出售企業所有權（股票）取得資金，以下先學習股票的語言。 *學習股票的語言* 股票（stocks）是公司所有權股份。股權證（stock certificate）是股票所有權的證明，印有公司名稱、持股數及股票型別等內容（見圖18.1）。現在的股票已經多由紙本形式改為了電子憑證。股權證有時會印上“票面價值”（par value），也就是由公司決定的每股金額。有些地區以票面價值為基礎，計算當地公司成立的各種費用。 但由於股票面值並不能反映股票的市價，所以大部分公司所發行的都是無面值的股票。股利（dividends）是公司利潤的一部分，以現金或額外股份的形式分配給股東， 492 *第六篇管理財務資源圖 18.1 PET 公司的股權證檢視股權證上有關股票的重要資訊。 PE 28079 COMMON STOCK This Certifies thot： PAR VALUE S.OI COMMON STOCK CUSIP 715625 20 5 PET INCORPORATED isathe:ownerof Nilncsi,Ar-any/rinif-.wlgf Me bngfnanga medrinigid 由公司董事會宣佈，一般按季支付。雖然公司在發行債券時支付利息是必須的法定義務，但銷售股票後公司並沒有向股東支付股息的法定義務。 *銷售股票的優缺點* 以下為公司銷售股票的優點： • 沒有到期日，不必清償企業主或股東。 •沒有支付股東股息的法定義務，因此所得（留存收益）可用於再投資。 •銷售股票不會增加負債，因此可以改善資產負債表。（公司也可以透過買回庫藏股來改善資產負債表，使公司財務更健全） 銷售股票的缺點如下： •股東（指普通股股東）在公司董事會有投票權。通常為一股一票。因此銷售股票會導致公司的主控權改變。 • 不能抵稅，因為利潤在扣稅後才分配股息。 • 管理者的決策常會為了滿足股東需求而受到影響。 公司可以發行兩種股票：優先股和普通股。以下比較這兩種股權融資的差異。 *發行優先股* 優先股（preferred stock）是股東享有優先分配股息權利的股票。倘若該公司被迫結束營業、變賣資產時，優先股股東對於出售資產所得收入的償還要求也先於普優先股股東享有優先分配股息權利的股票。倘著該公司被迫結束營業、變賣資產時，優先股股東對於出售資產所得收入的償還要求也先於普通股股東。 ••第十八章證券市場：融資和投資機會 * 493
通股股東。但通常優先股沒有公司的投票權。優先股被認為是一種混合的投資，因為它同時具有債券及股票的特色。為了說明這個問題，接下來看一看優先股的配息吧。 優先股的股息與普通股的股息不同。優先股通常在發行時都註明了面值，將之作為計算股息的基礎。例如，一個優先股每股面額為100美元，股息為4%，則公司須配發每股優先股4美元的股息（100美元的4%為4美元），而擁有100股優先股的股東每年就會有固定的400美元股息收人，此外也比普通股股東優先獲得股息與賠償。 優先股在某種程度上與債券相似。兩者都有面值與固定收益率；和債券一樣， 標準普爾和穆迪投資也是根據風險大小為優先股評定等級。那麼，債券與優先股有何不同呢？美國法令規定公司必須在到期日前支付債券利息與面額，相對地，優先股股息雖然通常會定期支付，但法律並未作強制規定，而且股票（無論是普通股還是優先股）也沒有到期日，不必回購。雖然債券與股票都可以在市場中增值，但股票價格上升的幅度會比債券高，當然兩者也都有可能貶值。 *優先股的特性* 優先股有一些普通股並不具備的特性。例如，和債劵一樣，優先股可以被提前贖回，這表示公司可以要求優先股股東賣回他們的股份。優先股也可以轉換為普通股。優先股的另一個重要特色為累積性，“累積優先股”（cumulative preferred stock） 表明任何未如期支付的優先股息都會被累積起來，由以後營業年度的贏利一併支付。這表示公司只有把所欠的優先股息全部支付後才能支付普通股股息。 *發行普通股* 普通股（common stock）是公司股權的基本形態。事實上，如果公司只發行一種股票，那麼它必定是普通股。普通股股東有如下權利：（1）選舉董事會董事和決定公擁有公司投票權和股利分配權（須經萱事司重大事項的投票權；（2）透過股息分享公司利潤（如經董事會同意）。普通股股東擁會同意），是公司股權的基本形態。 有公司投票權使得普通股股東能夠影響公司決策，因為選出的董事會將選出負責制定重大政策的管理高層。普通股股東對於公司決定新發行的普通股具有優先認購權 （preemptive right），這使股東能夠保持其在公司股份中原來所佔的百分比。 在以公司立場探討作為長期融資手段的股票及債券後，接下來將以投資者的觀點討論股票及債券。在此之前，我們將先探討了解證券交易所—一股票及債券的交易場所。 494 *第六篇管理財務資源學評估 • 試舉出銷售股票作為股權融資方式的優缺點（各至少兩項）。 •優先股與普通股的主要差異是什麼？ •優先股與債券的有什麼異同？ 18-4 證券交易所正如其名，證券交易所（stock exchange）是一種組織，其會員可以為公司和個人投資者進行買賣（交換）證券的交易。美國證券交易所受美國證券交易委員會（SEC） 管理。美國投資者也可以在國外的證券交易所買賣股票。 *美國交易所* 紐約證券交易所（NYSE）成立於 1792年，是美國最大的證券交易所，以交易廳現場交易主（交易是在證券交易所的交易廳進行），約有2,800家公司在此上市， 其中大部分都是大企業，總市值超過20兆美元，如此巨量的市值讓紐約證券交易所常被稱為股市的“行情牌”（Big Board）。最近愛德華茲公司（A.G.Edwards）和美林證券等經紀公司也成為了紐約證券交易所的會員。2005年，紐約證券交易所與專精於電子交易的證券交易商—群島控股公司 （Archipelago）合併後，改變了加入會員的方式（請閱讀《面對變草》專欄）。 美國以現場交易為主的第二大交易所是美國證券交易所 （American Stock Exchange, AMEX）。美國證券交易所和紐約證券 PACCAR 交易所都是全國性的交易所，處理全美國各地公司的股票交易。 除了全國性的交易所之外，在芝加哥、舊金山、費城、辛辛那提、斯普肯和鹽湖城等地還有幾個地方性的交易所。這類交易所大多處理當地公司的股票交易，但也處理許多在紐約證券交易所上市的公司股票交易。因為區域性交易所的交易費用較紐約證券交易所等大型交易所低廉，所以大型機構投資者通常會於區域交易所買賣股票。 證券交易所會員可以為公司和個人投資者進行買賣 （交換）證券的交易的組織。 如果你漫步在紐約時代廣場，一定會知道納斯達克的股市行情。納斯達克的行情牌會實時播報股市成交量與價格。納斯達克最早只交易小公司股票，現在則與紐約證券交易所爭奪新股上市。 NASDAG OMPOSITE 1594.00 43.25 :020 1,230,009,552 01:16:49 NASDA 第十八章證券市場：融資和投資機會 495
面對變革交易所的變革 2005年12月6日，紐約證券交易所首席執行官約翰•塞思（John Thain）在交易所歷史性的會員大會開始時，宣讀了一封會員（她繼承了父親的會員資格）來信。許多公司擁有紐約證券交易所的會員席次位，也有許多個人會員對擁有紐約證券交易所的會員資格感到光榮，他們說： “我從…⋯開始就加入會員。”畢竟，全部只有 1.336 個會員席位，成為會員就擁有在交意易所交易廳進行交易的權利。 這個會議最終改變了這種狀態。會員近全數透過與芝加哥群島控股公司的合併案。群島是專精在電子交易的證券交易商，它的顧客可以在所有市場進行交易，而不只是在單一市場。 合併使紐約證券交易所成為公開上市公司，現在稱為紐約證券交易所集團（NYSE Group）。紐約證券交易所和群島成為紐約證券交易所集團的分支機構。透過群島的電子交易系統，新公司不僅可以交易紐約證券交易所的上市股票，也可以交易納斯達克和場外市場的股票。 紐約證券交易所的會員在2005年就像坐雲霄飛車一樣。每個席次在1月跌到97萬 Dealing with change 5,000美元的低點，之後11月底又漲到400萬美元的最高紀錄。合併時，每位擁有席位的會員收到500萬股票和30萬美元現金。紐約證券交易所的交易權證（licenses）還是被稱為席位 （seats），只是交易所會擁有出售這些權證的收入，而不是列席的所有人。現在，再也沒有會員了，他們只是股東。 資料來源：Susan Diesenhouse， “Venerable NYSE Trades In on New Technology from Chicago's Archipelago.” Chicago Tribune， December 6, 2005; Pradnya Joshi， "New York Stock Exchange Members Approve Merger to Take Institution Public” Newsday， December 7, 2005；"NYSE Seat Owners Vote to Buy Archipelago， AP Online, December 7, 2005; and Marcy Gordon，"SEC Approves NYSE-Archipelago Merger” A P Online, February 28, 2006. Www.1lyse.Com 場外交易市場為那些無法在國家批準的交易所中進行交易的證券提供了一個交易的方法的地方。 全美證券商協會自動報價系統（納斯達克） 美國全國性的電子交易系統，聯絡了全國的交易者，讓個人得以透過網路買賣證券。 不是所有的證券都在註冊的交易所買賣。場外交易市場 〔over-the-counter （OTC） market］為那些無法在國家批准的交易所中進行交易的證券提供了一個交易的方法。場外交易市場是由數幹家經紀商所構成的網路系統，這些經紀商透過全困網路互相聯絡、買賣證券。 全美證券商協會自動報價系統（National Association of Securities Dealers Automated Quotations, NASDAQ；又稱納斯達克）從場外交易市場演化而來，現在已不再是場外交易市場的一部分。美國證券交易委員會也考察了納斯達克的交易註冊方式。與紐約證券交易所之類的現場交易所不同，納斯達克採用的是電子網路交易， 它聯絡了全國的交易者，讓個人得以透過網路買賣證券。起初納斯達克主要處理小 496 * 第六篇管理財務資源公司的交易，但現在諸如微軟、英特爾、星巴克、思科和戴爾等知名公司的股票也在納斯達克交易。此外，納斯達克同時還進行聯邦、州、市政府債券的交易。目前，納斯達克約有3,300家上市公司，每個營業日都會公告平均指數。 表18.3列出了各個證券交易所對公司掛牌上市的條件要求。瞭解每個交易所的退場機制（如果公司不能達到最低要求，就要下市）非常重要。公司要進入交易所上市，投資銀行往往會競相爭取該承銷業務的機會，而股票交易所也會競相爭取優秀企業來自己這裡掛牌。 交易所條件公司形態紐約證券交易所美國證券交易所納斯達克稅前利潤250萬美元；持有100股以上的股東達 2,000人；最低市價5,000萬美元稅前利潤75萬美元；已流通在外 50 萬股，其最低市價300萬美元；至少有400 位公眾的股東總市值800萬美元；持有100股以上的股東達400人歷史悠久，大型且具知名度企業中型成長公司大、中、小成長型公司表-18.3 在紐約、美國及納斯達克交易所上市的條件 *證券法規與證券交易委員會* 1933年出臺的美國證券法案要求出售債券或股票的公司必須釋出其完整的財務狀況，以保護投資者的利益。美國國會透過此法案來處理經濟起飛的20世紀20年代到30年代初的自由證券交易風潮。1934年的證券交易法創立了證券交易委員會 （Securities and Exchange Commission, SEC），以聯邦層級直接管理所有交易所。 在全國性交易所上市的公司必須在美國證券交易委員會註冊，而且每年更新。該法案也建立了公司發行證券（股票或債券）的指標。例如，在銷售股票或債券時，公司必須向美國證券交易委員會申報，提供公司相關的經濟與財務狀況的紀錄檔案。這份申報資料的精簡版稱為招股說明書（prospectus），它們必須被寄到可能購買股票的投資者手中。 1934年的法案還建立了禁止公司內部人員利用內部資訊優勢的準則。內幕交易 （insider trading）是指個人利用職位之便，獲知內部訊息，用來從證券價格波動中牟取不當的利益，其重點在於不當獲利（benefit unfairly）。只要內部人員不利用公司內部信息的優勢，他們還是可以買賣公司的股票。 起初，證券交易委員會將內部人員定義為公司的主管、職員及其親屬，但現在定義已擴大為任何取得未公開資訊的有關人員。舉例來說，非常素食的首席財務官告訴隔壁鄰居她即將完成出售公司的檔案，這個鄰居根據此訊息購買股票，法院就會認為這屬於內幕交易。內幕交易的刑罰包括罰款或監禁等。“法律專欄”探討了可證券交易委員會管理所有交易所的聯邦政府機關。 招股說明書在銷售股票或債券時，公司必須向美國證券交易委員會申報，提供公司相關的經濟與財務狀況的紀錄檔案，這些申報資料的精簡版就是招股說明書。此說明書也必須被寄到可能購買股票的投資者手中。 •第十八章證券市場：融資和投資機會 * 497
Www.seC.com 法律專欄內線訊息內線交易指投資大眾無法得到的公司內部成長，你可以在訊息正式宣佈之前買公司股票嗎？ 資訊，但有時候內線交易不易界定。以下的假設 4.你的股票經紀人對你建議了一家名氣較小案例幫助你判斷哪些是合法或非法的交易。看看的公司，經紀人看起有像有內幕訊息，但你沒有問他能答對幾題吧，答案在文末。 訊息來源，在此情況下，你可以買這家公司的股票嗎？ 1. 你在一家大公司從事研發工作，並參與即 5. 你在一間有價證券公司當清潔人員，你從將上市產品的計劃，關於新產品的訊息只有幾個垃圾桶、計算機列出檔案中看到公司即將進行的人知道，這種情況下你可以買公司股票嗎？ 業務，你可以買公司的股票嗎？ 2. 繼續以上的情況，你在咖啡廳中向朋友透 （答案：1.不可2.可3.不可4.可5.不可） 露出此新產品訊息，隔壁桌的客人剛好聽到你們資料來源：Mike Dano， "Inside Insider Trading.” RCR Wireless 的談話，請問此人可以在產品問世前買公司的股 News, September 12, 2005, and Jenny Anderson， “Insider-Trading 票嗎？ Microscope Now Shifts to Laboratories，” International Herald Tribune, August 10,2005. 3. 你是位主要投資銀行中的行政秘書，剛好影印到一份檔案，指出在合併後公司利潤將大幅 LEGAL briefcase 能涉及內幕交易的情況。先看看你對這項重要的法律議題了解多少，之後再評斷一下《倫理抉擇》一欄中管理者所面臨涉及內幕交易的道德兩難困境。 *全球的證券交易所* 全球經濟中，美國不是唯一提供投資機會的國家。全球各大城市都有證券交易所，即使前社會主義國家（例如匈牙利和波蘭）也是如此。由於擴大溝通與法律障礙的解除，世界各地的投資者可以買賣世界各地的有價證券。例如，你看好一家外國公司具有成長潛力，就可以透過與國外證券交易所有交易的美國經紀商那裡買到該股票。事實上，有來自51個不同國家的470家外國公司在紐約證交所掛牌上市，總市值約5兆美元。《跨越疆域》專欄（第504頁）對關於美國投資者如何在全球市場投資獲利提出了建議。 海外投資者也可以輕易地投資美國股市。諸如倫敦證券交易所、東京證券交易所之類的大型證券交易所每天都有大量的美國股票交易。越來越多的美國企業在國外證券交易所掛牌上市。除倫敦與東京外，其他較重要的還有巴黎、悉尼、布宜諾斯艾利斯、法蘭克福、蘇黎世、中國香港和中國臺灣等地的證券交易所。 498 * 第六篇管理財務資源
ethical decisions 倫理抉擇辛苦工作35年後，你終於成為一家大型寵物食品製造商 Laddie Come Home 的首席執行官。你可以分配紅利，高低取決於公司股價。如果 Laddie Come Home 的每股價格在目前的會計年度超過50美元，你將得到近300萬美元的紅利， 而目前是每股42元。投資銀行告訴你，競爭對手 Barking up the Wrong Tree 願意出每股高於50 美元的價格收購你的公司，這引起了你的注意。 律師說這個合併案完全合法，沒有反托拉斯法的熬過艱難的時刻問題。你知道公司董事會可能會接受你賣出公司的建議，但你同時也知道公司至少有一半的員工會因此而失業（這些人中有許多已經工作了超過20年了）。 300萬元美元可讓你兩年後退休的生活無憂。在這樣的情況下，倫理考慮是什麼呢？你的選擇是什麼？每個決定所造成的後果是什麼？你會怎麼做？ www.nasdaq-com 18-5 如何投資證券市場投資債券、股票或其他有價證券並不難。首先，你必須決定要買哪一種股票或債券，然後找到一位合格的代理人，授權他（她）替你進場下單交易。股票經紀人 （stockbroker）是有註冊的代表，為客戶買賣證券的市場中間商。股票經紀人會向交易所會員下單，該會員會則在交易所內交易；交易完成後，他（她）會向股票經紀人報告，股票經紀人再與你確認。像美林證券或愛德華茲等大型經紀業務公司都有自動訂單系統，讓交易員可以立即為客戶下單，不出幾秒鐘，訂單就會確認完成。例如美國交易（Ameritrade）或電子交易公司（E-Trade）等網路經紀商（稍後會討論），都能在幾秒之內就能確認客戶的交易。 如果你想出售股票或證券，其流程也是如此。經紀人為投資者保管股票或債券憑證，併為投資者簡單快速地出售有價證券。如前所述，經紀人現在運用電腦保有大部分債券和股票所有權記錄，交易得以在瞬間完成。經紀人也是客戶達成投資目標的可靠資訊來源。然而，自己學習、更新股市和債券知識也很重要，因為投資分析師的意見未必都能滿足你的預期和需求。幾年前，一家斯德哥爾摩的報紙給五名瑞典的股市分析師和一隻黑猩猩1,250美元的等值金額，讓他們比賽在股市投資獲利，黑猩猩靠著射飛鏢所命中的位置為其所選擇股票的方式居然最終贏得競賽。《華爾街日報》也不定期比較這些“射飛鏢”專家的預言。或許你也想和這些專家比較一下財金知識。 *網路下單* 就像本書所一直強調的，科技幾乎已經影響到商業的所有層面，有價證券投資股票經紀人有註冊的代表，為客戶買賣證券的市場中間商。 •第十八章證券市場：融資和投資機會 * 499
our borders 跨越疆域投資全球因為美國股市的大起大落，美國的投資者美國的證券市場交易。 會開始思索何不考慮投資海外市場。然而，投資 • 在美國證券交易所上市的全球公司。這些全球市場的風險高於投資美國市場。理財分析公司必須遵循美國賬務管理程式及證券交易委師認為，分散投資一點資金到國外可能是個好員會的法規。 主意。許多人也相信在21世紀，海外市場會比 •與已設海外分支機構的美國經紀商交易， 美國市場更好。事實上，已經有許多徵兆出現。 例如美林證券和摩根•斯坦利。許多美國經紀商 2004年，全球市場的表現優於美國。 也有對國外企業的深入研究。 投資者（或未來投資者）如果想投資全球市 • 投資於具有可靠紀錄的全球公司，例如皇場，最好先考慮下列由專家所提出的建議，這可家殼牌石油、雀巢、索尼、西門子等公司。 能會幫助你找出滿足長期財務目標的海外投資： • 小心投資有貨幣危機紀錄或政治不穩定 • 考慮共同基金。20世紀90年代，116家的國家。當美國人瞭解到全球市場的潛力時，全共同股票基金將資金投注於多國股票中。現在球性投資將會成長。然而，要記住市場具有不同共用超過1,700 檔共同基金投資國際股票。共程度的風險。在選擇投資時，要想到風險報酬權同基金可提供全球投資組合，包括美國股票基衡法則，特別是全球投資。 金、投資全球的基金，或投資在亞洲、拉丁美洲資料來源：Andrei Postelnicu， “NYSE and NASDAQ Apply to 等個別國家或區域的基金。 OpenOutposts in China，” Financial Times, March 10, 2005； •考慮向美國經紀商購買“美國存託憑證” Ruchir Sharma， "The Grand Illusion，” Newsweek International， （American depository receipts, ADRs）。美國之外 May 2, 2005; and TheresaMolloy，“International Investing，” Research, September 1, 2005. 的國外公司在美國向美國投資者發行，並且在 www.ml.com 你是否曾發現一家公司的股票可能成為下一個微軟，但卻沒有證券經紀商可以下單？其實只要動動手指即可。 投資者可以透過諸如電子交易公司的網路券商下單，手續費比傳統券商還要低，只是投資者必須自己做研究和決定。瀏覽 www. etrade.com 網站可以得到更多資訊。 也不例外。越來越多的投資者可以利用網路交易服務來買賣股票與債券，從而代替了傳統的經紀人服務。美國交易、電子交易公司和嘉信理財（Charles Schwab）等網路股票交易服務商是業界的龍頭。網上交易的佣金遠低於傳統股票經紀商；傳統需要花費上百美元手續費的交易，而今在網站上可能只需要5美元。像美林證券等傳統經紀公司也已開始為有需要的客戶提供網路服務。 現在對網路交易有興趣的客戶通常 LOOKING FOR TRADINGTIPS？ Chat online with fellow members. 是想利用網路資訊自行決定交易，而不需要中間商的服務。然而，大型線上經紀人也提供重要的市場資訊，像財務數 11207.2 據、股票歷史價格及優質的分析師報告 1396.76 等，通常線上經紀人提供的資訊服務取決於顧客交易量的大小和交易種類。在 S.Bas 線經紀人也擴大金融服務專案，例如電 500 * 第六篇管理財務資源子交易公司就把自己定位為金融服務超市，也提供支票存款、抵押貸款、車貸、信用卡和保險等金融服務。 無論你選擇線上經紀人或傳統券商買賣股票和債券，投資都意味著利用資金賺取利潤。21 世紀初期股市的暴跌就告訴了我們投資的風險極高。因此，任何投資規劃的第一步是分析預期收入、現金需求、成長前景、風險程度，以及應對通貨膨脹的避險等因素。投資永遠不會嫌太早或太晚，接著我們將檢視投資前應該考慮的因素。 *選擇正確的投資策略* 你可能會懷疑，投資目標會隨著人生規劃而改變。關鍵的投資決策往往取決於個人目標，如成長性及收益。例如，年輕人比退休者更能負擔較高風險的投資（例如股票）。通常年輕人在投資中追求股票的成長性，如果哪天股票下跌，年輕人有比較充裕的時間來等待股票回升。然而對於收人固定的年長者來說，已經沒有時間進行等待，此類投資者只求穩定的回報以對抗通貨膨脹。對他們來說，固定所得比成長潛力重要。 投資策略取決於風險/收益的權衡。投資者必須評估與投資策略相關的成長方式、收入、通貨膨脹保護或流動性等因素。例如，你要投資債券還是股票？普通股還是優先股？公司債還是政府公債？這些問題的答案因人而異。這就是為什麼投資者在選擇投資工具時要考慮以下五大重要標準： 1. 投資風險（investment risk）。投資行情會比現在差的可能性。 2. 收益（yield）。預期的投資回報率，例如利息或股息，通常超過一年。 3. 持續期（duration）。即資金運用於投資專案的時間。 4. 流動性（liquidity）。當你需要資金時，變現的速度。 5. 賦稅影響 （tax consequences）。即投資對你的稅 Loads. Account service fees. Big commissions. Just say no. 賦的影響。 新投資者往往不擅長選擇適當的投資策略，因此像註冊金融分析師（chartered financial analyst, CFA）或注冊理財規劃師（certified financial planner, CFP）這類的投資規劃師就能提供協助。短期的投資訓練課程也很有幫助。基本上，在設定成長、收人等投資目標前，一定要有明確的投資策略。 債券、股票和共同基金都提供了改善未來財務狀況的投資機會。我們先檢視債券投資，再探討一下股票與共同基金。在繼續討論前，先作學習評估。 nvest more oiYourmionen ou 證券市場就像金融的超級市場；有許多投資工具可選擇，所以在投資以前，要先決定最佳投資策略。風險與報酬的權衡是評估的重要原則。你也可以尋求金融分析師或合格理財專員的協助。 投資目標會如何隨著個人年紀的不同而改變？ TALK TO CHUCK CA&Ie SCHWAB 第十八章證券市場：融資和投資機會 * 501
學習評估 • 證券交易的主要目的是什麼？並請說出美國最大的證券交易所。 •什麼是納斯達克？它是如何運作的？ • 網路下單投資的主要優點是什麼？ 18-6 投資債券對於那些追求風險低又有保障收入的投資者來說，美國政府債券是很安全的投資方向， 因為其有雄厚的財力支援和聯邦政府的信譽保證。由地方政府所提供的市政債券通常也很安全，而且有免稅的好處，有些甚至還有保險。 相較之下，公司債的風險就比較高。 有兩個問題常困擾著初次購買公司債的投資者：“如果我買了公司債，必須一直持有至到期日嗎？”答案是否定的，你不必一直持有直至到期。債券每天都可以在主要的證券交易所 （前面所介紹的二級市場）買賣，然而，如果 “你可以進來了，那只是股市的修正而已。” 你決定在到期前提早賣出你的債券，你有可能無法獲得等同於債券面值的價值（通常是 1,000 有“上”就有“下”。投資股票是一項冒險，投資美元）。如果你的債券不含高利率、期間短等可以吸引其他投資者的特色，你就只者在2000到2002年就碰到了熊市（股價大能以低於面額的折扣價賣出；但如果其他投資者對該債劵評價高，則可以溢價（高跌）。設定投資策略和持續關注投資的發展：於面額）賣出。債券價格會隨著即期的市場利率反向波動，若是利率上升，債券價都很重要，投資前做功課也有幫助。郵一種圾：格就會下跌，反之亦然。就像所有的投資一樣，債券也有一定程度的風險。 第二個問題是：“如何評定各種債券的投資風險？”標準普爾及穆迪投資會評定公司債及政府公債等級，請參考表18.2。風險越高的債券，發行者必須支付的利率也越高。風險/ 收益權衡法則在第十七章已討論過。投資者只有在高報酬情況下，才會投資高風險的債券，因為除了債券以外，投資者還有許多其他選擇，例如購買股票。 502 * 第六篇管理財務資源
18-7 投資股票買股票使投資者可以成為公司的股東。股票提供投資者參與新公司成立或擴充套件公司的成功機會。事實上，從1925年開始，股票的年平均回報率為12%，是所有投資工具中最高的。但身為股東，可能會因為公司營運不佳或股市低迷而賠錢，21 世紀初期的股市暴跌就證明了這點。要選擇哪一種最合適的投資來達到目標，需要投資者自己決定。 根據投資分析師，普通股的市價（及成長潛力）取決於企業達成營運目標的整體績效。如果公司達成它的預期目標，那麼投資者獲得資本收益的機會就會很大。所謂資本收益（capital gains）是股票買進價與賣出價之間的正向差額。例如，當微軟首次公開發行股票時所進行的1,000美元投資，現在可能價值已經超過了100萬美元。 不過，股票深受風險的影響，例如1987年、1997年及2000至2002年的股市衰退 （本章稍後討論），都引起了投資者的關注。 股票投資者通常依他們對市場的預期，被稱為“牛”（bulls）或“熊”（bears）。 “牛”是指那些預期股票會上漲併購買股票，等待市價抬高後再售出的投資者；當股票價格整體出現上漲時，則稱市場為“牛市”（bull market）。“熊”則是那些因預期到股價下滑並賣出股票的投資者；當股市持續蕭條，則稱市場為熊市（bear market）。 如前所述，設定了成長性、收入、對抗通貨膨脹或現金等投資目標，也就設定了投資策略的基調。投資者可依個人策略選擇幾種不同的股票投資，例如成長性股票。“成長股”（growth stocks）是收益預期比其他股票成長快（通常指高科技、生物科技，或網路相關公司）的公司的股票，通常風險較高，所以可回饋股票投資者較高的報酬。另一選擇為“收益股”（income stocks），是指提供給投資者高股息的股票。公共事業通常被認為是為高收益的股票，通常其收益的增長與通貨膨脹的程度相當。 可口可樂、通用電氣、寶潔公司等高質量公司的股票被稱為“藍籌股” （blue-chip stocks），它們定期支付股息並且股票價格保持著持續的上漲。然而2000 到2002年股市衰退的這段時間，證明了即使是藍籌股也無法倖免於難。投資者也可以投資於“低價股”（penny stocks），那是指售價低於2美元（某些分析師認為5 美元）的股票，代表著公司往往屬於諸如採礦、石油勘探之類的高風險、高競爭行業。低價股是風險非常高的投資。 投資者在股票投資方面的選擇比債券買賣要更多。例如，股票投資者可以下達 “市價委託”（market order），請經紀人用目前的市價最佳價格買賣股票。這種訂單操作較快，交易金額可立即給予投資者。“限價委託”（limit order）則要求經紀人只在特定價格下買賣股票。舉例來說明，某種股票每股售價40 美元，你相信還會再漲，但第十八章證券市場：融資和投資機會 * 503 資本收益股票買進價與賣出價之間的正向差額。
一股股票分割成兩股上漲前可能會下滑一點，於是就可以提出36美元的限價委託，經紀人會在價格跌至 36美元時替你買進；但如果股票沒有跌到36美元，經紀人就不會買進。 *股票分割* 企業及經紀人通常是進行“整數股”（round lots）買賣，也就是每次買賣的股票數為100股。然而，投資者通常購買“畸零股”（odd lots），即單次購買的股票不到 100股，因為投資者無法負擔一次購買100股每股100 美元的股票的資金。因此，高價股票通常讓公司宣告股票分割 （stock splits），也就是公司將流通在外的每一股股票分割成兩股或更多股。例如，非常素食股票以每股100美元賣出，而它可以宣告每一張股票分為兩股，擁有一股的投資者現在擁有了兩股，但每股的價值卻也隨之變成了50美元（分裂前的一半）。這種作法不會改變公司的產權結構或投資價值，但是投資者通常會贊同股票分割，因為每股50美元股票的需求量高於每股100美元，因此分割後的股價也就有了上升的空間。例如，伯克希爾•哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）就因為從未進行股票分割，所以現在每股市價已超過9萬美元。 投資債券和股票最簡單及最普遍的方法是透過共同基金，接著將討論其原因所在。 共同基金籌集眾多投資者的資金，依基金特定目的投資許多公司的股票和債券，然後再分割為小單位出售給公眾。 18-8 投資共同基金和交易型開放式指數基金共同基金（mutual fund）類似一個投資公司，先籌集眾多投資者的資金，依基金特定目的投資許多公司的股票和債券，然後再分割為小單位出售給公眾。共同基金管理人都是篩選優質債券及股票的專家；投資者則可以購買共同基金，來擁有數家公司部分的所有權（而這往往是他們單獨投資所無法實現的）。因此，共同基金提供專業的投資管理，幫助投資者多樣化投資，而且通常手續費低廉。 基金投資標的範圍從穩健型基金（只投資政府有價證券或安全的公司債）到高科技、網路、外商、貴金屬和其他高風險領域的基金，無所不包，還有些只投資公益性公司。 對年輕人而言，最好的選擇通常是透過購買一些指數基金（index fund）來使自己的投資多樣化。指數基金指投資在特定種類股票的基金，而最好的指數基金能涵蓋整個股市；多樣化則是指投資多種指數基金。例如，你可以投資一個以大企業為主的指數基金，一個以小企業為主的指數基金，一個以新興國家為主的指數基金和一個以房地產（房地產投資信託，簡稱 REIT）為主的指數基金。我們無法在此詳述這些基金產品的優缺點，但股票經紀人、註冊理財規劃師或銀行人員均可以幫助你找出最適合個人投資目標的共同基金。此外，時事通訊《晨星投資者》（Morningstar In504 * 第六篇管理財務資源
vestor）則是評估共同基金最佳的資訊來源，或者你也可以參考《商業週刊》、《華爾街日報》、《錢》和《投資者財經日報》 （Investor’s Business Daily）。表18.4 列出了一些共同基金投資的選擇清單。 共同基金的主要優點在於大部分的基金你都可以直接購買，從而省下了手續費和佣金；而透過網路買賣共同基金也比以前簡單。非負擔基金（no-load fund）是共同基金的一種，無論買賣都不需要費用；而負擔基金（load fund）則對投資者收取一定的佣金。核清共同基金所包括的費用很重要，因為這些不同基金的經營費用差異非 DU SOMSIAM 當你是一家公司的股東時，休息一下，來一份 Dairy Queen 聖代冰淇淋是一件很快活的事。 巴菲特（Warren Buffett）是全美最成功的投資者，靠投資致富；也是全美的第二富豪，僅次於比爾•蓋茨。2006年巴菲特將大筆財富捐給了蓋茨的基金會。這筆300 億美元的鉅款每年會分配出去15億美元。 AB 投資等級的公司債基金 AU 黃金基金 BL 平衡型基金 EI 收益型股票基金 EM 新興市場基金 EU 歐洲基金 GL 全球基金 CM 市政府基金 GT 應稅債劵基金 HB 醫療/生物技本基金 HC 高收益債券基金 HM 高收益市政府債券基金 IB 中期公司債基金 IC 中期政府證券基金 IL 國際基金 IM 中期市政府債券基金 LC 大型核心型公司基金 LG 大型成長型公司基金 LT 拉丁美洲基金 LU 長期美國債券基金 LV 大型價值型公司基金 MC 中型核心型公司基金 MG 中型成長型公司基金資料來源：The Wall Street Journal, and Inuestor’s Business Daily. MP 股票與債券基金 MT 擔保股票型基金 MV 中型價值型公司基金 NM 保證的市政府債券基金 NR 天然資源基金 PR 太平洋地區基金 SB 短期公司債券基金 SC 小型核心型公司基金 SE 產業基金 SG 小型成長公司基金 SM 短期市政府債券基金 SP 標準普爾500 指數基金 sQ 特定產業基金 SS 州政府公債基金 SU 短期政府債劵基金 SV 小型價值型基金公司 TK 科技基金 UN 未指定範圍基金 UT 公用事業基金 WB 全球債券基金 XC 複合核心型公司基金 XG 複合式成長型基金 XV 複合價值型公司基金表. 18.4 共同基金投資標的共同基金的投資標的甚多，從低風險、保守基金到其他的投， 資高風險產業基金都有。表中所列為基金縮寫及其意義。 •第十八章證券市場：融資和投資機會 * 505
面對變革 Dealing with change 鑽石、 蛛和毒蛇，我的天啊！ 就像《綠野仙蹤》（The Wizard of Oz）的桃樂交易型開放式指數基金的投資標的有各種絲一樣，有些投資新手在初次進入股票市場後， 資產型別與市場，包括高科技、生物技術、新興可能覺得自己就像一個進入陌生新世界的訪市場和能源等。舉例來說，道瓊斯工業平均指數客。紐約證券交易所的行情告示牌不斷湧出的模型新存托股票（DIMOND）跟隨道指的步伐；標股票行情令投資者頭暈目眩，分析師的分析南准普爾存託憑證（SPDR，或蜘蛛）主要投資在標轅北轍，努力引導投資者到他們的投資目標。前准普爾500指數；先鋒指數參與權益憑證往財務成功的黃磚路似乎不是用黃金鋪砌，而 （VIPERs）則投資於摩根斯坦利美國可投資性市是可能隨時有冒險，彷彿隨時會出現鑽石場2500指數的十個部門和摩根•斯坦利的房地 （Diamonds）、蜘蛛（Spiders）和毒蛇產投資信託（REIT）指數。 （Vipers）。這些令人疑惑的東西並不像交易型開放式指數基金的數量成長快速， 聽起來那麼奇怪，它們是一種投資工越來越多投資者把資金從積極管理所需成本較具—交易型開放式指數基金（ETF）。 高（且最近幾年傳出重大醜聞案）的共同基金撤交易型開放式指數基金類似共同基金，是出。因為部門集中、多樣化，指數型股票基金成一群在交易所買賣的股票集合，但不像共同基為幫助你達成理財目標的有利工具。 金只在交易日結束時交易。它就像股票一樣，可資料來源：Ronald L. Delegge， "Into the ETF Arena: Vanguard 以在交易日全天進行交易，提供投資者更大的 VIPERs，" Research, April 1, 2005; Lars Hamich， "Gearing Up 交易彈性。交易型開放式指數基金的另一個好 for an ETF Boom，” Inwestment Aduiser, May 23, 2005; and 處是手續費就平均而言遠低於共同基金，所以 Aaron Pressman，"Funds to Cover Every Angle，” Business Week， March 27, 2006, Pp.102-4. 是一種彈性、低成本的多角化投資組合的工具。 www.elrade.com 交易型開放式指數基金由與市場指數密切相關的一攬子股票組成，但與一般基金不同的是其交易方式卻像股票，並在證券交易所掛牌交易。 常大。此外，檢視基金管理的長期績效紀錄也很重要。開放式基金接受所有有意投資的投資者；而封閉式基金則只限量提供投資股份給投資者，一旦募足了目標數量就不再吸收新的投資資金。 一種投資者多樣化投資的新方法，是購買交易型開放式指數基金（exchangetraded funds, ETFs）。交易型開放式指數基金是由與市場指數密切相關的一攬子股票組成，但與一般基金不同的是其交易方式卻像股票，並在證券交易所掛牌交易。 《面對變革》專欄討論了共同基金與交易型開放式指數基金的差異，並介紹了一些交易量較大的交易型開放式指數基金。要記住，共同基金和交易型開放式指數基金兩者的重點都是幫助小額投資者分散股票和債券的投資風險，投資者只要付出些微費用就有專家代為管理投資，所以大部分的理財顧問都會大力推薦共同基金和交易型開放式指數基金給初次和小額的投資者。 506 * 第六篇管理財務資源
*多樣化投資* 多樣化 （diversitication）投資是指購買多種不同的投資工具以分散投資風險。 例如，投資者將資金的20%用於投資高風險的成長股，30%用於投資在穩健型政府債劵，15%投資穩定的收益股，20%投資共同基金，其餘則存人銀行以備不時之需， 等待其他的投資機會。多樣化投資可以讓賠錢的機會減至最低，這種投資策略通常稱為“組合策略”（portiolio strategy）或“分配模式”（allocation model）。 股票經紀人和註冊理財規劃師會提供專業意見，提出最能達到客戶投資目標的組合建議。然而，若投資者本身能更瞭解股市，則獲益會更高。投資者也必須記住風險/收益權衡法則，意識到某些投資的風險其實很高。以下將檢視這些高風險的投資。 多樣化購買多種不同的投資工具以分散投資風險。 18-9 高風險投資就像賭馬一樣，有些人總是選擇穩健的常勝軍，而有些人則將賭注都押在不被看好的冷門注。投資市場也是如此：有些人偏好高利率的公司債，而另一些則願意承擔較高的市場風險。讓我們看看以下三個風險相當高的投資選擇：垃圾債券、股票信用交易及投資商品期貨。 *投資高風險（垃圾）債券* 雖然債券被認為是一種相對安全的投資，但有些投資者仍然試圖透過購買風險比較高的債券來追求更高的報酬，這種債券被稱為垃圾債券（junk bonds）。標準普爾及穆迪投資服務公司認為，基於高風險和高違約機率，垃圾債劵是沒有投資等級的債券（評級為BB 或更低的債券）。它的價值取決於公司向投資者支付利息的能力； 公司的資產價值必須高，現金流量必須穩定。雖然投資利率很吸引人，但如果公司無法支付債券，投資者手上的債券就等於一張廢紙—換言之，就只是垃圾。 *股票信用交易* 股票信用交易（buying stock on margin）指經由向經紀人借入部分購買資金以購買股票。保證金是指投資者必須自行投資於股票的金額。美國市場上，由美國聯邦儲備理事會設定保證金率。簡而言之，如果保證金率為50%，投資者可向經紀公司借到的資金量為股票購買總價的50%。雖然股票信用交易聽起來很容易，但事實上卻有很高的風險。投資者必須向經紀人償還信用借款，並且需要支付利息。此外，如果股票賬戶的市值下跌，經紀人將發出追加保證金通知，要求投資者在幾小時或幾天內拿出更多資金以彌補賬戶中的損失。如果投資者無法處理，那麼依法經 •第十八章證券市場：融資和投資機會 * 507 高風險、高違約機率、 高利息的債券，評級為股票信用交易經由向經紀人借入部分購買資金以購買股票。
紀人有權出售股票以降低損失。 *投資商品期貨* 商品期貨對投資者來說通常是高風險投資。投資者投機買賣已確定運送日期的商品期貨，例如咖啡、小麥、豬腹（燻肉切片）、石油或其他商品的期貨，並從起伏的價格中獲利。商品期貨交易要求熟練的技巧，不適合投資新手。特定商品的些微價格變動會導致極大的利益或損失，事實上根據估計，長期而言，期貨投資者有 75%到80%處於虧損狀態。 商品期貨交易同時也是保護商人、農夫或其他人免於商品價格大幅波動的工具， 商品期貨交易所因此投資商品期貨對他們來說也可以是穩健的投資策略。商品期貨交易所（com專門買賣貴金屬和礦物（如銀、汽油）及農 modity exchange）專門買賣貴金屬和礦物（如銀、汽油）及農產品（如小麥、牲畜、 產品（如小麥、特畜、糖）。芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）擁有5574平方米的交易所， 糖）的證券交易所。 是美國最大的商品期貨交易所，包括玉米、膠合板、金、銀及美國國庫券等種類繁多的商品。 商品期貨交易的操作與證券交易相似：交易所會員在交易廳交易。然而，商品期貨交易與證券交易的差異很有趣。特定商品期貨的交易發生在特定的交易區，或稱為“交易場”，氣氛非常熱鬧。交易結果來自於交易會員間的公開競標，競標過程則充斥著競買者的喊叫聲。不過，現在舊式刺激、精彩的交易所已逐漸式微，越來越多的交易者與經紀商透過計算機螢幕作業，飛速完成數百萬筆的全球網路交易。 實際上，芝加哥期貨交易所已將最大交易所的頭銜讓給了位於德國法蘭克福的歐洲期貨交易所（Eurex）。 許多公司會在商品期貨市場交易，以取得期貨市場的優勢。期貨市場（futures 買賣未來交貨的貨品的商品市場。 markets）就是買賣未來交貨的貨品。例如，麥農無法確定燕麥田中正在成長的燕麥收成時的售價，他們可以預先在期貨交易所以特定價格出售未來收成的燕麥；在價格確定後，麥農就可以據此計算費用及預算。相對地，身非常素食的老闆，你可能擔心燕麥價格將來會上漲，如果你在期貨市場購人燕麥，就像麥農一樣可算出必須支付的價格。因為期貨交易，這一切都有可能。圖18.2根據風險、所得和潛在投資成長性（資本收益）比較了債券、股票、共同基金和商品期貨。 學習評估 • 什麼是股票分割？為什麼有時候公司要分割它們的股票？ •什麼是共鬧基金？共間基金如何蒂小想投資者獲利？ • 什麼是股票信用交易？ 508 * 第六篇管理財務資源投資風險程度預期收益成長性 （資本收益） 圖投資工具的比較 18.2 債券優先股普通股共同基金商品期貨低中等高中等非常高安全穩定變動大變動大變動非常大小好好變動非常大 18-10 瞭解來自證券市場的資訊你可以透過報紙、雜誌、電視或網路獲得豐富的投資資訊，但如果你不瞭解其中的內涵，則這些資訊就沒有用處。你可以看看《華爾街日報》、《巴倫週刊》（Barron’s）、 《投資者財經日報》、《今日美國》（USA Today）及當地報紙商業版，仔細聽聽收音機及電視上的投資分析和不同觀點，並瀏覽提供公司及市場資訊的網站。但要注意的是，投資不是很精確的科學，很少有人能一直精準預期市場的變動。每個人每次賣出股票時都相信股票不會再上升了，而其他買進的人則相信價格還會再上升。仔細閱讀以下內容，你將更加了解投資資訊。 開始規劃投資，永遠不嫌早。你必須自己用功學習，圖書館或網路上都有豐富資訊。閱讀像是《華爾街日報》、《巴倫週刊》、 《投資者財經日報》、《今日美國》一類的財經刊物，能幫助你成為成功的投資者。你準備好了嗎？ *瞭解債券行情* 債券是由公司或政府所發行的債務。政府公債被列在 《華爾街日報》的“國庫券”（Treasury Issues）表中，並在場外交易市場交易。債券的報價以相對於每股1,000美元的百分比數標註，利率的後面通常都會加上“”，比較好念。例如， 2015年到期、利息率為9%的債券被標註為“9s of 15”。 表18.5是一個公司債報價的例子，看一看這些報價、 利息變動率及到期日。越瞭解債券市場，你就越懂得如何與投資顧問及經紀商討論溝通。你要確定他們的意見是否和你的投資目標與最佳利益一致。 *瞭解股市行情* 如果你閱讀《華爾街日報》中“金錢與投資”（Money & Investing）這一部分，就能看到來自紐約證券交易所、美國 …••第十八章證券市場：融資和投資機會 * 509
表瞭解僨券行情 18.5 * 不附息債券表示該債券不付利息。投資者的報酬是買價與債劵面值間的差額。 資料來源：fnvestor’s， Business Daily. 表這是不附息債券* 表示可轉換債券這些IBM 債券於2019年到期， 利率 8.375% Bonds GMAZH5 Hilton 5.06 Honywhl zr09 HousF 6.750,11 IBM 7.500,13 ［IBM 8.375,19］ IBM 6.500,28 JCPL 7.125,04 Bond JMd |voll Close |chg ⋯27 368.88 F30 9613 -013 …• 68.13 6.8 10 99.00 ［+2.00］ 6.5 4 115.00 6.8 94 123.00 6.2 10 104.38 7.1 10 ［01.00］ 當日成交量：當天 -交易5張債券這張債券比前一天漲20美元 -這張債券現在以溢價銷售（1,010） 這張債券現在的收益率為 6.2% 證券交易所，以及納斯達克經紀商交易市場的股市行情。請注意這些標價中的表頭。 若要更瞭解這些表頭的資訊，就需要仔細檢視錶18.6。這個例子說明了紐約證券交易所及美國證券交易所的資訊。股票均以小數點報價。2000年，紐約證券交易所正式從分數報價交易轉換為小數報價交易；納斯達克則在2001 年春天開始改以小數點 18.6 瞭解股票行情資料來源：The Wall Sureet Joumado 過去52周的最高價和最低價年初到今 •日的股價變動率公司程式碼這張股票今日成交了 599,700股 YTD %CHG 16.7 4.4 -6.2 -36.5 -10.9 19.9 13.7 -70.3 -343 -2.5 -27.8 -152 21.6 -25.1 30.8 16.0 -34.7 -25.0 510*