾付款數額和期限的書面契約，供應商可以將本票以低於面額的價格賣給銀行（以折價回饋銀行的收取到期金額服務）。 *親友* 許多小型公司透過向親友借錢來得短期融資。此類資金的需求通常不超過一年，親友大多願意支援。但如果公司不注意現金流，這類的借貸可能導致財務困難。先前曾討論過，公司可能會面臨數筆突發性支出在同一時間到期的情況，以致找不到足夠的資金償還。因此，最好別向親朋好友借，相反地應該去找商業銀行， 它們不僅瞭解商業風險，而且能幫你的公司分析未來的資金需求。 企業家較注重這類建議。全美獨立企業聯盟 （National Federation of Independent Business）指出，現在的企業家已經不像從前那樣仰賴親友融資。如果有企業向親友集資，雙方也必須：（1）確定貸款條約；（2形成書面的借款協議；（3）支付類似銀行的貸款利息。這些作法可以使家庭關係和友誼保持和諧。 *商業銀行* 銀行對風險有極高的敏感度，借錢給小型企業的意願較低。儘管如此，有前景且組織完善的新興企業也能取得銀行貸款。事實上，如今大約過半的小企業都是通過商業銀行取得融資。如果取得了銀行貸款，該中小型企業應該指派專人負責財務，並且和銀行保持良好密切的聯絡。定期拜訪（每月一次）並將公司所有的財務報表寄給銀行，這種作法會讓銀行願意持續提供資金。 想象一下去銀行申請貸款的各類商業人士，你就會對財務管理者的任務有些概念。例如，想象一位農夫向銀行借錢買種子、肥料、機器和其他所需物品。他可能是春季借款，在秋季收割後還款。現在想象當地的玩具商店要買進聖誕節的產品， 這家商店可能是夏季進貨，聖誕節之後還款。餐廳業者可能是月初借款，月底還款。 公司借款金額大小及借期長短主要取決於產業特性和透過貸款所購貨物的再銷售或資金回收的速度。 你也可以瞭解財務部門和會計部門的專家做出的現金流預測有多重要，只是小企業主往往缺乏這種財務專家，所以必須自己監控現金流。先預測何時賬單會到期，儘早在到期前尋找資金來源或出售資產以籌集資金，方可避免財務困難。這也是企業人士必須和所往來的銀行保持良好互動的原因。經驗豐富的銀行業者可能為公司及早指出現金流的問 472 * 第六篇管理財務資源題，或者願意在企業面臨危機時伸出援手予以資金融通，前提是彼此是於坦誠、互信和健全經營來建立穩固和友好的關係。永遠記住往來銀行跟你一樣，希望你事業成功。銀行業者對成長中的小型企業來說，可能是最有力的支持者。 *各種短期貸款* 商業銀行和其他金融機構為客戶提供各種貸款。抵押貸款（secured loan）是指利用有價值的物品（例如財產）進行擔保所取得的貸款；這項有價值的物品被稱為抵押品。如果債務人還不出錢，債權人可以獲得抵押品的所有權。例如，汽車貸款就是一種抵押貸款；當借款人無法還款，貸款人就可以收回作為抵押品的汽車。因此， 抵押品可以部分化解貸款無法收回的風險。 應收賬款是可以轉換為現金的有價資產，因此常被拿來當抵押品。用應收賬款做為貸款抵押品的過程，稱為“應收賬款融資”（pledging）。貸款人會依照被質押的應收賬款面額的特定百分比（通常約75%）先貸款給借款公司；然後當貸款人收到其客戶清償的款項時，會先拿回之前的貸款金額，再將餘額還給借款公司。“存貨融資”（inventory financing）是指用存貨，例如原料（如煤和鋼鐵），經常被當作貸款的抵押品或擔保品。其他可作為抵押品的資產，包括建築物、機器裝置和公司持有的股票或債券等。 最難從銀行或其他金融機構取得的貸款是無抵押貸款。無抵押貸款（unsecured loan）不要求借款者提供貸款機構任何抵押品。基本上，無抵押貸款是沒有任何特定資產保證的貸款，一般而言只會提供給貸款機構的重要客戶（例如，老客戶或公認財務穩定的客戶）。 如果和銀行保持良好的關係，銀行可能會給予信貸額度。信貸額度（line of credit）指銀行提供企業無擔保的短期資金額度，在額度內的資金企業可以隨時支用。換言之，信貸額度並不提供擔保，但是可以加速借款過程，讓企業不必每次貸款都要經過申請手續。一般說來，銀行通常會持續給予不超過信貸額度的貸款。隨著企業成熟和財務穩定，信貸額度通常會提高，甚至有些公司申請迴圈信用協議 （revolying credit agreement），即銀行保證的信貸額度。不過，銀行通常會針對這種保證收取一定的費用。信貸額度和迴圈信用協議都是公司因應突發性資金需求時很好的籌資渠道。 當企業不能從銀行獲得短期貸款時，財務管理者也可能從商業融資公司（commercial finance companies）取得短期資金。這些不收存款的組織（通常稱為非銀行組織）給予提供有形資產作為抵押品（例如，房地產、廠房裝置和機器裝置）的借款人短期貸款。因為商業融資公司承擔了比銀行更高的風險，所以它們所收取的利息自然也比銀行高。商業融資公司通常貸款給無法在其他地方取得資金的個人與企業。 抵押貸款利用有價值的物品 （例如財產）進行擔保所取得的貸款。 無抵押貸款沒有任何特定資產保證的貸款。 信貸額度銀行提供企業無擔保的短期資金額度，在額度內的資金企業可以隨時支用。 迴圈信用協議由銀行保證的信用額度。 商業融資公司給予提供有形資產作為抵押品（例如， 房地產、廠房裝置和機器裝置）的借款人短期貸款。 第十七章財務管理 * 473
our borders 跨越疆域確保交易完成全球有超過60億的消費人口，對任何企業而言，這都是令人難以忽視的誘惑。令人遺憾的是，複雜的貨幣匯兌和跨國應收賬款問題常常使這些有意參與的企業打消念頭。如果再遇上政治不穩定、貸款無法收回、恐怖主義威脅和貨幣變動之類的問題，財務工作將更加困難。在這種不穩定的全球環境中，美國的企業必須採取創新的財務方法保護自己。國際讓售賬款是其中一種方法。國際讓售賬款包括洽談這些能向國外買家收取貨款交付賣家的收買商。 國際讓售交易包含四個交易參與者：出口商（賣方）、美國收買商（稱為出口代理商）、外國代收商（稱為進口代理商）和進口商（買方）。出口商與美國代理商籤一份賬款讓售協議，將應收賬款轉給出口代理商，以換得保障收不到國外賬款的風險。換言之，出口代理商保障出口商得到應得的賬款（當然是減除代理費用之後的）。出口代理商尋找進口代理商，並監督其是否以出口商的立場取得應有的利益。進口代理商在全球市場中尋找當地客戶，以出售代理的產品或服務。 當出口商收到全球買家的訂單時，會請進口代理商向買家收取貨款，在進口代理商將所收貨款減除代理費用之後，將餘額交給出口代理商。 出口代理商減除代理費用，再將餘額交給賣產品或服務的公司（出口商）。複雜嗎？藉由這類交易收賬方式，美國的出口商能在國際貿易中免受重大損失。在全球貿易中，全球目前的國際讓售總值已近1兆美元。 資料來源：Michael Rudnick， “Shift Abroad Keeps Fueling Import- Factoring Demand，" Home Furnishing Netwoork, August 15, 2005, and Lisa Casabona， "Origins of Factoring Come Full Circle，” WWD, September 19, 2005. www.factoring.org 讓售應收賬款透過出售應收賬款以取得現金的融資方法。 通用電氣資本公司（General Electric Capital Corporation）是美國最大的商業融資公司， 總資產計4,250億美元，在47個國家設有營運點。 *讓售應收賬款* 另一種成本較高的短期資金來源是讓售應收賬款（factoring），指的是透過出售應收賬款以取得現金，其起源可以追溯到4,000年前的古巴比倫時代。現在網際網路可以幫助企業快速找到讓售公司，得以迅速將應收賬款招標出售。讓售進行的方式如下：當公司以賒賬方式銷售產品給消費者和其他企業時，就會產生應收賬款。有些顧客並未如期付款，使得公司會持有許多未收賬款。讓售公司是市場中介機構 （通常是像商業銀行的金融機構），會和這家公司協議，用現金以折扣價買進這些應收賬款；折扣率則取決於應收賬款的賬期、業務性質、當時的經濟情勢等。然後， 讓售公司接替公司催討應收賬款，並擁有該賬款的所有權。 儘管讓售應收賬款是頗為昂貴的籌集資金方法，卻十分盛行於小型企業中。大企業也可以利用讓售應收賬款，例如梅西百貨（Macy’s Department Store）在重整時就使用了這種方式。服飾業、傢俱業與許多風險較高的企業也會使用讓售應收賬款籌 474 * 第六篇管理財務資源集資金。閱讀《跨越疆域》專欄，將可瞭解為什麼許多公司傾向使用讓售應收賬款減少全球貿易市場中的風險。需要著重注意的是，讓售不是一種貸款，而是將資產（應付賬款）出售。誠然，這種籌款方式的折價費用比貸款機構的貸款利率高出甚多，但許多小公司根本就無法取得銀行的貸款，所以才會作出此種選擇。同時，公司若同意在讓售應收賬款延期兌現時，自己先行付款給讓售公司，就可以降低讓售費用；同理，若同意在讓售應收賬款無法兌現時負責清償，則可減免更多的讓售費用。 *商業票據* 有時候，大企業在幾個月內急需資金週轉，卻又不想支付和銀行借款一樣高的利息，此時出售商業票據是一個不錯的方法。商業票據（commercial paper）指10萬商業票據 10萬美元以上、270 美元以上、270天內到期的無擔保本票。票據上有明確的還款日期、金額和利率。 天內到期的無擔保本由於沒有提供抵押品保證，所以只有財務穩定的公司（大多是聲譽卓著的大企票。 業）能夠出售商業票據。對這些大企業而言，商業票據可以用低於商業銀行的利率來快速取得短期資金。既然大部分的商業票據兌現期都是30至90天，對買家而言不失為短期投資的好機會。 *信用卡* 蕾蒂莎•馬爾扎克（Letitia Mulza）計劃開一家進口禮品與傢俱店，進展似乎很順利。她已經選好了地點，並與印度、印度尼西亞和摩洛哥等地取得了可靠的聯絡。 不過，她並沒有足夠的存款資金開展事業。然而，她有美國運通高信用額度的小企業信用卡（Small Business Gredit Card）。根據美國小企業協會的統計，大約有半數像馬爾扎克那樣的小公司以信用卡來創業或第一次擴大業務。信用卡給企業提供一筆信用額度，可以節省公司時間，是企業無法取得銀行貸款時的另一種籌資渠道。當 OPENARMS 你曾經有過好的創業想法但缺乏資金嗎？歡迎來到企業家的世界。小企業難以從商業銀行或其他金融機構取得資金，所以許多小企業主會以信用卡來創業或進行第一次展業。然而，信用卡是非常昂貴的舉債方式，最好把它當作最後再加以考慮的工具。 OPEN 第十七章財務管理 *475
然，信用卡提供便利性的同時，也具有高風險與高成本，例如利率很高，如果不能準時還款就要支付高額的違約金等。信用卡是非常昂貴的舉債方式，最好把它當做最後的工具。在做完學習評估後，我們將學習長期融資方法。 學習評估 • 術語“2/10, net 30”是什麼意思？ •銀行億用額度和迴圈信用協議差身是什麼？ • 抵押貸款與無抵押貸款有什麼差異？ •升麼是讓售應收賬款？決定讓售應收賬款折扣利率的因素有哪些？ 17-6 取得長期融資財務預測能幫助公司制訂財務規劃。財務規劃會列出公司所需的長短期資金，以及資金取得的渠道。在設立長期融資目標時，財務管理者通常會問三個主要問題： 1.企業的長期目的和目標是什麼？ 2.達成這些長期目的和目標的財務需求是什麼？ 3. 長期資金的籌集渠道是什麼？其中最符合企業財務需求的渠道是什麼？ 在企業行為中，長期資金被用來購買諸如廠房裝置、機器裝置等昂貴的資產， 以開發新產品與支援組織的財務擴充套件。在大企業中，參與長期融資決策的人通常會包括董事會、管理高層、財務及會計經理人。以製藥大廠輝瑞為例，每年在研發新藥品上的花費高達80億美元，一種新藥品的上市有時會歷經十年以上的時間，花費達10億美元。因此，不難了解輝瑞為什麼要由高層管理者來制訂長期融資決策。 在中小企業中，所有者會主動參與分析這類影響公司的長期融資機會。 本章前面提過，長期融資通常有兩大主要途徑：債務融資和股權融資。下節將介紹這兩種重要的長期融資。 *債務融資* 如果企業以舉債方式融資，那麼它就有清償債務的法律責任。企業可透過貸款機構或發行債券來取得資金。 向貸款機構借款公司往往能從關係良好的往來銀行、保險公司、退休基金、 商業融資公司，或其他融資機構取得長期的資金。長期融資通常在3到7年內償還， 476 * 第六篇管理財務資源但也可能長達15到20年。企業必須為這類融資簽署所謂的定期貸款協議。定期貸款協議（term-loan agreement）指要求借方以特定分期付款方式（例如，月付制或年付制）償還的一種商業票據。這種長期融資的最大好處是支付的利息可以減稅。 由於長期融資的金額較短期融資大，因此對公司的成本往往也比短期融資高。 同時，因為還款期間可能長達20年，資金提供者不確定是否能回收全部的還款， 因此大部分的長期融資都要求借方提供抵押品（例如房地產、機器、裝置、公司股票或其他有價資產）。資金提供者也常在某些方面約束公司，以確保借款公司能夠盡責地經營。貸款的利率則視抵押品是否充足、公司的信用評價以及市場的利率水平而定。資金提供者所承受的風險越高，要求的利率也越高，這就是所謂的風險/ 收益權衡（risk/return trade-off）。 發行債券當企業無法由貸款機構取得長期融資時，則可以考慮發行債券。債券是公司或政府的長期債務責任。圖17.3列舉了能發行債券的組織。簡單地說，債券就像是一家公司的借據，借據上承諾在某一指定日期還款。更明確地說，債券是一種有約束力的契約，企業藉由同意投資者要求的條款換取投資者提供的借款。債券發行協議中的條款被稱契約條款（indenture terms）。 你可能對債券已有些概念，例如，你可能擁有美國政府發行的儲蓄債券，或自願花時間幫助一個當地學校發行債券；可能你的小區正在興建一座新的球場或文化中心，而這需要出售債券以籌集資金。企業和政府都可透過發行債券籌集所需資金，所以政府公債與公司債間也有競爭關係。潛在投資者在投資時會衡量的債券風險，包括投資回報（利息）與發行者的償債能力。 如同其他的長期債務，債券可分為有擔保與無擔保債券。擔保債券（secured bond）指含有某種形態抵押品發行的債劵，例如房地產、機器裝置或其他的抵押資產。如果債券的契約條款沒有履行，債券持有人可以處分抵押品以確保債權。無擔保債券［unsecured bond；或稱為信用債券 （debenture bond）］是隻靠發行者信譽支援而無抵押品支援的債券。債券投資人完全是基於信任債券發行公司的信譽、相信公司會履約還款。對許多企業來說，債券是籌集長期資金的主要方法，對私人或機構投資也十分有價值。因為債劵非常重要，在第十八章將會更詳盡地介紹。 定期貸款協議要求借方以特定分期付款方式償還的一種風險/收益權衡資金提供者所承受的風險越高，要求的利率也越高。 契約條款債券發行協議中的條款。 擔保債券含有某種形態抵押品發行的債券。 只靠發行者信譽支援；職業棒球大聯盟是很大的事業體，建造新球場耗費昂貴。聖路易紅雀隊（St. Louis Cardinals） 需要融資興建國家級的新球場時，向社群尋求資助，因此聖路易縣發行債券來資助紅雀隊新球場的興建。加油！紅雀！ 第十七章財務管理 * 477
17.3 誰能發行債券？ 資料來源：The Wall Street Joumnal Guide to Money and Markets. 1.聯邦政府、州政府和地方政府 2. 聯邦政府所屬機構 3. 企業 4. 外國政府和外國企業睡 *股權融資* 如果一家公司不能從貸款機構取得長期貸款，也無法發行債券，這家公司可能以股權融資取得長期資金。股權融資來自企業的所有權人，因此，股權融資包括出售公司所有權（以股份形式），或使用公司累積的留存收益轉增資，企業也可以透過出售所有權給風險投資公司來取得股權融資。表17.3對股權融資和債務融資間的差異進行了對比。 出售股票不論公司是否有能力獲得債務融資，多少會有需要額外資金的時候。出售公司所有者的部分所有權（稱為股票）給私人投資者，是籌集這類資金的途徑之一。注意，這裡的關鍵詞是所有權（ownership）。股票的收購者成為企業的所有者，可發行出售的股票數通常由公司的董事會決定。公司第一次在公開市場上銷售股票，稱為首次公開發行 （initial public offering, IPO；將在第十八章進一步討論）。 公開銷售股票以取得資金絕非易事。美國的公司只有在美國證券交易委員會 （Securities and Exchange Commission, SEC）和各個州政府機關認可時，才能公開上市發行股票。公司可以發行不同型別的股票，例如優先股和普通股，這兩種股票將會在第十八章深人探討。 表債務融資與股權融資的差異比較融資的型別 17.3 條件管理的影響付款年度義務抵稅利益債務融資通常沒有，有協議特殊條款則例外債務融資有到期日本金必須償還合同明確規定有支付利息的義務利息費用可抵稅股權融資普通股持有人有表決權股票沒有到期日企業無償還自己股權的義務企業沒有支付股息的法律義務股利由稅後盈餘支付，且不得抵稅 478 * 第六篇管理財務資源留存收益轉增資你聽說過有人用自己公司的獲利盈餘，再投資回自己的公司嗎？你可能還記得在第十六章中提過，這種公司保留再投資回公司的盈餘被稱為 “留存收益”（retained earnings）。對於比起大型企業沒有太多融資選擇（例如賣債券或股票）的小型企業而言，留存收益往往是長期資金的主要來源之一。然而，大型企業在需要長期資金時，也同樣仰賴留存收益。事實上，有鑑於可使公司省下發行債券或股票所產生的利息與股息（付給股票投資者的款項）、其他發行證券或股票的承銷費，留存收益通常是公司需要資金時的第一來源。同時，這也避免了出售股票所產生的所有權稀釋問題。 不幸地，許多公司手邊並沒有足夠的留存收益，供龐大的資本擴增或企業擴充之用。仔細想一下，這是可能發生的。假如你想買諸如一輛新車這樣的昂貴個人資產時，你該如何做？最理想的方法是從你的私人存款戶頭中提領所需的現金，既不麻煩也不用支付利息，但只有少數人有如此充沛的可用資金。大部分企業也是如此， 雖然想從營運中賺得長期資金，但只有少數能擁有豐沛的可用資金。 利用風險投資公司的創業初期或是剛進入擴張階段往往是最難籌集資金的時候。一個新成立的公司通常只有很少的資產，也缺乏可以被調查的市場資歷，從銀行借得大額資金的機會渺茫。風險投資（venture capital）指在極具獲利潛能的新興企業上投資的資金。諸如英特爾、蘋果計算機、思科系統等公司都曾是風險投資的受益者。風險投資公司是邁向成長階段的新興公司所需創業資本的重要來源。 風險投資業最初是作為美國富有家族的替代投資工具。例如，洛克菲勒家族 （The Rockefellers）的龐大財富來自於約翰•洛克菲勒在19世紀建立的標準石油公司 （Standard Oil，後稱為美孚石油），該公司曾在聖弗得•麥克唐納（Sanford McDonnell） 還在經營飛機停機棚事業時對其提供資助，這個小公司發展成為了後來的麥克唐納•道格拉斯公司（MeDonnell Douglas），並與波音公司在1997年合併成大型航空與軍事武器承包商。風險投資業在20世紀80年代蓬勃發展，當時有許多高科技公司的興起均拜其所賜。20世紀90年代，風險投資業成長快速，尤其是在高科技聚集區（例如加州的矽谷區），其中與因特網相關的公司格外受到重視。然而，21世紀初期，隨著高科技產業面臨瓶頸與全球經濟成長趨緩，大大降低了對創投資金的需求。現在風險投資者經營越來越審慎，投資標準也日趨嚴格。 企業家或財務管理者必須記得，風險投資公司之所以願意投資，通常是想取得這家企業的所有權。風險投資者不諱言他們期待高回報，也期待他們的投資有令人滿意的管理績效。因此，新創公司必須慎選風險投資公司。瓊•伯克（Jon Birck）的經歷很好地反映了選擇錯誤的風險投資公司的危險性。他當初利用風險投資資金建立了西北系統公司（Northwest Instrument Systems）。為了創業，他每晚工作到十一二點， 經過三年的辛苦經營之後，風險投資公司卻要求他離職，並聘請更有經驗的首席執風險投資在極具獲利潛能的新興企業上投資的資金。 第十七章財務管理 * 479
槓桿透過借款籌集所需的資金來提高公司的獲利能力。 資金成本企業為滿足債權人要求和股東預期而必須實現的最低回報率。 行官來保護公司的這項投資。伯克放棄了安定的工作、婚姻岌岌可危、用房屋進行了二次抵押、拿低薪，都是為了西北系統公司；然而當公司正要大展鴻圖時，他劫被迫走路。 伯克的例子顯示出，透過風險投資者籌集長期資金必然會面臨高風險。然而， 公司向風險投資者或其他資金提供者融資都會有風險。有鑑於此，你可能要先釐清：為什麼企業需要資金？為什麼不用其他形態的股權融資（特別是發行股票）？原因就在於槓桿原理的運用，接著讓我們來看看如何使用槓桿原理獲利。 *利用財務槓桿作決策* 透過借款籌集所需的資金來提高公司的獲利能力，稱為槓桿（leverage）。在公司因債務承受風險提高的同時，獲利能力也相對提高。財務管理者或首席財務官最重要的兩項任務，便是預測所需籌集的資金和管理這些資金。 企業非常關注資金成本。資金成本（cost of capital）指企業為滿足債權人要求和股東預期而必須實現的最低回報率。當公司的盈餘高於舉債所支付的利息時，企業舉債能賺取的回報率就會高於股權融資的報酬率。請看錶17.4，以第十三章介紹過的公司—非常素食餐廳—為例。當非常素食需要籌集50萬美元時，可以考慮發行債券（債務融資）或股票（權益融資）給投資大眾。比較兩種選擇之後，你可以看到在盈餘高於支付債券利息的情況下，透過發行債券來融資較為有利。但是，如果盈餘低於支付債券的利息，股東就會因投資蒙受損失。所以，發行債券就像所有的負債一樣，都必須在約定的時間內償還。 一般而言，如何選擇債務融資和股權融資，各家公司自有主張。例如，特朗普酒店及娛樂公司 （Trump Hotels and Casino）為運營舉債達數10億美元。而有些公司則只有極少的長期負債，如口香糖大廠美國箭牌糖類有限公司（Wm. Wrigley J. Company，2005年舉債購買卡夫食品的糖果事業以前）。槓桿比率（在第十六章中曾討論表174 使用槓桿與股權融資比較非常素食需要籌集 50 萬美：元，請比較兩種方案。 '.、..⋯...•••---' 10% 發行股票籌資（權益）； 90% 發行債券籌資（負債） 普通股 $50,000 債券（10% 利息） 450,000 $500,000 盈餘減債券利息淨利/淨所得股東回報率= $125,000 45,000 $80,000 $80,000 - =160% $ 50,000 E方 100% 發行股票籌資（權益） 普通股盈餘淨利/淨所得股東回報率= $500,000 $500,000 $125,000 ＄125,000 $125,000 ＄500,000 - =25% 480 * 第六篇管理財務資源中國視角 China Corner 中小企業“差錢”之痛有兩組資料值得我們加以分析：一組是，今濟復甦的作用來看，中小企業與大型國有企業有年第一季度銀行新增信貸屢創新高，人民幣貸款著同等重要的作用，在某些領域甚至比國有大型增加4.58萬億元，逼近全年信貸額度5萬億元企業作用還突出，比如在社會服務業方面，其吸的總額。另一組是，在新增的4.58萬億元貸款納就業人口、緩解政府就業壓力等，有相當大的中，服務於中小企業為主的短期貸款僅佔 25%， 優勢。這種優勢一旦受到銀行融資的冷落，勢必 4.58萬億元的錢大部分（75%）流向了政府和國給經濟復甦帶來阻力，給社會形成壓力。如何幫有企業大專案。中國銀行業協會的資料預測顯助中小企業降低運營風險，幫助中小企業延長企示，目前全國19家主要銀行中，5000萬元以上業壽命，幫助中小企業規範財務管理和市場開的大客戶貸款佔貸款總額比例約60%，而中小拓，同樣也是大中型銀行的一份責任。 企業一般需要的二三十萬元到百萬元小額貸款， 誰解中小企業“差錢”之痛？從更高的層面則很難獲得銀行支援。也就是說，雖然銀行貸款說，還是政府本身。針對商業銀行普遍擔心的貸屢創天量，但中小企業依然“差錢”。 款擔保問題，我們可以借鑑美國政府撥款拯救中重多輕少、重大輕小、重國輕私，是銀行不願小企業的經驗，由政府出資，成立擔保基金，為中給中小企業貸款的原因，也是中小企業貸款難的小企業提供有效貸款擔保。在經濟發展中，政府原因。銀行不願放貸給中小企業，核心原因是對從中小企業獲取可觀稅收的同時，也應幫助中小中小企業貸款申請的前期評估風險大，貸後管理企業解決發展的困難。同時，銀行為中小企業設成本高，從根本上說，還是銀行從自身利益的小立專營性機構，進行獨立的核算、獨立的審批、獨算盤出發，願意幹本小利大的買賣所致。 立的激勵和獨立的隊伍，也並不是做不到的事。 那麼，是不是本小利大就上趕著幹，本大利如果國有大型銀行能做的事不做，卻逼迫中小企小就儘量不幹？從中國的現實情況看，這恐怕還業為幾十萬元、百萬元去找高利息的投資公司貸不是好辦法。在全球金融危機背景下，從政府投款，這不利於中小企業的健康發展，也不利於中資方向可以看出，中央政府兩年內投入4萬億元國社會穩定和經濟健康發展。 “救經濟”的措施，錢主要是投向了政府主導的基資料來源：《誰解中小企業“差錢”之痛》，《中國產經新聞報》， 礎設施和帶有支柱性質的10大產業。而從對經 2009年6月4日。 過）提供了企業與同行做比較的基準。根據標準普爾和提供公司和財務研究的穆迪投資服務的統計，大型工業廠商的負債往往佔總資產的33%到40%。小型企業舉債的差異就很大了，變化難測。 隨著財務機構的要求越來越嚴格，投資人的要求越來越多，財務管理者的工作也變得更具挑戰性。第十八章將深入探討公司如何以債券（債務）和股票（權益）作為融資工具，以及私人投資者如何視其為投資選擇。你將會學到債券和股票的發行、證券交易、如何買賣股票、如何選擇正確的投資策略以及如何看懂有關股票和債券行情的報導。當你深入瞭解自己如何參與金融市場時，你將會看出“財務” 的不同新風貌。 第十七章財務管理 *481
學習評估 • 企業可利用的兩種主要債務融資形態是什麼？ • 債務融資和股權融資有什麼不同？ •企業運用的主要股權融資有哪些？ • 什麼是槓桿？企業為什麼選擇使用槓桿？ 1.說明財務及財務 1.財多是一種企業功能，替公司籌集所需資金、管理公司內部資金（例如預算編制管理對組織的重要性，並闡釋財與現金流分析），以及規劃各種資產所需的支出。 務管理者的責 •企業經營失敗最常見的原因是什麼？ 任。 最常見的財務問題是：（1）資金不足；（2）現金流控制不佳；（3）費用控制不當。 • 財務管理者的職責是什麼？ 財務管理者負責規劃、預算、控制資金、取得資金、籌募資金、審計、管理稅務，並針對財務事項向管理高層提出建議。 2. 簡述財務規劃程 2.財務規劃包括預測短期與長期的資金需求、預算編制，以及建立財務控制機制。 序，並解釋財務規劃中的三種重 •主要的三種財務預算是什麼？ 要預算。 資本預算是購置如房地產、廠房裝置、機器裝置之類的重要資產的支出計劃。 現金預算是預估在特定期間的現金餘額。營運（全面）預算則整合前述兩種預算的資訊，在達到預期收人目標的前提下，預估如何分配現金到企業營運活動所需的各種成本和費用中。 3.解釋企業需要營 3.在企業的生命期內，財務需求的變化很大。 運資金的主要原 •企業的主要財務需求是什麼？ 因，並瞭解籌集營運資金的途企業有四種重要的財務需求：（1）管理日常的營運支出；（2）控制信貸業務；（3）購徑。 置所需存貨；（4）資本支出。 •債務融資和股權融資的差異是什麼？ 債務融資是指透過舉債方式籌集資金（成為債務）。股權融資是指經由企業內部 （透過留存收益），或藉由發行股票出售企業所有權，或出售企業所有權給風險投資者來籌集資金。 • 短期融資和長期融資的差異是什麼？ 482 *第六篇管理財務資源短期融資是指一年內須償付的資金，而長期融資是指在一年以上的特定時間內須償付的資金。 4.短期融資的來源包括商業信用融資、本票、親友、商業銀行與其他金融機構、讓4.定義並描述短期售應收賬款、商業票據及信用卡。 融資的來源。 • 為什麼企業要使用商業信用融資？ 商業信用融資花費最少，也是方便的短期融資。企業可以今天先進貨，在未來某一時間再付款。 • 什麼是信用額度？ 銀行提供企業無擔保的短期資金額度，在額度內的資金企業可以隨時支用。循環信用契約是銀行保證借予公司的信用保證額度，但必須收取一定費用。 •抵押融資和無抵押融資的差異是什麼？ 無抵押融資沒有抵押品做保證。抵押融資則有提供資產（如應收賬款、存貨或其他有價資產）作為抵押品。 • 讓售應收賬款是一種抵押貸款嗎？ 不是；讓售應收賬款是以折扣價將應收賬款出售給讓售公司（付現買斷應收賬款的中間商）。 • 什麼是商業票據？ 商業票據是10萬美元以上、270天以內到期的無擔保本票。 5. 財務管理者的重要功能之一是籌集長期資金。 • 長期融資的主要來源是什麼？ 5.定義並描述長期融資的來源。 債務融資包括出售債券，以及從銀行、財務機構取得長期貸款。股權融資是從出售公司股票、公司內部的留存收益，或從風險投資公司取得資金。 • 債務融資的兩種主要形態是什麼？ 債務融資的來源有兩種：發行債券和從個人、銀行或其他金融機構借得。債券分為有擔保及無擔保債券等兩種，借款也是如此。 • 什麼是槓桿？企業如何運用之？ 槓桿係指透過借款籌集資金，包括使用借來的資金從事擴充、購買重要資產和研發。企業會衡量舉債的風險（槓桿）相對於高利潤的可能性。 第十七章財務管理 * 483
• 預算 （budget） 464 • 資本預算 （capital budget） 465 • 資本支出 （capital expenditures）469 • 現金預算 （cash budget） 465 • 現金流預測（cash flow forecast） 464 • 商業融資公司 （commercial finance companies） 473 • 商業票據 （commercial paper）475 • 資金成本 （cost of capital）480 • 債務融資 （debt financing） 470 • 股權融資 （equity financing） 470 • 讓售應收賬款（factoring） 474 • 財務（finance） 460 • 財務控制 （financial control） 465 • 財務管理 （financial management）460 • 財務管理者 （financial managers）460 • 契約條款 （indenture terms）477 • 槓桿（leverage） 480 • 信貸額度 （line of credit）473 • 長期融資 （long-term financing） 470 • 長期預測 （long-term forecast） 464 • 營運（全面）預算 （operating budget; master budge） 465 • 本票 （promissory note）472 • 迴圈信用協定（revolving credit agreement） 473 • 風險 / 收益權衡 （risk/return trade- oft） 477 • 擔保債券 （secured bond）477 • 抵押貸款 （secured loan） 473 • 短期融資 （short-term financing） 470 • 短期預測 （short-term forecast） 463 • 定期貸款協議（term-loan agreement） 477 • 商業信用融資 （trade credit）471 • 無擔保債券 （unsecured bond） 477 • 無抵押貸款 （unsecured loan） 473 • 風險投資 （venture capital） 479 484 * 第六篇管理財務資源第十七章財務管理 * 485
18 證券市場：融資和投資機會 napter Securities Markets： Financing and Investing Opportunities profile* 人物側寫華爾街狂人一— 吉姆•克萊默在股市狂飆的20世紀90年代末期，全美的電視幾乎都鎖定在 CNBC等財經頻道。隨處可見電視螢幕上股市“名師”報名牌，下方的捲軸如跑馬燈一般播放股票行情。這些股市“專家”包括市場上各領域的人：執行長、首席財務官、股市分析師和各種財務顧問。 一般而言，這些股市專家都在一本正經地分析股市行情，都帶著那種專業商務人士的風格：正式、嚴謹又平淡無奇。 2005年3月，有個新面孔躍上螢幕：吉姆•克菜默開始主持名為《我為錢狂》的投資節目。克萊默慷慨激昂、聲嘶力竭而不會平淡乏味。他推薦一些股票，把其他股票批評得一文不值。他會丟椅子、計算機鍵盤和水瓶。他用音效卡製造掌聲、咋舌聲、嬰兒哭聲和卡車聲等音效，用星條旗劃重點。他的誇張搞笑像馬戲團一樣，但具有吸引力。他的狂熱做法吸引許多觀眾打電話到他的節目中。 克萊默的一生就像他的節目一樣“精彩”。1977年他從哈佛大學畢業，然後他在多家報社擔任過記者。在家裡遭竊、支票存款被洗劫一空後，他的生活盪到谷底，無家可歸，因此在他壞掉的福特費爾蒙特（Fairmont）車中住了7個月。 後來，親友資助他渡過了難關。1981年克萊默攻讀哈佛法學院，1984年畢業，這段期間他重新燃起了對買賣股票的熱愛。他小時候就能記住股市行情的符號，並假想股票投資組合。在哈佛大學就讀時，他開始用當教授助理賺到的錢買股票。交易越多次，他就越熱愛股市。就連他答錄機的留言都是股票名稱：“我現在無法接聽來電，請看⋯⋯公司的商業模式很棒。”在選擇了一些股票技巧後，他的一位朋友請他代為操作50萬美元的投資組合， 結果2年後賺了15萬美元。 克萊默的卓越能力使他成為證券龍頭高盛集團（Goldman Sachs）的交易員。1987年，克菜學習目標讀完本章後，你應該能夠： 9 10 定義並解釋有價證券市場和投資銀行家的功能。 比較債券的債務融資的優缺點，並瞭解債券的種類和特色。 比較銷售股票的股權融資的優缺點，並概述普通股和優先股的差異。 瞭解各種證券交易所。 解釋如何投資證券市場，並解釋不同的投資目標，例如長期成長、所得、現金及防止通貨膨脹。 分析債券所提供的投資機會。 分析股票所提供的投資機會。 解釋共同基金與交易型開放式指數基金所提供的投資機會，以及多樣化投資的優點。 探討某些高風險投資，包括垃圾債券、股票信用交易與期貨交易等。 瞭解報紙財經版有價證券的資訊，以及股市指標（例如道瓊斯工業指數）對市場的影響。 默和合夥人傑夫•貝爾科維茨（Jeff Berkowitz）成立了對沖基金克菜-默貝科維茨（Cramer Berkowitz）， 成功地讓他每年賺進1,000萬美元以上。但成功往往必須付出代價。2000年，克萊默的妻子、父親和女兒警告他不要過於專注基金上，所以他把公司賣給合夥人，把更多的時間花在了家庭上。 但這並不代表克菜默的腳步會慢下來。他寫了三本書、成立投資網站 The Street.com，並在該網站上發表專欄文章。此外，他也為 SmartMoney.com 和《紐約》（New York）雜誌寫專欄。他主持聯播網的廣播節目、在CNBC的《財經論談》（Sgucach Box）節目當評論人，並主持新聞談話性節目《庫德洛與克菜默》（Kudlow and Cramer）。他也是《商業週刊》封面人物和 CBS《六十分鐘》（Siuty Minutes） 等媒體的報導焦點。 儘管《我為錢狂》看起來有點無厘頭，但克萊默的用意是很認真的。“我要讓人們瞭解他們所持有的股票、股息…⋯我儘可能地做到嚴謹。”他說， “但是一定要做得生動，否則沒人會看。”有些批評者反對他的做法， 但也有人同意。西頓霍爾大學商學院的斯科特•羅斯伯特說：“你必須過濾誇張戲謔的部分；假如你仔細聽，他的意思是說自己要做功課。” 資料來源：Charles Gasparino，"The ‘Mad’ Money Man.” Newsweek, March 21, 2005； Matthew Futterman，"Who Is This Jim Cramer, and Why Is He Yelling at You2，” Syracuse Post-Standard, October 16, 2005; Alan T. Saracevic， "Taking Stock of Jim Cramer’'s ‘Mad Money'Picks，” San Francisco Chronicle, July 31, 2005; David Kadlec， " Stock-Raving Mad” Time, August 15, 2005; Roben Farzad，"The Mad Man of Wall Street” BusinessWeek, October 31, 2005; and Miriam Hill， “Mad Money’ Host Turns Financial Show Conventions on Their Head” Philadielp hia Inquirer, January 19, 2006. HEMALMAI JFMAIISIREE Jim Cramer wants to make you a lot of money. Hesgot plenty hinself, so wiy does ie bothen23 BYROBEN FARZAD
首次公開發行公司股票的第一次公開發行。 綵衣傻瓜（Motley Fools）的大衛和湯姆加德納熱情、耐心地傳達了這個資訊：證券市場能提供投資機會給所有人。這對兄弟創業，併為投資大眾提供高質量的金融資訊一一不論其所得或教育程度高低。瀏覽網站 www.fool.com 可以得到更多資訊。 18-1 證券市場的功能紐約股票交易所（New York Stock Exchange, NYSE）與納斯達克（NASDAQ）美國科技股市等證券市場都是股票、債券交易的場所。這些機構主要有兩個功能：一是幫助企業尋找長期資金來滿足大量的資本需求，例如開始營運、擴充套件事業版圖，或購買主要產品及服務；二是提供私人投資者買賣證券（例如股票、債券及共同基金）的場所，幫助他們獲利。本章中，我們將從企業與私人投資者的角度來觀察證券市場 （如紐約股票交易所與納斯達克）。 證券市場分為一級及二級兩種。一級市場（primary markets）處理新發行證券的銷售，這是個需要了解的重點。公司只能透過銷售債券賺到一次錢，即在一級市場第一次銷售時。公司股票的第一次公開發行稱為首次公開發行 （initial public offering， IPO）；此後，投資者可在二級市場（銷售過程只面向出售股票的投資者，而非初次發行的公司）上買賣這些有價證券。例如，你的素食事業已經擴充套件成連鎖餐廳，產品也在全國零售店上架。你想進一步擴張，於是需要募集資金。假設你是非常素食公司的老闆，於是發行了100萬股股票，每股10美元，首次公開發行共募得 1,000 萬美元。如果股東瓊斯將她的100股賣給了投資者史密斯，非常素食並不能從這筆交易中拿到錢，因為史密斯是從瓊斯而不是非常素食手中買進股票，然而，非常素食公司可以再次增資銷售股票，來募集更多資本。 如同十七章所指出的，長期資金對企業非常重要。不幸的是，許多新公司是在沒有充分資金的情況下成立的，也有許多已成立的公司缺乏合適的長期財務規劃。可能的話， 企業通常寧願使用留存收益或向貸款機構 （銀行、退休基金、保險公司）借款，來滿足長期的財務需求。如果這種長期融資行不通， 公司會透過發行公司債券（債務）或銷售股票 （所有權）來募集資金。回憶一下，發行公司債券是一種債務融資形式，而銷售股票則是一種股權融資。債務或股權的融資方式雖無法適用於各個公司（特別是小型公司），但仍有許多公司採用這些方式來滿足長期的資金需求。 例如，如果非常素食需要長期融資來擴展事業範圍，而首席財務官指出公司的留存 488 * 第六篇管理財務資源收益不夠，也不可能向貸款機構借到所需的資金。首席財務官建議可以發行公司債券或提供股票給私人投資者，來滿足資金需求；但首席財務官同時也提出，發行公司債劵或股票並非當然的權利，要得到此許可需要經由美國證券交易委員會進行廣泛財務公示和細節審查。若是未達到這些發行條件，首席財務官建議公司尋求投資銀行的協助。以下將檢視其原因所在。 *投資銀行家的角色* 投資銀行家（investment bankers）指協助發行及銷售新證券的專家。例如高盛證券或像花旗銀行、美國銀行等大型金融機構，會幫助公司準備大量的財務分析，以取得美國證券交易委員會發行債券或股票的許可。 投資銀行家同時也承銷新債券或股票。換言之，投資銀行以一個協商好的折扣價買下公司想銷售的債券或股票，再以原價賣給私人投資者或機構投資者。機構投資者（institutional investors）是指諸如退休基金、共同基金、保險公司、銀行等以自已或他人的資金投資的大型組織。如此龐大的購買力（控制美國股市近53%）讓機構投資者在證券市場中具有很強的影響力。 許多公司也透過債務融資債券來募集長期資金。接著，我們將檢視如何以發行債券作為長期融資的工具。 投資銀行家協助發行及銷售新證券的專家。 機構投資者諸如退休基金、共同基金、保險公司、銀行等以自己或他人的資金投資的大型組織。 18-2 發行債券融資債券（bond）是表明個人貸款給企業的公司憑證。公司發行債券後便有法律義務支付利息給投資者，並於債券到期時償付本金。以下將更深人地探討債券的語言與內涵，讓你對此有一個更清楚的瞭解。 *學習債券的語言* 更明確地說，債券是一種由公司或政府單位所發行的負債合同，承諾在未來的指定償還日期支付本金外加利息。在債券到期時，才向債券持有人支付利息。就此來說，利息（interest）是債券發行者償付給持有者的資金報酬。利率也可稱為債券票面利率（coupon rate）。不記名債券（bearer bond）的利息從債券發行日起算，其持有人即是所有人。債券發行公司並不記載債券所有權的轉移，債券持有人若要取得利息，只需要將附於債券上的息票剪下並郵寄至發行公司。現在，所有發行的債券都是記名債券，其所有權的轉移都會經由計算機記錄。 債券表明個人貸款給企業的公司憑證。 利息債券發行者償付給持有者的資金報酬。 •第十八章證券市場：融資和投資機會 *489
到期日債券發行者必須向債券持有者償還本金的確切日期。 影響公司債券利息率的因素主要有經濟狀況、發行公司的聲譽、政府債劵利率或同類公司債券的利率等。債券發行利率一旦確定後便無法再更改（除非是浮動利率債券）。政府債券被認為是安全性的投資，因此美國政府債券所給付的利率對公司所給付的利率會產生一定影響（參見第十七章風險/收益權衡的定義）。表18.1 描述了幾種在美國證券市場與公司債券相競爭的政府債券。 標準普爾和穆迪投資等獨立的評級公司會評估所有債券的風險，並加以評級， 其等級範圍從優質債券到垃圾債券（稍後會於本章中討論到）。表18.2 即列出兩家公司對於債券的評量等級範圍。“面額”（denomination）指一張債券所代表的債務金額，債券發行時都要標明面值（通常以 1.000美元的倍數發行）。“本金”（principal）即為債券的票面價值，發行公司有義務在到期日（maturity date）全額償還債券本金給債劵持有者。例如，假設非常素食以利率5%發行1,000美元的債券，到期日為2025年，你將每年支付給債券持有者50美元的利率直到2025年某日，並在那時償還1,000美元。 債券到期日有很多種，例如迪斯尼和可口可樂公司就發行了50年到期日的債券。 表 18.1 和公司債券競爭的政府債券種類債券美國政府債券（U.S. govemment bond） 短期公債［Treasury bills（T-bills）〕 中期公債（Treasury note） 長期公債（Treasury bond） 市政債券（Municipal bond） 洋基債券（Yankee bond） 特點由聯邦政府所發行，被視為最安全型的債券投資 1年內到期，最低發行價格為1,000美元 10年內到期，銷售面額為 1,000美元和 5,000美元 25年內（或更長）到期，銷售面額為1.，000 美元和5,000美元由州、市、縣政府、其他州與當地政府機關所發行，利息部分通常可免稅由外國政府發行，但以美元給付債券評級：穆迪與委182 標準普爾的投資者；服務評級穆迪 Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C 標準普爾 AAA AA A BBB BB B CCC, CC C D 特徵超優質（最低負債風險） 優質中上等級中等級中低等級投機性劣質（高違約風險） 高投機性最低等級 490 *第六篇管理財務資源
*發行債券的優缺點* 債券對組織提供了許多長期融資的優點，發行債券的優點如下： • 債券持有者為公司的債權人而非所有者，無權干涉公司，因此管理層仍保有營運公司的控制權。 • 發行債券的公司支付的債券利息免稅，第十六章解釋過利息費用可節稅。 • 對公司而言，債券暫時性財源，最後都會清償。 •債券如定有贖回條款，則可在到期日以前，提前清償，也可以轉換為普通股。下面將談及這兩個特點。 但債券也有缺點： •債券提高了債務（長期負債），而且對公司形象造成負面的影響。 • 支付債券利息為法律義舒，若未付利息，債券持有者可採取法律途徑要求強制償還。 • 債券面值必須在到期日前清償，若無審慎規劃，可能在債券到期時會發生資金週轉問題。 *債券型別* 第十七章提到，企業可發行兩種公司債券。第一種是沒有任何抵押的債券，通常稱為無擔保債券（debenture bonds）。一般而言，只有信用聲望夠好且歷史悠久的公司才能發行。 第二種為擔保債券，以有形資產做擔保，當本金或利息未清償時可保障債劵持有人利益。例如，抵押債券就是以公司財產（如土地或房子）作為擔保的債券。公司可以發行具有各種特性的債券，以下將檢視幾種債券特性。 *債券特性* 現在你應該已經知道了債券有發行的利率、分為無擔保或幾類抵押品擔保，以及必須於到期日清償等細節特點。清償的必要性使得公司需要設定被稱償債基金 （sinking fund）的準備金賬戶，主要目的是為了確保在到期日前有足夠的金額來支付持有者。償債基金是指債券發行者在到期日前會定期提存部分的債券本金，以便在到期日時有足夠資金來償還本金。償債基金對發行公司和潛在投資者具吸引力的原因如下： •規律地定期提取還款資金。 • 降低債券無法清償的風險。 • 公司在到期日無法清償的風險降低，使債券市價穩定。 債券的另一種特色是具有提前贖回條款。“可贖回債券”（callable bond）允許發行無擔保債券沒有任何抵押的債券。 償債基金債券的準備金賬戶， 債券發行者在到期日前會定期提存部分的債券本金，以便在到期日時有足夠資金來償還本金。 •第十八章證券市場：融資和投資機會 *491
者在到期日前提前付清本金。贖回條款必須在發行時載明，讓債券買主明瞭這一點。可贖回債券讓公司在進行長期的預測時擁有一定的空間。假設非常素食發行了 1,000萬美元，20年的債券，利率為10%，則每年利息費用為100萬美元（1,000萬美元×10%）。如果市場狀況在幾年後起變化，同構型債券利率只付7%，非常素食每年將多付3%，即多付30萬美元（1,000萬美元×3%）。很清楚地，如果公司清償原有債券，並以最低利率重新發行債劵，則可以獲利。如果公司在到期前贖回債券，投資者通常會獲得比債券面額高的溢價清償。 債券還有一種特色是轉換權。“可轉換債券”（convertible bond）是可以轉換成發行公司普通股的債券。這種特性也是可以吸引投資者購買債券的誘因之一。為何債券投資者想要將債券轉換成股票投資呢？原因很簡單，如果公司普通股價值一直大幅成長，債券持有人可以比較債券利息價值與轉換成普通股的潛在利潤並選擇更有利的方式。當我們下一段討論到普通股時，你會更瞭解其中的優點。 學習評估 • 為什麼債券是債務融資？ •公司“發行2025年到期，9%的無擔保債券”是什麼意思？ • 解釋無擔保債券與擔保債券的差異。 • 為什麼可轉換債券較吸引投資者？ 股票公司所有權股份。 股權證股票所有權的證明， 印有公司名稱、持股數及股粟型別等內容。 股利公司利潤的一部分， 以現金或額外股份的形式分配給股東。 18-3 股權融資